延邊公路股改披露預案后復牌對價摘要換股吸收合并廣發(fā)

1、Page 3事項：10月10日，延邊公路股改披露預案后復牌。對價摘要：換股吸收合并廣發(fā)證券，換股比例為1:0.83(即0.83股廣發(fā)證券股份可換1股延邊公路股份)，定向回購并注銷吉林敖東持有的本公司84977833股非流通股。其他非流通股股東同意按每10股縮為7.1股的比例單向縮股。評論：n 經(jīng)營和激勵機制靈活而市場化，自營、經(jīng)紀和投行業(yè)務均衡發(fā)展靈活而市場化的經(jīng)營和激勵機制有利于廣發(fā)證券更好地抓住行業(yè)復蘇的機遇。與中信證券相比，廣發(fā)證券的優(yōu)勢是其靈活而市場化的經(jīng)營和激勵機制，證券行業(yè)游戲規(guī)則不斷完善也有利于其這一優(yōu)勢進一步凸顯。廣發(fā)證券的自營業(yè)務與同行相比是比較穩(wěn)健的，即使在行情低迷的200

2、5年，自營業(yè)務也實現(xiàn)了7200多萬元的收入；今年上半年自營證券差價收入2.94億元，是2005年全年的4.07倍。今年上半年廣發(fā)證券的股票基金成交額市場占比3.50%，股票基金成交額是中信證券的44%，全部成交額市場排名第八。今年1-8月實現(xiàn)股票基金成交額3577.56億元，同比增長715%，我們預計1-8月份可實現(xiàn)手續(xù)費收入約7億元。今年以來廣發(fā)共承銷了4只新股，共募集資金27.15億元，實現(xiàn)承銷收入1.16億元，而且項目儲備也比較豐富。廣發(fā)證券素有“博士軍團”的美譽，當前金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷豐富，較好的激勵機制能夠更好地發(fā)揮其強大的人才優(yōu)勢和創(chuàng)新能力，廣發(fā)在已有的資產(chǎn)管理和權(quán)證等創(chuàng)新業(yè)務中在行

3、業(yè)中處于領先地位，就有力地證實了這一點。n 我們認為目前廣發(fā)在估值水平上仍應折價于中信證券。n 遼寧成大和吉林敖東投資價值獲得提升。n 借殼上市對廣發(fā)證券的發(fā)展意義深遠，定向增發(fā)有望進一步提升估值水平。借殼上市為廣發(fā)證券在市場競爭日益激烈，凈資本日益成為規(guī)模擴張和業(yè)務開展的摯肘的環(huán)境下進一步做大做強奠定了必要條件。廣發(fā)證券上市后將進行定向增發(fā)，這將會增厚凈資本和每股凈資產(chǎn)，為經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務等多項業(yè)務的開展打開廣闊的發(fā)展空間，更好地發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，更好地利用自身的制度優(yōu)勢，有望進一步提升估值水平。圖1: 廣發(fā)證券1H2005-1H2006經(jīng)紀業(yè)務成交額及增長數(shù)據(jù)來源：萬得資訊 國信證券經(jīng)濟研究

4、所表1: 2006年廣發(fā)證券主要新股承銷項目名稱發(fā)行價格發(fā)行數(shù)量(萬股)上市日期募集資金(億元)發(fā)行費用(萬元)實際募集資金(億元)華峰氨綸6.73550200608232.38 1836.22.19 宏潤建設9.182850200608162.62 19002.43 同洲電子162200200606273.52 23093.29 潞安環(huán)能11180002006092219.80 558819.24 合計28.31 11633.227.15 數(shù)據(jù)來源：萬得資訊 國信證券經(jīng)濟研究所表2: 廣發(fā)證券、遼寧成大和吉林敖東股改方案實施前后股本變化情況方案實施前方案實施后股本（億股）持有廣發(fā)比例1股含廣

5、發(fā)股數(shù)股本（億股）持有廣發(fā)比例1股含廣發(fā)股數(shù)廣發(fā)證券2025.03遼寧成大4.9827.31%1.0966.1024.98%1.254吉林敖東2.8727.14%1.8933.9824.82%2.167數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟研究所表3：廣發(fā)證券、遼寧成大和吉林敖東06年盈利預測和估值合理PE（倍）06年每股收益（元）單位：元證券業(yè)務其他業(yè)務廣發(fā)貢獻其他業(yè)務貢獻合計對應合理價目標價當前價廣發(fā)證券250.30 7.49 7.49-8.99遼寧成大25100.38 0.10 0.48 9.46 9.46-11.1511.83吉林敖東25150.65 0.15 0.80 16.86 16.86-19.

6、7819.91數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟研究所表4： 20042006上半年廣發(fā)證券和中信證券主要業(yè)務收入占比中信證券廣發(fā)證券1H2006200520041H200620052004手續(xù)費收入占比67.42%34.90%46.85%54.12%54.26%59.45%自營證券差價收入占比11.99%12.44%2.82%27.97%9.66%14.78%證券承銷收入占比6.04%20.09%23.05%1.85%5.62%6.05%委托投資管理收益占比0.73%1.58%0.86%0.32%0.65%0.33%金融企業(yè)往來收入占比10.05%20.26%19.03%8.87%18.66%14.70

7、%數(shù)據(jù)來源：公司報表 國信證券經(jīng)濟研究所表5：國信重點關注上市券商盈利預測表簡稱EPS 2005EEPS 2006EEPS 2007EPE2005EPE2006EPE2007EPB2005EPB2006EPB2007E目標價位（元）本期投資評級中信證券0.160.470.6896.3133.0622.586.764.063.4417-18推薦廣發(fā)證券0.300.3626.9022.416.475.027.49-8.99數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟研究所國信證券投資評級：類別級別定義股票投資評級推薦預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上謹慎推薦預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間中性預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間回避預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級推薦預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上謹慎推薦預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)5%-10之間中性預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±5%之間回避預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任