公司理財要點整理

1、P/F，10%，1)=0.9091P/A10%，3)=2.4869P/F，10%，5)=0.6209P/A10%，4)=3.1699P/F，10%，6)=0.5645第一章導論1. 公司目標：為所有者創(chuàng)造價值公司價值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流能力。2. 財務管理的目標：最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值。3. 公司理財 可以看做對一下幾個問題進行研究：1. 資本預算：公司應該投資什么樣的長期資產(chǎn)。2. 資本結(jié)構(gòu)：公司 如何籌集所需要的資金。3. 凈運營資本管理：如何管理短期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。稅。4. 公司制度的優(yōu)點：有限責任，易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，永續(xù)經(jīng)營。缺點：公司稅對股東的雙重課 第二章會計報表與現(xiàn)金流量資產(chǎn)=

2、負債+所有者權(quán)益(非現(xiàn)金項目有折舊、遞延稅款)EBIT (經(jīng)營性凈利潤)=凈銷售額-產(chǎn)品成本-折舊EBITDA = EBIT + 折舊及攤銷現(xiàn)金流量總額 CF(A)=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈運營資本增加額 =CF(B)CF(S)經(jīng)營性現(xiàn)金流量 OCF =息稅前利潤+折舊-稅資本性輸出=固定資產(chǎn)增加額 +折舊 凈運營資本=流動資產(chǎn)-流動負債第三章財務報表分析與財務模型1. 短期償債能力指標（流動性指標）流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債（一般情況大于一）速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債（酸性實驗比率）現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負債性好，流動性比率可能流動性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的，越高越好；但對公

3、司而言，高流動性比率意味著流動或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運用效率低下。對于一家擁有強大借款能力的公司，看似較低的并非壞的信號2. 長期償債能力指標（財務杠桿指標）負債比率=（總資產(chǎn)-總權(quán)益）/總資產(chǎn)or （長期負債+流動負債”總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1 +負債權(quán)益比利息倍數(shù)=EBIT/利息現(xiàn)金對利息的保障倍數(shù)（Cash coverage radio ） = EBITDA/利息3. 資產(chǎn)管理或資金周轉(zhuǎn)指標存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率 應收賬款周轉(zhuǎn)率=（賒）銷售額/應收賬款總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)=1/資本密集度4. 盈利性指標銷售利潤率=凈利潤/銷售額資產(chǎn)

4、收益率ROA =凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率 ROE = 凈利潤 /總權(quán)益5. 市場價值度量指標市盈率=每股價格/每股收益EPS其中EPS =凈利潤/發(fā)行股票數(shù)市值面值比=每股市場價值/每股賬面價值企業(yè)價值EV =公司市值+有息負債市值-現(xiàn)金EV乘數(shù)=EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE =銷售利潤率（經(jīng)營效率）x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（資產(chǎn)運用效率）x權(quán)益乘數(shù)（財杠）ROA =銷售利潤率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7?銷售百分比法假設項目隨銷售額變動而成比例變動，目的在于提出一個生成預測財務報表的快速實用方法。是根據(jù)資金各個項目與銷售收入總額的依存關(guān)系，按照計劃銷售額的增長情況預測需要相應追加多少資金的方法。d =

5、股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤（b + d = 1）b =留存比率=留存收益增加額/凈利潤T=資本密集率L =權(quán)益負債比PM =凈利潤率外部融資需要量EFN （對應不同增長率）=（資產(chǎn)一自發(fā)增長頁債 PMX預計帶售SIX （1-d）銷售額ROAXtl-R&Axb8. 融資政策與增長內(nèi)部增長率：在沒有任何外部融資的情況下公司能實現(xiàn)的最大增長率ROEXk可持續(xù)增長率：不改變財務杠桿的情況下,僅利用內(nèi)部股權(quán)融資所.率舊&Exb即無外部股權(quán)融資且L不變FXbX (L+1)T-FXbX （L+1）可持續(xù)增長率取決于一下四個因素1?銷售利潤率：其增加提高公司內(nèi)部生成資金能力，提高可持續(xù)增長率

6、。2. 股利政策：降低股利支付率即提高留存比，增加內(nèi)部股權(quán)資金，提高3. 融資政策：提高權(quán)益負債比即提高財務杠桿，獲得額外債務融資，提高4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：提高即使每單位資產(chǎn)帶來更多銷售額，同時降低新資產(chǎn)的需求結(jié)論：若不打算出售新權(quán)益，且上述四因素不變，該公司能實現(xiàn)的增長率只有一個9. 公司可以通過以下方式來提高增長率：1. 發(fā)行債券或回購股票增加債權(quán)比。2. 更好的控制成本來提升銷售利潤率。3. 降低資產(chǎn)銷售比，或者更有效利用資產(chǎn)4. 降低股利支付率。連續(xù)復利?曲瀘'第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計1.多年期復利FV =2.年金PV = d浮=1增長年金第五章債券和股票的定價1. 名義利率與實際利

7、率：1 + R =（ 1+r）x（ 1+h）2. 普通股價格等于所有預期未來股利現(xiàn)值，三種類型。股利零增長，固定增長，變動增長（分段求現(xiàn)值）-3. 參數(shù)估計ROE （假設股利/盈利比不變）公司盈利增長率g =留存收益比x留存收益的收益率即R由固定增長股價公式求得。4?增長機會股價分為兩部分：現(xiàn)金牛價值EPS/R，以及留存盈利用于投資新項目的新增價值NPVGO。為了提高公司價值：1.保留盈余以滿足項目資金需求； 2.項目要有正的NPV。5.市盈率（P/EPS）由NPVGO模型可推導出市盈率 =1/R + NPVGO/EPS 。市盈率是三個因素的函數(shù)：1?增長機會：擁有強勁增長機會的公司具有高市盈

8、率。2. 會計方法：采用保守會計方法的公司具有高市盈率。3. 風險：低風險股票具有高市盈率。第六章凈現(xiàn)值和投資評價的其他方法1?爭現(xiàn)值法額。定義：投資項目在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平。凈現(xiàn)值法則：接收凈現(xiàn)值大于零的項目，拒絕凈現(xiàn)值為負的項目。凈現(xiàn)值法三個特點：1.凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量。2. 凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量。3. 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進行了合理折現(xiàn)。局限：貼現(xiàn)率難以確定；各項目各自的r不好確定。2. 回收期法（折現(xiàn)回收期法）定義：自投資方案實施起，回收初始投資所用的時間即與方案相關(guān)的累

9、計現(xiàn)金流入等于累計現(xiàn)金流出的時間。特點：1.標準的確定有較大的主觀臆斷性。2. 沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流量。3. 沒有考慮現(xiàn)金流的時間價值。4. 方法相對簡單，易于管理，常用量篩選大量小型投資項目。折現(xiàn)回收期法：對現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出達到初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時間。3. 平均會計收益率法率。定義：扣除稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比 其中，平均凈收益，即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流。優(yōu)點：計算簡便，數(shù)據(jù)容易從會計賬目中獲得。缺點：1.拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù)，使用會計賬目上的數(shù)據(jù)來決定投資與否。2. 沒有考慮時間價值因素。3. 未能提出如何確定合理的目標收益率。4.

10、 內(nèi)部收益率法原理：找出一個能體現(xiàn)項目內(nèi)在價值的數(shù)據(jù)，其本身不受市場利率影響。內(nèi)部收益率IRR :令項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。基本法則：若內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率，則項目可以接收，反之不接受。特點：1.對于投資項目和融資項目，決策標準相反。2. 可能出現(xiàn)多個收益率。3. 互斥項目還可能存在規(guī)模問題與時間序列問題。4. 優(yōu)點是用一個數(shù)字就能概括出項目特性，涵蓋主要信息。對于互斥項目：1.比較凈現(xiàn)值；2.計算增量凈現(xiàn)值；3.比較增量內(nèi)部收益率與折現(xiàn)率。5. 盈利指數(shù)法盈利指數(shù)PI =初始投資帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值寧初始投資決策法則：接收Pl>1的獨立項目，以及 PI超過1最多的互斥項目之一。解決資

11、本配置時的排序問題，但是忽略了互斥項目之間規(guī)模上的差異。第七章投資決策1. 名詞解釋沉沒成本：已經(jīng)發(fā)生的成本，不屬于增量現(xiàn)金流量。副效應：分為侵蝕效應和協(xié)同效應（新項目減少/增加了原有項目的銷售與現(xiàn)金流）<增量現(xiàn)金流：公司投資與不投資某項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量差別。稅收賬簿遵循IRS法則，股東賬簿遵循財務會計準則委員會FASB的法則。2. 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 OCF計算方法1. 自上而下法：OCF =銷售額-現(xiàn)金成本-稅收2. 自下而上法：OCF =凈利潤+折舊3. 稅盾法：OCF =（銷售額-現(xiàn)金成本）x（ 1 - t） +折舊x t3. 約當年均成本法（不同生命周期的投資）將設備在周期內(nèi)的成本

12、折現(xiàn)后，除以年金系數(shù)，得到年均成本EAC （與銷售額無關(guān)）一般計算步驟：OCF，NPV，EAC，例題見P-125。第八章風險分析、實物期權(quán)和資本預算1. 敏感性分析定義：用來檢測某一特定凈現(xiàn)值計算對假定條件變化的敏感度。優(yōu)點：1.可以表明NPV分析是否值得信賴。2. 可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。經(jīng)理會誤以為場景分缺點：1.可能會更容易造成“安全錯覺”，即所有悲觀估計都產(chǎn)生正的NPV時，無論如何不會虧損，而是市場也存在過分樂觀悲觀估計的情況。2. 只是孤立地處理每個變量的變化，而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)聯(lián)。析：考察一些可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各變量影響，以補充敏感性分析

13、。2. 盈虧平衡分析定義：根據(jù)成本、銷售收入、利潤等因素之間的關(guān)系，預測企業(yè)實現(xiàn)盈虧平衡時所需要達到的銷售量，是對敏感性分析的有效補充。會計利潤的盈虧平衡點凈現(xiàn)值的盈虧平衡點（國左成豐+折 1印a（i-t）f硝普草忻一華（逵ft辭xEAC-t 折舊”謝書里價-蛇隹知1成本）祐心7）即:稅后成本/稅后邊際利潤3.蒙特卡羅模擬*定義：對現(xiàn)實世界的不確定性建立模型的進一步嘗試步驟：1.構(gòu)建基本模型。2. 確定模型中每個變量的分布。3. 通過計算機抽取一個結(jié)果。4. 重復上述過程。5. 計算NPV。4. 實物期權(quán)定義：標的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán)，給投資者一種決策彈性，使其可以靈活適應市場變化。相對于“金

14、融期權(quán)”，具有非交易性，非獨占性，先占性，復合性。類型：擴展期權(quán)，放棄期權(quán)，擇機期權(quán)，修正期權(quán)。 決策樹：一種決策的圖解方法，用以存在風險或不確定性情況下進行決策。第九章風險與收益：市場歷史的啟示1?總收益 =股利收益 +資本利得（ or 資本損失）2. 算數(shù)平均值適宜對未來的估值，幾何平均值（一般較小）適宜描述歷史投資行為。3. Blume 公式：已知過去 N 年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率，求未來 T 年中收益率最 佳估計R=寧存算數(shù)平均+ #耳幾何平均第十章收益和風險：資本資產(chǎn)定價模型 CAPM1. 系統(tǒng)風險：不能通過多元化投資組合消除的風險，是影響市場中大部分企業(yè)的風險。非系統(tǒng)風險：

15、可以通過多元化投資組合消除的風險，是公司或行業(yè)特有的風險。2. 投資組合（ Portfolio ）組合期望收益率，組合方差的計算略。多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個方差。 重點在于比較組合標準差與標準差的加權(quán)平均：只要相關(guān)系數(shù)小于一，組合標準差更小。3. 兩種資產(chǎn)組合的有效集一條曲線代表投資的機會集或可行集，包括最左側(cè)的最小方差組合MV 。一段向后彎曲的曲線：意味著可行集某部分隨收益上升方差隨之下降。 （多元化導致，對 沖）有效集或有效邊界：投資者只考慮 MV 以上的部分。4. 多種資產(chǎn)組合有效集（一個平面區(qū)域） 有效集：相同收益率下方差最小的點，即最左側(cè)邊界，且高于MV

16、。5. 多元化實際收益率 =預期收益率 +系統(tǒng)風險 +非系統(tǒng)風險 多元化的本質(zhì)：降低非系統(tǒng)風險，但無法分散系統(tǒng)風險。6. 最優(yōu)投資組合資本市場線 CML : 在廳尺平面內(nèi)，表示風險資產(chǎn)的有效組合，與無風險資產(chǎn)有效再組 合。反映了有效組合的期望收益率和標準差之間的一種簡單線性關(guān)系。 經(jīng)過無風險資產(chǎn)點（ 0， RJ ,且與有效集左側(cè)相切。分離定理（MM定理三）：投資者的投資決策包括兩個不相關(guān)的決策：1.選擇最有效市場組合，此時不考慮自身風險偏好。2.根據(jù)自身風險偏好選擇市場資產(chǎn)組合與無風險資產(chǎn)的組合比例。假設：同質(zhì)預期，即所有投資者可以獲得相似的信息來源。市場均衡：在一個具有同質(zhì)預期的世界里，所有

17、投資者都會持有 CML 上的風險資產(chǎn)組合。7. 資本資產(chǎn)定價模型（期望收益與風險之間的關(guān)系） 貝塔系數(shù)：度量一種證券對于市場組合變動的反應程度（即證券收益率/市場收益率） 。實際疋義： " 一 .定義：該模型認為，當市場處于均衡狀態(tài)時，某種資產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線性函數(shù)R二無風險資產(chǎn)收益率+證券的貝塔系數(shù) 風險溢價一證券市場線 SML :在；衿 R 平面內(nèi)，反映風險資產(chǎn)的預期收益與貝塔之間的線性關(guān)系注意：對于單個證券及投資組合均成立，注意區(qū)別CML & SML 。貝塔衡量系統(tǒng)風險，總風險由標準差衡量。第十一章套利定價模型 APT1. 成長型投資組合：即高市盈率投資組合，

18、由一批市盈率高于市場平均的股票組成。 價值型投資組合：即低市盈率投資組合，也叫收入型投資組合。2. 因素模型：認為各種證券的收益率均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價模型。該模型主要各種證券收益率之所以會相關(guān)主要是因為他們都會對這些共同因素發(fā)生反應。目標即是找出這些因素并確定證券收益率對這些因素變動的敏感度。 考慮三種因素（系統(tǒng)風險來源），通貨膨脹， GNP ，利率。R =豆 + 色坯 + PCNPFCNP + （JrFr + F其中因素 F 為意外變動，即實際值減去預期。簡化為市場模型：； T；二m.i r ,對于投資組合，非系統(tǒng)風險一 0。3. APT & CAPM 區(qū)別APT 可以很好

19、的補充 CAPM ，可以增加因素，處理多個因素。第十二章風險、資本成本和資本預算1. 一個簡單的資本預算法則：項目的折現(xiàn)率應該等于同樣風險水平的金融資產(chǎn)期望收益率。其中，折現(xiàn)率 =必要收益率 =資本成本，取決于項目風險而不是資金來源。加權(quán)平均資本成本心-N匸：平均發(fā)行成本類似。2. 使用 CAPM 估計權(quán)益資本成本根據(jù)公式，需要估算以下三個變量:1. 無風險利率：由于 CAPM是逐期模型，選擇短期財務收益率，選擇一年期國債利率。未來X年預期的一年期平均利率為，最近X年期國債收益減去期限溢價。2. 市場風險溢價：運用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型DDM。其中DDM :資本成本r =下一年股利收益率

20、D/P +股利增長率g（問題：低股利是否仍有高資本成本？）3. 貝塔的估計：利用多個觀測值，按照貝塔的公式進行估計。存在問題：1.貝塔可能隨時間推移發(fā)生變化。2. 樣本容量可能太小。3. 貝塔受財務杠桿和經(jīng)營風險變化的影響解決辦法：1.問題1,2,可以通過更加復雜的統(tǒng)計技術(shù)加以緩解。2. 問題3，根據(jù)財務風險和經(jīng)營風險變化對貝塔做相應調(diào)整。3. 注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計。3. 如果公司所有項目均按同一個折現(xiàn)率折現(xiàn)？有可能接收不盈利的高風險項目（A點）或者接收盈利的低風險項目（B點），如右圖4. 為什么有財務杠桿的情況下，權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔？資產(chǎn)貝塔=S/（ S+B）x權(quán)益貝塔+

21、B/（ S+B）x負債貝塔其中負債貝塔近似于零，因此資產(chǎn)貝塔=S/（ S+B）x權(quán)益貝塔 < 權(quán)益貝塔PS :影響貝塔的因素：收入周期性，經(jīng)營杠桿（固C/變C），財務杠桿，均正相關(guān)。第十三章公司融資決策和有效資本市場1. 如何創(chuàng)造有價值的融資機會：愚弄投資者，降低成本或提高補貼，創(chuàng)造一種新證券。2. 有效市場假說 EMH重要意義：由于信息立刻反映在價格里，投資者應該只能預期獲得正常收益率。公司從他出售的證券中應該預期得到公允價值。基于假設：理性，即假設所有投資者都是理性的。獨立的理性偏差，即并不要求全部是理性的個人，只要相互抵消各種非理性。套利，即假設只有兩種人，非理性的業(yè)余投資者與理性

22、的專業(yè)投資者。因而如果專業(yè)投資者套利能夠控制業(yè)余投資者的投機，市場依然有效。具體類型：分析三種信息對價格的作用，即過去價格的信息，公開信息，所有信息。1. 弱型有效市場：滿足弱型有效假說（資本市場完全包含了過去價格的信息）。數(shù)學表示：二_: +期望收益+隨機誤差股票價格遵循隨機游走。2. 半強型有效市場：價格反映了所有公開可用的信息，包括財報和歷史價格。除了內(nèi)幕信息，被公開的信息就可以為每位投資者所有。無論什么類型的投資者，對所有公開的信息判斷都一致。3?強型有效市場：價格反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕信息。信息的產(chǎn)生，公開，處理，反饋，幾乎是同時的。有關(guān)信息的公開是真實的，信息處理正確，

23、反饋準確。常見誤解：投擲效率，價格波動，股東漠不關(guān)心。3. 序列相關(guān)系數(shù)：即時間序列相關(guān)系數(shù)，衡量一種證券現(xiàn)在收益與過去收益之間的相關(guān)關(guān)系。如果該系數(shù)接近零，說明股票市場與隨機游走假說一致。第十四章長期融資：簡介1. 長期融資來源：普通股，優(yōu)先股，長期負債。2. 優(yōu)先股與負債之間有什么區(qū)別？1. 優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系，而負債券體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。2. 公司對優(yōu)先股沒有必須發(fā)放股利的義務，但是對債券必須支付利息。3. 優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回，但公司對債務到期還本付息。4. 股利不能抵稅，但是利息可以。5. 破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股的求償權(quán)在債務之后，普通股之前。3. 發(fā)行優(yōu)先股對某些公司有利的原

24、因1. 由于公用事業(yè)機構(gòu)的收費是根據(jù)規(guī)章制定的，因此受管制的公共事業(yè)機構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客。2. 向美國稅務總署匯報虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股。因為這些公司沒有任何債務利息用來抵稅，所以優(yōu)先股與負債比較而言不存在稅收劣勢。3. 可以避免債務融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務，故優(yōu)先股東不能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清算。4. 普通股股東享有權(quán)利1. 公司剩余風險和收益。2. 投票表決權(quán)。3. 有限責任。第十五章資本結(jié)構(gòu)：基本概念1. 餡餅模型：用于研究公司資本結(jié)構(gòu)的模型，討論應該如何選擇負債權(quán)益比的問題。該理論認為，債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的

25、餡餅塊，但是整個餡餅的大小，即公司的實際價值，卻完全不受餡餅分割方式的影響。即，公司實際價值不受利潤分配 方法的影響。當且僅當企業(yè)價值提高時，資本結(jié)構(gòu)變化對股東有利。餡餅模型將價值分為兩類索取權(quán)市場性索取權(quán)：可在市場上交易的財產(chǎn)索取權(quán)，包括股票，債券。非市場性索取權(quán)：不能在市場上交易的的財產(chǎn)索取權(quán)，包括稅，破產(chǎn)成本。2. 財務杠桿與有關(guān)計算財務杠桿：衡量某一債務比率下，公司稅前利潤變動對每股凈收益所產(chǎn)生的作用。流向股東的價值氣-，有新項目時，公司價值 V1 = V +項目NPV如果負債下降到 B1，V下降為V-（B -B1）tc，對于已知B，求VS，先求V，S = V - B3. MM定理假設

26、條件：1.公司的經(jīng)營風險可以計量，經(jīng)營風險相同的公司可以被看成同類公司。2. 信息是公開的，所有投資者能對公司的利潤和風險有理性相同預期。3. 股票和債券交易時無傭金與交易成本。4. 公司負債無破產(chǎn)風險。5. 所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金。6. 企業(yè)和個人可以在市場上以同樣的利率借到資金。無稅條件下的命題（權(quán)益負債比不影響WACC ）命題I：杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值。EH【TRWACC推論一：通過自制財務杠桿，個人能消除或復制公司財務杠桿的影響V推論二:WACC與公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，等于無負債企業(yè)的股本成本命題U:權(quán)益的期望收益率是公司負債權(quán)益比的線性函數(shù)。（由MMI可知，RWACC = R

27、o，得出下式：）茂H :飛1< 見后圖（Ro是一個點，RWACC是一條線） 推論：Rs隨著財務杠桿而上升，因為權(quán)益的風險隨財務杠桿而增加。公司稅條件下的命題（負債比重與 WACC 反相關(guān)）命題I：杠桿企業(yè)的價值=無杠桿企業(yè)的價值 +稅盾現(xiàn)值推論：公司利息可抵稅，而股利不能，故公司的財務杠桿使稅收支付減少。命題 U : 杠桿企業(yè)的股本成本 =無杠桿企業(yè)的股本成本 +風險報酬 |二 I: : I, I: 一 : 見后圖 推論：由于權(quán)益風險隨財務杠桿而增加，故權(quán)益 成本隨財務杠桿而增加。公司稅下加權(quán)平均資本成本 - 一 3 1-一第十六章資本結(jié)構(gòu)：債務運用的限制因素1. 財務困境成本：早期研究

28、中稱為破產(chǎn)成本，指從破產(chǎn)清算或債務重組中產(chǎn)生的成本。分為三部分，企業(yè)，債權(quán)人，以及其他利益當事人所分別承擔的利益損失。2. 財務困境成本種類1. 直接成本：清算或重組的法律成本和管理成本（律師會計等費用）。2?間接成本：經(jīng)營受影響等。3. 代理成本：公司出現(xiàn)財務困境，股東與債權(quán)人利益沖突擴大，誘使股東尋求利己策略。1. 冒高風險的動機：瀕臨破產(chǎn)的公司容易冒巨大的風險。2. 投資不足的動機：對于犧牲股東利益而補償債權(quán)人的新投資，投資動機不足以上兩條說明財務杠桿導致的投資政策扭曲。3. 撇脂：在財務困境時期支付額外股利或其他分配項目，因而剩余給債權(quán)人的少。僅當有破產(chǎn)可能的時候才能發(fā)生上述策略的扭曲

29、，故理性的債權(quán)人在困境時不指望股3?降低財務困境成本的措施1. 保護性條款：作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一部分，對債權(quán)人權(quán)益進行保護的特殊條款。消極條款限制或制止公司可能的行動；積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動，或必須遵守的條件。2?債務合并：通過債權(quán)人和股東之間適當安排，緩和不同債權(quán)人的競爭，降低公司破產(chǎn)成本。3?債務回購：通過消除負債消除破產(chǎn)成本。4. 優(yōu)序融資理論概述：是有關(guān)融資方式選擇的理論，放寬MM定理完全信息的假定，以不對稱信息理論 ,考慮交易成本，認為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營負面消息，且外部融資要支付更多成 本,因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資，債務融資，權(quán)益融資。準則：1.采用內(nèi)部融資

30、，從留存收益中籌集項目資金。2. 先發(fā)行穩(wěn)健的證券。推論：1.不存在財務杠桿的目標值，債務邊際收益等于邊際成本時，產(chǎn)生最優(yōu)財務杠桿。2. 盈利的公司應用較少的債務，盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金，則外部融資需求少。3. 公司偏好財務松弛，在將來為有利可圖的項目提前積累資金。5. 公司如何決定資本結(jié)構(gòu)？1. 大部分公司具有低負債資產(chǎn)比？2. 許多公司不使用債務，完全權(quán)益公司較杠桿公司風險少。3?財務杠桿的變化影響公司價值。4. 不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異。富有未來投資機會的高增長行業(yè)中，負債水平趨于很低，投資機會少的行業(yè)增長緩慢，趨向使用最大限度債務。6. 決定目標債務權(quán)益比的因素1. 稅收：具有高應稅

31、收入的公司應更依賴債務。2. 資產(chǎn)類型：高比例無形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負債，有形資產(chǎn)為主則高負債。3. 經(jīng)營收入的不確定性：經(jīng)營收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益。7. 權(quán)益代理成本的來源1. 怠工：持有少份額的管理者易存在怠工現(xiàn)象，損害公司利益。2. 在職消費：管理者有增加在奢侈品及額外津貼上的開支的動機，該成本卻由股東承擔。8. 投資者把負債當成公司價值的一個信號，提升杠桿，股價提升。9. 增長與負債權(quán)益比：無增長情況下最優(yōu)負債 -價值比接近100% ;有增長則小于100%10.存在個稅與公司稅情況下，杠桿公司價值%= %+勺 * 日當 tc= ts時，-1上，其中11.計算相關(guān)1.風

32、險概率下，計算 S,B,V （注意t的折現(xiàn)）期望收益率=一年后的三/現(xiàn)在的二； 承諾收益率=給定B/現(xiàn)在的二2?責券持有人預期收益=min （公司價值，債務賬面價值）期望收益率=債券期望值/債券市值-1 ;承諾收益率=債務面值/債務價值-1第十七章杠桿企業(yè)的股價與資本預算1. 調(diào)整凈現(xiàn)值 APV 法定義：項目為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價值 =無杠桿企業(yè)項目 NPV + 籌資方式副效應凈 現(xiàn)值APV = NPV + NPVF = _'-1 :.+副效應凈現(xiàn)值 一初始投資額籌資方式的副效應包括： 1?債務的節(jié)稅效應（影響最大）。 2. 新債券的發(fā) 行成本。 3.財 務困境成本。 4?債務融資的利息補

33、貼。2. 權(quán)益現(xiàn)金流 AFTE 法 定義：只對杠桿企業(yè)項目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按 WACC 進行折現(xiàn)。 步驟： 1.計算有杠桿現(xiàn)金流 LCF ，現(xiàn)金流入 -成本 -利息 -稅；或者 =UCF+ I ' 2. 計算 I： I： ；I：.:. ；或者二卜:. 一丄 丄. 卜3. 計算一 | （初始投資額一借入款項）3. 加權(quán)平均資本成本 WACC 法 定義：對無杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按 WACC 折現(xiàn)，從而對企業(yè)估價。LCFt OCFL_. .- 初始投資額；若項目無限期初始投資額4. 三種方法比較及應用指南1. APV 法與 WACC 法比較：二者比較類似，分子均為 UCF, A

34、PV 法用 R0 折現(xiàn)并加上 副效應， 而 WACC 法則用 叭窗 折現(xiàn)。均通過調(diào)整適用于無杠桿企業(yè)的基本NPV 公式來反映財務杠桿帶來的稅收利益。2?估價主體比較： FTE 法只評估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流 LCF ，相反， APV 與 WACC 法評價的則是流向整個項目的現(xiàn)金流UCF的價值。由于LCF中已經(jīng)扣減了利息支 付,而UCF不扣減，因此相應地，初始投資中也應該扣減債務融資部分。3.應用指南：1.若企業(yè)的目標負債價值比適用于項目的整個生命期，用WACC or FTE。2.若項目壽命期內(nèi)負債絕對水平已知，用APV。5. 貝塔系數(shù)與財務杠桿不考慮稅收：及=-；I"'考慮稅

35、收：二訊一一卩可以由Rs反求Ro: x匸-r I: 公司理財名詞解釋及簡單題匯總企業(yè)稅后分配利潤的順序是什么？a，被沒收的財務損失，支付各種稅收的滯納金和罰款。b, 彌補公司已前年度虧損。c, 提取法定盈余公積金。d, 提取公益金e, 向投資者分配利潤。股東財富最大化作為公司理財目標的優(yōu)點是什么?答:（1）考慮了貨幣時間價值和風險價值。（2）體現(xiàn)了對公司資產(chǎn)保值增值的要求。（3）比 較容易加公司財富。量化，便于考核和獎懲。（4）使公司理財當局從長遠戰(zhàn)略角度進行財務決策，不斷增 簡述融資租賃的優(yōu)缺點。融資租賃的優(yōu)點：1）融資、融物迅速2）融資彈性大3）限制條款較少4）可避免資產(chǎn)陳舊過時所帶來的風險5）具有節(jié)稅作用融資