一、折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型ppt課件

1、一、什么是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、什么是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：是對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：是對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展預(yù)期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流險(xiǎn)進(jìn)展預(yù)期，然后選擇合理的貼現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。量折合成現(xiàn)值。 運(yùn)用此法的關(guān)鍵確定：第一，預(yù)期企業(yè)運(yùn)用此法的關(guān)鍵確定：第一，預(yù)期企業(yè)未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，要找到一個(gè)合理未來存續(xù)期各年度的現(xiàn)金流量；第二，要找到一個(gè)合理的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于獲得的未來現(xiàn)金的公允的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的大小取決于獲得的未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的折現(xiàn)率就越高；反之亦流量的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的

2、折現(xiàn)率就越高；反之亦反之。反之。 在實(shí)踐操作中現(xiàn)金流量主要運(yùn)用實(shí)表達(dá)金流量和股在實(shí)踐操作中現(xiàn)金流量主要運(yùn)用實(shí)表達(dá)金流量和股權(quán)現(xiàn)權(quán)現(xiàn) 金流量。實(shí)表達(dá)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的金流量。實(shí)表達(dá)金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和。實(shí)表達(dá)金流量通常用加權(quán)平均資本本錢現(xiàn)金流量總和。實(shí)表達(dá)金流量通常用加權(quán)平均資本本錢來折現(xiàn)。來折現(xiàn)。 股權(quán)現(xiàn)金流量是指實(shí)表達(dá)金流量扣除與債務(wù)相股權(quán)現(xiàn)金流量是指實(shí)表達(dá)金流量扣除與債務(wù)相 聯(lián)絡(luò)聯(lián)絡(luò)的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量通常用權(quán)益資本本錢來折現(xiàn)，的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量通常用權(quán)益資本本錢來折現(xiàn)，而權(quán)益資本本錢可以經(jīng)過資本資產(chǎn)定價(jià)方式來求得。而權(quán)益資本本錢可以經(jīng)過資本資產(chǎn)

3、定價(jià)方式來求得。 價(jià)值 其中：n為資產(chǎn)的年限； CFt為 t年的現(xiàn)金流量； r為包含了估計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。 二、該方法的提出 1、最早提出威廉姆斯John Burr Williams) 2、廣泛運(yùn)用戈登 Myron J Gordon),在資本本錢研討中運(yùn)用 3、費(fèi)雪在20世紀(jì)早期對(duì)估值實(shí)際與技術(shù)研討中，以為“撇開風(fēng)險(xiǎn)不談，每件東西都有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值，它僅僅取決于二個(gè)要素：一是投資人所預(yù)期的收益；二是這些利益所據(jù)以貼現(xiàn)的市場(chǎng)利率。費(fèi)雪更提出，這一思想運(yùn)用于市場(chǎng)中任何一種資產(chǎn)，如股票、公司債、土地、建筑物、機(jī)器設(shè)備等，甚至對(duì)人力資源價(jià)值估價(jià)。三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法運(yùn)用前提 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是建立在完

4、全市場(chǎng)根底之上的,它運(yùn)用的前提條件是,企業(yè)的運(yùn)營是有規(guī)律的、并且是可以預(yù)測(cè)的, 包括： 1資本市場(chǎng)是有效率的,資產(chǎn)的價(jià)錢反映資產(chǎn)的價(jià)值。企業(yè)可以按照資本市場(chǎng)的利率, 籌集足夠數(shù)量的資金資本市場(chǎng)可以按照股東所 承當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供資金報(bào)酬。 2企業(yè)所面臨的運(yùn)營環(huán)境是穩(wěn)定的,只需人們按照科學(xué)程序進(jìn)展預(yù)測(cè),得出的結(jié)論會(huì)接近企業(yè)的實(shí)踐,即科學(xué)的預(yù)測(cè)模型可以有效防止運(yùn)營 環(huán)境的不確定要素,從而使預(yù)測(cè)變得更加科學(xué)。 3企業(yè)的運(yùn)營是不可逆的,企業(yè)投資、融資決策具有不可更改性,一旦做出決策, 做便無法更改。同時(shí)企業(yè)滿足繼續(xù)運(yùn)營假設(shè),沒有特殊情況,企業(yè)將無限期地運(yùn)營下去。 4投資者的估計(jì)是無偏向的,投資者往往

5、都是理性的投資者,可以利用一切可以得到的企業(yè)信息進(jìn)展投資決策,對(duì)于同一企業(yè),不同的投資者得出的結(jié)論往往是一樣的。四、DCF法的運(yùn)用 第一步 預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量 債券；股票；企業(yè)價(jià)值 第二步 分析并獲得現(xiàn)金流量中所隱含的風(fēng)險(xiǎn)程度 當(dāng)未來的現(xiàn)金流量隨著未來形狀的不同而不同時(shí)，該現(xiàn)金流量那么為有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量。能夠的形狀的情形越多，變化越復(fù)雜，現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)程度也就越大。 第三步 將風(fēng)險(xiǎn)要素納入DCF分析中。方式有二種： 1、確定等值法Certainty Equivalent Approach) 風(fēng)險(xiǎn)要素調(diào)整的是未來的現(xiàn)金流量，風(fēng)險(xiǎn)越大，現(xiàn)金流量確實(shí)定等值就越小，比如，高風(fēng)險(xiǎn)的1000元可等于無風(fēng)險(xiǎn)的

6、800元。 2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法Risk-adjusted Discount Rate Approach) 風(fēng)險(xiǎn)要素調(diào)整的是對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)展貼現(xiàn)計(jì)算的折現(xiàn)率，即風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率越高。 第四步 計(jì)算企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值闡明 對(duì)普通股進(jìn)展估價(jià)，股利構(gòu)成了相關(guān)的現(xiàn)金流量，股東要求的報(bào)酬率 其折現(xiàn)率； 對(duì)公司債估價(jià)，各期利息和本金構(gòu)成了相關(guān)的現(xiàn)金流量，債務(wù)人要求的報(bào)酬率 其折現(xiàn)率； 對(duì)公司價(jià)值估價(jià)時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金流量是相關(guān)的現(xiàn)金流量，WACC是相關(guān)的折現(xiàn)率； 現(xiàn)金流量的性質(zhì)與折現(xiàn)率的性質(zhì)相互配比。五、DCF法在企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)中運(yùn)用 目的企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià)沃斯頓模型Weston 目的企業(yè)的價(jià)值普通可用未來收益的現(xiàn)

7、值表示，其計(jì)算公式為： 其中： FV目的企業(yè)在第n期末的價(jià)值； Vo企業(yè)價(jià)值； NCFt 第t年的現(xiàn)金凈流量； K資本邊沿本錢； n年數(shù)，即投資期限。 在現(xiàn)實(shí)生活中，幾乎每個(gè)企業(yè)都會(huì)隨著其生命周期的起伏而閱歷不同的生長階段：企業(yè)早期的生長率高于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系生長率；企業(yè)中期的生長 率等于經(jīng)濟(jì)體系生長率；而企業(yè)晚期的生長率顯然低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系生長率。 沃斯頓模型建立在企業(yè)閱歷零增長時(shí)期的假定根底之上，模型雖然簡單，但經(jīng)過變卦后 卻能順應(yīng)企業(yè)各種不同生長形狀的需求。3個(gè)根本模型是：零增長模型；固定比率增長模型；超凡增長模型。 式中：X營業(yè)凈收入NOI或息稅前盈余EBIT； gs營業(yè)凈利或 息稅前盈余

8、增長率； k加權(quán)資金本錢 bs稅后投資需求或投資時(shí)機(jī)； n增長繼續(xù)期； T所得稅率 b - 負(fù)債利率 一零增長模型： 二固定比率增長模型： Gordon Model 三零增長后超凡增長模型： 自在現(xiàn)金流 自在現(xiàn)金流自在現(xiàn)金流(Free Cash Flow)作為一種企作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的新概念、實(shí)際、方法和體系，業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的新概念、實(shí)際、方法和體系，最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)詹森等 學(xué)者于學(xué)者于20世紀(jì)世紀(jì)80年代提出的，閱年代提出的，閱歷歷20多年的開展，特別在以美國安然、世多年的開展，特別在以美國安然、世通等通等 為代表的之前在財(cái)務(wù)報(bào)

9、告中利潤目的為代表的之前在財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤目的完美無暇的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已完美無暇的所謂績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，已成為企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)領(lǐng)域運(yùn)用最廣泛，實(shí)際成為企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)領(lǐng)域運(yùn)用最廣泛，實(shí)際最健全的目的，美國證監(jiān)會(huì)更是要求公司最健全的目的，美國證監(jiān)會(huì)更是要求公司年報(bào)中必需披露這一目的。年報(bào)中必需披露這一目的。 什么是自在現(xiàn)金流? 自在現(xiàn)金流是一種財(cái)務(wù)方法，用來衡量企業(yè)實(shí)踐持有的可以報(bào)答股東的現(xiàn)金。 指在不危及公司生存與開展的前提下可供分配給股東(和債務(wù)人)的最大現(xiàn)金額。 自在現(xiàn)金流在運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金流的根底上思索了資本型支出和股息支 出。雖然他能夠會(huì)以為股息支出并不是必需的，但是這種支出是股東所期望

10、的，而且是一現(xiàn)金支付的。自在現(xiàn)金流等于運(yùn)營活動(dòng)現(xiàn)金。 自在現(xiàn)金流表示的是公司可以自在支配的現(xiàn)金。假設(shè)自在現(xiàn)金流豐富，那么公司可以歸還債務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品、回購股票、添加股息支付。同時(shí)，豐富的自在現(xiàn)金流也使得公司成為并購對(duì)象。 自在現(xiàn)金流量可分為企業(yè)整體自在現(xiàn)金流量和企業(yè)股權(quán)自在現(xiàn)金流量。整體自在現(xiàn)金流量是指企業(yè)扣除了一切運(yùn)營支出、投資需 要和稅收之 后的，在清償債務(wù)之前的剩余現(xiàn)金流量；股權(quán)自在現(xiàn)金流量是指扣除一切開支、稅收支付、投資需求以及還本付息支出之后的剩余現(xiàn)金流量。整體自在現(xiàn)金流量用于 計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值，包括股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值；股權(quán)自在現(xiàn)金流量用于計(jì)算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。股權(quán)自在現(xiàn)金流量可簡單地

11、表述為“利潤折舊投資。 自在現(xiàn)金流的計(jì)算 科普蘭教授(1990)更是比較詳盡地論述了自在現(xiàn)金流量的計(jì)算方法:“自在現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤(即將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額)加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。它是公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供應(yīng)公司資本的一切供應(yīng)者，包括債務(wù)人和股東。 自在現(xiàn)金流量自在現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤折舊及攤銷銷)一一(資本支出資本支出+營運(yùn)資本添加營運(yùn)資本添加) 凈營運(yùn)利潤凈營運(yùn)利潤 -稅金稅金 = NOPAT稅后凈營運(yùn)利潤稅后凈營運(yùn)利潤 - 凈投資

12、凈投資 - 營運(yùn)資金變化凈值營運(yùn)資金變化凈值 = 自在現(xiàn)金流量自在現(xiàn)金流量 自在現(xiàn)金流量表現(xiàn)方式自在現(xiàn)金流量表現(xiàn)方式 隨自在現(xiàn)金流量的定義衍生出兩種表現(xiàn)方式:股權(quán)自在現(xiàn)金流量(FCFE, Free Cash Flow of Equity)和公司自在現(xiàn)金流量(FCFF, Free Cash Flow of Firm), FCFE是公司支付一切營運(yùn)費(fèi)用，再投資支出，所得稅和凈債務(wù)支付(即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額)后可分配給公司股東的剩余現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式為: FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金歸還+新發(fā)行債務(wù) FCFF是 公司支付了一切營運(yùn)費(fèi)用、進(jìn)展了必需的固定

13、資產(chǎn)與營運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向一切投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。FCFF是公司一切權(quán)益要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債務(wù)人的現(xiàn)金流總和，其計(jì)算公式為: FCFF=息稅前利潤x (1-稅率)+ 折舊-資本性支出-追加營運(yùn)資本 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法評(píng)價(jià)粵電力的股權(quán)價(jià)值 自公司A股93年上市以來，粵電力幾乎每年都派發(fā)相當(dāng)金額的現(xiàn)金紅利，如公司自98年起延續(xù)3年向股東派發(fā)的稅后現(xiàn)金紅利分別為42237萬元、38631萬元、31912萬元，這在國內(nèi)上市公司中是不多見的。但由于粵電力每年的紅利支付比例均不一樣，這三年分別為60.97%、46.29%和32.89%，因此要評(píng)價(jià)粵電力的股權(quán)價(jià)值，紅利現(xiàn)金流貼現(xiàn)法

14、不太適宜。這里采取股權(quán)自在現(xiàn)金流模型和公司自在現(xiàn)金流模型進(jìn)展評(píng)價(jià)。 1、計(jì)算貼現(xiàn)率 股權(quán)自在現(xiàn)金流模型和公司自在現(xiàn)金流模型采用的貼現(xiàn)率是不同的，前者是評(píng)價(jià)公司的股權(quán)資本本錢，后者那么是評(píng)價(jià)公司的加權(quán)資本本錢。 計(jì)算股權(quán)資本本錢有資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM和套利定價(jià)模型APM，前者相對(duì)簡單且有現(xiàn)成的數(shù)據(jù)可以采用。利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股權(quán)資本本錢的公式如下： E(R)=Rf+(ERm-Rf) 其中：Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；ERm為市場(chǎng)的預(yù)期收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算可參考市場(chǎng)上中長國債和182日回購的年收益率，2019年4月12日成交量最大的99國債8和182日回購的年收益率分別為3.16%和3.2

15、0%，取其平均值3.18%作為目前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。市場(chǎng)預(yù)期收益率這里采用深證成指1993年初至2000年末8年內(nèi)的幾何平均收益率，計(jì)算結(jié)果為9.40113%。系數(shù)采取的是國泰君安證券研討所在網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)，該系數(shù)是根據(jù)股票和相關(guān)指數(shù)在2019年1月5日至2000年12月29日期間的周收益率計(jì)算，粵電力在這段時(shí)間的系數(shù)為0.90981。將這些數(shù)據(jù)代入上述公式，計(jì)算出粵電力A股的預(yù)期收益率即股權(quán)資本本錢為8.84%。 加權(quán)資本本錢是公司包括股權(quán)資本本錢、稅后債務(wù)本錢、優(yōu)先股本錢等在內(nèi)的不同融資本錢的加權(quán)平均值，其權(quán)數(shù)為股權(quán)資本、債務(wù)或優(yōu)先股各自的市場(chǎng)價(jià)值在總資產(chǎn)中所占的比重。債務(wù)本錢普通要隨著市場(chǎng)

16、利率或公司違約風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)而變動(dòng)，但為簡便起見可假定這兩者在今后假設(shè)干年內(nèi)不發(fā)生大的變化，這樣粵電力的稅后債務(wù)本錢可根據(jù)其目前的債務(wù)帳面利率計(jì)算： 稅后債務(wù)本錢=稅前本錢1-稅率=5.58%(1-0.24)=4.24% 在計(jì)算粵電力的加權(quán)資本本錢之前須先知道該公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值，而粵電力的股本構(gòu)成中有可流通的A股、B股和非流通股三類，A、B股按4月12日收盤價(jià)，非流通股那么以其每股凈資產(chǎn)上浮30%計(jì)算其市值，三者相加得到粵電力的股權(quán)總市值為104.7493億元。而粵電力的債務(wù)價(jià)值按其帳面價(jià)值母公司報(bào)表計(jì)，為4億元，這樣粵電力的加權(quán)資本本錢為： 加權(quán)資本本錢=8.84%104.7493+4.24%

17、4/104.7493+4=8.67% 注：這里假定粵電力B股、非流通股融資本錢均等于流股A股融資本錢計(jì)算，假設(shè)有其B股的系數(shù)，至少其B股的融資本錢可單獨(dú)計(jì)算。 2、對(duì)股權(quán)自在現(xiàn)金流和公司自在現(xiàn)金流的估計(jì) 1股權(quán)自在現(xiàn)金流 對(duì)計(jì)算粵電力2019年股權(quán)自在現(xiàn)金流所需的幾個(gè)要素作如下估算： 凈收益。由于粵電力2019年方案總發(fā)電量含控股子公司將增長41.8%，那么假定并表后的粵電力主營業(yè)務(wù)本錢增長42%，主營業(yè)務(wù)收入增長40%思索到電價(jià)在發(fā)電量增長后下調(diào)的要素，管理費(fèi)用增長40%，營業(yè)外支出與2000年持平，少數(shù)股東權(quán)益增長35%，這樣計(jì)算得出粵電力2019年的凈利潤為15.13億元。 折舊和攤銷。

18、粵電力2000年折舊金額為0.58億元，攤銷金額為0。在收買沙角A廠二期后，假定母公司固定資產(chǎn)規(guī)模及折舊均增長一倍，那么粵電力在2019年度的折舊金額為1.16億元。 營運(yùn)資本追加額。假定粵電力堅(jiān)持正常運(yùn)營所需的貨幣資金是其營業(yè)收入的10%，2019年度公司應(yīng)收帳款凈額、應(yīng)付工資、其它應(yīng)付款均將隨營業(yè)收入較上年增長1倍，而預(yù)付帳款、應(yīng)付股利那么堅(jiān)持不變，在剔除公司2000年度為收買沙角A廠二期預(yù)付帳款15.26億元的影響后，那么2019年度粵電力營業(yè)資本將添加2.09億元。 資本性支出。粵電力方案在2019年度投資11075萬元建立茂名電廠#5機(jī)組，投入公司下屬電廠的技改費(fèi)用約11300萬元，

19、假定兩者之和屬資本性支出，那么為2.24億元。 至于歸還本金和新發(fā)行債務(wù)收入那么取決于粵電力在2019年的債務(wù)融資情況，我們假定公司在當(dāng)年債務(wù)融資規(guī)模及期限構(gòu)造均堅(jiān)持不變，即其假設(shè)有短期債務(wù)到期那么仍以一樣的籌資本錢續(xù)借同樣金額的債務(wù)，那么歸還本金和新發(fā)行債務(wù)收入相抵消，對(duì)營業(yè)資本追加額不構(gòu)成影響。 這樣粵電力母公司在2019年度的股權(quán)自在現(xiàn)金流為： 15.13+1.16-2.09-2.24=11.96億元 與2019年相比，粵電力在以后幾年假設(shè)無新的機(jī)組投產(chǎn)，其運(yùn)營情況將無大的變化，在假定債務(wù)籌資方面對(duì)現(xiàn)金流變化不構(gòu)成影響，營業(yè)資本堅(jiān)持不變，資本性支出每三年一次1.13億元投入所屬各廠的技改費(fèi)用，2019年投資建立的茂名電廠#5機(jī)組20萬千瓦將在2019年建成投產(chǎn)。茂名電廠#5機(jī)組投產(chǎn)后的效益可參照粵電力母公司目前擁有的沙A一期320萬千瓦作出估計(jì)，同時(shí)假定該工程公司的所得稅率為33%，那么該機(jī)組投產(chǎn)可為粵電力添加凈利潤0.42億元。這樣粵電力在2019年以后的股權(quán)自在現(xiàn)金流為16.29、16.29、15.16、16.29、16.71、15.58、16.71億元。 2公司自在現(xiàn)金流 對(duì)前述公式略作調(diào)整，為： 公司自在現(xiàn)金流=凈收益+利息費(fèi)用1-稅率+折舊-資本性支出一營運(yùn)資本追加額 粵電力財(cái)務(wù)