國(guó)信證券-中集集團(tuán)-000039-調(diào)研紀(jì)要：全球貿(mào)易的縮影-

1、 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 本土智慧動(dòng)態(tài)報(bào)告 /調(diào)研紀(jì)要宏觀經(jīng)濟(jì) 調(diào)研紀(jì)要全球貿(mào)易的縮影中集集團(tuán)調(diào)研紀(jì)要聯(lián)系人:周炳林 zhoublin (075582130638 分析師余愛斌 yuab SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0980207060202 聯(lián)系人楊森 yangsen分析師 岳鑫 yuexin SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0980210030016 事項(xiàng):我們調(diào)研了中集集團(tuán)。中集占全球集裝箱產(chǎn)量逾 50%,調(diào)研其運(yùn)營(yíng)情況還可以“以點(diǎn)帶面”,不僅提示中國(guó)出口, 更反映全球貿(mào)易總量和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。評(píng)論: 一、關(guān)于集裝箱行業(yè)的前景判斷公司大的判斷是, 2010年下半年僅僅是一個(gè)開始,今年全

2、球 TEU 產(chǎn)量 200多萬,恢復(fù)到 11年 350萬,即下 半年的量明年得到持續(xù),而 2012年到 400萬個(gè)也并非不可能的情景。這其中,公司對(duì)于國(guó)際貿(mào)易的判斷雷同市場(chǎng), 看不清,走一步看一步,公司對(duì)集裝箱未來需求的預(yù)測(cè)有一大半來自于更新需求(約 150萬每年 ?，F(xiàn)時(shí)的集箱呈現(xiàn)供不應(yīng)求,船公司已加收集箱附加費(fèi),三季度訂單已滿,四季度訂單正在接,存在一定的不確 定性,問題不在貿(mào)易需求的衰退,而是客戶對(duì)于高位箱價(jià)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)中下調(diào)的預(yù)期。歷史產(chǎn)量,公司占全球一半份額:2007年公司產(chǎn)銷 186萬 TEU ,全球?yàn)?400萬 TEU ,業(yè)務(wù)發(fā)展很好; 2008年前三季度表現(xiàn)良好, 10月急轉(zhuǎn)直下

3、; 09年是谷底,全年只有 20萬 TEU 。 2010年預(yù)計(jì)公司生產(chǎn) 100多萬 TEU , 全球大概 200多萬的需求,公司占比 50%。分月度看,公司 4月份 8萬、 5月份 14萬、 6月份 14萬,相當(dāng)于危機(jī) 前高峰月均 16萬個(gè)的 80-90%。 二、集裝箱板塊交流紀(jì)要1、發(fā)展情況:金融危機(jī)對(duì)此行業(yè)沖擊很大,約有 1年左右的停產(chǎn),從 09年 3季度開始需求恢復(fù),隨即恢復(fù)生產(chǎn)。訂單 從 2009年年底上升, 2010年 1季度加速上升,目前量?jī)r(jià)上升幅度都超出去年年底及今年年初預(yù)期。訂單回升主要表現(xiàn)在干貨集裝箱,冷藏和特種箱回升幅度較小,因?yàn)榻鹑谖C(jī)對(duì)后兩塊的沖擊較小,去年 表現(xiàn)沒有太

4、差。2、需求:目前需求較旺盛,原因在于:集運(yùn)貿(mào)易需求增長(zhǎng)、箱子自身的更新淘汰、船公司降低航速引發(fā)周轉(zhuǎn)需求。(1 集運(yùn)貿(mào)易需求 :在全年四個(gè)季度中, 2、 3季度是旺季, 1、 4季度是相對(duì)淡季。從今年全年的需求趨 2010年 08月 02日 勢(shì)看,上半年沒有達(dá)到正常水平,中集集團(tuán)完成約 40萬 TEU ,整個(gè)行業(yè) 80-90萬 TEU ,屬于較低水平。 3季度 需求接近正常水平。上半年存貨跌價(jià)準(zhǔn)備準(zhǔn)備已經(jīng)全部沖回。目前需求旺盛源于行業(yè)處于供需矛盾期。 09年 箱廠基本停產(chǎn)一年,現(xiàn)在屬于累積需求釋放,而且貿(mào)易目前呈回升狀態(tài),對(duì)集裝箱需求不斷上升。(2 集裝箱更新淘汰需求 :理論上 10到 12年

5、需要更新,也存在箱東從投資收益角度提前或延后更新的 情況。假設(shè) 12年更新的話,要看 12年以前的集裝箱產(chǎn)量。目前集裝箱更新基數(shù)較大,全球集裝箱保有量約有 2600 2700萬 TEU 。公司預(yù)測(cè)每年約有 150萬 TEU 更新需求。公司認(rèn)為箱子的淘汰更行需求較剛性,原因在于:從供應(yīng)方看,部分集運(yùn)公司形象定位較高,其箱子大多 配備的都是新的,如馬士基;從客戶看,租箱公司需應(yīng)對(duì)客戶挑選箱子狀況的壓力,必須淘汰比較老的箱子。 (3 周轉(zhuǎn)需求 :目前航運(yùn)公司將船速普遍降低了 20% 30%左右,使箱子的周轉(zhuǎn)量降低,加箱需求加大。 3、產(chǎn)量:2007年為 186萬 TEU ,全球?yàn)?400萬 TEU

6、,業(yè)務(wù)發(fā)展很好; 2008年前三季度表現(xiàn)良好, 10月急轉(zhuǎn)直下; 09年是谷底,全年只有 20萬 TEU 。 2010年預(yù)計(jì)公司生產(chǎn) 100多萬 TEU ,全球大概 200多萬的需求,公司占比 50%。公司 4月份 8萬、 5月份 14萬、 6月份 14萬,目前訂單計(jì)劃排到 9月。4、利潤(rùn):干貨箱的毛利率正常水平在 7%、 8%到百分之十幾之間,今年已經(jīng)恢復(fù)正常水平,大約在 10%左右。影響利潤(rùn)狀況的兩個(gè)因素是箱價(jià)和成本。下半年凈利潤(rùn)要高些,因?yàn)橄鋬r(jià)高,材料價(jià)格平穩(wěn)或者稍低。5、影響利潤(rùn)因素之一箱價(jià):今年 3季度價(jià)格創(chuàng)新高,約 2700美元 -2800美元左右,勝獅集團(tuán)預(yù)計(jì)年底有可能會(huì)達(dá)到 3

7、000美元,但這 可能是銷售策略。全行業(yè) 4季度沒有看到明確的訂單,可能因?yàn)橄鋬r(jià)比較高大家都在觀望。6、影響利潤(rùn)因素之二成本:(1 人工成本 :全集團(tuán)在 07 08年高峰時(shí)有 6萬人左右,去年降到 4萬,今年恢復(fù)到 5萬人。人員主要 集中在集裝箱和運(yùn)輸車輛方面,集裝箱以前高峰 2-3萬人,現(xiàn)在沒有專門統(tǒng)計(jì),應(yīng)該少些,最大的集裝箱廠約 有 5、 6千人。今年人工成本比以前高了 30% 40%,一線工人在旺季有加班的情況下約有 2000 3000元 /月的收入。明 顯感覺到今年沿海城市遇到用工難的問題,整個(gè)制造業(yè)都有這個(gè)問題。(2 原材料成本 :目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格會(huì)上升,但集團(tuán)對(duì)鋼材的備存主要是

8、為了滿足生產(chǎn)需求,沒有 囤積鋼材現(xiàn)象(3-4個(gè)月訂單,有 1個(gè)多月的鋼材備貨 。鋼材采購需要周期,所以需要備存充足,保證安全 滿足生產(chǎn)。另外,公司和供應(yīng)商有長(zhǎng)期合作,若鋼價(jià)大幅波動(dòng)都會(huì)有提前溝通。而且集裝箱銷售合同是閉口合 同,簽訂的箱價(jià)已包含公司對(duì)其鋼材成本的預(yù)期。(3 增加生產(chǎn)線計(jì)劃 :由淘汰箱和新增需求決定,目前還不確定。一般增加一條生產(chǎn)線新廠需要大半年, 現(xiàn)有廠房不到半年。7、產(chǎn)能:產(chǎn)能水平:目前是 14萬 TEU/每月,在歷史高峰時(shí)是 16萬到 17萬 TEU ,現(xiàn)在比最高的時(shí)候還是差一些, 目標(biāo)是達(dá)到原有高峰期的產(chǎn)能。產(chǎn)能未恢復(fù)的原因 :(1停產(chǎn) 1年左右的時(shí)間,原有工人流失,目前

9、沿海地區(qū)遭遇招工難的問題, 2季度工人才逐步到位, 熟練程度較之前有差別;請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 本土智慧 (2特種箱占用了一些產(chǎn)能;(3內(nèi)地還有部分產(chǎn)能封存本來是應(yīng)對(duì)內(nèi)河需求,同行大多在沿海做國(guó)際箱 。未來產(chǎn)能提升空間 :(1工人熟練程度上升;(2中集規(guī)模大,靈活性較強(qiáng),當(dāng)集裝箱做不過來的時(shí)候可能會(huì)調(diào)劑特種箱的產(chǎn)能;(3釋放內(nèi)地封存產(chǎn)能。8、銷售:銷售收入:訂單 3季度是滿的, 4季度市場(chǎng)在觀望,還不明確。集裝箱銷售今年預(yù)計(jì)超過 100萬 TEU ,價(jià) 格在 2400 2500美元,收入超過 150億美元。收入確認(rèn)方式:箱子的收入確認(rèn)稍滯后,按客戶技術(shù)簽收方式確認(rèn),即客戶

10、在廠簽收,比制造略滯后。 客戶區(qū)域:主要集中在美歐,美國(guó)更加激進(jìn)一些?？蛻纛愋?主要分為兩大類:船公司和租箱公司。目前二者的訂箱比例差不多各占一半,集裝箱保有情況 來看,目前船公司略多。9、國(guó)內(nèi)行業(yè)格局:主力制造商沒有變化中集、勝獅、新華昌、中海、馬士基部分較小的集裝箱廠轉(zhuǎn)產(chǎn)珠海西域等集裝箱廠轉(zhuǎn)產(chǎn)其他行業(yè)10、市場(chǎng)預(yù)期:目前對(duì)市場(chǎng)的判斷:2010年開始恢復(fù), 2011年和 2012年比較高峰。對(duì)國(guó)際貿(mào)易的敏感程度:有研究表明,集裝箱需求增 10%,則貿(mào)易量增 8%。但箱子需求并沒有和集裝箱運(yùn) 力水平的相關(guān)程度高。集裝箱需求和集裝箱運(yùn)力的需求水平相關(guān)度較高,一般來說一個(gè)倉位配兩個(gè)箱子。 2010

11、年船公司還在消化原有儲(chǔ)備運(yùn)力,主要采用啟用閑置船舶、放慢船速的方式。集裝箱產(chǎn)量和貿(mào)易集運(yùn)量的變動(dòng)可能發(fā)生不同步現(xiàn)象,一部分原因在于箱子更新需求和全行業(yè)的 “加船減 速”現(xiàn)象。公司產(chǎn)量在 09年發(fā)生巨大下滑,但之前并無覺察到市場(chǎng)變化。目前今年市場(chǎng)未來走勢(shì)還看不清楚,訂單 到 9月份, 4季度還沒有訂單。集運(yùn)公司對(duì)國(guó)際貿(mào)易變化的感受還是比較滯后的。三、海洋工程板塊交流紀(jì)要1、盈利狀況:目前是盈利的,但金額不是特別大。 2010年預(yù)計(jì)交付 2-3臺(tái),海工銷售收入約為 50億元人民幣,凈利潤(rùn) 約 4000萬美元。2、訂單情況:目前推進(jìn)在手訂單進(jìn)度,到今年年底會(huì)有 2臺(tái)半潛式平臺(tái)交貨, 1臺(tái)是中海油的,

12、另 1臺(tái)是挪威的。可是 萊佛士并不滿足于此,希望會(huì)有更多。目前有 1臺(tái)要試運(yùn)營(yíng)。如果今年可以交付 2、 3臺(tái),會(huì)對(duì)未來發(fā)展有很大幫助,交付記錄非常重要。目前有 30億美元左右的在手訂單,按每年 3個(gè)左右交付,到 2012年左右可以完成。3、半潛式平臺(tái)造價(jià):半潛式平臺(tái)造價(jià) 1臺(tái)大約 7億美金。 如果安置地點(diǎn)比較近, 可以用拖船直接拖過去; 如果安置地點(diǎn)比較遠(yuǎn), 則用半潛式船運(yùn)過去4、全行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r :請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 本土智慧 半潛式平臺(tái)的技術(shù)含量較高, 自升式平臺(tái)的技術(shù)含量較低。 國(guó)內(nèi)上海外高橋集團(tuán)已經(jīng)有一臺(tái)半潛式的已經(jīng) 交付。全球來看最好的半潛式平臺(tái)制造者在新加

13、坡。5、產(chǎn)能配備:萊佛士在煙臺(tái)已經(jīng)買了兩個(gè)工廠,在做海工生產(chǎn)的配備。選擇煙臺(tái)在于地質(zhì)原因:半潛式平臺(tái)自重 2-3萬噸,分上下兩部分組成,重量對(duì)半開。由于以往缺少大型 起吊設(shè)備,需要將上層部分分拆為 10個(gè)組件,分別用普通起吊設(shè)備吊起再焊接。后來經(jīng)過研發(fā),不需拆分, 可一次起吊上層部分的起吊設(shè)備,但安裝該設(shè)備必須在沿海,且同時(shí)具備非常堅(jiān)實(shí)的地基。煙臺(tái)的沿海地質(zhì)為難得的花崗巖, 具備地質(zhì)條件可以安裝這樣大型的起吊設(shè)備, 所以選擇煙臺(tái)建設(shè)半潛式 平臺(tái)的制造。6、收購萊佛士情況:年初收購 50.01%萊佛士股權(quán) , 成為其控股股東, 1季度合并報(bào)表,目前覺得股份占比已經(jīng)可以了。承諾認(rèn) 購其他股東放棄增

14、資配股的部分,源于公司希望保障該次增資配股的成功完成,將在 8月上旬進(jìn)行。7、對(duì) TSC 的投資:公司在收購萊佛士之前,在二級(jí)市場(chǎng)上買了 TSC 海洋集團(tuán) 7%左右的股份,因?yàn)?TSC 是海工設(shè)備主要供應(yīng) 商。海工關(guān)鍵設(shè)備的供應(yīng)非常緊張,有時(shí)候一個(gè)設(shè)備訂貨要 3、 4年。 TSC 主要提供鉆機(jī)部件,公司通過參股 方式來維持良好的合作關(guān)系。萊佛士本身有 TSC 6%左右的股份 , 萊佛士高官 Mr.Zhang 同時(shí)又是 TSC 的董事,個(gè)人持有 TSC 6個(gè)多點(diǎn)股 份,現(xiàn)在中集集團(tuán)直接或間接供持有 TSC 10%以上股份。收購萊佛士后,公司對(duì) TSC 的投資性質(zhì)發(fā)生變化:原來是金融資產(chǎn),現(xiàn)在變成

15、聯(lián)營(yíng)投資。8、墨西哥灣漏油事件的影響:對(duì)于墨西哥灣漏油事件是否會(huì)對(duì)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、 產(chǎn)品使用壽命等政策有所影響, 使得監(jiān)管政策走向嚴(yán)厲的問題, 答案是影響應(yīng)該會(huì)有,但目前不明確。如果政策導(dǎo)致造價(jià)提升,油價(jià)也會(huì)漲,可以成本傳導(dǎo),對(duì)需求不會(huì)有本 質(zhì)影響。原因有兩個(gè):(1石油資源的不可替代性; (2當(dāng)油價(jià)在 70美元 /桶以上,石油公司就有動(dòng)力購買鉆 井平臺(tái)。9、研發(fā)設(shè)想:海工業(yè)務(wù)在煙臺(tái)和上海都有自己的研究院,未來全球業(yè)務(wù)重心將轉(zhuǎn)移到中國(guó)。四、道路運(yùn)輸車輛板塊:1、盈利情況:受益于政府 4萬億投資拉動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),再加上攪拌車、散裝水泥罐車等在銷售上下了功夫,上半年 盈利和收入都顯著提升,超出預(yù)期。2、

16、訂單情況:道路運(yùn)輸車輛主要業(yè)務(wù)在半掛設(shè)備。訂單 70% 80%來自內(nèi)需,在國(guó)內(nèi)銷售,受危機(jī)沖擊不大,收入去年 110億元人民幣, 今年 140億,上半年 80多億。今年上半年訂單情況很好,下半年可能會(huì)有所回落,投資減 速,但應(yīng)能完成并超越全年盈利目標(biāo)。3、重型卡車業(yè)務(wù):還籌備中,由公司與奇瑞集團(tuán)合作,發(fā)動(dòng)機(jī)與玉柴集團(tuán)合作。設(shè)計(jì)在意大利完成,零配件選國(guó)內(nèi)最好的,檔次高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)有水平,價(jià)位介于國(guó)產(chǎn)重卡和國(guó)外重卡之間。 最近有一批在國(guó)內(nèi)各地巡演, 年底之前小批量投放市場(chǎng), 目前無大規(guī)模訂單。 預(yù)計(jì)到 2012年收入達(dá)到 200億到 300億元人民幣。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 本土智

17、慧 五、能源化工板塊交流紀(jì)要1、主要業(yè)務(wù):能源化工主要有三類產(chǎn)品:(1天然氣相關(guān)產(chǎn)品,如壓縮天然氣和液化天然氣; (2化工產(chǎn)品,如化工罐 等; (3食品儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備,如啤酒罐、果汁灌、發(fā)酵罐等。目前發(fā)展情況:(1壓縮天然氣和液化天然氣的終端設(shè)備業(yè)務(wù)量平穩(wěn)增長(zhǎng)。 (2化工裝備方面全球罐箱需 求從 08年 10000萬臺(tái)下降到 09年的 3000臺(tái),對(duì)公司業(yè)務(wù)有較大影響, 09年該業(yè)務(wù)無盈利,今年回升較大, 但很難回到 08年的水平。 (3液態(tài)食品方面,到歐洲的啤酒果汁銷運(yùn)去年下降,受今年歐洲經(jīng)濟(jì)低迷的影響, 今年這一塊業(yè)務(wù)可能也難以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2、發(fā)展規(guī)模:安瑞科仍是能源化工板塊內(nèi)的龍頭企業(yè)。就能化規(guī)

18、模的展望來看,目前有 50億元左右的規(guī)模,期待 2012年有超過 100億元以上的規(guī)模。五、其他業(yè)務(wù)交流紀(jì)要1、登機(jī)橋業(yè)務(wù):獲得海外和國(guó)內(nèi)的訂單,發(fā)展不錯(cuò)。2、森林開采權(quán)減值準(zhǔn)備:當(dāng)初集團(tuán)在柬埔寨和蘇里南投資了 3000 4000萬美元用于森林開采。但兩年前對(duì)柬埔寨全部計(jì)提減值準(zhǔn) 備,源于當(dāng)?shù)卣吒淖?禁止了國(guó)外開采,目前在柬埔寨的森林開采擱置。在蘇里南有三塊林地,計(jì)提了 部分,賬面上還有超過 1000萬美元的價(jià)值留存。當(dāng)?shù)卣咭?guī)定林地要想保有必須有適量開采。為了保有土地 集團(tuán)在當(dāng)?shù)亟艘恍┕S,如原木廠、單板廠等。3、土地資源利用規(guī)劃:前海規(guī)劃有變更,公司預(yù)留 55萬平方米的土地不能建集裝箱了,需要和政府溝通尋求合作機(jī)會(huì)利用土地 資源。集團(tuán)自己也有房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè),但定位于小產(chǎn)業(yè),不做重點(diǎn)發(fā)展。公司在全國(guó)工廠面積約 20多萬平方公里。公司在上海寶山有兩個(gè)工廠大概 500畝,也面臨土地變更規(guī)劃 的問題。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 本土智慧Page 6 分析師承諾： 作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人