外匯儲備匯率風(fēng)險化解的投資組合分析(1)

1、    外匯儲備匯率風(fēng)險化解的投資組合分析(1)    本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主的世界貨幣,以1999年至2005年我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),運用現(xiàn)代投資組合理論分析我國外匯儲備幣種投資組合中匯率風(fēng)險的防范問題;實證研究表明我國外匯儲備進行投資組合可以大大降低外匯儲備面臨的匯率風(fēng)險;在相同風(fēng)險下,幣種投資組合的平均收益遠遠高于單一持有美元的投資收益。 關(guān)鍵詞:外匯儲備 投資組合 匯率風(fēng)險 收益 外匯儲備(Foreign exchange reserves),是一國貨幣當(dāng)

2、局持有的國際儲備貨幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有的主是發(fā)達國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。 我國外匯儲備匯率風(fēng)險現(xiàn)狀 截止2005年底,我國外匯儲備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲備位居世界榜首。 在我國8000多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主匯率風(fēng)險。從2002年到2004年,美元相對于其他主貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴(yán)重的財政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多國際專家認為美元

3、貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認為,美國消除巨大的經(jīng)常項目逆差,至少需貶值20%-30%,對我國外匯儲備造成的損失可能高達1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲備的匯率風(fēng)險已經(jīng)成為我國外匯儲備管理的一個非常重的課題。 本文嘗試通過在外匯儲備管理中運用現(xiàn)代投資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風(fēng)險,以1999年-2005年我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),進行均值-方差分析,實證檢驗了進行不同儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風(fēng)險。 防范匯率風(fēng)險的投資組合實證研究

4、樣本幣種和樣本指標(biāo)選擇 本文主選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主的世界貨幣,研究的指標(biāo)是美元與其他六種貨幣之間的實際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主是基于以下幾個方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個投資組合中選取的風(fēng)險資產(chǎn)越多,投資組合的風(fēng)險則越小。因此,在這里選擇了七種世界主貨幣進行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風(fēng)險。第二,本文選擇的七種貨幣是在國際貿(mào)易中占有重比重的主發(fā)達國家貨幣,具有很強的代表性,這七種貨幣之間的相互變動基本上能夠反映世界經(jīng)濟的實際情況和變動趨勢。第三,所選擇的貨幣也主是我國的主貿(mào)易伙伴國家的貨幣,選擇這些國家貨幣進

5、行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國國際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國外匯管理體制,提高我國外匯管理水平。 本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場實際的季度收盤價,選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對象,主是基于以下認識: 第一,我國的外匯儲備管理不是以追求和賺取短期價格波動收益為目的,而是強調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國民經(jīng)濟建設(shè)服務(wù),因此不宜參與外匯市場的投機炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對象,可以更好地反映匯率變化的長期趨勢,為國家進行外匯儲備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時,更強調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的

6、啟動。因此選擇的起點是從1999年年底為起點,如果選擇的數(shù)據(jù)時間過早,雖然可以反映匯率之間的長期變化特征,但不能很好地描述外匯市場的最新變化。同時,選擇的時期過早也會降低投資組合對現(xiàn)實情況的指導(dǎo)作用,因為按照投資組合理論,投資組合的有效邊界是對投資組合起點的反映,而不是對投資組合終點的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因為年度數(shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實際情況,另一方面是因為目前國際金融市場動蕩加劇,外匯市場的波動增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動的真正趨勢。此外,年度數(shù)據(jù)時效性較差,國家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進行外匯儲備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場變化的趨勢而增加調(diào)整

7、風(fēng)險。 匯率風(fēng)險防范的投資組合分析 計算平均收益 本文在計算外匯收益率時,采用的是連續(xù)收益率的計算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風(fēng)險我們用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進行計算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出: 540)this.width=540" vspace=5> 第一,在計算不同貨幣的收益時加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國工商銀行的外匯存款利率表中三個月的存款利率。這主是因為不同幣種的存款收益對不同幣種的總收益影響較大,同時也基于投資組合可以進行季度調(diào)整的考慮,如果進行調(diào)整可以獲得適當(dāng)?shù)拇婵?/p>

8、收益,如果不進行調(diào)整則可以進行自動轉(zhuǎn)存而收益不變。    第二,外匯收益風(fēng)險情況基本上反映了最近幾年世界經(jīng)濟發(fā)展的實際情況。美國經(jīng)濟長期低迷,經(jīng)濟增長緩慢,投資者對美元的信心開始下降,美元出現(xiàn)了大幅度的貶值現(xiàn)象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經(jīng)濟出現(xiàn)全面復(fù)蘇,經(jīng)濟實力不斷提高。投資者對歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強,導(dǎo)致這三種貨幣的匯率出現(xiàn)了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現(xiàn)良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達到了1.2681%。 第三,外匯市場匯率波動幅度增大,市場風(fēng)險增加。雖然澳元的平均收益最

9、高,但其匯率風(fēng)險也最大,其平均收益的標(biāo)準(zhǔn)差最高為6.4472%。同時,近段時間,美國經(jīng)濟出現(xiàn)了復(fù)蘇的趨勢,美元的匯率也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,導(dǎo)致美元收益一定程度的上漲,這也說明外匯市場匯率波動更加頻繁,需及時關(guān)注和防范,通過對投資組合進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來規(guī)避風(fēng)險。 第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風(fēng)險水平相對較低,季均標(biāo)準(zhǔn)差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國的經(jīng)濟比較平穩(wěn)受市場波動的影響較少,其風(fēng)險與收益的匹配比較好。 第五,單一投資美元匯率風(fēng)險巨大,需進行投資組合化解匯率風(fēng)險。通過投資組合可以防

10、范非系統(tǒng)風(fēng)險而不能化解系統(tǒng)風(fēng)險,因為外匯市場不存在系統(tǒng)風(fēng)險,所以通過不同幣種的投資組合可以分散資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險,從理論上講只組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統(tǒng)風(fēng)險,但在實際操作中因為非系統(tǒng)風(fēng)險只存在于少數(shù)幾種主儲備貨幣上,因此通過適當(dāng)?shù)耐顿Y組合是可以化解單一幣種的匯率風(fēng)險。            內(nèi)容摘本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主的世界貨幣,以1999年至25年      

11、   本篇論文是由3COME文檔頻道的網(wǎng)友為您在網(wǎng)絡(luò)上收集整理餅投稿至本站的，論文版權(quán)屬原作者，請不用于商業(yè)用途或者抄襲，僅供參考學(xué)習(xí)之用，否者后果自負，如果此文侵犯您的合法權(quán)益，請聯(lián)系我們。計算協(xié)方差矩陣 協(xié)方差是度量兩種資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計指標(biāo),正協(xié)方差表示資產(chǎn)收益同向變動;負協(xié)方差表示資產(chǎn)收益反向變動。本文根據(jù)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進行計算,得出四種貨幣的協(xié)方差矩陣(見表2、表3)。 從表2和表3中可以看出: 第一,美元與其他六種貨幣存在負相關(guān)。這是由計算公式所決定的,因為美元的升值(貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元

12、與歐元的相關(guān)程度最高,相關(guān)系數(shù)為-0.99,與加元的相關(guān)程度最低,相關(guān)系數(shù)為-0.58。美元與歐洲區(qū)的三種貨幣相關(guān)程度高于其他地區(qū),與瑞郎和英鎊的相關(guān)系數(shù)分別為-0.94和-0.87。 第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關(guān)。歐元與瑞郎和英鎊的相關(guān)程度較高,相關(guān)系數(shù)分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經(jīng)濟發(fā)展相當(dāng)程度的一致性。 第三,按照投資組合理論,在風(fēng)險資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負相關(guān)的資產(chǎn)可以降低組合的風(fēng)險,其中負相關(guān)越大,降低風(fēng)險的程度越高。因此,在美元資產(chǎn)中加入上述六種貨幣的資產(chǎn)都會降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險,而其中應(yīng)該加大歐元在組合中的投資比例。 計算有賣空限制

13、下的投資組合有效前沿 根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計算出七種貨幣進行組合的有效前沿(見圖1),從圖1中可以得出: 第一,通過進行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場中存在的匯率風(fēng)險。如果不進行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風(fēng)險為4.7046%,通過進行投資組合后,在相同投資風(fēng)險4.7046%的情況下,平均收益將達到1.1737%,遠遠高于單一持有美元的投資收益。 第二,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)日元在組合中的比例極低,在風(fēng)險為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說明日元在投資組合中,在降低風(fēng)險和提高收益的作用有限。這與日

14、元投資收益低風(fēng)險有一定的關(guān)系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風(fēng)險為4.9854%。 第三,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)歐元在組合中的比例很低,在風(fēng)險為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負相關(guān)系數(shù)最高幾乎是完全負相關(guān),應(yīng)該能夠充分的分散風(fēng)險和提高收益,原因主是歐元的風(fēng)險程度比較高,其風(fēng)險為5.6370%,僅次于澳元,導(dǎo)致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風(fēng)險和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。 第四,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風(fēng)險時,組合中所需的澳元投資比重則較高,而當(dāng)求的投資收益和風(fēng)險較低時,則

15、組合中的澳元的投資比重為0,即當(dāng)投資收益和風(fēng)險低于1.0754%和3.2378%時,投資比重為0,這與澳元投資收益高和風(fēng)險高相關(guān),澳元的投資收益和風(fēng)險分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風(fēng)險最高的一種貨幣。 第五,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主的貨幣。這主是因為這兩種貨幣的風(fēng)險與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風(fēng)險的同時,提高了投資組合的收益。 外匯儲備資產(chǎn)屬于風(fēng)險資產(chǎn),可以針對各種儲備資產(chǎn)的不同風(fēng)險收益情況進行投資組合,這樣在降低風(fēng)險的同時獲得穩(wěn)定的投資收益。這種做法符合我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理中堅持流動性、安全性和盈利性的原則。我國是一個擁有巨額外匯儲備的國家,在外匯儲備資金運用管理上應(yīng)該有長期的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和創(chuàng)新。 本文實證證明,單一幣