十一章資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著第十一章 資本結(jié)構(gòu)智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著本章大綱q 11.1 槓桿作用q 11.2 資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論q 11.3 資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)q 營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)q 指公司未運(yùn)用負(fù)債融資的前提下，公司經(jīng)營其所屬業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)。q 影響要素：銷售額的變異性、要素本錢的變異性、公司規(guī)模與市場占有率、公司控制產(chǎn)品售價(jià)的才干、公司運(yùn)用固定本錢的程度。 q 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)q 因決定運(yùn)用固定收益證券如負(fù)債、特別股等融資後，普通股股東將負(fù)擔(dān)的額外

2、風(fēng)險(xiǎn)。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著 銷貨收入變動(dòng)營運(yùn)成本固定營運(yùn)成本 稅前息前利潤(EBIT)利息費(fèi)用 稅前淨(jìng)利(EBT)所得稅費(fèi)用 稅後淨(jìng)利(NI)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)槓桿作用智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著表11-2 臺中運(yùn)輸公司舉債前後的營運(yùn)績效變化智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著營運(yùn)槓桿q 指公司在營運(yùn)過程中固定本錢的運(yùn)用程度，假設(shè)固定本錢占總本錢的比例愈高，營運(yùn)槓桿愈大。q 當(dāng)固定本錢占總本錢的比例愈高時(shí)，而銷售額略為下降， 將呵斥EBIT大幅下降。q 營運(yùn)槓桿程度係用來衡量

3、營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，即：QQEBITEBIT)DOL(營運(yùn)槓桿程度智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著財(cái)務(wù)槓桿q 因舉債而添加公司經(jīng)營績效的不穩(wěn)定，稱為財(cái)務(wù)槓桿作用。q 財(cái)務(wù)槓桿程度係用來衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，即：EBITEBITEPSEPS)DFL(財(cái)務(wù)槓桿程度智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著即席思索q 試想統(tǒng)一超商和中華汽車兩家公司運(yùn)用固定本錢的程度為何？哪一家公司的營運(yùn)槓桿能夠較高？q 假設(shè)公司的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)相對偏高，身為財(cái)務(wù)經(jīng)理的您又該如何對待舉債這件事呢？q 假設(shè)公司堅(jiān)持不舉債是為了防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，您覺得這樣的理由正當(dāng)嗎

4、？q 由於景氣有好有壞，公司也有不賺錢的時(shí)候，其EBIT能夠會小於零。此時(shí)再來看財(cái)務(wù)槓桿程度，會有意義嗎？智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論q 資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論又稱MM理論，其假設(shè)：q 完全資本市場q 債券利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率q 風(fēng)險(xiǎn)等級一樣q 同質(zhì)性預(yù)期q 零成長股票智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著沒有公司及個(gè)人所得稅時(shí)的MM理論(1/2)q 命題1：公司價(jià)值乃是由其營運(yùn)才干所決定，亦即取決於EBIT的大小，而與其資本結(jié)構(gòu)如何組成無關(guān)。q V(L)V(U)智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝

5、劍平 著圖11-2 MM理論命題1的根本理念智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著套利平衡過程的啟示q 舉債公司的價(jià)值V(L)=S(L)+D利率為rq 無債公司的價(jià)值V(U)=S(U)智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著表11-3 採用套利戰(zhàn)略的過程智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著表11-4 採用套利戰(zhàn)略後的收益變化智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著沒有公司及個(gè)人所得稅時(shí)的MM理論(2/2)q 命題2：舉債公司的普通股必要報(bào)酬率是資本結(jié)構(gòu)以負(fù)債權(quán)益比率來定義的正向

6、函數(shù)，即兩者間成正比。其結(jié)果如下式：ED)R(RRRdaas智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著圖11-3 資本結(jié)構(gòu)不會影響公司的資金本錢智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著考慮公司所得稅的MM理論(1/2)q 新命題1：舉債公司的價(jià)值等於無債公司的價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益公司所得稅稅率負(fù)債總額，亦即：q V(L) V(U) Tc D智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著圖11-4 新MM理論命題1的表示圖智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著考慮公司所得稅的MM理論(2/

7、2)q 新命題2：舉債公司的普通股必要報(bào)酬率等於無負(fù)債公司的普通股必要報(bào)酬率，加上舉債帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢酬；此風(fēng)險(xiǎn)溢酬由所得稅稅率及負(fù)債額度共同決定。此有如下式所示：ED)T(1)R(RRRcdaas智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著圖11-5 在考慮公司稅時(shí)，公司的WACC將隨負(fù)債的添加而下降智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著考慮財(cái)務(wù)危機(jī)與代理本錢的最正確資本結(jié)構(gòu)理論(1/2)q 公司在財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生時(shí)會產(chǎn)生一些本錢，通稱為財(cái)務(wù)危機(jī)本錢，包含直接與間接本錢；而這些本錢都會使公司舉債所獲利益大打折扣。q 直接本錢：處理法律行政程序時(shí)所

8、花費(fèi)的時(shí)間、公司破產(chǎn)時(shí)支付給律師及會計(jì)師的費(fèi)用、臨時(shí)處分資產(chǎn)的讓價(jià)損失。q 間接本錢：客戶與供應(yīng)商因?qū)締适ё孕判乃浅獾挠唵瘟魇?、重要員工的離去或管理當(dāng)局處理破產(chǎn)事宜所構(gòu)成的無效率、限制條款使公司失去財(cái)務(wù)操作的彈性。智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著考慮財(cái)務(wù)危機(jī)與代理本錢的最正確資本結(jié)構(gòu)理論(2/2)q 代理本錢：有債權(quán)稀釋、風(fēng)險(xiǎn)變更、支付股利及投資缺乏等?，F(xiàn)值財(cái)務(wù)危機(jī)及代理成本永續(xù)稅盾價(jià)值無債公司價(jià)值舉債公司價(jià)值 智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著圖11-6 考慮財(cái)務(wù)危機(jī)本錢與代理本錢的新MM理論智勝文化事業(yè)有限公司製作

9、財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著考慮個(gè)人所得稅的米勒模型(1/3) q 探討在公司所得稅與個(gè)人所得稅同時(shí)存在時(shí)，資本結(jié)構(gòu)對公司價(jià)值的影響。 q 舉債公司每期將分配給股東及債權(quán)人的稅後現(xiàn)金流量此稅後是指課了公司稅及個(gè)人稅後有如：q 現(xiàn)金流量股東可得現(xiàn)金流量債權(quán)人可得現(xiàn)金流量q (EBITI)(1Tc)(1Ts)I(1Td)q EBIT(1Tc)(1Ts)I(1Tc)(1Ts)I(1Td) 智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著考慮個(gè)人所得稅的米勒模型(2/3)q 舉債公司的價(jià)值等於無債公司的價(jià)值再加上負(fù)債的節(jié)稅利益；只是節(jié)稅利益的多寡，不像MM理論只考慮

10、公司所得稅(Tc)，而是靠Tc、Ts、Td三種稅率大小同時(shí)決定。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著考慮個(gè)人所得稅的米勒模型(3/3)q 米勒模型：q (1Tc)(1Ts)V(U)q (1Tc)(1Ts)=(1Td)時(shí)，V(L)=V(U)q (1Tc)(1Ts)(1Td)時(shí)，V(L)V(U)D)T(1)T)(1T(11V(U) )T(1)T)(1T(11R)TI(1V(U) )T)(1T(1 )T(1RIV(U) R)TI(1R)T)(1TI(1R)T)(1TEBIT(1V(L)dscdscddscdddddscssc智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與

11、本土化(四版) 謝劍平 著考慮兩稅合一的米勒模型q 兩稅合一後，計(jì)入綜所稅之股利所得將相當(dāng)於未課徵營所稅前的稅前盈餘。股東按上述股利所得所納之綜所稅，可用營所稅部分扣抵之；而假設(shè)應(yīng)納綜所稅少於可扣抵稅額，也可獲得退稅。 q 兩稅合一之後，股東按本人適用之所得稅率(Ts)來繳納股利所得之綜所稅。q 米勒模型修正D)T(1)T(11V(U)V(L)ds智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著融資順位理論q 公司最偏好運(yùn)用內(nèi)部融資，此舉可省去發(fā)行本錢及外部人士的監(jiān)督與限制。q 公司嚴(yán)守股利政策；當(dāng)內(nèi)部融資的資金來源大於所需的資本支出時(shí)，公司可利用多餘資金償還負(fù)債、贖回流通

12、在外的股票或是從事短期投資等；反之，當(dāng)內(nèi)部融資的資金來源小於資本支出所需資金時(shí)，公司才會考慮運(yùn)用外部融資。q 當(dāng)公司需求外部融資時(shí)，會根據(jù)本錢的高低，優(yōu)先考慮運(yùn)用本錢較低的負(fù)債，然後才會考慮發(fā)行本錢較高的普通股。 q 由此可知，在融資順位理論中，公司沒有確定的資本結(jié)構(gòu)。 智勝文化事業(yè)有限公司製作財(cái)務(wù)管理 新觀念與本土化(四版) 謝劍平 著信號放射理論q 當(dāng)公司內(nèi)部人士如董監(jiān)事、經(jīng)理人等，擁有一些外部投資人尚未獲知的資訊時(shí)，會產(chǎn)生資訊不對稱的現(xiàn)象。 q 資訊不對稱時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)隱含了某些泄漏公司未來前景的資訊內(nèi)容，因此投資人可將公司資本結(jié)構(gòu)的改變視為一種信號，藉此來改變對公司價(jià)值的預(yù)期。q 當(dāng)公司看好未來前景且目前股價(jià)被低估時(shí)，管理者會傾向運(yùn)用負(fù)債融資；當(dāng)前景看淡而股價(jià)較高時(shí)，會傾向採用權(quán)益融資。智勝文化事業(yè)有限公司製作