經(jīng)營者報(bào)酬員工持股與上市公司績效分析

1、經(jīng)營者報(bào)酬員工持股與上市公司績效分析張小寧quot內(nèi)容提要中國企業(yè)高級管理人員的激勵(lì)問題是人們關(guān)注的焦點(diǎn)員工持股的激勵(lì)效果也被人們所關(guān)注本文根據(jù)滬市上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)考察了企業(yè)績效與經(jīng)營者報(bào)酬和員工持股的相互影響關(guān)系國內(nèi)一些研究認(rèn)為經(jīng)營者報(bào)酬和員工持股與企業(yè)績效沒有正相關(guān)關(guān)系然而本文通過數(shù)據(jù)分析認(rèn)為持股與不持股的均值差異可以說明經(jīng)營者持股與員工持股對企業(yè)績效有正的影響分析也表明經(jīng)營者報(bào)酬和員工持股量與企業(yè)績效之間并不存在線性相關(guān)關(guān)系關(guān)鍵詞報(bào)酬與激勵(lì)股權(quán)激勵(lì)員工持股經(jīng)營者持股quot張小寧中國社會科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所北京市阜外月壇北街amp號院內(nèi)電話-.amp本文得到國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目/國有企

2、業(yè)經(jīng)營管理者的收入分配激勵(lì)和約束機(jī)制研究01批準(zhǔn)號234amp5的資助企業(yè)是物質(zhì)資本與人力資本的合作現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)調(diào)和重視激勵(lì)在合作組織中的作用特別是對經(jīng)營者的激勵(lì)6古典企業(yè)強(qiáng)調(diào)和重視權(quán)威命令和服從在合作組織中的作用在古典企業(yè)逐步轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代企業(yè)以后比較完善的激勵(lì)機(jī)制基本形成企業(yè)員工和高層管理人員的報(bào)酬問題雖然只是企業(yè)激勵(lì)與約束機(jī)制的一部分但卻是其核心部分國外有大量相關(guān)理論研究如產(chǎn)權(quán)理論代理理論以及amp世紀(jì)-年代以來微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論的新發(fā)展77委托代理理論旨在從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究企業(yè)經(jīng)營管理者的收入分配問題6工資理論如邊際工資理論均衡工資或市場工資理論集體談判工資理論效率工資理論分享經(jīng)濟(jì)理論等側(cè)重

3、于企業(yè)勞資收入分配關(guān)系的研究6從管理學(xué)角度以及與管理實(shí)踐結(jié)合的激勵(lì)報(bào)酬問題研究也很豐富如資本工人理論民主公司制理論合作制理論期權(quán)與報(bào)酬設(shè)計(jì)研究等長期以來中國國有企業(yè)經(jīng)營管理者不是一個(gè)獨(dú)立的階層也沒有相應(yīng)的報(bào)酬激勵(lì)制度他們的收入更多的是與級別相聯(lián)系中共中央十五屆四中全會提出了要8建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵(lì)和約束機(jī)制9并指出要探索8經(jīng)營管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤9的收入分配制度與此相適應(yīng)國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行了大量的關(guān)于國有企業(yè)經(jīng)營管理者收入分配的研究多數(shù)集中于經(jīng)營者年薪制的探討以及對按生產(chǎn)要素分配的定性分析盡管對上市公司進(jìn)行定量分析的研究論文很多但專門就企業(yè)激勵(lì)問題進(jìn)行數(shù)量分析的研究文獻(xiàn)則不多

4、見/內(nèi)部員工持股計(jì)劃與企業(yè)績效01王晉斌李振仲:5對企業(yè)內(nèi)部員工持股進(jìn)行了數(shù)量分析該論文認(rèn)為在中國上市公司中員工持股僅是一項(xiàng)福利與企業(yè)績效沒有正相關(guān)關(guān)系針對經(jīng)營管理者報(bào)酬和持股情況的研究文獻(xiàn)稍多一些如/經(jīng)營管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績效01魏剛amp5該論文認(rèn)為從數(shù)量統(tǒng)計(jì)分析的角度看中國上市公司的高級管理人員的報(bào)酬水平和持股數(shù)量與公司的經(jīng)營績效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系我們的疑問是不存在正相關(guān)關(guān)系是不是就意味著沒有正的促進(jìn)和影響作用本ltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltlt

5、ltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltltlt文通過數(shù)量分析特別是均值差異分析試圖探討激勵(lì)quot股權(quán)與報(bào)酬對企業(yè)績效的影響一數(shù)據(jù)搜集與處理quot一數(shù)據(jù)搜集我們的分析數(shù)據(jù)主要有二個(gè)來源amp一是amp-./01/2網(wǎng)站上的上市公司3444年年報(bào)5二是63447年上市公司速查手冊8前者是滬市上市公司公布年報(bào)的指定網(wǎng)站后者是6中國證券報(bào)8信息數(shù)據(jù)中心和6中國證券報(bào)8新證廣告公司編寫的3444年年報(bào)摘要二者都具有相當(dāng)?shù)目煽啃苑治鲋杏昧藘蓚€(gè)樣本集合集合一主要選自滬市的上市公司根據(jù)63447年上市公司速查手冊8滬市的上市公司quot9股共有:lt個(gè)因?yàn)椴糠止?/p>

6、的年報(bào)無法下載或下載后不能打開只得到:lt3家公司的年報(bào)抽樣率為gt樣本集合一主要用于分析經(jīng)營者的報(bào)酬情況與企業(yè)績效的相互關(guān)系樣本集合二主要用于分析員工持股由于在上市公司中目前仍然實(shí)行員工持股的公司不多因此我們將滬市和深市中所有的員工持股公司作為樣本共約744個(gè)同樣由于年報(bào)下載不暢的原因集合二共收取了7個(gè)樣本quot二數(shù)據(jù)處理樣本集合一的數(shù)據(jù)項(xiàng)由凈資產(chǎn)收益率每股收益員工持股量董事長持股量總經(jīng)理持股量董事長年度報(bào)酬和總經(jīng)理年度報(bào)酬等構(gòu)成5集合二的數(shù)據(jù)項(xiàng)由總股本凈資產(chǎn)收益率每股收益員工持股總量員工持股比例人均員工持股量和員工人數(shù)等構(gòu)成如果企業(yè)沒有實(shí)行員工持股員工持股總量就是零員工持股比例是用員工持

7、股總量除以總股本得到的人均員工持股量是用員工持股總量除以企業(yè)員工人數(shù)得到的凈資產(chǎn)收益率由年末凈利潤除以年末股東權(quán)益獲得如果年末股東權(quán)益為負(fù)值我們用gt表示公司的凈資產(chǎn)收益率一般來說董事長與總經(jīng)理持股量在公司年報(bào)中給予了準(zhǔn)確的披露但只有部分企業(yè)在年報(bào)中對高級管理人員的年度報(bào)酬給予了準(zhǔn)確的信息披露相當(dāng)多的企業(yè)只是給予若干報(bào)酬區(qū)間在這種情況下我們以高級管理人員報(bào)酬區(qū)間的最高限作為總經(jīng)理和董事長的年度報(bào)酬的估計(jì)值準(zhǔn)確披露董事長和總經(jīng)理持股量的公司有:7家占全部樣本的:gt5沒有準(zhǔn)確披露的有3家主要是由于年報(bào)在介紹高級管理人員情況時(shí)只有名單而沒有介紹相應(yīng)的職務(wù)因而不能確定誰是董事長或總經(jīng)理盡管一般是把董

8、事長排在前面但總經(jīng)理并不一定都是排在第二董事長和總經(jīng)理的年度報(bào)酬在年報(bào)中給予準(zhǔn)確披露的公司有77家占全部樣本的3:gt5年度報(bào)酬沒有被準(zhǔn)確披露的有7家完全沒有披露年度報(bào)酬信息的有A家兩者合計(jì)占全部樣本的B:gt二數(shù)據(jù)分析在相當(dāng)多的樣本中董事長并不持有公司股份董事長應(yīng)該是股東的代表如果董事長不持有公司的股份就很難作為股東的代表董事長不持有公司股份的樣本為3lt個(gè)占全部樣本的:3C:Bgt零持股的總經(jīng)理也為數(shù)不少有3Blt家公司總經(jīng)理不持有公司股份占全部樣本的7gt讓高級管理人員持有公司股份是為了同化利益關(guān)系在最近幾年期權(quán)激勵(lì)和股票期權(quán)一度成為熱點(diǎn)但仍然只有一半的公司總經(jīng)理持有本公司的股份董事長和

9、總經(jīng)理都不持有公司股份的企業(yè)為33家占全部樣本的Agt很多董事長不僅不持有公司股份而且也不在公司領(lǐng)取報(bào)酬我們將之稱為零股零酬的董事長這種情形的樣本數(shù)為7lt3個(gè)占全部樣本的3ABBgt如果包含持有公司股份但沒有報(bào)酬的董事長即零報(bào)酬的董事長樣本一共有3個(gè)占全部樣本的gt董事長在公司不取報(bào)酬也就意味著不必負(fù)任何責(zé)任在歐美和日本盡管多數(shù)企業(yè)的董事長都在公司中沒有固定的薪酬但卻有一定比例的利潤提成董事長持有公司股份的樣本有3lt3個(gè)占全部樣本的B:gt所持股份最少的為lt44股最多的為lt萬股平均為7B萬股5總經(jīng)理持有公司3經(jīng)營者報(bào)酬DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD

10、DDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDDD員工持股與上市公司績效分析股份的樣本有quot個(gè)所持股份最少的為ampamp股最多的為萬股平均為萬股董事長獲取年度報(bào)酬的公司有家占全部樣本的quot-其中quot家給予了準(zhǔn)確披露年度報(bào)酬平均值為.萬元人民幣/而在個(gè)樣本中這一平均值為.萬元兩者比較接近說明我們的估計(jì)數(shù)據(jù)是可信的董事長的年度報(bào)酬最少的不到萬元最多的達(dá)ampamp萬元只有極個(gè)別的總經(jīng)理0.人1不在公司領(lǐng)取報(bào)酬總經(jīng)理的年度報(bào)酬平均為.萬元人民幣最高的為ampamp萬元最低的不到萬元0一1董事長持股與否對企業(yè)績效的影響分析董事長持有公司股份的有效樣本數(shù)量為個(gè)董事長不持股的樣本為

11、個(gè)另有個(gè)樣本不詳有效樣本總數(shù)為.個(gè)其中有個(gè)23公司和43公司的樣本56樣本均值統(tǒng)計(jì)在董事長持有公司股份的樣本中凈資產(chǎn)收益率均值為ampquot-0含23和43個(gè)樣本1或.quot-0不含23和43quot個(gè)樣本1/在董事長不持有公司股份的樣本中凈資產(chǎn)收益率均值為quot-0含23和43個(gè)樣本1或quot-0不含23和43quot個(gè)樣本1通過表可以看出零持股董事長樣本的收益率平均值小于董事長持股樣本的收益率平均值表董事長持股與非持股的凈資產(chǎn)收益率均值比較含23和43不含23和43樣本數(shù)0個(gè)1收益率均值0-1樣本數(shù)0個(gè)1收益率均值0-1董事長持股ampquotquot.quot董事長不持股quot

12、quotquot資料來源78ampamp年上市公司速查手冊90ampamp1/各上市公司ampampamp年年報(bào)在董事長持股的情況下每股收益的平均值為amp元0含23和431或amp元0不含23和431/在董事長零持股情況下每股收益的平均值為amp.元0含23和43的樣本1或amp元0不含23和431從表可以看出董事長不持股樣本的每股收益平均值也低于董事長持股樣本的每股收益平均值表董事長持股與非持股的每股收益均值比較含23和43不含23和43樣本數(shù)0個(gè)1每股收益均值0元1樣本數(shù)0個(gè)1每股收益均值0元1董事長持股amp.amp董事長不持股amp.ampamp資料來源78ampamp年上市公司速查

13、手冊90ampamp1/各上市公司ampampamp年年報(bào)均值差異的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)原理認(rèn)為抽樣樣本集合的均值差異不一定就代表總體樣本集合的差異也就是說盡管上述分析樣本在滬市上市公司的抽樣率達(dá)到了amp-以上可以認(rèn)為上述均值差異就是滬市上市公司的情況但不能認(rèn)為這種差異是滬深兩市的情況或是非上市股份公司的一般情況如果將上述結(jié)論進(jìn)一步延伸必須通過統(tǒng)計(jì)上的假設(shè)與檢驗(yàn)考慮到上市公司是中國企業(yè)中的較優(yōu)秀者其間尚有一些業(yè)績不佳的23和43企業(yè)因而我們不必對不含23和43樣本的均值差異做檢驗(yàn)它們僅僅是上市公司中的一個(gè)特殊部分集合的情況表是對董事長持股與不持股兩類情況的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)分析檢驗(yàn)表明對于凈資產(chǎn)收益率而

14、言由于:方差齊性檢驗(yàn)的2lt概率僅為amp6所以不能認(rèn)為董事長持股與不持股兩組樣本的凈資產(chǎn)收益率的方差齊性應(yīng)接受兩個(gè)樣本集的方差非齊性假設(shè)及其分析結(jié)果進(jìn)一步我們做均值相等假定即董事長持股與不持股的凈資產(chǎn)收益率的均值差異不能擴(kuò)大到一般情形統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)證明這一假定是不能拒絕的因?yàn)?均值相等的3檢驗(yàn)的顯著性概率為ampquot遠(yuǎn)大于ampamp即董事長持股與不持股的凈資產(chǎn)收益率的均值差異只是滬市上市公司的情況gtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtg

15、tgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgt張小寧523是指由于公司績效不好在股市中被暫停交易的公司/而43是指由于公司績效長期不佳被確定將退出股市的公司表董事長持股與非持股的企業(yè)績效均值統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)quot績效指標(biāo)等方差假設(shè)方差齊性檢驗(yàn)均值相等的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量amp概率統(tǒng)計(jì)量amp概率-quotamp./012差異的345可置信區(qū)間低端高端凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率設(shè)兩個(gè)樣本集的方差齊性設(shè)兩個(gè)樣本集的方差非齊性67689983:834883lt:lt369:978:7687每股收益每股收益設(shè)兩個(gè)樣本集的方差齊性設(shè)兩個(gè)樣本集的方差非齊性77888639:88988888888888:868

16、3868:3說明quot本分析含和gt樣本amp概率是檢驗(yàn)的方差齊性顯著性水平概率2amp怕?quotamp./01是均值相等的檢驗(yàn)顯著性水平概率資料來源A886年上市公司速查手冊B8861各上市公司888年年報(bào)對于每股收益而言C由于D方差齊性檢驗(yàn)E的amp概率為886C遠(yuǎn)小于884C所以同樣不能認(rèn)為董事長持股與不持股兩組樣本的每股收益的方差齊性C應(yīng)選擇D設(shè)兩個(gè)樣本集的方差非齊性E的分析結(jié)論我們再做均值相等假定C即董事長持股與不持股的每股收益的均值差異沒有一般性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)證明這一假定可以拒絕因?yàn)橄鄳?yīng)的檢驗(yàn)顯著性概率為888C遠(yuǎn)小于884即從統(tǒng)計(jì)意義上看C董事長持股與不持股的每股收益的均值差異C可

17、以認(rèn)為是滬深兩市公司的一般情況C甚至可能是其他非上市股份公司的一般情況根據(jù)表6和表的數(shù)據(jù)我們認(rèn)為C經(jīng)營者持股或不持股對企業(yè)績效是有影響的C即經(jīng)營者持股對提升企業(yè)績效有促進(jìn)作用C是一種有效的激勵(lì)手段二1董事長持股量與企業(yè)績效的相關(guān)分析董事長持股情況包括持股比例和持股數(shù)量C考慮到中國上市公司中董事長的持股比例非常小C因而不進(jìn)行持股比例與企業(yè)績效的分析C只進(jìn)行持股數(shù)量與企業(yè)績效的分析董事長持有公司股份的樣本數(shù)量為7個(gè)對凈資產(chǎn)收益率和董事長持股數(shù)量兩個(gè)數(shù)據(jù)做回歸分析C得到回歸數(shù)學(xué)式為凈資產(chǎn)收益率888F888864董事長持股量G6361凈資產(chǎn)收益率與董事長持股數(shù)量的相關(guān)系數(shù)H為8846CH的平方為88

18、相應(yīng)的分布情況見圖6C豎軸是凈資產(chǎn)收益率C橫軸是董事長持股量圖6凈資產(chǎn)收益率與董事長持股數(shù)量分布對每股收益和董事長持股數(shù)量兩個(gè)數(shù)據(jù)做回歸分析C得到回歸數(shù)學(xué)式為每股收益888F88888863:董事長持股量G861每股收益與董事長持股數(shù)量的相關(guān)系數(shù)H為863CH的平方為8863相應(yīng)的散布圖如下C豎軸是每股收益C橫軸是董事長持股數(shù)量圖每股收益與董事長持股量分布9經(jīng)營者報(bào)酬IJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJJ員工持股與上市公司績效分析從相關(guān)系數(shù)quotamp和圖amp可以看出董事長持股數(shù)量與凈資產(chǎn)收益率沒有

19、相關(guān)性從相關(guān)系數(shù)quotamp和圖可以看出董事長持股數(shù)量與每股收益也沒有相關(guān)性分析二與分析一是否矛盾呢前一分析結(jié)果是經(jīng)營者持股對提升企業(yè)業(yè)績有促進(jìn)作用而后一分析結(jié)果是經(jīng)營者持股數(shù)量與企業(yè)績效沒有線性相關(guān)性其實(shí)兩者并不矛盾這只是說明-.amp/企業(yè)績效是多種因素的綜合結(jié)果0./持股與不持股是質(zhì)的區(qū)別而持股多少則是量的區(qū)別當(dāng)然是質(zhì)的影響更為重要.三/總經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)績效的相關(guān)分析總樣本為1剔除amp1個(gè)零報(bào)酬經(jīng)理及報(bào)酬不詳?shù)臉颖居行颖緸?1個(gè)用凈資產(chǎn)收益率和每股收益這兩個(gè)數(shù)據(jù)作為企業(yè)績效的標(biāo)志對凈資產(chǎn)收益率和總經(jīng)理報(bào)酬做回歸分析得到回歸數(shù)學(xué)式為-凈資產(chǎn)收益率quot13總經(jīng)理年薪4533./凈資

20、產(chǎn)收益率與總經(jīng)理報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)為1的平方為相應(yīng)的散布圖如下圖凈資產(chǎn)收益率與總經(jīng)理年度報(bào)酬分布對每股收益和總經(jīng)理報(bào)酬做回歸分析得到回歸數(shù)學(xué)式為-每股收益quot1amp總經(jīng)理年薪4amp1amp.2/每股收益與總經(jīng)理報(bào)酬的相關(guān)系數(shù)為5的平方為2amp相應(yīng)的分布情況見圖2從圖和圖2可以看出三點(diǎn)-.amp/多數(shù)企業(yè)的總經(jīng)理年薪在萬元以下與前面的分析相同平均年度報(bào)酬為6萬元0./在企業(yè)凈資產(chǎn)收益率或每股收益為負(fù)的情況下總經(jīng)理的年薪不會大幅度下降仍然在amp萬元以下最高的達(dá)萬元散布區(qū)域大體上為一垂直形區(qū)域0./在收益率為正的情況下總經(jīng)理的薪酬數(shù)量與企業(yè)績效無線性相關(guān)散布區(qū)域大體上為一餅形區(qū)域圖2每股收益

21、與總經(jīng)理年度報(bào)酬分布總經(jīng)理的年度報(bào)酬與企業(yè)績效之間不存在線性相關(guān)性并不能說明總經(jīng)理的報(bào)酬可有可無實(shí)際上總經(jīng)理的報(bào)酬應(yīng)該與總經(jīng)理的能力相一致或者說與其市場價(jià)值相一致否則就不可能調(diào)動其積極性但總經(jīng)理的能力并不能與企業(yè)業(yè)績直接劃等號因?yàn)槠髽I(yè)業(yè)績與多種因素有關(guān)所以總經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績不一定線性相關(guān)而且我們認(rèn)為總經(jīng)理的年度報(bào)酬與企業(yè)績效不存在線性相關(guān)同董事長持股數(shù)量與企業(yè)績效不存在線性相關(guān)的性質(zhì)是一樣的都表明企業(yè)績效與多種因素有關(guān).四/員工持股與否對企業(yè)績效的影響分析評價(jià)一家企業(yè)實(shí)行員工持股的程度有兩個(gè)指標(biāo)一個(gè)指標(biāo)是員工整體的持股量或持股比例另一個(gè)指標(biāo)是員工個(gè)人的持股量或人均持股量我們更看重后者因?yàn)槿绻?/p>

22、一個(gè)員工只持有千股左右而且資本報(bào)酬平均化規(guī)律在發(fā)生作用那么即使員工持股比例再高每人的股份收益也不會很大很難設(shè)想由此能調(diào)動員工個(gè)人的積極性0如果一個(gè)員工的持股量達(dá)到amp萬股或萬股左右甚至更高那么員工股份的收益就相對可觀由此調(diào)動員工的積極性才有可能amp5員工持股企業(yè)與非員工持股企業(yè)的績效比較盡管有人認(rèn)為在中國的上市公司中多數(shù)企業(yè)實(shí)行過員工持股因此在上市公司中進(jìn)行員7777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777777張小寧工持股企業(yè)與非員工持股企業(yè)的績效比較沒有意義王晉斌quot李振仲amp但本文還是試圖進(jìn)行這種比較因?yàn)?/p>

23、過去曾經(jīng)實(shí)行過員工持股與現(xiàn)在還在實(shí)行員工持股是企業(yè)發(fā)展的不同階段而且員工的積極性具有明顯的短期性不可能因?yàn)槠髽I(yè)實(shí)行過員工持股員工就會長期保持持股時(shí)的那種積極性表和表是滬市上市公司的員工持股樣本與非持股樣本的收益率比較表員工持股與非員工持股的凈資產(chǎn)收益率均值比較含和-不含和-樣本數(shù)個(gè)收益率均值.樣本數(shù)個(gè)收益率均值.員工持股/0amp1amp0amp非員工持股2amp1031ampamp0資料來源45322年上市公司速查手冊63227各上市公司3222年年報(bào)表員工持股與非員工持股的每股收益均值比較含和-不含和-樣本數(shù)個(gè)每股收益均值元樣本數(shù)個(gè)每股收益均值元員工持股2038/1203amp8非員工持股

24、2amp20321amp20318資料來源45322年上市公司速查手冊63227各上市公司3222年年報(bào)從表和表可以看出員工持股與不持股對企業(yè)績效有明顯影響在有和-企業(yè)的樣本集合中員工持股樣本的企業(yè)績效遠(yuǎn)高于非員工持股樣本企業(yè)績效7在不含和-企業(yè)的樣本集合中持股樣本的績效也高出非持股樣本2932.3:交叉均值差異分析前面進(jìn)行了兩組區(qū)域性的均值差異分析一是董事長持股與非持股兩個(gè)區(qū)域7二是員工持股與非持股兩個(gè)區(qū)域現(xiàn)在考慮它們的交叉情況即分析董事長持股與員工持股兩個(gè)影響因素是相互補(bǔ)充還是相互矛盾這里我們剔除了3個(gè)和-樣本和個(gè)董事長持股情況不詳?shù)臉颖疽蚨行颖緮?shù)為11個(gè)在董事長零持股的條件下沒有實(shí)行

25、員工持股的樣本共3/3個(gè)凈資產(chǎn)收益率的平均值為8:amp.實(shí)行了員工持股的樣本共個(gè)凈資產(chǎn)收益率的平均值為amp0amp.7董事長持股但沒有實(shí)行員工持股的樣本共3amp個(gè)凈資產(chǎn)收益率的平均值為amp:21.7董事長持股又實(shí)行了員工持股的樣本共1個(gè)凈資產(chǎn)收益率的平均值為amp:ampamp.表/員工持股與董事長持股的企業(yè)績效交叉比較董事長零持股董事長持股樣本數(shù)個(gè)收益率均值.樣本數(shù)個(gè)收益率均值.員工持股amp0amp1amp0ampamp非員工持股3/380amp3ampamp021資料來源45322年上市公司速查手冊63227各上市公司3222年年報(bào)表/中的amp0amp.和amp0ampamp.

26、兩個(gè)收益率均值差異不大因而不能說明董事長持股與員工持股有沖突從表/可見董事長持股與員工持股是可以相互補(bǔ)充的甚至可以說在一定程度上員工持股能夠彌補(bǔ)董事長不持股的不足五員工持股數(shù)量與企業(yè)績效的相關(guān)分析滬深兩市的員工持股企業(yè)的樣本共計(jì)個(gè)它們的凈資產(chǎn)收益率的均值為amp013.下面我們分析在這個(gè)樣本中凈資產(chǎn)收益率與員工持股數(shù)量的線性相關(guān)關(guān)系:員工持股與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)分析我們設(shè)凈資產(chǎn)收益率為從變量員工股比例和人均持股量為主變量樣本總數(shù)為個(gè)深市18個(gè)和滬市的個(gè)進(jìn)行多元回歸分析得到回歸數(shù)學(xué)式如下4凈資產(chǎn)收益率32222022228人均持股量9202amp員工股比例lt0121相關(guān)系數(shù)為203的平方為2028上式表明企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與職工的人均持股量和員工持股比例都沒有強(qiáng)相關(guān)性3:人均持股量分段與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)/經(jīng)營者報(bào)酬quotgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgtgt員工持股與上市公