試論外商投資對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響與借鑒

1、試論外商投資對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響與借鑒 論文關(guān)鍵詞：外商投資；上市公司；治理結(jié)構(gòu)；資本市場論文摘要：外商直接投資對(duì)于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展起到重要作用。分析中國上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，結(jié)合外商投資的特點(diǎn)，探討外商投資對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響與借鑒。 一、中國上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 完善的公司治理結(jié)構(gòu)是資本市場順利運(yùn)行的基礎(chǔ)，對(duì)于上市公司規(guī)范運(yùn)作至關(guān)重要。從目前我國現(xiàn)狀看，上市公司治理結(jié)構(gòu)還存在較多問題，影響了財(cái)務(wù)信息披露的質(zhì)量、投資者的決策和資本市場的健康發(fā)展。 1.從內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來看 (1)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致嚴(yán)重的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。我國絕大部分上市公司是由國有企業(yè)改造

2、而成的。證券法規(guī)定企業(yè)改制過程中其國有凈資產(chǎn)的折股比例不得低于65 0，加上我國關(guān)于國家股和法人股不允許上市流通的規(guī)定，使國有股或國有法人股為第一大股東的上市公司占到上市公司總數(shù)的95%左右，在整個(gè)上市公司國有股中居絕對(duì)控股地位。同時(shí)，由于法律體系和激勵(lì)約束機(jī)制不健全，使得經(jīng)理人員在公司的經(jīng)營決策、管理制度的制定、利潤分配、人事任免等方面具有很大的權(quán)限，在某種程度上成為實(shí)際的企業(yè)所有者，出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象。在投資者和經(jīng)營者之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱的情況下，“一股獨(dú)大”、內(nèi)部人控制的現(xiàn)狀誘發(fā)了大股東及公司高層管理人員利用其對(duì)公司擁有的絕對(duì)的信息優(yōu)勢，與財(cái)務(wù)人員合謀“暗箱操作”，使會(huì)計(jì)信息的真實(shí)可

3、靠性和決策有用性受到影響。 (2)內(nèi)部人和大股東控制了董事會(huì)，董事會(huì)缺乏獨(dú)立性。我國上市公司的董事會(huì)雖然已經(jīng)引進(jìn)西方的模式，設(shè)有薪酬委員會(huì)、監(jiān)事會(huì)等，但由于存在國有股“一股獨(dú)大”的問題，使得內(nèi)部人控制現(xiàn)象盛行，企業(yè)董事長和總經(jīng)理一般由行政機(jī)關(guān)任命，董事長、總經(jīng)理往往由一人擔(dān)任，董事會(huì)成員絕大多數(shù)是企業(yè)經(jīng)理人員。這種監(jiān)管者與被監(jiān)管者的同一，使董事會(huì)完全成了大股東的執(zhí)行董事會(huì)，造成董事會(huì)監(jiān)督獨(dú)立性的喪失，其表決流于形式，影響了董事會(huì)作用的發(fā)揮，無法保證其經(jīng)營、決策機(jī)制的有效運(yùn)行及對(duì)經(jīng)理人員的有效約束。而且這種現(xiàn)象的出現(xiàn)為公司經(jīng)理操縱利潤、侵蝕其他利益相關(guān)者的權(quán)益提供了方便，使公司對(duì)外提供的會(huì)計(jì)信息

4、不能客觀、真實(shí)地反映公司的財(cái)務(wù)狀況，往往誤導(dǎo)投資者。 (3)監(jiān)事會(huì)徒有虛名，沒有真正起到監(jiān)督作用。我國公司法規(guī)定監(jiān)事會(huì)有監(jiān)督董事會(huì)的權(quán)力，其職能主要是聘任和解聘董事，監(jiān)督董事會(huì)的業(yè)務(wù)經(jīng)營，審查監(jiān)督董事會(huì)所披露信息的真實(shí)性和相關(guān)性，批準(zhǔn)董事會(huì)的年度報(bào)告等。但由于我國畸形的治理結(jié)構(gòu)，由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生的監(jiān)事會(huì)實(shí)際上也是被大股東控制的，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督機(jī)制難以奏效，只是徒有虛名。這就為董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營人員互相“合作”、篡改會(huì)計(jì)信息提供了可乘之機(jī)。(4)獨(dú)立董事功能弱化，實(shí)為“花瓶董事”。為了抑止大公司濫用權(quán)力，防止內(nèi)部人控制，解決內(nèi)部董事不能有效行使職權(quán)的向題，保護(hù)小股東的利益，獨(dú)立董事制度被引人公

5、司治理結(jié)構(gòu)中。但現(xiàn)階段我國上市公司獨(dú)立董事由大股東聘任，聘任的成員大多與其關(guān)系密切，并且每位獨(dú)立董事都會(huì)從該公司領(lǐng)取豐厚的報(bào)酬，與該公司存在著利益關(guān)系，導(dǎo)致無法獨(dú)立、公正地監(jiān)督董事會(huì)的決策，無法有效發(fā)揮獨(dú)立董事的決策咨詢作用，無法對(duì)上市公司所披露信息的真實(shí)性實(shí)施監(jiān)督和對(duì)小股東的利益進(jìn)行保護(hù)，實(shí)際已淪為“花瓶董事”。 2.從外部治理結(jié)構(gòu)來看 完善的外部治理結(jié)構(gòu)可以給經(jīng)理人員施加壓力，迫使其認(rèn)真履行職責(zé)。因?yàn)樵诋a(chǎn)品市場上，產(chǎn)品質(zhì)量、性能或成本會(huì)直接影響該產(chǎn)品的市場占有率和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益;資本市場股價(jià)的波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)籌融資;在經(jīng)理人市場，經(jīng)理人的業(yè)績與其地位、薪金密切相關(guān)，要時(shí)刻面臨被“炒魷魚”

6、的風(fēng)險(xiǎn)。為了保住自己的飯碗，一般經(jīng)理人員會(huì)竭盡全力。但我國資本市場起步晚、歷史短，還有很多不完善的地方，經(jīng)理人市場尚未成熟，使得董事會(huì)在經(jīng)理人市場上較專業(yè)地挑選、任命合適的經(jīng)理人員受到限制，有效的激勵(lì)和約束機(jī)制尚未形成，導(dǎo)致公司治理缺乏良好的外部環(huán)境。經(jīng)營者偏重于追求短期贏利，影響公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。特別是在上市資格成為一種稀缺資源的情況下，易誘使公司管理部門操縱會(huì)計(jì)信息供給以達(dá)到獲取上市資格的目的。 二、外商投資企業(yè)治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析 外商投資企業(yè)同樣存在著公司治理問題。李維安等，在對(duì)我國合資企業(yè)的股權(quán)安排及其動(dòng)態(tài)變化、董事會(huì)及其權(quán)力配置、管理層控制等方面進(jìn)行實(shí)證研究后得出的結(jié)果顯示，外商投資

7、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)具有不同于上市公司的特點(diǎn)，如控股和獨(dú)資化傾向、技術(shù)等關(guān)鍵資源的非股權(quán)控制等。從中可以概括出其治理結(jié)構(gòu)的3個(gè)比較突出特點(diǎn)。 1.股權(quán)權(quán)力控制 股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成和各類股東持股所占比例以及股票的集中或分散程度，它是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。我國現(xiàn)行的中外合資經(jīng)營企業(yè)法及其實(shí)施條例規(guī)定，合資企業(yè)中不設(shè)股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)，其組織機(jī)構(gòu)只設(shè)董事會(huì)。因此外商投資企業(yè)在股權(quán)安排上強(qiáng)調(diào)控股權(quán)，并且又規(guī)定董事長和副董事長由合營各方協(xié)商確定，董事會(huì)的名額分配由合營各方參照出資比例協(xié)商確定。這樣，外商投資企業(yè)中董事會(huì)人員的比例分配取決于該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，誰占有更多的股份，其董事人數(shù)相應(yīng)就多，在權(quán)力結(jié)構(gòu)中就

8、占主動(dòng)地位。由于是外方控股，大多數(shù)外商投資企業(yè)的戰(zhàn)略政策是由母公司制定和實(shí)施的，母公司擁有對(duì)董事及總經(jīng)理的人事任免權(quán)，董事會(huì)要對(duì)母公司負(fù)責(zé)，并接受母公司監(jiān)督。 2.非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素控制 外方公司不僅重視合資企業(yè)的股權(quán)安排，通過絕對(duì)控股達(dá)到對(duì)公司的控制權(quán)，而且非常重視通過非股權(quán)的手段，如資金、市場銷售渠道營銷網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)核心技術(shù)及關(guān)鍵的管理技能等來達(dá)到控制目的，迫使合資企業(yè)的經(jīng)營決策和日常運(yùn)營依賴外方公司。如中日合資天津富士通天電子有限公司，日本富士通天株式會(huì)社持股達(dá)60 %，承擔(dān)了合資企業(yè)絕大部分資金需求，而且由于該公司目前尚未形成自己的銷售渠道，由外方投資公司包銷全部產(chǎn)品，其技術(shù)也由母公司提供支

9、持，這就使得該合資企業(yè)對(duì)日方母公司具有很強(qiáng)的依賴性。可見，外商投資企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)顯示出較強(qiáng)的母公司主導(dǎo)的公司治理模式。 3.通過審計(jì)來監(jiān)控企業(yè)的經(jīng)營 審計(jì)是持有少數(shù)股權(quán)的公司重要的控制機(jī)制，通過審計(jì)可以使他們了解合資企業(yè)的經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況。主要有以下兩種形式。一是外部審計(jì)。有些公司聘請第三方如國際會(huì)計(jì)公司審計(jì)中外合資企業(yè)。因?yàn)榈谌脚c該公司沒有利益關(guān)系，地位比較超脫，能客觀地開展審計(jì)，所以其審計(jì)結(jié)果公正，可信度高，易被接受。二是內(nèi)部審計(jì)。多數(shù)母公司還通過內(nèi)部審計(jì)來監(jiān)控合資企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作及財(cái)務(wù)狀況，以加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)管理和促進(jìn)經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。這樣從內(nèi)部到外部審計(jì)，在一定程度上加強(qiáng)了對(duì)合資企業(yè)的控制

10、。 三、外商投資對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)的影響與借鑒分析 上市公司治理結(jié)構(gòu)的不完善已經(jīng)嚴(yán)重制約我國資本市場的健康發(fā)展。外資股東的進(jìn)人為完善上市公司治理創(chuàng)造了有利條件，對(duì)完善上市公司治理結(jié)構(gòu)具有一定的積極借鑒意義。 1.改變“一股獨(dú)大”局面 根據(jù)Alchian與Demsetz提出的經(jīng)典理論，企業(yè)的監(jiān)督權(quán)應(yīng)被授予能夠分享經(jīng)營剩余的人，以保證監(jiān)督者具有最大積極性。在傳統(tǒng)國有企業(yè)中，對(duì)管理者的監(jiān)督在名義上是由政府實(shí)施的，實(shí)踐中則需要相關(guān)部門官員來執(zhí)行。由于官員并不享有經(jīng)營剩余的索取權(quán)，因此缺乏監(jiān)督的積極性。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的代理理論，當(dāng)外商參股成為股東獲得控制權(quán)后，基于長期發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，為降低代理成本，需有更

11、強(qiáng)的動(dòng)機(jī)監(jiān)控管理者，通過對(duì)董事會(huì)的制衡達(dá)到治理結(jié)構(gòu)和決策體系的穩(wěn)定和優(yōu)化，并通過有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制迫使經(jīng)理人員按照股東利益行事，以追求企業(yè)價(jià)值最大化為己任，減少因信息不對(duì)稱而引起的各種成本和管理者利用委托一代理關(guān)系侵害委托人利益的代理人行為仁”，從而改變公司原有的“一股獨(dú)大”局面。 2.改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高績效 從公司治理機(jī)制看，只有股權(quán)結(jié)構(gòu)合理才可能形成完善的公司治理結(jié)構(gòu)。外商投資企業(yè)通過外資控股，以存量購買和增量稀釋的方式并購部分股權(quán)，客觀上實(shí)現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化，使股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理。同時(shí)推行管理層股權(quán)激勵(lì)方案，使得管理層更注重公司業(yè)績、股東利益和公司股價(jià)的市場表現(xiàn)等，有效提高競爭力，保

12、證以更高的效率實(shí)現(xiàn)其發(fā)展戰(zhàn)略。如國內(nèi)微電子行業(yè)第一家中外合資企業(yè)上海貝嶺，在外資進(jìn)人后改善了股權(quán)結(jié)構(gòu)，在A股上市公司中較早聘請了獨(dú)立董事，并在董事會(huì)下設(shè)財(cái)務(wù)審計(jì)、投資決策等委員會(huì)，約束和促進(jìn)了公司的規(guī)范運(yùn)作，大大提高了績效，使其與國際間的技術(shù)差距從落后五代左右迅速縮短到兩代，改變了原來完全靠引進(jìn)國外技術(shù)的局面。 3.優(yōu)化會(huì)司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) 許多外資企業(yè)歷史悠久，經(jīng)過長期的積淀，實(shí)力雄厚，不僅能為企業(yè)帶來所需的資金、先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)，而且通過外資控股并購，能夠?qū)F(xiàn)代化管理理念、經(jīng)驗(yàn)、營銷策略等“軟”資源注人企業(yè)，合理對(duì)人事和制度進(jìn)行改造、管理，強(qiáng)化內(nèi)部控制，增強(qiáng)員工對(duì)企業(yè)價(jià)值觀的認(rèn)同感，以對(duì)公司股

13、東負(fù)責(zé)為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行經(jīng)營，使股東監(jiān)督的積極性和監(jiān)督效率大大提高，對(duì)經(jīng)理人的行為構(gòu)成一定的壓力，迫使其兢兢業(yè)業(yè)地努力工作，盡可能維持契約關(guān)系的連續(xù)性，約束經(jīng)營者減少“道德風(fēng)險(xiǎn)”，最終促進(jìn)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)改善，增強(qiáng)與國際標(biāo)準(zhǔn)趨同的透明度，為投資者更有效地了解和評(píng)估其投資提供保障。 4.改變資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)涉及一個(gè)上市公司經(jīng)營理財(cái)?shù)睦麧櫤惋L(fēng)險(xiǎn)，直接影響其綜合績效。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使其市場價(jià)值最大化。這一標(biāo)準(zhǔn)最早是由Modigliani和Miller提出的。Miller認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)可以通過股權(quán)和債權(quán)特有作用的發(fā)揮及其合理配置來協(xié)調(diào)出資人與經(jīng)營者之間、出資人內(nèi)部股東與債權(quán)人之間的利益和行為。外資的引人必然影響其股權(quán)和債權(quán)的比例關(guān)系，改變原有的資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)權(quán)力在各個(gè)利益主體之間的分布關(guān)系，決定各個(gè)利益主體受到的約束與激勵(lì)強(qiáng)度，能夠從委托代理和控制權(quán)爭奪兩方面影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步促使形成完善的治理結(jié)構(gòu)。 5.提高凝聚力，促進(jìn)資本市場完善 國