股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的流動(dòng)性溢出效應(yīng)研究

1、 0 0 2 1 年第 3 期 股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的流動(dòng)性溢 出效應(yīng)研 究 0 .0 15 國(guó) 工 祠 曰 口 1 國(guó) 0 國(guó) 襯 曰 O 16 5 ! . " - ; 卜 . # 丈 v八 - 二 狡 二 10 15 20 25 工 口 S 悶 U 八 ! 戶 ! ! .! .- . . .一 吮 - 10 一 曰 悶 口 國(guó) 芝 O Q d 1 N 0 ,二 0 !1 1 I U r. s e , 工 悶 口 的 閃 芝 G d O" 1 a , 15 六 了 元 ! 公: t, V卜 了. 一 工 悶 山 口 d0 4 工 5 -0 價(jià) #, ! 八# 乞 一一 歲

2、10 f 15 詳 M o n th s 5 " 日 一2 悶 工 曰 口 的 一 4 6 10 15 20 25 M o n th S 圖4 債券和股票非流動(dòng)性對(duì)宏觀變且 的脈 沖反應(yīng) 函數(shù) 注 :圖 4 中的實(shí)線表 示當(dāng)三個(gè)宏 觀變量各產(chǎn)生一 個(gè)標(biāo)準(zhǔn) 差新信息 時(shí), 債券和 股票市場(chǎng) 非流動(dòng)性 的 脈沖反應(yīng)函數(shù) ;虛線則表示兩個(gè)市場(chǎng)的非流動(dòng)性 對(duì)宏 觀變量 的間接 沖擊 的脈沖反 應(yīng)函數(shù) " 圖中列 示 了 從 發(fā)生沖擊后 的 十l 月到未來 十2 月 內(nèi)債券和股票市場(chǎng)非流動(dòng)性的反應(yīng) " 4 四 !結(jié) 論 我們研 究 了股票 市 場(chǎng) 和債 券市 場(chǎng) 從 200

3、 年 3 月 至 200 年 1 月期 間 的 流動(dòng) 性 的領(lǐng) 3 8 2 先滯 后關(guān) 系 " 分析 分為 兩部 分 " 第 一 部分 使用 周度 數(shù)據(jù)發(fā) 現(xiàn) 在控 制住 收益 率 和波 動(dòng)率 等 市 場(chǎng) 變量 下 ,股 票 和債 券市場(chǎng) 之 間流 動(dòng)性存 在 顯 著 的 領(lǐng)先 滯 后關(guān) 系 " 并且 非 流 動(dòng) 性 之 間 互 為 因果關(guān) 系 " 此外 , 我 們還 發(fā)現(xiàn) 市場(chǎng) 波 動(dòng)率 之 間也 互 為 因 果關(guān) 系 " 第 二 部 分 主要 研 究 宏 觀 變量對(duì) 兩 個(gè)市 場(chǎng)流 動(dòng)性 的影 響 " 這種影 響 可 以分為直 接

4、影 響 和間 接影 響兩部 分 " 直 接 影 響指新 信息 通過 影 響股 票和債 券 的價(jià)格 , 或者 通 過 對(duì)貨 幣供 應(yīng) 量 的調(diào) 整 而影 響各 個(gè) 市場(chǎng) 的流動(dòng) 性 ,它 對(duì) 兩個(gè) 市場(chǎng) 流動(dòng) 性 的作 用 往 往 是 同方 向的 " 而 間 接作 用 是 投 資者 鑒 于 預(yù)期 的改 變 而進(jìn) 行投 資組 合 的調(diào)整 時(shí) , 從 另 一 個(gè) 市 場(chǎng)傳 導(dǎo) 過 來 的影 響 , 或 者稱 / f g t 一t i l h o 一 a t 0現(xiàn)象 ,它 可以和直 接作 用方 向相 反 " 宏觀 變量最 終 的綜 合影 響風(fēng) 向和水平 取決 于 u i

5、q l y 兩種影響 的力量對(duì) 比 " 總體上 綜合 的影 響 與我們 的經(jīng) 濟(jì)直 覺相一 致 :利率 的上 升導(dǎo) 致股 票 市場(chǎng)流動(dòng)性 的下 降 , 而對(duì)債券市 場(chǎng)流動(dòng)性 的影響是雙 向的 ;貨幣供應(yīng) 量的上升 導(dǎo)致股 票流 動(dòng) 性的上升 ;通 貨膨脹 的增 長(zhǎng)導(dǎo)致 股票流動(dòng)性 的上升 , 而債 券市場(chǎng)流 動(dòng)性相應(yīng) 的下降 " 另一個(gè) 重要 的發(fā)現(xiàn) 是 當(dāng)宏觀 變量 發(fā)生 改變 的初 期 , 由于投 資 者積極 調(diào)整 投 資策 略 , 間 接作用 的效 果較 強(qiáng) ;但 隨著 時(shí)間 的延 長(zhǎng)而 逐漸 減弱 , 在后 期 占主導(dǎo) 地位 的是 直接 作用 " 本 文

6、還存在 一些 不 完善 之處 有待進(jìn) 一 步挖 掘 " 由 于我 國(guó)債券 市 場(chǎng) 發(fā) 展 較弱 , 交易 所 16 6 小 扮研 佑 總第 357 期 交 易 的 國(guó)債 數(shù)量較 少 , 因 而數(shù)據(jù) 量較 小 " 在 下一 步 的研 究 中 , 可 以擴(kuò)大 數(shù)據(jù) 范 圍到深圳 交 易所數(shù)據(jù), 央行票據(jù)和公 司債 ;文章還提到所發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的非流動(dòng)性對(duì)債券收益率都有 預(yù)測(cè)作用 , 我們可以進(jìn)一步量化研究這個(gè)發(fā)現(xiàn)對(duì)動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合的意義 " 參 考文 獻(xiàn) =月 孫培源 ! 朝軍 , 流動(dòng)性 !交 易活動(dòng)與買賣價(jià)差 , 上海管理科學(xué) , 20 2 第 3 期 , 第 2

7、一 頁(yè) " 楊 0 6 8 2 仁 2楊祖艷 ,貨 幣流動(dòng)性過剩 的衡量方法 :指標(biāo) 比較和選取研究 , 金融理論與實(shí)踐 , 2側(cè)9 第 9 期 , 第 18 2 頁(yè) " 2 仁 王璐 , 中國(guó)股市 和債市溢 出效應(yīng)影響因素的數(shù)量研 究, 金融觀察 ,2( 8 第 8 期 ,第 3 一 頁(yè) " 3 X 4 9 3 1 2王璐 !龐皓 , 中國(guó)股市和債市 波動(dòng)的溢 出效應(yīng)一基 于交 易所和銀 行間市 場(chǎng)的實(shí)證 研究 , 金融論壇 , 200 第 4 期 , 4 8 第 9 一13 頁(yè) " 1 8曾志堅(jiān) , 江州 , 關(guān)于我 國(guó)股票市場(chǎng)與債券 市場(chǎng)收益率聯(lián)動(dòng)

8、性的實(shí)證研究 , 當(dāng)代財(cái)經(jīng) ,20 7 第 9 期 , 第 5 一 頁(yè) " 5 0 8 4 6 = 8曾志堅(jiān) !羅長(zhǎng)青 , 股票與債券市場(chǎng)流動(dòng)性聯(lián)動(dòng) 的實(shí)證研究 , 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐 ,20 8 第 4 期 , 第 4 一 頁(yè) " 6 0 5 9 4 17 2A m i , Y . , l lqui t a d st k R et s :Cr ss 一 i a d T m hud i di n y c o um o Seeton n i e (5 , 31 一56 . 一 r es E f et Jou a o Fi n ei M 滋 et ,20 2 Se i e s, r

9、 l t na 日 n s 0 8 8C h耐 ia, T , A . Sa a , a d A . Sub耳 m a ya ,A n E m pi ea A na yss O St k a d Bond M a e U 甲idit , R evi O Fi . k r r n h I n m i r l l i f o c n k r t y ew f na ei St e, , 2( 5 ( 18 ,85 一129. n a l udi X 9 8C ho司 a , T , R R ol , a d A . Sub汕 m a ya , M a et Li di and T di A etv

10、 t , Joum a O Fi n ee , 20 1 ( 56 , i . l n n m k r qui t y a r ng i y i l f na 0 40 1 530. 10 8F e而ng ,J. ,C . 兒r y , a d B . o stdi , I r aton a d V O a i t 且 l b n ek n m i n o f l t li y nk昭"5 i t Sto k , Bond , a d M on即 M a ket Jour n he c n r s, na o Fina ei Eeono而es , 1998 (4 , 111 一137

11、 . l f n a l 9 川 F e ng, M . , a d E . R e o ona, W at M oves t e B ond M a et E eono而es P ley R ev e , 1997 (3 ,3 1 一 ln u n m l h h k r ? O i iw 50. 12 C O n o , Y . , a d D . U khov, St k a d Bond M a e Li di :A 助ng 一Run Em pi ea A na si J um a of Fina ei a d e k n c o n k r t 甲i t y i r l y l s,

12、 O l n a n l Q ua t t v A na si ,2( 9 (4 , 189 一 12. n ia e i t y l s X 4 2 13 偽 et a n , W . , 叨d M . M assa, D 面y M om ent m a d Contara Behav o of Inde Fund Inves s , Jour a of Fi n ei m z n l u n r in ir x tor n l na a l n u n t i n l s, X a d Q a ti t ve A a si 2( 2 (37 , 375 一 a y 389. 14 H a

13、bo uek , J , Tradl C ost a d R e um s f r U .S. E 四 i es:T e E vi s . ng sn t o ti h denee f m D a l D a a ,W r i Pap r, N ew Y or U o r i y t O k ng e k n ive r it ,2 以拓 . s y 15 8K w a , Si on H . , Fi n m m r 一 spee近 i r a i a d t e eor l io b ween indivi l s ks a d bond:, 8 m a O Fina ei e n m t

14、 on n h o f e r atn e t dua t c o n 的 l f n a l E eono而es, 19 6 (4 , 63 一 9 ( 80. 16 8l n邵t- ,F . A . , T e F lg t 一 一 qui t 阮 而um i U .5. T a u砂 Bond P ees, J u a o B usi 刀 h i h to U di y n e r s i r o r l f n ness, 2 = 2 (77 , 洲 4 5 11 ! 526. b A stract:T i p即 er esta li es 1 h s b sh 1四 i i y li

15、 a e b eb胃 d t nk g een st oek a d go e n v r n m ent b nd m a o k r et i C hin幾 T e s n h r 15 a lea 一 r at onsh i bet een t e l U idit O t e t d l e i ag l P w h iq y f h w o ma k r ets a d b i d n 一 e r et on i a l G rang r e ea sa it T e ef et u l y. h e f f o O st ek liquidi on b nd 1明 i t 1 eo

16、nsist w t nig t一 甲 a it or f i t一 一明 i t epi y t o 1 dy 5 i ent i h h t o一 l y l g t 11 di h o y sodes. Cha ges i n n h t e m aer envi r o o n r u ent im paet t e li i i o t h U q d t f w y o m a k et 51, 訊ea tl M or im p r an i y , t e sh o ks m ost a r s n 醉 e o t l h c ly r e t sf r d to one O t e m a et t r ug t ot erm a et, w ieh aet a a cha nel. T e Pap r pr vi n a r ee f h k r s h o h he h k r h ss n h e o des