中原高速行業(yè)分析整理版

1、PPT說明，紅色部分是我認為應該展示在PPT上的，排版也是這個順序，你可以看著修改，圖表方面，我認為除了金 融板塊那幾個圖以外， 其他的都可以放，個人覺得這次PPT 不用做的太簡單，適當放些文字圖表也是好的，辛苦了！中原高速行業(yè)分析一、高速公路行業(yè)界定與研究范圍For pers onal use only in study and research; not for commercial use高速公路行業(yè)，是指以高速公路為資產(chǎn)，向社會提供高效、快捷、舒適、經(jīng)濟、安全的 通行服務的經(jīng)濟活動的集合，總體上包括建設、經(jīng)營、養(yǎng)護三大環(huán)節(jié)，各環(huán)節(jié)又包含許多經(jīng)濟活動，如建設環(huán)節(jié)包括線路建設、沿線林木種植

2、等，經(jīng)營環(huán)節(jié)包括道路運輸、服務區(qū)其他服務提供等。一、高速公路行業(yè)特征（不建議寫這一方面）1、資金密集高速公路是使用周期長、技術標準高和投資巨大的基礎性設施，屬于資金密集型行業(yè)。 目前，中國每公里高速公路的平均造價超過3000萬人民幣，南方沿海省份少數(shù)路段每公里造價接近1億元。由于高速公路建設的不可分割性，一條公路必須是一次整段建設，動輒幾十億元，多則上百億元才建成。所以說，高速公路是典型的資金密集性行業(yè)。2、建設周期長、投資回報長高速公路建設涉及方面廣，牽涉各種復雜關系， 建設難度不斷加大，對施工人員和工程機械方面有很高的要求。在環(huán)保執(zhí)法不斷加強的條件下，工程施工、設計理念等方面要求更加嚴格、

3、更加人性化，這都增加了工程的難度和成本。而高速公路建設本身工程量也較大， 工期長。這些特征決定了高速公路的建設周期較長。高速公路建設周期，一般為3-5年，有的則長達5-8年。建設周期長，而貸款償還一般是依靠通行費收入或者是政府財政收入，這決定了高速公路投資回報期較長?，F(xiàn)階段，中國高速公路的投資回收期一般為項目建成后的8-10年；特許授權(quán)經(jīng)營期一般為 25-30年，具體由政府與投資者協(xié)商確定。美國的授權(quán)經(jīng)營期為40年左右。高速公路雖然投資回報期長，但是收益一般都比較穩(wěn)定。高速公路傳統(tǒng)業(yè)務利潤主要由 兩部分決定：通行費收入和路橋資產(chǎn)的維護成本。 目前主要的上市公司路橋資產(chǎn)運營已經(jīng)較 為成熟，大修維

4、護都是在計劃內(nèi)進行， 維修成本波動不大。 所以上市公司的盈利情況主要還 是由通行費收入決定。3、自然壟斷性高速公路是一種交通基礎設施，本身具有不可分割的固特性。在一般情況下，一條高速公路的服務規(guī)模按照遠景需求來設計，在遠景交通預測年限內(nèi)，交通需求的增長需要一個緩慢的過程，短期內(nèi)不可能出現(xiàn)一條與現(xiàn)有高速公路平行的、相互競爭的高速公路，從而確保了現(xiàn)有高速公路的壟斷地位。另外，高速公路產(chǎn)業(yè)在中國實行的是政府特許制，政府特許在一定程度上也就意味著壟 斷。4、作為朝陽產(chǎn)業(yè)，高速公路在我國仍處于發(fā)展的初期階段，行業(yè)前景廣闊；5、機動靈活、適應性強：由于公路運輸網(wǎng)一般比鐵路、水路網(wǎng)的密度要大十幾倍，分布面

5、也廣，因此大多數(shù)人會選擇通過公路來運輸貨物，這樣就為公路帶來了大量利潤二、中國高速公路行業(yè)領先企業(yè)1浙江滬杭甬高速公路股份有限公司2、江蘇寧滬高速公路股份有限公司3、山東高速公路股份有限公司4、江西贛粵高速公路股份有限公司5、福建發(fā)展高速公路股份有限公司6、安徽皖通高速公路股份有限公司7、河南中原高速公路股份有限公司8、現(xiàn)代投資股份有限公司9、湖北楚天高速公路股份有限公司10、深圳高速公路股份有限公司 行業(yè)發(fā)展趨勢三、行業(yè)發(fā)展趨勢目前在世界范圍內(nèi)，公路運輸在交通運輸業(yè)中起到了主導作用。同樣在我國，公路客運 量、貨運量、客運周轉(zhuǎn)量等方面均遙遙領先于其他運輸方式的總和。根據(jù)交通部制定的戰(zhàn)略目標，到

6、2040年，中國交通將實現(xiàn)現(xiàn)代化，比國家現(xiàn)代化目標提前10年，高速公路總里程將達到8萬公里，高速公路密度達到0.83公里/百平方公里，接近目前美國的水平。高速公路運營企業(yè)的收入主要來源是車輛通行費，其決定因素是收費標準和車流量，而車流量主要由高速公路總里程、車輛保有量等因素決定。以下分析證明了高速公路行業(yè)發(fā)展前景較好。2.1.1高速公路總里程保持增長趨勢仍2000年開始，高速公路的總里程一直保持著增長的趨勢，根據(jù)國家公路網(wǎng)觃劃，國 家高速公路規(guī)劃里程將由 8.5萬公里增加到11.8萬公里，增加3.3萬公里；目前已建成 7.1萬公里，在建約 2.2萬公里，待建約 2.5萬公里，分別占 60% 1

7、9%和 21%。資封來源:wind.平妥證莖避究惡2.1.2汽車保有量保持增長趨勢 機動車保有量逐年保持增長趨勢，2014年與 2006年相比翻了近兩番。圖表52006*2CU機動車保有（百萬稱）妾再來族 wind.斗妄遺尋研突麒由此可見，我國高速公路產(chǎn)業(yè)是一個新興的朝陽行業(yè)，正處于產(chǎn)業(yè)的擴張期， 有很大的發(fā)展?jié)摿ΑＬ貏e是目前汽車工業(yè)已經(jīng)成為未來經(jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)之一，公路行業(yè)與之相匹配， 也將有更大的發(fā)展空間。四、中原高速在河南省內(nèi)面臨的行業(yè)競爭格局和發(fā)展趨勢目前公司經(jīng)營的收費公路和橋梁均在河南區(qū)內(nèi)，為河南經(jīng)營收費公路的重要主體之一。1、 公路和鐵路的競爭。由于高速公路與鐵路都承擔綜合運輸體

8、系中的通道運輸任務，但由于鐵路和公路運輸特點各有不同，兩者承運服務對象、 市場也存在差別，高速公路與鐵路之間總體上是互補的，不是替代性的。2、 公司主要面臨著同向其他公路的競爭。但長期以來，高速公路與普通公路之間已形成相對穩(wěn)定的交通流分擔與競爭格局，高速公路與普通公路在通行能力、服務水平、服務對象、行車油耗以及現(xiàn)有的收費價格水平等方面存在顯著差異，高速公路具有快捷、 安全、舒適、省時、省油、服務設施齊全等優(yōu)勢，普通公路的免費，應不會構(gòu)成對上述差異的實質(zhì)性 影響。3、同時，公司在地產(chǎn)、金融及其他產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營業(yè)務在市場上面臨競爭。4、來自其他省份的同類的競爭五、風險分析(即是中原高速面臨的，也是整個

9、行業(yè)所面臨的風險)(1) 政策性風險在我國，經(jīng)營性收費公路作為政府特許經(jīng)營的行業(yè)，由公路運營單位作為公路建設投資主體，由此承擔收費公路的政策風險。高速公路免費通行車輛的范圍不斷擴大和節(jié)假日免費通 行等，由此帶來的收入減少、運營成本增加的風險，由此，公司的利潤水平也會隨著相關政 策變化而變化，除直接的收入減少，免費政策還帶來了大量的間接問題(2) 運營風險1) 收費標準的風險： 根據(jù)公路法及收費公路管理條例的有關規(guī)定，公路收費標準由政府制定，高速公路公司沒有收費標準定價的自主權(quán)，不能根據(jù)市場變化自主調(diào)整， 在各種成本不斷變化的情況下，價格的限制會使公司利潤水平出現(xiàn)波動。2) 經(jīng)營期限的風險：一是

10、面臨經(jīng)營時間的限制， 如果沒有其他效益較好的新建或收購的公路項目，將對公路運營公司可持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大不利影響。二是行業(yè)主管部門嚴格核定收費公路收費期限。3) 由于公路建設項目具有 投資大、建設周期和投資回收期較長 的特點，這將給公司 帶來階 段性的風險和經(jīng)營壓力。(4)融資風險公司投資規(guī)模大，資金來源主要為金融機構(gòu)貸款，而且投資時期較為集中。 近年來，為防控通貨膨脹，國家實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策， 銀行信貸規(guī)模增速放緩。公司后續(xù) 在建項目融資存在一定的政策風險。六、中原高速的機遇1 、隨著中原經(jīng)濟區(qū)國家戰(zhàn)略的全面實施，產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)綜合效應的不斷彰顯，河南省經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展勢

11、頭，以及我國和河南省高速公路路網(wǎng)日趨完善，河南交通區(qū)位優(yōu)勢將進一步凸顯，高速公路網(wǎng)絡在整個公路網(wǎng)絡體系中對于車流量的匯聚效應將不斷增強，公司所屬路段車流量也會隨之穩(wěn)步增長。2、 高速公路的快速發(fā)展，極大地提高了我國公路網(wǎng)的整體技術水平，實現(xiàn)了大規(guī)?？缡∝炌?，加強了各大區(qū)域間的經(jīng)濟交流， 分擔了各省、經(jīng)濟區(qū)之間的客貨運輸， 通道效應日趨顯 著；高速公路網(wǎng)骨架的基本形成，構(gòu)建了城市間的公路運輸通道，提高了綜合運輸能力，優(yōu)化了交通運輸結(jié)構(gòu)，對緩解交通運輸?shù)摹逼款i”制約發(fā)揮了重要作用。3、高速公路行業(yè)是一個建設周期長、投資回報呈周期性的行業(yè)，與國家收費公路政策緊密相關，現(xiàn)階段是國家大力支持發(fā)展的行業(yè)，

12、為公司提升公路主業(yè)提供了良好條件， 抓住發(fā)展 機遇，儲備良好的高速公路資源，同時加強管理， 提高路橋通行能力和服務水平， 將有利于 提高自身的競爭能力和持續(xù)發(fā)展能力。4、根據(jù)自身情況和國家行業(yè)政策的變化，公司進行適量的房地產(chǎn)項目投資，開發(fā)區(qū)域主要是在河南省內(nèi)。與我國房地產(chǎn)市場一樣，河南省房地產(chǎn)市場發(fā)展較快，由于受近期國家調(diào)控 政策影響，開發(fā)經(jīng)營將面臨著不確定性因素。目前，河南省正大力進行城鎮(zhèn)化建設，這將為開發(fā)符合政策導向、資金實力較強的房地產(chǎn)企業(yè)帶來一定的發(fā)展機遇。七、中原高速的競爭優(yōu)勢1九大競爭優(yōu)勢，特別是 得天獨厚的區(qū)位優(yōu)勢以及無可比擬的成本優(yōu)勢提升了中原高速的核心競爭力，使中原高速成為業(yè)

13、內(nèi)的驕子；2、 優(yōu)良的資產(chǎn)質(zhì)量，極強的盈利能力，使中原高速投資價值凸現(xiàn)。中原高速盈利能力及成長性綜合指標在該行業(yè)上市中原高速中最好，其中2002年凈資產(chǎn)收益率排名第一。3、 募集資金投向收購漯駐高速公路 使中原高速如虎添翼，為中原高速未來業(yè)績的穩(wěn)步增長奠定基礎；4、豐富的二級市場題材， 特別是中原高速較大的現(xiàn)金流量價值，提高了中原高速分紅派息的可能性，拓展了中原高速在證券市場上的想象空間。5、立足公路主業(yè)，涉足多元領域，布局金融板塊個人認為以下部分可以拓展一下中原高速旗下除了與公路相關的板塊外，還涉足房地產(chǎn)開収、石油化工和金融板塊。在金融板塊中，涵蓋投資公司、信托公司、商業(yè)銀行、保險公司（籌建

14、中），布局覆蓋金融全行業(yè) 的類金控平臺的雛形逐漸清晰。W3中原高速主要子公司、拳股公司19%49%100%1.59%公路 I I房地產(chǎn)開發(fā)I I石油I I金融中原銀r段悅有限公司秉原擘限公司河»中石化中底高殛石油有限番公司 心中原農(nóng)業(yè)羸股粉有限公司莽河南中原高速公路股忻有限公司:!：:!化工；：:5.1公路板塊交通運輸業(yè)營業(yè)和技術服務業(yè) 2014年上半年總營業(yè)收入為 14.18億元，總營業(yè)成本4.85億 元，毛利潤總額為 9.33億元，預計2015年全年高速公路板塊凈利潤為 8-9億元。根據(jù)行 業(yè)平均水平，取 15倍PE,估計市值為120-135億元。5.2地產(chǎn)板塊房地產(chǎn)2014年上

15、半年營業(yè)收入為 402萬元，營業(yè)成本為184萬元，毛利潤為218萬元預 計2014年全年凈利潤為 349萬元。根據(jù)行業(yè)平均水平， 取26.5倍PE,估計市值為0.92億 丿元。5.3金融板塊5.1.1投資板塊秉原投資2014年上半年凈利潤為 0.48億元，估計2014年全年利潤為1億，2015年為1.3 億，根據(jù)創(chuàng)投企業(yè)平均估值，取40倍PE,估計市值為52億元。圖表2中原銀行可比公司指標對比年12月31各指標中廉銀行畀業(yè)銀行門4年3季度北京行（U年3季度）注冊資本礙）154 71191.621056賈產(chǎn)總計億元）20943995614906無矗責嚴億元）D （近似）4.S76.27凈貴產(chǎn)（億

16、元154.71 （近似）106.959S.33PB（2014）1.491.591.385.1.3信托板塊在信托行業(yè)，我國僅有兩家上市公司，即安信信托和陜西國際信托，根據(jù)相兲指標對比，中原信托的各指標大致介于兩者之間，所以取平均PE為36.21,靜態(tài)看公司市值為 202.1億元。按照中原高速持股33.3%的比例計算，公司持有的信托板塊市值為67.3億。圖表笛 中原信托可比公司指標對比2013 12月釘各指標中壌信托安信信托陜西國際信托連冊資本（億元）154.512資產(chǎn)啟計（億元）25 2316 0039 29總營業(yè)收入億元）9.610.373 32凈利潤（億元）5.562 793 13EPS 元

17、/股）0370 620.26凈簣產(chǎn)收益率25.65%37.40%9 25%PE （ 2014 年）36.2117.8954 535.1.4保險板塊中原農(nóng)業(yè)保險在籌建中，可按其注冊資本估值，由于參股金額為2億元，因此估值2億。圖表12中原農(nóng)業(yè)保險可比公司指標對比2013年12月朗各指標中凍農(nóng)業(yè)保險中國財險注flfi資本t億元）11148.28FB （ 2014 年）1789據(jù)金融板塊各部分的估計市值，可得出金融板塊總市值為124.95億元。圖表13中原高速金融扳塊怙值市值（億）中原高速占比歸屬于中原高速市值t億）耒原投宦5210052中原銀行229.71.593.65中原信托202.133.36

18、7 3中原農(nóng)業(yè)保險1117.22金融扳塊怙值124.95在不考慮公司各項業(yè)務之間協(xié)同敁應的情冴下，中原高速的合理市值在245.87-260.87億元之間，公司股價的合理區(qū)間為10.4-11.6元?？紤]到中原銀行剛剛組建，中原農(nóng)業(yè)保險還在籌建過程，未來公司還有更大的增長空間，因此我們首次給予公司”強烈推薦”評級。我們認為公司股價存在翻倍空間，給予12.0元目標價栺。目前股票價格走勢2065214萬143萬 7141640996022咸交 S：163796S八、小組看法:由于國家對“一帶一路”建設項目的重視，帶動了大部分交通運輸業(yè)公司股票的大漲，近期漲幅最大的公司是鐵路公司， 但是作為高速公路公司

19、的中原高速也有很大漲幅。并且，隨著中原高速跨界金融業(yè)，市場對中原高速股票的市值也越來越看好。河南近日擬以鄭州、 洛陽、開封申報自貿(mào)區(qū)， 這一項目一旦得到國家認可，中原高速所控股的相關房地產(chǎn)公司旗下在鄭州和洛陽的土地將大幅升值，這也將使該公司的總市值升高?，F(xiàn)如今，人們在短途旅行交通方式的選擇上，越來越趨向于自駕游，而自駕游勢必要經(jīng)過高速公路，另外，高速公路運輸貨物的靈活性，也使得公路運輸越來越受歡迎，這都將給高速公路公司帶來較大的利潤。1、中原高速為目前河南省交通行業(yè)唯一一家上市公司。近年來公司不斷參股控股各種金融機構(gòu)，致力于打造一個綜合的類金控平臺。 隨著國企改革的深入，公司國企改革特征逐漸 凸顯。2、立足公路主業(yè)：公司2014年度計劃路橋通行費收入 29億元，上半年完成全年計劃 的48.76%，較上年同期增加 6.38%，毛利率較上年同期提高 9.31個百分點。同時中央?yún)^(qū)域 城市群規(guī)劃劃政策落地， 標志中國的城市群規(guī)劃劃已迚入正式編制階段，將對基礎性的交通運輸上市公司形成利好。3、金控平臺雛形刜現(xiàn)，金融板塊嚴重低估：2014年中原高速金控平臺雛形基本搭建，目前大比例參股了信托、銀行、保險、投資