基金研究――摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

1、基金研究摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)2009年8月16日三年磨一劍 今朝走江湖主要內(nèi)容:高級(jí)分析師、基金研究總監(jiān)l 三年磨一劍，鍛造“新公司”。l 新基金的發(fā)行，是摩根士丹利華鑫基金管理公司近三年整以來(lái)發(fā)行的第一只基金。這只新基金的背后有一個(gè)其它新基金所沒(méi)有的“新”，即它將是由一個(gè)全新的摩根士丹利華鑫基金管理公司來(lái)管理。l “主動(dòng)”走江湖，“領(lǐng)先”多“優(yōu)勢(shì)”。l 摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)首先是一只股票型基金，這種類(lèi)型的基金產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)各家基金公司的必備產(chǎn)品。目前市場(chǎng)上股票型基金無(wú)論是數(shù)量還是資產(chǎn)總值，占全市場(chǎng)的比重都超過(guò)了40。l 市場(chǎng)在震蕩，天賜好時(shí)機(jī)。l 可以考慮認(rèn)購(gòu)新基金，因?yàn)榻^大多數(shù)新基金，尤

2、其是股票型基金，建倉(cāng)期限是6個(gè)月，在此期間，基金經(jīng)理會(huì)很謹(jǐn)慎地逐步進(jìn)入到投資運(yùn)作狀態(tài)。這一點(diǎn)，2008年第二季度以后很多新基金的凈值變動(dòng)情況就是例證。王群航 *：wangqunhang (：（8610）6656 8591相關(guān)研究12345·中國(guó)銀河證券基金研究中心隸屬銀河證券研究所，是國(guó)內(nèi)第一家基金研究評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)；·中國(guó)銀河證券基金研究評(píng)價(jià)資訊系統(tǒng)，銀河證券自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，獲得全國(guó)證券期貨系統(tǒng)科學(xué)技術(shù)最佳創(chuàng)新獎(jiǎng)；·中國(guó)銀河證券基金分類(lèi)體系，國(guó)內(nèi)最早的權(quán)威基金分類(lèi)體系，是本土基金分類(lèi)的主要標(biāo)準(zhǔn)。·fund·近幾年，開(kāi)放式基金的發(fā)行熱潮一浪高過(guò)一浪，并

3、且不時(shí)地流露出各種各樣多彩的風(fēng)格，如2008年是“債券型基金年”，債券型基金的發(fā)行數(shù)量創(chuàng)歷年來(lái)之最；今年是“指數(shù)型基金年”，指數(shù)型基金的新發(fā)數(shù)量又創(chuàng)新高。在此過(guò)程中，既有一些基金新產(chǎn)品具有共同的“流行色”，也有一些產(chǎn)品具有自己的“特性色”、“風(fēng)格色”，每一種色彩，都有自己特定的故事。從8月17日開(kāi)始發(fā)行的摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)股票型基金，就是具有后一類(lèi)特色的基金產(chǎn)品。一、三年磨一劍，鍛造“新公司”三年磨一劍，意指此次這只新基金的發(fā)行，是摩根士丹利華鑫基金管理公司近三年整以來(lái)發(fā)行的第一只基金。這只新基金的背后有一個(gè)其它新基金所沒(méi)有的“新”，即它將是由一個(gè)全新的摩根士丹利華鑫基金管理公司來(lái)管理。這

4、個(gè)新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)情況如下：華鑫證券有限責(zé)任公司，持股比例為36；摩根士丹利國(guó)際控股公司，持股比例為34；漢唐證券有限責(zé)任公司，持股比例為15；深圳市招融投資控股有限公司，持股比例為10；深圳市中技實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司，持股比例為5。摩根士丹利華鑫基金管理公司于2008年6月12日完成工商注冊(cè)登記變更，現(xiàn)在是一家中外合資基金管理公司，其前身為2003年3月14日成立的巨田基金管理公司。目前，摩根士丹利華鑫基金管理公司僅僅是一家小公司，這個(gè)“小”主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，基金少，目前旗下僅有三只基金，即摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)、摩根士丹利華鑫資源優(yōu)選、摩根士丹利華鑫貨幣市場(chǎng)基金。第二，人員少，

5、目前該公司僅有近70名工作人員。這樣的人數(shù)，低于行業(yè)平均水平。小公司有小公司的特色，小公司不一定就是差公司，回顧中國(guó)基金市場(chǎng)近幾年來(lái)績(jī)效表現(xiàn)領(lǐng)先的基金公司，小公司領(lǐng)先的事例不勝枚舉。第三：所管理的資產(chǎn)規(guī)模小。資產(chǎn)規(guī)模小，對(duì)于不同的關(guān)聯(lián)方有著不同的影響，對(duì)于基金公司來(lái)說(shuō)，公司的收入可能會(huì)受到一定的影響；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，小規(guī)模的基金具有相對(duì)更好的流動(dòng)性，在當(dāng)前基礎(chǔ)市場(chǎng)行情投資主題變更較為頻繁的情況下，規(guī)模相對(duì)偏小的基金更適合進(jìn)行靈活的管理，更容易取得相對(duì)較好的業(yè)績(jī)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，良好的業(yè)績(jī)最終還將會(huì)促進(jìn)基金規(guī)模的增加，會(huì)在投資者、基金公司之間形成共贏的局面?，F(xiàn)在的摩根士丹利華鑫，已經(jīng)不是以

6、前的巨田。表面上，是該公司名稱(chēng)的變化，在此背后的變化，是該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，和公司高層管理團(tuán)隊(duì)的變化，以及相關(guān)工作崗位人員的變化、充實(shí)和調(diào)整。而更深層次的，是該公司內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的變化，和投資管理流程的變化。作為這種變化的鮮明體現(xiàn)之一，就是該公司的新產(chǎn)品發(fā)展策略已經(jīng)與以往有了巨大的變化，即不再過(guò)度地強(qiáng)調(diào)發(fā)展特色化產(chǎn)品，而是力求先打好基礎(chǔ)，先發(fā)行具有基礎(chǔ)類(lèi)型特征的基金產(chǎn)品，先構(gòu)建好公司產(chǎn)品線的基本架構(gòu)，然后再謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展與豐富。二、“主動(dòng)”走江湖，“領(lǐng)先”多“優(yōu)勢(shì)”（一）下半年要關(guān)注股票型基金筆者在今年年初有一個(gè)明確的投基策略，即只關(guān)注指數(shù)型基金，因?yàn)楫?dāng)時(shí)我判斷今年的股票市場(chǎng)波動(dòng)區(qū)間是1600

7、點(diǎn)至2600點(diǎn)。年中，鑒于基礎(chǔ)市場(chǎng)行情迅猛的漲勢(shì)，筆者對(duì)于下半年的投基策略進(jìn)行了適度的調(diào)整，增加了關(guān)注具有主動(dòng)型投資風(fēng)格的基金的建議，其中又以股票型基金作為建議重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。之所以如此，因?yàn)椋海?）由于上半年的基礎(chǔ)市場(chǎng)漲勢(shì)過(guò)猛，下半年的市場(chǎng)行情將會(huì)出現(xiàn)震蕩，在此過(guò)程中，具有主動(dòng)型投資風(fēng)格的基金最容易產(chǎn)生超額收益；（2）歷年來(lái)，績(jī)效表現(xiàn)最好的基金總是出現(xiàn)在股票型基金中。（3）無(wú)論是從股票型基金的數(shù)量來(lái)看，還是從股票型基金的資產(chǎn)總值來(lái)看，股票型基金都是市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，即股票型基金的數(shù)量在全市場(chǎng)中的占比超過(guò)了三分之一，資產(chǎn)總值占全部基金的比例超過(guò)了41。關(guān)注主流產(chǎn)品，是我們的基礎(chǔ)策略。新基金摩根士

8、丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)就是一只符合筆者下半年投基策略的基金產(chǎn)品股票型基金。（二）新基金填補(bǔ)了該公司的產(chǎn)品線空白摩根士丹利華鑫基金管理公司原先僅有兩只以股票市場(chǎng)為主要投資對(duì)象的基金，即摩根士丹利華鑫基礎(chǔ)行業(yè)、摩根士丹利華鑫資源優(yōu)選。這兩只基金反映出該公司原先的基金產(chǎn)品線架構(gòu)有一些亟待完善的地方：第一，按照中國(guó)銀河證券研究所基金研究中心的開(kāi)放式基金分類(lèi)規(guī)則，這兩只基金分別屬于混合類(lèi)基金細(xì)分之后的靈活配置型基金和偏股型基金。作為當(dāng)前中國(guó)基金市場(chǎng)主流基金產(chǎn)品類(lèi)型的股票型基金，該公司旗下一直是空白。第二，這兩只基金的可投資范圍較為狹窄，都是具有較多空間限制的行業(yè)類(lèi)基金產(chǎn)品，新基金摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)首先是一

9、只股票型基金，這種類(lèi)型的基金產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)各家基金公司的必備產(chǎn)品?？陀^上來(lái)看，目前市場(chǎng)上股票型基金無(wú)論是數(shù)量還是資產(chǎn)總值，占全市場(chǎng)的比重都超過(guò)了40，是無(wú)與爭(zhēng)辯的第一大類(lèi)別。更為重要的是，從獲利潛力來(lái)看，具有主動(dòng)型投資風(fēng)格的股票型基金產(chǎn)品，在近年來(lái)的大牛市行情中，一直都是凈值增長(zhǎng)率最高的基金產(chǎn)品的大本營(yíng)。這樣類(lèi)型的基金產(chǎn)品，是廣大投資者的重要備選對(duì)象，是滿足大家獲取超額收益欲望的基本前提。（三）新基金特點(diǎn)鮮明摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的投資目標(biāo)很明確：“以具有持續(xù)領(lǐng)先增長(zhǎng)能力和估值優(yōu)勢(shì)的上市公司為主要投資對(duì)象，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)展的成果，謀求超過(guò)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資業(yè)績(jī)?！边@個(gè)目標(biāo)表明，新基

10、金的投資標(biāo)的備選范圍是全市場(chǎng)，備選對(duì)象具有兩大特征：（1）具有持續(xù)領(lǐng)先增長(zhǎng)能力；（2）具有估值優(yōu)勢(shì)。在大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)約定“股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為6095，其中投資于具有持續(xù)領(lǐng)先增長(zhǎng)能力和估值優(yōu)勢(shì)上市公司的股票市值不低于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的80?！边@個(gè)約定從兩個(gè)方面保證了該的基金產(chǎn)品特點(diǎn)：（1）股票型基金，即前一句話，關(guān)鍵點(diǎn)是“6095”。（2）投資方向，即后一句話，關(guān)鍵點(diǎn)是“80”，這個(gè)“80”很重要，它第一是合法合規(guī)；第二可以保證該基金投資特色；第三可以讓該基金的投資范圍不致于會(huì)被自己限制的過(guò)于狹窄，這樣一來(lái)，對(duì)于一些具有其它較好投資機(jī)會(huì)的股票，該基金也可以適度

11、關(guān)注，積極投資。在具體的投資策略方面，摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)遵循的是當(dāng)前市場(chǎng)上的主流策略，即“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合，前者用于大類(lèi)資產(chǎn)配置，后者用于選擇股票。在實(shí)施大類(lèi)資產(chǎn)配置時(shí)，該基金將主要考察三個(gè)方面的因素：宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政策及法規(guī)因素和資本市場(chǎng)因素。在股票選擇方面，該基金將通過(guò)定量與定性相結(jié)合的上市公司評(píng)價(jià)體系，相對(duì)與絕對(duì)、橫向與縱向相結(jié)合的估值定價(jià)體系，實(shí)現(xiàn)股票優(yōu)選與投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整，從市場(chǎng)、行業(yè)角度橫向分析，從歷史、發(fā)展趨勢(shì)角度的縱向分析，并應(yīng)用估值分析進(jìn)行投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整。該基金對(duì)具有領(lǐng)先增長(zhǎng)能力的企業(yè)的估值具有差異化選擇，將偏重于持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅的企業(yè)，偏重于主營(yíng)業(yè)

12、務(wù)現(xiàn)金流健康、強(qiáng)調(diào)股東價(jià)值的有效增值等。如何對(duì)具有“領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)”的上市公司進(jìn)行投資，以期獲取超額收益，摩根士丹利華鑫領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將會(huì)從以下三個(gè)方面進(jìn)行靈活的投資：（1）從長(zhǎng)期投資的角度來(lái)看，該基金將注重把握企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)趨勢(shì)，把可持續(xù)成長(zhǎng)的投資標(biāo)的作為核心配置，從而追求期望中的、可持續(xù)的超額收益。（2）從市場(chǎng)的基本面形勢(shì)來(lái)看，該基金將會(huì)緊密跟蹤、積極布局經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大主題，及時(shí)解讀證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)和偏好，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)基金績(jī)效與市場(chǎng)的同步增長(zhǎng)。（3）除了上述目標(biāo)以外，該基金還將會(huì)對(duì)尚需觀察的潛力目標(biāo)進(jìn)行嘗試投資，挖掘新技術(shù)、新市場(chǎng)、新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的潛在機(jī)會(huì)，關(guān)注資產(chǎn)變動(dòng)帶來(lái)的變化，為持續(xù)優(yōu)化核心配置提供儲(chǔ)備

13、。由此可見(jiàn)，作為投資范圍覆蓋全市場(chǎng)的股票型基金，該基金已經(jīng)從多個(gè)角度做好了投資的準(zhǔn)備。三、市場(chǎng)在震蕩，天賜好時(shí)機(jī)目前，在中國(guó)基金市場(chǎng)上，廣大投資者的投基行為是比較矛盾的，綜合來(lái)看，這種矛盾所透露出來(lái)的信息就是市場(chǎng)的欠成熟；不過(guò)，從積極的角度來(lái)看，這種情況恰恰表明了未來(lái)的市場(chǎng)發(fā)展空間依然很大。矛盾的第一個(gè)方面，就是在基金發(fā)行市場(chǎng)上，廣大投資者的認(rèn)購(gòu)行為與基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的好壞有著密切的關(guān)聯(lián)。以股票市場(chǎng)為例，當(dāng)股市行情好的時(shí)候，大家的認(rèn)購(gòu)熱情很高；當(dāng)股市行情發(fā)展到了階段性頂部的時(shí)候，投資者的認(rèn)購(gòu)熱情也上升到了階段性的最高處；當(dāng)股市行情不好的時(shí)候，投資者的認(rèn)清逐漸降低；當(dāng)股市行情處于底部的時(shí)候，基金公司

14、的發(fā)行營(yíng)銷(xiāo)往處于最困難的階段。就當(dāng)前的基礎(chǔ)市場(chǎng)情況來(lái)看，很多投資者又開(kāi)始或猶豫、或打退堂鼓了。整體評(píng)價(jià)投資者的認(rèn)購(gòu)行為，就是初始投基行為的及其謹(jǐn)慎，和非常注重選時(shí)。矛盾的另一個(gè)方面，就是存量數(shù)據(jù)所顯現(xiàn)出的投資者結(jié)構(gòu)狀況。截止到今年的上半年末，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金的市場(chǎng)占比是41.18，偏股型基金的市場(chǎng)占比是21.07，其它15個(gè)種類(lèi)的基金類(lèi)別，不再有占比超過(guò)10的了。毫無(wú)疑問(wèn)，股票型基金市場(chǎng)當(dāng)前市場(chǎng)上最大的一個(gè)基金類(lèi)別，截至上半年末，全市場(chǎng)共有510只基金，其中股票型基金有154只。2006年、2007年和2008年末，股票型基金的市場(chǎng)占比分別為39.21、54.43和37.43?；仡欉@三年半的數(shù)據(jù)

15、，雖然市場(chǎng)行情有震蕩，但占比變化不大。這個(gè)數(shù)據(jù)的背后所反映的就是投資者的投基行為：在持有期間的選時(shí)能力較差，不太注重選時(shí)。從基金的運(yùn)作周期來(lái)看，可以分為老基金和新基金這兩個(gè)種類(lèi)。如果是投資老基金，必須要有適當(dāng)?shù)倪x時(shí)，因?yàn)槔匣鸲家呀?jīng)進(jìn)入了正常的運(yùn)作狀態(tài)，基金的凈值波動(dòng)與基礎(chǔ)市場(chǎng)行情緊密掛鉤。如果是新基金，則不一定有必要進(jìn)行選時(shí)，如果投資者預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)將有至少半年以上的時(shí)間都不會(huì)走好，那么，不要認(rèn)購(gòu)新基金；如果說(shuō)不準(zhǔn)，或者不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)熊那么長(zhǎng)的時(shí)間，那么，可以考慮認(rèn)購(gòu)新基金，因?yàn)榻^大多數(shù)新基金，尤其是股票型基金，建倉(cāng)期限都是6個(gè)月，在此期間，基金經(jīng)理會(huì)很謹(jǐn)慎地逐步進(jìn)入到投資運(yùn)作狀態(tài)。這一點(diǎn)，20

16、08年第二季度以后很多新基金的凈值變動(dòng)情況就是例證。就基礎(chǔ)市場(chǎng)行情本身來(lái)說(shuō)，進(jìn)入了8月份以來(lái)的較大幅度調(diào)整，其實(shí)就是市場(chǎng)早已期盼中的調(diào)整，在技術(shù)層面完全可以解釋的過(guò)去。從基本面情況來(lái)看，貨幣政策在具體操作上“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的提法，是觸動(dòng)此次調(diào)整的契機(jī)，至于是怎么樣地進(jìn)行“微調(diào)”，市場(chǎng)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)，故沒(méi)有底。從宏觀形勢(shì)來(lái)看，畢竟經(jīng)濟(jì)下滑才是目前最大的困難，不可能在任務(wù)尚未完成的時(shí)候就改變貨幣政策，因此，“微調(diào)”可能就真的是“微調(diào)”，而市場(chǎng)的反應(yīng)，讓“微調(diào)”就好比是那傳說(shuō)中的“最后一根稻草”。從國(guó)內(nèi)情況看，剛剛公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，7月份的CPI、PPI同比仍為負(fù)增長(zhǎng)，通脹預(yù)期依然還只是停留在“影子”階段，

17、在經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時(shí)期，繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策值得期待，因此根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和物價(jià)變化進(jìn)行“動(dòng)態(tài)微調(diào)”，并不意味著信貸政策發(fā)生方向性、根本性改變。貨幣政策具體操作上的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”，曾經(jīng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收縮的擔(dān)心。盡管市場(chǎng)因此出現(xiàn)了持續(xù)大幅下跌，并且打破了本輪A股單邊上行的格局，但管理層多次表示將維穩(wěn)貨幣政策，加之七月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合市場(chǎng)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)向好，以及資金面的依然充沛，應(yīng)該會(huì)對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)形成堅(jiān)實(shí)有力的支撐。在這樣的預(yù)期之下，股票市場(chǎng)的后市行情便依然存在值得看好的充分理由，股票型基金的可投資價(jià)值當(dāng)然也就昭然顯著。免責(zé)聲明本報(bào)告由中國(guó)銀河證券股份有限公司（以下

18、簡(jiǎn)稱(chēng)銀河證券）向其機(jī)構(gòu)或個(gè)人客戶(hù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)客戶(hù)）提供，無(wú)意針對(duì)或打算違反任何地區(qū)、國(guó)家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。除非另有說(shuō)明，所有本報(bào)告的版權(quán)屬于銀河證券。未經(jīng)銀河證券事先書(shū)面授權(quán)許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得更改或以任何方式發(fā)送、傳播或復(fù)印本報(bào)告。本報(bào)告所載的全部?jī)?nèi)容只提供給客戶(hù)做參考之用，并不構(gòu)成對(duì)客戶(hù)的投資建議，并非作為買(mǎi)賣(mài)、認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的邀請(qǐng)或保證。銀河證券認(rèn)為本報(bào)告所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不擔(dān)保其內(nèi)容的準(zhǔn)確性或完整性?？蛻?hù)不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告所載內(nèi)容反映的是銀河證券在最初發(fā)表本報(bào)告日期當(dāng)日的判斷，銀河證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告，但銀河證券沒(méi)有義務(wù)和責(zé)任去及時(shí)更新本報(bào)告涉及的內(nèi)容并通知客戶(hù)。銀河證券不對(duì)因客戶(hù)使用本報(bào)告而導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。銀河證券不需要采取任何行動(dòng)以確保本報(bào)告涉及的內(nèi)容適合于客戶(hù)。銀河證券建議客戶(hù)如有任何疑問(wèn)應(yīng)當(dāng)咨詢(xún)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)并獨(dú)自進(jìn)行投