基于層次分析法的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系研究

1、本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）文 獻(xiàn) 綜 述題 目 基于層次分析法的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系研究 一、前言部分我國自1989年引入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制以來，風(fēng)險(xiǎn)投資活動在我國發(fā)展十分迅速，為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化起到了非常重要的作用。但同時(shí)國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步階段，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問題較多，比如在項(xiàng)目選擇評估中比較側(cè)重于項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性，而忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性；缺乏“通才”式的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才等。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估缺乏深入的量化研究，與國外風(fēng)險(xiǎn)評估相比還存在較大的差距。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，傳統(tǒng)的以

2、財(cái)務(wù)為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià)方法己經(jīng)不能適應(yīng)評價(jià)工作的發(fā)展，一些學(xué)者逐漸將研究的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向多目標(biāo)決策的方法。國內(nèi)有一些學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策評價(jià)方法也做了很好的嘗試?，F(xiàn)有研究所采用的評價(jià)方法主要有兩大類：一類是層次分析法；一類是模糊多層次評判。二、主體部分（一）國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資前預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)決策過程國外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究始于20世紀(jì)70年代，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界專家將這一問題的研究集中于兩個方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力?風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對投資方案進(jìn)行決策選優(yōu)?”相關(guān)的代表性研究成果有：Tyeb

3、jee和Bruno(1984)在定性闡述風(fēng)險(xiǎn)投資的評估準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國第一個風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估模型，并且明確了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的五大類基本指標(biāo)：市場吸引力、產(chǎn)品的獨(dú)特性、管理能力、環(huán)境抵抗能力以及兌現(xiàn)能力。該模型表明對預(yù)期收益影響最大的指標(biāo)是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境抵抗力對預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。Siegel、MacMillan和Subba Narasimha(1985)在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估研究中首次體現(xiàn)了對企業(yè)家素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)的關(guān)注。他們利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評估潛力投資時(shí)所采用的評估標(biāo)準(zhǔn)，并對各指標(biāo)的重要性打分，確立了具有實(shí)際

4、意義的評估指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系共分為六個大類27項(xiàng)，包括企業(yè)家個人素質(zhì)、企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品的特色、市場特征、財(cái)政補(bǔ)償狀況、投資人員構(gòu)成等。Richard和Howard(1989)隨機(jī)抽取了275家美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，對他們做了問卷調(diào)查，根據(jù)調(diào)查的結(jié)果，得出了由21條評價(jià)準(zhǔn)則組成的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系，并給出了這些準(zhǔn)則的重要性排序。得出的結(jié)果表明企業(yè)家素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)注的。Fried和Hisrich(1994)通過對美國硅谷、波士頓和西北地區(qū)的各6名著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行的調(diào)研，分析提出了開展風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的三方面共15項(xiàng)基本評估標(biāo)準(zhǔn)，即：戰(zhàn)略思想(包括成長潛力，經(jīng)營思想，競爭力，資

5、本需求的合理性等)；管理能力(包括個人的正直，經(jīng)歷，控制風(fēng)險(xiǎn)能力，勤奮，靈活性，經(jīng)濟(jì)觀念，管理水平，團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)等)；投資收益(包括投資回收期，收益率，絕對收益等)。并且進(jìn)一步建立了決策程序模型，描述了從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程，同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評估過程中采取的多種評估手段。Graham Boocock和Margaret Woods(1997)對英國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織進(jìn)行調(diào)查研究，對所得資料進(jìn)行分析對比，從投資經(jīng)理們的對項(xiàng)目接受還是拒絕兩方面的論證，得出了英國的風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)選擇的準(zhǔn)則，主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資公司的要求、項(xiàng)目特性、管理者/團(tuán)隊(duì)特征、行業(yè)戰(zhàn)略等5大類10大項(xiàng)指標(biāo)。芝加哥大學(xué)的

6、Steven NKaplan和Per Strsmberg(2000)第一次從項(xiàng)目評審和投資合同設(shè)計(jì)之問的互動關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。他們直接從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資分析報(bào)告及備忘錄入手進(jìn)行研究，從而保證了信息的真實(shí)性和現(xiàn)實(shí)性。他們對10家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在42家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中進(jìn)行投資的58份投資分析報(bào)告和備忘錄，進(jìn)行了分析，他們?nèi)骊P(guān)注了項(xiàng)目的篩選與評審過程，分析了風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資前的活動中如何解決與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息不對稱問題。該研究證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資家們普遍考慮的投資準(zhǔn)則包括：投資機(jī)會的吸引力、管理團(tuán)隊(duì)、投資條款、投融資環(huán)境等。同歐美國家相比，亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的研究起步較晚，最初的一些研究成果都比較局限在較小

7、的樣本。例如Rah(1994)對韓國50個進(jìn)行初創(chuàng)企業(yè)投資的總體中調(diào)查了20個樣本。Ray和TurPin(1993)對日本風(fēng)險(xiǎn)資本公司的投資評價(jià)準(zhǔn)則進(jìn)行分析也只取了15個樣本，研究得出，在日本創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)被認(rèn)為是最重要的評價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素則是風(fēng)險(xiǎn)投資中相對不重要的方面。Ravinder KZustshi和Wee Liang Tan(1999)對新加坡58個風(fēng)險(xiǎn)總體中的31個樣本進(jìn)行了調(diào)查，得出了新加坡的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為比較重要的指標(biāo)，他們還分析了樣本中較成功和不太成功的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所采用的評估標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)用F檢驗(yàn)表明，大多數(shù)指標(biāo)的區(qū)別是不顯著的，說明風(fēng)險(xiǎn)投資是個多階段過程，對項(xiàng)目的評估只是第

8、一步，投資與否還得取決于多方面的因素。（二）我國關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)的研究我國關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究可分為兩個時(shí)期：第一個時(shí)期(80年代90年代中期)，這個時(shí)期的研究主要側(cè)重于對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的研究，研究范圍非常狹窄，風(fēng)險(xiǎn)投資沒有真正作為金融來研究。第二個時(shí)期(90年代后期開始)風(fēng)險(xiǎn)投資成為我國政協(xié)1998年的第一號提案后，國內(nèi)的研究紛紛涌現(xiàn)，對風(fēng)險(xiǎn)投資研究的深度和廣度都有了前所未有的進(jìn)步。清華大學(xué)、吉林工業(yè)大學(xué)、哈爾濱工業(yè)大學(xué)、同濟(jì)大學(xué)等高等院校還開展了有關(guān)課題的研究；許多專家就如何發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資開展了激烈的討論，如風(fēng)險(xiǎn)投資的宏觀機(jī)制，包括動力機(jī)制、約束機(jī)制、環(huán)境機(jī)制等，還有我國風(fēng)險(xiǎn)投

9、資的發(fā)展對策等。作為風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，項(xiàng)目評估的工作在國內(nèi)的研究也受到很大的重視。由于國內(nèi)接觸風(fēng)險(xiǎn)投資比較晚，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的評估工作起步也比較晚，但這也給國內(nèi)的評估研究帶來了一定的后發(fā)優(yōu)勢，可以借鑒國外研究少走許多彎路。在這方面近年來國內(nèi)專家也發(fā)表了許多相關(guān)的論文，提出了一些評估的模型和評估方法，對風(fēng)險(xiǎn)投資評估工作的發(fā)展起到了一定的促進(jìn)作用。1、 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的理論研究香港中文大學(xué)劉常勇(1996)等對臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出臺灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn)、經(jīng)營形態(tài)和投資策略；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評估準(zhǔn)則。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段、投資方

10、案篩選階段、投資方案評估階段和投資方案協(xié)議階段；各階段評估重點(diǎn)不同評估準(zhǔn)則主要?dú)w納為經(jīng)營計(jì)劃書：經(jīng)營機(jī)構(gòu)；市場營銷；產(chǎn)品與技術(shù)；財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等五個方面的22個重要準(zhǔn)則，他們認(rèn)為臺灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注財(cái)務(wù)和商業(yè)因素、具體評價(jià)等。東南大學(xué)的尹淑婭(1999)結(jié)合中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀，對Tybjee和Bruno(1984)的模型進(jìn)行了修改，并運(yùn)用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對模型的評估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對我國風(fēng)險(xiǎn)投資評估的量化作了積極的探索。但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題，如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重系數(shù)是如何確定的，以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值計(jì)算出來后，應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍，在這個范圍內(nèi)

11、，投資決策的結(jié)果是否投資該風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目等，這些都影響著模型的實(shí)用性和使用范圍。吉林工業(yè)大學(xué)的周乃敏(1999)對風(fēng)險(xiǎn)投資評估指標(biāo)和方法進(jìn)行了研究。天津理工學(xué)院的李建設(shè)(2001)介紹T Kaplan和Nordon(1996)的高技術(shù)企業(yè)戰(zhàn)略評價(jià)指標(biāo)體系。同濟(jì)大學(xué)的陳德棉、鄒輝文等（2001）還對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的選擇方法和評估指標(biāo)進(jìn)行了進(jìn)一步的研究 。任天元在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作與評估的第五章對風(fēng)險(xiǎn)投資的評估中利用系統(tǒng)的方法將影響風(fēng)險(xiǎn)投資的因素分為：戰(zhàn)略、人事與組織制度、企業(yè)文化和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家素質(zhì)、外部關(guān)系、經(jīng)營規(guī)模，經(jīng)濟(jì)性等幾類，從多方面對風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評估進(jìn)行研究。唐翰柚從一般理論出發(fā)，系統(tǒng)的、定量的構(gòu)建了

12、風(fēng)險(xiǎn)投資公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)的綜合決策體系，其中包括28個一般意義上的評估指標(biāo)，6個一般意義上的決策階段，并利用數(shù)學(xué)物理原理構(gòu)造出一般意義上的評估函數(shù)，具有良好的可操作性。武漢大學(xué)徐緒松和熊保平從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估構(gòu)建了一個比較有實(shí)際意義且較全面的一個模型。該模型考慮了信息不對稱對風(fēng)險(xiǎn)投資家在項(xiàng)目評估中造成的影響，采用指標(biāo)因素法構(gòu)建了一個包括企業(yè)家特性子系統(tǒng)、項(xiàng)目特性子系統(tǒng)、企業(yè)能力子系統(tǒng)在內(nèi)的三個子系統(tǒng)，共46個指標(biāo)的評估模型。2、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估方法的運(yùn)用專門對風(fēng)險(xiǎn)投資公司(家)投資決策評估方法的研究，目前國內(nèi)外均較少。國外相關(guān)文獻(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)且決策的評

13、價(jià)方法基本上是打分、排序(如前文介紹的美國幾位學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)指標(biāo)的研究)。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，傳統(tǒng)的以財(cái)務(wù)為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià)方法己經(jīng)不能適應(yīng)評價(jià)工作的發(fā)展，一些學(xué)者逐漸將研究的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向多目標(biāo)決策的方法。國內(nèi)有一些學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策評價(jià)方法也做了很好的嘗試?，F(xiàn)有研究所采用的評價(jià)方法主要有兩大類：一類是層次分析法；一類是模糊多層次評判。減振春(1999)利用層次分析法來確定風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)因素的指標(biāo)權(quán)重以及它們之間的關(guān)系，計(jì)算出了項(xiàng)目系統(tǒng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的概率。張春英、姜丹(2001)分別采用層次模型分析法和模糊數(shù)學(xué)的集值統(tǒng)計(jì)原理來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評價(jià)，鄧富民、劉柱勝(2002)等也采用層次模型

14、分析法。樊相如，沈良峰(2004)從系統(tǒng)的角度出發(fā)，提出了基于模糊數(shù)學(xué)理論、集值統(tǒng)計(jì)原理和層次分析發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評價(jià)決策模糊層次擇優(yōu)模型，將定性和定量指標(biāo)綜合考慮。中南大學(xué)的扶縛龍、黃健柏(2002)在對現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估方法(層次分析法、模糊綜合評估方法、主成分分析法及因子分析法等)分析的基礎(chǔ)上，指出現(xiàn)行評估方法存在兩方面的不足：一是各種方法的評價(jià)結(jié)果存在差異性；二是沒能給出綜合權(quán)衡效益和風(fēng)險(xiǎn)的確定性評估結(jié)果。針對以上兩方面的不足，提出了基于KENDALLW檢驗(yàn)和多屬性效用函數(shù)理論的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評估方法。趙秀云等(2000)，張子剛等(2002)等分別討論了實(shí)物期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資

15、項(xiàng)目評估中的應(yīng)用。陳華友、費(fèi)群燕(2002)采用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的平均差系數(shù)作為規(guī)模不同的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目方案的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，并給出了其在凈現(xiàn)值法中確定風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的應(yīng)用。另外，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)方法的發(fā)展過程中還涌現(xiàn)了各種各樣的評價(jià)方法，諸如：數(shù)據(jù)包絡(luò)法(DEA法)、SMART法、人工神經(jīng)元網(wǎng)絡(luò)評價(jià)法等。三、總結(jié)部分綜上所述，從眾多學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估指標(biāo)的研究及觀點(diǎn)來看，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估指標(biāo)體系的研究方法是多樣化的。隨著各國研究的發(fā)展，評估指標(biāo)體系的經(jīng)歷方法是越來越科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)，我國在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系方面的研究與國外還是有一定的差距的。在這里，首先我們要風(fēng)險(xiǎn)投資要有一定深度的認(rèn)識，并且了解國

16、內(nèi)外的各評估指標(biāo)因素，通過介紹國內(nèi)外各專家學(xué)者的觀點(diǎn)及其研究成果，使得大家對于目前各國在這個領(lǐng)域的研究及其成果有一個較為全面的認(rèn)識。通過閱讀、研究國內(nèi)外專家學(xué)者的理論研究，我國在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系方面的研究還是有一些不足之處的。國外專家的研究主要采用問卷調(diào)查的方式，更具有現(xiàn)實(shí)意義；我國的研究主要建立在國外專家研究理論的基礎(chǔ)之上，雖然有些許的優(yōu)勢，但是目前，我國眾學(xué)者在這風(fēng)險(xiǎn)投資的評估指標(biāo)因素方面沒有系統(tǒng)和深入的研究。因此，在寫作本論文時(shí)，筆者就通過參考國內(nèi)外最新的研究文獻(xiàn)，結(jié)合國內(nèi)外普遍認(rèn)為較主要的風(fēng)險(xiǎn)投資的評估指標(biāo)因素，運(yùn)用層次分析法進(jìn)行較全面的預(yù)測分析。主要參考文獻(xiàn)1 尹淑婭.風(fēng)險(xiǎn)投

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