風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制doc

1、.風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)機(jī)制天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632激勵(lì)機(jī)制的形成與設(shè)計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)作中十分必要和關(guān)鍵的要素。風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制主要運(yùn)用的手段一般包括有限合伙制的激勵(lì)制度、股票期權(quán)、經(jīng)理人市場競爭、精神激勵(lì)等，激勵(lì)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)方式有退出的激勵(lì)機(jī)制、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等。一、有限合伙制的激勵(lì)機(jī)制有限合伙制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)機(jī)制具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)債務(wù)所承擔(dān)的無限責(zé)任。由于風(fēng)險(xiǎn)投資方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，所以風(fēng)險(xiǎn)投資方如果經(jīng)營不善，所造成的超過基金數(shù)額的虧損將完全由風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中的普通合伙人承擔(dān)。所以從強(qiáng)化理

2、論的角度看，不利的結(jié)果將弱化風(fēng)險(xiǎn)投資方降低企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的行為。在有限合伙制的規(guī)則下，風(fēng)險(xiǎn)投資方將努力經(jīng)營企業(yè)并避免虧損，從而形成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方的激勵(lì)。二是風(fēng)險(xiǎn)投資方獲得的遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其出資比例的投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)以1%的出資獲得利潤的15%30%，這種與投資不成比例的利潤分配，實(shí)際上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理者勞動(dòng)的充分肯定，這種有利的結(jié)果將強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)投資方努力經(jīng)營的行為。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益與風(fēng)險(xiǎn)投資方利益的一致性，這種機(jī)制將激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資方追求股東利益的最大化以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。從強(qiáng)化理論的角度看，有限合伙制規(guī)則構(gòu)成了同時(shí)包含強(qiáng)化與弱化過程的激勵(lì)機(jī)制，本文稱之為“強(qiáng)化弱化激勵(lì)機(jī)制”。由于普通合伙人 風(fēng)險(xiǎn)

3、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資方 對(duì)虧損承擔(dān)無限責(zé)任，因此起到了對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資方的懲戒作用，這種不利的結(jié)果不斷弱化風(fēng)險(xiǎn)投資方“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”。與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資方不僅可以每年獲得約1.5 2.5%的基金管理費(fèi)用，而且還可以獲得遠(yuǎn)高于其1%出資比例的15% 30%的利潤分配，這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方有利的結(jié)果不斷強(qiáng)化其追求股東利益的最大化。此外，在某些情況下，有限合伙人有權(quán)更換普通合伙人，這也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方起到了激勵(lì)作用。二、經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制經(jīng)理層的激勵(lì)機(jī)制主要包括以股票期權(quán)為特征的薪酬制度的激勵(lì)機(jī)制，以及經(jīng)理人市場的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。1、經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)在美國，經(jīng)理層的薪酬包括四個(gè)基本組成部分：首先是基本薪資；其

4、次是短期激勵(lì)收入，主要是獎(jiǎng)金；三是長期激勵(lì)收入，主要是股票期權(quán)；最后是額外收入。根據(jù)1998年的調(diào)查，在美國經(jīng)理人員的報(bào)酬結(jié)構(gòu)中，固定工資、年末獎(jiǎng)金和股票期權(quán)的比例大約為4:3:3左右，美國86家大公司的行政總裁收入的54%來自股票期權(quán)，平均達(dá)到了500萬美元。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理層通常采用以股票期權(quán)為核心的薪酬體系，典型的組合為“較低的基本薪資+較高的股票期權(quán)”。自1952年美國瑞輝制藥公司第一個(gè)推出股票期權(quán)計(jì)劃后，經(jīng)理人股票期權(quán)逐漸盛行，并自90年代以來在經(jīng)理層薪資構(gòu)成中扮演重要角色。美國高級(jí)管理人員的薪資水平隨著股票期權(quán)計(jì)劃的引入快速增長，平均收入從1982年的94.5萬上升到1994年的24

5、8.8萬，年增長8.4%。股票期權(quán)給那些管理能力出眾，創(chuàng)新能力突出、經(jīng)營業(yè)績良好的企業(yè)高級(jí)管理人員提供豐厚的回報(bào)，并起到了良好的激勵(lì)效果。1996年財(cái)富雜志評(píng)出的全球500強(qiáng)中，89%的公司實(shí)施經(jīng)理人股票期權(quán)制度。1998年美國高層管理人員的薪資結(jié)構(gòu)中，基本工資占36%，獎(jiǎng)金占15%，股票期權(quán)占38%，其他收入占11%，美國86家大公司的行政總裁收入的54%來自股票期權(quán)，平均達(dá)到了500萬美元。在1998年，實(shí)施股票期權(quán)制的美國總裁年薪達(dá)到了天文數(shù)字，其中CA公司創(chuàng)辦人王嘉廉以6.7億美元年收入創(chuàng)造記錄。迪斯尼公司的總裁艾斯納，薪水加獎(jiǎng)金不過是576萬美元，但是股票期權(quán)帶來的財(cái)富卻有5.7億美

6、元。由于股票期權(quán)不但具有巨大升值潛力，而且以經(jīng)理層長期服務(wù)于企業(yè)為前提條件，所以被稱為經(jīng)理人員的“金手銬”。賦予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理層期權(quán)的做法也可能產(chǎn)生一定負(fù)作用，持有較大比例股權(quán)或期權(quán)的經(jīng)理層往往偏好從事收益很高但風(fēng)險(xiǎn)很大的項(xiàng)目，可能產(chǎn)生對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資方利益的背離。因此，在雙方簽訂的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中，一般含有專門的經(jīng)理層雇傭條款，即賦予風(fēng)險(xiǎn)投資方解雇、撤換經(jīng)理層的權(quán)利，并使企業(yè)能夠從離職經(jīng)理層那里購回股份。以此來懲罰那些業(yè)績不佳的經(jīng)理人員，限制其偏好風(fēng)險(xiǎn)的傾向。防止被解雇也是激勵(lì)經(jīng)理層努力工作的原因之一。根據(jù)美國的一項(xiàng)研究，風(fēng)險(xiǎn)投資方解雇管理層主要有三個(gè)原因：戰(zhàn)略分歧、能力不足和代理問題。因與風(fēng)險(xiǎn)投資方

7、存在戰(zhàn)略分歧而被解雇的情況占被解雇總數(shù)的37%，能力不足占47%，代理問題占16%。在因代理問題而被解雇的經(jīng)理人員中，有16%是因?yàn)樽非髠€(gè)人利益最大化，84%是由于其他原因。該研究還發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理層的投機(jī)行為與其持有企業(yè)股份的比例呈正相關(guān)關(guān)系。2、經(jīng)理人市場的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制經(jīng)理人市場的榮譽(yù)激勵(lì)機(jī)制在于：經(jīng)理人業(yè)績、經(jīng)歷與聘任與解聘密切相關(guān) ，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理層為謀求自身職業(yè)生涯的發(fā)展，具有維持良好聲譽(yù)的動(dòng)機(jī)，激勵(lì)其為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東利益最大化而努力工作。三、對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制主要包括可中斷分期投資策略的激勵(lì)機(jī)制，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)機(jī)制，以及創(chuàng)業(yè)的經(jīng)濟(jì)與精神激勵(lì)機(jī)制。1、可中斷分期投資策

8、略的激勵(lì)機(jī)制可中斷的分期投資策略是對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的一個(gè)重要激勵(lì)機(jī)制。在風(fēng)險(xiǎn)投資方可中斷分期投資策略的威脅下，創(chuàng)業(yè)者為了從風(fēng)險(xiǎn)投資方獲得生存發(fā)展所必須的后續(xù)投資，必須提高公司的運(yùn)營效率，改善公司的經(jīng)營管理。他們中的成功者將獲得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展所必須的追加投資，從而發(fā)揮了可中斷分期投資策略對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作用，形成了對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)機(jī)制。分期投資策略在蘋果電腦公司和聯(lián)邦快遞的案例中得到充分體現(xiàn)。對(duì)蘋果電腦公司的風(fēng)險(xiǎn)投資分為三期，第一期發(fā)生于1978年1月，以每股9美分的價(jià)格投入了51.8萬美元；第二期發(fā)生于1978年的9月，以每股28美分的價(jià)格投入70.4萬美元；第三期發(fā)生于1980年12月，以每股97美分的

9、價(jià)格投入233.1萬美元。對(duì)聯(lián)邦快遞公司的風(fēng)險(xiǎn)投資也分為三期，第一期發(fā)生于1973年9月，以每股204.17美元的價(jià)格投入了1 225萬美元；第二期發(fā)生于1974年3月，以每股7.34美元投入640萬美元；第三期發(fā)生于1974年9月，以每股63美分投入388萬美元。有趣的是，在兩個(gè)分期投資的案例中，投資的股票價(jià)格一個(gè)隨著企業(yè)價(jià)值的增長而提高，這是符合投資規(guī)律的，另一個(gè)卻隨著企業(yè)的價(jià)值增長而降低，這多少令人費(fèi)解。經(jīng)有關(guān)專家介紹，這主要是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的股票定價(jià)參考股票的市場價(jià)格，在對(duì)聯(lián)邦快遞投資的過程中，正好遇上股票市場價(jià)格“大跳水”，所以對(duì)聯(lián)邦快遞的投資時(shí)股票作價(jià)越來越低。2、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)

10、機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資方通常以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資。一般意義上的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指發(fā)行時(shí)定下可轉(zhuǎn)換條款，允許持有人在某種情況下轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，轉(zhuǎn)換比例可以根據(jù)優(yōu)先股與普通股的價(jià)格比例事先確定，持有人一般不享有投票權(quán)。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)是相對(duì)于普通股而言的，具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是在企業(yè)有贏利時(shí)，優(yōu)先股優(yōu)先于普通股獲得股利；另一方面是在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股獲取剩余財(cái)產(chǎn)的次序優(yōu)先于普通股。當(dāng)企業(yè)有贏利時(shí)，優(yōu)先股股東可以按事先規(guī)定的股息在普通股之前優(yōu)先取得公司分配的股利，而且股息通常是固定的，不受公司經(jīng)營狀況和贏利水平的影響，這一點(diǎn)類似于債券。根據(jù)股利發(fā)放情況的差別，優(yōu)先股又可以分為可累積優(yōu)先股和

11、不可累積優(yōu)先股?？衫鄯e優(yōu)先股是指股利固定并且股息可以累積，公司經(jīng)營不善時(shí)未分發(fā)股利可以累積到公司經(jīng)營狀況改善時(shí)，一起付給優(yōu)先股持有者。不可累積優(yōu)先股到了期限沒有支付的股利則不可以累積至以后各期。按照有關(guān)法規(guī)和公司財(cái)務(wù)學(xué)的原則，企業(yè)破產(chǎn)清算的順序如下：（1）清算所需各項(xiàng)費(fèi)用;；（2）拖欠工人的工資、有關(guān)保險(xiǎn)與福利支出；（3）企業(yè)所欠稅款；（4）抵押債券；（5）一般債券；（6）優(yōu)先股；（7）普通股。由企業(yè)破產(chǎn)清算的順序可以看出，優(yōu)先股獲取剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利優(yōu)先于普通股，因此其風(fēng)險(xiǎn)較一般股較小。此外，優(yōu)先股根據(jù)是否可以由公司收回，分為可收回優(yōu)先股與不可收回優(yōu)先股。優(yōu)先股的收回通常用于調(diào)整公司的資本結(jié)

12、構(gòu)。根據(jù)優(yōu)先股是否可以參與多余贏利的分配，分為參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股。參與優(yōu)先股除獲取固定股利外，在普通股股利高于優(yōu)先股股利時(shí)，可以參與股利的分配，其數(shù)額相當(dāng)于每股普通股與優(yōu)先股股息差別，非參與優(yōu)先股則沒有這種待遇。一般優(yōu)先股股東不享有投票權(quán)。但是在風(fēng)險(xiǎn)投資中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有兩個(gè)特點(diǎn)：1.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東，即風(fēng)險(xiǎn)投資方，不僅享有投票權(quán)，而且在企業(yè)決策中一般占據(jù)主導(dǎo)地位。2.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例可以調(diào)整，其依據(jù)是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，企業(yè)業(yè)績越好則轉(zhuǎn)換比例越低。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股對(duì)創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)作用來自兩個(gè)方面：（1） 風(fēng)險(xiǎn)投資方持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，而創(chuàng)業(yè)者持有普通股，在企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)分配上，

13、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股比普通股具有優(yōu)先權(quán)，所以若風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不當(dāng)，必然使創(chuàng)業(yè)者遭受更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者努力提高企業(yè)的經(jīng)營績效。（2） 風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議中一般規(guī)定：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換比例隨企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高而遞減。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者為了獲取更多的股份，防止對(duì)企業(yè)控制權(quán)削弱，必須努力提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營績效，避免風(fēng)險(xiǎn)投資方過高的轉(zhuǎn)換比例，由此對(duì)創(chuàng)業(yè)者構(gòu)成了激勵(lì)機(jī)制。3、對(duì)創(chuàng)業(yè)者的精神激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)可以帶來高額的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。然而，經(jīng)濟(jì)收益并非激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者的唯一因素，甚至不是最重要的因素。英國在1991年就創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)進(jìn)行了的一項(xiàng)研究，其中98%的創(chuàng)業(yè)者將個(gè)人成就感列為重要的原因，在這98%的創(chuàng)業(yè)者中又有70%將其列為非

14、常重要的原因；有88%的人將“能夠按自己的方式做事” 列為重要原因，87%將“采取長遠(yuǎn)觀點(diǎn)的自由”列為重要或非常重要的原因，追求個(gè)人成就感是企業(yè)家創(chuàng)業(yè)的最重要原因。根據(jù)馬斯洛需求層次論，該調(diào)查說明滿足“自我實(shí)現(xiàn)”是創(chuàng)業(yè)者重要的需求，因此創(chuàng)業(yè)并經(jīng)營好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身就對(duì)創(chuàng)業(yè)者構(gòu)成激勵(lì)。應(yīng)當(dāng)指出，精神激勵(lì)對(duì)于社會(huì)的發(fā)展與進(jìn)步有著重要作用，特別是在艱苦的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)中，它對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的作用遠(yuǎn)非物質(zhì)激勵(lì)可比，風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)誕生的歷史就是精神激勵(lì)的典型案例。作為美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)誕生標(biāo)志的美國研究與發(fā)展公司（ARD），從成立至1957年，在長達(dá)11年的時(shí)間里始終是慘淡經(jīng)營，然而風(fēng)險(xiǎn)投資的先驅(qū)并沒有在困難面前退縮。創(chuàng)始人

15、之一弗朗德斯有這樣一段話：“美國的企業(yè)、美國的就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有健康的嬰兒出生。我們經(jīng)濟(jì)的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴(kuò)張得到保障。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來?！鄙鐣?huì)責(zé)任感和對(duì)理性的追求，激勵(lì)他們戰(zhàn)勝了創(chuàng)業(yè)的艱辛，開創(chuàng)了一番空前的偉業(yè)！四、退出的激勵(lì)機(jī)制退出的激勵(lì)機(jī)制源于退出收益的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)投資不同退出方法的收益有較大差別，但是良好的經(jīng)營業(yè)績是獲取高額退出收益的必要條件。以2000年美國NASDAQ上市標(biāo)準(zhǔn)為例，申請(qǐng)上市風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)凈有形資產(chǎn)最

16、低標(biāo)準(zhǔn)為600萬美元，前一年稅前收益應(yīng)達(dá)到100萬美元。由于有限合伙制的利潤分享機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資方個(gè)人利益最大化與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股東利益最大化之間的統(tǒng)一，對(duì)個(gè)人利益的追求激勵(lì)著風(fēng)險(xiǎn)投資方追求股東利益的最大化。五、我國風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀、問題與對(duì)策1、 有限合伙制我國目前由于有限合伙制尚無合法地位，風(fēng)險(xiǎn)投資主要采取股份制公司的組織形式設(shè)立，該形式限制了風(fēng)險(xiǎn)投資管理人的責(zé)任，從而喪失了有限合伙制下由于股東的無限責(zé)任所產(chǎn)生的利益約束與激勵(lì)機(jī)制。而且大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的利益分配與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績脫鉤，或者沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)缺乏有限合伙制下風(fēng)險(xiǎn)投資方為追求自身利益最大化而追求風(fēng)險(xiǎn)企

17、業(yè)股東利益最大化的動(dòng)機(jī)，因此存在著明顯的激勵(lì)不足現(xiàn)象。并且，我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善，風(fēng)險(xiǎn)投資難以實(shí)現(xiàn)投資收益，也削弱了運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行激勵(lì)的基礎(chǔ)。因此國家立法機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)修訂有關(guān)法律，允許有限合伙制企業(yè)的存在，促進(jìn)我國今后風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。2、 職業(yè)經(jīng)理人市場的培育職業(yè)經(jīng)理人與市場經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代企業(yè)制度相伴而生，我國已經(jīng)涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的經(jīng)理人。但我國經(jīng)理人市場也存在一定問題，主要表現(xiàn)在三方面：一. 我國經(jīng)理人教育的質(zhì)量還有一定提高的余地；二. 應(yīng)當(dāng)營造有利于職業(yè)經(jīng)理人施展才能的社會(huì)文化環(huán)境；三. 經(jīng)理人的職業(yè)素養(yǎng)還應(yīng)進(jìn)一步提高。經(jīng)理人市場的建立與完善是一個(gè)長期過程，經(jīng)理人市場激勵(lì)機(jī)制的發(fā)揮也需

18、要以完善的經(jīng)理人市場為必要條件。因此我國社會(huì)各界應(yīng)當(dāng)密切協(xié)作，完善經(jīng)理人市場，以便充分發(fā)揮經(jīng)理人市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理層的激勵(lì)作用。3、 管理層激勵(lì)問題管理層激勵(lì)不足，是困擾我國包括風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)發(fā)展的痼疾。激勵(lì)不公也是我國企業(yè)的重大問題，在中國800家上市公司1998年年報(bào)披露中 ,虧損企業(yè)老總“勇奪”年薪狀元。期權(quán)在我國尚處于實(shí)驗(yàn)階段，正式推行受到種種限制, 這些限制使實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃給高級(jí)管理人員帶來的收益只能長期停留在賬面上而不能兌現(xiàn)，因此大大削弱了其激勵(lì)作用的發(fā)揮。上海貝嶺推出的模擬股票期權(quán)計(jì)劃采用內(nèi)部結(jié)算的辦法進(jìn)行操作，是我國部分企業(yè)為了避免現(xiàn)有法規(guī)而采取的變通方法。除了股票期權(quán)的

19、問題之外，我國企業(yè)管理層的基本薪資水平也普遍偏低。日本企業(yè)家的年薪是一般職工的7倍左右；以各國維修技工平均工資為標(biāo)準(zhǔn)，美國的公司主管的年報(bào)酬是美國技工的15倍，英國是 10倍，德國是8倍，差別最小的愛爾蘭是5.7倍。我國經(jīng)理層的年薪如果按照一般職工的57倍應(yīng)該是符合我國基本國情的。我國的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)理層可以采用“較低的基本薪資+較高的股票期權(quán)”，建議分享企業(yè)剩余部分占年薪60%左右，可以采用虛擬股票期權(quán)、持有股票等形式來實(shí)現(xiàn)。4、 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股創(chuàng)新工具的推出我國法律還不允許企業(yè)中存在優(yōu)先股，所以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股也不可能存在，使這一被國外風(fēng)險(xiǎn)投資界廣泛應(yīng)用的投資方式無法在我國得到應(yīng)用，其結(jié)果必然是降低對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的激勵(lì)水平。從理論上講，我國在現(xiàn)階段可以利用可轉(zhuǎn)換債券實(shí)現(xiàn)類似的激勵(lì)機(jī)制，然而由于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行受到可轉(zhuǎn)換公司債券管