金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)課件

1、 金融工具創(chuàng)新金融工具創(chuàng)新 及風(fēng)險控制及風(fēng)險控制 林華林華 CFA CPA FRM 特許金融分析師美國注冊會計師注冊金融風(fēng)險管理師 目錄1 1、金融工程與金融危機、金融工程與金融危機 金融工程/資產(chǎn)證券化 金融危機 政府救助 政府救助的副作用（歐洲主權(quán)債務(wù)危機）2 2、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計通俗地講，資產(chǎn)證券化是指銀行(或其他機構(gòu)）把資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成債券，出售給各類投資機構(gòu)的過程典型的銀行資產(chǎn)負債表：金融工程-資產(chǎn)證券化銀行資產(chǎn)1.現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物2.債券投資3.各類短期貸款（信用卡/汽車）4.各類長期貸款（房屋/項目融資）銀行的融資渠道：負債/所有者權(quán)益1.儲戶短期存款

2、2.儲戶長期存款3.發(fā)行債券4.發(fā)行股票更好管理資產(chǎn)和負債的Duration ;可以按照組合的概念管理信貸風(fēng)險，可以分散銀行的信貸風(fēng)險，客戶更容易得到貸款，促進了消費;提高資產(chǎn)的流動性（變現(xiàn)能力）；增加了銀行的融資渠道;增加產(chǎn)品的多樣性。資產(chǎn)證券化的好處資產(chǎn)和負債的Duration 不匹配；承擔(dān)所有的信貸風(fēng)險；融資渠道單一。傳統(tǒng)銀行的問題：金融工程/資產(chǎn)證券化概念解釋：概念解釋：Duration/ConvexityDuration/Convexity Interest-Price Curve Interest-Price Curve金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)

3、新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)購房者/其他消費者銀行機構(gòu)每月的按揭付款提供現(xiàn)金傳統(tǒng)銀行資金流向如何進行資產(chǎn)證券化？傳統(tǒng)銀行貸款必須十分穩(wěn)?。灰驗殂y行承擔(dān)了所有風(fēng)險金融工程/資產(chǎn)證券化購房者銀行機構(gòu)投資機構(gòu)房屋貸款現(xiàn)金現(xiàn)金債券每月按揭付款購買房屋者按揭付款A(yù)IG購買信貸違約掉期現(xiàn)金信托機構(gòu)（由華爾街的投資銀行設(shè)立）金融創(chuàng)新讓銀行不需要負責(zé)所有的信貸風(fēng)險，因此銀行具有強烈的貸款沖動。但是風(fēng)險不會因為資產(chǎn)出售

4、而消失，而是由投資者承擔(dān)，然而投資人無法對借款者的信用進行有效評估。資產(chǎn)證券化后資金流向金融工程/資產(chǎn)證券化因為貸出的款項都可以出售，降低了銀行的信貸風(fēng)險，銀行因此變的更加Aggressive；使傳統(tǒng)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系更加復(fù)雜/資產(chǎn)估價更加困難。金融工程/資產(chǎn)證券化 背景金融危機全球化使各個國家積累了大量美元，同時由于美元的儲備貨幣地位，這些美元需要回流到美國；日本極低利率/從日本借錢到美國購買債券獲得利率差（Carry Trade);各類投資機構(gòu)對債券產(chǎn)品的需求。Carry TradeCarry Trade：Yield Difference / Currency Appreciation(Dep

5、reciation)Yield Difference / Currency Appreciation(Depreciation)20金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn) 日元carry trade: 借日元，換成美元，投資美國債券，賺取利率差（基本沒有信貸風(fēng)險）；期末美元換成日元還債；核心風(fēng)險是美元貶值，日元升值，但是當(dāng)時日本經(jīng)濟很差，日元升值概率??； QE2: 美國底利率，發(fā)展中國家國債高利率，從美國借債，購買發(fā)展中國家債券，獲取利率差；風(fēng)險也是發(fā)展中國家貨幣貶值，美元升值（貿(mào)易順差，政治壓力）?；蛘甙l(fā)展中國家調(diào)低國債利率（政策被高通貨膨脹抑制）；Arbitrage(無風(fēng)險套利行為）Carry Tra

6、deCarry Trade：購房者銀行機構(gòu)投資機構(gòu)信托機構(gòu)（由華爾街的投資銀行設(shè)立）大量購買房屋貸款大量現(xiàn)金供給發(fā)放更多現(xiàn)金抵押貸款大量現(xiàn)金流供給對債券需求增加投資機構(gòu)如何推高房價？金融危機零首付開始兩年利率為1%，并且前兩年不許要支付本金，第三年開始上升為正常水平 信貸過量增加對房屋的需求（本來不合格購買房子的人開始購買房子）需求增加進一步刺激房價上漲房價上漲進一步增加銀行貸款 例子： LTV=90%瘋狂提供貸款 信貸過量的后果：金融危機增加信貸增加對房屋需求房屋價格上漲（固定LTV) 為什么投資機構(gòu)要這么做？寬松信貸與高房價關(guān)系大家假設(shè)房屋價格不會跌獲得比較高的收益金融危機2007年6月，

7、Bear Stearns兩個專門購買房屋按揭貸款債券的公司破產(chǎn)；投資者對房屋貸款為抵押的債券的質(zhì)量表示擔(dān)心，減少了對該類債券的購買投資者不購買這些債券具有什么后果？金融危機購房者購買力減少銀行機構(gòu)投資機構(gòu)減少債券購買信托機構(gòu)（由華爾街的投資銀行設(shè)立）房屋貸款現(xiàn)金減少現(xiàn)金減少債券減少貸款房屋價格下跌如果房子零首付，價格下跌什么后果？債券需求下降的后果金融危機斷供會引起更多斷供買新房者斷供債券投資者損失投資者減少債券需求資金供給減少房屋價格進一步下跌為什么第一套房子銀行要求首付20%？第二套房子銀行要求首付40%？Down payment is equivalent to option premi

8、um.金融危機金融危機高違約率的影響(影響銀行的貸款能力和貸款意愿): 高違約率，低回收率使原來AAA級的債券被降級，=銀行需要更多的經(jīng)濟資本; What will be the impact of downgrade on Bank Lending? AAA, risk weighting 20%, Junk, risk weighting 100%=more economic capital=Less Lending. 高違約率提高了交易結(jié)構(gòu)底層債券金額，減少了上層債券金額；提高了發(fā)行方的綜合融資成本; 律師和會計師使用行業(yè)違約和虧損假設(shè), 降低了銀行的貸款意愿（$100 cash tod

9、ay, $95 if mortgage tomorrow)。1, 貸款損失和違約率上升導(dǎo)致了銀行資本金不足，而該時點資本金的融資成本和融資難度都很大；2, 對所有的產(chǎn)品不信任：Auto ABS, Credit Card ABS, Student Loan ABS, CMBS, even Commercial Paper, affects every aspect of consumer lending(liquidity squeeze). 高違約率的影響:金融危機信用風(fēng)險信用風(fēng)險 ( (虧損虧損)-)-流動性流動性(getting contagious)-(getting contagiou

10、s)-系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險; ; 次級貸款問次級貸款問題通過銀行系統(tǒng)擴散到了整個經(jīng)濟系統(tǒng)題通過銀行系統(tǒng)擴散到了整個經(jīng)濟系統(tǒng)客戶銀行其他銀行投資人互相不信任不信任不信任投資者恐慌的后果:1、投資人不購買銀行的產(chǎn)品，銀行失去流動性，甚至發(fā)生銀行擠兌；2、銀行不貸款給客戶（貸出馬上產(chǎn)生損失）；3、銀行之間互不信任（repo 市場要求更高質(zhì)量的抵押品，更低的杠桿）。金融危機信貸減少，違約率上升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化（經(jīng)濟資本問題）；銀行失去重要的融資渠道（流動性問題）銀行破產(chǎn)：Countrywide(經(jīng)濟資本+流動性） WaMu (流動性問題，經(jīng)濟資本，其他問題） Wachovia(經(jīng)濟資本，Mark t

11、o comparable after WaMu went under)投資人不相信銀行的結(jié)構(gòu)債券產(chǎn)品金融危機 銀行資產(chǎn)惡化：銀行破產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物債券投資3.各類短期貸款（信用卡/汽車）4.各類長期貸款（房屋/項目融資）負債/所有者權(quán)益 儲戶短期存款 儲戶長期存款股權(quán)（Basel II要求必須大于8%）金融危機銀行不相信客戶:問題滲透到實體經(jīng)濟： 1、消費信貸減少抑制GDP2、短期商業(yè)信貸減少3、信貸減少引起失業(yè)4、失業(yè)導(dǎo)致客戶還款能力下降，銀行資產(chǎn)進一步惡化，投資者進一步損失金融危機銀行之間互相不信任:投資銀行的融資渠道（Repo=再購買協(xié)議）；增加抵押品的質(zhì)量，減少杠桿，對依靠Rep

12、o的銀行造成融資壓力；雷曼兄弟。現(xiàn)金短期抵押借款長期債券股權(quán)短期債券投資兼并收購?fù)顿Y長期債券投資 抵押給商業(yè)銀行金融危機概念解釋：概念解釋：Repo-FinancingRepo-Financing34金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)再購買協(xié)議 (Repo) 借方(證券出售方) 同意以雙方約定的價格從貸方（證券的買方）回購證券； 雖然看過去是買賣關(guān)系，實質(zhì)上借貸關(guān)系； 買賣之間的價格差是利息； The rate of interest on the repo is referred to as the repo rate.35金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)再購買協(xié)議 (Repo) 假設(shè)組合經(jīng)理使用(rep

13、o)去融資5百萬美元. 假定再購買期限為一天，利率為4%, 利息計算如下:美元利率 = $5 million * 0.04 * (1 / 360) = $555.55 組合經(jīng)理同意以5百萬的價格出售債券，同時同意以 $5,000,555.55價格回購該債券. $555.55 本質(zhì)就是借款利率. The manager (borrower) obtains funds at a cheap interest rate while the lender earns a return greater than the risk-free rate. 政府救助1、雷曼倒閉，投資者極度恐慌，進一步降低資

14、產(chǎn)價格（AAA 40/100面值）2、進一步加劇流動性和經(jīng)濟資本問題： ISDA (counterparty default, future liability becomes current liability, result in liquidity problem)； A lot of default events were triggered when LB as transaction counterparty3、銀行倒閉使救市行為變得合理政府發(fā)行國債，作為資本金注入銀行充當(dāng)tier one capital(=8%)（融資）政府發(fā)行債券，再把資金轉(zhuǎn)貸給銀行（融資）購買銀行所發(fā)行的債券

15、（TALF)，恢復(fù)投資者信心（資產(chǎn)）為銀行的資產(chǎn)提供擔(dān)保（資產(chǎn)）美國政府的救市計劃：政府充當(dāng)了投資者，風(fēng)險從金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移到了政府政府救助 資產(chǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物債券投資3.各類短期貸款（信用卡/汽車）4.各類長期貸款（房屋/項目融資）負債/所有者權(quán)益 儲戶短期存款 儲戶長期存款股權(quán)（Basel II要求必須大于8%）購買資產(chǎn)同時從資產(chǎn)和融資兩方面進行救助政府救助歐洲政府的救市：政府救助的副作用（歐洲主權(quán)債務(wù)危機）銀行債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府政府的債務(wù)危機歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機威脅歐元地位金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)幾點思考： 外部環(huán)境對我國宏觀政策的影響； 大規(guī)模違約對銀行系統(tǒng)的影響； 結(jié)構(gòu)金融在項目融資中的應(yīng)

16、用； 金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)目錄1 1、金融工程與金融危機、金融工程與金融危機 金融工程/資產(chǎn)證券化 金融危機 政府救助 政府救助的副作用（歐洲主權(quán)債務(wù)危機）2 2、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計 金融工程 Credit Card/Leasing/ABS/MBS/CMBS金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)把整體的資產(chǎn)風(fēng)險分解為可以滿足不同投資人風(fēng)險偏好的細分風(fēng)險，或把幾種不同的風(fēng)險整合起來滿足某種風(fēng)險偏好； 總風(fēng)險固定，讓某些投資人更安全，會以另外一些投總風(fēng)險固定，讓某些投資人更安全，會以另外一些投資人更不安全為代價資人更不安全為代價 產(chǎn)品設(shè)計：評級機構(gòu)，Sponsor,投資人

17、之間的平衡； 發(fā)行方:在滿足評級的要求下，盡可能多是AAA,盡可能少Subordination,使綜合融資成本最小. 投資人：保證本金投入的安全（higher subordination)，收益最大(higher yield)；結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計（有固定邊界的優(yōu)化求解）/與公司債的區(qū)別（ongoing assumption, cash flow priority)；資產(chǎn)證券化-金融工程金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn) 房屋貸款為抵押物的證券 Structuring Mortgage-Backed Securities Issues 金融工程/資產(chǎn)證券化金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)資產(chǎn)證券化流程金融工具創(chuàng)新

18、與風(fēng)險管理培訓(xùn)資產(chǎn)證券化各方的角色（匯聚應(yīng)收款） 房屋抵押貸款的經(jīng)紀(jì)人 Brings together borrowers and originators of individual or groups of mortgages, negotiates a transaction. 房屋抵押貸款承銷方 Makes and underwrites mortgages in primary market. 房屋抵押貸款的保險方 Insures part or all of mortgage balance for a fee。金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)資產(chǎn)證券化各方的角色（導(dǎo)管+SPE) 導(dǎo)管 A

19、ssembles ( “pools”) loans. Creates SPE (a trust) to hold loans. 特殊目的公司（SPE),應(yīng)收款和母公司分離；金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)資產(chǎn)證券化各方的角色（產(chǎn)品設(shè)計與出售) 債券發(fā)行承銷人 Evaluates investor appetites, structures issue accordingly. Brings to market. 評級機構(gòu) Rates the issue with respect to credit risk 債券經(jīng)紀(jì)人 Markets issue to investor community. 投資人

20、 Purchases portion of issue金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)資產(chǎn)證券化各方的角色（服務(wù)商） 信托 Legally oversees proper operation of SPE to insure carrying out function. Also typically send checks out to investors. (Often is large bank) 貸款服務(wù)商(房屋貸款抽取0.5%,汽車貸款抽取1%） Handles logistics of payment, prepayment by borrower. Passes payments on to master servicer. (Often is originator）金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險管理培訓(xùn)金融工程/資產(chǎn)證券化 信用卡: 采用Master Structure 結(jié)構(gòu); 利用Revolving Structure來管理duration; E