劉瀟國內(nèi)黃金投資呼喚ETF基金開閘

1、. . . . 國黃金投資呼喚ETF基金開閘 海證期貨 瀟  2009-7-15       本文從過去一年以來金價的走勢和全球金融形勢的變化開始，提出了在目前市場形勢下投資者和投資機構配置黃金資產(chǎn)的重要性，并結合目前國主要的黃金投資品種的優(yōu)劣勢分析，提出了國市場開閘黃金ETF的這樣一個設想。文章具體分析了全球最大的黃金ETFSPDR GOLD SHARE自成立以來基金規(guī)模的發(fā)展、市場成交情況、基金價格與金價走勢對比以與該基金的投資效率情況。文章最后根據(jù)國外經(jīng)驗結合國實際情況提出了我國需要開放黃金ETF基

2、金的結論以與對該基金在國的運作模式做出了簡要的設想。今年金價走勢與黃金投資形勢分析數(shù)千年以來，黃金是一種貴重的金屬，不單是全球貨幣，也可以作為商品、投資和飾物。在上個世紀80到90年代中，隨著金融市場的急速發(fā)展，黃金的重要性有所下降，不少投資者忽略了黃金這項最后的資產(chǎn)儲備。但自從21世紀以來，投資者對黃金的投資意欲顯著上升，金價也在各種因素的刺激下急速的上漲，這種上漲的勢頭在目前來看仍將持續(xù)。圖1   21世紀以來金價走勢數(shù)據(jù)來源：Global insight從上面這圖中我們可以看到，自進入21世紀以來，金價便開始大幅上漲，從2000年的300美元每盎司左右到2008年創(chuàng)下

3、新高的1034美元，期間的最高漲幅達到244.6%。雖然其價格在2008年下半年遭受了巨大的回調(diào)，但進入2009年后，金價再度回歸漲勢，并在今年2月再度突破了1000美元的關口。在過去的8年中，金價每年都保持著一定幅度的上漲，即使在全球股市和商品均遭受重挫的2008年，黃金價格仍有著5%左右的漲幅，其避險功能得到了很好的發(fā)揮。也正是由于全球金融危機的爆發(fā)，使得投資者將更多的目光從股市、商品等高風險市場轉移到黃金這類避險資產(chǎn)當中。根據(jù)世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)濟危機的影響打壓了黃金的工業(yè)需求和首飾消費，但是2008年全年黃金的零售投資同比2007年增長87%，而2009年1季度也繼續(xù)保持

4、著強勁的增長勢頭。圖2  2005年以來全球黃金需求資料來源：GFMS事實上，黃金的投資需求在2008年2季度前都一直表現(xiàn)十分穩(wěn)定，但自從全球金融危機爆發(fā)以來，其投資需求量急劇上升，到2009年第一季度，黃金的投資需求甚至超過了珠寶需求量。根據(jù)國際黃金協(xié)會發(fā)布的黃金投資趨勢報告中的預測，其投資需求強勁的增長趨勢將持續(xù)。目前國主要黃金投資品種介紹隨著我國金融市場的逐步開放和創(chuàng)新，國可供投資者選取的黃金投資品種也是日益增多。目前市場上可以投資的黃金品種主要有黃金現(xiàn)貨金條、銀行紙黃金、黃金交易所的黃金T+D、以與期貨交易所的黃金期貨四個品種。下面我們對這四個品種的優(yōu)缺點進行一個綜合的評述。

5、黃金首飾與現(xiàn)貨金條：不少人喜歡把購買黃金首飾作為投資黃金的首選方式，其實這種投資方式的效果并不好。黃金首飾只能算是消費品，其主要功能是用來裝飾和佩帶，而非保值升值；加上黃金首飾的加工和稅收費用都比較高，所以黃金首飾的價格要比原料金價高出不少。而且在黃金首飾回收時，其回收價格往往還會低于原料價格，買賣之間差價太大，即使在持有期間黃金價格有所上漲，其保值效果也不明顯。總體來說，作為收藏，首飾和一些金條是比較合適的選擇，但作為投資來說，其“額外成本”太高。紙黃金：紙黃金采用記賬方式，不涉與真金的交割。目前銀行的紙黃金提供了美元金和人民幣金兩種交易模式，為外幣和人民幣的理財都提供了相應的機會。同時，紙

6、黃金采用T+0的交割方式，便于做日交易。紙黃金不能做空、只能做多的規(guī)則使得投資者只有在金價上漲的時候才能獲得利益。此外，由于其手續(xù)費較高，因此不太適合頻繁進行短線交易的投資者。AU(T+D)：黃金交易所的黃金T+D是以黃金現(xiàn)貨為基礎，以分期付款方式進行買賣，交易者可以選擇合約交易日當天交割，也可以延期交割，同時引入延期補償費機制來平抑供求矛盾的一種交易模式。目前我國的興業(yè)銀行已經(jīng)開放了代理個人投資Au(T+D)的業(yè)務，其與紙黃金最大的不同就是其采取與黃金期貨類似的保證金交易。由于T+D對投資者的專業(yè)能力和操作技巧的要求都比較高，所以這種投資產(chǎn)品并不適合全體投資者，也不適合初入門的投資者。黃金期

7、貨：作為黃金衍生品，期貨市場易的是標準化合約，采取的是保證金交易，個人投資者不能進行交割而只能對沖平倉。由于期貨具有價格發(fā)現(xiàn)的功能，在所有的黃金投資方式中，其價格的敏感度是最強的，同時也會影響到其他黃金投資產(chǎn)品的價格。但是，黃金期貨由于合約太大，加上國期貨價格完全是受到倫敦市場和紐約市場金價的影響，因此對于普通的個人投資者來說難度太大，對于風險控制的要求比較專業(yè)。通過對以上四個黃金投資品種的分析，我們可以得到下表：表1  國四種黃金投資渠道優(yōu)劣勢對比顯然，從目前市場的情況來看，由于黃金(T+D)和黃金期貨的高風險使得大多數(shù)個人投資者不敢介入，銀行的紙黃金投資成為了他們的“不二選擇”；

8、而對于一些機構來說，首先本身用于黃金這個產(chǎn)品中投資的金額不多，加上我國黃金期貨每天的價格波動基本上都由“跳空缺口”這種方式出現(xiàn)，風險控制的難度增加也打消了一大批機構投資者入場的意愿。因此我們說，在全球黃金投資日益升溫的今天，我國的金融市場中迫切需要更加豐富，更加科學，更加專業(yè)化的黃金衍生投資品種。這個品種必須具備較低的交易成本，適度的投資“門檻”以與專業(yè)化團隊的管理，而筆者認為，黃金ETF便是這類品種的不二選擇。黃金ETF簡介所謂黃金ETF基金，是指一種以黃金為基礎資產(chǎn)，追蹤現(xiàn)貨黃金價格波動的金融衍生產(chǎn)品。其運行原理為：由大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實物黃金，隨后由基金公司以此實物黃金為依托，

9、在交易所公開發(fā)行基金份額，銷售給各類投資者，商業(yè)銀行分別擔任基金托管行和實物保管行，投資者在基金存續(xù)期間可以自由贖回。作為一種在交易所交易的開放式基金，黃金ETF基金的運作模式與投資者平時熟悉的股票型ETF基金很類似，所不同的是將基礎資產(chǎn)由一攬子股票換成黃金現(xiàn)貨，并以基金份額價格的變動反映黃金現(xiàn)貨減去應計費用后的價格變動為目的。和其他的ETF基金一樣，投資者可以在交易所像買賣股票一樣方便地交易黃金ETF，交易費用低廉是黃金ETF的一大優(yōu)勢。投資者購買黃金ETF可免去黃金的保管費、儲藏費和保險費等費用，只需交納通常約為0.3%至0.4%的管理費用。基金交易過程分為一級和二級市場交易，在一級市場上

10、基金對授權投資機構（Authorized Participants）開放，授權投資機構可以一定數(shù)量的符合交割規(guī)定的黃金向基金托管人申購同等的基金份額。每一基金份額代表可分割但不能分離的基金權益?；鸱蓊~可在二級市場，既證券交易所交易，中小投資者和散戶可以通過股票賬戶在二級市場投資黃金ETF。此外，黃金ETF是由專業(yè)的黃金投資團隊管理，其對市場的認識以與操作的專業(yè)性上無疑都要強于大多數(shù)的個人投資者。相信一旦我國出現(xiàn)黃金ETF基金，其市場的需求應該會表現(xiàn)的很好。在這里，我們簡單介紹一下黃金ETF在全球的運行情況，就不具體闡述該基金的運行機制了。黃金ETF在全球圍的運行情況目前，全球圍主要的黃金ET

11、F產(chǎn)品有10只：紐約證券交易所 streettracks Gold Trust & SPDR Gold Shares(GLD)澳大利亞股票交易所 BULL_LSE ETFs , ETF Securities Ltd倫敦股票交易所和歐洲交易所 Lyxor Gold Bullion Securities (GBS)歐洲交易所 The PowerShares DB Gold Fund (DLG) ,德意志銀行紐約交易所 iShares COMEX Gold Trust (IAU) , 巴克萊銀行南非約翰斯堡證券交易所 New Gold Debentures (New Gold)瑞士證券交易所

12、 ZKB Gold ETF (ZGLD)ETF Physical Gold (PHAU)Central Fund of Canada (CEF)Central Gold Trust (GTU)第一只黃金ETF于2003年4月在澳大利亞股票交易所上市發(fā)行，2004年又相繼在倫敦、紐約和南非約翰斯堡的證券交易所推出，2008年又在聯(lián)交所掛牌交易。在紐約證交所上市的黃金ETF是凈資產(chǎn)總價值最高的ETF(截至2009年6月29日，該ETF的黃金總值達到338.48億美元)。該品種由美國黃金投資基金公司(STREETTRACKS GOLD SHARES)發(fā)行，依托的黃金實物由其向紐蒙特黃金集團購入。發(fā)行

13、的一股黃金ETF代表了十分之一盎司(約等于3.1克)的實物黃金，買賣最低數(shù)量為1股。該ETF的托管人為紐約銀行，負責基金的日常管理；實物保管人為匯豐銀行，負責保管ETF所依托的實物黃金。道富環(huán)球投資管理出任市場代理人。下面我們重點介紹全球最大的黃金ETFSPDR GOLD SHARE自上市以來的表現(xiàn)情況。圖3  SPDR自成立以來持倉與基金凈值變化數(shù)據(jù)來源：spdrgoldshares.該黃金ETF自2004年成立以來，其黃金的持有量和基金總凈值都有著大幅的上漲。黃金持有量從2004年10月的8噸到目前的1100噸以上，其凈值隨著持倉的增加和金價的上漲也從1.15億美元上漲到目前的3

14、40億美元，其資產(chǎn)總量翻了300倍左右?？梢婞S金ETF自從推出便在市場上具有很強的吸引力，保值資金介入的跡象十分明顯。另外，從其持有黃金的增倉幅度來看，在最近一年以來，增倉的速度明顯增加，表明在全球金融危機爆發(fā)后，黃金的投資需求急劇上漲，短短的一年增倉500余噸。我們從世界黃金協(xié)會最近公布的數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，2008年全球黃金的消費和工業(yè)需求雖然有所減緩，但投資需求卻同比增長了2倍以上，從而帶動了全球總體黃金需求的上升。從圖中我們可以明顯的看到，自2008年下半年以來，該基金的黃金持倉量和基金總凈值的上升速度都比前期要快很多。圖4 金價與ETF股價走勢對比數(shù)據(jù)來源：spdrgoldshares.

15、從上面的圖表中我們可以看到，倫敦金價與ETF股價的走勢基本吻合，這是由于按照SPDR規(guī)則，每股ETF相當于持有1/10盎司的現(xiàn)貨黃金。對于普通投資者來說，在市場上購買現(xiàn)貨黃金（首飾、金條）等需要支付較高的溢價且保存比較麻煩，而紐約期貨市場中1手黃金期貨的合約價格又相對較高（100盎司，價值約為10萬美元左右），因此，普通投資者可以選擇黃金ETF這種比較方便的黃金投資品種，該股價在過去4年多的價格區(qū)間為40-100美元，較容易為投資者所接受，且股價緊隨金價走勢。即使是中小投資者也可以達到投資黃金保值的需求。圖5  SPDR日成交量數(shù)據(jù)來源：spdrgoldshares.從2004年該基

16、金成立到現(xiàn)在，我們看到其成交量也隨其持倉量不斷的增長，特別是去年金融危機全面爆發(fā)以來，在股市大幅下跌，成交量萎縮的同時，黃金ETF的成交量卻是持續(xù)的上漲。市場的活躍源于黃金投資需求的增長。另一方面，對于ETF基金來說，交易活躍程度的提高使得基金凈值與股價之間的溢價縮小，使得黃金ETF的股價能更好地代表現(xiàn)貨黃金的價格。圖6 SPDR溢價數(shù)據(jù)來源：spdrgoldshares.從上圖中我們可以看到，該ETF基金溢價在大部分時間都保持在一個很低的水平，只有極少數(shù)情況下溢價超過了0.50%。根據(jù)我們對過去1136組數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，該溢價數(shù)列的均值為0.01%，標準差為0.1462%，在ETF基金中

17、均屬于較低水平。表明該基金市場活躍度高，且估值準確，對投資者來說屬于有效的投資品種，具有較小的流動性風險。為什么說我國需要推出黃金ETF基金市場對黃金ETF的需求說到底是源于投資者對黃金投資的需求在日益增長。在經(jīng)歷了2008年的全球金融危機以后，幾乎所有的投資者都對“避險”這個詞有了深刻的理解，而讓專業(yè)的團隊去做專業(yè)的投資也是我國金融市場發(fā)展必然的道路。在股票市場，我們有大量的各種類型的基金供投資者選擇，但在更加專業(yè)的商品市場，甚至是金融衍生品市場中，我們卻仍未開放任何的“基金”類集合理財產(chǎn)品供大家選擇。在上面我們對國目前存在的黃金投資產(chǎn)品做了簡單的介紹，但可以明顯發(fā)現(xiàn)，上述四類產(chǎn)品在用于投資

18、方面都有著較大的缺陷，而黃金ETF正是結合了他們之間的優(yōu)點，應于市場需求而開發(fā)出來的新型的金融衍生產(chǎn)品。從上一部分SPDR過去幾年的運行數(shù)據(jù)來看，一旦運用于市場，該基金有著良好的市場需求，同時，其較低的管理費也為普通投資者提供了“最有效率”的一種黃金投資手段。我們都知道黃金是國際上一種重要的儲備貨幣，也是國際金融市場上最后的一種支付方式，它的重要性可想而知。我國在改革開放后30年的高速發(fā)展中儲備了大量的財富，目前我國的外匯儲備已經(jīng)達到了驚人的1.95萬億美元，在全球所有國家中排名第一，但我國的黃金儲備卻遠遠落后美國、德國等發(fā)達國家水平，在美元貶值的市場環(huán)境下，我國的外匯儲備面臨著嚴重的縮水風險

19、。由于黃金ETF是由國際上的大型黃金生產(chǎn)商向基金公司寄售實物黃金，再加上目前我國的股市基本上還算是一個封閉的市場，因此如果國能夠出現(xiàn)一只黃金ETF基金，則能擔負起“藏金于民”的重任。除了為投資者增加一條投資渠道外，還能間接增加我國的民間黃金儲備。事實上，我國在幾年之前就有增加黃金儲備的計劃，但是由央行出面直接購買黃金無疑會造成金市上價格的巨大波動，而由“民間機構”以開放黃金理財?shù)姆绞饺ナ召忺S金，其對市場價格的影響則會小很多。除此之外，黃金ETF作為一種新型的金融衍生品，在國際市場上已經(jīng)獲得了公認的成功。與大多投資者所認識到的衍生品不同，黃金ETF雖然是掛鉤著金價的走勢，但由于其為被動型投資基金

20、，它不能持有或交易黃金期貨、期權等高風險的衍生產(chǎn)品，因此其并不具備杠桿效應，在市場上屬于低風險的金融衍生產(chǎn)品。近幾年來，我國雖然對金融衍生產(chǎn)品進行了大量的研究和實證分析，但鑒于風險度數(shù)過高，因此大多數(shù)的創(chuàng)新產(chǎn)品遲遲未能推出。如果能將黃金ETF在市場上率先推出，給投資者提供“保值“投資渠道的同時積累對金融衍生品的監(jiān)管經(jīng)驗，相信能對今后更多衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新和推出起到積極的作用。我國黃金ETF可能的運作模式通過以上幾個方面的闡述我們基本可以發(fā)現(xiàn)，黃金ETF在國不管是對個人還是機構投資者來說都有著較大的需求。因此我國能否推出這類投資產(chǎn)品，黃金ETF采取何種運作模式就是發(fā)起者必須要關注的問題。按照國外黃金ETF的組建模式，發(fā)起人設立黃金ETF基金，委托專業(yè)的機構進行運營，黃金實物資產(chǎn)由保管人進行保管。其中發(fā)起人可以是目前國從事有黃金投資業(yè)務的金融機構，也可以成立一家專門運營黃金ETF的基金公司。相對于國外市場來說，我國的金融市場相對較封閉，買賣股票和基金的基本都是國的投資者，而我國的黃金ETF也可采用封閉的方式發(fā)行，面向的對象為國的投資者和投資機構，這樣相對來說比較容易控制，也有利于國家“藏金于民”的目標?；鸬谋９苋丝梢詾閲拇笮徒鹑跈C構如各大國有銀行