富銀基金解析玉米期貨

1、 富銀基金解析玉米期貨玉米期貨（Corn Futures）玉米期貨概述玉米與豆粕是重要的飼料原料，其中玉米在配合飼料中所占比重可達(dá)到60%左右，其價(jià)格波動對于飼料企業(yè)影響很大。2004年9月22日玉米期貨品種在大連商品交易所上市，這是自1998年中國期貨市場清理整頓以來，玉米期貨的重新推出。目前玉米期貨是國內(nèi)現(xiàn)貨規(guī)模最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種。僅2006年上半年就成交了7 27258萬手，11 28331億元，占同期全部農(nóng)產(chǎn)品期貨交易的21和326。運(yùn)用玉米期貨，可以有效利用發(fā)現(xiàn)價(jià)格和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能來引導(dǎo)玉米產(chǎn)地的種植結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)農(nóng)民增收，還能吸引社會游資分擔(dān)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)市場競爭力，對于提高我

2、國在國際玉米市場中的競爭優(yōu)勢有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。大連商品交易所玉米期貨合約：玉米現(xiàn)貨供求狀況及預(yù)測分析1、玉米生產(chǎn)狀況分析改革開放以來，由于黨和國家一系列加強(qiáng)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)政策的落實(shí)及國內(nèi)畜牧業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的拉動，玉米生產(chǎn)持續(xù)增長。到2006年末，全國玉米播種面積已經(jīng)達(dá)到26 930千公頃，占全國糧食作物播種面積的2513，居糧食作物播種面積的第2位；玉米總產(chǎn)量為14 548萬噸， 占全國糧食總產(chǎn)量的2924，居糧食作物產(chǎn)量的第2位。玉米播種面積及產(chǎn)量的增長，對糧食總產(chǎn)量增長的貢獻(xiàn)率逐步提高，對保障全國糧食供給和畜牧業(yè)發(fā)展起到了積極的作用。2、玉米消費(fèi)狀況分析我國玉米產(chǎn)量基本上用于國內(nèi)的消費(fèi)。從玉米消費(fèi)

3、結(jié)構(gòu)上看，仍然以飼料消費(fèi)為主，飼料消費(fèi)結(jié)構(gòu)由過去結(jié)構(gòu)單一轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化，目前配合飼料中，禽、豬、水產(chǎn)、反芻料都占有較大比重。除飼料消費(fèi)以外，工業(yè)用玉米又是一個重要的消費(fèi)渠道。2005年我國玉米工業(yè)消費(fèi)達(dá)2 500萬噸，2006年又新上馬了許多玉米加工項(xiàng)目，玉米加工產(chǎn)能急劇擴(kuò)大。來自國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2006年我國玉米加工產(chǎn)能增長了40，2006年我國的玉米加工產(chǎn)能從2005年的5 000萬噸提高到7 000萬噸，玉米工業(yè)消費(fèi)量達(dá)到3 500萬噸，較2005年增加1 000萬噸。由于新增產(chǎn)能的釋放，從長期來看，我國玉米工業(yè)消費(fèi)仍將保持較快增長速度，國內(nèi)玉米需求量呈逐年增長的趨勢。3、玉

4、米供求預(yù)測分析影響玉米產(chǎn)量的主要因素有玉米播種面積、技術(shù)應(yīng)用、產(chǎn)業(yè)政策、市場價(jià)格等；影響玉米消費(fèi)需求的主要因素有人口數(shù)量、飼料需求、市場價(jià)格、工業(yè)發(fā)展等。通過兩方面的因素分析，可以得到如下結(jié)論：1）我國玉米仍保持基本自給。我國的能源、技術(shù)、生產(chǎn)能力可以保證玉米的基本自給，不會成為世界上主要的玉米進(jìn)口國。2）供給不足將是長期趨勢，這是由我國人口與經(jīng)濟(jì)增長的基本發(fā)展?fàn)顩r及供給能力提高的限制共同決定的。3）我國玉米價(jià)格將進(jìn)一步與國際市場價(jià)格接軌，與國際市場價(jià)差逐漸縮小，受供求關(guān)系的影響將越來越大。玉米期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能分析價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場的基本功能，在此通過分析我國玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間、我國玉米期

5、貨與CBOT玉米期貨價(jià)格之間的相關(guān)性，來考察我國玉米期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮。1、玉米期貨價(jià)格的選取玉米期貨合約都有到期日，價(jià)格不是長期連續(xù)的。為了克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，在此選取玉米期貨主力合約的連續(xù)月價(jià)進(jìn)行分析，可以反映出這一期間我國玉米期貨價(jià)格的走勢。在國際市場中，CBOT是世界規(guī)模最大、歷史最悠久的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，在國際市場中具有舉足輕重的地位，因此，依同樣的方法選取CBOT玉米期貨價(jià)格進(jìn)行分析更具有代表性。2、現(xiàn)貨價(jià)格的選取與期貨價(jià)格選取時間相對應(yīng)，現(xiàn)貨價(jià)格選取每月末現(xiàn)貨市場中大連港二等黃玉米的平艙價(jià)、吉林(長春)二等黃玉米的出庫價(jià)。3、玉米期貨與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性分析對玉米現(xiàn)貨與期貨

6、價(jià)格作比較分析，可以看出二者保持著一致的變動趨勢，現(xiàn)貨價(jià)格的增減幅度小于期貨價(jià)格的變動幅度。經(jīng)過相關(guān)性檢驗(yàn)，大連港現(xiàn)貨與期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為094，長春現(xiàn)貨與期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為091，前者相關(guān)性更強(qiáng)，在同一時點(diǎn)價(jià)差更小。相關(guān)性分析可得出玉米期貨市場運(yùn)行效率較高，能夠充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。4、大連與CBOT的玉米期貨價(jià)格相關(guān)性分析大連與CBOT的玉米期貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)為093，相關(guān)性較高。可見，我國玉米期貨市場與世界發(fā)達(dá)期貨市場相比較，市場功能發(fā)揮比較充分，實(shí)現(xiàn)了與國際市場接軌。通過以上分析表明，我國玉米期貨品種不僅實(shí)現(xiàn)了與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動，而且與國際主流市場高度相關(guān)。玉米期貨交易不僅使現(xiàn)貨市場融入

7、了未來因素，也給國內(nèi)市場融入國際因素。大連商品交易所玉米期貨品種價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效，為玉米期現(xiàn)貨市場交易各方提供了有效的避險(xiǎn)工具。美國芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨介紹美國是世界玉米生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易第一大國，以美國芝加哥期貨交易所（CBOT）為代表的美國玉米期貨市場同現(xiàn)貨市場有效接軌，其形成的玉米期貨價(jià)格成為世界玉米市場價(jià)格的“風(fēng)向標(biāo)”，該市場擁有相當(dāng)可觀的市場規(guī)模，而且流動性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等經(jīng)濟(jì)功能亦比較完善，其玉米期貨合約及交易交割規(guī)則的設(shè)計(jì)和修改中的經(jīng)驗(yàn)更是成為世界期貨市場的共同財(cái)富，為眾多期貨交易所借鑒和采用。1、CBOT玉米期貨市場情況1）年成交量在諸多農(nóng)產(chǎn)品品種中保持前列

8、玉米是CBOT最早的交易品種，也是最重要、最成熟的交易品種之一，很受投資者的青睞。20世紀(jì)70年代之前，玉米期貨在CBOT總成交量的比例在5% 30%內(nèi)大幅波動；70年代以后，玉米交易量所占比例逐漸上升并保持穩(wěn)定在30%40%內(nèi)窄幅波動，玉米期貨也在此期間確立了CBOT農(nóng)產(chǎn)品品種中的領(lǐng)先地位。2）CBOT玉米期貨價(jià)格走勢穩(wěn)定業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，對一個成熟的期貨市場而言，其價(jià)格走勢的理想狀態(tài)是活躍而不失平穩(wěn)。根據(jù)1992年以來CBOT玉米的年內(nèi)價(jià)格波動情況分析，玉米期貨價(jià)格最低為192.25美分/蒲式耳，最高為382美分/蒲式耳，價(jià)差近1倍。同時，其價(jià)格走勢又不失穩(wěn)健，在19922001年的10年

9、間，玉米年內(nèi)價(jià)格波動幅度最高為125.5美分/蒲式耳，最低為8.39美分/蒲式耳。相對其他品種，玉米價(jià)格的年內(nèi)變化相對平緩。3）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有高度相關(guān)性，玉米期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到良好發(fā)揮期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性是衡量期貨市場功能發(fā)揮程度的重要指標(biāo)。通過選取1991年9月2002年10月CBOT 3月期合約的月末收盤價(jià)和美國玉米的現(xiàn)貨價(jià)格，并經(jīng)過嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)分析，CBOT玉米期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.875，這表明二者間具有很強(qiáng)的相關(guān)性。4）期貨合約成為玉米及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行保值的重要工具根據(jù)美國期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)CFTC的統(tǒng)計(jì)，CBOT玉米期貨一半以上的交易來自玉米及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的

10、保值交易，如農(nóng)場主、養(yǎng)殖廠等。這表明CBOT玉米期貨市場擁有了相當(dāng)可觀的市場規(guī)模，而且其流動性以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，得到了有關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)的認(rèn)可和青睞。2、美國玉米現(xiàn)貨市場情況CBOT玉米期貨市場的發(fā)展與其良好的外部市場和政策環(huán)境是分不開的，發(fā)達(dá)的玉米現(xiàn)貨市場、美國政府的市場化玉米產(chǎn)業(yè)政策及美國政府對玉米期貨市場的主動利用，保障了美國玉米期貨的持續(xù)和穩(wěn)定發(fā)展。1）美國是全球玉米生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易中心美國是世界上玉米產(chǎn)量最大的國家，玉米播種面積占世界玉米總面積的1/4，總產(chǎn)接近世界總量的1/2，貿(mào)易量占全球貿(mào)易量的2/3。這一現(xiàn)狀決定了美國玉米現(xiàn)貨商對于玉米價(jià)格的敏感性要比其他國家強(qiáng)得多，使美國玉

11、米期貨市場具有世界上最廣泛的客戶基礎(chǔ)和巨大的影響力，這是影響美國玉米期貨市場持續(xù)活躍的根本因素。2）美國玉米產(chǎn)業(yè)具有完善的檢驗(yàn)體系和倉儲運(yùn)銷體系美國糧食檢驗(yàn)實(shí)行政府管理與行業(yè)自律相結(jié)合的體系。完善的質(zhì)量監(jiān)督、行業(yè)組織和運(yùn)銷體系構(gòu)成了美國玉米現(xiàn)貨市場高效合理運(yùn)作的基礎(chǔ)，市場參與各方可以各司其職，管好自己的份內(nèi)之事。在此基礎(chǔ)上，CBOT可以從容面對一些在國人看來是較難處理的問題，直接沿用現(xiàn)貨市場的標(biāo)準(zhǔn)和通行做法，而不必通過期貨市場來規(guī)范現(xiàn)貨市場秩序、矯正現(xiàn)貨市場的一些不合理做法，只需做好期貨市場的本職工作。3）美國玉米加工產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)美國生產(chǎn)的玉米多數(shù)用于生產(chǎn)配合飼料，用作飼料的谷物中玉米約占90%，

12、每年飼料工業(yè)消耗的玉米大約占玉米總產(chǎn)的60%左右。美國中西部玉米帶的幾十個州是美國飼料的主產(chǎn)區(qū)，同時這些地區(qū)的畜牧業(yè)也非常發(fā)達(dá)。在美國，玉米除了主要用于飼料工業(yè)外，在食品及輕工等行業(yè)也廣泛應(yīng)用。美國玉米加工利用的特點(diǎn)是規(guī)模大、品種多、產(chǎn)品附加值高，已開發(fā)的玉米加工產(chǎn)品達(dá)數(shù)千種。在消費(fèi)產(chǎn)品中玉米作為原料或配料每加工一次，都增加了玉米的經(jīng)濟(jì)價(jià)值；提供和創(chuàng)造了新的就業(yè)機(jī)會；增加了生產(chǎn)商、運(yùn)輸服務(wù)商、零售商及供應(yīng)商的收入。3、美國政府支持玉米期貨政策美國政府放開玉米產(chǎn)業(yè)政策是CBOT玉米期貨市場成功運(yùn)作的重要保證。CBOT玉米期貨市場能夠發(fā)展到今天的規(guī)模，與美國政府的相關(guān)政策支持息息相關(guān)；CBOT玉米

13、期貨市場的發(fā)展也為美國政府利用玉米期貨市場，制定有關(guān)政策提供了有利的工具。1）美國政府支持自由競爭的玉米市場二戰(zhàn)后由于美國實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，降低了套期保值的需求，減少了吸引投機(jī)者的價(jià)格波動，如19481965年，玉米價(jià)格由政府支持價(jià)格和存貨管理政策主宰，此期間的玉米期貨交易量大幅下降。目前，美國政府已經(jīng)逐漸取消政府干預(yù)糧食價(jià)格的行為，偶爾采用控制庫存的方式實(shí)行支持價(jià)格，玉米現(xiàn)貨市場是一個近乎完全競爭的市場，價(jià)格由市場供求決定，為玉米期貨的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。2）美國政府加強(qiáng)玉米產(chǎn)業(yè)政策的支持由于美國玉米生產(chǎn)具有較大的波動性，經(jīng)常出現(xiàn)過剩問題，因此，美國糧食政策在玉米生產(chǎn)方面的基本目標(biāo)是限制

14、生產(chǎn)，同時對農(nóng)民實(shí)行收入支持，使其保持一個穩(wěn)定的收入水平。例如，1983年實(shí)行的玉米休耕計(jì)劃就是一種實(shí)物形式的直接補(bǔ)貼。這一措施在補(bǔ)貼農(nóng)民的同時也大大減少了政府大量玉米庫存的負(fù)擔(dān)。1996年4月美國頒布了新的農(nóng)業(yè)法案，廢除了實(shí)施多年的農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)價(jià)格和生產(chǎn)不足補(bǔ)貼，取消了玉米休耕計(jì)劃，并規(guī)定從1996年開始逐步減少，直至2002年完全取消政府對農(nóng)民的直接補(bǔ)貼，從而使政府對農(nóng)業(yè)的支持與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格及農(nóng)民生產(chǎn)計(jì)劃脫鉤，給予農(nóng)民更大的生產(chǎn)決策權(quán)，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)更加依賴于市場。新法案的實(shí)施改變了美國原有種植結(jié)構(gòu)，1996年新法案實(shí)施當(dāng)年，美國玉米的種植面積就比上年擴(kuò)大了13%。3）美國政府對玉米期貨市場的利用

15、推動了美國玉米期貨市場的持續(xù)發(fā)展美國政府一開始對于初期農(nóng)產(chǎn)品期貨市場也是持否定和不認(rèn)可態(tài)度的，在相當(dāng)長一段時間里，政府對于期貨市場的認(rèn)識是負(fù)面的，甚至企圖禁止和控制。其后經(jīng)過近 50年的發(fā)展，期貨市場的合理性才為美國政府所認(rèn)識，政府對于期貨市場的政策開始松動。如在套期保值的規(guī)定方面，1968年赦免的范圍放寬至相關(guān)產(chǎn)品的套期保值，數(shù)量增加至一年的生產(chǎn)需求。1976年赦免的范圍再次放寬：允許通過小麥期貨為未來的面粉需求做套期保值，通過玉米期貨為未來玉米加工產(chǎn)品做套期保值，通過玉米期貨為出售玉米種子和甜玉米做套期保值以及通過成品期貨為原材料頭寸做套期保值。從發(fā)展情況看，只要交易者以持有現(xiàn)貨為運(yùn)作基礎(chǔ)

16、，就可以不斷得到套期保值的機(jī)會。在對期貨市場功能有了一定認(rèn)識后，美國政府開始加強(qiáng)了對玉米期貨市場的利用，主要是通過以下兩條途徑進(jìn)行：第一是直接利用。政府部門在制定宏觀政策時，將期貨價(jià)格作為重要的參考依據(jù)。如美國政府在確定土地休耕和農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼政策時，就重點(diǎn)參考了CBOT相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格。第二是間接利用。主要是指政府及有關(guān)組織進(jìn)行宣傳時，向農(nóng)民及有關(guān)各方從正面宣傳期貨市場。CBOT玉米期貨、期權(quán)合約比較：4、CBOT玉米期貨市場內(nèi)在體系1）合理的合約設(shè)計(jì)A、玉米期貨合約設(shè)計(jì)完全符合期貨運(yùn)行規(guī)律的基本要求，符合合約標(biāo)的物玉米的生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)，而且期貨合約的設(shè)計(jì)也能夠有效滿足期貨交易者進(jìn)行套期保值和風(fēng)險(xiǎn)投

17、機(jī)的實(shí)際需要。例如，合約規(guī)格為5000蒲式耳，這與玉米現(xiàn)貨的主要運(yùn)輸工具駁船的運(yùn)輸容量一致；CBOT合約月份的設(shè)置參考了美國玉米作物生長周期；合約周期的延長參考跨年度保值的需求；合約交割標(biāo)準(zhǔn)品替代品的設(shè)計(jì)及升貼水?dāng)?shù)值的確定充分考慮到美國玉米現(xiàn)貨市場的質(zhì)量分布狀況及現(xiàn)貨實(shí)際等。B、玉米期權(quán)合約CBOT的玉米期貨市場能夠發(fā)展到今天的規(guī)模，與CBOT完善的玉米產(chǎn)品設(shè)置有著極為重要的關(guān)系。1985年，CBOT成功推出玉米期權(quán)合約交易，有效地強(qiáng)化了玉米期貨合約在CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨市場中的地位，為期貨投資者提供了更有效的保值工具，使保值更加精準(zhǔn)；同時，玉米期權(quán)這種更具金融色彩的衍生工具的推出，吸引了更多的玉米產(chǎn)業(yè)外的投資者參與，也有效地促進(jìn)了玉米期貨交易規(guī)模的擴(kuò)大。CBOT玉米期貨與期權(quán)市場的相互配合和促進(jìn)，有效地保證了玉米交易規(guī)模在CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場中的領(lǐng)先地位。2）科學(xué)合理的交易交割制度和自律監(jiān)管體系是CBOT玉米期貨市場發(fā)展的重要保證經(jīng)過50余年的發(fā)展，CBOT形成了一套適合玉米期貨交易的合理的交易交割規(guī)則和自律監(jiān)管體系，為玉米的