BC電信公司案例分析

1、公司財務學案例分析 BC電信公司資本成本設計 組 長：張琪志 組 員：盧玲玲 禹靜 李林 學 院：經(jīng)濟學院 班 級：09級金融一班 指 導 老師：楊璐璐 時間：2011年11月6日BC電信公司資本成本分析方案 BC電信公司即英屬哥倫比亞電信公司，創(chuàng)建于1880年,是加拿大電信行業(yè)的領先者，致力于為住宅和公司客戶提供連接，包括有線和無線的話音和數(shù)據(jù)通信、本地及長途電話服務、高速無線因特網(wǎng)訪問、IP寬帶服務、電子商務解決方案和衛(wèi)星電視服務等。業(yè)務狀況：集團擁有近60000名員工。它的主要子公司加拿大貝爾占據(jù)其營業(yè)總額87%以上，做為固話服務與移動服務的龍頭企業(yè)，BC公司還為普通用戶及企業(yè)級用戶提供

2、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)處理、衛(wèi)星電視等服務。 在BC電信案例中，我們應計算出最小融資成本，確定最佳融資結構，設計出最合理的融資方案，從而提高資本的利用率。我們認為應首先計算BC公司涉及資本的各項個別資本成本，然后加權平均，計算綜合資本成本。進而對各種資本成本進行評價，分析債務資本和權益資本資本結構的優(yōu)缺點，同時對公司現(xiàn)狀進行分析，衡量公司可追加的籌資額，計算邊際資本成本，確定最佳的資本結構，以及最低的綜合資本成本。1、 計算個別資本成本 BC公司涉及的資本主要包括優(yōu)先股、普通股、留存收益、長期借款、長期債券、商業(yè)票據(jù)和流動負債。1、 優(yōu)先股資本成本：6.975% 根據(jù)資產(chǎn)負債表和損益表得知，優(yōu)先股籌資額

3、為138百萬美元，年股利為9百萬美元。 鮑伯：BC電信公司在過去曾可以發(fā)行優(yōu)先股，其費用只占到6.5的比例。 Kp=D/P(1-fp)=9/138（1-6.5%）=6.975%2、 普通股資本成本：9.5% 對話中提到，加拿大政府的91日短期國庫券的目前利率為9.15%,=0.7。而且根據(jù)多倫多股票交易所綜合指數(shù)選編數(shù)據(jù)可得知股票市場平均報酬率為10.88%。 Ks=Rf+（Rm-Rf）=6.29%+0.7（10.88%-6.29%）=9.5%3、 留存收益的資本成本：13.5% 鮑伯：從公司的財務報表可以看出公司權益的回報率在過去的5年中平均為13.5%（從1989年到1993年，分別為14

4、.0%、14.1%、13.8%、13.0%、12.0%）。我已認識到這是對權益賬面價值估算出來的收益率。 因為留存收益無需籌措，沒有籌措費用，所以我們認為留存收益的資本成本即公司權益的平均回報率13.5%。4、 長期債務（包括長期借款和長期債券）的資本成本：10.34% 因為材料中未將長期債券區(qū)分為長期借款和長期債券，我們并不知道長期債券和長期借款的具體籌資額，不能計算出各自的資本成本。再加上材料中有這樣一句話“在付給承銷商一筆費用后，長期債務的融資成本將為10.34%”。所以我們認為長期債務的資本成本就是10.34%。5、 商業(yè)票據(jù)的資本成本：6.56% 商業(yè)票據(jù)雖然是短期融資，但我們可以把

5、這部分資金看作是公司永久性資本結構中得一部分。從公司資產(chǎn)負債表得知，商業(yè)票據(jù)的平均利率為6.56%。6、 流動負債的資本成本：0 鮑伯：從資產(chǎn)負債表上，我們可以發(fā)現(xiàn)，公司從幾條不同的渠道來籌款。我們最好首先來分析一下從這些渠道籌款各要支付多少資本成本。它的流動負債主要是商業(yè)信用，因此其資本成本為零。2、 計算各資本占全部資本的比重由資產(chǎn)負債表得知，企業(yè)現(xiàn)有長期資本4113百萬美元。其中優(yōu)先股138百萬美元，普通股995百萬美元，留存收益730百萬美元，長期債務1724百萬美元，商業(yè)票據(jù)53百萬美元，流動負債473百萬美元。優(yōu)先股資本比重=138/4113=0.034普通股資本比重=995/41

6、13=0.242留存收益資本比重=730/4113=0.177長期債務資本比重=1724/4113=0.419商業(yè)票據(jù)資本比重=53/4113=0.013流動負債資本比重=473/4113=0.115 公司原有資本結構（單位：百萬美元）方式金額（百萬美元）比重資本成本優(yōu)先股1383.4%6.975%普通股99524.2%14.5%留存收益（盈余公積）73017.7%13.5%長期債務172441.9% 10.34%商業(yè)票據(jù)531.3%6.56%流動負債（商業(yè)信用）344+129/47311.5%0合計411313、 計算綜合資本成本Kw=3.4%*6.975%+24.2%*14.5%+17.7

7、%*13.5%+41.9%*10.34%+1.3%*6.56%+11.5%*0=9.34%4、 分析，評價與資本結構決策（一）理論對于一個企業(yè)來說，最好的資本結構無疑是使綜合資本成本（加權平均資本成本）最低，同時企業(yè)價值最大的資本結構。然而通常情況下，債務資本比例越高，綜合資本成本就會越低，而當債務資本比例達到一定程度時，企業(yè)將不可避免地面臨嚴重的財務危機。因此，我們有必要研究當債務資本達到一個怎樣的比例時，企業(yè)收益和風險處于最佳平衡關系狀態(tài)，綜合資本成本最低, 同時企業(yè)價值最大，此時的資本結構才是最佳的。當債務資本超過這個比例時，企業(yè)的財務風險將會上升，債權人在這種情況下會要求較高的回報率來

8、平衡，同時，股東對投資回報的要求也會相應上升，最終導致企業(yè)綜合資本成本提高。因而，此處我們主要探討在固定追加籌資額的情況下，選取怎樣的債務資本比例，使調整后的資本結構綜合資本成本最低。（二）公司現(xiàn)狀當前BC電信公司的資本結構里，長期債務資本占了41.9%，而權益資本占了3.4%+24.2%+17.7%=45.3%，盡管材料中給出了多方數(shù)據(jù)，但這種負債比率是否合適我們仍無法得到確切的數(shù)字證實。況且BC電信公司正考慮籌資，因此此處我們以增量調整的方法來調整資本結構，假設BC電信公司要籌資2000百萬美元，通過2-3個方案的比較，可以得出最佳資本結構。（三）資本結構決策具體如下：第一種方案：當債務資

9、本比例超過權益資本比例。為便于對比，此處我們追加的2000百萬美元全部用發(fā)行債券來籌集，（假設此時債券利率沒有因為投資者的風險而上升），于是債務資本比例上升為72.8%，計算結果如下：改變籌資方案后，公司的資本結構方式金額（百萬美元）比重資本成本優(yōu)先股13822.58%6.975%普通股99516.28%14.5%留存收益（盈余公積）73011.94%13.5%長期債務372460.9% 10.34%商業(yè)票據(jù)530.867%6.56%流動負債（商業(yè)信用）4737.74%0合計61131Kw=22.58%*6.975%+16.28%*14.5%+11.94%*13.5%+60.9%*10.34%

10、+0.867%*6.56%+7.74%*0=9.67%第二種方案：當債務資本比例不超過權益資本比例。此時我們假設四分之一的追加額即500百萬美元通過發(fā)行普通股來籌集，其余1500百萬美元通過留存收益來籌集，此時債務資本比例為28%。于是計算結果如下：改變籌資方案后，公司的資本結構方式金額（百萬美元）比重資本成本優(yōu)先股13822.58%6.975%普通股149524.46%14.5%留存收益（盈余公積）223036.48%13.5%長期債務172428.2% 10.34%商業(yè)票據(jù)530.867%6.56%流動負債（商業(yè)信用）4737.74%0合計61131Kw=22.58%*6.975%+24.

11、46%*14.5%+36.48%*13.5%+28.2%*10.34%+0.867%*6.56%+7.74%*0=10.38%第三種方案：假設四分之一的追加額通過發(fā)行普通股來籌集，其余的通過發(fā)行債券來籌集，于是計算結果如下：改變籌資方案后，公司的資本結構方式金額（百萬美元）比重資本成本優(yōu)先股13822.58%6.975%普通股149524.46%14.5%留存收益（盈余公積）73011.94%13.5%長期債務322452.74% 10.34%商業(yè)票據(jù)530.867%6.56%流動負債（商業(yè)信用）4737.74%0合計61131Kw=22.58%*6.975%+24.46%*14.5%+11.

12、94%*13.5%+52.74%*10.34%+0.867%*6.56%+7.74%*0=9.60%根據(jù)上述計算和分析結果得知：方案三的綜合資本成本最低，為9.60%。這不僅僅說明它在三個方案中的成本最低，而且表明BC公司改變債務資本和權益資本比例的方法是可行的。三個方案說明在原有資本結構的基礎上，可以提高債務資本比例來降低綜合資本成本，但這種比例的提高必須保持適度的水平，以避免財務風險。方案一追加的負債額過高，大大增加了公司的財務風險，而方案二追加的權益資本使得綜合資本成本過高，方案三通過適度提高債務資本比例，達到了減少綜合資本成本最低的目的，而且把公司的財務風險控制在一定的水平上，所以，我

13、們組認為方案三是最佳的籌資方案。附表表一：公司的資產(chǎn)負債表1993年12月31日資產(chǎn)流動資產(chǎn)應收長期租賃投資財產(chǎn)、項目及設備（凈值）遞延費用商譽資產(chǎn)合計負債和所有者權益流動負債約定支付項目應付賬款和預提負債其他流動負債長期債務和其他負債優(yōu)先股所有者權益普通股盈余公積（留存利潤）負債和所有者權益合計4253056355333164113 5334412917241389957304113 為了便于分析,本資產(chǎn)負債表作了簡化. 此處包含好幾種期票,它們都在一年內到期,平均利率為6.56。 已發(fā)行兩種優(yōu)先股，面值都為每股 50美元。 1993年底，共有已發(fā)行的普通股113760000股。 表二：損益

14、表 1993年12月31日 （單位：百萬美元）營業(yè)收入營業(yè)費用凈營業(yè)收益其他收益利息支出稅前及少數(shù)股權益前利潤所得稅少數(shù)股權益前利潤少數(shù)股權益凈利潤優(yōu)先股股息普通股收益22101669541231474172012162215 9207表三：多倫多股票交易所綜合指數(shù)選編數(shù)據(jù)1969年1993年年份指數(shù)價格（12月31日）股息支付指數(shù)總回報率1969年1019.7733.48 -091 1970年947.5433.15 -3.8 3 1971年990.5431.367.851972年1226.5832.05-27.071973年1187.7837.70-0.091974年835.4246.40-

15、25.761975年953.5447.0419.771976年1011.5247.3411.051977年1059.5950.119.711978年1039.9957.9029.101979年1813.1772.3443.931980年2268.5383.0329.691981年1954.2487.74-9.991982年1958.0878.914.231983年2552.3582.1834.551984年2400.3388.81-2.481985年2900.6090.7824.621986年3066.4891.678.871987年3160.0597.326.241988年3389.99113.9010.881989年3969.80129.0220.911990年1991年3256.