全國注冊會計師考試財務成本管理筆記

1、一、財務管理導論（1、2、3、）財務管理的目標利潤利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財富、利潤越多說明企業(yè)的財富增加得越多、越接近企業(yè)的目標。缺點是沒有考慮利潤取得的時間、投入、風險。如果假設投入資本相同、利潤取得的時間相同、相關的風險相同，利潤最大化是一個可以接受的觀念。事實上，許多經(jīng)理人員都把高利潤作為公司的短期目標。每股盈余仍然沒有考慮時間和風險。如果假設風險相同、時間相同，每股盈余最大化也是一個可以接受的觀念。事實上許多投資人都把每股盈余作為評價公司業(yè)績的最重要目標。股東財富增加股東財富是財務管理的目標。股東財富最大化就是權益的市場增加額最大化。假設股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等

2、意義。假設股東投資資本和債務價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。權益的市場增加額=股東權益的市場價值-股東投資資本債權人債權人目標是收回本息，措施有3個：尋求立法保護，如破產(chǎn)時優(yōu)先接管優(yōu)先于股東分配剩余財產(chǎn)；在借款合同中加入限制性條款，如限制發(fā)行新債；拒絕進一步合作，不再提供借款或提前收回借款。經(jīng)營者經(jīng)營者的目標是1.增加報酬2.增加閑暇時間3.避免風險；對股東目標背離的表現(xiàn)：1.道德風險。2.逆向選擇。股東采取的措施是：1.監(jiān)督。2.激勵。這可以減少但也不能解決全部問題。監(jiān)督成本、激勵成本和偏離股東目標的損失之間相互制約，三項之和最小時就是最佳的解決辦法。利益相關者廣義的利

3、益相關者包括一切與企業(yè)決策有利益關系的人。狹義的利益相關者是指除股東、債權人和經(jīng)營者之外的，對企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索償權的人。通常，我們說“利益相關者”是指后者。2種類型：合同利益相關者和非合同利益相關者（包括一般消費者、社區(qū)居民以及其他群體）。措施：要通過立法和道德規(guī)范來調(diào)節(jié)。社會責任指企業(yè)對超出法律和公司治理的對利益相關者最低限度義務之外的，屬于道德范疇的責任。對于合同利益相關者的社會責任：（1）勞動合同之外員工的福利；（2）改善工作條件；（3）尊重員工的利益，人格和習俗；（4）友善對待供應商；（5）就業(yè)政策。對于非合同利益相關者的社會責任：（1）環(huán)境保護；（2）產(chǎn)品安全；（3）市場營銷；（

4、4）對社區(qū)活動的態(tài)度。財務管理的原則也是理財原則，是指人們對財務活動的共同的認識。特征有：（1）理財原則必須符合大量觀察和事實、被多數(shù)人所接受。（2）理財原則是財務交易和財務決策的基礎。（3）理財原則為解決新的問題提供指引。（4）原則不一定在任何情況下都絕對正確。3類12個。1、有關競爭環(huán)境的原則（是對資本市場中人的行為規(guī)律的基本認識）原 則含 義依 據(jù)要 求應 用自利行為原則在其他條件相同時人們會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行動。理性的經(jīng)濟人假設其他條件相同（1）委托代理理論（2）機會成本雙方交易原則一方根據(jù)自己經(jīng)濟利益決策時，另一方也會按照自己的經(jīng)濟利益行動，因此要正確預見對方的反應。交易至少

5、兩方；零和博弈；各方都是自利的。理解財務交易時不能以自我為中心，不要自以為是；注意稅收的影響。信號傳遞原則行動可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說服力。自利行為原則（是自利行為原則的引申）根據(jù)行為判斷它未來的狀況；決策時不僅要考慮方案本身，還要考慮可能給人們傳達的信息。引導原則引導原則當所有辦法都失敗時，尋找一個可以信賴的榜樣作為自己的引導。理解力存在局限性，尋找最優(yōu)方案成本過高。不能盲目模仿（不會幫你找到最好的方案，卻可以使你避免采取最差的行動）（1）行業(yè)標準（2）自由跟莊 2、有關創(chuàng)造價值的原則（對增加企業(yè)財富的基本規(guī)律的認識）原 則含 義依 據(jù)要 求應 用有價值的創(chuàng)意原則新創(chuàng)意能獲得額外

6、報酬競爭理論（1）直接投資項目（2）經(jīng)營和銷售活動比較優(yōu)勢原則專長能創(chuàng)造價值分工理論把主要精力放在自己的比較優(yōu)勢上（合資、合并等）（1）人盡其才，物盡其用（2）優(yōu)勢互補期權原則期權是不附帶義務的權利，它是有經(jīng)濟價值的。在估價時要考慮期權的價值凈增效益原則財務決策建立在凈增效益的基礎上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益。只分析方案之間有區(qū)別的部分；不考慮決策無關成本。（1）差額分析法（2）沉沒成本3、有關財務交易的原則（是人們對財務交易基本規(guī)律的認識）原 則含 義依 據(jù)要 求應 用風險報酬權衡原則風險和報酬之間存在一個對等關系，投資人必須對報酬和風險作出權衡.投資分散化原則不要

7、把全部財富都投資于一個公司而要分散投資。投資組合理論（1）證券投資（2）公司的各項決策資本市場有效原則在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整。有效市場理論重視市場對企業(yè)的估價；如果市場是有效的，購買或出售金融工具的交易的凈現(xiàn)值為零。貨幣時間價值原則在進行財務計量時要考慮貨幣時間價值因素。貨幣使用后其數(shù)額會隨著時間的延續(xù)而不斷增加。財務估價時要考慮時間價值的影響。（1）現(xiàn)值概念（2）早收晚付金融市場金融市場是理財環(huán)境的一部分。企業(yè)財務決策更多的是適應它們的要求和變化，而不是設法改變它們。金融資產(chǎn)是人們擁有生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)、分享其收益的所有權

8、憑證，是與生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)相對的一個概念。金融資產(chǎn)并不構成社會的實際財富。生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)能產(chǎn)生凈收益，而金融資產(chǎn)決定收益在投資者之間的分配。金融資產(chǎn)是以信用為基礎的所有權的憑證，其收益來源于它所代表的生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的業(yè)績。通貨膨脹時金融資產(chǎn)的名義價值不變，而按購買力衡量的價值下降；而實物資產(chǎn)正好相反。金融資產(chǎn)具有一般資產(chǎn)的收益性和風險性，還具有：流動性、人為的可分性、人為的期限性、名義價值不變性。金融資產(chǎn)按收益的特征分為三類：固定收益證券、權益證券、衍生證券。其他資金提供者和資金需求者：主要是居民、企業(yè)和政府。直接金融交易主要方式是發(fā)行股票或債券。間接金融交易是通過金融中介實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移。類型按期限和風

9、險分為貨幣市場和資本市場；按證券的索償權不同分為債務市場和股權市場；按交易程序分為場內(nèi)市場和場外市場；按初次發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行分為一級市場和二級市場（二級市場價格越高則一級市場發(fā)行價格就越高，所以與企業(yè)理財關系更密切的是二級市場）。功能5個：資金融通功能、風險分配功能、價格發(fā)現(xiàn)功能、調(diào)解經(jīng)濟功能、節(jié)約信息成本。理想金融市場的兩個條件，一完整、準確和及時的信息，二市場價格完全由供求關系決定而不受其他力量干預。報表分析方法1、 比較分析法（比較會計要素總量、結(jié)構百分比、財務比率3種）；2、因素分析法（又叫連環(huán)替代法）：計算某一個因素的影響時，必須把公式中的該因素替換為實際與計劃（或標準）之差。在括號

10、前的因素為實際值（新值），在括號后的因素為計劃值（舊值，喜新厭舊）。順序不同影響結(jié)果不同。財務比率分析包括5類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率、盈利能力比率、市價比率；對于任何一個指標的分析不要絕對化。涉及的現(xiàn)金流量是指經(jīng)營現(xiàn)金流量。涉及利潤率的指標分子是凈利潤。短期償債能力中的債是指流動負債，長期償債能力中的債指債務總額。比率指標應考慮分子分母的時間特征必須保持一致，資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)一般使用平均數(shù)，但負債一般用期末數(shù)，因為需要償還的是期末負債，但考試根據(jù)題目的要求。當比率大于1時，分子分母同時增加相等金額則結(jié)果變小，同時減少時結(jié)果變大；當比率小于1時相反。短期償債能力比率表外

11、影響因素：（1）增強因素：銀行貸款指標。很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)（如出租的房屋）。償債能力的聲譽。（2）降低因素：或有負債；經(jīng)營租賃中的承諾付款；各種長期合同中的分階段付款。1、營運資本流動資產(chǎn)流動負債長期資本長期資產(chǎn)2、流動比率流動資產(chǎn)/流動負債3、速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債 速動資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)和應收、預付款項等。存貨、待攤費用、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)等，稱為非速動資產(chǎn)。4、現(xiàn)金比率（貨幣資金交易性金融資產(chǎn)）/流動負債 （流動比率>速動比率>現(xiàn)金比率）5、現(xiàn)金流量比率經(jīng)營現(xiàn)金流量÷流動負債長期償債能力比率一般用負債總額，只有長期資本負債率用

12、非流動負債。表外影響因素有：長期租賃（指經(jīng)營租賃）沒有反映于資產(chǎn)負債表；債務擔保；未決訴訟、或有負債。1、資產(chǎn)負債率負債總額/資產(chǎn)總額 產(chǎn)權比率負債總額/股東權益權益乘數(shù)總資產(chǎn)/股東權益 （三者是同方向變動）2、3、利息保障倍數(shù)息稅前利潤/利息費用（凈利潤利息費用所得稅費用）/利息費用4、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)經(jīng)營現(xiàn)金流量/利息費用 現(xiàn)金流量債務比經(jīng)營現(xiàn)金流量/債務總額資產(chǎn)管理比率通用公式：某資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（率）=銷售收入/資產(chǎn)年末數(shù)； 某資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/周轉(zhuǎn)次數(shù) 某資產(chǎn)與收入比=資產(chǎn)年末數(shù)/銷售收入1、應收賬款周轉(zhuǎn)率：計算時應加上壞賬準備和應收票據(jù)，稱為“應收賬款和應收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)”。應收

13、賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不一定是越少越好，收現(xiàn)時間的長短與企業(yè)的信用政策有關。應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售（賒銷）收入/應收賬款 應收賬款與收入比應收賬款/銷售收入應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（收現(xiàn)期）365/應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)2、存貨周轉(zhuǎn)率：如果是判斷短期償債能力應采用銷售收入，如果是評估存貨管理業(yè)績應當使用銷售成本。在分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)天數(shù)）時統(tǒng)一使用銷售收入。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越低越好，縮短周轉(zhuǎn)天數(shù)可能會對正常的經(jīng)營活動帶來不利影響。存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) 存貨與收入比存貨/銷售收入3、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運資本周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)各單項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天

14、數(shù)之和 總資產(chǎn)與收入比各單項資產(chǎn)與收入比之和盈利能力比率： ××利潤率=凈利潤÷××（銷售、權益、資產(chǎn)）市價比率（主要用于股權價值評估）： 市×率=市價÷××杜邦分析=資產(chǎn)凈利率×權益乘數(shù)=凈利潤÷股東權益一般資產(chǎn)利潤率高的企業(yè)財務杠桿較低，反之亦然。傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性：計算總資產(chǎn)利潤率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配，未包括債權價值。沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動損益。沒有區(qū)分有息負債與無息負債。管理用財務報表把企業(yè)的活動從根本上劃分為經(jīng)營活動和金融活動，則資產(chǎn)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)

15、，負債分為經(jīng)營負債和金融負債，損益分為經(jīng)營損益和金融損益，現(xiàn)金流量分為經(jīng)營現(xiàn)金流量和融資現(xiàn)金流量。預計管理用財務報表的編制步驟：（1）確定預測期間，涉及預測基期和預測期。一般為35年，通常不超過10年（2）預測銷售收入（3）預計利潤表和資產(chǎn)負債表（交叉編制）（4）預計現(xiàn)金流量。（一）管理用資產(chǎn)負債表：先區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，經(jīng)營負債和金融負債。 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債及所有者權益經(jīng)營性流動資產(chǎn)減：經(jīng)營性流動負債金融負債 減：金融資產(chǎn)凈經(jīng)營性營運資本凈負債經(jīng)營性長期資產(chǎn)減：經(jīng)營性長期負債股東權益凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負債及所有者權益（二）管理用利潤表：先區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益。項目本年金額上年

16、金額說明經(jīng)營損益：一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本二、毛利減：營業(yè)稅金及附加 銷售費用 管理費用資產(chǎn)減值損失包括經(jīng)營資產(chǎn)的減值損失、公允變動、投資收益。三、稅前營業(yè)利潤加：營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出四、稅前經(jīng)營利潤減：經(jīng)營利潤所得稅按平均稅率計算五、稅后經(jīng)營凈利潤金融損益：六、利息費用包括利息費用、減值損失、公允變動、投資收益；相當于稅前金融利潤；減：利息費用抵稅按平均稅率計算七、稅后利息費用八、凈利潤五七（三）管理用現(xiàn)金流量表營業(yè)（實體）現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營資產(chǎn)總投資（資本支出）（稅后經(jīng)營利潤折舊攤銷）（凈經(jīng)營營運資本增加凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加折舊攤銷） 稅后經(jīng)營利潤（凈經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期

17、資產(chǎn)增加）稅后經(jīng)營利潤經(jīng)營資產(chǎn)凈投資（資本凈支出）（稅后經(jīng)營利潤折舊攤銷凈經(jīng)營營運資本增加）（凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加折舊攤銷）債務現(xiàn)金流量股權現(xiàn)金流量（稅后利息費用凈負債增加）+（股利分配股權資本凈增加）融資現(xiàn)金流量（凈負債增加不包括應付利息變化引起的部分）營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營營運資本凈增加債務現(xiàn)金流量稅后利息費用凈負債增加稅后利息費用（期末借款期初借款+金融資產(chǎn)凈增加）股權現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量債務現(xiàn)金流量（稅后經(jīng)營利潤實體凈投資）（稅后利息費用凈負債增加）凈利潤股權凈投資凈利潤實體凈投資×（1負債率）（此處管理用負債率=凈負債/股東權益，保持不變）股利分配股權資本凈增加股利

18、分配股份回購股份發(fā)行管理用現(xiàn)金流量表項目本年金額經(jīng)營活動現(xiàn)金流量：稅后經(jīng)營凈利潤（管理用利潤表）加：折舊與攤銷 （標準現(xiàn)金流量表）營業(yè)現(xiàn)金毛流量減：經(jīng)營性營運資本增加（管理用資產(chǎn)負債表）營業(yè)現(xiàn)金凈流量減：凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加（管理用資產(chǎn)負債表）折舊與攤銷（標準現(xiàn)金流量表）實體現(xiàn)金流量 金融活動現(xiàn)金流量：稅后利息費用（管理用利潤表：利息費用104利息費用抵稅33.28）減：凈負債增加 =新增債務償還本金債務現(xiàn)金流量股利分配（負號流出）減：股權資本凈增加=股份發(fā)行股份回購股權現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量（四）管理用財務分析體系計算公式相關指標的關系1.稅后經(jīng)營凈利率稅后經(jīng)營凈利潤/銷售收入凈經(jīng)

19、營資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)2.凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)3.凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)4.稅后利息率稅后利息費用/凈負債5.經(jīng)營差異率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率6.凈財務杠桿凈負債/股東權益7.杠桿貢獻率經(jīng)營差異率×凈財務杠桿8.權益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率稅后利息率）×凈財務杠桿增長率與資金需求（增長率是銷售額的增長率，要從管理用資產(chǎn)負債表的角度來理解）（一）估計企業(yè)未來融資需求銷售百分比法（假定經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負債的銷售百分比不變，凈利潤涵蓋了增加債務的利息，此公式中的數(shù)據(jù)均為預計下期數(shù)據(jù)，與基期數(shù)

20、據(jù)無關）外部融資額=資金總需求留存收益增加可以動用的金融資產(chǎn)=（預計凈經(jīng)營資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營資產(chǎn)）-留存收益增加-可以動用的金融資產(chǎn)=新增銷售額×（經(jīng)營資產(chǎn)百分比-經(jīng)營負債百分比）預計凈利潤×留存收益率可以動用的金融資產(chǎn)=（經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負債）×增長率預計凈利潤×留存收益率可以動用的金融資產(chǎn)（二）外部融資銷售增長比=外部融資額/銷售增長額=經(jīng)營資產(chǎn)百分比-經(jīng)營負債百分比- （1+增長率）/增長率 × 預計銷售凈利率×留存收益率=（1/凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）-（1+增長率）/增長率 × 預計銷售凈利率×留存收益率該公式假設可

21、以動用的金融資產(chǎn)為0，也可以用可動用金融資產(chǎn)/新增銷售額，即可代入公式計算；如果外部融資銷售增長比為負值，說明有剩余資金，則可據(jù)此調(diào)整股利政策和通貨膨脹對籌資的影響：銷售額的名義增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+銷量增長率）-1內(nèi)含增長率與可持續(xù)增長率1、內(nèi)含增長率：指不從外部融資時的增長率，此時外部融資銷售增長比為0，凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加額（即資金需求）正好等于可以動用的金融資產(chǎn)和留存收益之和，即通過內(nèi)部資金支持企業(yè)的增長。當實際增長率大于內(nèi)含增長率時，外部融資需求為正數(shù)；小于時為負數(shù)；等于時為零。2、可持續(xù)增長率（平衡增長）：指保持目前經(jīng)營效率（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率）和財務政策（資

22、本結(jié)構和股利政策）不變、不增發(fā)新股和回購股票的條件下公司銷售所能增長的最大比率。此時銷售、資產(chǎn)、負債、權益、凈利、股利、留存收益的增長率均與可持續(xù)增長率相等。計算本年可持續(xù)增長率的公式有2種：1.根據(jù)期初股東權益計算：可持續(xù)增長率=本期留存收益增加/期初股東權益=留存率×銷售凈利率×（期末）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權益期末資產(chǎn)乘數(shù)=期初權益預期凈利率×收益留存率2.根據(jù)期末股東權益計算：可持續(xù)增長率=銷售增加/基期銷售收入或 影響可持續(xù)增長率的4個指標與可持續(xù)增長率都是同方向變動。3、比率指標計算：如果企業(yè)的計劃的增長率大于可持續(xù)增長率時，要計算銷售凈利率和股利

23、支付率可用可持續(xù)增長率公式來直接計算，若要計算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權益乘數(shù)則要根據(jù)其余幾個不變的財務比率來計算；外部股權融資資產(chǎn)增加可動用的金融資產(chǎn)留存收益增加負債增加前提：不發(fā)行新股實際增長率與可持續(xù)增長率的關系經(jīng)營效率與財務政策四個比率本年與上年相同本年實際增長率=本年可持續(xù)增長率=上年可持續(xù)增長率經(jīng)營效率與財務政策四個比率中某一個本年比上年上升，其他不變(1)資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升本年實際增長率>本年的可持續(xù)增長率>上年的可持續(xù)增長率(2)銷售凈利率或留存收益率上升本年實際增長率=本年的可持續(xù)增長率>上年的可持續(xù)增長率經(jīng)營效率與財務政策四個比率中某一個本年比上年下降，其他不

24、變(1)資產(chǎn)負債率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降本年實際增長率<本年的可持續(xù)增長率<上年的可持續(xù)增長率(2)銷售凈利率或留存收益率下降本年實際增長率=本年的可持續(xù)增長率<上年的可持續(xù)增長率4、超常增長：實際增長超過按上年可持續(xù)增長率增長時的狀況。超常增長的銷售額=實際銷售收入-按照可持續(xù)增長率增長的銷售收入本年實際銷售收入上年銷售收入×（1上年可持續(xù)增長率）超常增長所需額外資金=實際資產(chǎn)-按照可持續(xù)增長率增長的資產(chǎn)本年實際資產(chǎn)上年資產(chǎn)×（1上年可持續(xù)增長率）超常增長的資金來源超常增長所需額外負債實際負債-按照可持續(xù)增長率增長的負債本年實際負債上年負債×（1上年

25、可持續(xù)增長率）超常增長增加的額外留存收益本年實際留存收益-按照可持續(xù)增長率增長的留存收益本年實際留存收益上年實際留存收益×（1上年可持續(xù)增長率）超常增長所需額外所有者權益實際所有者權益產(chǎn)-按照可持續(xù)增長率增長的所有者權益本年實際所有者權益上年所有者權益×（1上年可持續(xù)增長率）超常增長增加的外部股權融資超常增長所需所有者權益-超常增長增加留存收益內(nèi)含增長率可持續(xù)增長率相同都不從外部籌集權益資金，都是利用留存收益增加內(nèi)部權益資金。不同不屬于平衡增長；資產(chǎn)負債率會變化，不增加外部（金融）債務，外部融資額為0；屬于平衡增長；資產(chǎn)負債率不變，可以從外部增加（金融）債務，外部融資額不一

26、定為0；5、資產(chǎn)負債表比率變動情況下的增長率：若出現(xiàn)以下情況，（1）規(guī)模經(jīng)濟（2）整批購置資產(chǎn)（3）預測錯誤導致的過量資產(chǎn)，則經(jīng)營資產(chǎn)或負債與銷售收入的比率都將不穩(wěn)定，就應采用其它方法（如回歸分析法、超額生產(chǎn)能力調(diào)整法等）預測外部融資額。二、財務估價（4、5、6、7）利率與報酬率1、單利終值S=P×（1+i×n）；單利現(xiàn)值P=S/（1+n×i）2、復利終值F=P×（1+i）n，用（F/P，i，n）表示。復利現(xiàn)值P=F×（1+i）-n，用（p/F，i，n）表示。它們互為倒數(shù)。3、內(nèi)插法：利用等比三角形原理，將未知的數(shù)據(jù)放在中間求解方程。4、報價利

27、率（名義利率）、計息期利率和有效年利率（等價年利率）將名義利率（r）調(diào)整為計息期利率（r/m），將年數(shù)（n）調(diào)整為期數(shù)（m×n），則：5、連續(xù)復利：指每年復利次數(shù)m趨近于無窮情況下的復利，此時的實際利率為： ，假設期數(shù)為t，則：連續(xù)復利終值：；連續(xù)復利現(xiàn)值：6、預期報酬率，是指在不確定的條件下，預測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的報酬率。預期報酬率=Pi×Ri（也就是各資產(chǎn)的收益率乘以該資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重的加權平均數(shù)。）必要報酬率，也稱最低必要報酬率或最低要求的收益率，表示投資者對某資產(chǎn)合理要求的最低收益率，它可以是等風險投資的必要報酬率，市場利率、折現(xiàn)率。 必要報酬率=無風險收益率

28、+風險收益率若市場是均衡的，在資本資產(chǎn)定價模型理論框架下，預期報酬率=必要報酬率=Rf+×（Rm-Rf）單項資產(chǎn)風險和報酬（1）收益的預期值：有概率則以概率為權數(shù)加權平均，無概率則簡單平均；（2）標準差：有概率時；無概率時樣本標準差=；若要計算總體標準差，將此公式中N1直接改為N即可。方差和標準差都表示實際值與預期值的偏離程度大小，只適用于期望值相同的情況下比較絕對風險大小。（3）變化系數(shù)（離散系數(shù)）=標準差/預期值，表示每1%的收益預期值的標準差（風險）的大小，適用于期望值不同的情況下比較相對風險大小。投資組合的風險和報酬投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券

29、收益的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權平均風險，投資組合能降低風險。（一）兩項資產(chǎn)組合的風險：計量指標是協(xié)方差和相關系數(shù)。1. 兩項資產(chǎn)組合的 ，A表示投資比例當?shù)缺壤顿Y兩種證券時：當相關系數(shù)r=1時，組合標準差=，此時分散風險效果最好，組合標準差最?。划斚嚓P系數(shù)r=1時，組合標準差=，此時不能分散風險，組合標準差最大；當相關系數(shù)r=0時，組合標準差=。2.協(xié)方差協(xié)方差為正表示兩項資產(chǎn)的收益率呈同方向變化；為負表示反方向變化；為0表示不相關。3.相關系數(shù) r的大?。?1r1，若r=0，表示兩種證券報酬率不相關；r =-1表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例；r =1

30、表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例。（二）多項資產(chǎn)組合的風險：充分投資組合的風險只受證券之間協(xié)方差影響，而與各證券本身的方差無關。 （三）兩種證券組合的機會集與有效集（下圖）主要特征：1.它揭示了分散化效應。相關系數(shù)=1時機會集為一條直線，不向左側(cè)凸出，不會出現(xiàn)無效集，有效集與機會集重合，不具有風險分散化效應，此時最小方差組合點為全部投資于A，最高預期報酬率組合點為全部投資于B。相關系數(shù)1時機會集向左側(cè)凸出為一條曲線，出現(xiàn)無效集，最小方差組合點不是全部投資于A而是最左側(cè)的點。相關系數(shù)越小越向左彎曲，風險分散效應越強，反之亦然。2.點2表達了最小方差組合。12部分的投資組

31、合是無效的，最小方差組合到最高預期報酬率組合點之間的曲線為有效集（即有效邊界）。 不存在風險最小、報酬率最高的組合。由兩項資產(chǎn)構成的投資組合，最高、最低預期報酬率組合點，以及最大方差組合點不變，但最小方差組合點卻可能是變化的。3. 無論資產(chǎn)之間的相關系數(shù)如何，投資組合的預期收益率都不會低于所有單個資產(chǎn)中的最低預期收益率，也不會高于單個資產(chǎn)的最高預期收益率；投資組合的標準差都不會高于所有單個資產(chǎn)中的最高標準差，但卻會低于單個資產(chǎn)的最低標準差，這一結(jié)論可以推廣到由多項資產(chǎn)構成的投資組合。（四）多種證券組合的機會集與有效集：兩種證券組合的機會集是一條曲線，多種證券組合的機會集為一個平面。多種證券組合

32、的機會集是一個平面；存在最小方差組合A； AB部分為有效邊界（有效集），它位于機會集的頂部。投資者應在有效集上尋找投資組合。資本市場線前面研究的風險資產(chǎn)的組合，而資本市場線研究的是風險資產(chǎn)+無風險資產(chǎn)的投資組合。（一）由無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)構成的投資組合（假設可以自由借貸資金，利率都是無風險報酬率。1Q表示借入資金支付利息或貸出資金收到利息）組合總期望收益率Q×風險資產(chǎn)的期望收益率（1Q）×無風險利率組合總標準差Q×風險資產(chǎn)的標準差 Q=風險資產(chǎn)/自有資金 （二）資本市場線：從上圖可以看出，RfP為機會集的切線，即為資本市場線。只有RfP線上的組合為有效組合，即在

33、風險相同時收益最高，斜率=（風險組合報酬率無風險利率）/（風險組合標準差0）。（1）市場均衡點：資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權數(shù)的加權平均組合，即市場組合。（2）組合中資產(chǎn)構成情況（M左側(cè)和右側(cè)）：在M點的左側(cè)，同時持有無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)組合，風險較低；在M點的右側(cè)，僅持有市場組合，并且還借入資金進一步投資于組合M。（3）分離定理：最佳風險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風險偏好，相分離。資本資產(chǎn)定價模型研究對象是充分組合情況下風險與要求的收益率之間的關系。在充分組合情況下，非系統(tǒng)風險被分散，只剩下系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險

34、（市場風險、不可分散風險）指那些影響所有公司的因素引起的風險。非系統(tǒng)風險（特有風險、可分散風險）指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險。（一）系統(tǒng)風險的度量系數(shù)1.定義：=某資產(chǎn)風險收益率/市場風險收益率，表示某資產(chǎn)的系統(tǒng)風險是市場組合系統(tǒng)風險的倍數(shù)。2.計算公式有兩種：（1）定義法：（2）回歸直線法：可以通過同一時期內(nèi)的資產(chǎn)收益率和市場組合收益率的歷史數(shù)據(jù)，使用線性回歸方程預測出來，就是該方程的回歸系數(shù)b，假設y=a+bx （y某股票的收益率，x市場組合的收益率）則：，先記住分子，再令分子中y=x即是分母。采用這種方法需要列表進行數(shù)據(jù)準備。（二）投資組合的等于組合中單項資產(chǎn)的加權平均數(shù)即，權數(shù)

35、為資產(chǎn)在投資組合中的比重，它大于組合中單項資產(chǎn)最小的，小于組合中單項資產(chǎn)最大的。投資組合的預期報酬率等于組合中單項資產(chǎn)報酬率的加權平均數(shù)。投資組合的收益率根據(jù)組合的資本資產(chǎn)定價模型來計算。（三）證券市場線資本資產(chǎn)定價模型：它用圖形來描述，橫軸表示，縱軸表示要求的收益率，它反映了系統(tǒng)風險與投資者要求的必要報酬（收益）率之間的關系。（1）無風險證券的=0，故Rf為證券市場線在縱軸的截距。（2）證券市場線的斜率為Km-Rf（也稱風險價格），一般來說，投資者對風險厭惡感越強，斜率越大。（3）×（Km-Rf）也叫風險收益率，Rf+×（Km-Rf）叫必要收益率；（4）證券市場線隨著這些

36、因素的變動而不斷變動。預期通貨膨脹提高時，無風險利率會隨之提高，進而導致證券市場線的向上平移。（4）證券市場線既適用于單個證券，同時也適用于投資組合，包括有效組合和無效組合；它比資本市場線的前提寬松，應用也更廣泛。（四）資本市場線與證券市場線的區(qū)別和聯(lián)系：（1）“資本市場線”的橫軸是“標準差（既包括系統(tǒng)風險又包括非系統(tǒng)風險）”，“證券市場線”的橫軸是“系數(shù)（只包括系統(tǒng)風險）”。（2）“資本市場線”揭示的是“持有不同比例的無風險資產(chǎn)和市場組合情況下”風險和報酬的權衡關系；“證券市場線”揭示的是“證券本身的風險和報酬”之間的對應關系。（3）資本市場線和證券市場線的斜率都表示風險價格，但含義不同，資

37、本市場線表示的是整體風險的風險價格，而證券市場線表示的是系統(tǒng)風險的風險價格。計算公式也不同：資本市場線的斜率=（風險組合的期望報酬率-無風險報酬率）/風險組合的標準差證券市場線的斜率=（市場組合要求的收益率-無風險收益率）/相對應系數(shù)的變化。（4）資本市場線表示的是“期望報酬率”，即預期可以獲得的報酬率；而證券市場線表示的是“要求報酬率”，即要求得到的最低收益率。（5）資本市場線的作用在于確定存在無風險資產(chǎn)情況下的有效集，而證券市場線的作用在于根據(jù)“必要報酬率”，利用股票估價模型，計算股票的內(nèi)在價值。債券估價基本原理：債券價值未來各期利息收入的現(xiàn)值+未來到期本金或售價的現(xiàn)值1、債券價值計算：P

38、V債券價值；I年利息；M到期金額；n債券購買日至到期日的年數(shù)；i折現(xiàn)率；（1）平息債券，指利息平均支付的債券。一年付息多次時要按周期利率折現(xiàn)。付息頻率加快，產(chǎn)生“馬太效應”。即溢價時付息頻率加快，高者更高，折價與之相反。平息債券價值=未來各期利息的現(xiàn)值I×（P/A，i,n）+面值（或售價）×（P/F,i,n）（2）純貼現(xiàn)債券，指承諾在未來某一確定日期一次性支付的債券，也稱作"零息債券"。一次還本付息債券是一種特殊形式的純貼現(xiàn)債券。PV=到期金額的現(xiàn)值 （3）永久債券，指沒有到期日永不停止定期支付利息的債券。優(yōu)先股實際上也是一種永久債券。I/i（4）流通債

39、券，指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券，到期時間小于債券的發(fā)行在外的時間；需要計算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。估價方法有兩種：以現(xiàn)在為折算時間點，各年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計息期折現(xiàn)。以最近或最后一次付息時間為折算時間點，計算各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時點。2、債券估價的應用：當債券價值高于購買價格時，可以進行債券投資，反之應當放棄債券投資。3、影響債券價值的因素：債券價值與折現(xiàn)率反向變動。不同的債券價值與到期時間關系不同：（1）利息連續(xù)支付債券（或付息期無限小的債券）：溢價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近價值逐漸下降；折價發(fā)行的正好相反；平價發(fā)行的債券，隨著到期日的接近價值不變。（2）平息債券：債券

40、的價值在兩個付息日之間是呈周期性波動。其中，折價發(fā)行的債券其價值是波動上升，溢價發(fā)行的債券其價值是波動下降，平價發(fā)行的債券其價值的總趨勢是不變的，但在每個付息日之間，越接近付息日，其價值升高，割息后價值下降。但一次還本付息債券隨著到期日的接近債券價值逐漸上升。 （3）越接近到期日，利息的作用越低，還本的作用越高，折現(xiàn)率對債券價值的影響越來越小。如果付息期無限小則債券價值表現(xiàn)為條直線。如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動，債券價值也會因此而變動。4、債券到期收益率：指購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率，它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。即購進價格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面

41、值×復利現(xiàn)值系數(shù)（求解含有折現(xiàn)率的方程）（1）對于每年復利多次的債券，如果沒有特別指明，均計算名義到期收益率。到期收益率相當于必要報酬率，當溢價或折價發(fā)行時票面利率與必要報酬率不一致；付息方式不影響到期收益率。當有周期利率時，名義（到期）收益率=周期利率×年復利次數(shù)；實際（到期）收益率=（1+周期利率）年復利次數(shù)1。（2）應用：當?shù)狡谑找媛时匾獔蟪曷蕰r，應購買債券；反之應出售債券。股票估價基本原理：股票價值=股票未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值1、零增長股票的價值：假設未來股利不變，則股票價值為：，R就是收益率；2、固定增長股票的價值：，R就是必要（期望）收益率；D1表示預計下期將要支付

42、的股利；RS如果題目中沒有給出，可用資本資產(chǎn)定價模型確定；g表示股利增長率，也等于股價增長率，也叫資本利得收益率，可根據(jù)可持續(xù)增長率來估計。（Rsg）也叫股利收益率；3、非固定增長股票的價值：分段計算，根據(jù)兩次折現(xiàn)或多次折現(xiàn)的思想，將未來現(xiàn)金流量折成現(xiàn)值，求解含有折現(xiàn)率的方程。資本成本1、公司的資本成本：指組成公司資本結(jié)構的各種資金來源的成本組合，也是各種要素成本的加權平均數(shù)，它取決于三個因素：無風險報酬率、經(jīng)營風險溢價、財務風險溢價。投資項目的資本成本：指項目本身投資資本的機會成本，取決于兩個因素：無風險報酬率、項目風險溢價。2、影響資本成本的因素（1）發(fā)行費用的影響：債務、普通股的發(fā)行費用

43、均從籌資額中扣除。F籌資費用率（2）外部和內(nèi)部因素的影響：外部因素利率市場利率上升資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司的投資。反之刺激公司投資市場風險溢價股權成本上升時，各公司會增加債務籌資，并推動債務成本上升。稅率稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。內(nèi)部因素資本結(jié)構增加債務比重會使平均資本成本趨于降低，同時會加大財務風險，財務風險的提高，又會引起債務成本和權益成本上升股利政策公司改變股利政策，就會引起權益成本的變化。投資政策如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風險的項目投資，公司資產(chǎn)的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。3、加權平均資本成本（3種）：權數(shù)是各種資本占全部資本的比重。

44、類別性質(zhì)優(yōu)缺點賬面價值權數(shù)反映過去優(yōu)點是計算方便，缺點是不一定符合未來狀態(tài)，會扭曲資本成本市場價值權數(shù)反映現(xiàn)在優(yōu)點是計算結(jié)果反映企業(yè)目前的實際情況。其缺點是證券市場價格變動頻繁。目標價值權數(shù)反映未來優(yōu)點是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構，可以采用平均價格，目前大多數(shù)公司采用。普通股估價（一）資本資產(chǎn)定價模型：KSRF×（MF），RF無風險報酬率；該資產(chǎn)的系數(shù)；M平均風險股票報酬率；（MF）權益市場風險溢價；×（MF）該股票的風險溢價；（按此計算出來的是股票的稅后資本成本，若題目要計算稅前融資成本則要再除以1稅率）1、RF的估計：一般選用上市交易的、10年期或更長期限的國庫券到期收益率的

45、名義利率作為無風險利率的代表。名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹的利率。1r名義（1r實際）×（1通貨膨脹率）；名義現(xiàn)金流量實際現(xiàn)金流量×（1通貨膨脹率）n，式中：n-相對于基期的期數(shù)，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。一般只有在以下兩種情況下才使用實際利率計算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達到兩位數(shù)）；（2）預測周期特別長，例如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大。2、的估計：是企業(yè)的權益收益率與股票市場收益率的協(xié)方差；從企業(yè)來說，的關鍵驅(qū)動因素是企業(yè)的經(jīng)營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。

46、公司風險特征無重大變化時可采用5年或更長的預測期長度，若發(fā)生重大變化時應當使用變化后的年份作為預測期長度。收益計量的時間間隔應使用每周或每月的收益率，很少用年度。3、市場風險溢價的估計：應選擇較長的時間跨度和幾何平均數(shù)法來計算。一般幾何法結(jié)果比算術法低一些。（二）股利增長模型：，增長率的估計方法有三種：（1）歷史增長率：一般僅作參考，幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，更符合邏輯；而算術平均數(shù)適合在某一段時間有股票的情況。一般來說幾何平均法計算的結(jié)果比算術平均法要低一些，有時差距還比較大。如連續(xù)給出n年股價：1、算術平均法計算收益率：用（下年股價上年股價）/上年股價，分別計算出各

47、年收益率，再進行算術平均；2、幾何平均法計算收益率：收益率=1；（2）可持續(xù)增長率：滿足5個假設條件時，股利的增長率可持續(xù)增長率（3）采用證券分析師的預測（最好的方法）：可以將不同分析師的預測值進行加權匯總并求其平均值。（三）債券收益加風險溢價法：KSKdtRPc式中:Kdt稅后債務成本；RPn股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價，它是憑借經(jīng)驗估計的，一般在3%5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。債務成本的估價基本原理就是確定債權人要求的收益率,它是未來借入新債務的成本，不是現(xiàn)有債務的成本（不相關的沉沒成本）。區(qū)分債務的承諾收益與期望收益，承諾收益夸大了債務成本，因為公

48、司可以違約，但實務中往往把承諾收益率作為債務成本。加權平均資本成本主要用于資本預算，通常只考慮長期債務，忽略短期債務。具體依次采用下列方法：1、到期收益率法（先計算稅前成本）：根據(jù)現(xiàn)價=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計算i即是到期收益率；2、可比公司法：如果本公司沒有上市債券，就找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本。3、風險調(diào)整法：如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司時：稅前債務成本政府債券的市場回報率企業(yè)的信用風險補償率信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同上市公司債券；（2）計

49、算這些上市公司債券的到期收益率；（2）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險利率）；（3）計算上述兩到期收益率的差額，即信用風險補償率；（4）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。4、財務比率法：如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務比率先對本公司信用變相地評級，然后用以上方法。5、稅后債務成本：稅后債務成本稅前債務成本×（1-所得稅率）6、一年付息多次的債券和優(yōu)先股的資本成本：先計算周期利率的稅后資本成本，然后折算成有效年利率；現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）企業(yè)價值評估:使用的方法帶有主觀估計的

50、成分，結(jié)論不可能絕對正確且有很強的時效性；價值評估提供的信息是有關“公平市場價值”的信息。價值評估不否認市場的有效性但是不承認市場的完善性。在進行企業(yè)價值評估時，首先要明確擬評估的對象是什么，是企業(yè)實體價值還是股權價值，是續(xù)營價值還是清算價值，是少數(shù)股權價值還是控股權價值。評估的模型主要有2種：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、相對價值模型。（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基本原理：企業(yè)價值=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=預測期價值+后續(xù)期價值流程：基期報表及相關數(shù)據(jù)預測期報表預測期現(xiàn)金流量后續(xù)期現(xiàn)金流量計算實體價值。（1）三種模型：股利現(xiàn)金流量模型、股權現(xiàn)金流量模型、實體現(xiàn)金流量模型：股權價值=企業(yè)實體價值= 凈債務價值=股權

51、價值=實體價值-凈債務價值（債務指凈金融負債不是一般的負債總額）（2）模型參數(shù)的估計1.折現(xiàn)率（資本成本）與現(xiàn)金流量的風險要相互匹配。2.現(xiàn)金流量分為預測期現(xiàn)金流量和后續(xù)期現(xiàn)金流量。從理論上講，劃分預測期和后續(xù)期需要考慮投資資本回報率（稅后經(jīng)營凈利潤/凈負債+股東權益），但教材在有關題目中沒有考慮。3.預測期現(xiàn)金流量確定方法編表法：基本思路是：基期的報表及相關假設編制預計利潤表和資產(chǎn)負債表編制預計現(xiàn)金流量表。公式法：根據(jù)管理用現(xiàn)金流量表的公式4.后續(xù)期現(xiàn)金流量的確定：在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率即可。（3）股權

52、現(xiàn)金流量模型的應用（教材例7-3）1.永續(xù)增長模型（增長率為0時即為零增長模型）2.兩階段增長模型：假設預測期第一、第二、第三年現(xiàn)金流量分別為A，B，C，從第四年起增長率為g，股權資本成本為r，則 股權價值預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值（兩次折現(xiàn)）A×（1+r）-1+B×（1+r）-2+C×（1+r）-2/（rg）（4）實體現(xiàn)金流量模型的應用（教材例7-4）1.永續(xù)增長模型：實體價值下期實體現(xiàn)金流量/（加權平均資本成本永續(xù)增長率）2.兩階段模型：實體價值預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價值的現(xiàn)值（兩次折現(xiàn)，計算方法同上）相對價值模型基本原理是利用類似企業(yè)的市場

53、定價來估計目標企業(yè)股權相對價值的方法。（一）市價/凈利比率模型（市盈率模型）基本模型目標企業(yè)每股價值可比企業(yè)本期平均市盈率×目標企業(yè)的本期每股凈利 可比企業(yè)預期平均市盈率×目標企業(yè)的預期每股凈利（本期市盈率和本期凈利匹配，預期市盈率和預期凈利匹配）模型原理即預期市盈率驅(qū)動因素增長潛力、股利支付率、股權成本，其中關鍵因素是增長潛力。應用條件可比企業(yè)應當是三個比率類似的企業(yè)，最適用連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)。模型優(yōu)點計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得計算簡單；市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關系；市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高綜合性。模型

54、局限性如果收益是負值，市盈率就失去了意義；市盈率除受企業(yè)本身影響外還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。（二）市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型） 基本模型股權價值可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)凈資產(chǎn)市凈率/市盈率EPS/每股凈資產(chǎn)股東權益收益率模型原理驅(qū)動因素股東權益收益率、股利支付率、增長率、股權成本，其中關鍵因素是股東權益收益率。應用條件可比企業(yè)應當是四個比率類似的企業(yè)，主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。優(yōu)點凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱

55、；如果會計標準合理、一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。缺點賬面價值受會計政策選擇的影響，可能會失去可比性；固定資產(chǎn)很少的服務性和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關系不大，沒有實際意義；少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。（三）市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）基本模型目標企業(yè)股權價值可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)的銷售收入模型原理驅(qū)動因素銷售凈利率、股利支付率、增長率、股權成本，其中關鍵因素是銷售凈利率。應用條件可比企業(yè)應當是四個比率類似的企業(yè)，適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)或銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。優(yōu)點它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以適用；它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。缺點不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。（四）模型的修正：（類似于卸載和加載財務杠桿，只修正市價指標，不修正其他指標）1、根據(jù)可比企業(yè)數(shù)據(jù)計算，修正