次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響分析.

1、次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響分析卜偉段建宇當(dāng)前由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩繼續(xù)蔓延，房地產(chǎn)業(yè)仍在衰退，消費(fèi)和 投資信心都創(chuàng)下新低，美元貶值和油價(jià)高企加大了通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的救市空間越來(lái) 越小，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)愈加嚴(yán)峻。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的大幅減速 ，將會(huì)對(duì)歐盟和中美等 經(jīng)貿(mào)關(guān)系及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定負(fù)面影響。、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)增大近日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了對(duì)當(dāng)前及今后幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)測(cè)報(bào)告。報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自次貸危機(jī)引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，其對(duì)消費(fèi)的影響可能超出預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)最近兩次連續(xù)調(diào)低聯(lián)邦基金利率和窗口貼現(xiàn)利率，希望能夠刺激消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，幫助房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融業(yè)度過(guò)次貸危機(jī)難關(guān)。然而從

2、目前情況看，次貸危機(jī)有愈演愈烈之勢(shì)，從去年7月份全面爆發(fā)以來(lái)（截止至目前,由次貸導(dǎo)致嚴(yán)重虧 損的金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，股市道瓊斯指數(shù)先后有14個(gè)交易日跌幅超過(guò)200點(diǎn),最近兩 周更是連續(xù)下跌，目前的道瓊斯指數(shù)只比去年初增長(zhǎng)了 2.2%,為近幾年來(lái)新低。同期 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)惡化，新開(kāi)工房屋和現(xiàn)房銷售數(shù)量繼續(xù)減少，庫(kù)存持續(xù)增加，房?jī)r(jià) 不斷下跌。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷對(duì)其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響也開(kāi)始顯 現(xiàn)。有關(guān)專家認(rèn)為，在未來(lái)幾個(gè)季度,越來(lái)越多的美國(guó)家庭由于資產(chǎn)縮水和對(duì)經(jīng)濟(jì)前 景的擔(dān)憂，將會(huì)減少消費(fèi)而增加儲(chǔ)蓄。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了次貸危機(jī)、房市衰 退和下滑預(yù)期相互影響、相互惡化的局面。一旦消費(fèi)

3、出現(xiàn)滑坡，極有可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正下滑，甚至衰退。華爾街日?qǐng)?bào)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能不顧美元貶值和油價(jià)高 漲帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，多次降息，以防止局面進(jìn)一步惡化。同時(shí)，美元持續(xù)貶值也增加了 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)儲(chǔ)蓄率過(guò)低，貿(mào)易進(jìn)出口失衡，為維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 只能靠大量吸引國(guó)外的剩余資金進(jìn)入美國(guó)，形成占GDP近7%的經(jīng)常項(xiàng)目赤字和占 GDP60%以上的龐大政府債務(wù)。美元貶值在所難免。2007年年初以來(lái)，美元貶值步伐明顯加快。以歐元為例，美元對(duì)歐元最近兩周連創(chuàng)新低，2007年全年累計(jì)貶值幅度 達(dá)到7.7%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2005年0.07%和2006年0.9%的全年貶值幅度。盡管美元貶值在短期內(nèi)對(duì)促進(jìn)出口增

4、長(zhǎng)作用明顯，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，這種作用難以持久。而且 美元貶值將會(huì)刺激國(guó)內(nèi)通脹，推高資源產(chǎn)品特別是原油價(jià)格,延滯美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。 更重要的是，將會(huì)嚴(yán)重?fù)p害全球投資者的信心。一旦出現(xiàn)全球性拋售美元資產(chǎn)風(fēng)潮，對(duì)于長(zhǎng)期依賴國(guó)外資金維持增長(zhǎng)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)是災(zāi)難性的。二、美次貸危機(jī)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響（一次貸危機(jī)導(dǎo)致一些金融機(jī)構(gòu)損失嚴(yán)重次貸危機(jī)導(dǎo)致歐盟金融機(jī)構(gòu)所持債券嚴(yán)重縮水，不少金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了和美國(guó)一 樣嚴(yán)重?fù)p失。目前金融機(jī)構(gòu)已在陸續(xù)公布其次貸資產(chǎn)核銷情況，核銷額從幾十億美元到上百億美元不等。據(jù)普遍估計(jì)，次貸最后損失可高達(dá)2000億到5000億美元，這 僅是賬面的數(shù)字。基于次級(jí)一系列抵押貸款導(dǎo)致?lián)p

5、失是數(shù)倍的派生損失，實(shí)際上可能更多。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不同和對(duì)債券價(jià)值判斷的不同，金融機(jī)構(gòu)間的核銷額并不完全可比，但不論損失的具體數(shù)額為多少，單項(xiàng)投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)這么大的損失，在近年來(lái) 還是不多見(jiàn)的。（二次貸擾亂了歐盟貨幣市場(chǎng)的運(yùn)行在次貸危機(jī)爆發(fā)后，歐洲銀行間市場(chǎng)上到期時(shí)間超過(guò)幾天的借貸利率徒然上 升。這一方面是由于擔(dān)心借貸方可能因涉次貸業(yè)務(wù)而使到期不能償付的風(fēng)險(xiǎn)加大。 另一方面是則考慮到自身未來(lái)對(duì)流動(dòng)性的需求難以從市場(chǎng)上解決，而需要保持較多的流動(dòng)64性。結(jié)果是貨幣市場(chǎng)利率與政府短期債券間的利差急劇擴(kuò)大，市場(chǎng)面臨著嚴(yán)重 的流動(dòng)性缺乏問(wèn)題。以銀行間市場(chǎng) 3個(gè)月貸款利率為例，在危機(jī)爆發(fā)前，其與政府短 期債

6、券間的利差小于20個(gè)基本點(diǎn)。（三次貸危機(jī)導(dǎo)致債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)震蕩次貸危機(jī)爆發(fā)后，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高，紛紛轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)的政府債券和主權(quán)債券, 導(dǎo)致這些債券的利率降低。另一方面由于擔(dān)心償付風(fēng)險(xiǎn)，公司債和一些新興市場(chǎng)債 券利率水平大升，結(jié)果導(dǎo)致這些債券與政府債券的利差急劇上升，企業(yè)融資成本因此 大幅增加。以10年期信用為BBB級(jí)的公司債為例，其與政府債的利差在危機(jī)前最 低達(dá)到90個(gè)基本點(diǎn)，但危機(jī)爆發(fā)后利差急升到超過(guò)140個(gè)基本點(diǎn)。目前,債券市場(chǎng)在 恢復(fù)正常，利差趨于回落，但各部分市場(chǎng)的恢復(fù)并不均勻，大企業(yè)債的情況要好于中小 企業(yè)。次貸危機(jī)爆發(fā)還使股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，一些銀行股暴跌拉動(dòng)大盤(pán)指數(shù)下 行

7、。（四次貸危機(jī)影響到貨幣政策走向次貸危機(jī)打斷了歐央行緊縮貨幣政策的進(jìn)程。本來(lái)市場(chǎng)廣泛預(yù)期是歐央行在 2007年度內(nèi)將繼續(xù)提高利率以緊縮前期過(guò)于寬松的貨幣政策 ，防范中長(zhǎng)期通貨膨 脹。但次貸危機(jī)爆發(fā)后，貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，歐央行加息勢(shì)必加劇這種短缺，且 歐盟經(jīng)濟(jì)走勢(shì)因次貸沖擊而不確定性加大，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì),歐央行在此情況下只得 選擇保持目前利率水平不變。但歐央行的這一決定顯然對(duì)其遏制通貨膨脹的努力有 一些負(fù)面作用。（五次貸危機(jī)導(dǎo)致信貸緊縮在次貸危機(jī)后,一些銀行和金融機(jī)構(gòu)持有的金融資產(chǎn)大幅縮水,這對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債 表產(chǎn)生不利影響，限制了其放貸的能力和意愿，從而引起信貸緊縮。另一方面，次貸危 機(jī)后銀

8、行利用資產(chǎn)證券化分散轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)的范圍縮小，這將導(dǎo)致信貸利率上升和 實(shí)施更為嚴(yán)格的借貸條件，這同樣會(huì)引起信貸緊縮。歐元區(qū)家庭部門的負(fù)債水平近 年來(lái)上升很快，與GDP的比率已由1999年時(shí)的45%上升到目前的59%。占可支配 收入的比重也由70%上升到90%。負(fù)債主要是用來(lái)進(jìn)行房地產(chǎn)投資。信貸緊縮將 影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)，并進(jìn)而沖擊家庭部門消費(fèi)信心與住房投資增長(zhǎng)。由于住房 投資是不少歐盟成員國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ錅p速也將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。信貸 緊縮導(dǎo)致的利率上升，則會(huì)加重家庭的償息負(fù)擔(dān)，沖減其消費(fèi)能力，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn) 生不利影響。（六次貸危機(jī)對(duì)歐盟一些新成員國(guó)的影響可能更為長(zhǎng)期次貸危機(jī)剛爆發(fā)

9、時(shí)，歐盟新成員國(guó)由于涉及次貸業(yè)務(wù)不多，所受影響不大。一些 短期效應(yīng)如貨幣貶值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升和股票市場(chǎng)下跌等問(wèn)題很快得到緩解。但次貸 危機(jī)引起的信貸緊縮則可能較長(zhǎng)時(shí)間地影響一些新成員國(guó)。特別是一些新成員國(guó)對(duì) 外來(lái)資本依賴程度較高，信貸緊縮不可避免地影響到外資流入，對(duì)這些國(guó)家的房地產(chǎn) 市場(chǎng)和消費(fèi)產(chǎn)生較大影響。根據(jù)歐盟全球經(jīng)濟(jì) QUEST模型的估算，如果次貸危機(jī)使 利差升高50個(gè)基本點(diǎn)，將導(dǎo)致歐元區(qū)2008年企業(yè)與住房投資分別減少1和1.5個(gè)百 分點(diǎn),2009年還將繼續(xù)下降。私人消費(fèi)則連續(xù) 2年下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。2008年歐元 區(qū)GDP將因此減少。0.6個(gè)百分點(diǎn),2009年將再減少0.3個(gè)百分點(diǎn)。

10、但次貸危機(jī)對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)的影響程 度仍要小于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。根據(jù)模型估算，次貸危機(jī)引發(fā)的50個(gè)基本點(diǎn)的利差 上升將使美國(guó)住房投資在2年內(nèi)下降3個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)連續(xù)兩年下降2個(gè)百分點(diǎn)。 2008年和2009年GDP則分別減少1個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。三、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響中美兩國(guó)是近年來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎，并且兩國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的相互依存越 來(lái)越深，相互影響越來(lái)越大。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑 ，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì) 都會(huì)產(chǎn)生重大影響。（一中國(guó)的貿(mào)易出口將受到?jīng)_擊出口一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ唬ツ昵叭径葍舫隹趯?duì)中國(guó) GDP增 長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到40%左右。而美國(guó)是中國(guó)最重要的貿(mào)易伙伴之一。據(jù)海關(guān)初步統(tǒng)

11、 計(jì),2007年中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口達(dá) 2327億美元。中國(guó)對(duì)美占中國(guó)出口總額的19.4%?？紤]經(jīng)香港轉(zhuǎn)口因素，中國(guó)對(duì)美出口比重可達(dá)到25%左右。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，首當(dāng) 其沖的就是中美貿(mào)易。目前各方對(duì)具體影響判斷不一。一種觀點(diǎn)認(rèn)為影響將非常顯著。近年來(lái)，中國(guó)出口增速對(duì)美國(guó)消費(fèi)依賴仍然很 大,如美國(guó)消費(fèi)需求降低，中國(guó)出口增速將明顯減緩。摩根斯坦利的斯蒂65芬？羅奇估計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)的出口額就會(huì)減少6% 左右。中金公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，2008年中國(guó)出口受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩的影響，增速將 下降至少3個(gè)百分點(diǎn)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為影響有限。由于中國(guó)出口市場(chǎng)的多元化程度 不斷提高，中國(guó)出口增長(zhǎng)

12、與全球需求增長(zhǎng)的同步性明顯高于與美國(guó)需求增長(zhǎng)的同步 性。據(jù)高盛集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的測(cè)算 假設(shè)2008年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率分別為2%、1%和 0%,世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能分別減少0.6、1和1.2個(gè)百分點(diǎn)，則中國(guó)出口實(shí)際增長(zhǎng)率將分 別為23.6%, 18.4%和11.6%。從目前情況看,2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持2%的可能性 最大,與中國(guó)2007年前三季度的出口增長(zhǎng)率27.1%相相比，其影響相對(duì)有限。從中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)對(duì)美出口集中在機(jī)電產(chǎn)品、鞋類、玩具、服裝等勞 動(dòng)密集型產(chǎn)品及中低價(jià)產(chǎn)品，其收入彈性相對(duì)較小，在經(jīng)濟(jì)不景氣和居民收入下降時(shí) 對(duì)這些商品的需求可能不降反升。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩后，美國(guó)公司增加業(yè)

13、務(wù)外包的 可能性上升，有利于我增加對(duì)世界其他地區(qū)的出口。但也要看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦下滑中美貿(mào)易面臨的非經(jīng)濟(jì)因素干擾會(huì)大大增加，人民幣升值的壓力會(huì)加大，貿(mào)易摩擦將 會(huì)升溫，貿(mào)易環(huán)境可能嚴(yán)重惡化。隨著美元持續(xù)貶值，來(lái)自歐盟和其他地區(qū)對(duì)人民幣 升值的壓力也會(huì)越來(lái)越大。總體而言,2008年中美貿(mào)易前景雖不樂(lè)觀，但仍有進(jìn)一步 發(fā)展的空間。（二流動(dòng)性過(guò)?？赡芗觿〗陙?lái)，流動(dòng)性過(guò)剩一直是困擾中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策部門的難題 ，雖然央行采取了一系 列調(diào)控措施，但收效并不明顯。專家認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)下滑，大量資金可能會(huì)從 美國(guó)資本市場(chǎng)撤離，尋求更為安全和盈利性的投資場(chǎng)所。從目前看，除商品市場(chǎng)外，中 國(guó)很可能是這些短期資

14、本最理想的投資場(chǎng)所，其原因:一是中國(guó)金融體系相對(duì)獨(dú)立。 而歐盟、日本和其他新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)與美國(guó)關(guān)聯(lián)度較大，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，這些國(guó)家的資產(chǎn)市場(chǎng)很可能隨之下跌。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一枝獨(dú)秀。歐盟和日本仍 處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期；印度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，其7%的通貨膨脹率已經(jīng)接近GDP增長(zhǎng)速度沖 東歐地區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，且經(jīng)常項(xiàng)目赤字過(guò)高，如果美國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度會(huì)急劇下降，這些國(guó)家將很難吸引到足夠的資金來(lái)支撐其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。三是 對(duì)人民幣升值預(yù)期提高。美國(guó)、歐盟都在頻頻向中國(guó)施壓，要求加快人民幣升值幅度和步伐。當(dāng)然，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑可能會(huì)在一定程度上減緩中國(guó)貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備 增長(zhǎng)速度，有助于抑制流

15、動(dòng)性，但其作用有限。因此，今年國(guó)際資本市場(chǎng)的調(diào)整有可能 加劇中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，使中國(guó)面對(duì)更多的熱錢沖擊和資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。（三通貨膨脹壓力不減去年以來(lái)沖國(guó)和世界都面臨食品和能源價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹壓力。盡管2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，將有助于緩解全球通脹壓力，但兩大因素可能使中國(guó)的通脹壓力繼 續(xù)增加。一是上面提到的大量國(guó)際資本流入中國(guó)，迫使央行繼續(xù)大量投放基礎(chǔ)貨幣； 二是美元貶值繼續(xù)推動(dòng)全球能源價(jià)格和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)，造成原材料燃料動(dòng)力購(gòu) 進(jìn)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)上漲，并最終帶動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲。一 些專家認(rèn)為，由于目前中國(guó)對(duì)能源和部分原料價(jià)格實(shí)行價(jià)格管制，輸入型通脹還不明顯。國(guó)內(nèi)制造

16、業(yè)普遍存在的產(chǎn)能過(guò)剩和充分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也消化了很大部分進(jìn)口原料 價(jià)格上漲因素。但隨著能源和原材料定價(jià)機(jī)制市場(chǎng)化改革以及企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的放 緩沖國(guó)將面臨更大的通脹壓力。（四宏觀調(diào)控難度加大貨幣政策方面，中國(guó)的一年期存款基準(zhǔn)利率現(xiàn)已達(dá)到 3.87%,面對(duì)通脹未來(lái)仍有 繼續(xù)加息的必要；而美國(guó)聯(lián)邦基金利率在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息后已達(dá)到3.5%,未來(lái)仍有繼續(xù)降息的可能。兩國(guó)利差的縮小嚴(yán)重?cái)D壓了中國(guó)央行通過(guò)利率手段控制熱錢流入的 空間，也加大了人民幣匯率改革的難度。此外，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致中國(guó)出口下降 將有更多的產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)循環(huán)，進(jìn)一步增加產(chǎn)能過(guò)剩壓力，加大國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的 難度。四、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的借鑒意義

17、次貸危機(jī)影響至美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)存在和可能發(fā)生的問(wèn)題，也需要 我們做深入分析和研究（一要充分重視房地產(chǎn)行業(yè)以及房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)管理房地產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著舉足輕重的作用66這不僅是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)的發(fā)展對(duì)于前向、后向行業(yè)有著很強(qiáng)的帶動(dòng)作用，而且因?yàn)榉康禺a(chǎn)兼具消費(fèi)和投資的雙重功能。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)起步較晚，與美國(guó)相比，在房地產(chǎn)市場(chǎng)的法律環(huán)境、市場(chǎng)形態(tài)、產(chǎn)品特征等方面有較大區(qū)別，從而使得中國(guó)的房地產(chǎn)融資體制既有與發(fā)達(dá)國(guó)家相似的地方，又有自身獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)特征和管理 要求。從次級(jí)貸款危機(jī)來(lái)看，一定要警惕按揭貸款機(jī)構(gòu)盲目擴(kuò)張的沖動(dòng)。尤其是在 房?jī)r(jià)上升的環(huán)境下，切不可寄望于房?jī)r(jià)上升可以提升借款

18、人的再融資能力。事實(shí)證 明，借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的缺陷決定了由此衍生出來(lái)的各種金融產(chǎn)品的不穩(wěn)定性，即使是高評(píng)級(jí)的證券產(chǎn)品，在基礎(chǔ)交易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也一樣難逃市場(chǎng)信心喪失、價(jià)格暴跌的 厄運(yùn)。另外,從利率環(huán)境看，中國(guó)目前的住房按揭貸款基本上都是采用浮動(dòng)利率 ，利率風(fēng) 險(xiǎn)主要由借款人承擔(dān)，這對(duì)于貸款銀行來(lái)說(shuō)固然是有利的，但也使得貸款銀行對(duì)利率 風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏足夠的重視，各商業(yè)銀行普遍存在資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配，也就是說(shuō)，銀行 主要吸收的是流動(dòng)性較強(qiáng)的存款，而發(fā)放的是中長(zhǎng)期的按揭貸款。這種期限錯(cuò)配帶 來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，其結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)的逐步累積。去年以來(lái)， 有些商業(yè)銀行試點(diǎn)推出了固定利率按揭產(chǎn)品，

19、但隨之而來(lái)的數(shù)次加息使得商業(yè)銀行 紛紛放棄了這種嘗試而回到了浮動(dòng)利率的傳統(tǒng)產(chǎn)品上來(lái)。長(zhǎng)期以來(lái)，由于中國(guó)樓市節(jié)節(jié)攀升，中國(guó)的按揭貸款成為各商業(yè)銀行眼中的 優(yōu)質(zhì) 資產(chǎn)”隨著宏觀調(diào)控政策的實(shí)施，一旦樓市價(jià)格發(fā)生問(wèn)題，資金鏈條斷裂，對(duì)銀行業(yè) 的影響不容忽視。世界發(fā)達(dá)國(guó)家正處于減息周期 ，而中國(guó)正處于加息周期，加上中國(guó) 外匯儲(chǔ)備激增，人民幣升值壓力加大。這為國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)套利、套匯創(chuàng)造了極 好時(shí)機(jī)。如何防止大量游資進(jìn)入，成為監(jiān)管部門面臨的新問(wèn)題。此次危機(jī)還提醒我們，要充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)融資產(chǎn)品創(chuàng)新所伴隨的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證 券化技術(shù)的創(chuàng)新在分散風(fēng)險(xiǎn)、增加流動(dòng)性方面確實(shí)發(fā)揮了積極的作用，以按揭貸款支持證券為例，發(fā)

20、達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育和發(fā)展起到了重要的促進(jìn)作用。 但資產(chǎn)證券化技術(shù)不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)工具和金融模型改變不了基本面，期 望依靠評(píng)級(jí)和 定價(jià)”改變價(jià)值是盲目的。而且，這種創(chuàng)新必須以充分發(fā)育的貨幣市 場(chǎng)和資本市場(chǎng)以及透明完善的監(jiān)管體系為前提。國(guó)際貨幣基金組織專家去年發(fā)表的 工作報(bào)告認(rèn)為，已有的證券化創(chuàng)新更多關(guān)注的是保護(hù)證券投資者的利益，而忽略了對(duì)消費(fèi)者（購(gòu)房者的保護(hù)。并且，對(duì)投資者的保護(hù)很大程度上是依賴于資本市場(chǎng)的流動(dòng) 性。此次次級(jí)貸款危機(jī)的一個(gè)教訓(xùn)就是投資者過(guò)分依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn) 品的評(píng)級(jí)結(jié)果。報(bào)告指出，對(duì)于公司信貸的評(píng)級(jí)機(jī)制與對(duì)于結(jié)構(gòu)性融資的評(píng)級(jí)機(jī)制 從根本上是不同的，

21、專家建議為避免混淆，今后風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要清晰地注明所評(píng)級(jí) 的產(chǎn)品種類，投資者切不可只依據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果就做出投資決策。（二金融開(kāi)放的前提是具有健全、有效的金融監(jiān)管體系10年前的亞洲金融危機(jī)告訴我們，一國(guó)的金融開(kāi)放如果沒(méi)有完善的法律環(huán)境和 嚴(yán)格有效的監(jiān)管體系作為前提，那么金融自由化就意味著將一國(guó)的金融安全置于全 球風(fēng)險(xiǎn)之下，一旦遇到市場(chǎng)波動(dòng)，這種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被放大，甚至引發(fā)金融危機(jī)。此次美國(guó) 次級(jí)貸款危機(jī)對(duì)中國(guó)的直接影響有限（據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2007年10月底，中國(guó)機(jī)構(gòu)購(gòu)入按 揭證券達(dá)1075億美元，其中有一部分為高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)按揭證券，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)蒙受直 接損失規(guī)模估計(jì)約為數(shù)十億元人民幣，主要是由于中國(guó)目前對(duì)

22、資本項(xiàng)目還沒(méi)有實(shí)行 自由流動(dòng)，對(duì)資本項(xiàng)目下的外匯流入更是實(shí)行嚴(yán)格的管理。但這種防火墻能否保證 中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)獨(dú)善其身 ？次級(jí)貸款危機(jī)提醒我們：中國(guó)一定要慎重 對(duì)待金融自由化，必須建立起良好的內(nèi)部監(jiān)管體制，尤其是商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)必須在安 全、穩(wěn)健的法規(guī)框架下進(jìn)行。（三積極穩(wěn)妥進(jìn)行金融創(chuàng)新，提高我國(guó)金融現(xiàn)代化水平中國(guó)應(yīng)以次貸危機(jī)為鑒，不但要認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新與金融衍生品等 結(jié)合，使連鎖波及鏈條加長(zhǎng)的消極面，也要認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化可分散銀行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 的積極面，切忌因噎廢食，應(yīng)在提高金融監(jiān)管水平、完善金融安全保障的條件下積極穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，提高中國(guó)金融體系的彈性和抗風(fēng)

23、險(xiǎn)能力，同時(shí)要注 意金融改革和人民幣升值同時(shí)進(jìn)行所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（四做好應(yīng)對(duì)危機(jī)預(yù)案，提高緊急事態(tài)處理能力中國(guó)應(yīng)分析研究美、歐、日應(yīng)對(duì)（下轉(zhuǎn)第76頁(yè)67（上接第67頁(yè)次貸危機(jī)的方法和措施，吸收成功經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)失敗教訓(xùn)，做好適合中 國(guó)國(guó)情的危機(jī)應(yīng)對(duì)預(yù)案，一旦危機(jī)來(lái)臨做到心中有數(shù)。特別要提高應(yīng)對(duì)危機(jī)的技巧，采取靈活的金融手段及柔軟的貨幣政策，建立起國(guó)際間金融對(duì)話機(jī)制和國(guó)際金融政 策快速協(xié)調(diào)機(jī)制。2008年是美國(guó)的大選年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)美國(guó)的政治生態(tài)和中美關(guān)系都會(huì)產(chǎn) 生復(fù)雜的影響，需要做好出現(xiàn)各種經(jīng)濟(jì)摩擦和政治干擾的準(zhǔn)備以及各方面的應(yīng)對(duì)工 作。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的下滑對(duì)2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的

24、，需要加強(qiáng)相關(guān) 對(duì)策研究和政策調(diào)整。例如，針對(duì)美元貶值和美國(guó)利率調(diào)整，加強(qiáng)人民幣匯率改革的 策略研究；針對(duì)貿(mào)易環(huán)境可能發(fā)生的變化，加快出口結(jié)構(gòu)調(diào)整和完善相關(guān)的救濟(jì)制度 針對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的新變化，完善資本項(xiàng)目開(kāi)放與管制措施，堵塞非法熱錢的進(jìn)出通 道;進(jìn)一步加強(qiáng)和改善對(duì)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控，防止過(guò)度泡沫化風(fēng)險(xiǎn)；加快國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能，提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力；進(jìn)一步完善 財(cái)稅政策功能，增強(qiáng)內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用等等。（作者單位：北京交通大學(xué)責(zé)任編輯王登凱另外還有中央政府資本項(xiàng)目監(jiān)督機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)，這使得預(yù)算的編制、執(zhí)行和監(jiān)督 分離開(kāi)來(lái)，分別由不同的機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)，這些機(jī)構(gòu)間既相互獨(dú)立，又相互制約、密切配合 保證了預(yù)算管理體系的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。我國(guó)雖然不是實(shí)行三權(quán)分立的國(guó)家 ，但是在預(yù)算 管理上，確實(shí)應(yīng)該合理設(shè)置機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)多方面監(jiān)管和監(jiān)管力度，并且全面調(diào)動(dòng)立法、司 法和行政單位的力量，使整個(gè)預(yù)算管理體系日趨完善。（三培養(yǎng)和運(yùn)用預(yù)算專業(yè)人員從美國(guó)各州政府資本預(yù)算基本情況的分析中可以看出 ，他們培養(yǎng)了一批專門的 預(yù)算從業(yè)人員，例如監(jiān)管預(yù)算執(zhí)行的評(píng)估委員會(huì)成員、協(xié)調(diào)資本預(yù)算與經(jīng)常預(yù)算的 預(yù)算分