經濟增加值EVA

1、經濟增加值EVA假如你有假如你有100,000100,000元。元。你你可以可以將將它投資購買股票、債券，并它投資購買股票、債券，并預期預期獲得獲得10% 10% 的贏利。但取而代之的是，的贏利。但取而代之的是，你你為了實現一生的夢為了實現一生的夢想而購買了一家小店。想而購買了一家小店。在第一年年底，你的小店取得了如下業(yè)績在第一年年底，你的小店取得了如下業(yè)績: : 銷售額銷售額 250,000250,000 稅后利潤稅后利潤 12,00012,000你對該經營業(yè)績滿意嗎你對該經營業(yè)績滿意嗎? ?2你此項業(yè)務的稅后利潤是你此項業(yè)務的稅后利潤是12,00012,000元元如果如果投資購買投資購買了

2、了股票、債券股票、債券，你在當年預期將獲得，你在當年預期將獲得1000010000元元的收益的收益12,00012,000 - 10,000 - 10,000 2,000 2,000你比預期多贏得了你比預期多贏得了20002000元元 你對新業(yè)務的表現非常滿意！你對新業(yè)務的表現非常滿意！3上例中的上例中的稅稅后利潤后利潤：1200012000元元上例中的上例中的預預期收益期收益：1000010000元元剩余的是什么剩余的是什么EVAEVA經濟增加值經濟增加值12000-1000012000-10000=2000=2000元元會計利潤會計利潤1會計利潤是按照一定的程序和方法計算的，是配比的結果，

3、是企業(yè)在一定時期實現的收入，與為實現這些收入所發(fā)生的實際耗費相比較而求得的。 會計成本只反映使用企業(yè)資源的實際貨幣支出，忽略了權益資本的隱含成本，沒有反映企業(yè)為使用這些資源而付出的總代價。剩余收益剩余收益2剩余收益是從會計收益(或調整后的會計收益)中扣除所有權資本成本后的余額。剩余收益雖然符合經濟利潤的概念要求，但應注意的是，剩余收益并不等同于經濟利潤，它是一個非常寬泛的概念，其性質和結果取決于不同的計算方法。不同版本剩余收益的差別在于對收益與股權投入資本價值的不同確認。經濟利潤經濟利潤3經濟利潤具體表現為收入超過實際成本和隱含成本的剩余。隱含成本是指企業(yè)所有者自己提供資本、自然資源和勞動的機

4、會成本。 或者，指排除所有者投入和分派給所有者方面的因素，期末凈資產與期初凈資產相減以后的差額。經濟利潤經濟利潤=（投資資本收益率（投資資本收益率-加權平均資本成本率）加權平均資本成本率）*投投資資本成本總額資資本成本總額LOREM IPSUM DOLOR經濟增加值（經濟增加值（Economic Value AddedEconomic Value Added）經濟增加值（EVA）是指從經營產生的稅后凈營運利潤中扣除包括股權和債務在內的全部投入資本的機會成本后的剩余所得。EVA的核心理念是： 資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險，即股東必須賺取至少等于資本市場上類似投資回報的收益率。經濟增

5、加值經濟增加值EVA公式分析公式分析 EVA衡量的是企業(yè)（或業(yè)務部門）資本收益與資本成本（債務資本成本和股本成本）之間的差額。 EVA是站在所有者的角度，認為企業(yè)業(yè)績的最終表現應該是投資（股本投資和債權投資）資本價值的增加。 EVA=EVA= = =資本收益率資本收益率* *投入資本投入資本 - - 加權平均資本成本率加權平均資本成本率* * 投入資本投入資本 = =（資本收益率資本收益率- -加權平均資本成本率加權平均資本成本率）* *投入資本投入資本債務成本和股權成本的加權平均，反映了資本所有者對資本所期望的回報要求回報（機會成本）風險規(guī)模在經濟增加值標準下，資本收益率的高低并不是投資和企

6、業(yè)經營狀在經濟增加值標準下，資本收益率的高低并不是投資和企業(yè)經營狀況好壞的評估標準，關鍵在于收益是否超過資本成本。況好壞的評估標準，關鍵在于收益是否超過資本成本。 資本收益資本成本 資本增值 資本收益=資本成本 資本保值 資本收益資本成本 資本貶值 站在股東的角度，一個公司只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為公司的股東帶來價值。因此，EVA越高，公司的價值越高，股東的回報也就越高。經濟增加值經濟增加值EVA思路分析思路分析經濟增加值經濟增加值EVA思路分析思路分析 但是，有利潤的企業(yè)不一定為股東創(chuàng)造價值。但是，有利潤的企業(yè)不一定為股東創(chuàng)造價值。安然公司安然公司20世紀

7、世紀90年代后期，凈利潤和每股盈利都處于上升趨勢，年代后期，凈利潤和每股盈利都處于上升趨勢，但其同期的經濟增加值卻在劇烈下降。（見下表）但其同期的經濟增加值卻在劇烈下降。（見下表）四川長虹四川長虹會計利潤與經濟增加值的比較（見下表）會計利潤與經濟增加值的比較（見下表）121 1、調整目的、調整目的會計體系EVA體系目的將會計結果轉化成經濟結果，降低會計扭曲，反映經濟現實；鼓勵正確的經營決策新會計準則下EVA主要會計調整項 在計算EVA 時，思騰思特公司在計算稅后凈經營利潤和資本成本等關鍵要素時，對現行的按公認會計準則編制的企業(yè)財務報表進行了調整，把會計報表轉變?yōu)椤敖洕~面值”報表，以求更準確的

8、反映企業(yè)資產的經濟價值。消除會計方法的一些不能真實衡量企業(yè)價值的部分，突出核心業(yè)務，促使企業(yè)更加關注長期價值創(chuàng)造能力132 2、調整原則、調整原則新會計準則下EVA主要會計調整項思騰思特公司共列出了160多個調整項，一般而言，一個公司只須進行5 至10 項的調整就可達到相當的準確程度，調整項目是否重要的判斷原則如下：擬調整的項目涉及金額較大，如果不調整會嚴重擬調整的項目涉及金額較大，如果不調整會嚴重扭曲公司的真實情況扭曲公司的真實情況重 要性原則重 要性原則管理層能夠影響被調整項目管理層能夠影響被調整項目可 影 響 性 原 則可 影 響 性 原 則進行調整所需要的有關數據可以獲得進行調整所需要

9、的有關數據可以獲得可 獲 得 性 原 則可 獲 得 性 原 則盡量反映公司現金收支的實際情況，避免管理人盡量反映公司現金收支的實際情況，避免管理人員通過會計方法的選取操縱利潤員通過會計方法的選取操縱利潤現 金 收 支 原 則現 金 收 支 原 則非財務人員能夠理解非財務人員能夠理解易 理 解 性 原 則易 理 解 性 原 則143、主要調整項現金科目到經濟概念非經常項目沖銷計提到現金標準營業(yè)外收支營業(yè)外收支1 1、將會計結果轉、將會計結果轉化成經濟結果化成經濟結果, ,降降低會計扭曲低會計扭曲, ,反映反映經濟現實。經濟現實。2 2、鼓勵正確的經、鼓勵正確的經營決策營決策說明說明舉例舉例新會計

10、準則下EVA主要會計調整項154 4、EVAEVA調整計算總結調整計算總結 新會計準則下EVA主要會計調整項 EVA = 稅后凈營業(yè)利潤資本占用 x 加權平均資本成本率稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤 = 會計凈利潤 + （利息支出+當期費用化研發(fā)支出- 費用化研發(fā)支出攤銷額+市場開拓費用-市場開拓費用攤銷額+員工培訓費用-員工培訓費用攤銷額+資產減值準備本期增加額+非營業(yè)投資的投資損失-非營業(yè)投資的投資收益+營業(yè)外支出營業(yè)外收入+/-其它調整事項）（1-所得稅率）-調整后的遞延所得稅資產本年增加額+調整后遞延所得稅負債本年增加額資本占用資本占用 = 資產負債表期初與期末平均總資產 +累計未攤銷的

11、費用化的研發(fā)費用+累計未攤銷的資本化的研發(fā)費用+累計未攤銷的廣告費用+各種減值準備余額-累計稅后營業(yè)外收益+累計稅后營業(yè)外損失-平均在建工程-平均無息流動負債+/- 其它調整事項 經濟增加值的價值驅動因素分析 EVA= EVA=資本收益率資本收益率* * 資本資本- -資本成本率資本成本率* * 資本資本 = =（資本收益率（資本收益率- -資本成本率）資本成本率）* * 資本資本 = =（銷售利潤率（銷售利潤率* *資產周轉率資產周轉率- -資本成本率）資本成本率）* * 資本資本四大因素：四大因素： 銷售利潤率銷售利潤率 資本成本率資本成本率 資產周轉率資產周轉率 投入資本投入資本（1）績

12、效差投資項目的處理（2）提高營運效率（3）節(jié)約非現金營運資本，減少資金占用（4）降低稅負提高現有資產的提高現有資產的EVA（1）處置非核心資產（2）多渠道籌資，優(yōu)化資本結構，降低資本成本優(yōu)化現有資產結構優(yōu)化現有資產結構如果資本回報率ROC提高，同時保持資本成本率不變的話，EVA將會提高。因此，只有當項目的邊際ROC大于資本成本率時，才能為公司創(chuàng)造價值。提高資本回報率提高資本回報率提高EVA的有效途徑經濟增加值的局限性經濟增加值的經濟增加值的局限性局限性不適用于礦山、石油開采不適用于礦山、石油開采等資源類公司等資源類公司不適用于金融機構、周期不適用于金融機構、周期性企業(yè)、風險投資公司、性企業(yè)、風

13、險投資公司、新成立公司新成立公司通貨膨脹影響通貨膨脹影響適用范圍的局限適用范圍的局限EVAEVA不是完全意義上的利潤不是完全意義上的利潤指標指標EVAEVA是歷史性的而不是前瞻是歷史性的而不是前瞻性的性的折舊影響折舊影響19通貨膨脹影響 EVA使用資產歷史成本，沒有考慮通貨膨脹影響，如資產重置價值。這樣， EVA無法反映資產真實收益水平。扭曲程度因公司資產結構和投資周期、折舊政策不同而有所差別。不同行業(yè)受到的影響程度不一樣。20折舊影響 采用直線法折舊時， EVA抑制公司成長。在新資產使用初期，由于資本基礎較大，資本成本較高， EVA偏低。隨著折舊增加，資本基礎逐漸變小， EVA成比例增長。這

14、樣，有著大量新投資的公司反而比舊資產較多的公司EVA低。這顯然不能用來比較公司的實際盈利能力。解決辦法是修改折舊計劃，將過去強調使用初期或使用期間平均化的折舊方法改為強調使用期末，如采取年金折舊法，從而克服不平滑資本成本的影響，避免因資產處理不同使用階段而影響EVA值。21EVA是歷史性的而不是前瞻性的 EVA無法衡量一家公司在行業(yè)創(chuàng)造財富中的相對地位。也就是說，它無法提供公司在行業(yè)中新增財富的份額。公司可能有著相對健康的EVA，但和競爭對手相比在喪失著財富份額。22EVA不是完全意義上的利潤指標作為一種先進的基于股東價值創(chuàng)造的管理和投資評價學說，EVA理論比中國市場超前了一步。在中國目前的市場環(huán)境下，在應用EVA理論對上市公司進行價值分析時應采取謹慎態(tài)度。首先，中國證券市場是一個發(fā)展中的市場，虛假信息充斥，公司治理機制不夠完善、上市公司經營方針缺乏持續(xù)性等因素，使EVA計算會發(fā)生較大的偏差。其次，在計算EVA時需對若干會計科目進行調整，而對科目的選擇、調整的幅度