第4章 資金成本和資本結構ppt課件

1、第四章資金成本和資本結構w 學習指導w 本章闡述籌資決策的理論和方法。學習本章要求掌握個別資本成本的特點和計算；加權平均資本成本的計算；經營杠桿系數的計算和表達的問題；財務杠桿系數的計算和說明的問題；總杠桿的計算與作用；最佳資本結構的含義。第一節(jié)資金成本w 一、資金成本的概念與作用資金成本的概念企業(yè)為籌措和使用資金而付出的代價即資金成本。資金成本包括籌資費用和使用費用兩部分。（籌資費用是指企業(yè)在籌資過程中為獲得資本而付出的費用。（使用費用是指企業(yè)在生產經營過程中因使用資金而支付的費用。資金成本的性質w （從資金成本的價值性質看，它屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇。（從資金成本的支付基礎看，它

2、屬于資金使用付費，在會計上稱為財務費用，即非生產經營費用。（從資金成本的計算與應用價值看，它屬于預測成本。資金成本的作用w 資金成本對于企業(yè)籌資及投資管理具有重要的意義。（） 資金成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據。w （資金成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經濟標準。w （資金成本還可作為評價企業(yè)經營成果的依據。二、個別資金成本w 個別資金成本指使用各種長期資本的成本，又分為長期借款資金成本、債券資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本和保留盈余資金成本。前兩種為債務資金成本，后三種為權益資金成本。長期借款資金成本w 長期借款的成本指借款利息和籌資費，由于借款利息計

3、入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用，因此長期借款資金成本率的計算公式為：w 式中：K長期借款資金成本率；w 長期借款年利息；w T所得稅率；w L長期借款籌資額(借款本金);w F長期借款籌資費用率。1111(1)(1)ITKLF1I債券資金成本的計算公式：1TB 1bbbIKF（ ）（ ）優(yōu)先股成本率的計算公式 (1)ppppDKPF普通股成本率的公式 0000(1)DKGPF留存收益資金成本rrrDKGP三、綜合資金成本三、綜合資金成本w 1綜合資金成本的含義企業(yè)籌集資金，由于各種原因，一般不是選擇單一的籌資方式，而是可能多種籌資方式綜合運用，每種籌資方式籌集的資金額占全部籌資額的比重以及

4、它們各自的資金成本率都是各不相同的。也稱為加權平均資金成本率。 其計算公式為：WjjKK W四、邊際資金成本四、邊際資金成本w 邊際資金成本是資金增加一個單位而增加的成本。第二節(jié) 杠桿原理w 一、杠桿的概念一、杠桿的概念w 杠桿可定義為：由自變量杠桿可定義為：由自變量x x的百分比變的百分比變動而引起的因變量動而引起的因變量y y的百分比變動的幅的百分比變動的幅度或結果，或稱兩者百分比變動之比。度或結果，或稱兩者百分比變動之比。 (1)杠桿效應的含義w 財務管理的杠桿效應表現為：由于特定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動，財務管理中的杠桿效應有三種

5、形式：經營杠桿、財務杠桿、復合杠桿。（2成本習性及其分類w 成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。按成本習性可把全部成本分為固定成本、變動成本和混合成本。固定成本指其成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。w 變動成本指其成本總額隨著業(yè)務量的變動成正比例變動的那部分成本?；旌铣杀局赋杀究傤~隨著業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本的那部分成本。yabx總成本習性模型：式中：y總成本；a固定成本；b單位變動成本;x產銷量。w (3)邊際貢獻及其計算w 邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額、其計算公式為：w 式中：

6、M邊際貢獻；w p銷售單價；w b單位變動成本；w x產銷量；w m單位邊際貢獻。 ()Mpxbxpb xmxw (4)息稅前利潤及其計算息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。其計算公式為：w 式中： 息稅前利潤；w a 固定成本。()EBITpb xaMaEBIT二、經營杠桿二、經營杠桿w 1.經營杠桿系數經營杠桿反映產量與息稅前利潤之間的關系，特別用于衡量產量變動對息稅前利潤變動的影響程度。w 我們將息稅前利潤的變動率相當于銷售量變動率的倍數、或者說息稅前利潤隨銷售量的變動而發(fā)生變動的程度，稱為經營杠桿系數(DOL)。經營杠桿系數的計算公式為：息稅前利潤變動百分比銷售量變動百分

7、比經營杠桿系數（DOL）E B I T / E B I TQ / Q 表示變動前息稅前利潤；表示息稅前利潤變動額； Q表示變動前銷售量；表示銷售量的變動量。 EBITEBITQ2. 經營杠桿的計量w （1運用盈虧平衡點分析盈虧平衡點保本點就是使息稅前的利潤等于零的產量。 ()0Q PVFFQPV此時，Q就稱為盈虧平衡點的產量。3經營杠桿系數的作用w 經營杠桿表明了企業(yè)利潤變動幅度與銷售收入變動幅度之間的一種關系。經營杠桿的作用還表現在以下兩方面：（1說明產量變動時息稅前利潤的變動程度（2解釋息稅前利潤預測中的錯誤4經營杠桿與經營風險的關系w 經營風險是指企業(yè)由于不能獲取息稅前利潤而發(fā)生損失的可

8、能性。w 衡量企業(yè)經營風險的方法有許多種，經營杠桿系數只是其中的一種。w 經營杠桿系數越大，經營風險水平就越高，較高的經營風險會使企業(yè)發(fā)生虧損。w一般而言，有效的經營杠桿系數(即銷售量高于盈虧平衡點時的經營杠桿系數)之值在(1，)之間。二、財務杠桿二、財務杠桿 w 1財務杠桿的含義及其計量財務杠桿(Financial Leverage)，又稱融資杠桿，它是指企業(yè)對資金成本固定的籌資方式的利用程度。在基本收益率一定的情況下，當資金成本低于基本收益率時，普通股本收益率高于基本收益率。提高資金成本固定的資金的比例，會提高普通股本收益率，這就是財務杠桿的正作用。相反，如果資金成本高于基本收益率，普通股

9、本收益率會低于基本收益率。提高資金成本固定的資金的比例，反而會降低普通股本收益率，這便是財務杠桿的副作用。但在通常情況下，財務杠桿作用是指其正作用。財務杠桿作用的程度用財務杠桿系數表示。w 財務杠桿系數(Degree of Financial Leverage，縮寫為DFL)，也稱財務杠桿程度。它是普通股每股稅后收益的變動率對息稅前收益的變動率的倍數。EPSEPSDFLEBITEBITEPSEPSDFLEBITEBITEPSEPSDFLEBITEBITEPSEPSDFLEBITEBITEPSEPSDFLEBITEBITw 2財務杠桿的作用（1說明每股收益的變動幅度w （2解釋每股盈余預測中的錯

10、誤w （3衡量企業(yè)的財務風險三、復合杠桿w1復合杠桿的含義如果企業(yè)同時考察經營杠桿和財務杠桿，則會發(fā)現即使銷售量或銷售額發(fā)生輕微的變動，也可能會導致每股盈余相當大幅度的變動，而復合杠桿(DFL)就是用來衡量每股盈余隨銷售量(額)的變動而發(fā)生變動的幅度，或者說每股盈余的變動率相對于銷售量(銷售額)變動率的倍數。第三節(jié)資本結構w 一、資本結構的概念資本結構是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構成和比例關系。w通常情況下，企業(yè)的資本結構由長期債務資本和權益資本構成，資本比例關系指的就是長期債務資本和權益資本各占多大比例。二、西方資本結構理論w 早期資本結構理論早期資本結構理論是由美國經濟學家杜蘭德于195

11、2年提出的。他認為，資本結構可以按凈利理論、營業(yè)凈利理論和傳統理論來建立。（1凈利理論（2營業(yè)凈利理論（3傳統理論w 2現代資本結構理論w (1)MM理論w （2）權衡理論三、影響資本結構的因素w 1企業(yè)的資產結構2股東和經理的態(tài)度3債權人的態(tài)度4企業(yè)成長性w 5綜合財務狀況6稅率和利率7.法律限制8.行業(yè)差異9.國別差異四、最佳資本結構的確定w 籌資的每股收益分析判斷資本結構合理與否，一般方法是以每股收益每股盈余的變化來衡量。即：能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不夠合理。每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受籌資方式影響的銷售水平。每股收益EPS的計算：pp()(1)D()(1)DSVCFITEPSNEBITITNS銷售額； VC變動成本； F固定成本； I債券利息；T所得稅稅率； N流通在外的普通股股權；EBIT息稅前利潤。 優(yōu)先股股息 pDw 公司價值分析法公司的市場總價值總是應該等于其公司股票總價值加債券的總價值，即：VSB股票的市場價值計算w w 式中：w EBIT息稅前利潤； w I年利息額