2013年城市軌道行業(yè)分析報告

1、2013年城市軌道行業(yè)分析報告一、城軌建設與固定資產(chǎn)投資 2.二、城軌建設資金來源 7三、產(chǎn)業(yè)鏈分析9一、城軌建設與固定資產(chǎn)投資發(fā)改委5日公布了國民經(jīng)濟與社會發(fā)展 2012年計劃執(zhí)行情況 與2013年計劃草案報告，其中提出2013年固定資產(chǎn)投資增長的預 期值為18%。自2009年創(chuàng)下的高峰以來，固定資產(chǎn)投資增速已經(jīng)歷了持續(xù)3年的下滑。2012年，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長20.6%,相較于2011年下滑了 3.4個百分點。制造業(yè)、房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，最 大的拖累方則在于高鐵事件之后全國鐵路投資的停滯。+總體 一«制造業(yè)房地產(chǎn) 交運、倉儲、郵政圖1:固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)50454035

2、3025201510502004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年從政府可控力的角度來看，固定資產(chǎn)投資所代表的財政政策是直接的調(diào)控工具。發(fā)改委拋出了 2013年的預期值，18%的同比增速要低于2012年的投資增速，這是否意味著投資增速會進一步下滑呢？ 其實不然。在過去的幾年中，預期值與實際值之間的差別基本在46個百分點左右。這也就意味著，采用預期值對未來的實際值進行預測 是存在著一定困難的。但是，我們需要注意的另外一個重要特征是： 發(fā)改委對于固定資產(chǎn)投資的預期值趨勢與實際值趨勢在過去3年中存在著很好的吻合性。20

3、10-2012年的三年間，調(diào)控仍是主趨勢；固 定資產(chǎn)投資的下滑有主動調(diào)控的結(jié)果，而年初發(fā)改委的預期值則是一 個領先信號。今年的領先值出現(xiàn)拐頭，這或許暗示著政策層面上的一種轉(zhuǎn)向， 對于2013年，固定資產(chǎn)投資的增速上行的可能性較大。與此同時我 們也看到了，基建領域在 2011、2012年的低增長，其在目前階段所 擁有的增長彈性是較大的。圖2:固定資產(chǎn)投資預期值20%資料來源：歷年國民經(jīng)濟與社會發(fā)展草案如果對這種總體趨勢有一個判斷的話， 那么下一個問題則必然要涉及到結(jié)構(gòu)上的帶動點在哪里。固定資產(chǎn)投資可以簡單的劃分為三大類：制造業(yè)、房地產(chǎn)和基建。 在新國五條出臺之后，房地產(chǎn) 2013年的固定資產(chǎn)投資

4、增速是存在不 確定性的；制造業(yè)在大周期角度下的去產(chǎn)能化仍在進行；于是，基建 可能將再次成為著力的方向。在基建領域，我們重點看好的是城市軌道交通投資。主要基于以下幾點原因：對于地方經(jīng)濟的短期拉動效應。 從歷史上來看，單位城市軌 道交通的投資拉動效應為1： 2.87,即1億元的投資會帶來 2.87億元的產(chǎn)出。在就業(yè)拉動上，1億元的投資會帶來月8000 個就業(yè)崗位。表1深圳地鐵項目車站和區(qū)間對建材的需求量（噸）材料單個地鐵車站每公里盾構(gòu)區(qū)間鋼筋63531831水泥16788077混凝土4314511154其他鋼材319191資料來源：城市軌道交通經(jīng)濟研究有力的解決當前突出的城市化問題。交通擁堵和城市

5、環(huán)境污染是目前的城市化問題最為突出的矛盾點。大力發(fā)展城市軌道交通，提升城軌對出行的分擔率，不僅能夠緩解交通壓力, 更能夠在空氣、噪音、用地等方面帶來很大的改善。國際上， 人口規(guī)模在100萬以上的城市基本都發(fā)展了軌道交通，但在中國，也僅有10多個城市擁有城軌；在軌道交通的分擔率上,中國的城市也遠遠低于國際上的規(guī)?；鞘袌D3:國際地鐵城市百萬人口以上 城市數(shù)量變化>10005001000200500100200 .<1009%圖4:城市軌道交通出行分擔率對比資料來源：Metro Databas80%76%圖5:以一輛有軌電車為單位的倍數(shù) NO排放 能源消耗量噪聲 交通死亡人數(shù) 空間當前

6、的城軌保有量提供了巨大的增長彈性。當前，國內(nèi)城市軌道交通的運營里程約在1800km左右。對于未來，不考慮 人口的增長，我國人口規(guī)模超過 300萬的城市總計人口約為 2.1億。而目前世界上擁有城市軌道交通的城市平均里程情況 是15km/百萬人。中國僅這部分城市的總運營里程約為3200km。從長遠的角度來看，借鑒美國、日本目前的保有量 數(shù)據(jù)，我們可以做一個粗略的測算。美國目前的人均城市軌 道交通里程約為6.37km/百萬人，日本為7.89km/百萬人。以 6 km/百萬人計算，目前的人口規(guī)模對于城市軌道交通里程的 需求約在8100km。如果考慮城市化率的進一步提升， 這個空 間將會更大。目前各地的

7、在建規(guī)模在18002000km左右，2013-2015年是新增運營里程的集中爆發(fā)期，行業(yè)增長彈性巨 大。各地積極的軌道交通規(guī)劃和建設帶來增長的持續(xù)動力。我們 估計，目前國內(nèi)符合建設城軌的城市大約有 50個左右，未來 還會有城市不斷的加入這一行列。目前已經(jīng)有城軌運營的城 市不足20個，且線路基本上是成線不成網(wǎng)，未來只有加大投 資形成軌交的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)才能發(fā)揮真正的效應。2012年年末，發(fā)改委在9月份批復的約7000億的線路規(guī)模 上，再次批復了約700億的近期線路可行性方案；同時也批復了 長沙、烏魯木齊和北京的最新規(guī)劃，涉及投資總額1656億元。表2:最新批復的城軌線路基本情況項目線路長度（km）地下

8、線 長車站數(shù)投資金額（億）資本金工期（年）車輛（車型/編組）上海軌交11號線北段9.21.5343.71193年6個月A/6南寧軌交2號線2117.316126.6731.674年10個月B/6合肥軌交2號線30.130.124192.8357.854年5個月B/6福州軌交2號線26.326.322182.2775.14年B/6南昌軌交2號線1期工程23.323.321145.2359.544年10個月B/6資料來源：發(fā)改委表3:最新批復的城市軌交近期規(guī)劃情況規(guī)劃涉及線路總里程(km)投資總額(億)資本金長沙軌交近期規(guī)劃(2012-2018)496.3637.0283.7烏魯木齊軌交近期規(guī)劃(

9、2012-2019)247.9312.4125.0北京軌交近期建設調(diào)整規(guī)劃(2007-2016)489.0707.0282.8合計10233.21656.35691.45資料來源：發(fā)改委由此可見，政策的著力點已經(jīng)顯現(xiàn)，未來可能將會從多個角度支 持城軌建設。雖然與鐵路等大型基礎設施投資相比， 城軌投資規(guī)模較 小，但其仍處于建設的起步階段，未來的空間較大；加之其對產(chǎn)業(yè)的 拉動效應，對地方經(jīng)濟的活躍、城市規(guī)劃的擴展有著不可估量的積極 意義，地方政府將會成為推動其發(fā)展的主力軍二、城軌建設資金來源毫無疑問，在地方債務問題持續(xù)纏繞的背景下， 能否抽出資金建 設城軌成為了一個關鍵問題。從資金的來源上看，資本

10、金比例一般在 30%4 0%左右，其余主要依靠銀行融資。拓展更多的融資渠道具有 很大的積極意義。溫州市域鐵路建設對于資本金的籌措具備很強的示 范意義。表4:北京地鐵部分線路建設資金來源線路名稱總投資資本金占總投資比例銀行融資額占總投資比例4號線153.8561.5440.00%46.3130.10%5號線127.6040.0031.35%86.1267.49%奧運支線24.839.9339.99%14.9060.01%10號1期130.6552.2640.00%78.3960.00%機場線62.2324.8940.00%37.3460.00%大興線69.0627.6239.99%41.4460

11、.01%亦莊線73.7329.4940.00%44.2460.00%八通線34.004.0011.76%20.0058.82%平均35.39%57.05%溫州市域鐵路總共有S1、S2、S3、S4四條。目前發(fā)改委已經(jīng)批準了 S1、S2和S3一期工程，總投資432.3億元，單公里投資成本為2.92億元。圖6:溫州市域鐵路線路示意圖I溫州市市域鐵路線路示意I表5:已獲批復三條線路情況線路建設里程（km）建設年限S1 一期工程（溫州南 一半島二站段）51.92012-2016S2 一期工程（莘陽大道 一虹橋段）68.82013-2017S3 一期工程（莘陽大道一鰲江段）20.02014-2018合計1

12、40.72012-2018S1 一期工程為核心路段，總投資175.76億，資本金87.88億元。 S1 一期工程采取了向社會募集資金的方式， 第一次通過銀行渠道（類 似于理財產(chǎn)品的發(fā)行方式）向個人投資發(fā)售股份。 S1 一期工程預計 向社會募集資金35億,第一期已經(jīng)提前三個月完成15億資金的募集。 6%的投資收益率也吸引了大批的個人投資者（個人起點為 1萬元）， 其中有60%是中老年人。S1 一期工程的二期融資可能即將展開，我們預計35億的募資額 可能會很快實現(xiàn)。這對于其他地方的基礎設施建設將會形成良好的示 范效應。國務院此前一直鼓勵民間資本進入基礎設施建設領域，這無疑是一種方式。民間資本進入基

13、建領域，不一定是直接去參與建設的 過程，以融資的方式進入，以收益率為紐帶進行的投資可能會更為順 暢。目前，這種方式所提供的收益率遠高于銀行存款利息，如果有更 多的產(chǎn)品的話，社會大眾可能也會隨即消化。資產(chǎn)證券化從2012年進入加速期，在2013年我們可能會看到更 為迅猛的進步。城軌建設的資金來源也將受益于此。三、產(chǎn)業(yè)鏈分析從投資策略上來講，在構(gòu)成的八個方面，直接的投資機會將會集 中在三大領域：土建、車輛和機電設備。對于土建和車輛段，大型央 企所占據(jù)的份額較高。同時，大型央企本身的收入規(guī)模已經(jīng)巨大，城 市軌道交通建設領域所能提供的業(yè)績彈性是不足的。因此，從彈性的角度選擇，業(yè)務占比較高的中小市值公司所面臨的機會更大。我們重點看好的是與城軌建設業(yè)務關聯(lián)度更大的開爾新材、眾和機電、鼎漢技術(shù)、永貴電氣、華虹計通。對于這個主題板塊，我們建議戰(zhàn)略性配圖7:地下為主要敷設方