第五章 籌資管理(下)

1、 第五章 籌資管理（下）【考點1】混合籌資【例題1·單選題】可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點不包括（ ）。A. 節(jié)約利息支出B. 籌資具有靈活性C. 減少對管理層的壓力D. 籌資效率高【答案】C【解析】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增強了對管理層的壓力，因為如果股價低迷，投資者不會轉(zhuǎn)換，企業(yè)必須要還本付息?！纠}2·單選題】下列關(guān)于混合籌資的說法中，不正確的是（ ）。 A. 可轉(zhuǎn)換債券的持有人可以隨時按規(guī)定的價格或一定比例，自由地選擇轉(zhuǎn)換為普通股 B. 可轉(zhuǎn)換債券籌資在股價大幅度上揚時，存在減少籌資數(shù)量的風(fēng)險 C. 認(rèn)股權(quán)證具有實現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵的雙重功能 D. 認(rèn)股權(quán)證本身沒有普通股的紅利收入，

2、也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán) 【答案】A【解析】可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價格或者轉(zhuǎn)換比率，自由地選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。 【例題3·多選題】以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，正確的有（ ）。A. 轉(zhuǎn)換價格越低，表明在既定的轉(zhuǎn)換價格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量越少B. 設(shè)置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)C. 設(shè)置贖回條款可以保護發(fā)行企業(yè)的利益D. 設(shè)置回售條款可能會加大公司的財務(wù)風(fēng)險【答案】BCD【解析】設(shè)置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券

3、利率所蒙受的損失，所以B、C正確；若公司股價長期低迷，在設(shè)計有回售條款的情況下，投資者將債券回售給發(fā)行公司，加大了公司的財務(wù)支付壓力，所以D正確；轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格，所以轉(zhuǎn)換價格與轉(zhuǎn)換比率呈反向變動關(guān)系，所以A不正確。【例題4·多選題】下列可轉(zhuǎn)換債券的要素中，有利于可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票的要素有（ ）。A. 轉(zhuǎn)換價格B. 贖回條款C. 回售條款D. 強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款【答案】BD【解析】設(shè)置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。強制性轉(zhuǎn)換調(diào)整條款可以保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，預(yù)防投資者到期集中擠兌引發(fā)公司破產(chǎn)的悲劇?！纠}5&#

4、183;多選題】認(rèn)股權(quán)證的籌資特點包括（ ）。A. 存在股價大幅度上揚危險B. 是一種融資促進工具C. 有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)D. 有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制【答案】BCD【解析】認(rèn)股權(quán)證的籌資特點包括（1）是一種融資促進工具；（2）有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；（3）作為激勵機制的認(rèn)股權(quán)證有利于推進上市公司的股權(quán)激勵機制。存在股價大幅度上揚危險是可轉(zhuǎn)換債券籌資的特點，所以A不正確?！纠}6·判斷題】可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，但會高于同期銀行存款利率。（ ）【答案】×【解析】可轉(zhuǎn)換債券的票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至還低于

5、同期銀行存款利率?！纠}7·判斷題】可轉(zhuǎn)換債券的贖回條款，是指當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司的股票價格持續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達(dá)到某一幅度時，為了保護債券持有人的利益，債券持有人可以按事先約定的價格要求發(fā)行公司贖回可轉(zhuǎn)換債券。（ ）【答案】×【解析】可轉(zhuǎn)換債券的贖回條款，是指發(fā)行公司有權(quán)在某一預(yù)定的期限內(nèi)按事先約定的價格買回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券?！究键c2】資金需要量預(yù)測【例題1·單選題】下列關(guān)于因素分析法的表述中，不正確的是（ ）。A. 因素分析法要以有關(guān)項目基期年度的年末資金需要量為基礎(chǔ)計算B. 預(yù)測結(jié)果不太精確C. 通常用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項目D. 計算簡便

6、，容易掌握【答案】A【解析】因素分析法是以有關(guān)項目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量的一種方法?！纠}2·單選題】某企業(yè)上年度資金平均占用額為1000萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分50萬元，預(yù)計本年度銷售增長15%，資金周轉(zhuǎn)加速3%。則預(yù)測年度資金需要量是（ ）萬元。A. 1171.275B. 1125.275C. 1059.725D. 831.725【答案】C【解析】預(yù)測年度資金需要量=（1000-50）×（1+15%）×（1-3%）=1059.725（萬元）【例題3·單選題】在

7、其他因素不變的情況下，下列將會導(dǎo)致外部融資需求量增加的是（ ）。A. 經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比下降B. 經(jīng)營負(fù)債銷售百分比提高C. 銷售凈利率提高D. 收益留存率下降【答案】D【解析】收益留存率下降，意味著企業(yè)內(nèi)部留存收益減少，外部融資需求量增加?！纠}4·多選題】在外部融資需求為正值的情況下，若其它條件不變，下列關(guān)于外部融資需求的銷售額百分比法的表述中，正確的是（ ）。A銷售額增加，必然引起外部融資需求增加B銷售凈利率提高，必然引起外部融資需求減少C股利支付率提高，必然引起外部融資需求增加D在股利支付率為100%時，銷售凈利率與外部融資額呈反方向變化【答案】ABC【解析】從銷售額百分比法

8、的計算公式：外部融資需要量=（A/S1）×S-（B/S1）×S-P×E×S2，可知A、B、C是正確的；在股利支付率為100%時，實現(xiàn)的利潤再多也全部分掉，銷售凈利率與外部融資額無關(guān)，所以D不正確?！纠}5·多選題】下列關(guān)于銷售百分比法的表述中，正確的是（ ）。A. 銷售百分比法是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系預(yù)測未來資金需要量的方法B. 銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售收入之間存在穩(wěn)定百分比關(guān)系C. 只要銷售收入增加，就存在外部融資需求量的增量D. 銷售百分比是根據(jù)基期資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債的金額除以基期銷售收入計算的【答案】A

9、BD【解析】銷售百分比法的計算公式中可以看出，如果減項大于被減項，即使銷售收入增加，外部融資需求量也不一定增加?！究键c3】資本成本【例題1·單選題】下列關(guān)于資本成本的表述中，不正確的是（ ）。A. 籌資費用是一次性費用，占用費用是多次性費用B. 資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)C. 資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)D. 對于負(fù)債籌資而言，其占用費用就是每期支付的利息費用【答案】D【解析】若資金來源為負(fù)債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。計算稅后資本成本需要從年資金占用費中減去資金占用費稅前扣除導(dǎo)致的所得稅節(jié)約額。【例題2·單選題】下列影響資本成本的因

10、素中，會使資本成本上升的因素是（ ）。A. 整個社會經(jīng)濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低B. 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重較低C. 證券市場交易不活躍D. 籌資規(guī)模較小，籌資時限較短【答案】C【解析】證券市場交易不活躍，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，資本成本就比較高?！纠}3·單選題】下列影響資本成本的因素中，會對無風(fēng)險報酬率產(chǎn)生影響的是（ ）。A. 總體經(jīng)濟環(huán)境B. 資本市場條件C. 企業(yè)經(jīng)營和融資狀況D. 企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求【答案】A【解析】總體經(jīng)濟環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹?？傮w經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險報酬率上。

11、【例題4·單選題】某公司剛剛發(fā)放的每股股利為0.53元/股，股票市價目前為16.2元/股，若股東要求的報酬率為10%，在其他因素不變的情況下，公司成長率至少要達(dá)到（ ）。A6.321%B6.515%C7.092%D7.433%【答案】B【解析】10%=0.53×（1+g）/16.2+g；g=6.515%。【例題5·單選題】進行籌資方案組合時，邊際資本成本計算采用的價值權(quán)數(shù)是（ ）。A. 賬面價值權(quán)數(shù)B. 市場價值權(quán)數(shù)C. 評估價值權(quán)數(shù)D. 目標(biāo)價值權(quán)數(shù)【答案】D【解析】籌資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用的是目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。【例題6·單選題】某企業(yè)溢價發(fā)

12、行面值為1000元、期限3年、票面利率6的債券8000張，發(fā)行價格為面值的110，每年付息一次。發(fā)行費率為3，所得稅稅率為25。如果不考慮時間價值，則該批債券的資本成本為（ ）。 A. 4.64 B. 5.62 C. 3.65 D. 4.22 【答案】D【解析】債券的資本成本=債券面值×票面利率×（1-所得稅率）/債券發(fā)行價×（1-籌資費率）=1000×6×（1-25）/1000×110×（1-3）=4.22。 【例題7·多選題】下列關(guān)于資本成本的表述中，正確的是( )。A占用費用是資本成本的主要內(nèi)容B籌資費用是一

13、次性費用C資本成本對出資者而言表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報酬D資本成本對籌資者而言表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價【答案】ABCD【解析】占用費是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容，所以A正確；籌資費是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價，籌資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，所以B正確；資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。對出資者而言，由于讓渡了資本使用權(quán)，必須要求去的一定的補償，資本成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報酬，所以C正確；對籌資者而言，由于取得了資本使用權(quán)，

14、必須支付一定代價，資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價，所以D正確。【例題8·多選題】下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有( )。A資本成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價B資本成本并不是企業(yè)籌資決策中所要考慮的唯一因素C資本成本的計算主要以相對比率為計量單位 D資本成本可以視為項目投資或使用資金的機會成本【答案】ABCD【解析】選項A是資本成本的含義；選項B表明企業(yè)籌資決策除了考慮資本成本，還要考慮財務(wù)風(fēng)險、償還期限、償還方式等限制條件；選項C是說資本成本有兩種表示方法，但一般用相對數(shù)指標(biāo)表示；選項D是資本成本在投資決策中的作用?！纠}9·多選題】下列關(guān)于資本成

15、本計算權(quán)數(shù)的選取中，說法正確的有（ ）。 A. 市場價值權(quán)數(shù)能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平 B. 目標(biāo)價值權(quán)數(shù)的選擇存在一定的主觀性 C. 賬面價值權(quán)數(shù)是以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù) D. 賬面價值權(quán)數(shù)與市場價值權(quán)數(shù)相比，其有關(guān)資料不容易取得 【答案】ABC【解析】市場價值權(quán)數(shù)的優(yōu)點是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進行資本結(jié)構(gòu)決策。所以A正確；目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是主觀愿望和預(yù)期的表現(xiàn)，依賴于財務(wù)經(jīng)理的價值判斷和職業(yè)經(jīng)驗。所以B正確；賬面價值權(quán)數(shù)是以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。所以C正確；賬面價值的優(yōu)點之一就是資料容易取得，可以直

16、接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到，而且計算結(jié)果比較穩(wěn)定。但是市場價值權(quán)數(shù)由于現(xiàn)行市價經(jīng)常變動，因此不容易取得，所以D不正確。 【例題10·多選題】下列關(guān)于資本成本的說法中，正確的有（ ）。 A. 邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本 B. 企業(yè)在追加籌資時只需考慮目前的資本成本 C. 邊際資本成本計算時可以選擇賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來確定比重 D. 邊際資本成本是企業(yè)進行追加籌資的決策依據(jù) 【答案】AD【解析】企業(yè)在追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用的資本成本，還要考慮新籌資資金的成本，即邊際資本成本，所以B不正確；平均資本成本計算時可以選擇賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

17、來確定比重，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)，所以C不正確。 【例題11·多選題】下列會導(dǎo)致普通股成本提高的因素是（ ）。A. 無風(fēng)險報酬率提高B. 股票的系統(tǒng)性風(fēng)險提高C. 股利的成長率提高D. 股票發(fā)行價提高【答案】ABC【解析】從普通股成本的資本資產(chǎn)定價模型公式中可以看出A、B正確；從股利增長模型中可以看出C正確，D不正確?！纠}12·判斷題】在個別資本成本一定的情況下，平均資本成本取決于資本總額。( ) 【答案】×【解析】在個別資本成本一定的情況下，平均資本成本取決于個別資本占總資本的比重?！纠}13·判斷題】若債券利息率、籌資費率和所得稅率均

18、已確定，則企業(yè)的債券資本成本也就確定了。( ) 【答案】×【解析】債券籌資成本=年利息×（1-所得稅稅率）/債券籌資額×（1-債券籌資費率），從上述公式中可以看出，年利息=債券面值× 票面利率×發(fā)行數(shù)量，債券籌資額=債券發(fā)行價格×發(fā)行數(shù)量。因此還要考慮債券折價、溢價或平價發(fā)行的情況?！究键c4】杠桿效應(yīng)【例題1·單選題】下列各項中，比率最大的是（ ）。A邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤之比B凈利潤與息稅前利潤之比C每股收益變化率與息稅前利潤變化率之比D每股收益變化率與銷售額變化率之比【答案】D【解析】每股收益變化率與銷售額變化率之比是總杠

19、桿系數(shù)；邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤之比是經(jīng)營杠桿系數(shù)；每股收益變化率與息稅前利潤變化率之比是財務(wù)杠桿系數(shù)；凈利潤與息稅前利潤之比肯定不會大于1，所以D最大?！纠}2·單選題】甲公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5；乙公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務(wù)杠桿系數(shù)為2，若銷售增長10，則有（ ）。A甲乙兩公司息稅前利潤增幅相同B甲乙兩公司稅后利潤增幅相同C甲公司比乙公司息稅前利潤增幅小D乙公司比甲公司稅后利潤增幅大【答案】B【解析】兩家公司的總杠桿系數(shù)相同，所以稅后利潤增幅相同?！纠}3·單選題】某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤（EBIT）的計劃增長率為10%，假定其他因

20、素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長率為（ ）。A. 4% B. 5%C. 20%D. 25%【答案】D【解析】根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)定義公式可知：財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益增長率/息稅前利潤增長率=每股收益增長率/10=2.5，所以每股收益增長率=25?！纠}4·單選題】如果甲企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)為3，則下列說法不正確的是（ ）。A. 如果銷售量增加12%，息稅前利潤將增加18%B. 如果息稅前利潤增加20%，每股收益將增加40%C. 如果銷售量增加10%，每股收益將增加30%D. 如果每股收益增加30%，銷售量需要增加5%【答案】D【解析】因為經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，

21、所以銷售量增加10%，息稅前利潤將增加12%×1.5=18%，所以不應(yīng)選A；由于財務(wù)杠桿系數(shù)為3/1.5=2，所以息稅前利潤增加20%，每股利潤將增加20%×2=40%，所以不應(yīng)選B；由于總杠桿系數(shù)為3，所以如果銷售量增加10%，每股收益將增加10%×3=30%。所以不應(yīng)選C；由于總杠桿系數(shù)為3，所以每股收益增加30%，銷售量增加30/3=10%，因此選項D不正確，所以應(yīng)選D?！纠}5·單選題】下列籌資活動不會加大財務(wù)杠桿系數(shù)的是（ ）。 A增加銀行借款B進行融資租賃C增發(fā)公司債券D增發(fā)普通股【答案】D【解析】只有利用了資金成本固定型的籌資方式才會產(chǎn)生財

22、務(wù)杠桿作用，普通股不屬于資金成本固定型的籌資方式，不會產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用?！纠}6·多選題】如果企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，下列表述正確的是（ ）。A. 經(jīng)營杠桿系數(shù)可能會隨之變化B. 財務(wù)杠桿系數(shù)可能會隨之變化C. 總杠桿系數(shù)可能會隨之變化D. 三個杠桿系數(shù)都會變化【答案】BCD【解析】企業(yè)資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化不會影響經(jīng)營風(fēng)險，所以經(jīng)營杠桿系數(shù)不會發(fā)生變化。【例題7·多選題】如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生變化，下列可能會隨之變化的杠桿系數(shù)是（ ）。A. 經(jīng)營杠桿系數(shù)B. 財務(wù)杠桿系數(shù)C. 總杠桿系數(shù)D. 復(fù)合杠桿系數(shù)【答案】ABCD【解析】企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險發(fā)生變化，經(jīng)營杠桿系數(shù)會發(fā)生變化，此時，因

23、為EBIT發(fā)生了變化，所以財務(wù)杠桿系數(shù)也會變化，從而總杠桿系數(shù)（即復(fù)合杠桿系數(shù)）也會變化?！纠}8·多選題】下列關(guān)于經(jīng)營杠桿的表述中，正確的是( )。A如果企業(yè)是盈利的，經(jīng)營杠桿系數(shù)一定是正值B如果企業(yè)是虧損的，經(jīng)營杠桿系數(shù)一定是負(fù)值C如果經(jīng)營杠桿系數(shù)是正值，企業(yè)一定是盈利的D如果經(jīng)營杠桿系數(shù)是負(fù)值，企業(yè)一定是虧損的【答案】AD【解析】如果企業(yè)虧損額很大，銷售收入連變動成本也彌補不了，則邊際貢獻(xiàn)是負(fù)值，息稅前利潤也是負(fù)值，此時經(jīng)營杠桿系數(shù)反而是正值，所以B、C不正確。【例題9·多選題】下列關(guān)于財務(wù)杠桿的表述中，正確的是（ ）。A負(fù)債為零時財務(wù)杠桿系數(shù)為1B在其它條件相同的情

24、況下，負(fù)債越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大C財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越高D財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越低【答案】BC【解析】若沒有負(fù)債但有優(yōu)先股，財務(wù)杠桿系數(shù)并不為1，所以A不正確；財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越高，所以D不正確?！纠}10·多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)總風(fēng)險的有（ ）。A. 增加產(chǎn)品銷量B. 提高產(chǎn)品單價C. 提高資產(chǎn)負(fù)債率D. 節(jié)約固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企業(yè)總風(fēng)險的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降

25、低企業(yè)總風(fēng)險；選項C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)總風(fēng)險。【例題11·多選題】某公司本年的銷售量為100萬件，售價為20元/件，單位變動成本12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費用為20萬元，所得稅稅率為25%，則據(jù)此計算得出的( )。A經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.07B財務(wù)杠桿系數(shù)為1.03C總杠桿系數(shù)為1.27D盈虧平衡點為6.25萬件【答案】ACD【解析】邊際貢獻(xiàn)=100×(20-12)=800(萬元)，息稅前利潤=800-50=750(萬元)，稅前優(yōu)先股股息=75/(1-25%)=100(萬元)，據(jù)此計算得出的經(jīng)營杠桿系數(shù)=800/7

26、50=1.07，財務(wù)杠桿系數(shù)=750/(750-20-100)=1.19，總杠桿系數(shù)=800/(750-20-100) =1.27，盈虧平衡點=50/(20-12) =6.25（萬件）?！纠}12·判斷題】經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售來影響稅前利潤的，它可以用邊際貢獻(xiàn)除以稅前利潤來計算，它說明了銷售額變動引起利潤變化的幅度。( )【答案】×【解析】經(jīng)營杠桿是通過擴大銷售來影響息稅前利潤的，而不是影響稅前利潤，它可以用邊際貢獻(xiàn)除以息稅前利潤來計算?！纠}13·判斷題】如果不存在固定成本，息稅前利潤的變化率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變化率就會完全一致。（ ）【答案】【解析】如果沒有固定成

27、本，邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1?！究键c5】資本結(jié)構(gòu)【例題1·單選題】調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)并不能（ ）。A增加融資彈性B降低經(jīng)營風(fēng)險C降低資本成本D降低財務(wù)風(fēng)險【答案】B【解析】經(jīng)營風(fēng)險是由于生產(chǎn)經(jīng)營上的不確定性而帶來的風(fēng)險，每個企業(yè)都會面臨，并不會因資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整而變化，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整只會影響資本成本、財務(wù)風(fēng)險和融資彈性。【例題2·單選題】下列因素中，會使企業(yè)考慮少使用負(fù)債的因素是（ ）。A所得稅稅率提高B投資者害怕分散公司的控制權(quán)C企業(yè)產(chǎn)品銷售具有較強的周期性D企業(yè)產(chǎn)品銷售增長很快【答案】C【解析】企業(yè)銷售具有較強的周期性，負(fù)擔(dān)固定的財務(wù)費用將冒較大的財務(wù)風(fēng)險，

28、此時企業(yè)會考慮減少使用負(fù)債。【例題3·單選題】下列因素中，會使企業(yè)降低負(fù)債比重的是（ ）。A. 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長B. 企業(yè)處于初創(chuàng)階段C. 企業(yè)處于產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟行業(yè)D. 企業(yè)所得稅稅率處于較高水平【答案】B【解析】企業(yè)初創(chuàng)階段經(jīng)營風(fēng)險高，可少用負(fù)債，所以B正確?！纠}4·多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的表述中，正確的是（ ）。A如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，企業(yè)可以較多的使用負(fù)債，反之則相反B企業(yè)收縮階段上，產(chǎn)品市場占有率下降，應(yīng)提高負(fù)債的比重以搶占市場C擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債融通資金D如果所有者害怕股權(quán)分散，可采用債務(wù)籌資【答案】ACD【解析】企業(yè)收縮

29、階段上，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險逐步加大，應(yīng)降低債務(wù)資本比重，保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù)，所以B不正確?！纠}5·多選題】資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義是( )。A一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資本成本B負(fù)債籌資具有財務(wù)杠桿作用C債務(wù)資本會降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險D債務(wù)資本會降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險【答案】AB【解析】負(fù)債的多少與經(jīng)營風(fēng)險無關(guān)，所以C不正確；負(fù)債越多，財務(wù)風(fēng)險越高，所以D不正確?！纠}6·判斷題】增加負(fù)債比重，雖然會影響信用評級機構(gòu)對企業(yè)的評價，但卻可以降低資本成本。( ) 【答案】×【解析】如果負(fù)債比重過大，貸款人可能會拒絕貸款，信用評級機構(gòu)可能會降低企業(yè)的信用

30、等級，這樣會影響企業(yè)的籌資能力，提高企業(yè)的資金成本?！纠}7·判斷題】資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（ ）【答案】【解析】資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債與權(quán)益資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義與狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在狹義的資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)是作為營運資金來管理的?！颈菊轮饔^題】【例題1·計算題】已知：某公司2011年銷售收入為20000萬元，銷售凈利率為12，凈利潤的60分配給投資者。2011年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表(簡表

31、)如下： 資產(chǎn)負(fù)債表(簡表) 2007年12月31日 單位：萬元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款凈額3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長期借款9000固定資產(chǎn)凈值7000實收資本4000無形資產(chǎn)1000留存收益2000資產(chǎn)總計 18000負(fù)債與所有者權(quán)益總計 18000該公司2012年計劃銷售收入比上年增長30，為實現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺，價值148萬元。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債隨銷售額同比率增減。公司如需對外籌資，可按面值發(fā)行票面年利率為10、期限為10年、每年年末付息的公司債券解決。假定該公司2012年的銷售凈利率和利

32、潤分配政策與上年保持致，公司債券的發(fā)行費用可忽略不計，適用的企業(yè)所得稅稅率為25。要求：（1）計算2012年公司需增加的營運資金；【答案】（1）2012年公司需增加的營運資金=20000×30×(1000+3000+6000)20000-(1000+2000)20000=2100(萬元)（2）預(yù)測2012年需要對外籌集的資金量；（2）2012年需要對外籌集的資金量=(2100+148)-20000×(1+30)×12×(1-60)=2248-1248=1000(萬元)（3）計算發(fā)行債券的資本成本。（3）發(fā)行債券的資本成本=1000×1

33、0×(1-25)1000=7.5【例題2·計算題】某企業(yè)2007至2010年銷售收入與資產(chǎn)情況如下： 單位：萬元時間銷售收入現(xiàn)金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債20076001400210035006500108020085001200190031006500930200968016202560400065001200201070016002500410065001230要求：（1）要求采用高低點法分項建立資金預(yù)測模型；【答案】（1）最高銷售收入是2010年的700萬元，最低銷售收入是2008年的500萬元。現(xiàn)金占用情況：b現(xiàn)=Y/X=(1600-1200)/（700-500）

34、=2a現(xiàn)=Y-bX=1600-2×700=200應(yīng)收賬款占用情況：b應(yīng)=Y/X=(2500-1900)/（700-500）=3a應(yīng)=Y-bX=2500-3×700=400存貨占用情況：b存=Y/X=(4100-3100)/（700-500）=5a存=Y-bX=4100-5×700=600固定資產(chǎn)占用情況：a固=6500經(jīng)營負(fù)債占用情況：b流=Y/X=(1230-930)/（700-500）=1.5a流=Y-bX=1230-1.5×700=180匯總計算：b=2+3+5-1.5=8.5a=200+400+600+6500-180=7520y=a+bx=75

35、20+8.5x（2）預(yù)測當(dāng)2011年銷售收入為1000萬元時：企業(yè)的資金需要總量；2011年需要增加的資金；預(yù)測若2011年銷售凈利率為10%，留存收益率為40%，2011年對外籌資數(shù)額。（2）當(dāng)2011年銷售收入預(yù)計達(dá)到1000萬元時預(yù)計需要的資金總額=7520+8.5×1000=16020（萬元）2010年的資金總額=現(xiàn)金應(yīng)收賬款+存貨+固定資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債 =1600+2500+4100+6500-1230=13470（萬元）2011年需要增加的資金=16020-13470=2550（萬元）2011年對外籌資數(shù)額=2550-1000×10×40=2510（萬元

36、）（3）預(yù)測若2012年銷售收入為1200萬元，2012年需要增加的資金，銷售凈利率為10%，留存收益率為40%，2012年對外籌資數(shù)額。（3）2012需要的資金總額=7520+8.5×1200=17720（萬元）2012年需要增加的資金=17720-16020=1700（萬元）或：=8.5×（1200-1000）=1700（萬元）對外籌資數(shù)額=1700-1200×10×40=1652（萬元）【例題3·計算題】A公司擬添置一套市場價格為6000萬元的設(shè)備，需籌集一筆資金?，F(xiàn)有三個籌資方案可供選擇（假定各方案均不考慮籌資費用）；（1）發(fā)行普通股。

37、該公司普通股的系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報酬率為10%。（2）發(fā)行債券。該債券期限10年，票面利率8%，按面值發(fā)行。公司適用的所得稅稅率為25%。（3）融資租賃。該項租賃租期6年，每年租金1400萬元，期滿租賃資產(chǎn)殘值為零。 要求：（1）利用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資本成本；（2）利用非折現(xiàn)模式（即一般模式）計算債券資本成本（3）利用折現(xiàn)模式計算融資租賃資本成本；（4）根據(jù)以上計算結(jié)果，為A公司選擇籌資方案?！敬鸢浮浚?）普通股資本成本=4+2×（10-4）=16（2）債券資本成本=8×（1-25）=6（3）6000=1400×（P/A，i，6）（

38、P/A，i，6）=6000/1400=4.2857因為（P/A，10，6）=4.3553（P/A，12，6）=4.1114 所以：（12-i）/（12-10）=（4.1114-4.2857）/（4.1114-4.3553） 解得：i=10.57（4）因為債券資本成本最低，所以應(yīng)該使用發(fā)行債券籌資方案?！纠}4·計算題】2010年某公司銷售產(chǎn)品50萬件，單價80元/件，單位變動成本為每件60元，固定成本（含利息）600萬元。該公司負(fù)債為300萬元，年利息率為12%。2011年該公司只有銷售量改變?yōu)?0萬件，其余條件均不變。要求：（1）計算該公司2010年的邊際貢獻(xiàn)、利潤總額和息稅前利潤

39、；【答案】（1）該公司2010年的邊際貢獻(xiàn)=（80-60）×50=1000（萬元）該公司2010年的利潤總額=1000-600=400（萬元）該公司2010年的息稅前利潤=400+300×12%=436（萬元）（2）計算該公司2011年的邊際貢獻(xiàn)、利潤總額和息稅前利潤；（2）該公司2011年的邊際貢獻(xiàn)=（80-60）×60=1200（萬元）該公司2011年的利潤總額=1200-600=600（萬元）該公司2011年的息稅前利潤=600+300×12%=636（萬元）（3）計算2011年相對于2010年的銷售量變動率和息稅前利潤變動率；（3）2011年的銷

40、售量變動率=（60-50）/50=20%2011年的息稅前利潤變動率=（636-436）/436=45.87%（4）根據(jù)2010年的絕對量數(shù)據(jù)計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（4）根據(jù)2010年的絕對量數(shù)據(jù)計算的該公司經(jīng)營杠桿系數(shù)=1000/436=2.29（5）根據(jù)2011年的相對量數(shù)據(jù)計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)，并驗證用當(dāng)年相對數(shù)和上年絕對數(shù)計算出來的經(jīng)營杠桿系數(shù)的一致性，進而判斷該經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)歸屬于2010年還是2011年；（5）根據(jù)2011年的相對量數(shù)據(jù)計算的該公司經(jīng)營杠桿系數(shù)=45.87%/20%=2.29顯然，用2011年的相對數(shù)和2010年的絕對數(shù)計算出來的經(jīng)營杠桿系數(shù)完全一致，因此，

41、該經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)屬于2011年。（6）根據(jù)2011年的絕對量數(shù)據(jù)計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（6）根據(jù)2011年的絕對量數(shù)據(jù)計算的該公司經(jīng)營杠桿系數(shù)=1200/636=1.89（7）假定2012年的銷售量在2011年的基礎(chǔ)上增長10%，其余條件均不變，根據(jù)已知的該年經(jīng)營杠桿系數(shù)計算2012年該公司的息稅前利潤變動率是多少？（7）因為某年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=該年息稅前利潤變動率/該年銷售量變動率所以，2012年的息稅前利潤變動率=2012年的經(jīng)營杠桿系數(shù)×2012年的銷售量變動率=1.89×10%=18.9%【例題5·計算題】已知某公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)如下：籌資方式金額（萬元

42、）長期債券（年利率8%）1000普通股（4500萬股）4500留存收益2000合計7500因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為25。要求：（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤；【答案】（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤(-1000×8%)×(1-25%)/(4500+1000) =(-1000×8%-2500&

43、#215;10%)×(1-25%)/4500=1455(萬元)（2）計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)；（2）乙方案財務(wù)杠桿系數(shù)=1455/1455-（1000×8%+2500×10%）=1455/（1455-330）=1.29（3）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案；（3）因為預(yù)計息稅前利潤1200（萬元）<=1455（萬元），所以應(yīng)采用甲方案。（4）如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案；（4）因為預(yù)計息稅前利潤1600（萬元）>=1455（萬元），所以應(yīng)采用乙方案。（5）若公司預(yù)

44、計息稅前利潤在每股利潤無差別點上增長10，計算采用乙方案時該公司每股利潤的增長幅度。（5）每股利潤增長率=1.29×10=12.9【例題6·計算題】某公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，2011年度息稅前利潤為100萬元，銷售量為10000件，變動成本率為60，單位變動成本240元。該公司資本總額為800萬元，其中普通股資本600萬元（發(fā)行在外普通股股數(shù)10萬股，每股60元），債務(wù)資本200萬元（債務(wù)年利率為10）。公司適用的所得稅稅率為25。要求：（1）計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)；【答案】（1）因為單位變動成本=單價×變動成本率，所以單價=單位變動成本/

45、變動成本率=240/60%=400（元）邊際貢獻(xiàn)=銷售量×（單價-單位變動成本）=10000×（400-240）=1600000（元）因為息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本，所以固定成本=邊際貢獻(xiàn)-息稅前利潤=1600000-1000000=600000（元）經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤=1600000/1000000=1.6利息費用=200×10%=20（萬元）財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息費用）=100/（100-20）=1.25總杠桿系數(shù)=1.6×1.25=2（2）該公司2012年準(zhǔn)備追加籌資500萬元，有兩種方案可供選擇：甲方案：

46、增發(fā)普通股10萬股，每股50元；乙方案：增加債務(wù)500萬元，債務(wù)年利率仍為10。若息稅前利潤保持不變，你認(rèn)為該公司2012年應(yīng)采用哪種籌資方案？為什么？（提示：以每股收益的高低為判別標(biāo)準(zhǔn)）（2）（EBIT-200×10）×（1-25）/（1010）=EBIT-（200+500）×10×（1-25）/10每股收益無差別點處的EBIT=120（萬元）因為2012年EBIT保持不變?nèi)詾?00萬元，低于每股利潤無差別點的EBIT=120萬元，所以應(yīng)采用發(fā)行普通股方式籌資。（3）若該公司發(fā)行普通股籌資，上年每股股利為3元，未來可望維持8的增長率，籌資費率為4，計算

47、該普通股的資本成本（3）普通股的資本成本=3×（1+8）/50×（1-4）+8=3.24/48+8=14.75【例題7·綜合題】 某公司年銷售額為100萬元，變動成本率為70%，全部固定成本和費用20萬元，總資產(chǎn)50萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債的平均利率為8%，假定所得稅稅率為40%。 該公司擬改變經(jīng)營計劃，追加投資40萬元，每年固定成本增加5萬元，可以使銷售額增加20%，并使變動成本率下降至60%。 該企業(yè)以提高權(quán)益凈利率同時降低總杠桿系數(shù)作為改進經(jīng)營計劃的標(biāo)準(zhǔn)。要求：（1）所需資金以追加實收資本取得，計算權(quán)益凈利率、DOL、DFL、DCL，判斷是否應(yīng)改變經(jīng)營

48、計劃。（2）所需資金以10%的利率借入，計算權(quán)益凈利率、DOL、DFL、DCL，判斷是否應(yīng)改變經(jīng)營計劃。【答案】目前情況：權(quán)益凈利率=（100×30%-20）×（1-40%）/ 50×（1-40%）=20%DOL=100×30%/100×30%-（20-50×40%×8%）=30/30-（20-1.6）=30/11.6=2.59DFL=11.6/（11.6-1.6=1.16DCL=2.59×1.16=3（1）增資方案權(quán)益凈利率=120×（1-60%）-（20+5）×（1-40%)/50×