魏家卯露天煤礦

1、 本報(bào)告表述了中誠信國際對(duì)該公司信用狀況的評(píng)級(jí)觀點(diǎn),并非建議投資者買賣或持有該公司發(fā)行的 債券。報(bào)告中引用的資料主要由企業(yè)提供,中誠信國際不保證引用信息的準(zhǔn)確性及完整性。本報(bào)告表述了中誠信國際對(duì)該公司信用狀況的評(píng)級(jí)觀點(diǎn),并非建議投資者買賣或持有該公司發(fā)行的債券。報(bào)告中引用的資料主要由企業(yè)提供,中誠信國際不保證引用信息的準(zhǔn)確性及完整性。 2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告評(píng)級(jí)主體 北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司 長期信用 AA¯ 評(píng)級(jí)展望:穩(wěn)定概況數(shù)據(jù)200420052006所有者權(quán)益(億元 76.62 104.99 105.49總資產(chǎn)(億元 321.22446.51570.91

2、總債務(wù)(億元 182.70 254.61 354.67 主營業(yè)務(wù)收入 (億元 76.57 94.58 118.91 主營業(yè)務(wù)毛利率 (% 16.21 12.61 12.86 EBITDA (億元 26.44 30.01 40.68 所有者權(quán)益收益率 (% 3.56 0.27 2.22資產(chǎn)負(fù)債率(% 66.8968.9774.54總債務(wù) /EBITDA (X 6.91 8.48 8.72 EBITDA 利息倍數(shù) (X3.122.922.37分 析 師 郭 冰bguo 李 璐xlliTel :(01066428877 Fax :(010664261002007年 11月 21日基本觀點(diǎn)中誠信國際評(píng)

3、定 2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司(以下簡稱 “ 北 方電力 ” 或 “ 公司 ” 的長期信用級(jí)別為 AA¯本級(jí)別反映了公司很強(qiáng)的 長期償債能力?；趯?duì)公司外部環(huán)境和內(nèi)部運(yùn)營實(shí)力的綜合評(píng)估,中誠 信國際肯定了公司在內(nèi)蒙古電網(wǎng)壟斷性的市場(chǎng)地位、 逐步增強(qiáng)的煤炭資 源控制力度、不斷提高的機(jī)組質(zhì)量和穩(wěn)定的現(xiàn)金流獲取能力,并且上述 優(yōu)勢(shì)因區(qū)域經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、 公司發(fā)電機(jī)組規(guī)模不斷增加等因素而得到良 好支撐;同時(shí)也考慮了股東華能集團(tuán)不斷增強(qiáng)的支持力度。中誠信國際 同時(shí)關(guān)注公司電源結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、機(jī)組利用小時(shí)有所下降、盈利能力受電煤價(jià)格上漲影響及電費(fèi)回收問題等因素對(duì)公司未來發(fā)展的影響。優(yōu) 勢(shì)&#

4、190; 作為內(nèi)蒙古主要的地方性發(fā)電集團(tuán),公司發(fā)電資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L, 在內(nèi)蒙古電網(wǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位,受到地方政府的高度重視和大力支 持,目前享受“西電東送” “西部大開發(fā)”等多項(xiàng)優(yōu)惠政策。 ¾ 作為華能集團(tuán)中第二大發(fā)電主體,公司在華能集團(tuán)中占有重要地位,在資源獲取、項(xiàng)目運(yùn)營、資產(chǎn)整合、人才管理方面得到了股東 的支持。¾ 2006年北方電力裝機(jī)容量快速增長, 達(dá)到 1,165.38萬千瓦, 較 2005年末增加 51.72%;未來隨著公司在建機(jī)組的逐步投產(chǎn),發(fā)電資產(chǎn) 規(guī)模將進(jìn)一步得到提升。¾ 公司下屬發(fā)電企業(yè)多為坑口電站。 依托探明儲(chǔ)量全國第一的內(nèi)蒙煤炭基地,公司燃料運(yùn)

5、距較短,發(fā)電成本較低。¾ 公司煤炭資源開發(fā)已取得良好進(jìn)展,吳四圪堵煤礦預(yù)計(jì)將于 2007年底投產(chǎn)。 目前公司北方電力目前共取得探礦權(quán)及政府支持承諾的 參、控股煤炭項(xiàng)目 12個(gè),其中控股煤炭項(xiàng)目資源儲(chǔ)量 69.5億噸, 參股煤炭項(xiàng)目權(quán)益儲(chǔ)量 15.24億噸,煤礦基地的逐步投產(chǎn)將進(jìn)一步 增強(qiáng)公司的燃料成本優(yōu)勢(shì)。¾ 公司老小機(jī)組關(guān)停進(jìn)展順利,新建機(jī)組全部為 30萬千瓦以上的大型機(jī)組,機(jī)組質(zhì)量得到較大提升。¾ 公司主營業(yè)務(wù)突出,現(xiàn)金獲取能力逐年增強(qiáng), 20042006年EBITDA 年均復(fù)合增速為 24.03%, 2006年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 118.91億元, EBITD

6、A 40.68億元。關(guān) 注¾ 近年來內(nèi)蒙古地區(qū)電力供需已逐步平衡, 火電企業(yè)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)逐年下降;目前,公司新投產(chǎn)機(jī)組發(fā)電負(fù)荷普遍較低,盈利能力 受到一定影響。¾ 近年來我國電煤價(jià)格普遍上漲, 加之國家環(huán)保政策日益嚴(yán)格, 公司發(fā)電成本上升較快,利潤空間受到較大影響。¾ 電力體制改革遺留的歷史問題公司尚未及時(shí)消化, 在與區(qū)域性電網(wǎng)公司協(xié)調(diào)電費(fèi)回收問題中居于不利地位。2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 2 公司概況北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司成立于 2004年 1月 8日,注冊(cè)資本為人民幣 100億元;截至 2007年底,公司四家股東分別為中國華能集團(tuán)公司

7、、中 信泰富有限公司、中國神華能源股份有限公司和內(nèi) 蒙古自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì),持 股比例分別變?yōu)?51%、 20%、 10%和 19%。表 1:北方電力股權(quán)結(jié)構(gòu)一覽(截至 2007年底股東名稱實(shí)際出資額 (萬元實(shí)際出資比例中國華能集團(tuán) 510,000 51% 中信泰富有限公司200,00020%內(nèi)蒙古自治區(qū)人民政府國有資 產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)190,000 19% 中國神華能源股份有限公司 100,00010%合計(jì)1,000,000 100% 資料來源:公司年報(bào)公司主營開發(fā)、 投資、 建設(shè)、 運(yùn)營電力、 熱力、 煤炭資源、鐵路及配套基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及熱力生產(chǎn)供 應(yīng)。截至 2006年底,

8、公司擁有 16家在運(yùn)營電廠, 可控裝機(jī)容量達(dá)到 1165.38萬千瓦;其中,風(fēng)電裝 機(jī) 8.38萬千瓦。 2006年全年,公司共完成發(fā)電量 578.34億千瓦時(shí)、 上網(wǎng)電量 523.19億千瓦時(shí), 分別 同比增長 21.67%和 21.41%。截至 2006年底,公司總資產(chǎn)為 570.91億元, 所有者權(quán)益為 105.49億元, 資產(chǎn)負(fù)債率為 74.54%。 2006年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 118.91億元,凈利 潤 2.34億元,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 30.16億元。行業(yè)概況全國電力供需形勢(shì)電力行業(yè)的發(fā)展前景與國家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息 息相關(guān),近幾年來隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,城市 化和重化工業(yè)的高速

9、增長帶動(dòng)了電力需求強(qiáng)勁增 長。 2006年全國用電量達(dá) 28,248億千瓦時(shí),同比 增長 14.0%,增幅比上年上升 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。 2007年, 全國電力需求持續(xù)增長, 18月份全國全社會(huì) 用電量 21,181.82億千瓦時(shí),同比增長 15.20%。圖 1:20012006年我國電力增長情況1、資料來源:中國統(tǒng)計(jì)年鑒(1996-2002;2、 2003、 2004、 2005、 2006年數(shù)據(jù)根據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)信息供電方面,截至 2006年底,全國發(fā)電裝機(jī)容 量 62,200萬千瓦,同比增長 20.3%。其中,火電 48,405萬千瓦,約占總?cè)萘?77.82%,同比增長23.7%。 2006

10、年, 全國發(fā)電量達(dá)到 28,344億千瓦時(shí),同比增長 13.5%。 其中, 火電發(fā)電量 23,573億千瓦 時(shí),約占 83.17%,同比增長 15.3%。隨著大批電源 項(xiàng)目的建成投產(chǎn),電力供需矛盾相對(duì)緩和,發(fā)電設(shè) 備利用小時(shí)數(shù)有所回落。 2006年平均利用小時(shí)數(shù)為 5,221小時(shí),同比降低 203小時(shí),其中火電設(shè)備利 用小時(shí)數(shù)為 5,633小時(shí),同比降低 233小時(shí)。 2007年 18月份,全國發(fā)電量 20,860.94億千瓦時(shí),同 比增長 16.3%, 其中火電 17,638.58億千瓦時(shí), 同比 增長 17.5%;全國新增裝機(jī)容量 5,976.57萬千瓦, 電力生產(chǎn)能力持續(xù)增強(qiáng)。圖 2:我

11、國近年發(fā)電小時(shí)變化一覽資料來源:中電聯(lián)區(qū)域電網(wǎng)概況內(nèi)蒙古電網(wǎng)是由內(nèi)蒙古電力集團(tuán)有限責(zé)任公 司管理、建設(shè)、運(yùn)營的省級(jí)電網(wǎng),是華北電網(wǎng)的組 2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 3 成部分和主要送電端。目前,電網(wǎng)覆蓋內(nèi)蒙古除赤 峰、通遼兩市外的 10個(gè)盟市,負(fù)責(zé)向覆蓋范圍內(nèi) 以及京津塘地區(qū)送電。截至 2006年底,內(nèi)蒙古電 網(wǎng)總裝機(jī)容量為 3,019萬千瓦,其中內(nèi)蒙古電網(wǎng)統(tǒng) 調(diào)裝機(jī)容量為 1,723萬千瓦,同比增長 46.73%。內(nèi) 蒙古電網(wǎng)售電量完成 681.53億千瓦時(shí),同比增長 28.15%。內(nèi)蒙古地區(qū)在 2004年之前日均限電在 1040萬千瓦之間,電網(wǎng)長期處于滿負(fù)荷、零備用狀態(tài)

12、。 進(jìn)入 2005年后,我國加大力度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整, 陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策限制和規(guī)范高耗能行業(yè)的 發(fā)展, 網(wǎng)內(nèi)發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)逐年降低。 2006年內(nèi) 蒙古地區(qū)新增火電裝機(jī)容量共計(jì)約 1,019萬千瓦, 基本以 30萬千瓦以上的大型機(jī)組為主,總體運(yùn)營 效率較高。預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)蒙古地區(qū)電力供應(yīng)量將 快速增加, 2007年電網(wǎng)利用小時(shí)數(shù)將降至 5,200小 時(shí)左右; 20082009年總體也會(huì)呈供大于需的狀 況,但供大于需的矛盾會(huì)有所緩解。從電價(jià)水平來看, 2006年內(nèi)蒙古西部電網(wǎng)新投 產(chǎn)統(tǒng)調(diào)燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià) (含稅 為每千瓦時(shí) 0.2509元, 安裝脫硫設(shè)備的在此基礎(chǔ)上每千瓦時(shí)提高 0.015

13、元,但總體仍低于華北電網(wǎng)平均 0.33元 /千瓦時(shí)的 上網(wǎng)電價(jià)。表 2:華北電網(wǎng)上網(wǎng)電價(jià)一覽單位:元 /千瓦時(shí)省 / 區(qū) 未安裝脫硫設(shè)施機(jī)組安裝脫硫設(shè)施機(jī)組北京 0.3554 0.3704 天津 0.3554 0.3704 河北北部 0.3554 0.3704 河北南部 0.3350 0.3500 山西 0.2604 0.2754 山東 0.3399 0.3549 內(nèi)蒙西部0.25090.2659資料來源:中誠信國際整理行業(yè)關(guān)注發(fā)電調(diào)度規(guī)則改變2006年, 我國調(diào)整了發(fā)電調(diào)度規(guī)則, 將長期以 來按計(jì)劃平均分配發(fā)電時(shí)間的調(diào)度辦法,改為按照 “ 節(jié)能、環(huán)保、經(jīng)濟(jì) ” 的要求確定發(fā)電次序,以保證 可

14、再生清潔能源按申報(bào)能力實(shí)現(xiàn)滿發(fā)。不同容量發(fā) 電機(jī)組的發(fā)電順序是,優(yōu)先考慮 20萬千瓦以上的大機(jī)組發(fā)電, 13.5萬千瓦以下機(jī)組將限制發(fā)電直至 取締,對(duì)于達(dá)到關(guān)停期限或違反國家有關(guān)規(guī)定的機(jī) 組,將不允許進(jìn)入電力市場(chǎng)交易。對(duì)環(huán)境污染大、 能耗高的小火電機(jī)組的電力銷納將受到一定限制。表 3:節(jié)能發(fā)電調(diào)度的機(jī)組發(fā)電排序一覽發(fā)電機(jī)組類型1 無調(diào)節(jié)能力的可再生能源發(fā)電機(jī)組:風(fēng)能、 太陽能、 海洋能、 無調(diào)節(jié)能力的水電機(jī)組2 有調(diào)節(jié)能力的可再生能源發(fā)電機(jī)組:水電、生物質(zhì)能、地?zé)?能等機(jī)組 3 核能發(fā)電機(jī)組4 按 “ 以熱定電 ” 方式運(yùn)行的燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組、 資源綜合利用 發(fā)電機(jī)組5 天然氣、煤層氣、煤氣化

15、發(fā)電機(jī)組6 其他燃煤發(fā)電機(jī)組,包括未帶熱負(fù)荷的熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組 7燃油發(fā)電機(jī)組資料來源:節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法(試行 征求意見稿煤電聯(lián)動(dòng)近兩年以來,由于需求過旺、安全整頓以及運(yùn) 輸瓶頸的制約, 電煤市場(chǎng)日趨緊張, 價(jià)格大幅上漲, 影響了發(fā)電企業(yè)盈利能力。隨著 2005年 5月 1日 實(shí)施的煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制在全國范圍的推行和超 發(fā)電價(jià)的取消,一定程度上緩解了電煤價(jià)格上漲給 發(fā)電公司帶來的壓力,為發(fā)電量多的企業(yè)帶來了較 多的利潤。但同時(shí)應(yīng)該關(guān)注的是,煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制在政 策上只能補(bǔ)償發(fā)電成本上漲的 70%, 其余 30%還需 發(fā)電企業(yè)自己承擔(dān)。 2007年 1月 17日,全國煤炭 合同匯總會(huì)結(jié)束, 電煤價(jià)格

16、漲幅約為 7%-8%。 而煤 炭調(diào)運(yùn)作為煤炭市場(chǎng)平衡運(yùn)行的重要瓶頸依然存 在。加之煤炭行業(yè)資源稅費(fèi)等成本大幅增加,煤炭 價(jià)格在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將保持高位運(yùn)行。而第三 次煤電聯(lián)動(dòng)何時(shí)啟動(dòng)尚未確定,煤炭價(jià)格高位運(yùn)行 及煤電聯(lián)動(dòng)的滯后性使得火電企業(yè)面臨更大的成 本壓力。環(huán)境保護(hù)國家 “ 上大壓小 ”“ 節(jié)能減排 ” 政策持續(xù)推進(jìn)。2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 4 2006年 4月, 國家發(fā)改委下發(fā) 關(guān)于降低小火電機(jī) 組上網(wǎng)電價(jià)促進(jìn)小火電機(jī)組關(guān)停工作的通知 ,要 求逐步降低小火電上網(wǎng)電價(jià)。目前,北方電力平均 單機(jī)容量為 21.5萬千瓦, 小機(jī)組比重相對(duì)較高, 小 火電降價(jià)對(duì)公司經(jīng)營產(chǎn)

17、生一定不利影響。2006年 1月 1日起, 中華人民共和國可再生 能源法正式實(shí)施,新能源政策下核電、水電、風(fēng) 電等清潔能源將獲得相對(duì)更多的政策扶持和更優(yōu) 越的發(fā)展空間。 2006年 1月發(fā)布的 可再生能源發(fā) 電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法 ,規(guī)定可再生能 源發(fā)電價(jià)格高于當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià) 的差額部分,在全國省級(jí)及以上電網(wǎng)銷售電量中分 攤,這一定價(jià)機(jī)制有力地加強(qiáng)了清潔電力的價(jià)格競(jìng) 爭(zhēng)力。隨后發(fā)布的可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃 , 指出要加快發(fā)展水電、風(fēng)電等清潔能源,并提出了 我國中長期可再生能源的發(fā)展目標(biāo)。這些環(huán)保政策 措施的出臺(tái),提升了水電、核電等清潔能源的競(jìng)爭(zhēng) 力,對(duì)以火電為主的電力企業(yè)

18、造成一定不利影響。小機(jī)組關(guān)停我國電力工業(yè)長期以來都是以火電為主,火電 尤其是小火電比例過高,不但浪費(fèi)了大量能源而且 對(duì)環(huán)境造成了較大的破壞。 2006年我國出臺(tái)的 關(guān) 于加快電力工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)健康有序發(fā)展有關(guān) 工作的通知中規(guī)定 “ 十一五 ” 期間將關(guān)停 5萬千瓦 及以下凝氣式燃煤小機(jī)組 1500萬千瓦,以及關(guān)停 老小燃油機(jī)組 700萬千瓦以上。內(nèi)蒙古計(jì)劃 “ 十一五 ” 期間關(guān)停 227.8萬千瓦的 火電小機(jī)組,其中, 2007年力爭(zhēng)關(guān)停 99萬千瓦, 接近全國關(guān)停小火電機(jī)組的十分之一。對(duì)整個(gè)行業(yè) 而言,老小機(jī)組的關(guān)停將對(duì)新建電力項(xiàng)目起到良好 的指導(dǎo)示范作用,同時(shí)也為大型高效火電機(jī)組騰出

19、了部分市場(chǎng)份額。競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力規(guī)模優(yōu)勢(shì)作為內(nèi)蒙古電網(wǎng)最主要的發(fā)電企業(yè), 北方電力 擁有上都發(fā)電廠、達(dá)拉特發(fā)電廠、海勃灣發(fā)電廠、 豐鎮(zhèn)發(fā)電廠等 16家已投產(chǎn)發(fā)電廠。 截至 2006年底,公司裝機(jī)容量和發(fā)電量分別為 1165.38萬千瓦和 578.34億千瓦時(shí),與國內(nèi)大型發(fā)電企業(yè)相比均有一 定優(yōu)勢(shì)。公司發(fā)電設(shè)備裝機(jī)全部位于內(nèi)蒙古境內(nèi), 占該 地區(qū)裝機(jī)總量的 67.62%, 發(fā)電量占內(nèi)蒙古電網(wǎng)統(tǒng)調(diào) 發(fā)電量的 80.40%,在內(nèi)蒙古電網(wǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。表 4:公司在內(nèi)蒙古電網(wǎng)的地位裝機(jī)容量(萬千瓦 發(fā)電量(億千瓦時(shí) 年份內(nèi)蒙電網(wǎng) 合計(jì)北方 電力占比 (%內(nèi)蒙電網(wǎng) 合計(jì)北方 電力占比 (%2004 801.0

20、0 621.89 77.64 477.10 402.5984.382005 1158.5 775.3866.93594.58 475.3579.9520061723.31165.3867.62719.40578.3480.40資料來源:北方電力煤炭優(yōu)勢(shì)內(nèi)蒙古自治區(qū)作為我國重要的商品煤基地,煤 炭儲(chǔ)量豐富。截至 2007年 6月底,全區(qū)已查明和 預(yù)查煤炭資源儲(chǔ)量 6,583.40億噸,位居全國第一, 且具有煤層淺、煤質(zhì)高、運(yùn)輸便利等適合大規(guī)模開 采的有利條件。北方電力目前共取得探礦權(quán)及政府支持承諾 的參、控股煤炭項(xiàng)目 12個(gè)。其中,控股煤炭項(xiàng)目 9個(gè),資源儲(chǔ)量 69.5億噸;參股煤炭項(xiàng)目 3個(gè),

21、權(quán)益 儲(chǔ)量 15.24億噸。 2007年 11月底,公司控股的吳 四圪堵煤礦項(xiàng)目將投入試生產(chǎn),預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將年產(chǎn) 優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤 240萬噸。表 5:公司煤炭項(xiàng)目概況一覽項(xiàng)目名稱資源儲(chǔ)量(億噸 設(shè)計(jì)產(chǎn)能(萬噸 /年備注吳四圪堵煤礦 2.346 240 預(yù)計(jì) 2007年 11月投產(chǎn) 高頭窯井田10.48002007年開工, 2010年試 生產(chǎn)黑城子井田 5.5 3002007年 11月底開工,2010年試生產(chǎn) 魏家峁井田9.8首期:600 二期:1200 2007年 11月底開工, 2010年一期試生產(chǎn)東坪井田 8.3 400計(jì)劃 2008年完成核準(zhǔn)并開工, 2011年試生產(chǎn) 鏵尖井田1.98 150

22、計(jì)劃 2008年完成核準(zhǔn)并 開工, 2011年試生產(chǎn)控 股 煤 礦巴彥寶力格井田18.6 500計(jì)劃 2008年完成核準(zhǔn)并開工, 2011年試生產(chǎn)2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 5 白彥花井田 5 5002009年開工, 2012年試 生產(chǎn)扎魯特井田 7.5 5002008年開工, 2011年試生產(chǎn) 塔然高勒井田24.6100020%股權(quán),預(yù)計(jì) 2009年 投產(chǎn)勝利井田 18.9 270.235%股權(quán),預(yù)計(jì) 2007年達(dá)產(chǎn) 500萬噸 參 股 煤 礦白音華井田10.5850035%股權(quán),預(yù)計(jì) 2008年 投產(chǎn)資料來源:北方電力截至 2006年底,公司除少量風(fēng)電外,幾乎全 部為火

23、力發(fā)電廠。下屬發(fā)電企業(yè)大多為坑口電站, 鄰近準(zhǔn)格爾、 海勃灣等大型煤礦, 燃料運(yùn)輸距離短、 輸送方便,發(fā)電成本相對(duì)低廉。公司即將投產(chǎn)的吳 四圪堵煤礦距離達(dá)拉特電廠直線距離僅 30公里, 可以有效降低電廠的燃料成本。政策優(yōu)勢(shì)北方電力在內(nèi)蒙古電網(wǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位,作為地 區(qū)的支柱企業(yè),受到地方政府的高度重視和大力支 持。目前公司正享受 “ 西部大開發(fā) ” 、 “ 西電東送 ” 以 及少數(shù)民族地區(qū)企業(yè)等多項(xiàng)國家、地方性財(cái)稅優(yōu)惠 政策。已開工建設(shè)項(xiàng)目大部分為國家和內(nèi)蒙古自治 區(qū)重點(diǎn)支持的火電項(xiàng)目,部分電廠是 “ 西電東送 ” 工 程北通道的重要電源點(diǎn)。表 6:北方電力目前優(yōu)惠政策一覽項(xiàng) 目 主要政策內(nèi)容礦

24、權(quán)政策 探礦權(quán)人投資勘查礦產(chǎn)資源的, 可優(yōu)先依法獲得采礦權(quán)。設(shè)備進(jìn)口 在投資總額內(nèi)進(jìn)口的自用設(shè)備, 免征關(guān) 稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅稅收優(yōu)惠部分發(fā)電企業(yè)執(zhí)行 15%所得稅, 新開工 企業(yè)所得稅二免三減半。股東支持目前北方電力是華能集團(tuán)下屬公司中僅次于 華能國際的第二大發(fā)電主體,在華能集團(tuán)中占有重 要的地位。目前,華能集團(tuán)對(duì)北方電力的定位是內(nèi) 蒙古西部地區(qū)煤炭及發(fā)電資產(chǎn)的運(yùn)營主體,在項(xiàng)目 運(yùn)營、 資產(chǎn)整合、 人才管理方面給與了全面的支持。在項(xiàng)目運(yùn)營方面,華能集團(tuán)在控股北方電力以 后,將其定位于內(nèi)蒙古西部地區(qū)煤炭及發(fā)電資產(chǎn)的 運(yùn)營主體。未來,華能集團(tuán)在內(nèi)蒙西部地區(qū)的電力 及煤炭項(xiàng)目將全部以北方電力為主體

25、投資運(yùn)營。此外,華能集團(tuán)還將其在內(nèi)蒙西部地區(qū)的部分煤炭資 源劃撥至北方電力的下屬子公司中,一定程度上提 高了公司的資源控制力。同時(shí),華能集團(tuán)增強(qiáng)了資 產(chǎn)運(yùn)作的力度,剝離了北方電力嚴(yán)重虧損的子公司 安泰熱電公司,預(yù)計(jì)將為北方電力降低約 1億元 /年的虧損額以及約 4000人的費(fèi)用負(fù)擔(dān)。 2006年開 始,華能集團(tuán)還加大了與北方電力的人才交流力 度,向公司委派了總會(huì)計(jì)師;鑒于公司控股煤礦即 將投產(chǎn)、管理人才不足的實(shí)際,華能集團(tuán)為公司建 立了煤炭安全生產(chǎn)部,提高了公司的運(yùn)營效率?？傮w看,公司主要股東華能集團(tuán)在電力行業(yè)具 有很強(qiáng)的經(jīng)營實(shí)力、廣泛的行業(yè)影響和豐富的管理 經(jīng)驗(yàn)。作為股東在內(nèi)蒙古地區(qū)重要的發(fā)

26、電企業(yè),公 司在項(xiàng)目、技術(shù)、資源和管理等方面得到了股東的 全力支持。業(yè)務(wù)運(yùn)營發(fā)電資產(chǎn)概況公司是內(nèi)蒙古最大的發(fā)電企業(yè),截止 2006年 末, 公司擁有可控裝機(jī)容量 1165.38萬千瓦; 其中, 風(fēng)電裝機(jī) 8.38萬千瓦,可控裝機(jī)容量較 2005年末 同比增長了 51.72%, 發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)多年保持了 較快增長。圖 3:公司裝機(jī)容量及發(fā)電量變化趨勢(shì)資料來源:北方電力從發(fā)電機(jī)組質(zhì)量看,北方電力 2004年成立之 初單機(jī)容量相對(duì)較小,機(jī)組質(zhì)量較差。經(jīng)過多年的 發(fā)展,公司目前已經(jīng)擁有 30萬千瓦機(jī)組 19臺(tái), 60萬千瓦機(jī)組 2臺(tái), 平均裝機(jī)容量 21.5萬千瓦。 2007年 6月底,北方電力在建

27、機(jī)組容量 280萬千瓦,均 為 30萬千瓦以上大機(jī)組,機(jī)組質(zhì)量不斷提高。2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 6 表 7:2007年 6月末公司在運(yùn)營機(jī)組概況 單機(jī)容量 臺(tái)數(shù) 總?cè)萘?30萬千瓦以上 21臺(tái) 770萬千瓦 20萬千瓦 14臺(tái) 280萬千瓦 10萬千瓦 7臺(tái) 75萬千瓦 5萬千瓦以下 12臺(tái) 32.2萬千瓦 風(fēng)電 8.378萬千瓦資料來源:北方電力鑒于公司老小機(jī)組較多的實(shí)際情況,北方電力 按照國家發(fā)改委節(jié)能減排的政策要求,制定了 “ 上 大壓小 ” 的實(shí)施方案:“ 十一五 ” 期間, 公司共計(jì)劃關(guān) 停小火電機(jī)組 54臺(tái),總?cè)萘?194.55萬千瓦。截至 2007年 7月

28、, 公司已關(guān)停小機(jī)組 37臺(tái), 總?cè)萘?98.55萬千瓦,超額完成了 2007年全年的關(guān)停任務(wù)。表 8:北方電力小機(jī)組關(guān)停計(jì)劃方案一覽2007 20082009 關(guān)停容量(萬千瓦 96.15 13.6 84.8 關(guān)停臺(tái)數(shù)(臺(tái) 2117 16資料來源:北方電力總體看,隨著新建大型機(jī)組的不斷投產(chǎn),北方 電力發(fā)電資產(chǎn)規(guī)模不斷增長,機(jī)組質(zhì)量不斷提高; 隨著公司 “ 上大壓小 ” 政策的不斷推進(jìn),發(fā)電資產(chǎn)質(zhì) 量有望進(jìn)一步提升。電力生產(chǎn)及銷售隨著近年裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大,公司發(fā)電量持續(xù)增 長, 20042006年公司分別發(fā)電量分別為 402.59億千瓦時(shí)、 475.35億千瓦時(shí)和 578.34億千瓦時(shí), 年 均復(fù)

29、合增長率達(dá)到 19.86%; 同期公司上網(wǎng)電量分別 為 365.82億千瓦時(shí)、 430.93億千瓦時(shí)和 523.19億 千瓦時(shí), 年均復(fù)合增長率達(dá)到 19.59%。 從供熱來看, 20042006年公司供熱年均增長率達(dá)到 7.20%, 2006年末達(dá)到 4326.79萬吉焦,但由于國家對(duì)供熱 價(jià)格實(shí)行嚴(yán)格的控制,導(dǎo)致公司供熱業(yè)務(wù)長期處于 虧損狀態(tài)。表 9:北方電力 2004年2006年生產(chǎn)指標(biāo)對(duì)比電熱銷售收入 (億元 年份上網(wǎng)電量 (億千瓦時(shí)供熱量 (萬吉焦電收入熱收入2004 365.82 3765.00 71.05 5.46 2005 430.93 3941.60 88.71 5.8 20

30、06 523.19 4326.79 111.78 7.02資料來源:北方電力由于近年來內(nèi)蒙古新投產(chǎn)機(jī)組較多,電力供給增加較快,公司近三年機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)呈下降 趨勢(shì)。隨著機(jī)組利用小時(shí)的不斷下降,以及脫硫設(shè) 備的陸續(xù)安裝,近年來公司廠用電率逐年上升, 2006年末達(dá)到 8.24%, 高于國內(nèi)行業(yè)平均水平。 2006年末,公司供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗 378克 /千瓦時(shí),較 2005年下降 3克,但仍高于全國平均煤耗水平。目前, 公司在建和擬建發(fā)電機(jī)組均是大容量機(jī)組,未來總 體運(yùn)營指標(biāo)有望繼續(xù)向好。表 10:北方電力 2004年2006年生產(chǎn)指標(biāo)對(duì)比 年份 供電標(biāo)煤耗 (克/千瓦時(shí)發(fā)電廠用電率(% 發(fā)電利用

31、 小時(shí) 2004386 7.84 7268 2005 381 8.11 6997 20063788.246490資料來源:北方電力上網(wǎng)電價(jià)方面, 2004年、 2005年公司平均上 網(wǎng)電價(jià)分別為 0.1976元 / 千瓦時(shí)和 0.2078元 / 千 瓦時(shí), 上升幅度不大。 2006年第二次煤電聯(lián)動(dòng)的啟 動(dòng),公司可控機(jī)組平均上網(wǎng)電價(jià)較 2005年出現(xiàn)明 顯上升達(dá)到 0.3816元 /千瓦時(shí)。但從實(shí)際執(zhí)行情況 看仍存在一定不確定性。目前,發(fā)改委已頒布相關(guān) 規(guī)定 1督促電價(jià)的落實(shí)情況, 公司未來電費(fèi)的回收情 況將日趨好轉(zhuǎn)。在環(huán)境保護(hù)方面, 2007年 1月, 北方電力三個(gè) 環(huán)保違規(guī)項(xiàng)目合計(jì)總裝機(jī)容量

32、 160萬千瓦的火電機(jī) 組被國家環(huán)保總局責(zé)令限期整改。截至 2007年 6月,公司相關(guān)項(xiàng)目的整改已通過國家環(huán)?？偩值臏y(cè) 評(píng)恢復(fù)生產(chǎn)。目前,公司可控火電機(jī)組均已安裝或 正在安裝脫硫設(shè)備。未來隨著國家環(huán)保政策的趨 嚴(yán),公司環(huán)保相關(guān)支出可能進(jìn)一步增加,對(duì)公司發(fā) 電成本形成一定壓力。燃料供應(yīng)截至 2006年底,公司 99%的發(fā)電機(jī)組為火電 機(jī)組,電煤采購成本為主要發(fā)電成本,燃料成本變 動(dòng)對(duì)公司盈利水平有很大影響。 2005年以來, 由于 煤價(jià)大幅上漲,公司的燃料成本增長迅速,利潤空 間受到壓縮。 2006年, 公司標(biāo)煤單價(jià) 228.20元 /噸, 同比上升了 8.67%, 但仍低于全國平均水平。 從

33、20071國辦發(fā)(2006 77號(hào)、內(nèi)發(fā)改價(jià)字 20061328號(hào)、發(fā)改價(jià) 格 2007773號(hào)2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 7 年上半年煤價(jià)走勢(shì)來看,電煤價(jià)格仍將保持高位運(yùn) 行,燃料成本將繼續(xù)影響公司盈利水平。表 11:近三年公司燃料采購情況2004 2005 2006 發(fā)電標(biāo)煤單價(jià)(元 /噸 155.23 209.14227.31其中煤折標(biāo)煤單價(jià)(元 /噸 151.25 205.95227.36供熱標(biāo)煤單價(jià)(元 /噸 177.79 219.54237.49綜合標(biāo)煤單價(jià)(元 /噸 157.18210.07228.20發(fā)電燃料煤采購總金額(億元 21.86 34.42 44.

34、67 資料來源:北方電力目前,公司全資和控股電廠的電煤采購主要由 燃料管理部統(tǒng)一進(jìn)行,年采購量約 3,100萬噸,采 購區(qū)域主要集中在內(nèi)蒙古地區(qū)。通過對(duì)燃料的集中 采購,可充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì),在一定程度上降低燃 料采購價(jià)格,并保證燃料的及時(shí)供應(yīng)。表 12:公司前五大供應(yīng)商概況供應(yīng)量(萬噸占總供應(yīng)量比例海勃灣礦業(yè)公司 294.00 9.45% 萬利公司 208.69 6.71% 烏達(dá)礦務(wù)局 176.48 5.67% 包頭煤業(yè)公司 128.084.12%準(zhǔn)格爾煤炭公司118.40 3.81%資料來源:北方電力在立足電力主業(yè)的基礎(chǔ)的同時(shí), 北方電力積極 向上游煤炭領(lǐng)域拓展。目前,公司共取得探礦權(quán)及 政

35、府支持承諾的參、控股煤炭項(xiàng)目 12個(gè)。 2007年 11月底, 公司控股的吳四圪堵煤礦項(xiàng)目將投入試生 產(chǎn),預(yù)計(jì)將年產(chǎn)優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤 240萬噸。公司積極投 資煤炭領(lǐng)域?qū)τ谌剂铣杀镜目刂萍皵U(kuò)大公司業(yè)務(wù) 范圍將十分有益。整體來看, 公司以電力為核心, 以煤炭為基礎(chǔ), 穩(wěn)步向相關(guān)產(chǎn)業(yè)延伸的發(fā)展態(tài)勢(shì)已經(jīng)初步形成,這 將有助于提高公司的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司治理管理體制目前公司實(shí)行董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制, 設(shè)立了股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。其中,股東會(huì)為 公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu),董事會(huì)為最高決策機(jī)構(gòu),監(jiān) 事會(huì)為監(jiān)督約束機(jī)構(gòu);成立了監(jiān)察審計(jì)部、市場(chǎng)營銷部、計(jì)劃發(fā)展部、工程管理部、安全生產(chǎn)部、人 力資源部和財(cái)務(wù)產(chǎn)權(quán)部

36、等部門協(xié)助總經(jīng)理決定并 完成經(jīng)營工作中的各類專業(yè)工作。在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理方面,公司采用了內(nèi)部審計(jì)和 外部審計(jì)相結(jié)合的方式進(jìn)行監(jiān)控,一方面,公司每 年接受會(huì)計(jì)師事務(wù)所的獨(dú)立審計(jì);另一方面,公司 監(jiān)察審計(jì)部對(duì)公司及下屬企業(yè)進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)。目 前,公司下屬電廠和在建項(xiàng)目眾多且分布較為分散,審計(jì)部門人員相對(duì)較少,存在人員配備不足的 隱患。未來公司審計(jì)體系還需在制度建設(shè)、人員配 置等方面進(jìn)一步完善。目前,公司及其下屬子公司的財(cái)務(wù)結(jié)算全部通 過股東華能集團(tuán)下屬的財(cái)務(wù)公司進(jìn)行,在最大程度 上減少了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;建立嚴(yán)格的財(cái)務(wù)管理制 度, 包括貨幣資金管理制度、 往來戶結(jié)算管理制度、 存貨管理制度、成本管理制度和

37、固定資產(chǎn)管理。在投資風(fēng)險(xiǎn)管理上,公司制定了較為規(guī)范的投 資決策流程:投資項(xiàng)目一般由計(jì)劃發(fā)展部提出建 議,經(jīng)過董事會(huì)討論通過后才能立項(xiàng),從而有效降 低公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。目前來看,公司的財(cái)務(wù)監(jiān)管以 及投資審批程序比較健全。總體來看,公司建立了比較健全的現(xiàn)代企業(yè)制 度。公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及公司各部門保持了較 好的內(nèi)部獨(dú)立運(yùn)作機(jī)制,初步形成一套風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督管 理體系。未來,隨著公司的快速發(fā)展,所涉及的項(xiàng) 目和資金量也將越來越大,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制力度有待 進(jìn)一步加強(qiáng)。安全管理公司在電力生產(chǎn)中提出 “ 以安全生產(chǎn)為基礎(chǔ) ” 的 方針。為保證安全穩(wěn)定發(fā)供電、提高機(jī)電設(shè)備可靠 性,公司設(shè)立了安全生產(chǎn)部,協(xié)助總經(jīng)理管理

38、安全 生產(chǎn)工作。目前,公司現(xiàn)役機(jī)組設(shè)備普遍成新度較低,存 在一定安全隱患。針對(duì)存在的問題,公司一方面對(duì) 現(xiàn)有機(jī)組進(jìn)行更新改造,逐步淘汰過于陳舊的機(jī) 組;另一方面,加強(qiáng)了對(duì)員工的安全生產(chǎn)意識(shí)的培 訓(xùn),將安全指標(biāo)作為重要考核點(diǎn)列入考核制度中, 使得員工能夠自覺地遵守安全守則,減少了生產(chǎn)事2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 8 故的發(fā)生。對(duì)于即將開展的煤炭業(yè)務(wù),公司專門成立了煤 炭安全生產(chǎn)部,根據(jù)國家對(duì)煤礦安全生產(chǎn)的有關(guān)政 策法規(guī)制訂了嚴(yán)格的規(guī)章制度和操作規(guī)定,并通過 加強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)管理,強(qiáng)化職工培訓(xùn),加大安全方面的資 金投入等方式,嚴(yán)防重大事故的發(fā)生。通過制度、 培訓(xùn)、 技改等一系列安全管理

39、措施, 公司安全生產(chǎn)取得了良好成效。近幾年未出現(xiàn)重大 人身傷亡事故以及重大設(shè)備損壞事故,各項(xiàng)主要安 全指標(biāo)居于行業(yè)前列。表 13:公司安全生產(chǎn)指標(biāo)一覽2006年 2007年 6月 非計(jì)劃停機(jī)次數(shù) 45次 22次等效可用系數(shù)93.10%93.57%資料來源:北方電力發(fā)展規(guī)劃根據(jù)公司規(guī)劃,北方電力的戰(zhàn)略定位是:以電 為核心,煤為基礎(chǔ),形成電、煤、路、化一體的新 型能源公司。在電力建設(shè)方面,根據(jù)公司“十一五”發(fā)展規(guī) 劃,北方電力計(jì)劃 2010年總裝機(jī)容量(含在建 達(dá)到 2,000萬千瓦, 其中風(fēng)電裝機(jī)容量 120萬千瓦; 完成關(guān)停小機(jī)組 54臺(tái),關(guān)停容量 194.55萬千瓦。 同時(shí),努力提高發(fā)電機(jī)組

40、資產(chǎn)質(zhì)量,力爭(zhēng)到 2010年末, 30萬千瓦以上(含 30萬千瓦機(jī)組比例達(dá) 到 81.9%。圖 4: 北方電力 20082010年電源結(jié)構(gòu)表資料來源:北方電力在煤炭資源開發(fā)方面,在成功開發(fā)吳四圪堵煤 田的基礎(chǔ)上,積極做好黑城子煤礦、魏家卯煤礦、 高頭窯煤礦、東坪煤礦以及鏵尖煤礦開發(fā)的前期工 作,積極參股巴彥寶力格一期、霍林河、達(dá)茂白彥花等煤礦,力爭(zhēng)到 2010年控制煤炭生產(chǎn)能力 3,000萬噸 /年;同時(shí),公司還在開展煤化工項(xiàng)目的研究, 努力延伸產(chǎn)業(yè)鏈。在煤炭開發(fā)的同時(shí),盡快做好相應(yīng)的鐵路建設(shè) 規(guī)劃。目前,公司規(guī)劃建設(shè)得鐵路項(xiàng)目包括:1、 塔然高勒高頭窯煤田吳四圪堵煤田達(dá)拉特 電廠鐵路專用線;

41、 2、錫林浩特巴彥寶力格鐵路 專用線;參股建設(shè)鐵路包括白云鄂博白彥花滿 都拉鐵路。表 14:20082010年公司重點(diǎn)煤炭項(xiàng)目規(guī)劃項(xiàng)目 預(yù)計(jì)產(chǎn)能 2008 2009 2010黑城子煤礦 300萬噸 /年 開工 建設(shè) 試生產(chǎn) 魏家峁煤礦 一期 600萬噸 /年 ; 二期 600萬噸 /年 開工 建設(shè) 試生產(chǎn) 高頭窯煤礦 800萬噸 /年 開工建設(shè)試生產(chǎn) 東坪煤礦 400萬噸 /年 完成批復(fù) 完成核準(zhǔn) 開工 鏵尖煤礦150萬噸 /年完成批復(fù) 完成核準(zhǔn) 開工資料來源:北方電力根據(jù)公司的投資計(jì)劃, 20082009年公司年均 投資總額將達(dá)到 69.20億元,其中年均自有資金支 出達(dá)到 17.3億元,存

42、在一定資金壓力。為此,公司 一方面積極尋求股東方的權(quán)益性資金支持,另一方 面隨著新投產(chǎn)機(jī)組發(fā)電能力的逐步釋放,公司自身 產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力將得到較大增強(qiáng)。整體看,北方電力 “ 十一五 ” 期間計(jì)劃在適當(dāng)優(yōu) 化電源結(jié)構(gòu)的前提下進(jìn)一步提高發(fā)電能力;逐步淘 汰高耗能、 低容量機(jī)組, 投資建設(shè)大容量、 低能耗、 高效率機(jī)組;同時(shí)努力向上游控制煤炭資源拓展。財(cái)務(wù)分析以下關(guān)于公司財(cái)務(wù)實(shí)力的分析基于經(jīng)信永中 和會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)并出具的 20042006年的財(cái) 務(wù)報(bào)告。這三年財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)意見類型均為標(biāo)準(zhǔn) 無保留意見。資本結(jié)構(gòu)20042006年, 隨著北方電力在建電力項(xiàng)目的 不斷增加,長期債務(wù)從 2004年的

43、182.70億元增長 至 2006年末的 314.89億元,拉動(dòng)公司的資產(chǎn)負(fù)債 率和資本化比例逐年攀升。 2006年, 北方電力資產(chǎn) 負(fù)債率達(dá)到 74.54%, 比 2004年上升了 7.65個(gè)百分 點(diǎn);總資本化比率達(dá)到 70.93%,比 2004年上升了2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 9 7.73個(gè)百分點(diǎn),兩項(xiàng)比率在我國火電企業(yè)中均處于 較高水平。從資產(chǎn)構(gòu)成上看,北方電力固定資產(chǎn)占總資產(chǎn) 比例較高, 近三年平均達(dá)到 81.18%, 符合電力行業(yè) 資本密集型的一般特點(diǎn)。 2006年, 公司發(fā)電裝機(jī)容 量從 2005年末的 767.98萬千瓦增長至 1165.17萬 千瓦,拉動(dòng)固

44、定資產(chǎn)同比增長 30.51%達(dá)到 472.36億元。目前,北方電力在建電廠裝機(jī)容量達(dá)到 280萬千瓦,預(yù)計(jì)將于 2007年、 2008年陸續(xù)投產(chǎn),公 司未來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以固定資產(chǎn)為主的格局仍將繼續(xù)。表 15:20042006年公司資產(chǎn)構(gòu)成單位:億元2004 2005 2006 流動(dòng)資產(chǎn) 47.74 50.78 52.75 長期投資 16.20 31.98 38.64 固定資產(chǎn)256.18 361.93 472.36 其中:在建工程 39.93 77.17 49.84 總資產(chǎn) 321.22 446.51 570.91從資本結(jié)構(gòu)看, 20042006年公司總資本化比 率和長期資本化比率呈逐年上升趨勢(shì),

45、二者分別由 2004年的 63.20%和 52.41%上升至 2006年的 70.93%和 62.95%,在我國發(fā)電企業(yè)中處于較高范 圍,并表明公司的附息債務(wù)在總負(fù)債中的比重較 高,而長期債務(wù)在總債務(wù)中的比重較高。在債務(wù)結(jié)構(gòu)方面,電力行業(yè)發(fā)電廠建設(shè)周期較 長的特點(diǎn)決定了北方電力債務(wù)結(jié)構(gòu)以長期債務(wù)為主,近三年占公司總債務(wù)的比例平均約 70%。 2006年,北方電力成功發(fā)行了 40億元的短期融資券, 拉動(dòng)公司短期債務(wù)同比增長 74%達(dá)到 107.72億元。表 16:20042006年公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)2004 2005 2006 資產(chǎn)負(fù)債率(% 66.89 68.97 74.54 長期資本化比率 (

46、% 52.41 58.17 62.95 總資本化比率(% 63.20 64.76 70.93 短期債務(wù) (億元 65.59 61.91 107.72 長期債務(wù) (億元 117.11 192.70 246.94 總債務(wù) (億元 182.70 254.61 354.67總體來看,北方電力目前資產(chǎn)負(fù)債率和資本化 比率處于較高水平,債務(wù)結(jié)構(gòu)以長期債務(wù)為主,債 務(wù)壓力較大。隨著未來北方電力開工項(xiàng)目逐漸推 進(jìn),資金需求量仍將保持在較高水平。 2006年,公 司成功發(fā)行 40億元短期融資券后,打破了過去單 純依靠銀行貸款的融資方式,一定程度上豐富了公 司的融資渠道。盈利能力近年來,北方電力主營業(yè)務(wù)隨著裝機(jī)容

47、量不斷 增加和上網(wǎng)電價(jià)上升而保持快速增長態(tài)勢(shì)。 20042006年, 公司主營業(yè)務(wù)收入凈額年均復(fù)合增長率達(dá) 24.62%,其中售電收入年均復(fù)合增長率達(dá) 25.43%, 占主營業(yè)務(wù)收入的比例持續(xù)上升,顯示出發(fā)電主業(yè) 的良好增長趨勢(shì)。表 17:公司近三年主營業(yè)務(wù)收入成本變化2004年 2005年 2006年主營收入 (億元 占比 毛利率 主營收入 (億元 占比 毛利率 主營收入(億元占比 毛利率電力收入 71.05 92.79% 22.35% 88.71 93.79% 18.10% 111.78 94.00% 17.75% 熱力收入 5.47 7.14% -38.10% 5.8 6.13% -69

48、.14%7.02 5.90% -64.25%其它 0.03 0.04% -4678.69%0.06 0.06% -216.67%0.11 0.09% -45.45%合計(jì) 76.57 100.00% 16.21% 94.58 100.00%12.61% 118.91 100.00% 12.86%電力緊缺形勢(shì)下電煤采購成本上漲使公司發(fā) 電成本大幅上升, 2004和 2005年公司發(fā)電成本分 別比上年增長 31.68%和 26.55%,均高于當(dāng)期發(fā)電 收入增幅,導(dǎo)致電力收入毛利率由 2004年的 22.35%下降到 2006年的 17.75%;同時(shí),受標(biāo)煤價(jià) 格上漲影響,公司熱力收入毛利率也從 20

49、04年的 -38.10%下降到 2006年的 -64.25%, 導(dǎo)致公司毛利率 近三年整體呈下降趨勢(shì)。從期間費(fèi)用看, 2005年以前公司將營業(yè)費(fèi)用及 管理費(fèi)用全部計(jì)入發(fā)電成本, 2005年調(diào)整會(huì)計(jì)政策 后公司 20052006年期間費(fèi)用分別為 1.48億元和 1.75億元。同時(shí),由于債務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大,公司 近三年財(cái)務(wù)費(fèi)用呈現(xiàn)快速增長趨勢(shì)。2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 10 圖 5:20042006年期間費(fèi)用構(gòu)成在毛利率下降和期間費(fèi)用上升的共同作用下, 20042005年公司利潤總額呈逐年下降趨勢(shì), 分別 為 7.09億元和 5.11億元。 2006年,由于被投資單 位分紅、

50、權(quán)益的增加,投資收益較 2005年增加了 1.75億元,拉動(dòng)利潤總額增長約 1億元,達(dá)到 6.10億元。圖 6:20042006年利潤總額構(gòu)成總的來看, 由于公司自有電廠發(fā)電機(jī)組單機(jī)規(guī) 模偏小,導(dǎo)致機(jī)組效率偏低、煤耗較大,近三年來 成本受電煤價(jià)格上升的影響較大,部分小機(jī)組及熱 電電廠發(fā)生虧損,影響了公司整體的盈利能力;而 近兩年新建單機(jī)規(guī)模較大、效率較高,公司盈利能 力出現(xiàn)一定回升。 2006年, 公司總資本回報(bào)率和凈 資產(chǎn)收益率分別比 2005年上升了 0.2個(gè)百分點(diǎn)和 1.95個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到 3.20%和 2.22%。圖 7:20042006年公司資產(chǎn)盈利能力從未來看,北方電力債務(wù)規(guī)模仍將

51、保持較高水 平,利息支出仍然較大;隨著公司發(fā)電機(jī)組的不斷投產(chǎn),固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例仍將處于較高水平, 折舊將穩(wěn)步上升;加之隨著公司大型發(fā)電機(jī)組逐漸 達(dá)產(chǎn),盈利能力將穩(wěn)步提高,主營業(yè)務(wù)獲取現(xiàn)金流 的能力仍有一定提升空間。從影響公司未來盈利能力的因素來看,主要受 以下四方面的影響:電力供需因素。 2007年上半年, 受發(fā)電機(jī)組快 速增長的影響,電力供給大幅增長供求缺口縮小; 我國大部分省市電力供需趨于平衡。 截至 2007年 6月末,全國發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為 2437小 時(shí),比去年同期降低 100小時(shí)。其中,火電設(shè)備平 均利用小時(shí)為 2,638小時(shí),比去年同期降低 102小 時(shí)。不斷下降的機(jī)

52、組利用小時(shí),降低了機(jī)組利用效 率,對(duì)公司的盈利能力造成了一定的不利影響。裝機(jī)容量因素。 2006年, 公司裝機(jī)容量快速上 漲達(dá)到 1,165.38萬千瓦,較 2005年年末增加 51.72%; 全年共完成發(fā)電量 578.34億千瓦時(shí), 其中 上網(wǎng)電量 523.19億千瓦時(shí)。 根據(jù)在建電廠的投產(chǎn)計(jì) 劃, 2007年將有 364.80萬千瓦機(jī)組投產(chǎn), 2008年將有 30萬千瓦機(jī)組投產(chǎn)?？焖僭鲩L的發(fā)電能力將 成為拉動(dòng)公司主營業(yè)務(wù)增長的主要因素。電煤價(jià)格因素。公司發(fā)電成本中,燃煤成本所 占比重最高,其價(jià)格上漲幅度是影響公司盈利能力 的主要因素。 2006年, 電力行業(yè)平均標(biāo)煤價(jià)格漲幅 約為 54.4

53、0元 /噸,而第三次煤電聯(lián)動(dòng)何時(shí)實(shí)施尚不 確定,加之脫硫設(shè)備的陸續(xù)安裝,使發(fā)電成本大大 上升。從未來看,煤炭運(yùn)輸瓶頸在一段時(shí)期內(nèi)仍將 存在,預(yù)計(jì)當(dāng)前較高的燃料采購價(jià)格仍將維持。利率因素。 2007年以來, 人民銀行多次上調(diào)金 融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率,企業(yè)融資成本持續(xù) 攀升。 2006年末,北方電力總債務(wù)為 354.67億元, 全年利息支出達(dá)到 17.17億元,基準(zhǔn)利率的提高將 在一定程度上加大公司未來利息負(fù)擔(dān)。償債能力由于近年來債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,公司的利息支 出逐年增加, 2006年當(dāng)年的利息支出達(dá)到 17.17 億2468101214200420052006億0%2%4%6%8%10%1

54、2%營業(yè)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用 -202468營業(yè)利潤投資收益補(bǔ)貼收入其它 2008年北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司信用評(píng)級(jí)報(bào)告 11 元,近三年年均復(fù)合增長率達(dá)到 42.26%,而同期 EBITDA 的增長率僅為 24.03%, 導(dǎo)致 EBITDA 利息 倍數(shù)下降至 2006年的 2.37倍,總債務(wù) /EBITDA上 升至 8.72倍, EBITDA 對(duì)債務(wù)本息的覆蓋能力出現(xiàn) 一定下降。從經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流來看,由于公司在 建電廠的逐步投產(chǎn),經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入增長較快, 拉動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流出現(xiàn)較大幅度增長;在債務(wù) 規(guī)模逐漸增大的情況下,其對(duì)總債務(wù)的覆蓋能力保 持穩(wěn)定。整體看,未來公司產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力將不 斷增

55、強(qiáng),在保持良好的外部融資的情況下,公司總 體償債能力很強(qiáng)。表 18:20042006年公司償債能力指標(biāo)2004 2005 2006 長期債務(wù) (億元 117.11 192.70 246.94 總債務(wù) (億元 182.70 254.61 354.67 經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金 (億元 22.01 11.99 30.16 EBITDA(億元 26.44 30.01 40.68 總債務(wù) /EBITDA(X 6.91 8.48 8.72 經(jīng)營凈現(xiàn)金 /總債務(wù) (X 0.12 0.05 0.09 經(jīng)營凈現(xiàn)金利息倍數(shù) (X 2.59 1.17 1.76 EBITDA 利息倍數(shù) (X3.122.922.37從長期債務(wù)

56、分布來看, 2006末北方電力長期債 務(wù)共有 246.94億元,未來 4年年均將有 6.06億元 債務(wù)到期,長期到期債務(wù)壓力不大。圖 8:2006年末公司長期債務(wù)到期分布圖資料來源:公司提供近三年,公司 EBITDA 年均復(fù)合增長率達(dá)到 24.03%, 2006年末達(dá)到 40.68億元。根據(jù)我們的預(yù) 測(cè),公司未來三年 EBITDA 將繼續(xù)快速增長,這將 成為公司償還債務(wù)和項(xiàng)目投資的主要資金來源。除 此之外,截至 2007年 6月公司從主要商業(yè)銀行獲 得尚未使用的授信額度達(dá)到 236.07億元。 同時(shí), 公司控股上市公司內(nèi)蒙古蒙電華能熱電股份有限公 司也在資本市場(chǎng)擁有暢通的融資渠道,因此,我們

57、認(rèn)為公司融資能力較強(qiáng)、融資手段較多,可在未來 為公司發(fā)展和資金需求提供良好支持。整體來看, 我們認(rèn)為公司的長期償債能力較強(qiáng)。從或有負(fù)債看,截至 2007年 6月末公司對(duì)外 擔(dān)保金額共計(jì) 2.70億元,其中逾期貸款約 0.65億 元 2。目前,安泰熱電公司及興安電力公司仍正常 經(jīng)營。總體看,未來北方電力或有負(fù)債較少,代償 風(fēng)險(xiǎn)較低。評(píng)級(jí)展望從未來一定時(shí)期我國電力供需和內(nèi)蒙古電力 市場(chǎng)的運(yùn)營特點(diǎn)以及我國電力體制改革推進(jìn)、政策 變化的基本情況判斷,我們對(duì)火電行業(yè)未來一定時(shí) 期的發(fā)展持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。從北方電力自身來看, 其在內(nèi)蒙古電力市場(chǎng)中的壟斷優(yōu)勢(shì)較為突出,所受 當(dāng)?shù)卣С至Χ容^大,隨著未來投產(chǎn)機(jī)組逐步增 加、機(jī)組平均容量提高和煤炭基地投入生產(chǎn),公司 盈利能力將有進(jìn)一步上升的空間,現(xiàn)金獲取能力將 穩(wěn)定增強(qiáng)。綜合來看,我們認(rèn)為北方電力未來一定 時(shí)期內(nèi)