上公司研究報(bào)告的撰寫(xiě)方法

1、上市公司研究報(bào)告的撰寫(xiě)方法 -轉(zhuǎn)(2008-09-21 18:47:29)是一篇學(xué)習(xí)如何系統(tǒng)分析企業(yè)的文章公司報(bào)告服務(wù)于上市公司價(jià)值研究之目的。但應(yīng)首先明確一點(diǎn)，估價(jià)不是目 的或者說(shuō)不是唯一目的。很多研究認(rèn)為上市公司根本就不存在一個(gè)“不二價(jià)”。 估價(jià)的意義在于通過(guò)該過(guò)程盡量多地發(fā)掘、 利用可獲得信息， 盡可能地把握公司 未來(lái)回報(bào)投資者的能力，也就是所謂的發(fā)現(xiàn)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素。再有，為何強(qiáng)調(diào)報(bào)告的邏輯性？不是說(shuō)有邏輯必然有用， 而是因?yàn)檫壿嬓詮?qiáng)、 條理分明的報(bào)告容易將作者的判斷傳達(dá)給讀者，或者說(shuō)讓別人理解你在說(shuō)什么。 因此這也是報(bào)告寫(xiě)作的一個(gè)基本要求。公司是一個(gè)復(fù)雜的交換系統(tǒng)，復(fù)雜性體現(xiàn)在多維度、多

2、層次上。公司交易行 為發(fā)生在資本市場(chǎng)、 產(chǎn)品市場(chǎng)以及人力市場(chǎng)上， 交易層次又可分為離散的、 連續(xù) 的以及各種中間形式。 比如公司可能既有臨時(shí)性采購(gòu)， 又有外包、 一體化供應(yīng)環(huán) 節(jié)等產(chǎn)品交易行為； 面向資本市場(chǎng)上有債券融資、 股權(quán)融資以及具有選擇權(quán)性質(zhì) 的轉(zhuǎn)債等金融合約關(guān)系。 公司存在的意義就是如何協(xié)調(diào)各種交易關(guān)系， 合理配置 資源，謀求最大的投資回報(bào)以及盡可能的持續(xù)增長(zhǎng)。何要做產(chǎn)業(yè)層面的分析任務(wù)：總量 /結(jié)構(gòu)特征，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，驅(qū)動(dòng)因素 產(chǎn)業(yè)是公司業(yè)務(wù)最主要的生態(tài)環(huán)境。首先要分析產(chǎn)業(yè)整體的利潤(rùn)水平和發(fā)展空 間，為此要考察以下幾方面內(nèi)容1、 總量分析。一是產(chǎn)業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的地位。比如總量占 GD

3、P 的比例， 產(chǎn)業(yè)輻射和滲透力度， 政策支持和社會(huì)資本的態(tài)度， 等等。 此點(diǎn)有助于從總體上 把握該產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期走勢(shì)； 二是產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段和增長(zhǎng)潛力。 可以使用產(chǎn)業(yè) 生命周期、產(chǎn)業(yè)周期型特征等分析工具。 現(xiàn)在絕大部分產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出明顯的買(mǎi)方市 場(chǎng)特征，因此重點(diǎn)似乎應(yīng)關(guān)注需求分析。2、 結(jié)構(gòu)分析。波特的五種力量是進(jìn)行靜態(tài)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析的有力工具， 但應(yīng)注意， 波特提供的只是一種分析問(wèn)題的方法，影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的力量可能不只其所列示的 那五種；影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的力量往往也不是其在 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中所表述的平面關(guān)系。 影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素可能會(huì)很復(fù)雜， 比如上下游關(guān)系可能因?yàn)楦叨纫惑w化模式盛 行，而演變成戰(zhàn)略集團(tuán)乃至行

4、業(yè)標(biāo)準(zhǔn)之間的侃價(jià)關(guān)系。 因此抓住影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的 主要矛盾而不是面面俱到，效果可能會(huì)更好。3、 業(yè)內(nèi)廠商的主要競(jìng)爭(zhēng)方式。我曾醉心于所謂商業(yè)模式分析，后來(lái)發(fā)現(xiàn)僅停留 在企業(yè)自己、股評(píng)家所宣稱的“戰(zhàn)略”、“模式”等表層方面，你永遠(yuǎn)跟不上其 “成長(zhǎng)”步伐，也就很難形成對(duì)企業(yè)、 行業(yè)的認(rèn)知框架。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的庫(kù)諾特 伯川德競(jìng)爭(zhēng)模型、波特的三種基本競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略傳達(dá)的思想方法對(duì)分析業(yè)內(nèi)公司的競(jìng) 爭(zhēng)行為可能更有用。4、 驅(qū)動(dòng)因素分析。 很多研究表明行業(yè)內(nèi)績(jī)效差異甚至比行業(yè)間的績(jī)效差異還要 大，因此僅僅有前面的共性分析還遠(yuǎn)不夠， 為此需要進(jìn)一步考察在產(chǎn)業(yè)中獲取優(yōu) 勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)地位靠的是什么。 在此除了要考慮一般性手段如高效

5、運(yùn)營(yíng)管理、 財(cái)務(wù)彈性、 社區(qū)關(guān)系等之外，更重要的是就該產(chǎn)業(yè)的特殊運(yùn)動(dòng)規(guī)律做展開(kāi)。比如大部分 IT 產(chǎn)業(yè)都有低邊際成本、網(wǎng)絡(luò)外部性等經(jīng)濟(jì)特征， 同時(shí)又往往伴隨頻繁的技術(shù)創(chuàng)新， 因此智力資源、產(chǎn)品化能力、用戶規(guī)模等構(gòu)成了最重要的驅(qū)動(dòng)因素。如何進(jìn)行業(yè)務(wù)層面的分析 任務(wù)：業(yè)務(wù)的邊際貢獻(xiàn)水平， 業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)管理水平， 業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng) 空間 產(chǎn)業(yè)研究著眼于共性分析，業(yè)務(wù)研究則著眼于公司在產(chǎn)業(yè)運(yùn)動(dòng)中的個(gè)性分析。1、業(yè)務(wù)研究首先要明確公司的該類業(yè)務(wù) （對(duì)非多元化企業(yè)來(lái)講， 就是全部業(yè)務(wù)） 縱向（產(chǎn)業(yè)鏈）、橫向（產(chǎn)品線、地域、客戶群等劃分）上的定位，也就是確定 企業(yè)邊界、企業(yè)的規(guī)模與范圍。在此需要識(shí)別公

6、司業(yè)務(wù)現(xiàn)在及未來(lái)的重點(diǎn)方向， 包括銷售額和利潤(rùn)方面。2、 明確公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的手段和方式， 結(jié)合產(chǎn)業(yè)層面分析所述之產(chǎn) 業(yè)運(yùn)動(dòng)規(guī)律和主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素， 看看公司行為是否符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。 隨后應(yīng)對(duì)業(yè) 務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源做進(jìn)一步剖析， 一般認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)力源于企業(yè)擁有的資源和能力。 科 利斯、蒙哥馬利在 公司戰(zhàn)略企業(yè)的資源與范圍 一書(shū)中提出的公司戰(zhàn)略三角 形很有價(jià)值。3、 有了以上內(nèi)容做鋪墊， 就可以確定公司業(yè)務(wù)的一些主要參數(shù)的變化范圍和條 件。這是后面做情景分析和估價(jià)的根據(jù)之一。主要參數(shù)包括：業(yè)務(wù)毛利率、投入 資本周轉(zhuǎn)率、 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng)空間。 確定業(yè)務(wù)參數(shù)的技術(shù)性方法是找到合適 的參照系，最主

7、要的標(biāo)準(zhǔn)是面向同一市場(chǎng)，具體可參考東軟股份研究報(bào)告。為何及如何做公司層面的戰(zhàn)略分析 任務(wù)：建立公司戰(zhàn)略的情景分析框架 根據(jù)寫(xiě)報(bào)告的經(jīng)驗(yàn)， 必須明確區(qū)分公司和業(yè)務(wù)兩個(gè)層面的問(wèn)題。 行文次序上不必 強(qiáng)求這一部分應(yīng)該提前還是置后， 但從思考邏輯上看， 這一部分顯然應(yīng)該最先明 確，否則會(huì)做很多無(wú)用功， 也使報(bào)告偏離重心。 關(guān)于公司業(yè)務(wù)兩個(gè)層面的區(qū) 分，我認(rèn)為： 后者關(guān)注的是生產(chǎn)問(wèn)題； 前者則關(guān)注業(yè)務(wù)的投融資特征和管理業(yè)務(wù) 組合的能力。1、 首先應(yīng)該判斷公司基本的戰(zhàn)略模式。 “戰(zhàn)略”的內(nèi)涵非常豐富， 此處所做的 定義只為我自己用起來(lái)方便，即獲取、配置資源的方式，進(jìn)入那些行業(yè)，進(jìn)入的 目的是打造百年老店還

8、是撈一票就走， 進(jìn)入程度是 VC 似的淺嘗輒止還是多元化 試探、亦或是身價(jià)性命全放在里面。 因此我所指的這一層次的“戰(zhàn)略”， 一般是 和多元化問(wèn)題的討論糾纏在一起的。 對(duì)多數(shù)多元化投資的企業(yè)來(lái)講， 有必要厘清 其多元化投資風(fēng)格的淵源。 有些公司是因?yàn)殚L(zhǎng)期實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)積淀了富裕的資源或管 理、技術(shù)能力，多元化是為了充分利用資源的價(jià)值創(chuàng)造能力， 如一戰(zhàn)后的杜邦（錢(qián) 德勒），海爾等家電企業(yè)向 IT業(yè)的滲透，此類多元化或多或少符合帕哈拉的、 提斯等人有關(guān)多元化動(dòng)因的論述； 有些公司天生就為多元化而來(lái)， 其實(shí)質(zhì)是投資 控股公司，如清華同方， 從某種意義上講不是多元化企業(yè)， 而是一心一意地販賣(mài) 清華科技成果。

9、 當(dāng)然從實(shí)業(yè)多元化出發(fā)走向投資公司的有之， 從投資公司變成了 實(shí)業(yè)家的也不乏其例 1 。2、 繼戰(zhàn)略模式判斷之后， 就可以水到渠成地明確公司研究的重點(diǎn)應(yīng)該在業(yè)務(wù)層 面還是公司層面。 如果在公司層面， 就要分析其多元化行為是否建立在某種資源 /能力優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上。不同企業(yè)在不同時(shí)期進(jìn)行多元化的動(dòng)因不同，按產(chǎn)業(yè)鏈分， 可以是出于充分利用研發(fā)、原料供應(yīng)、制造、銷售以及品牌、管理、財(cái)務(wù)資源的 多元化行為，也有出于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要的多元化行為， 比如戰(zhàn)略阻絕、 消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì) 手等，也有純粹出于分散風(fēng)險(xiǎn)的多元化， 相關(guān)內(nèi)容可參見(jiàn)朱武祥老師關(guān)于金融環(huán) 境與企業(yè)多元化行為的相關(guān)分析。3、 業(yè)務(wù)組合如有明顯的傾向性，建

10、議將主要方向作為實(shí)業(yè)看待，余者只做一般 性投資工具處理。無(wú)論是實(shí)業(yè)多元化還是投資公司，都要考察公司投資組合的投 融資特征。現(xiàn)成的分析工具如波士頓矩陣、 美林的產(chǎn)業(yè)投資時(shí)鐘圖等。 應(yīng)該注意 此處的業(yè)務(wù)分析不同于前文業(yè)務(wù)分析， 此時(shí)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)細(xì)節(jié)不再提及， 而應(yīng)判斷 某項(xiàng)業(yè)務(wù)是現(xiàn)金生產(chǎn)者還是消費(fèi)者，風(fēng)險(xiǎn) /回報(bào)特征在公司整體組合中扮演什么 角色（屬于避險(xiǎn)業(yè)務(wù)還是風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)），是周期型還是防御型，是成長(zhǎng)型還是價(jià)值 型，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下 （如美林所謂增長(zhǎng)衰退， 流動(dòng)性高低的劃分方 法）諸如此類的分析。4、 如有精力，還可從合約角度分析公司特點(diǎn)，也就是常所說(shuō)的治理問(wèn)題。注意 要站在股東中心主義的立場(chǎng)上說(shuō)

11、話， 否則容易偏離服務(wù)于投資者的報(bào)告題旨。 當(dāng) 然這一部分的討論比較學(xué)術(shù)化，不談也行。這樣基本上就建起了公司戰(zhàn)略的情景分析框架，公司戰(zhàn)略模式投資組合 各項(xiàng)業(yè)務(wù)投融資特征業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)公司研究的重心不同，可以集中精力于某一 層次討論情景假設(shè)。為何及如何做財(cái)務(wù)分析任務(wù)： 解構(gòu) ROIC ，建立形成 ROIC 各環(huán)節(jié)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的 聯(lián)系財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的一個(gè)映射， 是結(jié)果而非成因。 因此不可能從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 的分析中求解盈利和成長(zhǎng)等根本性問(wèn)題的解決之道， 同樣通過(guò)金融手段改善企業(yè) 績(jī)效的空間也是非常有限的。另一方面，前面所做的產(chǎn)業(yè)、業(yè)務(wù)、公司戰(zhàn)略的研 究結(jié)果都會(huì)或多或少地反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，因此財(cái)務(wù)

12、分析是發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)特征、 業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素和公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的重要途徑之一。 更重要的是， 公司價(jià)值評(píng)估 往往以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)為起點(diǎn)， 而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又是經(jīng)營(yíng)情況的反映， 因此財(cái)務(wù)分析自 然擔(dān)當(dāng)起了連接公司基本面分析和公司價(jià)值評(píng)估之間的橋梁。既然財(cái)務(wù)報(bào)表是經(jīng)營(yíng)情況的一種記錄體系， 那么財(cái)務(wù)分析就應(yīng)該沿著實(shí)業(yè)經(jīng) 營(yíng)邏輯走。 如自下而上地對(duì)成本中心、 利潤(rùn)中心和投資中心進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。 但外 部評(píng)價(jià)顯然缺乏必須的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 一般來(lái)講至多能做利潤(rùn)中心和投資中心兩個(gè)層 面的研究。要分析一下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是如何反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的： 資本市場(chǎng) ,產(chǎn)品市場(chǎng) ,投入資本 . 表內(nèi)資產(chǎn)：運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn) . 表外

13、資產(chǎn)：研發(fā)投入、組織建設(shè)、品牌渠道等 ,銷售收入 ,息前稅后利潤(rùn) ,股權(quán)融資, 債權(quán)融資 ,ROIC,WACC.上半部分考察的是 資 本形成 過(guò) 程，財(cái) 務(wù)層面研究 的核心 問(wèn)題是資本 成本（ WACC ）。這個(gè)問(wèn)題與宏觀投資環(huán)境、微觀治理、金融合約、投資組合理論等 糾纏在一起，在中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境下的討論尤其復(fù)雜，我還無(wú)力展開(kāi)，股權(quán)風(fēng) 險(xiǎn)溢價(jià)、資本結(jié)構(gòu)理論史、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則、長(zhǎng)線法寶、投資組合理 論與資本市場(chǎng)、投資組合管理理論與應(yīng)用等幾本書(shū)給我的印象比較深。下半部分考察的是一個(gè)投資中心的運(yùn)營(yíng)過(guò)程， 財(cái)務(wù)分析的核心圍繞著投入資 本回報(bào)率（ROIC）展開(kāi)。投入資本首先形成各種資產(chǎn)，這個(gè)環(huán)節(jié)要考察資產(chǎn)一

14、債務(wù)的結(jié)構(gòu)性特征，諸如營(yíng)運(yùn) / 固定資產(chǎn)比例、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等， 這與生產(chǎn)技術(shù)特征、 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)方式有關(guān)， 基本要求是長(zhǎng)期資本需求 （長(zhǎng)期 資產(chǎn) +營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的永久性部分）由長(zhǎng)期融資（股權(quán)融資 +長(zhǎng)期債權(quán)融資）來(lái)支撐， 在財(cái)務(wù)安全和資本使用效率之間做權(quán)衡；營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)和固定 /無(wú)形資產(chǎn)的折舊、攤 銷是形成當(dāng)期銷售收入的基礎(chǔ)，從采購(gòu)存貨應(yīng)收帳款應(yīng)收、應(yīng)付的結(jié)算， 各項(xiàng)與銷售收入的除數(shù)生成周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)期指標(biāo)，是考察運(yùn)營(yíng)效率的重要標(biāo)準(zhǔn)； 銷售收入刨去成本費(fèi)用項(xiàng)得到息前稅后利潤(rùn)，這是投入資本的所有者當(dāng)期的回 報(bào)。這樣，就完成了一個(gè)投資中心的運(yùn)營(yíng)循環(huán)，用杜邦圖考察投入資本回報(bào)率（ROIC），很

15、容易發(fā)現(xiàn)各個(gè)運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)對(duì) ROIC 的貢獻(xiàn)程度，這為從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角 度發(fā)掘業(yè)務(wù)層面的驅(qū)動(dòng)因素提供了最初的入口。從財(cái)務(wù)角度看待公司的價(jià)值創(chuàng)造能力， 基本上由三方面的關(guān)鍵因素綜合而成，ROIC、WACC 和增長(zhǎng)能力。ROIC-WACC 表征投入資本創(chuàng)造的邊際價(jià)值，再乘 以投入資本就得到了公司當(dāng)期創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)附加價(jià)值。 如果得到未來(lái)銷售收入增長(zhǎng)預(yù) 測(cè)數(shù)據(jù)，就可以進(jìn)入估價(jià)階段了。 但是，財(cái)務(wù)分析并不提供業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)因的答案， 而只是給出了約束條件。 運(yùn)營(yíng)過(guò)程的邏輯顯示， 銷售增長(zhǎng)一般需要投入更多的資 源，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是投入資本的增長(zhǎng)， 這一點(diǎn)已被大多數(shù)公司研究所驗(yàn)證。 財(cái) 務(wù)分析要做的工作是測(cè)算公司可動(dòng)員的財(cái)

16、務(wù)力量最多可支持多高的增長(zhǎng)速度， 這 一點(diǎn)非常重要。 因透支財(cái)力而落入“增長(zhǎng)陷阱”的例子比比皆是， 同樣，如果草 率設(shè)定估價(jià)中的增長(zhǎng)參數(shù)，將使研究結(jié)果論為笑柄。如何做公司估價(jià)任務(wù)：建立公司估價(jià)的情景分析框架， 通過(guò)主要估價(jià)參數(shù)的敏感性分析總結(jié)公司 價(jià)值最主要的驅(qū)動(dòng)因素，考察盈利能力、增長(zhǎng)能力和風(fēng)險(xiǎn)程度之間的互動(dòng)關(guān)系資本市場(chǎng)中的所有權(quán)交易顯然與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的運(yùn)營(yíng)行為遵循不同的游戲規(guī) 則， 股票分析師的首要職責(zé)就是解構(gòu)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間連接的“橋梁”， 這絕非朝夕之功。 用貼現(xiàn)法研究公司價(jià)值基本上是由近及遠(yuǎn)的觀察視角， 而資本 市場(chǎng)形成的股權(quán)交易價(jià)格更多的是由遠(yuǎn)及近看待問(wèn)題， 這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和符號(hào)

17、經(jīng)濟(jì) 的本質(zhì)區(qū)別所在。正是這一差別幻化出無(wú)窮無(wú)盡的交易機(jī)會(huì)。1、貼現(xiàn)法 貼現(xiàn)法一般以情景分析為起點(diǎn)，情景分析應(yīng)該反映出作者在產(chǎn)業(yè)、業(yè)務(wù)、公司三個(gè)層面所做的判斷， 財(cái)務(wù)分析則是用以組織估價(jià)模型的框架基礎(chǔ)， 換句話說(shuō)， 所有關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)的結(jié)論性東西要盡可能以財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的方式表達(dá)出來(lái)。需要注 意，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)所涉及的增長(zhǎng)率、毛利率、周轉(zhuǎn)率、投入資本等主要參數(shù)之間有相 互制約或增強(qiáng)的關(guān)系。根據(jù)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果，可以選擇便捷的貼現(xiàn)方法（DCF、MVA 等）。對(duì)主要估價(jià)參數(shù)做敏感性分析是發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的好工具。此外，用凈利潤(rùn)貼現(xiàn)很難自圓其說(shuō)，我在很多場(chǎng)合表達(dá)過(guò)理由，不再累述。關(guān)于不流通股權(quán)價(jià)值問(wèn)題，因其太過(guò)復(fù)雜，不說(shuō)也罷。2、相對(duì)估價(jià)法與貼現(xiàn)法的研究視角不同，后者站在當(dāng)前評(píng)價(jià)時(shí)點(diǎn)上，以分析公 司的內(nèi)在素質(zhì)和市場(chǎng)環(huán)境入手， 提取財(cái)務(wù)信息， 選擇貼現(xiàn)模型， 對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。 相對(duì)估價(jià)法則認(rèn)為， 風(fēng)險(xiǎn)水平、 回報(bào)能力類似的 公司應(yīng)該有相似的市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)。 它從當(dāng)前股票價(jià)格出發(fā)， 尋找能夠表征公司風(fēng) 險(xiǎn)水平和回報(bào)能力的財(cái)務(wù)（和少數(shù)非財(cái)務(wù)）指標(biāo)，以比值形式做橫向分析。最常 用的比價(jià)方法有市盈率（P/E）和市凈率（P/B）,但兩者均未脫離現(xiàn)值交易這一 根本邏輯。比價(jià)方法給出的是無(wú)量綱,本身并無(wú)經(jīng)濟(jì)含義,因此單純