流動(dòng)性過剩下的房地產(chǎn)金融形勢(shì)

1、流動(dòng)性過剩下的房地產(chǎn)金融形勢(shì)            一、流動(dòng)性過剩是房?jī)r(jià)上漲較快原因之一央行流動(dòng)性充沛2006年，中國(guó)人民銀行在加大公開市場(chǎng)操作力度的基礎(chǔ)上，3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4次發(fā)行定向票據(jù)，累計(jì)回籠資金123萬億元；2007年初，又2次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、1次加息、增大央票的發(fā)行力度。但是相對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩，這些解決方案只是杯水車薪，無法從根本上遏制這一問題。一是貨幣供應(yīng)量充足。二是剩余流動(dòng)性維持在較高水平。三是貨幣流動(dòng)性比例呈增大趨勢(shì)。四是貨幣供應(yīng)量M1(狹義貨幣供應(yīng)量)、M2

2、(廣義貨幣供應(yīng)量)及新增存款與股市流通市值的比值偏高。這三個(gè)指標(biāo)可以用來描述市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量與可供購(gòu)買股票之間的關(guān)系。2007年2月末，M1、M2及新增存款與滬深股市流通市值的比值分別為37、106和14倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于周邊日、韓、印、泰等國(guó)，顯示我國(guó)可用于投資的貨幣超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。銀行體系流動(dòng)性過剩存在于大行中值得注意的是，流動(dòng)性問題在不同的商業(yè)銀行間存在差異。國(guó)有商業(yè)銀行資金來源增長(zhǎng)幅度明顯高于股份制商業(yè)銀行，而國(guó)有商業(yè)銀行貸款投放明顯低于存款增長(zhǎng)，股份制商業(yè)銀行存貸款增長(zhǎng)基本匹配但中長(zhǎng)期貸款增加明顯，穩(wěn)定儲(chǔ)蓄資金來源不足。同時(shí)，根據(jù)2006年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，從回購(gòu)市場(chǎng)上債券

3、回購(gòu)交易資金凈融出、融入情況看，國(guó)有商業(yè)銀行凈融出資金增加較多，2006年前三個(gè)季度凈融出資金863萬億元，同比增加18萬億元；其他商業(yè)銀行(包括股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行)、其他金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)凈融入金額均增長(zhǎng)較快，資金需求較大。這些都反映出流動(dòng)性過剩主要存在于大銀行中。資本市場(chǎng)流動(dòng)性獨(dú)立運(yùn)行有人說中國(guó)股市從2005年下半年開始的大牛市，是流動(dòng)性推動(dòng)的。但到底是哪種流動(dòng)性，應(yīng)該深入分析。其實(shí)，央行能控制的基礎(chǔ)貨幣這一點(diǎn)流動(dòng)性和整個(gè)市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)層面相比是很小的一部分，所以真正推動(dòng)市場(chǎng)的資金跟央行的流動(dòng)性寬緊沒有特別直接的關(guān)系。資本市場(chǎng)流動(dòng)性獨(dú)立于央行流動(dòng)性運(yùn)行的特征，主要原因在于投

4、資者的信心。在股權(quán)分置改革之后，市場(chǎng)信心的恢復(fù)推動(dòng)居民這種資產(chǎn)形式的轉(zhuǎn)換。因此，不能混淆央行的流動(dòng)性和資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，否則就會(huì)得出錯(cuò)誤的政策建議。流動(dòng)性過剩是雙刃劍流動(dòng)性過剩將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱等不良的經(jīng)濟(jì)后果，在目前流動(dòng)性過程將長(zhǎng)期持續(xù)的情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)更加持久，對(duì)此應(yīng)予以高度重視。但我們也要從正面看到流動(dòng)性過剩帶來的機(jī)會(huì)，它為發(fā)展直接融資、金融機(jī)構(gòu)多元化經(jīng)營(yíng)、調(diào)整居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及金融創(chuàng)新提供了一個(gè)難得的貨幣環(huán)境和重大機(jī)遇。流動(dòng)性創(chuàng)造的機(jī)遇流動(dòng)性過剩的重大機(jī)遇則在于，首先是可以推動(dòng)直接融資的發(fā)展。第二，日漸嚴(yán)格的監(jiān)管會(huì)促使銀行將其一部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為金融產(chǎn)品。資本的約束和嚴(yán)格的監(jiān)管使銀行不可能

5、繼續(xù)依靠原來的過快貸款擴(kuò)張獲利，而必須跟其資本金相適應(yīng)，將一部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為貸款以外的金融產(chǎn)品，發(fā)展中間業(yè)務(wù)，不占用資本金。第三，金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營(yíng)將推動(dòng)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)的多元化經(jīng)營(yíng)已經(jīng)開始，保險(xiǎn)公司開始控股銀行，銀行開始設(shè)立基金管理公司等，金融機(jī)構(gòu)就有能力從原來的存、貸、匯等十分傳統(tǒng)的金融服務(wù)轉(zhuǎn)向提供理財(cái)?shù)榷喾N金融服務(wù)，信托、基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品可以一攬子銷售。這樣，就降低了居民調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的成本，再加上產(chǎn)品盈利的差異性，激發(fā)了居民調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)。從需求方來說，居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整一旦啟動(dòng)，就會(huì)形成一種力量很大，非貨幣政策或者其他管制所能調(diào)控的趨勢(shì)。這也正是多種金融產(chǎn)品加快出臺(tái)、優(yōu)

6、質(zhì)企業(yè)上市、企業(yè)債發(fā)行和保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展的良機(jī)。流動(dòng)性的負(fù)面影響流動(dòng)性過剩的負(fù)面影響，一是推動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)，加大貿(mào)易順差。資金成本在投資決策中占有十分重要的地位，在流動(dòng)性過剩的背景下，企業(yè)容易低成本從外界融入中長(zhǎng)期資金，從而刺激進(jìn)行固定資產(chǎn)投資。投資的增長(zhǎng)，導(dǎo)致產(chǎn)能更加過剩，由于內(nèi)需不足，只有加大出口，從而貿(mào)易順差，外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步增長(zhǎng)，然后根據(jù)外匯管理規(guī)定強(qiáng)制結(jié)售匯，導(dǎo)致央行被迫不斷投放基礎(chǔ)貨幣，加大貨幣供應(yīng)量，加劇了流動(dòng)性過剩，陷入惡性循環(huán)之中。2006年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資1099萬億元，比上年增長(zhǎng)24，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增幅。二是造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。過度的流動(dòng)性，既可能帶來通貨膨脹，也可能會(huì)導(dǎo)致

7、資產(chǎn)價(jià)格泡沫。2006年貨幣供應(yīng)量(M2)比2005年增長(zhǎng)了16，同期CPI指數(shù)只上漲了15，流動(dòng)性過剩并沒有引起通貨膨脹，而是大量進(jìn)入了資產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致債券、股票、地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)。而目前可供我國(guó)居民投資的資本類資產(chǎn)種類和規(guī)模都比較有限，如果過多的資金去追逐房地產(chǎn)和股票等少數(shù)投資品種，將會(huì)導(dǎo)致這些資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，甚至積累泡沫，影響資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。2002年以來，我國(guó)大中城市住房?jī)r(jià)格上漲較快，超過了相當(dāng)部分居民的承受能力，導(dǎo)致這種現(xiàn)象的一個(gè)重要原因就是流動(dòng)性過剩導(dǎo)致投機(jī)房地產(chǎn)的交易者容易獲得資金。三是導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，削弱了商業(yè)銀行的盈利能力。由于流動(dòng)性過剩，資金成本低，同

8、時(shí)缺乏其他的資金運(yùn)用渠道，銀行只好主要通過貸款來開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)，存在著內(nèi)在的放貸沖動(dòng)。2007年年初的數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)，1至2月人民幣貸款增加了9800億元，已達(dá)到全年目標(biāo)的三分之一。盡管銀行有年初早放貸早受益的傳統(tǒng)，但信貸規(guī)模如此快的擴(kuò)張，信貸風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。同時(shí)，流動(dòng)性過剩加大了商業(yè)銀行的資金運(yùn)營(yíng)壓力，過多的資金將流向貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率走低，資產(chǎn)收益率下降，甚至出現(xiàn)長(zhǎng)短期利率倒掛，利率風(fēng)險(xiǎn)上升，造成銀行經(jīng)營(yíng)收益水平下降。四是加大了宏觀調(diào)控的難度，影響貨幣政策效用的發(fā)揮。由于銀行資金充裕，大量投向貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率走低，加大了央行的操作成本和支付成本，降低貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

9、而且，流動(dòng)性充裕具有“蓄水池效應(yīng)”，經(jīng)濟(jì)對(duì)金融體系流動(dòng)性變化的敏感度降低，直接影響著中央銀行宏觀調(diào)控的效率。事實(shí)上，對(duì)于存款準(zhǔn)備金率這種非常劇烈的宏觀調(diào)控工具，央行現(xiàn)在卻頻繁使用，也表明了這種政策效用的短暫性和局限性，而且其只是將商業(yè)銀行相當(dāng)部分的資金“閑置”起來，影響了商業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)收益，降低了商業(yè)銀行執(zhí)行政策的積極性。另外，在流動(dòng)性過剩的情況下，還應(yīng)關(guān)注流動(dòng)性黑洞問題。所謂流動(dòng)性黑洞，是指金融市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)驟然喪失流動(dòng)性的一種現(xiàn)象。即由于內(nèi)外部環(huán)境變化和監(jiān)管部門要求，投資者會(huì)在某些時(shí)刻大量拋售資產(chǎn)，此時(shí)市場(chǎng)只有賣方?jīng)]有買方，被拋售的資產(chǎn)價(jià)格急速下跌與賣盤持續(xù)增加并存，出現(xiàn)市場(chǎng)和投資者流動(dòng)

10、性好像瞬間被吸收殆盡的現(xiàn)象。導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的資產(chǎn)過度集中、投資行為高度趨同等結(jié)構(gòu)性因素，和流動(dòng)性過剩導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格泡沫都可能成為流動(dòng)性黑洞產(chǎn)生的誘因。流動(dòng)性過剩會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)流動(dòng)性過剩的趨勢(shì)演變跟國(guó)際貨幣環(huán)境、中國(guó)人口結(jié)構(gòu)以及儲(chǔ)蓄率變化、社會(huì)保障體系建設(shè)、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度和財(cái)稅制度是密切相關(guān)的，這些因素共同作用決定了流動(dòng)性過剩的持續(xù)時(shí)間。在目前國(guó)內(nèi)外環(huán)境短期內(nèi)難以改變，央行的對(duì)沖工具相對(duì)有限，調(diào)控余地相對(duì)有限的情況下，流動(dòng)性過剩趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)。二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的對(duì)策適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展的基礎(chǔ)，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性過剩已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響，破解當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性過剩成為亟

11、待解決的問題。在思考應(yīng)對(duì)策略時(shí)，不能僅僅著眼于目前控制金融機(jī)構(gòu)的信貸行為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，更應(yīng)該從深層的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)原因出發(fā)，調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完善市場(chǎng)機(jī)制，綜合運(yùn)用財(cái)政政策、貨幣政策等一系列調(diào)節(jié)工具，標(biāo)本兼治。1、調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，降低過高的儲(chǔ)蓄率一是增加居民收入，提高社會(huì)保障程度，擴(kuò)大消費(fèi)需求，降低居民儲(chǔ)蓄率。我國(guó)居民目前的高儲(chǔ)蓄率主要是由于醫(yī)療、社保、養(yǎng)老體系等的不完善形成的預(yù)防性儲(chǔ)蓄。擴(kuò)大內(nèi)需，必須完善社會(huì)保障體系，增強(qiáng)居民對(duì)社會(huì)保障的預(yù)期，從而降低儲(chǔ)蓄總額。二是降低政府和企業(yè)儲(chǔ)蓄。我們一方面強(qiáng)調(diào)要減少財(cái)政的直接投資，把財(cái)政轉(zhuǎn)型為公共服務(wù)型財(cái)政?！皽p稅增支”應(yīng)當(dāng)成為今后一段時(shí)期安排財(cái)政政策的基

12、礎(chǔ)之一。降低生產(chǎn)稅的稅率和降低所得稅稅率，增加基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)等公共事業(yè)服務(wù)的支出，包括教育、衛(wèi)生、社保等公共產(chǎn)品的供給，以期同時(shí)實(shí)現(xiàn)增加居民收入和增加政府部門消費(fèi)的目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)逐步提高對(duì)勞動(dòng)者支付報(bào)酬的水平，減少對(duì)低勞動(dòng)力成本的依賴，應(yīng)對(duì)全球化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2、完善人民幣匯率形成機(jī)制，推進(jìn)外匯管理體制改革一是有必要實(shí)行更為靈活的匯率浮動(dòng)，抑制投機(jī)壓力，穩(wěn)定升值預(yù)期。對(duì)于我國(guó)來說，人民幣匯率的完全浮動(dòng)不現(xiàn)實(shí)，但匯率浮動(dòng)幅度更為靈活則完全可以做到，在應(yīng)對(duì)投機(jī)壓力上，更為靈活的匯率制度的效果顯然優(yōu)于固定匯率制度以及波動(dòng)性較低的匯率制度。在較小的浮動(dòng)空間和較強(qiáng)的升值預(yù)期下，匯率走勢(shì)可能會(huì)形成單邊上升的局

13、勢(shì)，而在一個(gè)較大的浮動(dòng)空間內(nèi)，匯率的雙向走勢(shì)會(huì)給投機(jī)資金帶來一定壓力和風(fēng)險(xiǎn)，使其投機(jī)進(jìn)出的資金風(fēng)險(xiǎn)成本更大，從而抑制強(qiáng)烈預(yù)期下的投機(jī)資本進(jìn)入；通過匯率浮動(dòng)區(qū)間的逐步擴(kuò)大，不斷拓展外匯市場(chǎng)的廣度和深度，夯實(shí)匯率形成的市場(chǎng)化基礎(chǔ)，調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求。貨幣當(dāng)局可以在很大程度上擺脫為了維持匯率穩(wěn)定而被動(dòng)增發(fā)大量基礎(chǔ)貨幣，從而收縮市場(chǎng)貨幣總量。二是外匯資產(chǎn)持有者的分散化，放寬外匯使用限制。另外，一直以來“重流入、輕流出”的外匯管理政策，使得資金流入較為容易，流出則需層層審批，加大了外匯供給的壓力。因此，需要從鼓勵(lì)外資流入、限制資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)相對(duì)中立的外匯管理體制，對(duì)資本流出進(jìn)行管制相應(yīng)得放松，如鼓勵(lì)Q

14、DII的發(fā)展。三是推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。美國(guó)、日本等國(guó)為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，近年來保持較低的利率，其充足的流動(dòng)性，在貨幣在國(guó)際間自由流動(dòng)的情況下，實(shí)際上就造成了全球性流動(dòng)性過剩。流動(dòng)性作為全球的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，反映的是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全球化，各國(guó)間在制造業(yè)、進(jìn)出口方面的關(guān)系已經(jīng)非常緊密，但是在金融業(yè)的國(guó)際協(xié)調(diào)并沒有跟上。這也是中國(guó)在本國(guó)貨幣沒有完全可兌換、當(dāng)前美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，所不得不付出的代價(jià)。但是下一步，我們要降低這個(gè)代價(jià)，就要對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，降低對(duì)外需的依賴；推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，降低對(duì)以美元為代表的國(guó)際貨幣的依賴；推進(jìn)本土金融市場(chǎng)的發(fā)展，降低對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的過分依賴，包括

15、進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在與周邊國(guó)家和地區(qū)投資及雙邊貿(mào)易結(jié)算中的范圍；充分利用港澳與內(nèi)地緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系；積極穩(wěn)妥地推進(jìn)區(qū)域貨幣合作，加快資本項(xiàng)目下的人民幣可自由兌換進(jìn)程；穩(wěn)妥推進(jìn)中資金融機(jī)構(gòu)在境外的人民幣業(yè)務(wù)；盡快建立金融、股市、房地產(chǎn)的部門管理協(xié)調(diào)機(jī)制等。事實(shí)上，近年來，在我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)的邊境貿(mào)易中，人民幣已經(jīng)被普遍用作支付和結(jié)算的硬通貨，人民幣與這些國(guó)家和地區(qū)的貨幣可以自由地兌換，在越南、緬甸等國(guó)家，人民幣可以全境通用，一些國(guó)家甚至官方正式承認(rèn)和公開宣布人民幣為自由兌換貨幣，并逐日公布人民幣與本幣的比價(jià)。3、靈活運(yùn)用貨幣政策今后貨幣政策的主要任務(wù)是在穩(wěn)定匯率的前提下，著力疏導(dǎo)升值壓力，與此同

16、時(shí)，在不影響匯率穩(wěn)定政策效果的前提下，運(yùn)用央行票據(jù)對(duì)沖、提高存款準(zhǔn)備金、加息和窗口指導(dǎo)等手段從總量和結(jié)構(gòu)上大力緊縮流動(dòng)性。2006年以來，央行已連續(xù)五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。從目前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征來看，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)要在短期內(nèi)進(jìn)行扭轉(zhuǎn)，必須付出十分艱苦的努力。即使現(xiàn)在開始著手采取抑制外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的政策措施，外匯儲(chǔ)備可能依然還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，只不過增幅有可能減緩而已。存款準(zhǔn)備金率政策正是在這個(gè)背景下，由通常很少動(dòng)用的政策工具，變?yōu)橐粋€(gè)經(jīng)常性的政策工具。但對(duì)應(yīng)于目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫的形勢(shì)，準(zhǔn)備金政策這一“巨斧”恰好可以“亂世用重典”，凍結(jié)一部分商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備

17、，進(jìn)而抑制流動(dòng)性。對(duì)于是否加息以緩解流動(dòng)性過高的局面，由于考慮到減緩人民幣升值壓力，因此需要參考以美元為代表的國(guó)際主要貨幣的利率走勢(shì)和CPI的變化，若美元加息或CPI繼續(xù)2006年12月以來較高的漲幅，則提高利率也是一個(gè)可以選擇的手段。今年2月CPI達(dá)到27，并呈現(xiàn)加速上升的趨勢(shì)，因而中國(guó)人民銀行決定，自 2007年3月18日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，便是這種相機(jī)抉擇的表現(xiàn)。另外，在綜合運(yùn)用上述貨幣政策工具的同時(shí)，采用窗口指導(dǎo)、壓縮原來的再貸款等渠道。4、完善金融市場(chǎng)體系一是應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展股票、債券、金融衍生產(chǎn)品、創(chuàng)業(yè)投資以及外匯等其他金融市場(chǎng)，提高直接融資比重，分散銀行體系的壓力。通

18、過發(fā)展直接融資，不斷提高融資規(guī)模，能夠逐步降低高儲(chǔ)蓄率，切斷高儲(chǔ)蓄與高投資之間的聯(lián)系。此舉同時(shí)還豐富了企業(yè)和居民的投資渠道，轉(zhuǎn)化資金的流動(dòng)性，使其部分變成股本，緩解流動(dòng)性過剩的局面。二是穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，為人民幣遠(yuǎn)期交易、期貨交易及我國(guó)企業(yè)回避匯率風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造良好的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)，使人民幣匯率與利率形成機(jī)制逐步融為一體。三是整治社會(huì)信用環(huán)境，健全社會(huì)信用的法制保障體系，強(qiáng)化違約責(zé)任追究。5、調(diào)整對(duì)外經(jīng)貿(mào)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)要素雙向流動(dòng)在當(dāng)前出口貿(mào)易激增和外商投資數(shù)量擴(kuò)大的背景下，內(nèi)外資一視同仁，“兩稅合一”成為大勢(shì)所趨。一是進(jìn)一步調(diào)整出口退稅政策，繼續(xù)降低出口退稅的總量和種類，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。二是進(jìn)一步完善利用外資和加工貿(mào)易的相關(guān)政策。在目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕的情況下，對(duì)外來資金的利用應(yīng)從數(shù)量擴(kuò)展向質(zhì)量提高轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)外資重點(diǎn)投向高新技