國(guó)際金融-影響股票價(jià)格主要變量的選擇和實(shí)證分析

1、安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)本科畢業(yè)論文題 目 影響中國(guó)股票變量的選擇和實(shí)證分析指導(dǎo)教師職稱學(xué)生姓名學(xué)號(hào)專 業(yè)國(guó)際金融班級(jí)院（系）完成時(shí)間2017年4月22日目 錄中文摘要III英文摘要IV一緒論 5（一）選題背景及意義 5（二）文獻(xiàn)綜述 5（三）文獻(xiàn)評(píng)述 6二股票相關(guān)理論 7（一）有效市場(chǎng)假說(shuō)理論 7（二）基本面分析理論 7（三）技術(shù)分析理論 8（四）量化分析理論 8三 變量的選擇以及樣本收集與整理 8（一）變量的選擇 9（二）模型的設(shè)定 10（三）樣本數(shù)據(jù)的收集和整理 10（四）多重共線性的修正和檢驗(yàn) 11四模型分析 12（一）模型系數(shù)分析 12（二）現(xiàn)實(shí)性分析 12（三）結(jié)論 13五建議14謝 辭 15

2、參考文獻(xiàn) 16摘 要金融市場(chǎng)的不斷改革和深化，使我國(guó)的股票市場(chǎng)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中成為不可或缺的 一部分，但是，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展同樣會(huì)制約股票市場(chǎng)的發(fā)展。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，從上海證券交易 所成立二十多年來(lái)，無(wú)論是從發(fā)展的歷史、股票市場(chǎng)的制度建設(shè)、監(jiān)管水平還是從投資者的構(gòu) 成來(lái)講，我國(guó)都與歐美國(guó)家存在著較大的差距。本論文將從股票相關(guān)理論、變量的選擇以及樣本收集與整理及模型分析等三個(gè)部分來(lái)探究 我國(guó)股價(jià)波動(dòng)與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系以及變量的選擇問(wèn)題。第一部分為股票相 關(guān)理論，第二部分主要為分析變量的選擇問(wèn)題以及樣本收集與整理的主要事項(xiàng)然后進(jìn)行多重線 性的休整，這也是為后邊對(duì)股票市場(chǎng)模型的研究

3、做好鋪墊。第三部分為實(shí)證分析部分，用計(jì)量 經(jīng)濟(jì)學(xué)的檢驗(yàn)方法對(duì)影響股價(jià)的變量與股票市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系做實(shí)證分析，并且根據(jù)研究的結(jié)果 得到結(jié)論并作出一些建議，希望能夠?qū)ξ覈?guó)市未來(lái)的發(fā)展提供幫助。關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；監(jiān)管水平；變量；實(shí)證分析ABSTRACTWith the deepening reform of the financial market in China, the stock markets, promoting the domestic economy but restrained by it conversely at the same time, plays a more impor

4、tant role in it. It has been more than 20 years since the founding of the Shanghai Stock Exchange, so the domestic market is much weaker tha n that of Europe and the U.S. in many respects, such as the developme nt history ,in vestors, market in stituti on con struct ion and supervisi on level.Based

5、on the above, it will be divided into three parts to discuss the relativity between the parameters for macro -economy and the domestic market. The first and second half is the theory part, including the research of the status of the stock markets home and abroad, and theories and docume nts about it

6、, which also set a foun dati on for the sec ond half - the cases an alysis. The sec ond part is the theory part about the stock price. This part will, in accordance with the relations between the macroeconomic parameters and the stock market, make analysis through some ways of the economics to test

7、and verify the analysis results and give suggestions for the development of the domestic market.KEY WORDS fi nan cial market;Supervisi on level;variable;Empirical an alysis、緒論（一）選題背景及意義2016年是不同尋常的一年，我國(guó)的股票市場(chǎng)上證指數(shù)經(jīng)歷了攀登蜀山般的 行情，從2016年的年初原本的3258.63點(diǎn)到六月中旬的5178.19點(diǎn)，然后急速 下降，然后當(dāng)年7月8日?qǐng)?bào)收3507.19點(diǎn)、2016年8月26日?qǐng)?bào)收292

8、7.29點(diǎn)、 2017年1月27日?qǐng)?bào)收2735.56點(diǎn)，2017年3月上證指數(shù)經(jīng)歷了慘不忍睹的暴跌， 跌幅達(dá)到22%在中國(guó)股票市場(chǎng)的投資家，250萬(wàn)人的損失。在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中， 近年來(lái)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)在過(guò)去持續(xù)放緩，但是，仍維持著約7%勺增長(zhǎng)率依然是國(guó)家的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和分離的理由。在一些成熟的股票市場(chǎng)中，股票市場(chǎng)在外部經(jīng)濟(jì)因素中扮演著更重要的角色。由于時(shí)間、各方面的發(fā)展，二級(jí)并成熟，兩者之間相關(guān)性不明顯，且隨著價(jià) 格飆升，易出現(xiàn)下跌現(xiàn)象。然后，通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的股票價(jià)格，已成為一個(gè)問(wèn) 題，許多研究人員。（二）文獻(xiàn)綜述1、國(guó)外文獻(xiàn)研究成果CherF在套利定價(jià)理論的指導(dǎo)之下，于

9、1986年通過(guò)建立向量自回歸模型（VAR，用實(shí)證分析的方法得出了在股票市場(chǎng)的收益率問(wèn)題上，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)對(duì)它的影響較為顯著，并存在著比較相關(guān)的均衡關(guān)系如果一方發(fā)生變化就 會(huì)對(duì)對(duì)方產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。Kwon& Shih在1999年通過(guò)對(duì)韓國(guó)KOSPI的價(jià)格波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行的研 究以及Maysam&Koh5對(duì)新加坡兩者之間的研究后都得出了比較相似的結(jié)論，從亞洲的大多數(shù)國(guó)家來(lái)看，這些國(guó)家的股票市場(chǎng)的變動(dòng)情況與國(guó)家的發(fā)展情況都出 現(xiàn)了較為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。1997 、理查德哈里斯通過(guò)對(duì)歐美國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的比較研究與發(fā)展中國(guó)家 相比，股票市場(chǎng)還不成熟，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不明顯

10、，但在更為成熟的歐洲和美洲國(guó)家之間的兩者的相關(guān)性比較強(qiáng)。2、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)研究成果顧嵐7通過(guò)對(duì)上海、深圳證券交易所與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)之間的數(shù)據(jù)實(shí)證分析后 發(fā)現(xiàn)，他認(rèn)為在表面上來(lái)看，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo)雖然與上證綜合指數(shù)、 深 圳成分指數(shù)之間沒有比較顯著的相互關(guān)系， 但是從較長(zhǎng)的時(shí)間段看，我國(guó)的經(jīng)濟(jì) 發(fā)展情況與兩市A股市場(chǎng)也是具有均衡關(guān)系的。劉宇慧1995到2009期間的實(shí)證研究上海指數(shù)數(shù)據(jù)和相應(yīng)的 GDP數(shù)據(jù)，中國(guó) 的股票市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，資產(chǎn)證券化率還比較低，資本市場(chǎng)的不完善， 經(jīng)濟(jì)水平的敏感程度不太高了，所以，中國(guó)的股票市場(chǎng)當(dāng)時(shí)還不能很好的反映宏 觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用。2013、劉翔華和劉

11、皇帝主要是中國(guó)的主板市場(chǎng)和中小 市場(chǎng)數(shù)據(jù)分別在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)建模進(jìn)行了對(duì)股票市場(chǎng)的實(shí)證研究和宏觀經(jīng)濟(jì)的 同一時(shí)期，并得出以下結(jié)論：在主板市場(chǎng)，市場(chǎng)的流動(dòng)性和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與中小 板相比不明顯。相比之下，中小板可以明顯預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。（三）文獻(xiàn)評(píng)述從上世紀(jì)90年代開始，中國(guó)的股票市場(chǎng)剛剛起步，在中國(guó)的股票市場(chǎng)和宏 觀經(jīng)濟(jì)的研究，國(guó)內(nèi)的專家，他們中的大多數(shù)人認(rèn)為的相關(guān)性較差或相關(guān)性不明 顯。一些學(xué)者認(rèn)為，在短期內(nèi)，中國(guó)股票市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)或無(wú)明顯的相關(guān)性之間 的相關(guān)性較差，但與中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展是在進(jìn)步和發(fā)展， 兩者之間的聯(lián)系會(huì)越 來(lái)越。無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，在研究中主要有兩種：一種是從周期理論，通過(guò)對(duì)

12、 研究對(duì)象的周期確定了兩者之間的相關(guān)關(guān)系；另一個(gè)是實(shí)證分析的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型 對(duì)經(jīng)濟(jì)因素和相關(guān)的股票指數(shù)的研究。 本文采用第二種方法進(jìn)行實(shí)證分析， 在實(shí) 證分析之前，第一部分對(duì)股票價(jià)格的相關(guān)理論進(jìn)行介紹。二、股票相關(guān)理論（一）有效市場(chǎng)假說(shuō)理論在有效市場(chǎng)假說(shuō)理論中，有兩個(gè)人物是非常關(guān)鍵的，首先說(shuō)一下路易斯巴 舍利耶（Bachelier,1900 ），這一理論正是由他的研究開始的。1970年Fama在 經(jīng)過(guò)對(duì)其他人經(jīng)驗(yàn)和實(shí)證的研究基礎(chǔ)上得出了有效市場(chǎng)假說(shuō)理論。Fama根據(jù)所能獲取到的信息的不同將市場(chǎng)分為三種形態(tài)，分別是弱式有效 市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)，并以有效市場(chǎng)的強(qiáng)弱程度作為劃分的依 據(jù)

13、，有效市場(chǎng)假說(shuō)的提出，對(duì)于股票市場(chǎng)產(chǎn)生了很大的影響，對(duì)指數(shù)化產(chǎn)品的研 發(fā)和指數(shù)化投資起到了推動(dòng)作用，也證明了公開信息披露對(duì)于建立有效資本市場(chǎng) 的重要性。因此，我們要積極建立更加公平公正透明的信息公開和披露制度。（二）基本面分析理論1、微觀角度分析在微觀方面，公司作為重要的研究對(duì)象，對(duì)它的分析是基本面分析的重點(diǎn)， 對(duì)于它們而言，經(jīng)營(yíng)狀況是影響股價(jià)的基本因素， 從理論上來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)狀況和盈 利水平是和它的股價(jià)相互聯(lián)系的。 公司分析的主要內(nèi)容則包括：公司治理水平與 管理層素質(zhì)、公司競(jìng)爭(zhēng)力、公司財(cái)務(wù)狀況以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力等。2、宏觀經(jīng)濟(jì)分析對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析主要就是分析國(guó)家所發(fā)布的政策性信息對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì) 產(chǎn)

14、生什么樣的結(jié)果。在這一過(guò)程中，首先我們要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)所處周期作出判斷， 經(jīng)濟(jì)周期就是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)階段：衰退階段和擴(kuò)張階段的相互交替。國(guó)際的 研究普遍認(rèn)為，在一些成熟的市場(chǎng)條件下，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)對(duì)于一國(guó)的股票市 場(chǎng)是緊密相連的。（三）技術(shù)分析理論技術(shù)分析就是通過(guò)研究市場(chǎng)行為來(lái)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行估計(jì)，即通過(guò)對(duì)股票的市價(jià)、交易量以及股票價(jià)格與交易量的變動(dòng)等數(shù)據(jù)日常交易狀況，并以時(shí)間的先后順序繪制成圖表、圖形或形成技術(shù)指標(biāo)系統(tǒng)，然后再進(jìn)行系統(tǒng)的分析，最終 需要對(duì)一只股票的將來(lái)的走向進(jìn)行預(yù)估。技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)則基于以下假設(shè)： 市場(chǎng)行為反映一切信息（包括內(nèi)幕信息）、價(jià)格呈現(xiàn)趨勢(shì)變動(dòng)、歷史會(huì)重演。技術(shù)

15、分析理論的優(yōu)點(diǎn)在于能夠全面直接的對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)， 其支持者認(rèn) 為只要關(guān)注價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和交易量的變動(dòng)， 投資者就有盈利的可能。但是該理論 也有一些缺點(diǎn)，比如不能夠?qū)善钡拈L(zhǎng)期趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)， 這對(duì)于長(zhǎng)期投資者不太 使用。（四）量化分析理論量化分析是一種更科學(xué)更精確的投資分析理論，在量化分析過(guò)程中，統(tǒng)計(jì)學(xué) 起到了很重要的作用，同時(shí)，通過(guò)對(duì)數(shù)值模擬以及利用經(jīng)濟(jì)學(xué)模型也占有很重要 的地位。這一分析理論多運(yùn)用于證券估值、風(fēng)險(xiǎn)控制以及投資策略等領(lǐng)域中。雖然量化分析通過(guò)復(fù)雜的數(shù)理模型和數(shù)值模擬使得投資者能夠獲得更加精確的 研究結(jié)論，但是在實(shí)際運(yùn)用中由于對(duì)專業(yè)知識(shí)和數(shù)據(jù)的要求較高，而中國(guó)的投資者又是以散

16、戶為主，所以大多數(shù)的投資者無(wú)法運(yùn)用此類分析方法進(jìn)行分析股票。而且建立的模型都是在一定的假設(shè)之上的，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，很難保證原來(lái)模型的穩(wěn)定性，這些我都不利于對(duì)分析結(jié)果的運(yùn)用。三、變量的選擇以及樣本收集與整理（一）變量的選擇1、變量選擇的原因首先綜合以上的理論，本文在分析過(guò)程中將主要通過(guò)套利定價(jià)理論對(duì)影響股 票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行分析，這些宏觀經(jīng)濟(jì)變量是以指數(shù)形式存在或者對(duì)數(shù) 據(jù)以對(duì)數(shù)形式存在能反映到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種變量的變動(dòng)情況，在套利定價(jià)理論的假定中，這些變量與股票或者證券組合的報(bào)酬率是息息相關(guān)的。其次，在關(guān)于指標(biāo)變量的選取上我國(guó)還沒有建立比較統(tǒng)一的體系，較為權(quán)威的幾個(gè)有國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家

17、信息中心和高盛（中國(guó)）發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。并且 由于在套利定價(jià)理論中并沒有說(shuō)明會(huì)受到哪幾種因素的影響，因此綜合這幾家權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，本文選取居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）、商品零售價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（%和貨幣供應(yīng) 量M2 （億元），并根據(jù)國(guó)外針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)體系的研究成果加入了制造業(yè)采購(gòu)經(jīng) 理指數(shù)，在樣本的選取時(shí)間上，分別選取了各個(gè)指標(biāo)在2014到2015年共24個(gè)月的月度數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。2、選取變量介紹（1）居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。反映的是居民在日常生活中所購(gòu)買的一般性商品 或者服務(wù)的價(jià)格水平變動(dòng)情況，它是一個(gè)用于宏觀經(jīng)濟(jì)分析及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行核 算

18、的重要指標(biāo)，同時(shí)，也是度量通貨膨脹的重要指標(biāo)進(jìn)而間接影響著資本市場(chǎng)的 運(yùn)行狀況。（2）商品零售價(jià)格指數(shù)。是一個(gè)反映在一定的時(shí)期內(nèi)商品零售價(jià)格的變動(dòng) 趨勢(shì)以及變動(dòng)程度，并以相對(duì)數(shù)的形式表現(xiàn)出來(lái)，其變動(dòng)情況直接影響到居民的 支出和國(guó)家財(cái)政的收入狀況，通過(guò)這一指標(biāo)可以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行觀察和分析。（3）匯率。從進(jìn)口消費(fèi)品和原材料來(lái)看，匯率的下降要引起進(jìn)口商品在國(guó) 內(nèi)的價(jià)格上漲。至于它對(duì)物價(jià)總指數(shù)影響的程度則取決于進(jìn)口商品和原材料在國(guó) 民生產(chǎn)總值中所占的比重。反之，本幣升值，其他條件不變，進(jìn)口品的價(jià)格有可 能降低，從而可以起抑制物價(jià)總水平的作用。（4）GDP同比增長(zhǎng)率。一國(guó)的GDP大幅增長(zhǎng)，反映出

19、該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展蓬勃，國(guó)民收入增加，消費(fèi)能力也隨之增強(qiáng)。在這種情況下，該國(guó)中央銀行將有可能提 高利率，緊縮貨幣供應(yīng)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好及利率的上升會(huì)增加該國(guó)貨幣的吸引 力。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果一國(guó)的GDP出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，顯示該國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài)，消費(fèi) 能力減低。這時(shí)，該國(guó)中央銀行將可能減息以刺激經(jīng)濟(jì)再度增長(zhǎng)，利率下降加上經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不振，該國(guó)貨幣的吸引力也就隨之降低了。因此，一般來(lái)說(shuō)，高經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)率會(huì)推動(dòng)本國(guó)貨幣匯率的上漲，而低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則會(huì)造成該國(guó)貨幣匯率下跌。（5）貨幣供應(yīng)量M2這不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念，還是一個(gè)反映貨幣供應(yīng) 量的重要指標(biāo)，M1反映的是在經(jīng)濟(jì)生活中的現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力， M2在M1的基礎(chǔ)之上 還體現(xiàn)

20、了經(jīng)濟(jì)生活中潛在的購(gòu)買力，如果 M2增速不快，則表明了這一時(shí)期投資 不足，需求旺盛，反之，則表明了投資過(guò)熱，需求不旺。以上幾個(gè)變量因素的波動(dòng)情況必然會(huì)對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，因此，為了兩者之間的相互關(guān)系和影響的程度，本文就通過(guò)套利定價(jià)模型對(duì)上證綜 合指數(shù)以及以上五個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為研究對(duì)象并運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)知識(shí)進(jìn) 行建模分析。（二）模型的設(shè)定在數(shù)據(jù)的選取上，股票價(jià)格指數(shù)以上證綜合指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)， 一方面，在我國(guó)的 股票市場(chǎng)上，上證綜指與深證綜指具有很強(qiáng)的相關(guān)性， 兩者的走勢(shì)極為相似；另 一方面，上海證券市場(chǎng)的上市公司相對(duì)于我國(guó)的上市公司整體上具有代表性。 因 此把上證綜合指數(shù)作為代表并以

21、Y表示。在影響股票價(jià)格的變量上，由于變量的眾多性，本文則把幾個(gè)具有代表性的 變量作為分析的因素，分別是：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）、商品零售價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（%、制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理 指數(shù)和貨幣供應(yīng)量M2 （億元），以上變量分別用 XI、X2、X3 X4、X5表示。這 些因素從不同的方面體現(xiàn)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融環(huán)境是選擇這些變量進(jìn)行分析的原因。(三) 樣本數(shù)據(jù)的收集和整理在數(shù)據(jù)的選取上，本文以最近兩年(2014 2015)的月度數(shù)據(jù)為樣本，在數(shù) 據(jù)中由于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、商品零售價(jià)格指數(shù)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)和制造 業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)屬于相對(duì)價(jià)格變量，而上

22、證綜合指數(shù)和貨幣供應(yīng)量m2!于絕對(duì)數(shù) 額變量。為了消除異方差，把絕對(duì)數(shù)額轉(zhuǎn)換為對(duì)數(shù)形式。LnY代表的是上證綜合指數(shù)的收益率，代表的是每個(gè)因素對(duì)上證綜合指數(shù)收 益率的靈敏度，X代表的是每個(gè)因素的變化情況，U代表的是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在實(shí)驗(yàn) 過(guò)程中，隨著變量因素的增加會(huì)逐漸降低其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)入數(shù)據(jù)并利用最小二乘法進(jìn)行回歸分析，并由查詢可知 F(5,18)=2.77,表 明模型在整體上看股票價(jià)格與解釋變量之間存在顯著的的線性關(guān)系。但是在10%的顯著性水平下，查t分布表可知XI、X3 X4 LNX5勺系數(shù)估計(jì)值t值不顯著。計(jì)算各個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)：表3-2 X1、X2、X3 X4 LNX51關(guān)系數(shù)分布表X1

23、X2X3X4LNX5X11.0000000.9134730.6305800.548010-0.540755X20.9134731.0000000.8235480.771415-0.646905X30.6305800.8235481.0000000.870572-0.914825X40.5480100.7714150.8705721.000000-0.645102LNX5-0.540755-0.646905-0.914825-0.6451021.000000通過(guò)表3-2可知，一些解釋變量之間的相關(guān)程度較高，最高相關(guān)性X3與LNX5 的0.914825，證實(shí)了存在嚴(yán)重的多重共線性。(四) 多重共線

24、性的修正和檢驗(yàn)1、修正多重共線性通過(guò)逐步回歸的分析方法，對(duì)多重共線性問(wèn)題進(jìn)行解決，首先需要做的是LNY 對(duì)各個(gè)解釋變量的一元回歸，然后對(duì)解釋變量逐步加入，對(duì)值進(jìn)行比較。在附錄2中，通過(guò)做一元回歸，發(fā)現(xiàn)LNY寸X2的調(diào)整R方值最大，參數(shù)的t檢驗(yàn) 顯著，保留X2o在附錄3中，當(dāng)加入LNX5寸，調(diào)整R方最大，同時(shí)參數(shù)的t檢驗(yàn)顯著，保留LNX5 按照同樣的方法繼續(xù)添加其他解釋變量時(shí)，得到的其他回歸模型參數(shù)的t檢驗(yàn)明顯的不顯著，所以最后可以保留的是 X2和LNX兩個(gè)解釋變量。綜上所述，得到的回歸方程如下：F=49.042862、自相關(guān)檢驗(yàn)對(duì)樣本為24,解釋變量為2的模型進(jìn)行5%顯著水平的D.W.檢驗(yàn)，通

25、過(guò)查詢 D.W.檢驗(yàn)表可知：,。而在模型中的D.W.值為0.927971。0,所以，通過(guò)自相關(guān) 檢驗(yàn)。四、模型分析（一）模型系數(shù)分析通過(guò)以上模型可得出以下分析：在上證綜合指數(shù)中，在其他因素不變的情況 下，X2每增長(zhǎng)1%寸，上證指數(shù)就會(huì)降低0.261412%。LNX嗨增長(zhǎng)1%寸，上證綜合 指數(shù)就會(huì)增加1.888716%。本模型中最后只保留了商品零售價(jià)格指數(shù)（X2）和貨幣供應(yīng)量M2（X5）,這 兩種因素對(duì)上證綜合指數(shù)（Y）之間的關(guān)系與我國(guó)2014年至2015年得現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì) 情況和1股票市場(chǎng)的情況是基本相符的。從2014年至2015年六月份，我國(guó)的股 票市場(chǎng)可謂是“氣焰高漲”，從 2014年4月份的2

26、026.36點(diǎn)一路飆升至2015 年6月的5178.19點(diǎn)，從6月份開始則一路下跌，到2015年9月又跌至2850.71 點(diǎn)，中國(guó)股民遭遇了過(guò)山車般的行情。在這段時(shí)間里我國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況則是一路低 迷，我國(guó)股票市場(chǎng)完全沒有起到“晴雨表”的作用，或者說(shuō)當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)相比 國(guó)家經(jīng)濟(jì)情況是滯后的。（二）現(xiàn)實(shí)性分析1、制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)作為一個(gè)綜合性指標(biāo)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)反映了一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)活 動(dòng)，這與同一時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本一致，但這并不代表與同一時(shí)期的股票市場(chǎng)會(huì)保持一致，一方面，官方發(fā)布的指數(shù)是所選取的樣本大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，而對(duì)于占大多數(shù)的中小企業(yè)所占的樣本比例卻很少，因此統(tǒng)計(jì)結(jié)果具有局限性；

27、另一方面，由于我國(guó)的股票市場(chǎng)的波動(dòng)更多的會(huì)受到國(guó)家政策的影響，比如2015年上半年就被成為國(guó)家牛市、政策牛或者改革牛，同一時(shí)期的經(jīng)濟(jì)情況卻處于下行 階段，股票價(jià)格的波動(dòng)并沒有反應(yīng)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況。 因此，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù) 也不能準(zhǔn)確反映當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況。2、人均消費(fèi)價(jià)指數(shù)對(duì)于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)講，指數(shù)值較高代表著物價(jià)上漲或者有通貨膨脹的 預(yù)期，在這種情形下，居民為了防止貨幣貶值，資產(chǎn)會(huì)流向收益較高的領(lǐng)域，這 樣就會(huì)有一部分資金流向股票市場(chǎng)，推動(dòng)股票價(jià)格的上漲，但這種上漲不會(huì)持續(xù) 穩(wěn)定，長(zhǎng)時(shí)期的物價(jià)上漲會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本增加，進(jìn)而會(huì)使企業(yè)的盈利減少， 從而使股票價(jià)格降低，因此兩者之間的

28、相關(guān)性較低。3、貨幣供應(yīng)M2貨幣供應(yīng)量M2對(duì)于股票價(jià)格指數(shù)更是密切相關(guān)，兩者之間是一種正比關(guān)系， 其表現(xiàn)有以下幾個(gè)方面：其一，貨幣供應(yīng)量 M2的增加會(huì)促進(jìn)生產(chǎn)力的提高并阻 止利潤(rùn)的下降，在需求方面，越來(lái)越多的資本會(huì)向股市流進(jìn)，使股票的需求提升 并促進(jìn)股市的繁榮；其二，貨幣供應(yīng)量M2的增加還會(huì)使市場(chǎng)上商品價(jià)格的上漲， 這樣就會(huì)使上市公司的獲得更多的收入同時(shí)也會(huì)提高上市公司的利潤(rùn)，從而引起股利的增加，使得更多的人把資金投入股票市場(chǎng)， 這會(huì)對(duì)股票價(jià)格的上漲起到推 波助瀾的作用；其三，貨幣供應(yīng)量 M2的增加也可能會(huì)引起通貨膨脹，通貨膨脹 也會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的虛假繁榮，在表現(xiàn)上則是企業(yè)的利潤(rùn)普遍上升，在這種情

29、況下， 人們將會(huì)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的意識(shí)，使得人們把貨幣投向房地產(chǎn)、股市、短期 債市等，這樣就會(huì)使得股票需求量 M2增加進(jìn)而推高股價(jià)。因此，當(dāng)貨幣供應(yīng)量 M2增加時(shí)，就會(huì)有多余的資金就會(huì)投入到股市中抬高股票價(jià)格；反之，當(dāng)貨幣 供應(yīng)量M2減少時(shí)，社會(huì)上富余的資金就會(huì)減少，投資者資金減少就會(huì)使股市陷 入低迷狀態(tài)，進(jìn)而影響到股票價(jià)格。對(duì)于其他三個(gè)變量來(lái)說(shuō)，這三者與上證綜合 指數(shù)相關(guān)性較低。4、貨物零售價(jià)指數(shù)商品零售價(jià)格指數(shù)（X2） 定程度上也代表了我國(guó)的商品市場(chǎng)的環(huán)境，在當(dāng) 前情況下，由于經(jīng)濟(jì)下行，市場(chǎng)低迷，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)或者增加收入， 考慮到我國(guó)的商品的技術(shù)含量和附加值較低， 且同質(zhì)化競(jìng)

30、爭(zhēng)比較激烈，企業(yè)不得 不采取通過(guò)降低商品零售價(jià)格的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)低迷情況下公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn) 以及總收益的增加，因此，在當(dāng)前情況下，大部分企業(yè)由于對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的考 量，商品零售價(jià)格處于增長(zhǎng)趨緩的階段。（三）結(jié)論通過(guò)運(yùn)用套利定價(jià)理論的相關(guān)知識(shí)對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)及其影響因素進(jìn)行多重共線性分析和實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：貨幣供應(yīng)量 M2與股票價(jià)格呈現(xiàn)顯著的正相關(guān) 關(guān)系；商品零售價(jià)格指數(shù)與股票價(jià)格呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；其他三個(gè)因素與股票價(jià)格的相關(guān)性不顯著。最終得出套利定價(jià)模型對(duì)于當(dāng)前的我國(guó)市場(chǎng)是無(wú)效的， 通過(guò)對(duì)這些因素的研究并不能真實(shí)的反映股票市場(chǎng)的真實(shí)情況。五、建議在實(shí)證分析的研究中，商品零售價(jià)格指數(shù)和貨幣供應(yīng)

31、量對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影 響的非常顯著的，這類指標(biāo)也能夠比較準(zhǔn)確的反映我國(guó)股票市場(chǎng)的變動(dòng)情況，商品零售價(jià)格指數(shù)雖然與股票價(jià)格指數(shù)是相互背離的，但是仍可以對(duì)股票價(jià)格指數(shù) 進(jìn)行判斷，因此，有關(guān)機(jī)構(gòu)如果能夠及時(shí)準(zhǔn)確的公布宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)也是能夠 幫助投資者間接地對(duì)股票市場(chǎng)的走向有一個(gè)初步的把握。參考文獻(xiàn)1 Stephen Ross. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing J .Journal of Economic Theory,1976(13):341-360.2 Chen,N.F.Roll,R and Ross,S.A. The Arbiaage

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