中國股市與國際股市的差距比較(共17頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上中國股市與國際股市的差距比較以我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下的改革開放為大背景，借助大量統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從縱向與橫向的八個主要方面，綜合論述了我國股市特指大陸股市的現(xiàn)狀特征，并指出了它與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家或地區(qū)股市相比之下的差距之所在，及其在未來改革與發(fā)展中的總體趨勢。一、上市公司規(guī)模據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一份研究報告1998年，中國工業(yè)500強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值為711億美元，銷售收入平均值為398億美元，分別僅相當(dāng)于當(dāng)年世界500強(qiáng)平均規(guī)模的088和174。1998年中國最大工業(yè)企業(yè)的銷售收入為6113億美元，僅相當(dāng)于同年世界500強(qiáng)最小企業(yè)銷售收入8902億美元的687。即使以中國

2、工業(yè)100強(qiáng)同世界500強(qiáng)比較，差距也仍然是顯著的。1998年中國工業(yè)100強(qiáng)的總資產(chǎn)平均值折算成美元為1948億美元，銷售收入平均值為1089億美元，分別僅相當(dāng)于當(dāng)年世界500強(qiáng)平均規(guī)模的244和475。1999年我國四大全資國有商業(yè)銀行首次全部進(jìn)入世界500強(qiáng)，但相比之下，它們在其中的表現(xiàn)卻是大而不強(qiáng)。其中的原因不言自明我國四大全資國有商業(yè)銀行的龐大規(guī)模是政府過去用巨額財政資金和壟斷經(jīng)營政策做大的。因此，我們的國有銀行雖有世界級大銀行的外殼，但尚缺乏跨國大銀行的內(nèi)在素質(zhì)，當(dāng)然也就不能算做名符其實的世界500強(qiáng)。不難想象，從上述企業(yè)中產(chǎn)生的上市公司，其規(guī)模也必然會是偏小的。以上市公司的總股本

3、規(guī)模為例，上海30指數(shù)所含30只成分股的可流通股本規(guī)模普遍都是偏小的。以2001年4月底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，在30只成分股中，可流通股本不足1億股的就有2只1億2億股有12只；2億一4億股有8只；4億6億股有6只；6億股以上有2只。從統(tǒng)計結(jié)果看，有近一半成份股的可流通股規(guī)模不足2億股，而且沒有一只股的可流通股本達(dá)到10億股。即便從這30家上市公司的總股本來看，公司規(guī)模也是偏小的。其中，總股本大于20億元的只占2家；而總股本不足7億元的則占18家；總股本介于7億20億元之間的有10家。再以香港股市為例，在香港恒生指數(shù)所含的33只成份股中，大多屬于藍(lán)籌股，它們的總股本即可流通股本規(guī)?，F(xiàn)狀是5億股以下只

4、有1只；5億10億股有6只；10億一20億股有7只；20億30億股有12只；30億一50億股有4只；50億股以上有2只；100億股以上有1只。二、上市公司股本結(jié)構(gòu)依世界各國的先例，股本一般只有普通股與優(yōu)先股之分，而我國上市公司總股本卻異樣地分割為國有股、法人股和社會公眾股三大塊，而且，只有社會公眾股才能上市流通，可流通股占總股本的比重僅30多一點。原本偏小的總股本規(guī)模，當(dāng)其中的60以上又不能上市流通時，至少會引發(fā)以下后果1由于股市的實際股本流通量狹小，易于大戶操縱控盤，從而形成投資不足、投機(jī)過剩的格局，最終導(dǎo)致股價失真。曾經(jīng)制造中國股市天價奇跡的億安科技，為何能與其業(yè)績?nèi)绱瞬环貨_上126元的

5、天價?后來人們從證監(jiān)會的公告中才得知，原來是南方四個大戶聯(lián)手操縱的結(jié)果。其實，只要看一下億安科技的股本結(jié)構(gòu)，我們就不難發(fā)現(xiàn)問題所在7000多萬元的總股本已是夠小的了，而可流通股更是少得可憐，僅有3500萬股。正是由于流通股本太小，易于操縱，因此，經(jīng)常的現(xiàn)象是，大戶坐莊，散戶抬莊，賺者投機(jī)，套者投資。2由于上市公司總股本不能整體上市流通，尤其是處于控股地位的國有股和法人股不能上市流通，一方面，它不僅造成了上市公司與上市股本的不對稱，而且還導(dǎo)致了流通股與非流通股的不平等待遇以及市場并購的難度加大；另一方面，它不利于國有資產(chǎn)的存量活化與結(jié)構(gòu)調(diào)整，易于造成國有資產(chǎn)的沉淀與流失。換言之，上市公司總股本不

6、能整體上市流通，嚴(yán)重阻礙了股市的資源配置功能，同時，退化了國有資產(chǎn)的保值增值機(jī)能。3國有股與法人股的不能上市流通，易于形成內(nèi)部人控制下的一股獨大。由于股權(quán)的過分集中，監(jiān)督與決策機(jī)制失衡，經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象是，與上市公司控股股東不正常的關(guān)聯(lián)交易經(jīng)常發(fā)生，強(qiáng)制上市公司為控股母公司擔(dān)保，私分上市公司財產(chǎn)，抽逃上市公司資金，甚至大肆掏空上市公司，中飽私囊或滿足小集體的利益。我國上市公司這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是我國股市在特定條件下形成的歷史遺留問題。實際上，國家股東和法人股東要想轉(zhuǎn)讓股權(quán)，目前在法律許可的范圍內(nèi)，經(jīng)證券主管部門批準(zhǔn)，與合格的機(jī)構(gòu)投資者簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，可以一次性完成大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓。近年來，越來越多

7、的國有股和法人股的這種轉(zhuǎn)讓主要是通過兼并收購、買殼、借殼等資產(chǎn)重組行為而展開的。業(yè)已開始試點的國有股減持方案顯示國有股減持將采取二級市場配售、增量發(fā)行、上市公司回購、向非國有企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等四種方式進(jìn)行。我們相信，隨著這一重大改革舉措的推行，中國股市的國有股與法人股的類別劃分，將最終從上市公司股本結(jié)構(gòu)中消失。三、上市公司盈利能力上市公司盈利能力的強(qiáng)弱，是企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)和外在規(guī)模的綜合體現(xiàn)。反映上市公司盈利水平的主要指標(biāo)有每股收益和每股凈資產(chǎn)等。每股收益也稱每股盈利或每股稅后利潤側(cè)重反映企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營業(yè)績的好壞；每股凈資產(chǎn)則著重反映企業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實資本，及其未來創(chuàng)造利潤并能抵御風(fēng)險的能力?？v觀世界各國股

8、市，凡屬經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，其股市發(fā)展史差不多與資本主義市場經(jīng)濟(jì)的歷史一樣，長達(dá)一二百年，因此，這些國家和地區(qū)的上市公司其中有不少是跨國公司一般都有著較高的國際競爭力和盈利水平。以美國為例，1999年，在世界500強(qiáng)中，美國獨占185家，我國大陸地區(qū)則只占5家。正因如此，美國股市有著大批業(yè)績優(yōu)良的上市公司，如摩根，1999年每股收益竟高達(dá)1116美元。美國類似公司，還有通用汽車、通用電氣、可口可樂、英特爾、微軟、戴爾等。正是有了這一批最具有劃時代意義的績優(yōu)股，美國股市與股指才能不斷地成長壯大。再以香港股市為例，恒指33只成份股中，絕大部分每股收益都在1港元以上，也有不少在2港元以上。其中，長

9、江實業(yè)每股收益曾高達(dá)766港元。類似業(yè)績的藍(lán)籌股還有匯豐控股、九龍倉、恒生銀行、和記黃浦、新鴻基地產(chǎn)等。這些上市公司的每股凈資產(chǎn)一般都達(dá)20港元以上，有的每股凈資產(chǎn)甚至接近50港元。我國上市公司則沒有這么幸運。以2000年度業(yè)績?yōu)槔瑴顑墒幸磺в嗉疑鲜泄炯訖?quán)平均每股收益僅020元，每股凈資產(chǎn)為265元，凈資產(chǎn)收益率為766，虧損面855剔除年內(nèi)新上市公司后則虧損面將達(dá)10。其中，業(yè)績最差的每股收益為�312元，每股凈資產(chǎn)最低的為�893元，每股未分配利潤最少的為�1096元；即便業(yè)績最好的上市公司一家釀酒公司每股收益只有160元，每股凈資產(chǎn)最高的公

10、司當(dāng)年才增發(fā)新股也沒有達(dá)到10元。據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的一項研究結(jié)果表明同世界500強(qiáng)相比，中國工業(yè)500強(qiáng)的盈利能力明顯偏低。1998年，中國工業(yè)500強(qiáng)的平均資產(chǎn)利潤率、人均利潤和人均收入分別為278、1366美元從和27456美元人，而當(dāng)年世界500強(qiáng)的同類指標(biāo)分別為1129、11093美元從和美元從，前者分別僅相當(dāng)于后者的2462、1231和951。由此可見，作為上市公司基礎(chǔ)的我國民族工業(yè)的發(fā)展水平，與國際一流水平相比尚有較大差距。四、上市公司利潤分配按照國際慣例，上市公司必須在兼顧眼前和長遠(yuǎn)利益的前提下，先行對稅后利潤至少作出如下幾項必要的扣除后，才能對股東進(jìn)行最后的利潤分配。第一項

11、扣除是抵補(bǔ)以前歷年虧損；第二項扣除是留作法定公積金；第三項扣除是留作法定公益金。從國外發(fā)達(dá)股市來看，上市公司利潤分配基本上是以派息為主的，而派息的多少則是依盈利水平而定的。例如，從香港恒生指數(shù)的33只成份股來看，公司對股東進(jìn)行利潤分配的主要形式是派息，而且絕大多數(shù)公司的派息水平都在每10股派5港元之上。其中，派息最多的是恒生銀行，從網(wǎng)�上可查閱到的19951998年的資料來看，該公司連續(xù)4年派息都是最高的，其每年派息都在每10股派30港元之上。匯豐控股每年每10股派息則都在20港元之上。對股東如此豐厚的利潤分配，如果沒有極強(qiáng)的盈利能力，那的確是很難想象的。相比之下，大陸股市上市公

12、司的利潤分配則以送股、配股、或直接增發(fā)新股為主要形式，而派息不過是象征性的，派息面與派息率均很低，例如，每10股派1元，甚至只有幾角錢。這種現(xiàn)象在我國股市中可能還要持續(xù)相當(dāng)長一段時期，原因主要有兩個其一，上市公司股本偏小，客觀上只有通過不斷地送配或增發(fā)新股，才能做大股本規(guī)模，尤其配股和增發(fā)還能同時提高每股凈資產(chǎn)含量；其二，上市公司普遍盈利能力較弱，每股盈利水平不高，若強(qiáng)制性要求所有上市公司的派息最低限，勢必影響企業(yè)資本積累與投資擴(kuò)張。因此，送配增發(fā)形式的分配方式是目前我國上市公司一舉兩得的現(xiàn)實選擇。五、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的成熟股市一般都有著龐大的機(jī)構(gòu)投資者，其中，尤以證券投資基金為主體，

13、這種以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊伍的大小及其內(nèi)在素質(zhì)高低，是股市能否健康發(fā)展的重要影響因素。據(jù)統(tǒng)計，1996年2月，美國共有五千多個開放式共同基金和五百多個封閉式共同基金，持有基金股東有一億多人，共同基金資產(chǎn)總額達(dá)301萬億美元，相當(dāng)于1995年美國74萬億美元的40。1997年6月，日本有基金管理公司44家，管理基金5300多個，管理資產(chǎn)近45萬億日元。1997年底，英國有單位信托基金管理公司154個，管理單位信托基金近1600個，管理資產(chǎn)1500億英鎊；另有投資信托公司570多個，管理資產(chǎn)580億英鎊。1997年底，我國香港特區(qū)共有46家基金管理公司、788個投資基金，基金資產(chǎn)總值約

14、為六百多億美元。另據(jù)統(tǒng)計，在美國股市中，個人直接持有的股票占股票總市值的20，個人通過共同基金持有的股票占股票總市值的27；機(jī)構(gòu)直接持有的股票占股票總市值的28，機(jī)構(gòu)通過共同基金持有的股票占股票總市值的25；共同基金持有的股票占股票總市值的比例約為55。1997年英國機(jī)構(gòu)投資者持有的股票占上市股票總值的795。日本的機(jī)構(gòu)投資者持股比率增長很快，1960年為409，1984年為644，1989年為72，1997年即增加到81。相比之下，我國的證券投資基金也起步較晚，規(guī)模相對較小。1998年初，我國真正意義上的證券投資基金誕生。截止2001年5月初統(tǒng)計，滬深證交所掛牌的證券投資基金僅有33只，而且

15、全部都屬于封閉式基金。其中，最小規(guī)模只有5億個基金單位占11只；最大的基金規(guī)模也不過30億個基金單位。按照加入談判的承諾，中國的資本市場也將逐步對外國投資者開放。因此，培育大批機(jī)構(gòu)投資者的工作非常重要。事實上，為了滿足股市超常規(guī)發(fā)展的需要，我國證券監(jiān)管部門正在大力培植機(jī)構(gòu)投資者隊伍。例如，已經(jīng)推出的一系列改革舉措包括封閉式證券投資基金取代老基金、券商資本擴(kuò)容、企業(yè)準(zhǔn)人放寬限制、保險基金人市等；隨后還將推出的其他舉措包括開放式基金面世、社?；鹋c養(yǎng)老金入市、外資設(shè)立基金入市、混業(yè)經(jīng)營下的銀行資金直接入市等，直至完全開放的外資機(jī)構(gòu)入市。到那時，我國機(jī)構(gòu)投資者將是股市最龐大的投資者群體，它們將支撐著

16、我國股市的健康發(fā)展，并逐步走向完全的國際化。六、股價分布股價作為虛擬資本的一種價格，它是股票市場最重要的信號之一。股價只有在市場給予合理定位的前提下，才有可能成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，從而做到準(zhǔn)確有效地反映宏觀基本面和微觀景氣度。一般地，股市較為成熟的國家或地區(qū)，其股市價格分布大多表現(xiàn)為極差即最高價與最低價之差較大的均勻分布。例如，美國股市最高股價為100多美元，股價僅有1美元多的也不少，甚至還有不足1美元的。很顯然，其股價最高值與最低值之比均超出了100倍之多。相比之下，我國股市價格分布則不妙。以2001年5月11日表1收盤價為例，最高股價為華工科技5335元，最低股價為馬鋼股份394元，二者相

17、差僅125倍。在1091只上市股中不含股，位于50元之上的有1只，介于4050元之間的有9只，介于3040元之間的有31只；而落在7元以下的僅有20只；介于710元間有84只；其余的946只股票的價格則分布在1030元之間，占全部股票的867；其中727只股價高度密集在1020元之間。也就是說，我國股市的股價分布是一窩蜂，是大鍋飯，股價基本上沒有拉開應(yīng)有的檔次，這樣的股價分布，當(dāng)然也就反映不出上市公司質(zhì)量的優(yōu)劣與差異性來。反過來講，上市公司整體質(zhì)量不高，也正是股價普遍拉不開檔次的根本原因。表1我國股上市公司股份分布結(jié)構(gòu)2001年5月11日收盤價價格元合計7以下71010202030304040

18、以上股票只占比另一方面，由于我國上市公司可流通股本規(guī)模偏小，這就使得股市客觀上供不應(yīng)求，而流通盤過小的股票則更成為投機(jī)者的追逐對象，無論公司業(yè)績好壞，其股價均居高不下；相反，為數(shù)不多的流通大盤股，即便是績優(yōu)大盤股，其股價由于流通盤較大不易炒作而始終偏低，例如，10元以下股價中大盤股占多數(shù)。這種因股本而排列的股價嚴(yán)重偏離了上市公司的業(yè)績和投資價值。客觀上的股市投資不足和投機(jī)過剩，勢必造成股價整體水平高企，股價嚴(yán)重扭曲。以同時發(fā)行股和股的上市公司股價比較，同股卻不能同價，普遍情形是，上市公司在大陸流通的股市價無一例外地高于在香港流通的股市價510倍，有的甚至達(dá)到近20倍?？梢钥隙ǖ氖牵愀酃墒酗@然

19、比大陸股市成熟而規(guī)范。七、股價指數(shù)的成長性股價指數(shù)是衡量并記錄一國或地區(qū)股市成長歷程的重要指標(biāo)。股市的成長，意味著股指不斷地向上長大，而股指長大正是上市公司不斷成長壯大的必然結(jié)果。與此同時，反映股市漲落的股指，又是國民經(jīng)濟(jì)波動的晴雨表。20世紀(jì)最后10年，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了戰(zhàn)后少見的長達(dá)一百多個月的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，這也許是西方世界的奇跡，但正是這一奇跡制造了美國所謂的新經(jīng)濟(jì)時代的到來，也正是這股動力推動了道瓊斯指數(shù)在近十年中的超常生長。而僅有十年發(fā)展歷程的我國股市的確還很年輕。我國股市價格分布過于集中，在股價普遍偏高且拉不開檔次差別的情況下，宏觀面上稍有風(fēng)吹草動，極易導(dǎo)致股市大起大落，進(jìn)而形成股價上

20、的普遍性同漲同跌，投資者方面的一榮俱榮、一損俱損的格局。在股價反復(fù)的齊漲齊跌中，股指似乎很難長大。以滬市綜合指數(shù)為例，1992年股指從最低293點猛竄至1429點，但年末卻又陡落至386點；1993年新年剛開市股指又猛升至1558點，隨后又快速步入逐波下跌之路，直至1994年7月底跌至325點，隨后上海綜指強(qiáng)勁反彈至9月13日達(dá)1052點，在不到一個半月的時間里股指累計漲幅達(dá)223，而年末收市又跌至600多點；在經(jīng)歷了一年多的沉寂之后，1996年初股指從550點逐步啟動，1997年6月股指直逼此波行情的最高點1510點；隨后股指退守至1000點附近，這種進(jìn)退兩難的格局又維持了近兩年，直到199

21、9年6月我國連續(xù)第七次降息及證券法的即將實施，終于推動股指快速上揚至1756點的歷史新高。在經(jīng)歷了近十年的曲折后，股指終于第一次擺脫1500點的歷史大箱頂，進(jìn)而大步?jīng)_向2000年的最高點2125點，2001年5月份繼續(xù)沖高至2200點之上。很顯然，自1996年啟動的這一波超長大牛市，一直沒有大回頭的原因有兩個一是宏觀經(jīng)濟(jì)成功軟著陸后的買方市場時代的到來，使我國國民經(jīng)濟(jì)擺脫了過去長期以來的大起大落的格局；二是上市公司在市場經(jīng)濟(jì)改革大潮中，整體素質(zhì)不斷提高。在此我們可以作出如下基本判斷隨著這一波牛市的必然終結(jié)，下一波熊市的最低點如果能站穩(wěn)在1750點之上，我們就有理由相信我國股市已經(jīng)告別了過去大起大落、難以長大的歷史，這將是我國股市走向成熟的一個重要轉(zhuǎn)折點。八、股市的國際地位國際股票市場，不僅擁有來自世界各地優(yōu)秀的上市公司，而且還有著廣闊的國際資本供給空間。一國或地區(qū)要想將國內(nèi)或地區(qū)內(nèi)的股票市場變成國際股票市場，必須滿足一定的條件完全開放的貿(mào)易和金融制度、充分發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)和金融、規(guī)范的法治和有力的管制。從當(dāng)今的國際股票市場來看，如紐約、倫敦、東京等地