我們的思考大產(chǎn)業(yè)

1、行業(yè)研究行業(yè)研究中國(guó)中國(guó) A 股市場(chǎng)股市場(chǎng) 投投資資要點(diǎn)：要點(diǎn)：作為電子信息基礎(chǔ)的元器件行業(yè)，在巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求和十一五信息強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略和背景下，有望出現(xiàn)大市值、技術(shù)領(lǐng)先的元器件公司，這是我們選擇公司的基調(diào)。盡管遭遇原材料成本高位運(yùn)行和人民幣升值的雙重壓力，但元器件行業(yè)的盈利水平并沒有如想象中的那樣嚴(yán)重受損，一方面是因?yàn)樽陨砑夹g(shù)升級(jí)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維持毛利率的穩(wěn)定，另一方面是管理效率的提升帶來費(fèi)用的節(jié)省。在技術(shù)更新與創(chuàng)新應(yīng)用增多下，除 PC 外的消費(fèi)電子、通訊電子、汽車電子等不斷興起，促成了電子產(chǎn)品消費(fèi)特性顯現(xiàn)，電子行業(yè)進(jìn)入波動(dòng)不斷收斂的時(shí)期，行業(yè)抗周期能力增強(qiáng)，由此行業(yè)的估值水平應(yīng)當(dāng)能有所提升。

2、展望 08 年，全球行業(yè)景氣有望回升，但在美元繼續(xù)走弱的情況下，原材料價(jià)格高位運(yùn)行難改，另外，內(nèi)外通脹壓力下人民幣大幅升值預(yù)期不減，這將依然壓制整個(gè)行業(yè)的盈利水平。投資策略上，我們建議把握創(chuàng)新與產(chǎn)能釋放公司，擁有自主創(chuàng)新技術(shù)公司能改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持或提高毛利率，產(chǎn)能釋放公司通過規(guī)?；?yīng)帶來成本與費(fèi)用的節(jié)約，提升凈利率水平；此外，關(guān)注有可能超預(yù)期因素如政策扶持、內(nèi)需促進(jìn)以及外部經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。具體公司介紹，我們看好自主創(chuàng)新技術(shù) FBP 進(jìn)入收獲期的長(zhǎng)電長(zhǎng)電科科技技（600584）；在 PCB 行業(yè)景氣下，看好產(chǎn)能釋放在即的上游生產(chǎn)商生益科技生益科技（600183）；作為國(guó)內(nèi)鐵氧體磁材行業(yè)龍頭，橫店橫

3、店東東磁磁（002056）有成長(zhǎng)為世界級(jí)磁性材料企業(yè)的潛力；此外，我們建議關(guān)注受益于中小尺寸液晶面板持續(xù)景氣的深天深天馬馬（000050）和萊寶高萊寶高科科（002106）。行行業(yè)業(yè)相相對(duì)對(duì)上上證證指數(shù)表指數(shù)表現(xiàn)現(xiàn)-50%0%50%100%150%200%250%D-06F-07A-07J-07A-07O-07D-07信息技術(shù)指數(shù)滬深300表現(xiàn)1m3m12m信息技術(shù)14.4%5.2%121.2%滬深 30022.9%-1.6%161.5%行行業(yè)業(yè)重點(diǎn)重點(diǎn)股票股票6m%YTD%評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)長(zhǎng)電科技51.454.9推薦生益科技27.971.2推薦橫店東磁33.181.7謹(jǐn)慎推薦深天馬73.192.7謹(jǐn)

4、慎推薦萊寶高科17.9145.4謹(jǐn)慎推薦華微電子15.226.6謹(jǐn)慎推薦法拉電子29.368.6謹(jǐn)慎推薦有研硅股-13.990.4謹(jǐn)慎推薦王群王群+86 731 制造制造業(yè)業(yè)電電子元器件子元器件2007 年年 12 月月 29 日日把握創(chuàng)新與產(chǎn)能釋放，關(guān)注超預(yù)期因素把握創(chuàng)新與產(chǎn)能釋放，關(guān)注超預(yù)期因素電子元器件 2008 年投資策略Type your comment here目錄1、我們的思考：大產(chǎn)業(yè)、大市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的小市值.12、行業(yè)回顧：內(nèi)憂外患中盈利能力下降并沒有想像中嚴(yán)重.22.1 升值與成本高位運(yùn)行下增速回落，市場(chǎng)表現(xiàn)落后 .22.2 行業(yè)積極應(yīng)對(duì)下，盈利水平并未明顯下降 .43、08 年

5、展望：景氣回升，消費(fèi)特性日益顯現(xiàn)但壓力依舊.53.1 主要預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高增長(zhǎng)預(yù)期，周期景氣有望回升.53.2 技術(shù)更新與創(chuàng)新應(yīng)用增多導(dǎo)致消費(fèi)特性日益顯現(xiàn).63.3 成本高位運(yùn)行與大幅升值預(yù)期下壓力依舊 .74、投資策略：把握創(chuàng)新與產(chǎn)能釋放，關(guān)注超預(yù)期因素.74.1 把握確定性的自主創(chuàng)新與產(chǎn)能釋放公司 .74.2 關(guān)注超預(yù)期因素之政策扶持與內(nèi)需促進(jìn) .84.3 關(guān)注超預(yù)期因素之外部經(jīng)濟(jì)的可能走強(qiáng).95、行業(yè)重點(diǎn)公司介紹.9長(zhǎng)電科技（600584）：邁向世界級(jí)的封測(cè)企業(yè).10生益科技（600183）：PCB 上游，產(chǎn)能釋放在即 .111、我、我們們的思考：大的思考：大產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)、大市、大市場(chǎng)對(duì)應(yīng)場(chǎng)

6、對(duì)應(yīng)的小市的小市值值作為拉動(dòng) GDP 增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，電子信息已成為?guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，我國(guó)電子信息總產(chǎn)值在世界上的排名僅次于美國(guó)和日本；而作為電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，電子元器件自 90 年代以來也保持快速發(fā)展的勢(shì)頭，早已融入國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工體系?？傊瑹o論是電子元器件還是電子終端產(chǎn)品，我國(guó)既是產(chǎn)量大國(guó)，主要電子元器件及終端產(chǎn)品占據(jù)全球產(chǎn)量較大比重，同時(shí)也是消費(fèi)大國(guó)，有著廣闊的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。圖表 1：06 年電子信息與其他行業(yè)收入總額比較圖表 2：06 年我國(guó)主要電子產(chǎn)品占全球產(chǎn)量比重39%47%81%50%84%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%電子元件手機(jī)筆記本電腦彩電數(shù)碼相機(jī)

7、資料來源：信產(chǎn)部資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心但大產(chǎn)業(yè)與大市場(chǎng)的電子信息產(chǎn)業(yè)對(duì)應(yīng)的卻是小市值，07 年最后一個(gè)交易日，在 Wind 統(tǒng)計(jì)的 10 大行業(yè)中，信息技術(shù)所有上市公司加上工業(yè)中的家用電器及消費(fèi)電子上市公司在內(nèi)，其總市值與流通市值均位列第 8 位，與其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)地位極不相稱；同 06 年最后一個(gè)交易日相比，07 年最后一個(gè)交易日行業(yè)總市值與流通市值占比均有所降低，其資本市場(chǎng)地位進(jìn)一步下降。圖表 3：06 與 07 年最后一個(gè)交易日電子信息行業(yè)上市公司總市值與流通市值占比3.62%2.48%7.31%5.78%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.

8、00%8.00%06年底總市值占比07年底總市值占比06年底流通市值占比07年底流通市值占比資料來源：Wind 資訊小市值的電子信息產(chǎn)業(yè)，一方面是因?yàn)橛兄罅康耐赓Y電子企業(yè)未能上市以貢獻(xiàn)市值；另一方面，也是最主要的，內(nèi)資電子企業(yè)普遍研發(fā)投入不足、核心技術(shù)缺乏導(dǎo)致產(chǎn)品附加值低，從而不能帶來良好的業(yè)績(jī)預(yù)期，導(dǎo)致市值占比過低。這一點(diǎn)對(duì)電子元器件的進(jìn)出口數(shù)量與金額進(jìn)行分析，可以很明顯的發(fā)現(xiàn)元器件的出口以中低附加值為主，而進(jìn)口的多為高附加值產(chǎn)品。圖表 4：主要電子元器件進(jìn)出口單價(jià)比較電容（億美元/萬噸）分立器件（億美元/億個(gè)）集成電路（億美元/億塊） PCB（億美元/萬塊）名稱進(jìn)口出口進(jìn)口出口進(jìn)口出口進(jìn)

9、口出口金額62.619.6106.477.91063.2213.197.386.1數(shù)量7.786.5924402192874332262187單價(jià)8.042.970.0430.0351.210.640.370.45 資料來源：中經(jīng)網(wǎng) 注：集成電路數(shù)據(jù)為 06 年值，其他為 07 年前 11 個(gè)月值。但從發(fā)展來看，作為電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)、作為最能體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)、作為原材料工業(yè)與裝配工業(yè)之間的高附加值環(huán)節(jié)，電子元器件在巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求及十一五信息強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略下，技術(shù)的提升有望促成一批大市值的企業(yè)。2、行、行業(yè)業(yè)回回顧顧：內(nèi)：內(nèi)憂憂外患中盈利外患中盈利能力下降并沒有想像中能力下降并沒有想像中嚴(yán)嚴(yán)重

10、重2.1 升升值值與成本高位運(yùn)行下增速回落，市與成本高位運(yùn)行下增速回落，市場(chǎng)場(chǎng)表表現(xiàn)現(xiàn)落后落后07 年對(duì)電子元器件行業(yè)來說，可謂內(nèi)憂外患，內(nèi)憂表現(xiàn)為行業(yè)增速繼續(xù)回落；外患表現(xiàn)為主要原材料價(jià)格的不斷上漲和人民幣升值，行業(yè)盈利能力受兩頭擠壓。2007 年 1-10 月，我國(guó)電子制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 34997.1 億元，同比增長(zhǎng)19.7%，實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值 7667.7 億元，同比增長(zhǎng) 20.0%。電子制造業(yè)雖然仍保持遠(yuǎn)高于 GDP 的增速，但增速已現(xiàn)回落。分子行業(yè)來看，元件、分立器件及 PCB 較為穩(wěn)定，集成電路增速下滑明顯。圖表 5：03-07 電子制造行業(yè)與 GDP 增速比較圖表 6：03-

11、07 電子元器件子行業(yè)銷售收入增速比較10.0%10.1%10.4%10.7%11.5%34.8%35.9%23.2%23.7%19.7%4%9%14%19%24%29%34%39%20032004200520062007.9GDP增長(zhǎng)率電子行業(yè)增長(zhǎng)率0%10%20%30%40%50%60%70%80%20032004200520062007.11電子元件PCB分立器件集成電路資料來源：信產(chǎn)部資料來源：中經(jīng)網(wǎng)外患主要是原材料價(jià)格上漲和人民幣升值對(duì)行業(yè)盈利的擠壓。上游主要原材料如原油、銅等大宗商品價(jià)格自 2000 年以來處于上升周期，LME 銅價(jià)自 06 年 5 月起處于高位調(diào)整，原油價(jià)格仍維持

12、上升趨勢(shì)；與此同時(shí)，電子行業(yè)另一主要原材料硅片由于太陽能光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致多晶硅需求大增，從而造成半導(dǎo)體用硅片供應(yīng)不足，多晶硅價(jià)格從 2004 年的 30-40 美元/公斤上漲到 07 年的 200 美元/公斤。匯率上，人民幣兌美元從 06 年初 8：1 上升到 07 年 12 月的 7.4：1，原材料成本上升和人民幣升值，造成行業(yè)利潤(rùn)受兩頭擠壓。圖表 7：03 年以來原油期貨價(jià)格走勢(shì)（美元/桶）圖表 8：03 年以來 LME 期銅價(jià)格走勢(shì)（美元/噸）資料來源：Wind 資訊資料來源：Wind 資訊成本的高位運(yùn)行以和人民幣的升值預(yù)期既實(shí)質(zhì)性的影響了業(yè)績(jī)，也極大的淡化了盈利增長(zhǎng)預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)上

13、，對(duì)比滬深 300 指數(shù)，電子行業(yè) 07 年漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。圖表 9：07 年電子行業(yè)與滬深 300 指數(shù)走勢(shì)對(duì)比圖資料來源：Wind 資訊還會(huì)上漲？！高位調(diào)整2.2 行行業(yè)積業(yè)積極極應(yīng)對(duì)應(yīng)對(duì)下，盈利水平并未明下，盈利水平并未明顯顯下降下降從結(jié)果分析來看，我們發(fā)現(xiàn)原材料漲價(jià)和人民幣升值對(duì)元器件盈利能力的影響被較好地消化了，根據(jù)電子制造各環(huán)節(jié)上市公司平均毛利率和凈利率變化情況看，電子材料類上市公司變化不大，元器件類上市公司毛利率小幅下降，但凈利率卻不降反升，電子整機(jī)產(chǎn)品類上市公司凈利率略微下降，總體上電子行業(yè)的盈利能力并未受到明顯損害，行業(yè)不利因素影響并沒有想像中的嚴(yán)重。圖表 10：02-07 年

14、行業(yè)各環(huán)節(jié)上市公司平均毛利率變化圖表 11：02-07 年行業(yè)各環(huán)節(jié)上市公司平均凈利率變化15%17%19%21%23%25%27%29%200220032004200520062007.1-9電子材料5家元器件7家電子產(chǎn)品9家0%2%4%6%8%10%12%200220032004200520062007.1-9電子材料5家元器件7家電子產(chǎn)品9家資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心此外，元器件分子行業(yè)來看，據(jù)中經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在飽受成本高位運(yùn)行與人民幣升值壓力的 06-07 年，各子行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率上升不明顯，銷售利潤(rùn)率下降也不明顯，其中分立器件反而出現(xiàn)了上升的趨勢(shì)。圖表

15、12：03-07 年元器件分子行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本率比較圖表 13：03-07 年元器件分子行業(yè)銷售利潤(rùn)率比較74%76%78%80%82%84%86%88%90%92%20032004200520062007.11電子元件PCB分立器件集成電路0%1%2%3%4%5%6%7%8%20032004200520062007.11電子元件PCB分立器件集成電路資料來源：中經(jīng)網(wǎng)資料來源：中經(jīng)網(wǎng)究其原因，我們認(rèn)為元器件原材料成本上漲主要發(fā)生在 05-06 年，廠商已適應(yīng)了高位運(yùn)行的原材料，一方面改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)阻止毛利率的下滑，另一方面加強(qiáng)費(fèi)用的控制提升凈利率水平，綜合效應(yīng)下，元器件的盈利水平并未明顯下降。3

16、、 、08 年展望：景氣回升，消年展望：景氣回升，消費(fèi)費(fèi)特性日益特性日益顯現(xiàn)顯現(xiàn)但但壓壓力依舊力依舊3.1 主要主要預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)紛紛調(diào)高增高增長(zhǎng)預(yù)長(zhǎng)預(yù)期，周期景氣有望回升期，周期景氣有望回升07 年下半年，在筆記本 PC、手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)等出貨量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)下，全球主要半導(dǎo)體市調(diào)機(jī)構(gòu)及相關(guān)協(xié)會(huì)如 iSuppli、IDC、SIA、WSTS 等紛紛調(diào)高 07、08 年的增長(zhǎng)預(yù)期，并認(rèn)為 09 年全球半導(dǎo)體增速可能放緩，之后進(jìn)入小幅振蕩增長(zhǎng)狀態(tài)。圖表 14：各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全球半導(dǎo)體 07 與 08 年增長(zhǎng)率圖表 15：SIA 預(yù)測(cè)半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域增速 (億美元)07 年初始07 年修正08 年20

17、072010年復(fù)合增長(zhǎng)（%）WSTS2.3%3.8%9.1%DRAM3243391.5iSuppli3.5%4.1%8.8%Flash23139720SIA1.8%3.8%7.7%MPU3474398.1IDC3.3%4.8%8.1%MOS Logic6678267.4光電 IC1591947.0模擬 IC3664658.3平均2.7%4.1%8.4%總計(jì)257132157.7資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心從全球半導(dǎo)體大周期景氣來看，現(xiàn)在仍處于自 2000 年以來的長(zhǎng)周期上升階段。2000 年為前一大周期增速的高峰，增幅為 37%，01 年大衰退，增長(zhǎng)為-25.4%，之后

18、到07 年全球電子行業(yè)一直處于上升階段。但我們認(rèn)為行業(yè)今后不太可能出現(xiàn) 2000-2001年那樣的高增長(zhǎng)-大衰退的局面，更大的可能是平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)周期波動(dòng)性趨弱，原因是 2000 年的高增長(zhǎng)是出于對(duì)千年蟲問題的過度擔(dān)心而提前大量采購(gòu)，導(dǎo)致 2001 年需求嚴(yán)重萎縮從而衰退。但目前通訊電子、消費(fèi)電子、汽車電子的興起，平滑了 PC 消費(fèi)變化對(duì)電子行業(yè)波動(dòng)的影響，行業(yè)增長(zhǎng)總體較平穩(wěn)。圖表 16：2000-2007E 全球半導(dǎo)體收入及增長(zhǎng)率2040152015661784218525472651237137%-25.49%3.02%13.90%22.40%8.50%7.40%4.10%05001000

19、150020002500300020002001200220032004200520062007E-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%銷售收入（億美元）增長(zhǎng)率資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心從小周期來看，全球半導(dǎo)體自 04 年增速見頂后回落，到 07 年一直低位運(yùn)行。根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)景氣先行指標(biāo)北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比（BB，其值由國(guó)際半導(dǎo)體設(shè)備及材料協(xié)會(huì)發(fā)布，表示每 100 美元出貨所接到的美元訂單數(shù)，若值大于 1 表示半導(dǎo)體廠商看好行業(yè)前景）來判斷，07 年 9 月 BB 值為 0.81，已接近 03 年 6 月低點(diǎn)，10 月份BB 值為 0.83，我們認(rèn)為先行指標(biāo)觸底預(yù)示著

20、行業(yè)小周期景氣的復(fù)蘇。圖表 17：2003-2007.10 北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比(BB)0.80.850.90.9511.003.01 03.05 03.09 04.01 04.05 04.09 05.01 05.05 05.09 06.01 06.05 06.09 07.01 07.05 07.09資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心3.2 技技術(shù)術(shù)更新與更新與創(chuàng)創(chuàng)新新應(yīng)應(yīng)用增多用增多導(dǎo)導(dǎo)致消致消費(fèi)費(fèi)特性日益特性日益顯現(xiàn)顯現(xiàn)電子產(chǎn)品不斷朝向便攜、小巧與多功能化，相應(yīng)的電子元器件技術(shù)也在不斷變化更新。我們認(rèn)為，技術(shù)的不斷更新模糊了電子行業(yè)生命周期中成長(zhǎng)期與成熟期的界限，行業(yè)生命

21、周期大大延長(zhǎng)。技術(shù)的變化引發(fā)大量的創(chuàng)新應(yīng)用，曾占電子產(chǎn)品主要份額的 PC 產(chǎn)品對(duì)電子行業(yè)的影響下降，通訊電子、消費(fèi)電子、汽車電子及醫(yī)療電子的興起促成了電子行業(yè)消費(fèi)特性的顯現(xiàn)，市場(chǎng)空間日益擴(kuò)大。圖表 18：技術(shù)生命周期更替模糊了行業(yè)生命周期各階段界線行業(yè)生命周期被延長(zhǎng)萌芽期成長(zhǎng)期成長(zhǎng)期技術(shù) 1技術(shù) 2技術(shù) 3技術(shù) 4技術(shù)生命周期的更替成主導(dǎo)資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心成熟期最近小周期的低點(diǎn)？3.3 成本高位運(yùn)行與大幅升成本高位運(yùn)行與大幅升值預(yù)值預(yù)期下期下壓壓力依舊力依舊我們認(rèn)為在以美元為主要儲(chǔ)備貨幣的世界金融格局下，本輪國(guó)際大宗商品漲價(jià)除受需求影響外，受美元疲軟的刺激影響也很大。07 年 12 月

22、美國(guó)公布的失業(yè)率為 5%，創(chuàng)近兩年來的新高，預(yù)示美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩概率加大，美元可能繼續(xù)維持弱勢(shì)地位，因而大宗商品如有色金屬、石油等的價(jià)格仍會(huì)保持高位或上升的趨勢(shì)。因此，元器件上游主要原材料之銅、樹脂等的價(jià)格短期內(nèi)仍可能是高位整理，難以回落。元器件的另一主要原材料硅片，受光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)多晶硅需求增加的影響，多晶硅供不應(yīng)求導(dǎo)致價(jià)格上漲，以多晶硅為原料的半導(dǎo)體用硅片價(jià)格也跟隨一路上揚(yáng)。考慮大量的新投產(chǎn)多晶硅項(xiàng)目，我們認(rèn)為全球硅料供不應(yīng)求的局面有望在 08 底 09 年初得到緩解，因此 08 年硅片價(jià)格也仍會(huì)高位運(yùn)行。對(duì)元器件行業(yè)來說，最大的壓力來自于人民幣升值對(duì)利潤(rùn)的吞噬。在內(nèi)外通脹壓力下，市場(chǎng)已出現(xiàn)人民幣

23、在 08 年大幅升值的預(yù)期。如果 08 年出現(xiàn)大幅升值 10%的情形，考慮元器件上市公司平均 50%的出口比率，假定在產(chǎn)品不提價(jià)的情況下，簡(jiǎn)單測(cè)算將會(huì)使行業(yè)凈利率下降 2 個(gè)點(diǎn)左右，而行業(yè)平均凈利率在 8-10 個(gè)點(diǎn)之間。凈利率點(diǎn)數(shù)損失收入為 1（年初到年尾升值 10%/2）50%2.5%4、投、投資資策略：把握策略：把握創(chuàng)創(chuàng)新與新與產(chǎn)產(chǎn)能能釋釋放，關(guān)注超放，關(guān)注超預(yù)預(yù)期因素期因素4.1 把握確定性的自主把握確定性的自主創(chuàng)創(chuàng)新與新與產(chǎn)產(chǎn)能能釋釋放公司放公司我們認(rèn)為作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱的電子信息行業(yè)，大產(chǎn)業(yè)與大市場(chǎng)卻對(duì)應(yīng)著資本市場(chǎng)的小市值是不合理的；作為電子信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的元器件產(chǎn)業(yè)，既是科技創(chuàng)新的源

24、頭，也是原材料與工業(yè)品之間的高附加值環(huán)節(jié)，其推動(dòng)社會(huì)技術(shù)進(jìn)步和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要地位無可替代，在國(guó)內(nèi)巨大市場(chǎng)需求和十一五信息強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略背景下，有可能出現(xiàn)一批世界級(jí)的元器件企業(yè)。但前面我們也分析過，原材料價(jià)格高位運(yùn)行和人民幣升值兩大因素在 08 年依然會(huì)壓制行業(yè)的盈利水平；盡管有所得稅新規(guī)帶來的利好，但我們認(rèn)為很多電子類企業(yè)已在享受低于 15%的所得稅率，反而在新規(guī)嚴(yán)格條件的認(rèn)定下有可能會(huì)提高，所以總體上我們對(duì)行業(yè)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。在成本高位和人民幣升值的雙重考驗(yàn)下，從盈利能力的角度出發(fā)，我們建議可重點(diǎn)關(guān)注具有自主創(chuàng)新與產(chǎn)能釋放的公司。元器件技術(shù)不斷更新下，只有擁有自主創(chuàng)新技術(shù)的公司才能有效改善產(chǎn)品

25、結(jié)構(gòu)，擺脫在低價(jià)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的窘勢(shì)，從而化解成本上升帶來毛利率走低的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而帶來業(yè)績(jī)的提升，這類公司將會(huì)因技術(shù)水平的提升而帶來估值水平的提升。對(duì)于產(chǎn)能釋放公司，我們看重其產(chǎn)能擴(kuò)張的規(guī)模化效應(yīng)，在良好的管理水平下，我們認(rèn)為大陸電子類企業(yè)有可能復(fù)制臺(tái)灣電子類企業(yè)的管理、生產(chǎn)高效運(yùn)作的模式，從而在毛利率水平較難提升的情況下提高凈利率水平，帶來盈利能力的提升。圖表圖表19：主要電子元器件上市公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、出口比率、所得稅率和產(chǎn)能增加情況：主要電子元器件上市公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)、出口比率、所得稅率和產(chǎn)能增加情況技術(shù)優(yōu)勢(shì)07 出口比率07 所得稅率08 產(chǎn)能增加長(zhǎng)電科技（600584）FBP 自主創(chuàng)新，SiP、CS

26、P 國(guó)際高端53%29.7%25%生益科技（600183）覆銅板龍頭，大部分產(chǎn)品國(guó)際先進(jìn)67%13.7%30%華微電子（600360）國(guó)內(nèi)功率晶體管龍頭11%12.9%23%法拉電子（600563）國(guó)內(nèi)唯一直流薄膜電容器廠商23%6.5%40%深天馬（000050）液晶面板 4.5 代線投產(chǎn)在即63%7.5%30%橫店東磁（002056）永磁國(guó)際高端，軟磁國(guó)內(nèi)領(lǐng)先48%31%10%萊寶高科（002106）中小尺寸液晶面板上游組件、觸摸屏81%14.1%/資料來源：財(cái)富證券研發(fā)中心圖表 20：A 股上市半導(dǎo)體企業(yè)與臺(tái)灣同行毛利率與凈利率比較（%）-30-20-100102030401993199

27、41995199619971998199920002001200220032004200520062007Q3臺(tái)灣同行毛利率平均臺(tái)灣同行凈利率平均A股上市企業(yè)毛利率平均A股上市企業(yè)凈利率平均資料來源：各公司年報(bào) 注：A 股上市企業(yè)為長(zhǎng)電科技、華微電子、士蘭微和通富微電；臺(tái)灣同行為日月光、矽品、臺(tái)曜電、全懋、景碩、京元電、超豐和欣詮。4.2 關(guān)注超關(guān)注超預(yù)預(yù)期因素之政策扶持與內(nèi)需促期因素之政策扶持與內(nèi)需促進(jìn)進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃和 2020 年中長(zhǎng)期規(guī)劃綱要對(duì)我國(guó)電子元器件的發(fā)展提出了明確的發(fā)展目標(biāo)。 綱要中第一次提出了核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的概念，認(rèn)為核心基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)包括軟件、集成電路、關(guān)鍵元器件

28、、工藝裝備和基礎(chǔ)材料等，并且綱要明確提出未來 510 年內(nèi)包括新興元器件技術(shù)在內(nèi)的 15 個(gè)領(lǐng)域?yàn)樾畔a(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展技術(shù)。我們認(rèn)為電子行業(yè)具有投入高，產(chǎn)出大，但更新快的特點(diǎn)，創(chuàng)造了巨大的社會(huì)價(jià)值，但企業(yè)自身獲益遠(yuǎn)小于所創(chuàng)造的價(jià)值，行業(yè)具有良好的價(jià)值外溢性，因此需要有相關(guān)政策來激勵(lì)這一價(jià)值外溢行為的延續(xù)；另外，我國(guó)電子基礎(chǔ)技術(shù)的薄弱也需要有相關(guān)的產(chǎn)業(yè)扶持政策，以實(shí)現(xiàn)信息強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略。2000 年 6 月，國(guó)務(wù)院曾出臺(tái)了鼓勵(lì)軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的若干政策（簡(jiǎn)稱“18 號(hào)文件”），18 號(hào)文以出口為導(dǎo)向，實(shí)行增值稅退稅，促進(jìn)了集成電路的快速發(fā)展，但因美國(guó)抗議違背 WTO 原則于 2004年謝幕。之

29、后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持政策一值空白，據(jù)悉，新的產(chǎn)業(yè)政策將以法律的形式出臺(tái)，將從稅收、投融資、產(chǎn)業(yè)技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面制定鼓勵(lì)政策，我們認(rèn)為新的產(chǎn)業(yè)扶持政策將帶給電子行業(yè)很大支持力度。對(duì)于內(nèi)需的促進(jìn)，我們認(rèn)為這與消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改變有關(guān)，在持續(xù)多年的外向型經(jīng)濟(jì)之后，內(nèi)需有可能在工資收入提高、相關(guān)政策促進(jìn)的影響下在經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中得到加強(qiáng)，從而電子類產(chǎn)品的購(gòu)買有可能增多。4.3 關(guān)注超關(guān)注超預(yù)預(yù)期因素之外部期因素之外部經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)的可能走的可能走強(qiáng)強(qiáng)外部經(jīng)濟(jì)可能的走強(qiáng)，主要是指美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，美元是否觸底以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否避免步入衰退期等，仍是出口占比較大的電子元器件行業(yè)關(guān)注的重要因素。5、行、行業(yè)業(yè)重點(diǎn)公司介重點(diǎn)

30、公司介紹紹公司研究公司研究中國(guó)中國(guó) A 股市場(chǎng)股市場(chǎng) 預(yù)測(cè)指標(biāo)20062007E2008E主營(yíng)收入（百萬元）1,9552,4433,054凈利潤(rùn)（百萬元）90.3142.5228.1每股收益（元）0.2420.3820.612投投資資要點(diǎn)：要點(diǎn)：公司是本土半導(dǎo)體的領(lǐng)軍企業(yè)，主營(yíng)分立器件和集成電路封測(cè)，兩者收入之比約 2：1，國(guó)內(nèi)器件市場(chǎng)保持年約 15%的增長(zhǎng)率，集成電路市場(chǎng)保持年約 20%的增長(zhǎng)率。公司分立器件將因自制芯片完善產(chǎn)業(yè)鏈、片式化比率的不斷提升和 FBP 技術(shù)適應(yīng)分立器件超小超薄的趨勢(shì)而保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，產(chǎn)能上將從 07 年的 200 億只擴(kuò)張到 08 年的 250 億只。公司集成電路封

31、測(cè)將因 FBP、QFN 等中端和 WLCSP、SiP 等高端技術(shù)的掌握和量產(chǎn)而形成低中高端系列齊全的生產(chǎn)格局，F(xiàn)BP 經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的下游廠商認(rèn)證，已于 07 年下半年起放量，08 年將開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，WLCSP 和 SiP 是先進(jìn)封裝的發(fā)展方向，有可能帶來業(yè)績(jī)的爆發(fā)性增長(zhǎng)。公司集成電路封測(cè)產(chǎn)能將從 07 年的 50 億塊擴(kuò)張到 08 年的 70 億塊，未來持續(xù)增長(zhǎng)可期。公司一直執(zhí)行 33%的所得稅率，將受惠 08 年所得稅率的下調(diào)，有可能享受高新技術(shù)企業(yè) 15%的優(yōu)惠所得稅率。以 25%所得稅率計(jì)，預(yù)計(jì)公司 07-08 年每股收益為 0.33、0.61 元，考慮業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的可能，給予“推薦”投

32、資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司自主技術(shù)產(chǎn)品能否獲下游客戶認(rèn)證從而量產(chǎn)有一定的不確定性；公司產(chǎn)品出口比例占 50%以上，人民幣升值帶來匯況損失影響較大。市市場(chǎng)場(chǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)2007 年年 12 月月 28 日日當(dāng)前價(jià)格（元）17.4152 周價(jià)格區(qū)間（元）10.88-19.46總市值（百萬）6486流通市值（百萬）3832總股本（萬股）37259流通股（萬股）22008日均成交額（百萬）138近一月?lián)Q手（%）76第一大股東江蘇新潮科技集團(tuán)有限公司公司網(wǎng)址www.cj-一年期收益率比一年期收益率比較較-50%0%50%100%150%200%250%D-06F-07A-07J-07A-07O-07D-07長(zhǎng)電

33、科技滬深300表現(xiàn)1m3m12m長(zhǎng)電科技15.2% -3.6 %74.1 %滬深 30013.3% -4.3 %169.6 %半半導(dǎo)導(dǎo)體行體行業(yè)業(yè)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)：推薦：推薦長(zhǎng)電長(zhǎng)電科技（科技（600584）：）：邁邁向世界向世界級(jí)級(jí)的封的封測(cè)測(cè)企企業(yè)業(yè)預(yù)測(cè)指標(biāo)20062007E2008E主營(yíng)收入（百萬元）3,3994,0785,302凈利潤(rùn)（百萬元）430478617每股收益（元）0.4490.4990.644投投資資要點(diǎn)：要點(diǎn)：公司是全球第六大，國(guó)內(nèi)最大的覆銅板企業(yè)，十年的穩(wěn)健成長(zhǎng)表明公司是一個(gè)值得信賴的企業(yè)。覆銅板是 PCB 的上游材料，生產(chǎn)廠家較為集中，相對(duì)下游企業(yè)具有一定的議價(jià)能力。公司 0

34、7 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢是因?yàn)槌隹谕硕惵实南抡{(diào)和產(chǎn)能利用已達(dá)極限。公司 06 年擁有產(chǎn)能 2500 萬平方米，07 年 8 月松山湖二期已投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能 576 萬平方米，但實(shí)際產(chǎn)能有望達(dá)到 900 萬平方米，07 年底蘇州二期投產(chǎn)后，公司銷售規(guī)模有望在 07、08 年分別達(dá)到 3200 萬和 4300 萬平方米元。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi) PCB 行業(yè)未來五年將保持較快增長(zhǎng)速度，從而保障上游覆銅板需求的增長(zhǎng)，公司未來產(chǎn)能的釋放將滿足公司持續(xù)增長(zhǎng)的需要，07-09 三年將保持不低于 30%的復(fù)合增長(zhǎng)率，我們預(yù)計(jì)公司 07-08 年的每股收益為 0.50、0.66 元，考慮公司產(chǎn)能釋放在即，給予公司 “推薦”投資

35、評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品出口比例占 60%以上，人民幣升值帶來的匯兌損失影響較大。市市場(chǎng)場(chǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)2007 年年 12 月月 28 日日當(dāng)前價(jià)格（元）15.952 周價(jià)格區(qū)間（元）8.1-17.54總市值（百萬）15216流通市值（百萬）9600總股本（萬股）95702流通股（萬股）60379日均成交額（百萬）179近一月?lián)Q手（%）41.4第一大股東偉華電子有限公司公司網(wǎng)址一年期收益率比一年期收益率比較較-50%0%50%100%150%200%250%D-06F-07A-07J-07A-07O-07D-07生益科技滬深300表現(xiàn)1m3m12m生益科技16.9%2.1%93.7%滬深 30013.3%-4.3%169.