第九章收益分配決策ppt課件

1、財(cái)務(wù)管理講義第九章第九章 收益分配決策收益分配決策股利及其分類股利及其分類股利政策的理論股利政策的理論實(shí)踐中影響股利發(fā)放的因素實(shí)踐中影響股利發(fā)放的因素股利政策的實(shí)踐股利政策的實(shí)踐股票分割股票分割股票回購股票回購一、含義：一、含義：西方西方: :主要研究稅后利潤(rùn)在企業(yè)和股東之間主要研究稅后利潤(rùn)在企業(yè)和股東之間的分配關(guān)系。的分配關(guān)系。我國(guó)：重要研究利潤(rùn)總額在國(guó)家、企業(yè)、我國(guó)：重要研究利潤(rùn)總額在國(guó)家、企業(yè)、投資者和職工之間的分配關(guān)系；投資者和職工之間的分配關(guān)系；二、收益分配的基本原則二、收益分配的基本原則 1 1、依法分配原則；、依法分配原則； 2 2、兼顧各方面利益原則；、兼顧各方面利益原則； 3

2、 3、分配與積累并重原則；、分配與積累并重原則； 4 4、投資與收益對(duì)等原則；、投資與收益對(duì)等原則； 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)收益分配概述企業(yè)收益分配概述稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)= =利潤(rùn)總額所得稅利潤(rùn)總額所得稅稅后利潤(rùn)的分配：稅后利潤(rùn)的分配：1.1.抵補(bǔ)被沒收的財(cái)物損失，支付違反稅法規(guī)抵補(bǔ)被沒收的財(cái)物損失，支付違反稅法規(guī)定的各項(xiàng)滯納金和罰款；定的各項(xiàng)滯納金和罰款；2.2.彌補(bǔ)超過用所得稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)期限、按規(guī)彌補(bǔ)超過用所得稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)期限、按規(guī)定可用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)的虧損；定可用稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)的虧損；3.3.按稅后凈利潤(rùn)扣除前兩項(xiàng)以后的按稅后凈利潤(rùn)扣除前兩項(xiàng)以后的10%10%計(jì)提計(jì)提法定盈余公稅金；法定盈余公稅金

3、；4.4.按規(guī)定計(jì)提公益金；按規(guī)定計(jì)提公益金；5.5.向投資者分配利潤(rùn)。向投資者分配利潤(rùn)。三、收益分配的程序三、收益分配的程序（一法律因素：（一法律因素：1.1.資本保全的約束；資本保全的約束；2.2.資本積累的約束；各種公積金的提?。毁Y本積累的約束；各種公積金的提??；3.3.凈利潤(rùn)為正的約束；凈利潤(rùn)為正的約束；4.4.超額累積的約束；超額累積的約束；5.5.償債能力的約束。償債能力的約束。四、收益分配的影響因素四、收益分配的影響因素（二股東因素（二股東因素1.1.擔(dān)心控制權(quán)的稀釋；留存減少擔(dān)心控制權(quán)的稀釋；留存減少, ,發(fā)行新股的可能增發(fā)行新股的可能增加加, ,發(fā)行新股會(huì)稀釋控制權(quán)發(fā)行新股會(huì)

4、稀釋控制權(quán); ;如沒有資金購買新股如沒有資金購買新股, ,寧可不分配而反對(duì)發(fā)行新股。寧可不分配而反對(duì)發(fā)行新股。2.2.避稅的考慮；高收入股東反對(duì)發(fā)放較多的股利。避稅的考慮；高收入股東反對(duì)發(fā)放較多的股利。3.3.穩(wěn)定收入的考慮；靠股利為生股東穩(wěn)定收入的考慮；靠股利為生股東, ,需要發(fā)放股利需要發(fā)放股利4.4.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮。 “ “一鳥在手理論一鳥在手理論四、收益分配的影響因素四、收益分配的影響因素1.1.現(xiàn)金流量情況；現(xiàn)金流量情況；2.2.償債能力；現(xiàn)金股利發(fā)放較多償債能力；現(xiàn)金股利發(fā)放較多, ,影響公司的流動(dòng)性影響公司的流動(dòng)性; ;3.3.未來投資機(jī)會(huì)；未來投資機(jī)會(huì)；4.4.盈余

5、穩(wěn)定狀況；盈余穩(wěn)定狀況；5.5.籌資成本；籌資成本；6.6.公司的成長(zhǎng)性；成長(zhǎng)階段：保守的股利分配政策；成熟階公司的成長(zhǎng)性；成長(zhǎng)階段：保守的股利分配政策；成熟階段：穩(wěn)定的股利分配政策。段：穩(wěn)定的股利分配政策。7.7.公司的治理結(jié)構(gòu)；公司的治理結(jié)構(gòu)；8 8、公司的行業(yè)；成熟產(chǎn)業(yè)支付股利的意愿和比例高于新興、公司的行業(yè)；成熟產(chǎn)業(yè)支付股利的意愿和比例高于新興產(chǎn)業(yè)；如公用事業(yè)的股利支付高于其他行業(yè)。產(chǎn)業(yè)；如公用事業(yè)的股利支付高于其他行業(yè)。9.9.其他因素：其他因素：如多分股利，引起股價(jià)上漲，促使可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為普通股；如多分股利，引起股價(jià)上漲，促使可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為普通股；支付較高股利，刺激股價(jià)上揚(yáng)，達(dá)到反兼并，反

6、收購的目的支付較高股利，刺激股價(jià)上揚(yáng)，達(dá)到反兼并，反收購的目的（三公司因素（三公司因素1)債務(wù)契約: 債務(wù)契約：指?jìng)鶛?quán)人為防止企業(yè)過多發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。包括：1.規(guī)定每股股利的最高限額；2.規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議鑒定以后新增收益來支付，而不能動(dòng)用鑒定協(xié)議之前的留存利潤(rùn)；3.規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率，利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利；4.將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來；2)、通貨膨脹因素: 通貨膨脹時(shí)會(huì)帶來購買力水平下降，固定資產(chǎn)重置資金不足，此時(shí)企業(yè)往往采取偏緊的收益分配政策。 ( (四四) )、其它因素、其它因素股

7、利：通常來源于公司的稅后利潤(rùn)，是股東獲取報(bào)酬的來源股利：通常來源于公司的稅后利潤(rùn)，是股東獲取報(bào)酬的來源之一。之一。1 1、現(xiàn)金股利；、現(xiàn)金股利；(1)(1)企業(yè)現(xiàn)金流出企業(yè)現(xiàn)金流出;(2) ;(2) 股東需要交個(gè)人所得稅股東需要交個(gè)人所得稅. .2 2、股票股利；、股票股利；不引起資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，只是股東收益內(nèi)部的調(diào)整不引起資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，只是股東收益內(nèi)部的調(diào)整；保留現(xiàn)金，可增加投資；保留現(xiàn)金，可增加投資；股票股利，易流通，股東樂于接受；股票股利，易流通，股東樂于接受；發(fā)放股票股利后，股價(jià)不成同比例下降，便增加了股東財(cái)富發(fā)放股票股利后，股價(jià)不成同比例下降，便增加了股東財(cái)富；EP

8、SEPS攤薄效應(yīng)；攤薄效應(yīng)；股價(jià)下降股價(jià)下降, ,有利于吸引新的股東；有利于吸引新的股東；就中國(guó)而言就中國(guó)而言, ,有利于配股增發(fā)新股和刺激股價(jià)格上漲有利于配股增發(fā)新股和刺激股價(jià)格上漲. .五、股利分配的種類五、股利分配的種類n股利：通常來源于公司的稅后利潤(rùn)，是股東獲取報(bào)酬股利：通常來源于公司的稅后利潤(rùn)，是股東獲取報(bào)酬的來源之一。的來源之一。n1 1、現(xiàn)金股利；、現(xiàn)金股利；(1)(1)企業(yè)現(xiàn)金流出企業(yè)現(xiàn)金流出;(2) ;(2) 股東需要交個(gè)人股東需要交個(gè)人所得稅所得稅. .n2 2、股票股利；、股票股利；n3 3、部分股票股利，部分現(xiàn)金股利；、部分股票股利，部分現(xiàn)金股利；n4 4、實(shí)物股利；、

9、實(shí)物股利；n5 5、債務(wù)股利。、債務(wù)股利。五、股利分配的種類五、股利分配的種類股票股利與資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本股票股利與資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本p股票股利的概念：公司以股票的形式發(fā)放股利，簡(jiǎn)股票股利的概念：公司以股票的形式發(fā)放股利，簡(jiǎn)稱送紅股。稱送紅股。p資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本：資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本： 公司以資本公積金向股東公司以資本公積金向股東等比例贈(zèng)送股票，簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)贈(zèng)股本。等比例贈(zèng)送股票，簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)贈(zèng)股本。p區(qū)別：區(qū)別：p資金來源不同：發(fā)放股票股利的資金來源于公司稅資金來源不同：發(fā)放股票股利的資金來源于公司稅后利潤(rùn)；轉(zhuǎn)贈(zèng)股本資金來自于資本公積金。后利潤(rùn)；轉(zhuǎn)贈(zèng)股本資金來自于資本公積金。p發(fā)行條件不同：發(fā)放股票股利

10、時(shí)年度分紅或中期發(fā)行條件不同：發(fā)放股票股利時(shí)年度分紅或中期分紅會(huì)計(jì)報(bào)表需經(jīng)審計(jì)，而轉(zhuǎn)贈(zèng)股本沒有嚴(yán)格的分紅會(huì)計(jì)報(bào)表需經(jīng)審計(jì)，而轉(zhuǎn)贈(zèng)股本沒有嚴(yán)格的限制，可隨時(shí)進(jìn)行。限制，可隨時(shí)進(jìn)行。稅收不同：股票股利需交稅；轉(zhuǎn)贈(zèng)股本不交稅稅收不同：股票股利需交稅；轉(zhuǎn)贈(zèng)股本不交稅是否影響總權(quán)益：股票股利增加公司總權(quán)益；是否影響總權(quán)益：股票股利增加公司總權(quán)益；轉(zhuǎn)贈(zèng)股本不增加總權(quán)益。轉(zhuǎn)贈(zèng)股本不增加總權(quán)益。相同點(diǎn)：相同點(diǎn)：市場(chǎng)效果相同：市場(chǎng)效果相同： 股票總數(shù)增加，股票總數(shù)增加，EPSEPS減少，每股減少，每股凈資產(chǎn)減少凈資產(chǎn)減少 ，股票價(jià)格下降除權(quán)）。，股票價(jià)格下降除權(quán)）。市場(chǎng)上理解為公司具有成長(zhǎng)性。市場(chǎng)上理解為公司具

11、有成長(zhǎng)性。兩者都是一種增資行為公司資本金增加）兩者都是一種增資行為公司資本金增加）股票股利與資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本股票股利與資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本概念：公司通過向現(xiàn)有股東追加股票的方法概念：公司通過向現(xiàn)有股東追加股票的方法使得公司總股票數(shù)目按一定比例增加。使得公司總股票數(shù)目按一定比例增加。效果：效果：（1 1是發(fā)放股票股利的一種替代形式；是發(fā)放股票股利的一種替代形式；（2 2降低股價(jià)，吸引更多的股東；降低股價(jià)，吸引更多的股東；（3 3EPSEPS攤薄效應(yīng)攤薄效應(yīng), ,每股凈資產(chǎn)減少每股凈資產(chǎn)減少 ；（4 4股票數(shù)，股東數(shù)會(huì)增加。股票數(shù)，股東數(shù)會(huì)增加。4 4、股票分割；、股票分割；股票分割續(xù)）股票分割續(xù)

12、）n股票分割的意義：股票分割的意義：n1 1降低股票的市場(chǎng)價(jià)格；降低股票的市場(chǎng)價(jià)格；n2 2增強(qiáng)股票的市場(chǎng)交易性；增強(qiáng)股票的市場(chǎng)交易性；n3 3可能增加公司股東的數(shù)目；可能增加公司股東的數(shù)目；n4 4通常股票分割發(fā)出公司穩(wěn)定成長(zhǎng)的信通常股票分割發(fā)出公司穩(wěn)定成長(zhǎng)的信號(hào)號(hào)n股票分割的實(shí)質(zhì)：股票分割的實(shí)質(zhì)：n 公司權(quán)益總額并沒有增加，老股東的公司權(quán)益總額并沒有增加，老股東的控股比例，擁有的資產(chǎn)數(shù)目及權(quán)益，分控股比例，擁有的資產(chǎn)數(shù)目及權(quán)益，分紅都并沒有發(fā)生改變，但股票數(shù)目增加紅都并沒有發(fā)生改變，但股票數(shù)目增加，具有潛在的資本增殖能力。，具有潛在的資本增殖能力。5. 5. 股票回購股票回購p概念：公司在

13、二級(jí)市場(chǎng)上購回自己公司的概念：公司在二級(jí)市場(chǎng)上購回自己公司的股票，形成公司庫藏股。股票，形成公司庫藏股。p市場(chǎng)效果：股票總數(shù)減少，市場(chǎng)效果：股票總數(shù)減少，EPSEPS增加，每增加，每股凈資產(chǎn)增加股凈資產(chǎn)增加 ，公司股票價(jià)格上升。是現(xiàn)，公司股票價(jià)格上升。是現(xiàn)金股利的一種替代形式。是一種減資的行金股利的一種替代形式。是一種減資的行為資本金減少）。為資本金減少）。股票回購續(xù)）股票回購續(xù)）p股票回購的原因：股票回購的原因：p 1 1公司認(rèn)為其股票價(jià)格偏低；公司認(rèn)為其股票價(jià)格偏低；p 2 2控制因素；控制因素；p 3 3提高公司股票的提高公司股票的EPSEPS和股價(jià)，樹立和股價(jià)，樹立自己的市場(chǎng)形象增強(qiáng)投

14、資者信心。自己的市場(chǎng)形象增強(qiáng)投資者信心。p股票回購的方式：股票回購的方式：p 1 1市場(chǎng)收購；市場(chǎng)收購；p 2 2招標(biāo)回購；招標(biāo)回購；p 3 3協(xié)商回購。協(xié)商回購。1.1.公告日公告日2.2.股權(quán)登記日股權(quán)登記日3.3.除息日除息日4.4.股利發(fā)放日股利發(fā)放日某公司某公司20192019年年1212月月1919日召開股東大會(huì)通過日召開股東大會(huì)通過了董事會(huì)提出的本年度股利分配方案，并了董事會(huì)提出的本年度股利分配方案，并于于2222日由公司董事會(huì)對(duì)外公告，宣告該日由公司董事會(huì)對(duì)外公告，宣告該公司將于公司將于20092009年年2 2月月1010日向日向20092009年年1 1月月1414日登記在

15、冊(cè)的所有股東按照每日登記在冊(cè)的所有股東按照每1010股派股派現(xiàn)現(xiàn)1.51.5元的股利。元的股利。 六、股利的支付程序六、股利的支付程序一、股利政策的基本理論一、股利政策的基本理論1. Madigiani1. Madigiani和和MillerMiller的股利無關(guān)論的股利無關(guān)論觀點(diǎn)：在完善資本市場(chǎng)中，公司價(jià)值觀點(diǎn)：在完善資本市場(chǎng)中，公司價(jià)值與公司股利政策無關(guān)。與公司股利政策無關(guān)。論據(jù)：股利所得與資本利得是完全可論據(jù)：股利所得與資本利得是完全可以替代的，因而理性的投資者對(duì)這兩以替代的，因而理性的投資者對(duì)這兩種形式的收入不存在偏好。種形式的收入不存在偏好。第二節(jié)第二節(jié) 股股 利利 政政 策策一、股

16、利政策的基本理論一、股利政策的基本理論2.Gordon2.Gordon的的“一鳥在手理論一鳥在手理論觀點(diǎn)：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生觀點(diǎn)：在股利收入與股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，投資者更傾向的資本利得收益之間，投資者更傾向于前者。因?yàn)楣衫乾F(xiàn)實(shí)的有把握的于前者。因?yàn)楣衫乾F(xiàn)實(shí)的有把握的收益，而股票價(jià)格的上升與下降具有收益，而股票價(jià)格的上升與下降具有較大不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)較大不確定性，與股利收入相比風(fēng)險(xiǎn)更大更大. .3.Ross3.Ross的信息傳播理論的信息傳播理論觀點(diǎn)：股利分配政策傳遞給投資者關(guān)于觀點(diǎn)：股利分配政策傳遞給投資者關(guān)于公司收益情況的信息，這一信息自然公司收益情

17、況的信息，這一信息自然會(huì)反映在股票的價(jià)格上，因而，股利會(huì)反映在股票的價(jià)格上，因而，股利政策與股票價(jià)格是相關(guān)的。政策與股票價(jià)格是相關(guān)的。第二節(jié)第二節(jié) 股股 利利 政政 策策一、股利政策的基本理論一、股利政策的基本理論4.4.代理成本理論：代理成本理論：觀點(diǎn)：股利的支付不僅能夠降低代理成觀點(diǎn)：股利的支付不僅能夠降低代理成本，同時(shí)還會(huì)增加公司因股利支付而本，同時(shí)還會(huì)增加公司因股利支付而產(chǎn)生的外部資金需求時(shí)所增加的交易產(chǎn)生的外部資金需求時(shí)所增加的交易成本。在代理成本理論中，公司的股成本。在代理成本理論中，公司的股利政策是使得代理成本與再籌資交易利政策是使得代理成本與再籌資交易成本最小化。成本最小化。5

18、. 5. 稅差理論稅差理論觀點(diǎn)：由于資本利得和股利收入的稅率觀點(diǎn)：由于資本利得和股利收入的稅率存在差異，股東偏好低的股利支付，存在差異，股東偏好低的股利支付，更多的留存企業(yè)收益的股利政策。更多的留存企業(yè)收益的股利政策。第二節(jié)第二節(jié) 股股 利利 政政 策策n指公司支付給股東的股利不隨公司稅后利潤(rùn)的多少調(diào)整。指公司支付給股東的股利不隨公司稅后利潤(rùn)的多少調(diào)整。只有當(dāng)對(duì)未來利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，且這種增長(zhǎng)不會(huì)逆轉(zhuǎn)時(shí)只有當(dāng)對(duì)未來利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，且這種增長(zhǎng)不會(huì)逆轉(zhuǎn)時(shí)，才增加每股股利額。，才增加每股股利額。n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n穩(wěn)定股利給市場(chǎng)傳遞一個(gè)穩(wěn)定的信息，有利于保持公司穩(wěn)定股利給市場(chǎng)傳遞一個(gè)穩(wěn)定的信息，有利于

19、保持公司股票價(jià)格的穩(wěn)定；股票價(jià)格的穩(wěn)定；n穩(wěn)定的股利發(fā)放額有利于股東有規(guī)律地安排收入和支出穩(wěn)定的股利發(fā)放額有利于股東有規(guī)律地安排收入和支出。n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n（1 1為維持穩(wěn)定的股利支付，公司有時(shí)要放棄某些投資項(xiàng)為維持穩(wěn)定的股利支付，公司有時(shí)要放棄某些投資項(xiàng)目，或者偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；目，或者偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；n（2 2為維持穩(wěn)定的股利支付，當(dāng)公司盈利下降時(shí)，造成較為維持穩(wěn)定的股利支付，當(dāng)公司盈利下降時(shí)，造成較大的財(cái)務(wù)壓力。大的財(cái)務(wù)壓力。n適用：經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的企業(yè)。適用：經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的企業(yè)。二、股利政策二、股利政策（一固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策（一固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策n公司每年按一個(gè)固定的比

20、例從公司稅后利潤(rùn)中向公司每年按一個(gè)固定的比例從公司稅后利潤(rùn)中向股東支付股利。股東支付股利。n優(yōu)點(diǎn)：（優(yōu)點(diǎn)：（1 1將公司股利支付與公司盈余聯(lián)系在將公司股利支付與公司盈余聯(lián)系在一起；一起；n（2 2股利隨公司盈余而變化，不會(huì)造成財(cái)務(wù)負(fù)股利隨公司盈余而變化，不會(huì)造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n1 1公司股利支付的頻繁變化，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的較公司股利支付的頻繁變化，會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的較大波動(dòng)。大波動(dòng)。n2 2使公司財(cái)務(wù)缺乏彈性，不能根據(jù)公司的成長(zhǎng)使公司財(cái)務(wù)缺乏彈性，不能根據(jù)公司的成長(zhǎng)和投資來合理安排股利支付；和投資來合理安排股利支付；n3 3支付現(xiàn)金股利時(shí)，公司利潤(rùn)多，不一定能支支付現(xiàn)金股利時(shí)，公司利潤(rùn)多，不一

21、定能支付較多現(xiàn)金股利。付較多現(xiàn)金股利。n適用：穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的企業(yè)。適用：穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定的企業(yè)。（二固定股利支付率政策（二固定股利支付率政策n公司每年按一個(gè)固定數(shù)額向股東支付正常股利，公司每年按一個(gè)固定數(shù)額向股東支付正常股利，當(dāng)公司盈利有較大幅度增加時(shí)，再向股東臨時(shí)發(fā)當(dāng)公司盈利有較大幅度增加時(shí)，再向股東臨時(shí)發(fā)放額外股利，是前兩種方式的拆哀。放額外股利，是前兩種方式的拆哀。n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n1)1)具有靈活性具有靈活性; ;n2)2)靠股利為生的股東靠股利為生的股東, ,可得到較低的穩(wěn)定收入。可得到較低的穩(wěn)定收入。n缺點(diǎn)：股利發(fā)放仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨公缺點(diǎn)：股利發(fā)

22、放仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨公司盈余變化。司盈余變化。n適用：較多公司采用。適用：較多公司采用。（三正常股利加額外股利政策（三正常股利加額外股利政策n企業(yè)在考慮投資機(jī)會(huì)和資本成本后，稅后利潤(rùn)首企業(yè)在考慮投資機(jī)會(huì)和資本成本后，稅后利潤(rùn)首先滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股先滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。利。n優(yōu)點(diǎn)：利用籌資成本最低的留存利潤(rùn)，保持理想優(yōu)點(diǎn)：利用籌資成本最低的留存利潤(rùn)，保持理想資本結(jié)構(gòu)，使資本結(jié)構(gòu)，使WACCWACC最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n1 1盈利不變時(shí)，股利與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反向變盈利不變時(shí)，股利與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反

23、向變動(dòng)動(dòng)n2 2投資機(jī)會(huì)維持不變時(shí)，股利發(fā)放與公司盈利的投資機(jī)會(huì)維持不變時(shí)，股利發(fā)放與公司盈利的波動(dòng)同方向波動(dòng)。波動(dòng)同方向波動(dòng)。n適用：公司初創(chuàng)期。適用：公司初創(chuàng)期。( (四四) )、剩余股利政策、剩余股利政策（1 1確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)；確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)；（2 2確定達(dá)到這一資本結(jié)構(gòu)所需增加的股東確定達(dá)到這一資本結(jié)構(gòu)所需增加的股東權(quán)益的數(shù)額；權(quán)益的數(shù)額；（3 3盡量利用留存收益來滿足需要增加的股盡量利用留存收益來滿足需要增加的股東權(quán)益的數(shù)額；東權(quán)益的數(shù)額；（4 4滿足投資需要后的剩余部分用于向股東滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。分配股利。按下列步驟分配股利：按下列步驟分配股利

24、：n某公司稅后利潤(rùn)某公司稅后利潤(rùn)48004800萬元。目前公司的萬元。目前公司的資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本65%65%，債務(wù)資本，債務(wù)資本35%35%，是公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司下一年度，是公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司下一年度有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資50005000萬元。若公司采用剩余股利政策，則公司萬元。若公司采用剩余股利政策，則公司如何融資？分配的現(xiàn)金股利是多少？如何融資？分配的現(xiàn)金股利是多少？ 例例9-19-1( (一一) )股利政策的確定股利政策的確定1.1.初創(chuàng)期初創(chuàng)期: :經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高, ,融資能力差融資能力差. .剩余股利政策剩余

25、股利政策. .2.2.高速發(fā)展期高速發(fā)展期: :銷售增加銷售增加, ,大規(guī)模投資大規(guī)模投資. .低股利加額外低股利加額外股利政策股利政策. .3.3.穩(wěn)定增長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)期: :銷售增加銷售增加, ,行業(yè)地位鞏固行業(yè)地位鞏固, ,投入減少投入減少, ,現(xiàn)現(xiàn)金流穩(wěn)定增長(zhǎng)金流穩(wěn)定增長(zhǎng). .穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策. .4.4.成熟期成熟期: :盈利穩(wěn)定盈利穩(wěn)定, ,公司積累一定盈余和資金公司積累一定盈余和資金. .固定固定股利股利. .5.5.衰退期衰退期: :盈利下降盈利下降. .剩余股利政策剩余股利政策. .三、股利方案的確定三、股利方案的確定( (二二) )股利支付率的確定股利支付率的

26、確定1.1.滿足公司發(fā)展的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本需滿足公司發(fā)展的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本需要要; ;2.2.考慮投資項(xiàng)目的報(bào)酬率考慮投資項(xiàng)目的報(bào)酬率. .三、股利方案的確定三、股利方案的確定我國(guó)上市公司的股利政策我國(guó)上市公司的股利政策n基本沒有股利政策基本沒有股利政策n只有即時(shí)的股利分配方案只有即時(shí)的股利分配方案n市場(chǎng)行為傾向于股票股利或資本公積金轉(zhuǎn)市場(chǎng)行為傾向于股票股利或資本公積金轉(zhuǎn)贈(zèng)股本，對(duì)現(xiàn)金股利基本上沒有什么興趣贈(zèng)股本，對(duì)現(xiàn)金股利基本上沒有什么興趣。在熊市時(shí)例外。在熊市時(shí)例外。n有時(shí)，市場(chǎng)甚至對(duì)不分配公司大加追捧，有時(shí)，市場(chǎng)甚至對(duì)不分配公司大加追捧，期望在下一次報(bào)告期會(huì)有較好的分配方案期望在下一

27、次報(bào)告期會(huì)有較好的分配方案推出推出n總體看來，上市公司給投資者的回報(bào)偏低總體看來，上市公司給投資者的回報(bào)偏低。上市公司不分配現(xiàn)象嚴(yán)重上市公司不分配現(xiàn)象嚴(yán)重年度年度201920192019201920192019201920192019201920092009上市公司總數(shù)上市公司總數(shù)134813481350135014271427151715171710171017911791不分配公司數(shù)不分配公司數(shù)601601694694686686662662788788824824所占比例（所占比例（%） 44.5844.58 51.4151.4148.0748.07 43.6443.64 46.0846.0846.0146.01從過去從過去6 6年里我國(guó)上市公司平均每年派現(xiàn)上市公司占所有上年里我國(guó)上市公司平均每年派現(xiàn)上市公司占所有上市公司比重的市公司比重的46.77%46.77%，不分配現(xiàn)金股利的公司達(dá)到一半。，不分配現(xiàn)金股利的公司達(dá)到一半。20192019年，由于我國(guó)上市公司開始推行股權(quán)分置改革，不分配年，由于我國(guó)上市公司