市場(chǎng)另類(lèi)風(fēng)格轉(zhuǎn)換或引發(fā)“結(jié)構(gòu)性熊市”

1、經(jīng)歷了本周一的暴跌后，滬深股市周二的總成交金額只有不到1200億元，弱勢(shì)特點(diǎn)盡顯。在市場(chǎng)持續(xù)走弱的時(shí)候,風(fēng)格轉(zhuǎn)換的腳步卻似有慢慢深切的跡象。只只是，當(dāng)前進(jìn)行的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，并非是傳統(tǒng)意義上的“大象起舞，老鼠落地”，而是另類(lèi)地演繹成了“大象原地踏步，老鼠深幅跳水”。另類(lèi)風(fēng)格轉(zhuǎn)換持續(xù)，意味著A股或已步入“結(jié)構(gòu)性熊市”。風(fēng)格轉(zhuǎn)換悄然成行本周二，滬深股市縮量震蕩。但在指數(shù)安靜的背后，場(chǎng)內(nèi)個(gè)股的結(jié)構(gòu)性不同仍很明顯。一方面，周一上市的4只中小板個(gè)股全數(shù)破發(fā)，且除去新股外，跌幅在8%以上的股票全數(shù)來(lái)自中小板和創(chuàng)業(yè)板；另一方面，權(quán)重股繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)固,工商銀行、建設(shè)銀行小幅上漲，地產(chǎn)股內(nèi)的“招寶萬(wàn)金”也沒(méi)有顯現(xiàn)大幅下

2、跌。事實(shí)上，進(jìn)入新年以來(lái)，上述風(fēng)格轉(zhuǎn)變就一直在持續(xù)深切。統(tǒng)計(jì)顯示，自2020年1月4日至1月18日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌,中小板綜指下跌；與之對(duì)照，滬深300指數(shù)同期下跌,上證50指數(shù)更是僅下跌了?？梢?jiàn)，盡管新年后大盤(pán)股并未明顯走強(qiáng)，致使投資者期盼了一年的傳統(tǒng)意義上的風(fēng)格轉(zhuǎn)換再度落空，但由于小盤(pán)股顯現(xiàn)了加倍猛烈的下跌，市場(chǎng)借此完成了一次“另類(lèi)”的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即大盤(pán)股小跌，而小盤(pán)股大跌。促成市場(chǎng)上演風(fēng)格轉(zhuǎn)換的要緊緣故在于估值。在此前接近兩年的時(shí)刻里，小盤(pán)股持續(xù)大幅上漲，專(zhuān)門(mén)是在2020年市場(chǎng)整體震蕩的背景下，中小板、創(chuàng)業(yè)板股票仍然上演了一幕“結(jié)構(gòu)性牛市”。統(tǒng)計(jì)顯示，在2020年，小盤(pán)股相關(guān)于大盤(pán)股的市盈

3、率溢價(jià)持續(xù)刷新歷史新高，2020年首個(gè)交易周，溢價(jià)程度更是高達(dá)近200%?？墒?，股市總有一只看不見(jiàn)的手存在，當(dāng)市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性異化過(guò)度扭曲時(shí)，改變自然就會(huì)發(fā)生?！敖Y(jié)構(gòu)性熊市”或繼續(xù)以另類(lèi)風(fēng)格轉(zhuǎn)換為契機(jī)，市場(chǎng)或已步入結(jié)構(gòu)性熊市。關(guān)于“結(jié)構(gòu)性熊市”一說(shuō)，能夠從三方面來(lái)明白得：第一，中小盤(pán)股下跌動(dòng)力仍然充沛，或?qū)⒔M成短時(shí)間市場(chǎng)的要緊風(fēng)險(xiǎn)。從估值角度看，截至1月18日，小盤(pán)股相關(guān)于大盤(pán)股的市盈率溢價(jià)仍然高達(dá)185%,而歷史平均水平僅為81%,這意味著中小盤(pán)股仍有專(zhuān)門(mén)大的估值回歸要求。與此同時(shí)，在過(guò)去一年，基金等主流資金在中小盤(pán)股中的倉(cāng)位太高，而此類(lèi)股票又很難在賣(mài)出時(shí)提供足夠的流動(dòng)性，這就致使一旦下跌已

4、成趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)投資者的賣(mài)出必將將強(qiáng)化小盤(pán)股的跌幅和下跌速度。第二，大盤(pán)股壓力仍然繁重，很難在小盤(pán)股下跌時(shí)提供顯著的絕對(duì)收益。本次風(fēng)格轉(zhuǎn)換的“另類(lèi)”要緊表此刻大盤(pán)股并未顯現(xiàn)明顯上漲，而從以后一段時(shí)刻看，大盤(pán)股盡管風(fēng)險(xiǎn)不大，但仍然沒(méi)有什么上漲動(dòng)力。一方面，在流動(dòng)性持續(xù)緊縮的背景下，大盤(pán)股啟動(dòng)沒(méi)有資金支持；另一方面，不管是銀行仍是地產(chǎn)，目前都在行業(yè)大體面上面臨較大不確信性，盡管股價(jià)對(duì)負(fù)面因素已經(jīng)反映比較充分，但踴躍因素的匱乏仍使其缺少足夠的吸引力。最后，是結(jié)構(gòu)性熊市，不是系統(tǒng)性熊市。預(yù)期是決定市場(chǎng)走勢(shì)最重要的因素，從可能引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的三大變量(流動(dòng)性、物價(jià)、宏觀經(jīng)濟(jì))看，投資者對(duì)流動(dòng)性和物價(jià)已經(jīng)很悲觀，至少短時(shí)間這二者已經(jīng)很難給市場(chǎng)帶來(lái)更大的超預(yù)期利空。由此，經(jīng)濟(jì)可能成為202()年市場(chǎng)最大的不確信因素。但從短時(shí)間看，經(jīng)濟(jì)帶來(lái)超預(yù)期利空的可能性又比較小。一是因?yàn)樵诤暧^數(shù)據(jù)持續(xù)向好和歐美經(jīng)濟(jì)蘇醒日趨確信的背景下，投資者對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從頭形成悲觀預(yù)期尚需要時(shí)刻；二是即便形成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底的不利預(yù)期，相信也很難持續(xù)，畢竟，在消費(fèi)、出口日趨穩(wěn)固，投資本身具有剛性的情形下，經(jīng)濟(jì)蘇醒趨勢(shì)一旦形成，改變