資本結(jié)構(gòu)影響因素

1、資本結(jié)構(gòu)影響因素研究文獻(xiàn)綜述1公司特征每個(gè)公司都存在著不同的特征，這些各異的特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響顯著，很多學(xué)者做了該方面的相關(guān)研究。Marsh（1982）認(rèn)為，企業(yè)對(duì)融資工具的選擇與它現(xiàn)有負(fù)債比率和目標(biāo)負(fù)債比率之比有關(guān)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿呈顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模、固定資產(chǎn)比率與杠桿呈顯著正相關(guān)。Bradley、Jarrel、Kim（1984）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價(jià)值的變化性、廣告及研究開發(fā)費(fèi)用與企業(yè)杠桿呈顯著負(fù)相關(guān)，非債務(wù)稅盾與企業(yè)杠桿呈顯著正相關(guān)。Kester（1986）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，獲利能力、成長(zhǎng)性與杠桿呈顯著正相關(guān)，而風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)規(guī)模與杠桿負(fù)相關(guān)。 Titman和Wessels（1988）

2、的研究則發(fā)現(xiàn)，獨(dú)特性與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，短期負(fù)債比率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)，盈利能力與當(dāng)前負(fù)債水平/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值負(fù)相關(guān)。Mackie Mason（1990）的研究結(jié)論支持了稅收對(duì)融資選擇的顯著效應(yīng)，公司有效邊際稅率的減少將減少負(fù)債融資。Harris和Raviv（1991）實(shí)證研究表明，固定資產(chǎn)、非債務(wù)稅盾、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和公司規(guī)模與杠桿呈正相關(guān)，波動(dòng)性、廣告費(fèi)用、研究開發(fā)費(fèi)用、盈利性和產(chǎn)品獨(dú)特性與杠桿呈負(fù)相關(guān)。Hovakmiian, Opler和Itman (2001)發(fā)現(xiàn),杠桿赤字可以預(yù)測(cè)企業(yè)通過負(fù)債融資還是股權(quán)融資來募集新的資本。Fama和French (2002)構(gòu)建了同樣的變量,發(fā)現(xiàn)負(fù)債比率往往以較

3、低的速度朝著其目標(biāo)負(fù)債比率移動(dòng)。Ayla Kayhan和Sheridan Titman (2007)認(rèn)為,如果企業(yè)傾向朝著其目標(biāo)負(fù)債比率移動(dòng),那么當(dāng)企業(yè)的杠桿比率低于(高于)目標(biāo)負(fù)債比率時(shí),企業(yè)的負(fù)債比率在未來可能增加(降低)。國(guó)內(nèi)學(xué)者陸正飛和辛宇（1998）通過對(duì)我國(guó)35家上市公司實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，而對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債比率影響不甚顯著，規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響不甚顯著。李善民和蘇贇（1999）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在政府干預(yù)較少或公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況劇烈變動(dòng)時(shí)期，有關(guān)融資理論可以對(duì)公司的負(fù)債情況進(jìn)行較好的解釋。肖作平（2002，2003，2004）和吳世農(nóng)（2002）

4、通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)和交易成本是影響資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)困境成本、資產(chǎn)有形性與負(fù)債水平正相關(guān)，成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力、自由現(xiàn)金流量與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，投資額與負(fù)債關(guān)系不顯著。邢有洪（2009）以滬深300家上市公司為研究對(duì)象,結(jié)果顯示：盈利能力、非債務(wù)稅盾、股權(quán)集中度與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)；資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)；成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。嚴(yán)鴻雁、 房燕、陳曉穎（2010）通過選取在深、滬證券交易所A股股票市場(chǎng)上市的北京地區(qū)制造業(yè)上市公司2000-2007年的樣本數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)獲利能力、成長(zhǎng)性、非負(fù)債類稅

5、盾、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，規(guī)模、股權(quán)集中度、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。劉睿聰（2010）通過對(duì)我國(guó)A股上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率有正相關(guān)，而市場(chǎng)估值、盈利能力、稅收因素、資產(chǎn)特性、短期償債能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。2公司治理Grossman和Hart(1982)將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。他們認(rèn)為,經(jīng)理的效用依賴于他的經(jīng)理職位,即依賴于企業(yè)的生存。因?yàn)槠髽I(yè)一旦破產(chǎn),經(jīng)理將喪失在此之前他所享有的一切貨幣的和非貨幣的任職好處,也就是說,經(jīng)理必須承擔(dān)破產(chǎn)成本。破產(chǎn)對(duì)管理者約束的有效性取決于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)尤其是負(fù)債比率,破產(chǎn)的可能性隨著負(fù)債比率的上升而上升。因此,當(dāng)公

6、司主要通過負(fù)債融資時(shí),管理層會(huì)約束自己,以避免失去職位。債務(wù)能夠促使經(jīng)理多努力工作,少個(gè)人享受,并且做出更好的投資決策,從而降低由于所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。李善民、蘇贇（1999）采用橫截面分析的方法，對(duì)1994年前的上市公司進(jìn)行分析，認(rèn)為上市公司沒有達(dá)到國(guó)家通過股票市場(chǎng)募集資金、增強(qiáng)企業(yè)自我發(fā)展的目的。肖作平（2002）以1998年12月31日前在滬深上市的673家僅發(fā)行A股的公司為樣本，采用因子分析法檢驗(yàn)了公司治理水平對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。發(fā)現(xiàn)治理水平高的公司負(fù)債水平也較高。汪強(qiáng)、吳世農(nóng)（2006）以2004年滬深股市除ST、PT外的1 200家非金融類上市公司為樣本，研究表明，控

7、股股東比例、董事會(huì)持股比例、獨(dú)立董事比例與負(fù)債比例負(fù)相關(guān)；流通A股比例與負(fù)債比例正相關(guān)；而總經(jīng)理持股比例在全部公司中與負(fù)債比例負(fù)相關(guān)，在民營(yíng)企業(yè)中與負(fù)債比例正相關(guān)。陸小利以在深市上市的636家僅發(fā)行A股的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度、高層管理者持股比例與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)；國(guó)家股比例、法人股比例與負(fù)債比率正相關(guān)。張秀蘭（2006）研究發(fā)現(xiàn)，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)（股權(quán)集中度、高管持股、總經(jīng)理任期、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)規(guī)模）以及外部治理結(jié)構(gòu)（控制權(quán)市場(chǎng)、債權(quán)人市場(chǎng)、經(jīng)理人市場(chǎng)）對(duì)資本結(jié)構(gòu)都有不同程度的影響。汪強(qiáng)、吳世農(nóng)（2007）以2004年滬深股市除ST、PT外的非金融類上市公司為樣本，探討公司治理是

8、否及如何影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)。研究結(jié)果表明，公司治理顯著影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的選擇，適度制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響最明顯。3股票的歷史回報(bào)Graham和Harvey (2001)認(rèn)為,企業(yè)通常在股票價(jià)格上升后發(fā)行股票,因?yàn)镃FO認(rèn)為在股票走勢(shì)比較好的情形下,企業(yè)能以更有利的條件籌集到股本資本。Hovakmiian、Opler和Titman (2001)等通過研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)往往會(huì)在股票價(jià)格上漲之后發(fā)行股票,而在股票價(jià)格下降之后進(jìn)行股票回購(gòu)。這些證據(jù)隱含了企業(yè)杠桿比率(或負(fù)債比率)可能與企業(yè)過去的股票回報(bào)存在強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。Welch (2004)的實(shí)證研究支持了這一關(guān)系。4 財(cái)務(wù)赤字當(dāng)財(cái)務(wù)赤字為正的時(shí)候,說明企業(yè)投資所需要的資金超過內(nèi)源資金所能提供的數(shù)量；當(dāng)財(cái)務(wù)赤字為負(fù)的時(shí)候,說明企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金在滿足投資需要后還存在剩余,即企業(yè)存在自由現(xiàn)金流。Shyam Sunder和Myers (1999)以及Frank和Goyal (2003)對(duì)“啄食融資理論”假說的檢驗(yàn)表明,由于負(fù)債可能成為