煤化工工程行業(yè)分析報告文案

1、 . . . 1 / 26煤化工工程行業(yè)煤化工工程行業(yè)分析報告分析報告 . . . 2 / 26目目 錄錄一、行業(yè)概覽一、行業(yè)概覽 3 3二、行業(yè)驅動因素：多因素促煤化工投資動力充足二、行業(yè)驅動因素：多因素促煤化工投資動力充足 4 41、國家能源戰(zhàn)略:驅動新型煤化工中長期發(fā)展 42、經濟利益：地方政府偏重 GDP 與政績，企業(yè)獲取煤炭資源 63、下游需求：進口替代+石油路線替代雙重驅動 84、技術進步：技術引領需求，經濟性決定投資決策 13三、行業(yè)投資規(guī)模：三、行業(yè)投資規(guī)模：“十二五十二五”新型煤化工投資約新型煤化工投資約 80008000 億元億元 14141、 “十二五”新型煤化工工程投資

2、規(guī)模約 3000 億元 142、煤制天然氣輸送管道總投資約 2450 億元 163、當前訂單面臨爆發(fā)，預計下半年將迎高峰 19四、行業(yè)競爭格局四、行業(yè)競爭格局: :進入壁壘高，三大巨頭寡占進入壁壘高，三大巨頭寡占 20201、新型煤化工工程行業(yè)進入壁壘 20（1）資質方面 20（2）技術方面 20（3）資金方面 212、市場競爭結構 213、技術與與業(yè)主資源 224、過往業(yè)績 22五、行業(yè)重點公司簡況五、行業(yè)重點公司簡況 23231、中國化學 232、東華科技 25六、行業(yè)風險六、行業(yè)風險 2626 . . . 3 / 26一、行業(yè)概覽一、行業(yè)概覽煤化工是指所有以煤炭為原料的化學工業(yè)。理論上通

3、過石油與天然氣生產出來的化工品，均可通過煤炭生產出來。按生產線可分為煤焦化、煤氣化和煤液化，按產品歸屬可分為煤焦化生產焦炭和電石，煤氣化生產合成氨、甲醇、二甲醚和烯烴，煤液化生產油品。其中，煤焦化、合成氨制尿素等屬于傳統(tǒng)煤化工(圖 1 黃色部分)，煤制烯烴醇醚、煤制天然氣、煤制油、煤制乙二醇等被稱為新型現(xiàn)代煤化工。經濟增長和技術進步促生了這個充滿生命力的行業(yè)，市場前景十分廣闊。資料來源：中科院物化所 . . . 4 / 26二、行業(yè)驅動因素：多因素促煤化工投資動力充足二、行業(yè)驅動因素：多因素促煤化工投資動力充足1 1、國家能源戰(zhàn)略、國家能源戰(zhàn)略: :驅動新型煤化工中長期發(fā)展驅動新型煤化工中長期

4、發(fā)展中國“富煤缺油少氣”的資源享賦決定的石油替代戰(zhàn)略必將驅動煤化工快速發(fā)展。中國目前煤炭儲量約占世界總儲量的 13.3%，石油和天然氣僅分別占世界儲量的 0.9%和 1.5%。國家資源享賦決定了中國未來相當長一段時期的能源消費結構仍將以煤炭為主，而把相對豐富的煤炭資源轉化為相對稀缺的石油、天然氣、烯烴等下游產品，成為保障國家能源安全、改善能源消費結構的重要戰(zhàn)略。 . . . 5 / 26國家煤化工產業(yè)政策上經歷了從無序到有序示發(fā)展的演變。2006 年以前，中國各地煤化工基本上處于無序狀態(tài)的發(fā)展階段，導致甲醇等傳統(tǒng)煤化工產品產能嚴重過剩。出于資源承載、產能過剩、技術成熟度等問題的考慮，國家對待煤

5、化工的產業(yè)政策自 2006 年起開始逐步收緊。2006 年 7 月國家發(fā)改委 1350 號文對煤化工的項目批準門檻進行限定。從 2007 年開始，國家對煤化工基本上采取“淘汰落后產能” 、 “有序示發(fā)展” 、審批“權限上移、上大壓小”的政策導向，2009 年提出遏制傳統(tǒng)煤化工、重點抓好現(xiàn)代煤化工五類示工程。此后的相當長一段時間，國家一直堅持有序示發(fā)展、淘汰落后、上大壓小的政策總導向。 . . . 6 / 262 2、經濟利益：地方政府偏重、經濟利益：地方政府偏重 GDPGDP 與政績，企業(yè)獲取煤炭資源與政績，企業(yè)獲取煤炭資源出于 GDP 與政績考慮，地方政府發(fā)展煤化工產業(yè)的熱情高漲。煤炭是地方

6、政府掌握的重要資源，單純發(fā)展原煤產業(yè)對當?shù)?GDP,稅收、就業(yè)拉動有限，因此各地政府傾向于盡量延長煤炭產業(yè)鏈，通過大力發(fā)展煤化工產業(yè)實現(xiàn)煤炭資源就地轉化，把稅收、就業(yè)與GDP 留在當?shù)亍Ｄ壳啊?、等地區(qū)都規(guī)定新獲取煤炭資源的 50%必須就地轉化(規(guī)定 60% )。在這種利益機制驅動下，即使煤化工項目不經濟，地方政府依然樂于上馬煤化工項目，甚至化整為零、先建后批。據(jù)初步統(tǒng)計，全國有近 20 個省(區(qū)、市)提出要把煤化工打造成支柱產業(yè)，未來 5-10 年總投資額將超 2 萬億元。 . . . 7 / 26企業(yè)為獲取能源資源而傾向發(fā)展煤化工。從電力企業(yè)角度來看，承接煤化工項目可獲得低價煤炭資源，改善

7、發(fā)電業(yè)務盈利性。從煤炭企業(yè)角度來看，承接煤化工項目不僅可獲得廉價礦源，而且還能延長產業(yè)鏈;從石油企業(yè)來看，發(fā)展新型煤化工(如煤制烯烴、煤制油)可減少其石化產品對原油資源的依賴。目前集團、中煤能源、陜煤集團、煤業(yè)、充礦集團等大型煤炭生產企業(yè)，中石化集團、中石油集團、中海油集團、延長石油集團等石油生產企業(yè)，以與大唐集團、中電投、國電集團等電力企業(yè)，均提出雄心勃勃的煤化工發(fā)展規(guī)劃。其中，中石化規(guī)劃建設新粵浙和新魯?shù)膬蓷l管道，設計輸氣規(guī)模為各 300 億立方米/年，兩條管道投資約 3500 億元。中石油在天然氣管道總長度約 6350 公里，建設 . . . 8 / 26投資超過 1000 億元。3 3

8、、下游需求：進口替代、下游需求：進口替代+ +石油路線替代雙重驅動石油路線替代雙重驅動從下游產品需求來看，烯烴、天然氣、乙二醇等基礎性化工產品需求旺盛，且進口依賴度很高。而煤基路線一方面可實現(xiàn)對進口的替代，增強國能源保障能力;另一方面良好的經濟性可形成對石油路線的替代，降低能源消費成本。 . . . 9 / 26煤制烯烴:目前乙烯、丙烯進口依賴度分別達 52%和 37% C 2010年數(shù)據(jù))。國烯烴工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃提出了“烯烴原料多元化率達到 20%以上”的戰(zhàn)略目標。我們測算，若要實現(xiàn) 20%的目標，則到 2015 年煤制烯烴產能與產量將分別達到 1020 萬噸和 906 萬噸以上。煤制

9、天然氣:我國天然氣消費量由 2000 年的 245 億立方米快速增長到 2010 年的 1090 億立方米，年均增長 15%左右，預計到 2015年我國天然氣消費量在 2600 億方左右，常規(guī)天然氣供應缺口將高達1200 億立方米。2011 年我國天然氣進口依賴度已達 14.4%，預計到2015 年將上升到 36%。根據(jù)在建項目的推進情況，我們判斷煤制天然氣在“十二五”期間將會形成 300 億方以上的年產能。 . . . 10 / 26煤制油:我國 2012 年原油對外依存度達 56%，進口石油金額接近 2000 億美元，預計到 2015 年我國石油消費量在 5.7 億噸左右，供需缺口達 3.

10、7 億噸，對外依存度達 65%。我們預計“十二五”期間中國將投資建設 35 個百萬噸級項目，新增產能約 800 萬噸，到2015 年末煤制油年產能將達 1000 萬噸。煤制乙二醇:近年來受國聚醋產業(yè)高速增長的拉動，乙二醇的消費量迅猛增長。2001 年我國乙二醇的表觀消費量為 240 萬噸，2011年突破 936 萬噸，年復合增長率約 14.6%。盡管近幾年我國乙二醇的產能與產量已有大幅增加，但供需缺口高企不下，目前產品國自給率僅在 25%左右。我們保守預計，到 2015 年我國乙二醇消費量將高達 1150 萬噸，其中 600 萬噸仍將依賴進口。 . . . 11 / 26從經濟性來看，根據(jù)國家

11、發(fā)改委煤化工產業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃(征求意見稿) ，油/煤比價大于 8，煤制烯烴和二甲醚可與同類石油產品競爭;油/煤比價大于 10，煤制油可與同類石油產品競爭。以布倫特原油期貨價與鄂爾多斯 5200 大卡原煤坑口價計算，目前油煤價比仍處處在 15 左右。目前經濟性較好的方向是煤制乙二醇、煤制烯烴;因天然氣價格存在較強的上漲預期，煤制天然氣未來的經濟性將明顯提高。煤制烯烴經濟性:根據(jù)集團煤制油 2007 年的數(shù)據(jù)，對以煤為原料(采用 MTO 工藝)與以石腦油為原料制取的聚乙烯、聚丙烯成本進行測算和比較表明，煤路線(煤價 100 元/噸)制取的聚烯烴成本比石腦油路線(石腦油價格 22 美元/桶)低 4

12、00 元/噸左右。中科院化物所試驗室人員對兩種化工路線的經濟性作了比較:當國際原油價格為 35 美元/桶時，原油煉制石腦油所生產的烯烴成本是 5300 元/噸。若走煤制烯烴路線，除非煤價超過 513 元/噸，否則煤制烯烴的成本不會超過 5300 元/噸。 . . . 12 / 26煤制油經濟性:目前煤制油的工藝分為直接液化和間接液化兩種:直接液化消耗原煤是 3-4 噸，耗水量為 5-10 噸;間接液化消耗原煤4.5-5.5 噸，耗水量 8-12 噸。從單位投資金額計算，前者的每萬噸成本是 0.8 億-1.1 億元，而間接液化則是 1.1 億-1.3 億元，直接液化的經濟性比間接液化更為明顯。煤

13、制天然氣經濟性:大唐克旗煤制天然氣項目的主要投入品是煤、水、催化劑以與其他少量化學產品，其中煤占投入資金的大部分。項目的產品主要是煤制天然氣，除此之外還有焦油、石腦油、粗酚、硫磺、液氨等副產品。盡管扣除副產品收入后的煤制天然氣成本與常規(guī)天然氣相比成本不具優(yōu)勢(目前塔里木氣田供氣價格為 0.522 元/Nm3，長慶氣田供氣價格為 0.681 元/Nm3)，但與進口天然氣相比具有較強競爭優(yōu)勢(中亞進入霍爾果斯的天然氣完稅價格為 2.23 元/m3)。煤制乙二醇經濟性:目前，國乙二醇廠商主要采用的是石油路徑的乙烯制法，由于乙烯價格貴，且關鍵技術為國外壟斷，所以生產成本較高。東華科技與日本宇部合作開發(fā)

14、的煤制乙二醇技術成本大 . . . 13 / 26大低于乙烯制法，目前已經成功地運用于天業(yè)項目。4 4、技術進步：技術引領需求，經濟性決定投資決策、技術進步：技術引領需求，經濟性決定投資決策技術進步不斷創(chuàng)造新的工程需求。C1)新型煤化工是技術密集型產業(yè)，當一項技術成熟度更高、經濟性更強的技術取得重大突破后，有利于刺激觀望中的業(yè)主加快投資該技術路線的項目，從而帶動該領域投資出現(xiàn)階段性的爆發(fā)增長。C2)國家對于新型煤化工領域的環(huán)保與能耗技術要求越來越高，若環(huán)保與能耗技術取得重大突破，一方面有利于國家加快項目審批，另一方面也會使得項目更加經濟。中國目前在煤制油、烯烴、乙二醇、天然氣等領域的自主研發(fā)技

15、術均已達到國際領先水平，且均得到商業(yè)化驗證。中國自主開發(fā)了煤直接液化制油技術、多噴嘴對置式水煤漿加壓氣化技術、航天粉煤加壓氣化技術等，建成了世界首套年產 60 萬噸煤制烯烴、煤直接液化大型制油等重大工程與重大裝置。在煤制油領域，集團的直接液化和中科合成油公司的間接液化自主知識產權煤制油技術得到驗證，裝置實現(xiàn)長周期穩(wěn)定運行。在煤制烯烴領域，DMTO, FMTP 等工業(yè)技術均達到世界先進水平，2010 年煤制聚烯烴、大唐多倫煤制聚丙烯、寧煤集團煤制聚丙烯三個示項目已先后建成試車。在煤制乙二醇領域，中科院物構所、華東理工大學分別自主研發(fā)的煤制乙 . . . 14 / 26二醇工業(yè)化技術均已成功進行商

16、業(yè)化運作。三、行業(yè)投資規(guī)模：三、行業(yè)投資規(guī)模：“十二五十二五”新型煤化工投資約新型煤化工投資約 80008000 億億元元1 1、 “十二五十二五”新型煤化工工程投資規(guī)模約新型煤化工工程投資規(guī)模約 30003000 億元億元根據(jù)我們的統(tǒng)計與分析判斷， “十二五”期間新型煤化工可形成總投資約 8000 億元。其中，煤制烯烴、煤制天然氣因下游產品的稀缺性、良好的經濟性與管道等配套完善，將是投資熱點領域，我們預計“十二五”期間煤制烯烴可形成總投資約 3000 億元，煤制天然氣可形成總投資約 2800-3000 億元。 . . . 15 / 26根據(jù)國家發(fā)改委、能源局編制的煤炭深加工示項目規(guī)劃以與煤炭

17、深加工產業(yè)發(fā)展政策 ，將有復氣化技術、合成技術、大型設備等 18 項重點示容以與、等 11 個省區(qū) 15 個煤制天然氣、煤制烯烴等示項目，對應總投資約 8340 億元，其中部分項目將于“十三五”期間建成。根據(jù)中化國際咨詢提供的數(shù)據(jù)，2011 年國新型煤化工工程市場規(guī)模達到約人民幣 158 億元，2006 年至 2011 年的復合年增長率約47.0%。中化國際咨詢預計，2011 年到 2016 年，中國新型煤化工行業(yè)固定資產投資仍將保持較快增長，預計復合年增長率為 41.6%。同時，國新型煤化工工程行業(yè)市場規(guī)模也將顯著擴大，到 2016 年將大幅擴展至約人民幣 900 億元。 . . . 16

18、/ 262 2、煤制天然氣輸送管道總投資約、煤制天然氣輸送管道總投資約 24502450 億元億元2012 年 6 月，中石化煤制天然氣外輸管道 XX 公司與鳥魯木齊高新區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作巨議，將修建兩條煤制天然氣專用管道，項目總投資 2450 億元。其中新粵浙管道線路總長 8200 公里，項目總投資約 1590 億元該項目目前已獲國家發(fā)改委路條，計劃 2014 年前建成;新魯管道線路總長 4400 公里，項目總投資 860 億元，預計將于2016 年前建成。我們判斷這將倒逼 600 億方煤制天然氣項目加快建設。 . . . 17 / 26 . . . 18 / 26 . . . 19 / 263

19、 3、當前訂單面臨爆發(fā)，預計下半年將迎高峰、當前訂單面臨爆發(fā)，預計下半年將迎高峰由于中央和地方換屆，部分項目未能于去年獲批。今年 3 月以來，已有 10 個煤化工項目正式獲得發(fā)改委路條，包括 5 個煤制氣、4 個煤制烯烴與 1 個煤制油項目，總投資規(guī)模達 2000-3000 億元。后續(xù)發(fā)改委還有望再批 10 個項目，總投資規(guī)模有望再增大一倍。我們預計二季度起煤化工訂單量就會增加，而三、四季度將迎高峰。百億級大型煤化工訂單將是后續(xù)股價重要催化劑。 . . . 20 / 26四、行業(yè)競爭格局四、行業(yè)競爭格局: :進入壁壘高，三大巨頭寡占進入壁壘高，三大巨頭寡占1 1、新型煤化工工程行業(yè)進入壁壘、新

20、型煤化工工程行業(yè)進入壁壘（1 1）資質方面）資質方面新型煤化工投資規(guī)模巨大，只有甲級資質公司才能承建大規(guī)模項目，而目前國擁有綜合甲級資質和行業(yè)甲級資質的石油和化工勘察設計企業(yè)僅 69 家。（2 2）技術方面）技術方面新型煤化工盈利性依賴于技術成熟度，而新型煤化工行業(yè)發(fā)展尚處于初期階段，只有少部分企業(yè)掌握能夠成功商業(yè)化運用的技術。 . . . 21 / 26（3 3）資金方面）資金方面新型煤化工投資規(guī)模巨大，施工企業(yè)要有足夠的墊付資金才能承接項目。2 2、市場競爭結構、市場競爭結構目前新型煤化工工程市場已形成寡占型競爭格局。中國化學、中石化煉化工程、中國寰球工程公司約占煤化工市場的 80%。其中

21、中國化學在煤制天然氣、煤制乙二醇、煤制烯烴、芳烴等領域具有強大的競爭優(yōu)勢(其中其下屬公司東華科技在煤制乙二醇、煤制芳烴領域具有顯著的技術優(yōu)勢)。這些公司幾乎包攬了過往業(yè)所有標志性工程，而中國化學則占據(jù)近半壁江山。新型煤化工工程公司的競爭首先體現(xiàn)在技術研發(fā)與工程轉化能力：1）新型煤化工產品通常有不同的技術路徑，甚至同一技術路徑有不同的工藝路線，采用不同的技術路徑與工藝路線的項目盈利性也會不同；2）部分技術尚未完全成熟，業(yè)主往往需要工程公司有相應的過往成功的項目業(yè)績，能夠把技術與工藝包順暢地轉化為工廠 . . . 22 / 26并開車成功，并盡量降低項目施工與運行成本。其次體現(xiàn)在業(yè)主資源上:由于部

22、分新型煤化工項目對業(yè)主有戰(zhàn)略上的意義，因此業(yè)主傾向于選擇與業(yè)主擁有良好關系的工程企業(yè)施工。再次體現(xiàn)在過往業(yè)績上:新型煤化工投資巨大，業(yè)主對施工企業(yè)的挑選謹慎，傾向于選擇擁有良好業(yè)績支撐的企業(yè)。3 3、技術與與業(yè)主資源、技術與與業(yè)主資源從技術與與業(yè)主資源來看，中國化學(包括控股子公司東華科技)、中石化煉化工程公司、中國寰球工程公司遙遙領先。4 4、過往業(yè)績、過往業(yè)績從過往業(yè)績來看，中國化學(包括控股子公司東華科技)、中石化煉化工程公司工程、寰球工程公司業(yè)績卓著，基本上包攬了行業(yè)的大型標志性工程。其中，中國化學在煤制烯烴、煤制天然氣、煤制乙二醇領域工程業(yè)績卓著。 . . . 23 / 26五、行業(yè)

23、重點公司簡況五、行業(yè)重點公司簡況1 1、中國化學、中國化學2012/2013Q1 業(yè)績增 29.8%/48.3%，一季度實現(xiàn)開門紅。2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 541.2 億元，YOY+24.3%;歸屬母公司股東的凈利潤 30.8 億元，YOY+29.8%; EPS 為 0.63 元;業(yè)績增長主要來自收入規(guī)模的快速增長（貢獻 24.3 pct） 、毛利率的穩(wěn)步提高(貢獻3.8pct)。2013Q1 業(yè)績實現(xiàn)開門紅，營業(yè)收入/歸屬母公司股東凈利潤同比分別增長 30.9%/48.3%。毛利率穩(wěn)步提升，工程施工板塊增長迅猛。2012/2013Q1 綜合毛利率同比提升 0.44/0.34pct，主要由

24、于（1）項目管理帶動的工程施工板塊毛利率提高(其中 2012 年提升 0.7pct); （2）海外優(yōu)質項目毛利率大幅提高(其中 2012 年提升 9.9 pct。分業(yè)務板塊來看，化二/三/六/七建等四家施工單位凈利潤同比增長 50.6%，施工板塊 . . . 24 / 26近三年持續(xù)高增長主要是由于在手訂單集中結算、集團資產注入、所得稅優(yōu)惠等。六家工程公司凈利潤同比增長 15.4%。公司現(xiàn)金流量表與收益質量強勁，2012 年經營性現(xiàn)金凈流量 30 億元，2012/2013Q1 收現(xiàn)比 0.97/ 1.07。2012 年新簽合同 979 億元，預計 2013 年新簽合同有望再上千億。2012 年

25、公司新簽合同總額 979 億元，YOY-3.8%，其中境新簽合同 673 億元(占比 68.8% ，YOY-22.1% )境外新簽合同折合人民幣306 億元(YOY+93.2%。分行業(yè)看，增長較快的是環(huán)保(+483%),建筑(+246%)，下降較快的是煤化工(-50%)、電力(-46% )。期末未結算合同額 1038.7 億元，合同收入比 2.3 倍(加上迪拜 186.4 億元安居項目)。我們判斷，2013 年公司國煤化工與海外訂單將實現(xiàn)快速增長，全年新簽合同將再上千億，YOY+10-20%。新型煤化工蓄勢待發(fā)，技術研發(fā)/產業(yè)儲備/海外拓展共驅持續(xù)成長。我們預計“十二五”期間新型煤化工投資約

26、7000-8000 億元。目前已獲國家發(fā)改委路條的項目已達 10 個(其中煤制氣 5 個)，其中潞安等項目已啟動招投標，延長靖邊等項目已獲銀行貸款，我們預計煤化工相關政策規(guī)劃近期或將出臺，下半年將進入招投標高峰，屆時公司在煤制氣/烯烴/乙二醇/芳烴等領域的充足儲備有望集中轉化為訂單。此外，公司在海外市場與下游產業(yè)的拓展可較好地對沖下游投資下滑的不利影響。公司外海市場開拓值得期待。2012 年公司海外新簽合同 306 億元，同比增長 93%。未來海外市場開拓是公司重要的增長點。中材國際從 2003 年出海到 2007 年以全球市占率 40%成為全球最大的水 . . . 25 / 26泥工程承包商只用了四年時間，中國化學在行業(yè)屬性和管理體制上都與中材國際有相似之處，未來極有可能復制其海外擴的成長軌跡。風險提示:煤化工政策審批放緩、下游行業(yè)經營波動、海外經營風險