上公司信用缺失與證券博弈分析論文

1、范文最新推薦上市公司信用缺失與證券博弈分析論文論文關(guān)鍵詞：證券公司上市公司博棄造假監(jiān)管概率論文摘要 ：上市公 司信用缺失是一個(gè)國(guó)內(nèi)外證券界都存在的問(wèn)題。美國(guó)的“安然”事 件，中國(guó)的“銀廣夏”造假案即為明證。 圍繞其問(wèn)題的監(jiān)管也成為理 論界和實(shí)務(wù)界討論的熱點(diǎn)之一。本文試圖從博棄論角度探討，進(jìn)一步 完善中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管措施。上市公司業(yè)績(jī)操縱和證券監(jiān)管是證券市 場(chǎng)上各方關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，也是證券市場(chǎng)誠(chéng)信機(jī)制的基石。上市公司 作為證券產(chǎn)品的提供者，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)其利益極其重要。由于現(xiàn)行證 券法規(guī)定的強(qiáng)制信息披露制度和措施不僅是上市公司維持其上市融 資資格，享有首次發(fā)行股票，配股，增發(fā)等權(quán)利的前提條件，對(duì)于

2、支 撐其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)更具有決定作用，因此上市公司有業(yè)績(jī)操縱的巨大 利益動(dòng)機(jī)；現(xiàn)實(shí)中監(jiān)管方由于未能有效預(yù)防造假而受到社會(huì)的關(guān)注和 責(zé)難，其監(jiān)管力度和方式也倍受爭(zhēng)議；同時(shí)，廣大中小投資者因?yàn)椴?分上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒俣袚?dān)了極大的社會(huì)成本。 因此，研究業(yè)績(jī)操縱 是改進(jìn)證券監(jiān)管工作的前提。一上市公司造假與證券監(jiān)管的博弈分析 信用是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂。由于人們理性的有限性、證券交易的不 確定性、市場(chǎng)信息不完全等因素的存在，致使失信這種“機(jī)會(huì)主義行 為”必然發(fā)生。上市公司造假，就是國(guó)內(nèi)外證券都存在的信用缺失的 問(wèn)題。美國(guó)的安然事件，中國(guó)的“銀廣夏”造假事件即是信用缺失的 突出案例。那么必須從哪個(gè)角度入手，避

3、免信用缺失呢？筆者以為對(duì)上市公司信用缺失的博弈分析，可以給我們提供很好的啟示。（一）基本模型假設(shè)：1上市公司有績(jī)優(yōu)（G）和績(jī)差（B）兩種類型，公布好報(bào) 表（H）和差報(bào)表（L）是其管理部I ' 7選擇的結(jié)果?，F(xiàn)實(shí)中存在上市 公司與審計(jì)部門(mén)合謀的可能性。2監(jiān)管是有成本的。認(rèn)真監(jiān)管可以識(shí) 破造假。監(jiān)管方能判斷得出編好報(bào)表同時(shí)又是績(jī)優(yōu)公司的概率。3好報(bào)表給上市公司的好處為 V1（如配股，優(yōu)惠政策，監(jiān)管較松），差報(bào) 表不給公司帶來(lái)價(jià)值，績(jī)差公司業(yè)績(jī)操縱成本為C1，查處一次的平均成本為C2,查處一次受到獎(jiǎng)勵(lì)的價(jià)值為 V2,查處不利使監(jiān)管方名 譽(yù)受損的負(fù)價(jià)值為一 V3OV1V2V3C1C均大于Oo4

4、以P,1-P代表公司績(jī) 差、績(jī)優(yōu)的概率，以Q.1-Q代表好報(bào)表和差報(bào)表的概率，F(xiàn)與此同時(shí) 1-F為證監(jiān)部抽查和不抽查業(yè)績(jī)操縱的概率。結(jié)合國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā) 展實(shí)際情況，可以看出上述假設(shè)適用于分析國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀。（二） 分析業(yè)績(jī)?cè)旒俚目赡苄?。本模型是信?hào)傳遞博奕模型，推導(dǎo)過(guò)程如下。（如圖1所示）首先公司經(jīng)營(yíng)的“自然 N1”情況決定公司類型，然后 公司選擇做好報(bào)表和差報(bào)表，最后證監(jiān)部門(mén)在觀測(cè)到公司發(fā)出的信息 后，使用貝葉斯法則從先驗(yàn)概率1-P與P得到后驗(yàn)概率：P（G/H），P（B/H），P（H/B），PCL/B）然后選擇行動(dòng)，查處或不查處。中國(guó)證券市 場(chǎng)上信息不對(duì)稱的現(xiàn)象在于：上市公司知道自己屬于

5、哪一類型公司， 但證監(jiān)部門(mén)必須依賴主觀概率來(lái)估計(jì)公司的業(yè)績(jī)是否屬于操縱。博弈雙方的收益情況如圖1-11表示，第一行數(shù)字代表公司收益，第二行 數(shù)字代表證監(jiān)部門(mén)收益。根據(jù)以上博弈狀況分析，上市公司基于收益 選擇自己的行為，那么：如果C1V1,即造假的成本大于收益，換言之， 懲處很嚴(yán)厲，上市公司感到得不償失，自然會(huì)放棄造假。市場(chǎng)的監(jiān)管范文最新推薦就成為例行公事，應(yīng)該是完全有效的。投資者可以根據(jù)公司報(bào)表來(lái)衡 量公司股票價(jià)值，市場(chǎng)上沒(méi)有造假行為存在。但是這種情況不符合國(guó) 內(nèi)實(shí)際；如果C1V1即造假成本小于收益，使造假成為可能。實(shí)際上， 國(guó)內(nèi)很多上市公司由于先天不足，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不盡如人意，所以績(jī)差公司比例較

6、大。這使得監(jiān)管變得尤為重要。而從監(jiān)管部門(mén)這一方分析， 監(jiān)管方可以根據(jù)歷年上市公司的資料，通過(guò)一定的凈資產(chǎn)收益率來(lái)了 解證券市場(chǎng)上績(jī)差和績(jī)優(yōu)公司的比例。如模型假設(shè)2.監(jiān)管方能判斷得出編好報(bào)表同時(shí)又是績(jī)優(yōu)公司的概率。即P和一 P是己知的。我們現(xiàn)用PX(V2+V3來(lái)具體表示為監(jiān)管部門(mén)是否查處績(jī)差公司造假操縱行 為得到的獎(jiǎng)懲之和的期望值。前提是V2C2只有這樣監(jiān)管方才有查處動(dòng)力。再進(jìn)一步分析：當(dāng)PX(VZ+V3)C2時(shí)，此時(shí)ClYI,若上市公司 不管好壞都選擇做好報(bào)表，而監(jiān)管方判斷：P(G/H)-1-P:P(B/H)-P，那么分析查處時(shí)的收益為 U仁-P(G/H)C2+P(8/H)(V22)，不查處時(shí)

7、的收 益U2=-P(B/H)V3。由此看來(lái)，當(dāng)U2U1時(shí)，監(jiān)管方會(huì)放松監(jiān)管不進(jìn)行 查處。此時(shí)市場(chǎng)造假現(xiàn)象存在，監(jiān)管效率是弱效的。這一結(jié)果可以從 經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)幫助解釋國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)無(wú)法完全杜絕造假事件的的 原因。當(dāng)P(V2+V3)C2時(shí)，證監(jiān)部門(mén)有很大的查處激勵(lì)動(dòng)機(jī)，證監(jiān)部 門(mén)判斷:P(G/H)二(1-P)/1-P+PQ)1-P,P(B/H)二PQ/1-P+PQP。那么從策 略上考慮，監(jiān)管方選擇查處。綜上模型和分析所述，造假和監(jiān)管是上 市公司和監(jiān)管方在理性收益一成本下作出的博弈選擇。結(jié)合國(guó)內(nèi)情 況，我們建立如下坐標(biāo)(圖2):橫軸表示業(yè)績(jī)操縱成本 C1,縱軸為監(jiān)管收益期值，C2隨C1的上升而上升。

8、我國(guó)目前監(jiān)管績(jī)效介于 A1和 A2之間。完美的監(jiān)管績(jī)效在 A3區(qū)域。既然業(yè)績(jī)?cè)旒佻F(xiàn)象存在，監(jiān)管 措施就有待完善。建立對(duì)監(jiān)管方的激勵(lì)約束機(jī)制和對(duì)上市公司的造假 懲罰制度應(yīng)是缺一不可的。由于國(guó)內(nèi)上市公司績(jī)差比例較大，且造假 帶來(lái)的利益誘惑太強(qiáng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司績(jī)優(yōu)時(shí)做好報(bào)表，公司績(jī)差 時(shí)以Q和1一 Q的概率選擇造假，只有選擇做差報(bào)表，監(jiān)管方選擇加 大查處?；谏鲜龇治觯覀円韵逻M(jìn)一步探討在civi情況下，加大對(duì)績(jī)差公司的造假懲處對(duì)完善監(jiān)管制度的短期和長(zhǎng)期績(jī)效。二.加大造假懲處對(duì)完善監(jiān)管制度的短期和長(zhǎng)期績(jī)效分析從常識(shí)上看，加大懲處是能有效遏制造假，維持市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，減少證券市場(chǎng)上“劣幣驅(qū) 逐良幣”的

9、現(xiàn)象。保護(hù)投資者利益，現(xiàn)我們從博奕角度論證當(dāng)監(jiān)管方 選擇不監(jiān)管時(shí)，在績(jī)差公司選擇造假時(shí)的最佳概率Q的決定及C1V1下加大懲處這種措施對(duì)監(jiān)管的短期和長(zhǎng)期績(jī)效。 可以推論得出（圖3）。 每單元格中第一個(gè)數(shù)字表示績(jī)差公司凈收益，第二個(gè)數(shù)字表示監(jiān)管方凈收益。公務(wù)員之家現(xiàn)在我們從博奕角度討論績(jī)差上市公司選擇編好 報(bào)表（造假）的概率Q和編差報(bào)表的概率1-Q的概率的最佳決定和加大 造假懲處對(duì)監(jiān)管的短期和長(zhǎng)期效用。 試建立坐標(biāo)（圖4）:（oQ+，e分布 于橫軸.縱軸則反映對(duì)應(yīng)于e的選擇不監(jiān)管的期望收益。假定e=1時(shí)， 監(jiān)管方負(fù)價(jià)值為一 V3時(shí)，監(jiān)管方為-C2，圖中從-C2到一 V3的連 線L就是期望收益.因此

10、圖中該線和橫軸交點(diǎn) Q*點(diǎn)為最佳造假概率， 不造假的最佳概率為1刃*，而L上每一點(diǎn)縱坐標(biāo)都構(gòu)成不監(jiān)管時(shí)的 監(jiān)管方理論收益。同理也可列出監(jiān)管方的策略 （圖5），監(jiān)管方隨機(jī)選范文最新推薦擇監(jiān)管概率D點(diǎn)和不監(jiān)管概率1-D點(diǎn)，連接V1-C1和-C1的連線K為 對(duì)應(yīng)的造假方理論收益.可得出D*點(diǎn)為監(jiān)管方選擇不監(jiān)管最佳概率。 可以得出，在滬點(diǎn)和 D*點(diǎn)，各方的理論收益為最大，所以這就是博 弈唯一的納什均衡。加大懲處的主觀目的是減少造假行為，但從圖4上可知，這使一 1點(diǎn)下移到一 C1*點(diǎn)，如果監(jiān)管方策略不變，由于使 造假收益減少，監(jiān)管的確起了成效.但從長(zhǎng)期來(lái)看，不監(jiān)管的最佳概 率D*會(huì)提高到D*，造假方會(huì)調(diào)

11、整策略，雙方達(dá)到新的均衡。由于績(jī) 差公司的策略概率分布由圖4決定，不受C1值影響，所以，加大造 假懲處的措施從長(zhǎng)期來(lái)看不能抑制造假，最多只能抑制短期的造假發(fā) 生率。其主要作用是讓監(jiān)管方更放松了監(jiān)管。三 .上市公司信用缺失 的治理對(duì)策上市公司造假是有其背后的利益驅(qū)動(dòng)背景。由于其造假動(dòng) 機(jī)的概率存在，市場(chǎng)無(wú)法完全杜絕造假行為。美國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與 發(fā)展已有200多年了，監(jiān)管措施不可謂不嚴(yán)密，但依然出現(xiàn)安然事件： 造假和監(jiān)管是上市公司和監(jiān)管方在理性的收益。成本分析下作出的博 弈選擇。選擇監(jiān)管與否和監(jiān)管下選擇查處與否的概率是由不同的博弈 過(guò)程決定的：監(jiān)管實(shí)踐中單純加大對(duì)造假公司處罰的監(jiān)管措施在長(zhǎng)期 中實(shí)際上起到了讓監(jiān)管方人員放松監(jiān)管的消極效果。這種政策的目標(biāo)和效果存在著經(jīng)濟(jì)學(xué)上的悖論.因此，國(guó)內(nèi)單一的對(duì)上市公司加大處 罰的監(jiān)管措施是不完善的。1.良好的監(jiān)管體系不在于單純的松緊之 分，而應(yīng)采用多管齊下的方法。證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)建立并進(jìn)一步完善監(jiān) 管人員預(yù)防造假和查處造假的激勵(lì)和約束機(jī)制，該機(jī)制要與現(xiàn)存的懲 罰上市公司造假的相關(guān)措施相結(jié)合， 以更好的進(jìn)行監(jiān)管。2.進(jìn)一步完 善上市公司信息