Lecture 15 貨幣政策

1、第15章 貨幣政策 n本章教學(xué)要求：本章教學(xué)要求：u1.掌握貨幣政策目標及工具；掌握貨幣政策目標及工具；u2.理解貨幣政策的傳導(dǎo)機制；理解貨幣政策的傳導(dǎo)機制；u3.掌握貨幣政策的運用；掌握貨幣政策的運用；u4.了解影響貨幣政策效果的因素；了解影響貨幣政策效果的因素；u5.了解財政政策與貨幣政策的相互配合。了解財政政策與貨幣政策的相互配合。 第15章 貨幣政策 n講授內(nèi)容：講授內(nèi)容：u15.1 貨幣政策及其目標貨幣政策及其目標u15.2 貨幣政策工具、傳導(dǎo)機制和中介指標貨幣政策工具、傳導(dǎo)機制和中介指標u15.3 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)u15.4 貨幣政策與財政政策的配合貨幣政策與財政政策的配合

2、u15.5 匯率政策匯率政策 n本章小結(jié)本章小結(jié)n復(fù)習(xí)思考題復(fù)習(xí)思考題15.1.1 貨幣政策概述n貨幣政策貨幣政策，指政府貨幣當局即中央銀行通過銀行體系變動貨幣供給量來調(diào)節(jié)總需求，進而影響就業(yè)和國民收入的政策。 15.1.2 貨幣政策的目標n（一）貨幣政策的目標（一）貨幣政策的目標u貨幣政策的目標貨幣政策的目標，是中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點和歸宿，它反映了社會經(jīng)濟對貨幣政策的客觀要求。u1.穩(wěn)定物價穩(wěn)定物價u物價穩(wěn)定是指物價總水平的穩(wěn)定。u2.充分就業(yè)充分就業(yè)u充分就業(yè)是指包含勞動在內(nèi)的一切生產(chǎn)要素都以愿意接受的價格參與生產(chǎn)活動的狀態(tài)，即所有資源都得到充分利用。15.1.2 貨幣政策的

3、目標u3.經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長u所謂經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長就是指國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長必須保持合理的、較高的速度。u經(jīng)濟增長就是實現(xiàn)與本國具體情況相符的適度增長率。u4.平衡國際收支平衡國際收支u所謂平衡國際收支目標平衡國際收支目標，簡言之，就是采取各種措施糾正國際收支差額，使其趨于平衡。u國際收支平衡的目標要求做到匯率穩(wěn)定，外匯儲備有所增加，進出口平衡。15.1.2 貨幣政策的目標n（二）貨幣政策目標間的關(guān)系（二）貨幣政策目標間的關(guān)系u以上四大目標相互之間既存在互補關(guān)系，也有交替關(guān)系?；パa關(guān)系互補關(guān)系是指一個目標的實現(xiàn)對另一個目標的實現(xiàn)有促進作用。交替關(guān)系交替關(guān)系是指一個目標的實現(xiàn)對另一個有排斥作用。u國

4、內(nèi)均衡與國際均衡之間存在著交替關(guān)系。 15.2.1 貨幣政策工具n（一）貨幣政策工具（一）貨幣政策工具u貨幣政策工具貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標而采取的政策手段。u1.調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整貼現(xiàn)率u貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過變動給商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的貸款利率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。u2.公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)u公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣政府證券以控制貨幣供給和利率的政策行為。u中央銀行可以通過公開市場業(yè)務(wù)增加或減少貨幣供給量，以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目的。 15.2.1 貨幣政策工具u3.變動法定準備金率u中央銀行有權(quán)在一定范圍內(nèi)調(diào)整法定準備金比率，從而影響貨幣供給量。u

5、選擇性政策工具主要有兩類：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。直接信用控制，是指以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。間接信用指導(dǎo)，是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機構(gòu)信用活動的做法。 15.2.1 貨幣政策工具n（二）貨幣政策的運用（二）貨幣政策的運用u蕭條時期蕭條時期，總需求小于總供給，為了刺激總需求，就要運用擴張性的貨幣政策。u繁榮時期繁榮時期，總需求大于總供給，為了抑制總需求，就要動用緊縮性的貨幣政策。 n貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策的傳導(dǎo)機制，是指通過貨幣政策工具的運用引起中間目標的變動，從而實現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目標的過程。

6、n（一）凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機制理論（一）凱恩斯學(xué)派貨幣政策傳導(dǎo)機制理論u貨幣政策的傳導(dǎo)機制如下：貨幣政策的傳導(dǎo)機制如下：貨幣政策工具貨幣供應(yīng)量貨幣市場供求關(guān)系利率投資國民收入u或者可以表示為：15.2.2 貨幣政策的傳導(dǎo)機制MLMrIY 工具15.2.2 貨幣政策的傳導(dǎo)機制n（二）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論（二）貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論u該理論認為該理論認為，當貨幣供應(yīng)量增加時，一開始會降低利率，銀行會增加貸款，貨幣收入增加，物價上升，導(dǎo)致消費支出和投資支出增加，引致產(chǎn)出增加，直到物價的上漲將多余的貨幣量完全吸收掉為止。u其傳遞過程傳遞過程如下：貨幣政策工具MsEY。 15.2.

7、3 貨幣政策的中介目標n（一）選擇中介目標的標準（一）選擇中介目標的標準u貨幣政策中介目標貨幣政策中介目標是連接貨幣政策最終目標與政策工具操作的中介環(huán)節(jié)，也是實施貨幣政策的關(guān)鍵步驟。u中介目標必須具備以下三個特點特點：1.可測性。2.可控性。3.相關(guān)性。n（二）常用的中介目標（二）常用的中介目標u1.利率利率u西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標。 15.2.3 貨幣政策的中介目標u2.貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量u以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認為宜以貨幣供應(yīng)量或其變動率為主要中介目標。u以貨幣供應(yīng)量為指標也有幾個問題需要考慮。一是中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制能力。二是貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)的時滯問題。u

8、3.貸款量貸款量u以貸款量作為中間目標，其優(yōu)點是：(1)與最終目標有密切相關(guān)性。(2)準確性較強。(3)數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測性。 15.3 貨幣政策效應(yīng)n（一）流動偏好陷阱n（二）政策時滯的影響n（三）貨幣政策手段本身的局限性n（四）貨幣流通速度15.4 貨幣政策與財政政策的配合n（一）貨幣政策與財政政策的影響（一）貨幣政策與財政政策的影響u張性財政政策會使利率水平上升，而擴張性貨幣政策會使利率水平下降。u無論是財政政策還是貨幣政策，都是通過影響利率、消費、投資進而影響總需求，使就業(yè)和國民收入得到調(diào)節(jié)。15.4 貨幣政策與財政政策的配合n（二）兩種政策的混合使用（二）兩種政策的混合使用

9、u1.當經(jīng)濟蕭條時可以把擴張性財政政策與擴張性貨幣政策混合使用，這樣能更有力地刺激經(jīng)濟。u2.當經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重通貨膨脹時，可實行“雙緊”組合，即采用緊縮性財政政策與緊縮性貨幣政策來降低需求，控制通貨膨脹。u3.當經(jīng)濟蕭條但又不太嚴重時，可采用擴張性財政政策與緊縮性貨幣政策相混合。 u4.當經(jīng)濟中出現(xiàn)通貨膨脹但又不太嚴重時，可采用緊縮財政政策與擴張性貨幣政策相配合。 15.5.1 匯率政策概述n匯率政策是指一國政府利用本國貨幣匯率的升降來控制進出口及資本流動以達到國際收支均衡之目的。 n在實際操作中，一國的匯率政策目標確定往往受到很多因素的制約，也可能會根據(jù)實際情況而進行調(diào)整，但在某一階段，一國的

10、匯率政策的目標總會相對固定。15.5.2 匯率制度的選擇n匯率制度匯率制度是指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。n（一）匯率制度類型（一）匯率制度類型u1.固定匯率制。固定匯率制。固定匯率制是貨幣當局把本國貨幣對其他貨幣的匯率加以基本固定，波動幅度限制在一定的范圍之內(nèi)。u2.浮動匯率制。浮動匯率制。浮動匯率制是指兩國貨幣之間的匯率不由貨幣當局規(guī)定，而是由外匯市場的供求狀況自發(fā)決定。15.5.2 匯率制度的選擇u3.釘住匯率制。釘住匯率制。指一國使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價的匯率制度。n（二）影響匯率制度選擇的因素（二）影響匯率制度選擇的因

11、素u1.經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟實力。u2.貿(mào)易依存度。u3.對外貿(mào)易的地理方向。u4.相對通貨膨脹率。u5.金融市場的發(fā)育程度。u羅伯特赫勒的“經(jīng)濟論經(jīng)濟論”認為，一國匯率制度的選擇主要是由經(jīng)濟方面的因素決定的。15.5.3 中國人民幣匯率政策n第一階段為19491952年，我國實行具有爬行釘住匯率制特點的匯率制度。n第二階段為19531973年初，我國實行釘住美元的釘住匯率制。n第三階段為19731980年，我國實行釘住一籃子貨幣的可調(diào)整的釘住匯率制。n第四階段為19811984年，我國實行雙重匯率制。n第五階段為19851993年，我國實行官方匯率與市場匯率并存的雙軌匯率制。15.5.3 中國人民

12、幣匯率政策n第六階段為1994年至今，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。n近年來，我國經(jīng)常項目和資本項目雙順差持續(xù)擴大，加劇了國際收支失衡。n2005年7月21日我國出臺了完善人民幣匯率形成機制改革。本章小結(jié)n貨幣政策是中央銀行通過對貨幣供給量的調(diào)節(jié)來調(diào)節(jié)利率，再通過利率的變動來影響總需求。在凱恩斯主義的貨幣政策中，中央銀行一般通過公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)整貼現(xiàn)率和改變法定存款準備金這三種主要的貨幣政策工具來改變貨幣供給量，以達到宏觀經(jīng)濟調(diào)控的目標。宏觀調(diào)控的目標主要有：充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、國際收支平衡。由于貨幣政策目標本身不能操作計量和控制，因而為實現(xiàn)貨幣政策目標需要

13、選定可操作、可計量和可控制的金融變量即中介指標如利率、貨幣供應(yīng)量等。通過這些變量的變動，中央銀行的政策工具間接地影響產(chǎn)出、就業(yè)、物價和國際收支等最終目標變量。為了達到理想的調(diào)控效果，通常需要將財政政策和貨幣政策配合使用。同時，國家也要靈活使用匯率政策，以保持出口競爭力，實現(xiàn)國際收支平衡與經(jīng)濟增長的目標，穩(wěn)定物價，防止匯率的過度波動，從而保證金融體系的穩(wěn)定。 復(fù)習(xí)思考題n1.案例分析：中國貨幣政策的實踐n1997年亞洲金融危機以后，中國經(jīng)濟增長速度緩慢。與此同時，國內(nèi)市場供求關(guān)系也發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，大多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)品供過于求，市場有效需求不足，發(fā)生了通貨緊縮。黨中央、國務(wù)院審時度勢，及時確定擴大內(nèi)需

14、的方針，實行積極的財政政策，增發(fā)國債，擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。貨幣政策方面，中國人民銀行實行穩(wěn)健貨幣政策，主要表現(xiàn)在：靈活運用貨幣政策工具，保持貨幣供應(yīng)量適度增長。1998年和1999年先后兩次下調(diào)法定存款準備金率，由13%下調(diào)到6%；在1996年、1997年三次降息的基礎(chǔ)上，1998、1999年又連續(xù)四次降息，7次降息存款利率平均累計下調(diào)5.73百分點，貸款利率平均累計下調(diào)6.42百分點；1998年5月恢復(fù)公開市場操作，1998年、1999年兩年通過公開市場擴大基礎(chǔ)貨幣投放累計2 600多億元，對增加商業(yè)銀行資金力量，促進貸款投放，適當增加貨幣供應(yīng)量起到了重要作用。三年來貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)增長。廣義貨

15、幣(M2)19982000年分別增長15.4%、14.7%、12.3%，狹義貨幣(M1)分別增長11.9%、復(fù)習(xí)思考題 17.7%、16.0%，這為經(jīng)濟持續(xù)快速增長提供了良好的外部環(huán)境。經(jīng)過三年努力，逐漸走出了亞洲金融危機的陰影，國民經(jīng)濟進入低通脹、高增長的良好狀態(tài)。19971999年，國內(nèi)生產(chǎn)總值分別增長7.8%、7.1%、8.0%，居民消費價格分別為-0.8%、-1.4%、0.4%。20012003年，中國人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策。從2003年一季度起，加強了對宏觀經(jīng)濟的“預(yù)調(diào)”和“微調(diào)”，及時采取了必要的調(diào)控措施：一是針對基礎(chǔ)貨幣增加較多的情況，從4月份開始發(fā)行中央銀行票據(jù)，加大公開市場“對沖”力度；二是針對商業(yè)銀行貸款特別是房地產(chǎn)貸款投放過快的情況，于6月份及時對房地產(chǎn)信貸進行風(fēng)險提示，進一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸市場發(fā)展，同時加強對商業(yè)銀行貸款的窗口指導(dǎo)；三是經(jīng)國務(wù)院批準，將金融機構(gòu)存款準備金率由6%上調(diào)為7%，凍結(jié)商