2017-中級金融-考點強化班講義-第7章

1、20仃中級金融考點強化班講 義第7章第七章金融工程與金融風險 考點一一金融工程概述 考點二金融遠期合約 考點三金融期貨 考點四金融互換 考點五金融期權(quán) 考點六金融風險的類型 考點七金融風險的管理【考點一】金融工程概述（一）金融工程的含義與特點1. 金融工程的含義狹義概念，金融風險管理的技術(shù)和方法。 廣義概念，金融工程包括新型工具與金融手段的 設(shè)計、開發(fā)與實施以及對金融問題給予創(chuàng)造性地 解決。廣義金融工程可以分為三個方面的內(nèi)容： 一是新型金融工具的設(shè)計和創(chuàng)造。二是創(chuàng)新性金融過程的設(shè)計和開發(fā)。三是針對企業(yè)整體金融問題的創(chuàng)造性解決方略。2. 金融工程的特點(1) 綜合性一一現(xiàn)代金融理論和現(xiàn)代工程技術(shù)

2、 方法的結(jié)合。(2) 創(chuàng)造性一一三種含義：一是金融領(lǐng)域中的 思想的躍進，其創(chuàng)造性最高；二是對已有的觀念 做出新的理解和應(yīng)用；三是對已有的金融產(chǎn)品和 手段進行重新分解和組合，從而創(chuàng)造出新的金融 工具。(3) 實用性(二) 金融工程與風險管理1. 金融工程管理風險的方式規(guī)避風險是金融工程師開發(fā)品種繁多的金融工 具的主要功能。風險管理在金融工程中居于核心 地位。金融工程管理風險的方式主要有：分散風 險(多兀化投資)和轉(zhuǎn)移風險。2. 金融工程相比傳統(tǒng)風險管理的優(yōu)勢(1) 更高的準確性和時效性(2) 低成本(采用財務(wù)杠桿方式；降低信息成 本)(3) 靈活性(不存在現(xiàn)貨市場的賣空限制問題；“量身定制”新的

3、金融產(chǎn)品)(三) 發(fā)展金融工程的意義(1) 發(fā)展金融工程有利于規(guī)范金融市場的行為 和加強對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)管制，這也 是金融立法和金融管制的基本任務(wù)。（2）發(fā)展金融工程將使金融產(chǎn)品和金融工具的 品種更為多樣化，更有利于公平競爭，也能更有 效地配置社會資本資源。（3）發(fā)展金融工程將推動我國商業(yè)銀行及其他 金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)現(xiàn)代化并向國際規(guī)范靠攏。（四）金融工程的應(yīng)用領(lǐng)域（1）金融產(chǎn)品創(chuàng)新。（2）資產(chǎn)定價一一核心任務(wù)。（3）金融風險管理。金融工程最主要的應(yīng)用領(lǐng) 域。（4）投融資策略設(shè)計。（5）套利。（五）金融工程的基本分析方法基本分析 方法定義積木分析 法通過將金融產(chǎn)品如同積木 般的 分解組合

4、，輔助金融問題的解決 和產(chǎn)品創(chuàng)新，金融工程師的基本 積木包括基礎(chǔ)資產(chǎn)、貨幣資產(chǎn)、遠期、期貨、互換和期權(quán)。是定價理論中最基本的原則之套利定價 法，嚴格意乂上的套利是在某項 金融資產(chǎn)的交易過程中，交易者 可以在不需要期初投資支出的條 件下獲得無風險報酬。風險中性 定價法它假設(shè)任何風險資產(chǎn)的期望收益 均為無風險收益，因此任何資產(chǎn) 當前的價值等于未來資產(chǎn)的無風 險貼現(xiàn)，風險中性定價原理并沒 有說投資者是風險中性的，它所 說明的是期權(quán)等衍生產(chǎn)品可以在 風險中性的假設(shè)下進行定價，這 就意味著投資者的風險偏好對期 權(quán)價值是沒有影響的。它利用這 種方式解決了風險溢價帶來的定 價困擾。狀態(tài)價格 定價技術(shù)是利用假

5、象的狀態(tài)資產(chǎn)進行任何 產(chǎn)品損益的復(fù)制，進而進行定價 的技術(shù)。（六）金融產(chǎn)品定價的基本假設(shè)1. 市場不存在摩擦，即沒有交易費用和稅收。2. 市場參與者能以相同的無風險利率借入和貸 出資金3. 不考慮對手違約風險4. 允許現(xiàn)貨賣空行為5. 市場不存在套利機會，這使得我們算出的理 論價格就是無套利均衡價格6. 可以買賣任意數(shù)量的資產(chǎn)【例題:多選】（模擬題）金融工程的基本分析方法包 括（）。A. 積木分析法B. 套利定價法C. 風險中性定價法D. 狀態(tài)價格定價技術(shù)E. 風險分析定價法【答案】ABCD【例題：多選】（2015年）金融工程的主要領(lǐng)域 有（）。A. 金融產(chǎn)品創(chuàng)新B. 金融體制改革C. 金融風

6、險管理D資產(chǎn)定價E.離岸貨幣借貸【答案】ACD【考點一】金融遠期合約（一）遠期價格遠期價格：是使得遠期合約價值為零的交割價 格，它依賴于標的資產(chǎn)的現(xiàn)價。1. 無紅利股票在t , T時間段的遠期價格?= ?（?-?）遠期價格=股票當前的價格x無風險連續(xù)復(fù)利2. 有現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格?= （?- ?（?-?）遠期價格=（資產(chǎn)當前的價格-現(xiàn)金收益的折現(xiàn)值）x無風險連續(xù)復(fù)利3. 有紅利率資產(chǎn)的遠期價格（遠期匯率）?= ?（?-?）（?-?）遠期價格=資產(chǎn)當前的價格X資產(chǎn)的紅利率x無 風險連續(xù)復(fù)利遠期價格的公式表明資產(chǎn)的遠期價格僅與 當前的現(xiàn)貨價格有關(guān)，與未來的資產(chǎn)價格無關(guān)， 因此遠期價格并不是對未

7、來資產(chǎn)價格的預(yù)期。（二）金融遠期合約的價值金融遠期合約的價值即買賣雙方在交易遠期合 約時買方應(yīng)該向賣方支付的現(xiàn)金，即產(chǎn)品本身的 價值。金融遠期合約在任意時點t的價值?=（?孑？）？?（?-?）從公式可以看出，當標的資產(chǎn)價格增加時，遠 期價格增大，因此遠期合約價值增大，而當標的 資產(chǎn)價格下跌時，遠期價格減小，此時遠期合約 價值變小，甚至可能為負值?！纠}：單選】（模擬題） 有現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格公式 為（ ）。A. ft = （Ft - K）e-rCR）B. Ft=（St- It）er（T-t）C. Ft =詁斫）D. Ft = Ster（T-t）【答案】B【例題：單選】（模擬題） 遠期價格的

8、公式表明資產(chǎn)的遠期 價格僅與（）有關(guān)。A. 未來的資產(chǎn)價格B. 當前現(xiàn)貨價格C. 交割價格D. 資產(chǎn)真實價值【答案】B（三）遠期利率協(xié)議的交割與估值遠期利率協(xié)議的交割（1）遠期利率協(xié)議（FRA是指買賣雙方同意從 未來某一時刻開始在后續(xù)的一定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定，以具體貨幣表示的名義 本金的協(xié)議。（2）遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂 立遠期利率協(xié)議的目的是 規(guī)避利率上升的風險。 遠期利率協(xié)議的賣方是名義貸款人，其訂立遠期 利率協(xié)議的目的是 規(guī)避利率下降的風險。之所以 稱為“名義”，是因為借貸雙方不必交換本金， 只是在交割日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的 差額，交割利息差的折現(xiàn)值。

9、（3）FRA中涉及三個時間點，一個是協(xié)議生效 日，一個是名義貸款起息日，即交割日，一個是 名義貸款到期日，即到期日。（4）FRA的交割日是在名義貸款期初，而不是 名義貸款期末，因此交割額的計算需要將利息差 進行貼現(xiàn)，具體以FRA買方損益為例，計算公式如下: 交割額協(xié)議期限天 （參考利率-協(xié)議利率）X協(xié)議本金數(shù)額X - 年基準天數(shù) 4WT 亠 協(xié)議期限天數(shù)1 +參考利率X率年基準天數(shù)若參考利率協(xié)議利率，交割額為正，賣方 向買方支付交割額；若參考利率V協(xié)議利率，交割額為負，買方 向賣方支付交割額。（四）金融遠期合約的套期保值 根據(jù)買賣方向不同分為多頭套期保值和空頭套 期保值。多頭套期保值是買入遠期

10、合約的套期保 值，空頭套期保值指賣出遠期合約的套期保值。1. 基于遠期利率協(xié)議的套期保值（口訣：以我為中心，你升我就買，你降我就賣） 擔心利率上升T購買遠期利率協(xié)議7將未來借 款利率固定 適用于：打算在未來融資的公司， 以及打算在未來某一時間出售已持有債券的投 資者。擔心利率下降7賣出遠期利率協(xié)議7將未來投 資的收益固定在某一水平上 適用于：打算在未 來進行投資的公司或未來要發(fā)行短期貸款的金 融機構(gòu)。2、基于遠期外匯合約的套期保值 多頭套期保值-買入遠期外匯合約T避免匯率 上升的風險 適用于：在未來某日期將支出外匯 的機構(gòu)和個人，如進口商品、出國旅游、至爛償 還外債、計劃進行外匯投資等。空頭套

11、期保值賣出遠期外匯合約-避免匯率 下降的風險 適用于：在未來某日期將收到外匯 的機構(gòu)和個人，如出口商品、提供勞務(wù)、現(xiàn)有的 對外投資、到期收回貸款等?！究键c三】金融期貨（一）金融期貨價格期貨是場內(nèi)進行的標準化交易，其盯市制度決定 了期貨在任何時間點處的理論價值為 0,即期貨 的報價相當于遠期合約的協(xié)議價格，故期貨的報 價理論上等于標的資產(chǎn)的遠期價格。（二）金融期貨的套期保值1. 完全套期保值如果投資者希望套保的現(xiàn)貨資產(chǎn)的種類和規(guī)模 能夠與市場上交易的期貨的標的資產(chǎn)種類以及 期貨規(guī)模相匹配，可以進行類似遠期合約的完全 套期保值。但在實際運用中，套期保值的效果會受到三 個因素的影響： 需要避險的資產(chǎn)

12、與期貨標的資產(chǎn)不完全 一致； 套期保值者不能確切地知道未來擬出售 或購買資產(chǎn)的時間，因此不容易找到時間完全匹 配的期貨； 需要避險的期限與避險工具的期限不一 致。2. 基差風險與套期保值工具的選擇基差=待保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格-用于保值的期貨 價格由于期貨價格和現(xiàn)貨價格都是波動的，在期貨合 同的有效期內(nèi)，基差也是波動的?；畹牟淮_定 性被稱為基差風險。降低基差風險實現(xiàn)套期保值關(guān)鍵是選擇匹配度 高的對沖期貨合約，它包括兩個方面：選擇合適的標的資產(chǎn)：標的資產(chǎn)價格與保值資 產(chǎn)價格的相關(guān)性越好，基差風險越??；選擇合約的交割月份：盡量選擇與套期保值到 期日相一致的交割月份，從而使基差風險最小。3. 最優(yōu)套期

13、保值比率的確定?3? ? '?套期保值比率：指期貨合約的頭寸規(guī)模與套期保 值資產(chǎn)規(guī)模之間的比率，若Q表示一份期貨合約 的規(guī)模，N表示期貨的份數(shù)，Ns表示待保值資產(chǎn) 的數(shù)量，則：?= 一份期貨合約的規(guī)模X，待保值資產(chǎn)的數(shù)量套期保值比率=期貨的份數(shù)可推導(dǎo)出，期貨份數(shù)=套期保值比率待保值資產(chǎn)的數(shù)量X一份期貨合約的規(guī)模(1) 貨幣期貨的最優(yōu)套期保值比率貨幣期貨的套期保值方向選擇與外匯遠期是相 同的，當面臨外幣匯率上升帶來的損失時，可以 買入該外幣的期貨；相反則賣出該外幣的期貨。 其最優(yōu)套期保值比率為：?= ? ?=相關(guān)系數(shù)即期匯率標準差X，外匯期貨標準差 此時期貨的最佳數(shù)量為：?>?=

14、? ? ?（2）股指期貨最佳套期保值數(shù)量（掌握計算）?= ? ?=股票組合與期貨標的股指的B系數(shù)股票組合價值X單位股指期貨合約的價值（單價X數(shù)量）【例題：單選】（模擬題） 某銀行打算運用1年期股價指數(shù) 期貨為其1000萬美元的股票組合套期保值，該 組合的B值為1.5，當時一份股指期貨合約價值 為20萬美元，則該銀行應(yīng)賣出的期貨合約數(shù)量 為（ ）份。A.75B.50C65D.200【答案】A【解析】N=px股票組合價值*單位股指期貨合約價值=1.5 x 1000* 20=75份（3）利率期貨與久期套期保值（掌握計算） 注意：利用利率期貨進行套期保值方向與遠期利 率協(xié)議是完全相反的。即：利率上升，

15、債券價格下跌，利率期貨價格下跌， 賣出利率期貨（利率期貨空頭可以獲益）。相反, 當投資者擔心利率 下降帶來的損失時，要買入利 率期貨。為了對沖收益率變動對保值債券價值的影響，所需要的期貨合約數(shù)N為：?=一 ？?？期貨合約數(shù)_需進行套期保值資產(chǎn)的價格=利率期貨價格需進行套期保值資產(chǎn)的久期x期貨合約標的債券的久期【例題：單選】（模擬題） 某企業(yè)持有1000萬美元債券，因 擔心市場利率波動希望賣空該筆債券期貨合約，該合約目前市價20萬美元/份。假設(shè)需保值的債 券平均久期為4年，長期債券期貨合約的平均久 期為5年。則為了進行套期保值，他應(yīng)賣空的期 貨合約數(shù)為（）份。A. 200B. 50C 250D.

16、 40【答案】D【解析】期貨合約數(shù)_需進行套期保值債券的價格=期貨價格需進行套期保值債券的久期X期貨的久期10004=X_205=40份4. 滾動套期保值（三）金融期貨的套利金融期貨可以利用基差的變動規(guī)律進行期現(xiàn)套 利、跨期套利和跨市場套利。1. 期現(xiàn)套利它是利用期貨價格與標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的差異進行套利的交易2. 跨期套利指在同一期貨市場（如股指期貨）的不同到期期 限的期貨合約之間進行的套利交易3. 跨市場套利指利用同一種期貨合約在不同交易所之間的價 差而進行的套利交易?！究键c四】金融互換（一）利率互換的定價利率互換：指買賣雙方同意在未來的一定期限內(nèi) 根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，

17、其 中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一 方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算，通常雙方只交換 利息差，不交換本金。利率互換的價值等于債券組合（固定與浮動利 率債券）的價值，可以運用債券組合對互換進行 定價。以利率互換的買方為例，買方收益可以等 價于其發(fā)行了一個固定利率的債券，購買了一個 浮動利率的債券，故其價值為：?互換=? ?（二）貨幣互換的定價貨幣互換：是買賣雙方將一種貨幣的本金和固 定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行 交換的協(xié)議?；Q買方的價值等于（本幣債券的價值-外幣 債券的價值）。（三）金融互換的套利金融互換的套利運用的是比較優(yōu)勢原理。只 要滿足以下兩種條件，就可以通過互換進行套

18、 利： 雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求； 雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。 比較優(yōu)勢理論：兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而 另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門 生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較小 （即具有比較優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么雙方均能從中 獲益。1. 利率互換的套利 假設(shè)A、B公司都想借入5年期的1000萬美元借 款，A公司想借入浮動利率借款，B公司想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市 場向他們提供的利率也不同。固定利率浮動利率A公司6.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司7.20%6個月期LIBOR+1.00%此時，A的借

19、款利率均比B低。但在固定利率市 場上A比B公司的融資成本低1.2%，而在浮動 利率市場A比B公司的融資成本僅低0.7%，我 們可以將這種情形稱為，A在兩個市場上均具有 絕對優(yōu)勢，但A公司在固定利率市場上有比較優(yōu) 勢，而B則在浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢 （劣 勢較?。?。這樣雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢為 對方借款，然后互換，從而達到共同降低籌資成 本的目的。如果A與B不合作，他們的總籌資成本為：7.2%+6個月 LIBOR+0.3%=LIBOR+7.5%;如果合作，總籌資成本為：6.00%+6個月期LIBOR+1.00%=LIBOR+Z%互換收益為0.5%，若雙方評分互換收益，則利率互換的流程圖為

20、:A公司6%的固定利率LIBOR的浮動利率B公司LIBOR+1%浮動利率5.95%的固定利率A公司作為利率互換的賣方，支付浮動利率，獲 得固定利率，同時在市場上借入固定利率的借 款，B公司作為利率互換的買方，支付固定利率， 獲得浮動利率，同時在市場借入浮動利率的借 款。這種情況下，A最終的融資成本為 LIBOR+0.05%達到了浮動利率借款的目的，B 最終融資成本為6.95%,達到了固定利率借款的 目的，同時相比直接在市場上融資，A、B公司均節(jié)省了 0.25%的成本。2. 貨幣互換的套利假設(shè)英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5美元。A公 司想借入5年期的1000萬英鎊借款，B公司想 借入5年期的15

21、00萬美元借款。市場向他們提供的固定利率為:美元英鎊A公司8 00%11 60%B公司10.00%12.00%A-B-2.00%-0.40%此時，A的借款利率均比B低。但在美元市 場上A比B公司的融資成本低2%而在英鎊市 場A比B公司的融資成本僅低0.4%，我們可以 將這種情形稱為，A在兩個市場上均具有絕對優(yōu) 勢，但A公司在美元市場上有比較優(yōu)勢， 而B則 在英鎊市場上具有比較優(yōu)勢（劣勢較?。＿@樣 雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢為對方借款， 然后 互換，從而達到共同降低籌資成本的目的。如果A和B合作，存在1.6%（ 2%-0.40% 的套利利潤即互換收益，若雙方評分互換收益，則 利率互換的流程圖為

22、:10.8%英鎊借款利B公司8%美元借款利12%英鎊借款利8%美元借款利息這種情況下，A最終融資英鎊的成本為10.8%, 達到了借入英鎊的目的，B最終融資美元成本為 9.2%,達到了美元借款的目的，同時相比直接在 市場上融資，A B公司均節(jié)省了 0.8%的成本。（四）運用利率互換管理利率風險利用利率互換管理資產(chǎn)或者負債中利率風險的 方式是轉(zhuǎn)換資產(chǎn)或者負債的利率性質(zhì)，如固定利 率的資產(chǎn)（負債）通過互換可以轉(zhuǎn)換為浮動利率 的資產(chǎn)（負債）：1. 利用互換來調(diào)整債務(wù)時，一般為了使債務(wù)與 利率敏感性資產(chǎn)相匹配、降低籌資成本，或者增 加負債能力；2. 利用互換來調(diào)整資產(chǎn)時，一般為了提高收益 率。（五）運用

23、貨幣互換管理匯率風險通過轉(zhuǎn)換資產(chǎn)或債務(wù)組合的貨幣構(gòu)成， 在全球各 市場之間進行套利。一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球 金融市場的一體化?！究键c五】金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的價值結(jié)構(gòu)期權(quán)的價值一般被分為內(nèi)在價值和時間價值兩 部分。內(nèi)在價值體現(xiàn)的是立即執(zhí)行期權(quán)帶來的收益； 時間價值體現(xiàn)的是期權(quán)有效期期間標的資產(chǎn)價 格變動帶來的收益。1. 內(nèi)在價值（買方執(zhí)行期權(quán)掙到的錢）看漲期權(quán)：內(nèi)在價值=標的資產(chǎn)現(xiàn)價（市值） 與敲定價格（協(xié)議價格）的差；看跌期權(quán)：內(nèi)在價值=敲定價格（協(xié)議價格） 與標的資產(chǎn)現(xiàn)價（市值）的差。2. 時間價值時間價值指的是期權(quán)費減去內(nèi)在價值部分以后 的余

24、值。在實務(wù)中，所有期權(quán)的出售方都無一例 外地要求買方支付的期權(quán)費高于期權(quán)的內(nèi)在價 值?；A(chǔ)價價格發(fā)生變化的亞限長短在反這（二）金融期權(quán)價值的合理范圍1.歐式看漲期權(quán)價值的合理范圍?（?-?, ?< ?< ?內(nèi)在價值W期權(quán)費W現(xiàn)價2. 歐式看跌期權(quán)價值的合理范圍?-?）?= ?w ?（?-?內(nèi)在價值W期權(quán)費W最高收益折現(xiàn)值3. 美式看漲期權(quán)價值的合理范圍 其價值的合理范圍與歐式看漲期權(quán)相同。不過當標的資產(chǎn)有紅利或利息支付時， 美式看漲 期權(quán)是可以提前執(zhí)行的。4. 美式看跌期權(quán)價值的合理范圍?- ?>? < ?< ?- J（三）金融期權(quán)的套期保值1. 利用期權(quán)為現(xiàn)貨資

25、產(chǎn)套期保值當未來需要買入現(xiàn)貨資產(chǎn)，擔心未來價格上漲增 加購買成本時，可以買入看漲期權(quán)進行套期保 值，當未來需要賣出現(xiàn)貨資產(chǎn)，擔心未來價格下 跌時，可以賣出看跌期權(quán)進行套期保值。2. 期權(quán)的動態(tài)套期保值影響期權(quán)價值的因素包括標的資產(chǎn)價格、標的資產(chǎn)的波動率、無風險利率、到期期限、執(zhí)行價格 五個因素。(四)金融期權(quán)的套利1.看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的套利相同標的資產(chǎn)、到期日以及相同執(zhí)行價格的 歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)之間應(yīng)該滿足平 價關(guān)系：c+ Xe-r (T-t ) = St + p歐式看漲期權(quán)價值+最高收益折現(xiàn)值=現(xiàn)價+歐式 看跌期權(quán)價值如果c+ Xe-r (T-t ) > St + p，

26、則以1單位標的資 產(chǎn)為例，可以在期初賣出1單位看漲期權(quán)，同時 借入Xe-r(T-t)的資金，買入1單位的看跌期權(quán)和 1單位標的資產(chǎn)，剩余金額c + Xe-r (T-t)-(St+ p )即為凈獲利利潤，到期平倉所有頭寸 即可。假設(shè)某投資者認為某一股票的價格在以后的 3個月中將發(fā)生重大變化，該股票的現(xiàn)行場價值為69美元，該投資者可以通過同時購買到期 期限為3個月，執(zhí)行價格為70美元的一個看漲 期權(quán)和一個看跌期權(quán)來進行套利。假定看漲期權(quán)的成本為4美元，看跌期權(quán)的成本為3美元。如 果股票價格保持69美元不變，則該策略的成本 為6美元（初始投資7美元，此時看漲期權(quán)到期 價值為0，看跌期權(quán)到期價值為1美

27、元）。如果 到期時股票價格為70美元，則會有7美元的損 失（這是可能發(fā)生的最壞情況）。但是，如果股 票價格跳躍到90美元，則該策略可獲 利13美 元；如果股票價格跌到55美元，可獲利8美元。）2.垂直價差套利看漲不等!資m的口蝶式價差套利，。為簡便起見買發(fā)資下|這。后的執(zhí)行價格（美元）著漲期權(quán)的價格（美元）556065通過購買一個執(zhí)行價格為55美元的看漲期權(quán),購買一個執(zhí)行價格為65美元的看漲期權(quán)，同時 出售兩個執(zhí)行價格為60美元的看漲期權(quán)，投資 者就可以構(gòu)造一個蝶式價差期權(quán)。構(gòu)造這個期 權(quán)組合的成本為10美元+ 5美元-(2 X 7 )=1美元。如果在6個月后，股票價格高于65美 元或低于55

28、美元，該策略的收益為0,投資者的 凈損失為1美元。如果股票價格在56? 64美元 之間，運用該策略就可以獲利。當6個月后股票 價格為60美元時，會得到最大利潤4美元。3. 水平價差套利(不同協(xié)議價格的差異)水平價差套利是利用相同標的資產(chǎn)、相同協(xié)議價 格、不同期限的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)價格 之間的 差異來賺取無風險利潤。4. 波動率交易套利小結(jié)金 融 遠 期 合 約無紅利股票的 遠期價格?= ?9?(?-?)有現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格?=(?辦？?？?(?)有紅利率資產(chǎn)的遠期價格?= ?(?"?)(?"?)金融遠期合約 的價值交割額遠期利率協(xié)議 的交割（參考利率-協(xié)議利率）1 +

29、參考利金 融 期 貨 套 期 保 值基差=待保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格-用于保值的 期貨價格套期 保值 比率 hh=?套期保值比率=期貨的份數(shù)?X一份期貨合約的規(guī)模X待保值資產(chǎn)的數(shù)量貨幣 期貨 的最 優(yōu)套 期保 值比?h=?£?3?=套期保值期內(nèi)保值即期匯率與外匯 期貨價格的相關(guān)系數(shù)X保值即期匯率變化的標準差外匯期貨價格變化的標準差率N=?絲?？貨幣 期貨 的最 佳數(shù)量?=即期匯率與外匯期貨價格的相關(guān)系 數(shù)X保值即期匯率變化的標準差 X待保值資產(chǎn)的數(shù)量 外匯期貨價格變化的標準差 X份期貨合約的規(guī)模金 融 期 貨 套 期 保 值股指期貨 最佳套期 保值數(shù)量N=?程？?期貨數(shù)量=股票組合與期貨標

30、 的股指的B系數(shù)x股票組合價值單位股指期貨合約的價值（單價 X數(shù)量）利率期貨 與久期套 期保值數(shù)量?N=-?期貨合約數(shù)需進行套期保值資產(chǎn)的價格利率期貨價格X需進行套期保值資產(chǎn)的久期期貨合約標的債券的久期金歐式看漲期權(quán)價 值的合理范圍max?% ?鄲?-?, 0 w ? ?max?(?-? - ?0 w ? w ?(?-? 融 期 權(quán) 價 值歐式看跌期權(quán)價 值的合理范圍美式看漲期權(quán)價 值的合理范圍與歐式看漲期權(quán)相冋美式看跌期權(quán)價 值的合理范圍max?- ?0 w ? w ? 【考點七】金融風險的類金融風險可劃分為：信用風險、市場風險（利率風險、匯率風險和投 資風險）、流動性風險、操作風險、法律風

31、險與 合規(guī)風險、國家風險、聲譽風險和系統(tǒng)風險。1 信用風險：信用風險是指債務(wù)人或交易對手未 能履行合約所規(guī)定的義務(wù)，或信用質(zhì)量發(fā)生改變 而影響金融產(chǎn)品價值，從而給債權(quán)人或金融商品 持有人造成經(jīng)濟損失的風險。廣義的信用風險是指由于各種不確定因素對金 融機構(gòu)信用的影響，使金融機構(gòu)的實際收益結(jié)果 與預(yù)期目標發(fā)生背離，從而導(dǎo)致金融機構(gòu)在經(jīng)營 活動中遭受損失或獲取額外收益的一種可能性。 狹義的信用風險是指因交易對手無力履行合約 而造成經(jīng)濟損失的風險，即違約風險。2.市場風險(1) 廣義的市場風險是指金融機構(gòu)在金融市場 的交易頭寸由于市場價格因素的變動而可能帶 來的收益或損失。狹義的市場風險是指金融機構(gòu)在

32、金融市場 的交易頭寸由于市場價格因素的不利變動而可 能遭受的損失。(2)市場風險包括匯率風險、利率風險和投資 風險三類。 匯 率 風 險疋義指有關(guān)主體在不同幣別貨幣的相互兌 換和折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生 意外變動，而蒙受經(jīng)濟損失的可能性類 型交易風險：有關(guān)主體在因?qū)嵸|(zhì)性經(jīng)濟 交易而引致的不同貨幣的相互兌換中， 因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生意外變動而 蒙受實際經(jīng)濟損失的可能性。折算風險：（會計風險）有關(guān)主體（跨 國公司）在因合并財務(wù)報表而引致的不 同貨幣的相互折算中，因匯率在一定時間內(nèi)發(fā)生意外變動，而蒙受賬面經(jīng)濟損 失的可能性。經(jīng)濟風險：由于未來現(xiàn)金流入和流出 在貨幣上的不匹配，因匯率的意外變化

33、 而導(dǎo)致的經(jīng)濟損失的可能性。 利率風險：是指有關(guān)主體在貨幣資金借貸中， 因利率在借貸有效期中發(fā)生意外變動，而蒙受經(jīng) 濟損失的可能性。借方的利率風險貸方的利率風險借貸雙方組合體：利率不匹配、期限不匹配 投資風險：指有關(guān)主體在股票市場、金融衍生 產(chǎn)品市場進行投資中，因股票價格、金融衍生產(chǎn) 品價格發(fā)生意外變動，而蒙受經(jīng)濟損失的可能 性。3流動性風險流動性風險是指商業(yè)銀行無法以合理成本及時 獲得充足資金，用于償付到期債務(wù)、履行其他支付義務(wù)和滿足正常業(yè)務(wù)開展的其他資金需求的 風險。流動性風險表現(xiàn)為流動性短缺。4.操作風險(1) 操作風險的定義狹義是指金融機構(gòu)的運營部門在運營的過程中， 因內(nèi)部控制的缺失或

34、疏忽、系統(tǒng)的錯誤等，而蒙 受經(jīng)濟損失的可能性。廣義是指金融機構(gòu)信用風險和市場風險以外的 所有風險。“巴塞爾新資本協(xié)議”中定義的操作風險包括法 律風險，但不包括策略風險和聲譽風險。(2) 操作風險的分類 操作性杠桿風險主要是指由金融機構(gòu)外部因 素變化所導(dǎo)致的操作風險。例如，由于外部沖擊 導(dǎo)致金融機構(gòu)的收入減少；這些外部沖擊包括稅 制和政治方面的變動，法律和監(jiān)管環(huán)境的調(diào)整， 競爭者的行為和特性的變化等。 操作性失誤風險主要是指由金融機構(gòu)內(nèi)部因 素變化所導(dǎo)致的操作風險。這些內(nèi)部因素主要包 括處理流程、信息系統(tǒng)、人事等方面的失誤。5法律風險與合規(guī)風險法律風險：一種特殊的操作風險，金融機構(gòu)與雇 員或客戶

35、簽署的合同等文件，違反有關(guān)法律法 規(guī)，或有關(guān)條款在法律上不具備可實施性， 或其 未能適當?shù)貙蛻袈男蟹苫蚍ㄒ?guī)上的職責， 因 而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。合規(guī)風險：銀行因未能遵循法律、監(jiān)管規(guī)定、規(guī) 則、自律性組織制定的有關(guān)準則、以及適用于銀 行自身業(yè)務(wù)活動的行為準則，而可能遭受法律制 裁或監(jiān)管處罰、重大財務(wù)損失或聲譽損失的風 險。6.國家風險分類依據(jù)類別按風險主體主權(quán)風險轉(zhuǎn)移風險按風險事件經(jīng)濟風險政治風險社會風險(1)國家風險有兩個特征：一是國家風險發(fā)生 在國際經(jīng)濟金融活動中，在同一個國家范圍內(nèi)的 經(jīng)濟金融活動不存在國家風險；二是在國際經(jīng)濟 金融活動中，經(jīng)濟中的每一個主體都有可能遭受 國家風險帶來

36、的損失。（2）主權(quán)風險與轉(zhuǎn)移風險（按風險主體）主權(quán)風險：如果與一國居民發(fā)生經(jīng)濟金融交易的 他國居民為政府或貨幣當局，政府或貨幣當局為 債務(wù)人，不能如期足額清償債務(wù)，而使該國居民 蒙受經(jīng)濟損失，這種可能性就是主權(quán)風險。 轉(zhuǎn)移風險：如果與一國居民發(fā)生經(jīng)濟金融交易的 他國居民為民間主體，國家通過外匯管制、罰沒 或國有化等政策法規(guī)限制民間主體的資金轉(zhuǎn)移， 使之不能正常履行其商業(yè)義務(wù)，從而使該國居民 蒙受經(jīng)濟損失，這種可能性就是轉(zhuǎn)移風險。（3）經(jīng)濟風險、政治風險與社會風險（按風險 事件）經(jīng)濟風險在于經(jīng)濟因素惡化； 政治風險在于政治因素惡化； 社會風險在于社會環(huán)境惡化。7聲譽風險 聲譽風險是指金融機構(gòu)因受

37、公眾的負面評價，而 出現(xiàn)客戶流失、股東流失、業(yè)務(wù)機遇喪失、業(yè)務(wù) 成本提高等情況，從而蒙受相應(yīng)經(jīng)濟損失的可能 性。8系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指金融機構(gòu)從事金融活動或交易所 在的整個系統(tǒng)因外部性因素的沖擊或內(nèi)部性因 素的牽連而發(fā)生劇烈波動、危機或癱瘓，使單個 金融機構(gòu)不能幸免，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能 性。小結(jié)金融風險的 類型含義1 信用風險借錢不還，說話不算話2.市場風險(1)匯率風險：匯率變動可能 遭受損失(2)利率風險：利率變動可能 遭受損失(3)投資風險：股票投資有風 險3.流動性風 險需要錢的時候，無法變現(xiàn)、借款4 .操作風險(1)操作性杠桿風險：外部因 素變化（2）操作性失誤風險：內(nèi)部人 為操

38、作失誤5 法律風險 與合規(guī)風險合同違反法律銀行違法規(guī)定6.國家風險主權(quán)風險：政府違約轉(zhuǎn)移風險：民間主體受政府管制 引起的風險經(jīng)濟風險：國家外匯短缺，實行 外匯管制政治風險：他國戰(zhàn)爭、政局動蕩 社會風險：社會、民族、宗教矛 盾7 聲譽風險負面評價8 系統(tǒng)風險經(jīng)濟、市場整體系統(tǒng)劇烈波動， 非單個風險【例題：單選】（2011/2013/2014年近似）某企業(yè)從某 銀行借入一筆貸款后，到期不能如期、足額還本 付息，這種情形屬于該銀行的（）。A. 市場風險B. 信用風險C. 流動風險D. 操作風險【答案】B【例題：多選】（2015年）如果某中國個人投資者只購買了 以美元計價的股票，則該投資者承擔的市場風

39、險 有（）。A. 利率風險B. 匯率風險中的交易風險C. 匯率風險中的折算風險D. 匯率風險中的經(jīng)濟風險E. 投資風險【答案】BE【考點八】金融風險的管理*（一）內(nèi)部控制與全面風險管理1. 中國銀監(jiān)會頒布的商業(yè)銀行內(nèi)部控制指引 中，指出商業(yè)銀行內(nèi)部控制的目標是： 保證國家 有關(guān)法律法規(guī)及規(guī)章的貫徹執(zhí)行，保證商業(yè)銀行 發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標的實現(xiàn)，保證商業(yè)銀行風險 管理的有效性，保證商業(yè)銀行業(yè)務(wù)記錄、會計信息、財務(wù)信息和其他管理信息的真實、準確、完整和及時。商業(yè)銀行內(nèi)部控制應(yīng)當遵循全覆 蓋、制衡性、審慎性、相匹配等基本原則。2. 全面風險管理及其架構(gòu)COS認為全面風險管理是三個維度的立體系統(tǒng)。 三個

40、維度是： 企業(yè)目標，包括戰(zhàn)略目標、經(jīng)營目標、報告目 標和合規(guī)目標四個目標。 風險管理的要素，包括內(nèi)部環(huán)境、目標設(shè)定、 事件識別、風險評估、風險對策、控制活動、信 息與溝通和監(jiān)控等八個要素。 企業(yè)層級，包括整個企業(yè)、各職能部門、各條 業(yè)務(wù)線及下屬子公司。2016年9月27日，中國銀監(jiān)會頒布的銀 行業(yè)金融機構(gòu)全面風險管理指引對銀行業(yè)金融 機構(gòu)全面風險管理提出四點管理原則： 一是匹配 性原則，二是全覆蓋原則，三是獨立性原則，四 是有效性原則。指引提出了銀行業(yè)金融機構(gòu) 全面風險管理體系的五個主要要素， 包括風險治 理架構(gòu)，風險管理策略、風險偏好和風險限額， 風險管理政策和程序，管理信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)質(zhì)量

41、控制，內(nèi)部控制和審計體系。（二）金融風險管理的流程風險識別一風險評估一風險分類一風險控制一 風險監(jiān)控一風險報告。1 風險識別是方法有（1）“篩選一監(jiān)測一診斷法”（2）風險樹搜尋法2 風險評估風險評估的內(nèi)容包括估計經(jīng)濟損失發(fā)生的頻率 和測算經(jīng)濟損失的嚴重程度。信用風 險的評 估方法Zeta 法、Creditmetrics 模型、KMV 模型、Credit Risk+ 模型和 Credit Portfolio View 模型市場風 險的評 估方法風險累積與聚集法、概率法、靈敏 度法、波動性法、風險價值法（VaR 法）、極限測試法、情景分析法。操作風 險的評 估方法觸及計量法（包括基本指標法和標 準

42、化法）和咼級計里法（包括內(nèi)部 測算法和損失分布法）3. 風險分類風險分類就是將風險分別歸入不同的“風險級 別”。4. 風險控制5. 風險監(jiān)控6. 風險報告【例題：多選】（2011年）全面風險管理的架構(gòu)包括（）等制度。A. 企業(yè)戰(zhàn)略B. 企業(yè)目標C. 風險管理的要素D. 企業(yè)層級E. 企業(yè)文化【答案】BCD【解析】全面風險管理是三個維度的立體系統(tǒng)。這三個維度是： 企業(yè)目標； 風險管理的要素； 企業(yè)層級?！纠}：單選】 （2012年）風險價值法（VaR法）主要 用于（ ）的評估。A. 信用風險B. 市場風險C. 匯率風險D. 投資風險【答案】B(三) 信用風險的管理1. 機制管理(1) 審貸分離機

43、制。(2) 授權(quán)管理機制。(3) 額度管理機制。2. 過程管理(1) 事前管理(信用管理“ 5C'、“ 3C'分析) 5C:償還能力、資本、品格、擔保品、經(jīng)營環(huán)境 3C:現(xiàn)金流、管理、事業(yè)的連續(xù)性(2) 事中管理在事中管理階段，商業(yè)銀行要進行貸款風險 分類。目前采用的貸款五級分類方法，即把已經(jīng) 發(fā)放的貸款分為正常、關(guān)注、次級、可疑和損失 等五個等級。(3) 事后管理在此階段，商業(yè)銀行要回顧與反思貸款過程中的 經(jīng)驗教訓(xùn)，固化經(jīng)驗，融入制度，形成長效機制； 吸取教訓(xùn)，亡羊補牢，填補和加強制度中的空白 點和薄弱環(huán)節(jié)。訶具!內(nèi)1內(nèi)凈額結(jié)算、保。信用風險轉(zhuǎn)移是指金融機3. 風險控制方法(

44、與擔保用風險轉(zhuǎn)一般商業(yè)銀行銀彳通或其(四)市場風險的管理市場風險控制的基本方法包括：限額管理、市場各機金融工具把風險對沖及經(jīng)濟資本配置。設(shè)經(jīng)濟價即對總許的最大損失限打彎市風風限設(shè)1J單合收益或率影響變度所金定工具額資 險盈利原風險敞 芾補風險對沖有兩種方法構(gòu):處于一 中人表內(nèi)對沖配對管理和表外對沖利 場風險管理或自下而劃,時，新對沖沖市敞疫虧損。夠心、O(1)選擇有利的利 率基于對未來走勢的預(yù)測(2)調(diào)整借貸期限基于對未來走勢的預(yù)測(3)缺口管理計算利率敏感性資產(chǎn)與 負債(4)久期管理計算利率性資產(chǎn)和利率性負債的久期、常后者1 利率風險的管理(5)利用利率衍生 品交易利用利率期貨交易或期 權(quán)交

45、易進行套期保值2匯率風險的管理(1) 選擇有利的貨幣(基于預(yù)測)；(2) 提前或推遲收付外幣(基于預(yù)測)；(3) 進行結(jié)構(gòu)性套期保值；(4) 做遠期外匯交易；(5) 做貨幣衍生產(chǎn)品交易。3 投資風險的管理(1) 股票投資風險的管理方法一是買入價格即將上漲的股票或賣出價格將下跌的股票；二是根據(jù)風險分散原理，按照行業(yè)分散、地區(qū)分 散、市場分散、幣種分散等因素，進行股票的分 散投資，建立起相應(yīng)的投資組合；三是根據(jù)風險分散原理，不進行個股投資，而是 購買股票型投資基金；四是同樣根據(jù)風險分散原理，做股指期貨交易或 股指期權(quán)交易。(2) 金融衍生產(chǎn)品投資風險的管理方法一是加強制度建設(shè)。二是進行限額管理(風

46、險資本限額、交易限額、止損限額）。三是進行風險敞口的對沖與套期保值。（五）操作風險的管理 為了進行操作風險的有效管理，必須建立起操作 風險管理框架。操作風險管理框架至少應(yīng)包括以 下基本要素：董事會的監(jiān)督控制，高級管理層的 職責，適當?shù)慕M織架構(gòu)，操作風險管理政策、方 法和程序以及計提操作風險所需資本的規(guī)定。 操作風險管理應(yīng)當在風險管理戰(zhàn)略的指引下進 行，風險管理戰(zhàn)略為銀行設(shè)定了包括業(yè)務(wù)目標、 風險容忍度和操作風險管理政策在內(nèi)的最終目 標和基本方法。銀行的風險管理戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)目標應(yīng)是一致 的。風險容忍度是風險戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，它是銀 行的風險承受水平。操作風險管理政策則是在堅持遵循商業(yè)銀 行總體目標的前提下，對操作風險管理過程中各 相關(guān)部門所負有的職責、所采用的技術(shù)和方法等 問題的具體規(guī)定。操作風險管理政策是商業(yè)銀行操作風險管理的總綱領(lǐng)(六) 其它風險的管理1 流動性風險的管理流動性風險管理的主要著眼點是：(1) 保持資產(chǎn)的流動性(2) 保持負債的流動性(3) 進行資產(chǎn)和負債流動性的綜合管理2 法律風險與合規(guī)風險