太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)公司投資某WAP網(wǎng)站案例

1、太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)公司投資某WAP網(wǎng)站案例作者:段毅(網(wǎng)晉資本合伙人,晉商內(nèi)參主編,山西會(huì)館網(wǎng)創(chuàng)始人,北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)碩士。聯(lián)系方式:duanyilr 編者按:盟動(dòng)力資本研究中心聯(lián)合清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示,山西煤炭轉(zhuǎn)型資金開始由此前投資最多的房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向IT互聯(lián)網(wǎng)業(yè),此前關(guān)于“煤老板”炒作熱門農(nóng)產(chǎn)品的傳聞,在這次調(diào)查中未能獲得印證,117名調(diào)查對(duì)象中沒有人投資于大蒜、綠豆等2010年的熱門農(nóng)產(chǎn)品。同時(shí),值得關(guān)注的是,IT互聯(lián)網(wǎng)業(yè)成為投資人重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域,目前已有近三成(29%的投資人“觸網(wǎng)”,熱門程度高于旅游、教育、汽車、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。其中,大部分投資人選擇投資電子商務(wù)。三

2、分之一的山西煤炭轉(zhuǎn)型資金“觸網(wǎng)”,對(duì)于山西的IT行業(yè)和山西轉(zhuǎn)型資本來說,這都是一個(gè)大事件?；ヂ?lián)網(wǎng)對(duì)晉商資本來說,是一個(gè)新的領(lǐng)域,投資過程中會(huì)面臨很多的不確定性和風(fēng)險(xiǎn),本期刊登一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例,太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)公司對(duì)某WAP網(wǎng)站公司的投資案例,以期對(duì)擬在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行投資的晉商資本,有所借鑒。(注:本文略去了WAP網(wǎng)站名稱,以下以“WAP網(wǎng)站A”代替一 WAP網(wǎng)站A獲得風(fēng)險(xiǎn)投資2006年10月,各大財(cái)經(jīng)類和科技類網(wǎng)站都在熱炒一條新聞,WAP網(wǎng)站A獲得太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)公司投資。Donews的報(bào)道如下:DoNew廣州10月26日消息(記者炳叔 昨晚,太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)有限公司(Nasdaq:PACT

3、宣布對(duì)中國領(lǐng)先的WAP門戶網(wǎng)站A進(jìn)行策略性持股。DoNews從WAP 網(wǎng)站A總裁賴奕龍?zhí)幾C實(shí),太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)有限公司通過注資獲得20%的持股。這次WAP網(wǎng)站A通過發(fā)行新股的方式融資,所得到的資金會(huì)全部用在公司的業(yè)務(wù)發(fā)展上,創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)沒有任何的套現(xiàn)。對(duì)于融資的具體金額,賴奕龍表示因?yàn)橥顿Y方有保密協(xié)議不便透露,這次的資金得到了一些投資基金的支持,太平洋商業(yè)網(wǎng)絡(luò)剛剛向一些投資基金發(fā)行了700萬美元的可換股債券,但對(duì)WAP網(wǎng)站A的投資不等于這筆資金。賴奕龍表示,這筆投資的獲得是由于PACT對(duì)WAP網(wǎng)站A創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的信任,也是因?yàn)槊绹囊恍┩顿Y基金看好中國的互聯(lián)網(wǎng)市場,認(rèn)為中國的無線SNS交友有著很好的前景

4、。WAP網(wǎng)站A的這筆資金會(huì)重點(diǎn)投資在產(chǎn)品研發(fā)及品牌建設(shè)上,重點(diǎn)打造“X客空間”這個(gè)核心產(chǎn)品,成為中國最大的基于手機(jī)互聯(lián)網(wǎng)的SNS服務(wù)網(wǎng)站。對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說,這都是一個(gè)提振信心的消息,有媒體甚至驚呼,獨(dú)立WAP行業(yè)迎來了春天。二 WAP網(wǎng)站A在獲得投資后飛速發(fā)展在獲得投資后一年多的時(shí)間里,WAP網(wǎng)站A獲得了飛速的發(fā)展,按照時(shí)間順序概述如下:2006年12月WAP網(wǎng)站A被搜狐IT評(píng)為“大話2006”之十大最具成長性互聯(lián)網(wǎng)公司。2007年1月新版的“X客空間”正式上線;在由新快報(bào)與、網(wǎng)易科技、廣東省互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)聯(lián)合主辦的首屆“華南WEB2.0網(wǎng)站評(píng)選”中,WAP網(wǎng)站A榮獲“2006年度華南最佳移

5、動(dòng)空間WEB2.0網(wǎng)站獎(jiǎng)”;WAP網(wǎng)站A入選由SP論壇和騰訊科技聯(lián)合評(píng)選的“2006第二屆中國優(yōu)秀獨(dú)立WAP TOP50強(qiáng)”。2月繼06年3月推出免費(fèi)移動(dòng)郵箱Momail Wap版后,WAP網(wǎng)站A又推出了其客戶端軟件,目前Momail用戶數(shù)已經(jīng)突破了100萬。4月WAP網(wǎng)站A正式啟動(dòng)“綠色WAP網(wǎng)站A”計(jì)劃,對(duì)網(wǎng)站內(nèi)容進(jìn)行全面整改,堅(jiān)決杜絕不健康的成人內(nèi)容;手機(jī)音樂軟件MOMO上線公測,用戶下載安裝后可以輕松搜索、下載、播放自己喜愛的音樂。并且MOMO集聽歌、聊天、彩話多重功能于一體,為用戶帶來更豐富的娛樂體驗(yàn)。5月WAP網(wǎng)站A推出的國內(nèi)首款WAP動(dòng)態(tài)寵物網(wǎng)游X寵II上線公測。2008年WAP

6、網(wǎng)站A入選“2007第三屆中國優(yōu)秀無線互聯(lián)網(wǎng)站點(diǎn)TOP50強(qiáng)”。3月WAP網(wǎng)站A CEO文廚參與組建移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)長城會(huì),旨在推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的交流與合作,推進(jìn)行業(yè)的國際化發(fā)展。6月WAP網(wǎng)站A注冊(cè)用戶突破二千萬,每日獨(dú)立訪問用戶數(shù)超過60萬。7月WAP網(wǎng)站A戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,總部遷往北京,同時(shí)啟動(dòng)海外戰(zhàn)略,計(jì)劃在日本、俄羅斯發(fā)展海外業(yè)務(wù)。三 WAP網(wǎng)站A光環(huán)不在傳言內(nèi)部紛爭四起WAP網(wǎng)站A官網(wǎng)的“WAP網(wǎng)站A之路”,在更新到2008年7月后嘎然而止,之后,WAP網(wǎng)站A迎來了漫長的沉寂期,公司發(fā)展緩慢,活躍用戶逐漸流失,公司價(jià)值不斷降低。在2006年十月太平洋網(wǎng)絡(luò)公司投資WAP網(wǎng)站A的時(shí)候,WAP網(wǎng)站A

7、的估值還在一千萬美元左右;后來,WAP網(wǎng)站A尋求二輪融資的時(shí)候,曾和若干家國際知名的VC進(jìn)行接觸,包括紅杉資本、晨興創(chuàng)投等,而這些VC給出的公司估值,已經(jīng)遠(yuǎn)低于一千萬美元。那么,在這段時(shí)間內(nèi),WAP網(wǎng)站A發(fā)生了什么事情呢?簡單的說,就是內(nèi)部紛爭,而紛爭主要發(fā)生在投資方和管理層之間。圍繞著企業(yè)控制權(quán)和相關(guān)的方方面面,投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家產(chǎn)生了一系列的沖突,這些沖突折射出了文化差異,折射出了投資者與企業(yè)家不同的目標(biāo)函數(shù)、約束條件、思維方式與行為方式,折射出投資者和企業(yè)家個(gè)人的鮮活個(gè)性,這些個(gè)性和其產(chǎn)生的行事方式對(duì)雙方矛盾沖突的發(fā)展有著基礎(chǔ)性的作用。這些沖突,是分析投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)配置和博弈的最

8、好教材。讓我們簡單回顧一下投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)矛盾沖突的主要梗概和發(fā)展。1投資方進(jìn)來后,占有WAP網(wǎng)站A20%股權(quán),之后,由于WAP網(wǎng)站A發(fā)展中對(duì)資金的需要,投資方又以可轉(zhuǎn)債的形式對(duì)WAP網(wǎng)站A進(jìn)行了投資,如可轉(zhuǎn)債到期日之前全部轉(zhuǎn)股,可轉(zhuǎn)換31%公司股權(quán)。為什么投資方要選擇以可轉(zhuǎn)債的形式進(jìn)行投資?有幾個(gè)方面的考慮。第一,如果全部以股權(quán)方式進(jìn)行投資,則投資后投資方占有公司51%股權(quán),表面上看,投資方控股了公司,對(duì)公司擁有了控制權(quán),但深入的看,這種投資方式是非常危險(xiǎn)的。企業(yè)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一手打造的,尤其在中國,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家視企業(yè)為親生兒子一般,不愿意出讓企業(yè)控股權(quán);失去了控股權(quán),創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就失去了創(chuàng)業(yè)的激

9、情和動(dòng)力,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的積極性會(huì)減小,人力資本的價(jià)值會(huì)降低,而對(duì)于一個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講,創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)企業(yè)的成敗起著至關(guān)重要的作用。所以,投資方占有企業(yè)控股權(quán),對(duì)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)積極性會(huì)有很大損害,從而對(duì)公司的價(jià)值創(chuàng)造來說,是沒有好處的。第二,就算是投資方取得了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控股權(quán),但投資方一般沒有意愿或沒有能力來管理這個(gè)企業(yè),企業(yè)的經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì),仍然是企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì),而經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)有著企業(yè)最多的信息,而投資方總是面臨著信息不對(duì)稱的問題。就是說,即使投資方成為控股方,如果經(jīng)營管理權(quán)仍然在原創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)手中,創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有能力、有意愿隱瞞公司業(yè)績,或阻撓投資方對(duì)于公司的管控和監(jiān)督,投資方難以得到實(shí)際的控制權(quán)。在本論文對(duì)

10、控制權(quán)的分析中,也提到了企業(yè)的控制權(quán)分為名義控制權(quán)與實(shí)際控制權(quán),投資方僅僅取得名義控制權(quán),沒有取得實(shí)際控制權(quán),這種名義控制權(quán)的意義就會(huì)大打折扣。而在本論文對(duì)控制權(quán)來源的分析中,也提到了企業(yè)控制權(quán)不僅來源于股權(quán),也來源于對(duì)任何關(guān)鍵資源的占有。第三,反過來說,如果創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)愿意向投資方出售企業(yè)的控股權(quán),這反而成為了一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào),說明創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)的前景不樂觀。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)掌握有關(guān)于企業(yè)的最多的信息,其原意出讓企業(yè)控股權(quán),如果不是迫不得己,那只能解釋為其對(duì)企業(yè)前景不看好。2006年4月新財(cái)經(jīng)雜支對(duì)WAP網(wǎng)站A CEO,原點(diǎn)訊公司老總文廚的采訪中文廚的一段話,是對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)的一個(gè)很好的注腳。下文摘自新財(cái)

11、經(jīng)原文:文廚:做WAP行業(yè)領(lǐng)跑者“當(dāng)時(shí)做點(diǎn)訊,初衷就是把這家公司做強(qiáng)、做大、做上市。但到后來,我發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)有點(diǎn)濫了,坑蒙拐騙多了,陷井多了,魚龍混雜,大環(huán)境已經(jīng)變質(zhì),便產(chǎn)生了退出的想法。離開這個(gè)行業(yè)也和自己的文人性格有關(guān)系,我還是想憑真功夫,做產(chǎn)品、做服務(wù),做一些對(duì)得起良心的事?！痹谖膹N對(duì)移動(dòng)增值業(yè)務(wù)萌生退意的時(shí)候,點(diǎn)訊的月收入在200萬元左右?！拔腋杏X自己的創(chuàng)業(yè)之路還是比較順利的?！蓖ㄟ^南方IT俱樂部朋友的牽線,文廚并沒有費(fèi)太多的周折,便找到了接盤者。對(duì)方通過注資,收購了點(diǎn)訊51%的股權(quán),并取得控股權(quán)。文廚則得到了創(chuàng)業(yè)的第一桶金300萬美元。合作伙伴之一的賴弈龍?jiān)_聲稱,文廚“是一個(gè)有大

12、智慧的人”。實(shí)際上,到了2004年底,移動(dòng)增值業(yè)務(wù)的市場環(huán)境也開始惡化,足見文廚的先見之明。第四,以上三點(diǎn)說明了為什么投資方不會(huì)選擇以股權(quán)的形式進(jìn)行增資。但如果以純債權(quán)形式的話,投資方的所得有限,這也是絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都不會(huì)進(jìn)行純債權(quán)投資的原因。綜上所述,投資方選擇了以可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行投資,既不會(huì)跳入“控制權(quán)陷阱”(意即表面上得到了企業(yè)控制權(quán),實(shí)際上并沒有實(shí)際控制;如果真的得到了實(shí)際控制權(quán),反而說明了企業(yè)是一個(gè)“壞”企業(yè);也是對(duì)自己利益的一種保護(hù),并提供了在企業(yè)未來發(fā)展向好時(shí),通過轉(zhuǎn)股形式分享企業(yè)發(fā)展所帶來的利益的機(jī)會(huì)。2 WAP網(wǎng)站A得到投資方股權(quán)和可轉(zhuǎn)債的投資后,一段時(shí)間內(nèi)發(fā)展迅速。但

13、互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)燒錢的行業(yè),很快的,這筆資金就即將告罄。這時(shí),雙方的矛盾開始出現(xiàn)了。創(chuàng)業(yè)企業(yè)希望繼續(xù)從投資方處取得資金,而對(duì)于投資方來講,項(xiàng)目已經(jīng)燒了太多的錢,要不要繼續(xù)投資,投資方舉棋不定。同時(shí)產(chǎn)生的問題是,投資方與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在企業(yè)發(fā)展策略上,也有了一定的分歧。我們不具體分析當(dāng)時(shí)WAP網(wǎng)站A的發(fā)展方向和策略,簡略的說,下一步的發(fā)展策略,可以有幾個(gè)選擇,每一種發(fā)展策略,對(duì)資金的使用需求是不同的。在圍繞著企業(yè)下一步的投資計(jì)劃和資金來源問題上,可以想象,投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家會(huì)有很多的爭論,這些爭論用去了不少的時(shí)間。投資方還沒有做好繼續(xù)投資的準(zhǔn)備,而企業(yè)的前一筆資金已經(jīng)捉襟見肘。同時(shí),行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭已

14、經(jīng)非常激烈,很多后起之秀奮起直追,很多傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站進(jìn)入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一向是一個(gè)迅速發(fā)展的行業(yè),而WAP網(wǎng)站A是一個(gè)無線SNS(社會(huì)網(wǎng)絡(luò)服務(wù), social network service,SNS要不斷的吸引新的用戶,還要想方設(shè)法留住老用戶,避免用戶的流失,這要求SNS每天都要進(jìn)步,不斷給用戶創(chuàng)造新鮮的體驗(yàn),而這個(gè),是需要每天耗費(fèi)人工和金錢的。這個(gè)一個(gè)不進(jìn)則退的行業(yè)。在爭論過程中,企業(yè)的價(jià)值發(fā)生了變化?？赡苁怯捎跊]有后續(xù)資金的支持,也可能是由于企業(yè)家和投資方的精力都有了一定的分散,日積月累的,這些就在WAP網(wǎng)站A的PV值、用戶數(shù)、活躍用戶數(shù)、ARPU值等重要指標(biāo)上體現(xiàn)了出來,最終,

15、就是企業(yè)價(jià)值的下降。企業(yè)價(jià)值下降后,投資方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的矛盾擴(kuò)大了。要分清雙方的責(zé)任,看起來是不可能的。爭吵還在繼續(xù),而且,爭吵聲越來越高。3在爭吵中,企業(yè)價(jià)值繼續(xù)下降。這時(shí),創(chuàng)業(yè)企業(yè)家不愿意繼續(xù)做了,他們希望投資方把可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股權(quán),同時(shí)回購創(chuàng)業(yè)企業(yè)家團(tuán)隊(duì)手中的49%股份,實(shí)現(xiàn)退出;或者,他們將49%股份出售給第三方。投資方顯然不愿意轉(zhuǎn)股,對(duì)于投資方來講,企業(yè)價(jià)值不斷下降,在股權(quán)價(jià)值還沒有降低至零時(shí),債權(quán)價(jià)值還不會(huì)受到侵蝕,而如果轉(zhuǎn)股了,企業(yè)價(jià)值的下降直接帶來股權(quán)價(jià)值的縮水。在企業(yè)經(jīng)營情況不好的情況下,投資方是不會(huì)轉(zhuǎn)股的。對(duì)于回購49%的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán),作為投資方來講,這個(gè)是沒有意義的。從公司

16、控制的角度,51%和100%對(duì)公司的控制效果是一樣的,但回購股權(quán)還需要額外的資金投入;而且,在企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的情況下,股權(quán)價(jià)值也很難評(píng)估;同時(shí),投資方也很清楚,沒有了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的存在,企業(yè)的發(fā)展前景很難樂觀。投資方的目的是投資得到股權(quán)收益,不是為了去具體經(jīng)營所投資的公司。在“轉(zhuǎn)股+投資方回購創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)”沒有被投資方采納后,創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)只能尋求通過將股權(quán)出售給第三方,同時(shí)企業(yè)也進(jìn)行一定的增發(fā),解決企業(yè)資金不足的問題。但是,投資機(jī)構(gòu)都很敏銳,在企業(yè)目前的狀況下,新的投資機(jī)構(gòu)都不愿意進(jìn)入。即使有愿意進(jìn)入的,企業(yè)估值都?jí)旱暮艿?沒有談成。4尾聲。事情發(fā)展到現(xiàn)在這個(gè)階段,已經(jīng)沒有什么可以選擇的道路了。企業(yè)控

17、制權(quán)成為了雞肋,不要的話不好,要了的話意義也不大。四案例分析1 投資中的“后續(xù)資金”問題與投資研究投資中往往發(fā)生這樣的事情,投資方的第一輪投資用完了,后續(xù)資金如何解決?辦法只有兩個(gè),一個(gè)是原先的投資方繼續(xù)投資,一個(gè)是吸引新的投資者。除此之外,就只能是企業(yè)削減投資預(yù)算或發(fā)展停滯了。如果投資方?jīng)]有能夠繼續(xù)投資,企業(yè)的發(fā)展就會(huì)面臨困境。從投資方角度看,不再繼續(xù)投資除了資金方面的原因,一個(gè)重要的原因就是,投資方在第一輪投資的錢燒完之后,對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來發(fā)展吃不準(zhǔn)了,還需要多少錢,什么時(shí)候能有回報(bào),有多大回報(bào),這些問題投資方不清楚,所以在是否繼續(xù)投資的問題上,就沒有辦法決策。沒有辦法決策,就不會(huì)行動(dòng),結(jié)

18、果就是投資方拒絕投資,企業(yè)發(fā)展惡化。對(duì)于投資方來講,這是一個(gè)投資決策問題。只有對(duì)被投資企業(yè)的行業(yè)發(fā)展情況、企業(yè)發(fā)展情況和未來前景有著深入的洞察,這個(gè)投資決策才能做出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家由于在行業(yè)中摸爬滾打,對(duì)行業(yè)的發(fā)展有著切實(shí)的認(rèn)識(shí),也正是從切實(shí)認(rèn)識(shí)出發(fā),創(chuàng)業(yè)企業(yè)家制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資計(jì)劃;如果投資方?jīng)]有同樣切實(shí)的認(rèn)識(shí),就很難理解并認(rèn)同創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的想法,從而在投資方向、投資策略方面出現(xiàn)分歧,這種分歧對(duì)于一個(gè)初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展來說,是致命的。所有,投資方要深入研究行業(yè),研究企業(yè),才能及時(shí)的做出投資決策,不至于貽誤企業(yè)的發(fā)展機(jī)遇,或者做出錯(cuò)誤的投資決策造成利益的損失。2 投資中的“后續(xù)資金”問題與財(cái)務(wù)管理

19、&控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中,及時(shí)得到投資,也總會(huì)面臨資金不足的問題。如何用有限的資金實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展,盡量避免由于資金斷裂對(duì)企業(yè)造成毀滅性的打擊,企業(yè)在財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)控制方面,要好好下功夫。在日常的經(jīng)營管理中,盡量壓縮非必要支出,做好營運(yùn)資金管理,并有意識(shí)的接觸融資渠道,為后續(xù)融資做好準(zhǔn)備。3 協(xié)議控制對(duì)投資方控制權(quán)的弱化作用由于中國限制外資進(jìn)入很多行業(yè),而這些行業(yè)的企業(yè)希望得到外資的投資,產(chǎn)生了很多繞過政府限制性規(guī)定的策略,其中使用最為普遍的,就是海外公司-外商直接投資公司(WOFE, wholly owed foreign enterprise-國內(nèi)公司(DE, domestic enterprise的三級(jí)架構(gòu)。在這三級(jí)架構(gòu)中,WOFE和DE公司是沒有股權(quán)關(guān)系的,雙方通過一系列的合同、協(xié)議來實(shí)現(xiàn)WOFE對(duì)DE公司的控制。比起股權(quán)控制來,這種協(xié)議控制是一種約束力比較弱的控制,這種協(xié)議控制形式,在投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)博弈中,對(duì)于投資方來說是不利的,弱化了投資方對(duì)投資企業(yè)的控制權(quán)。本案例中,投資方也是通過協(xié)議控制來對(duì)WAP網(wǎng)站A進(jìn)行投資,所以,在投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)交惡后,投資方很難對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行實(shí)際控制。案例中沒有提到的一個(gè)細(xì)節(jié)時(shí),在投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)交惡后,投資方甚至都得不到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。4 控制權(quán)博弈的結(jié)果在本案例中,投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)兩敗俱傷。這也是大多數(shù)投資案例中,投資方與