金融危機(jī)尚未見底世界經(jīng)濟(jì)加速下行（上）

1、金融危機(jī)尚未見底世界經(jīng)濟(jì)加速下行（上） 當(dāng)前全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，金融危機(jī)加速向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)擴(kuò)散，世界經(jīng)濟(jì)加速下行。2009年世界經(jīng)濟(jì)將步入衰退，我國的外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更加嚴(yán)峻。面對(duì)重大的外來沖擊，不僅要堅(jiān)定信心，擴(kuò)大內(nèi)需，更要加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，確保對(duì)外經(jīng)濟(jì)安全。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的特點(diǎn)有兩股力量左右著當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。一方面，金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)周期因素相互疊加，世界經(jīng)濟(jì)加速下行；另一方面，各國協(xié)同救市措施力圖擴(kuò)大流動(dòng)性、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提升市場(chǎng)信心，阻止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步滑向衰退。在下行市場(chǎng)力量和上行行政干預(yù)的交峰中，近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。但總體上看，全球金融危機(jī)尚未見底，而世

2、界經(jīng)濟(jì)在大幅波動(dòng)中加速下行，正在滑向衰退。1. 國際經(jīng)濟(jì)和金融劇烈動(dòng)蕩金融危機(jī)從虛擬經(jīng)濟(jì)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)散，從發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家持續(xù)蔓延。不斷強(qiáng)化的救市措施只能暫時(shí)遏止下降勢(shì)頭，不足以從根本上扭轉(zhuǎn)世界經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)。其表現(xiàn)是，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)持續(xù)動(dòng)蕩，國際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格在波動(dòng)中下行，金融危機(jī)仍在發(fā)展。進(jìn)入2008年11月以來，發(fā)達(dá)國家進(jìn)一步采取了救市措施。其中，11月25日美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同宣布了8000億美元的擴(kuò)大信貸投入計(jì)劃； 12月8日提出金額約150億美元的汽車業(yè)救援方案草案。歐洲央行分別于11月12日和12月4日（10日起生效）降息50個(gè)和75個(gè)基點(diǎn)至2.5%；英格蘭銀行分別于11月6

3、日和12月4日降息150個(gè)和100個(gè)基點(diǎn)至2%；11月24日，英國提出了以降低增值稅為核心的、總額達(dá)200億英鎊的緊急經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃；11月26日，歐盟委員會(huì)通過了總額為2000億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃；12月4日，德國議會(huì)上院批準(zhǔn)了政府320億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激方案；12月4日，法國總統(tǒng)薩科齊宣布了一項(xiàng)為期兩年、總額為260億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。包括中國、韓國、印度尼西亞、阿根廷和巴基斯坦在內(nèi)的廣大發(fā)展中國家也采取了擴(kuò)大投資、降低利率水平等措施來應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)放緩。2. 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)擴(kuò)大當(dāng)前日益加深的金融危機(jī)造成世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大。2008年第一季度至第三季度，美國、日本和歐元區(qū)GDP環(huán)比增長(zhǎng)率的變

4、異系數(shù)分別為155.3%、562.9%和519.6%，分別比上年全年擴(kuò)大37.3個(gè)、435.4個(gè)和496.1個(gè)百分點(diǎn)，分別比長(zhǎng)期歷史趨勢(shì)擴(kuò)大37.0個(gè)、346.4個(gè)和446.4個(gè)百分點(diǎn)；2008年第一季度至第三季度，3大經(jīng)濟(jì)體CPI環(huán)比上漲率的變異系數(shù)分別為204.3%、203，9%和195.0%，分別比上年全年擴(kuò)大103.4個(gè)、27.7個(gè)和61.5個(gè)百分點(diǎn)，分別比長(zhǎng)期歷史趨勢(shì)擴(kuò)大95.2個(gè)百分點(diǎn)、下降64.8個(gè)百分點(diǎn)和擴(kuò)大47.2個(gè)百分點(diǎn)。3大經(jīng)濟(jì)體橫向比較，美國金融危機(jī)對(duì)日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率造成的波動(dòng)大于對(duì)美國本身的波動(dòng)，但從整體物價(jià)上漲情況來看，3大經(jīng)濟(jì)體的波動(dòng)幅度較為接近。金融危機(jī)及

5、其影響造成各方面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)，國際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格在大幅波動(dòng)中下行。2008年12月5日，2009年1月份交貨的紐約原油期貨價(jià)格為40.81美元桶，為4年來新低，分別比歷史最高值和8月平均水平降低72.3%和55.5%。10月和11月石油價(jià)格的極差系數(shù)（極差除以均值）分別為50.8%和33%，明顯高于8月份的6.8%。此外，谷物在10月環(huán)比下跌17.5%的基礎(chǔ)上，11月份又下跌8.？%；11月油脂類、肥料、金屬和金屬礦分別下跌8.9%、16.2%和12.7%。 3.金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)國際金融市場(chǎng)波動(dòng)最為劇烈的時(shí)期為2008年9月底至10月初，進(jìn)入11月以來，主要指標(biāo)波動(dòng)有所縮小，

6、但仍明顯高于危機(jī)急劇擴(kuò)大前的8月份。（1）全球主要股市在低谷大幅震蕩。全球主要股指在經(jīng)歷了2008年9月底和10月初的暴跌之后，一直在谷底寬幅震蕩。道瓊斯和納期達(dá)克指數(shù)11月份的極差系數(shù)分別為24.2%和30.3%，略低于10月份的29%和32.7%，但明顯高于8、9月份的波幅。日經(jīng)指數(shù)和金融時(shí)報(bào)指數(shù)11月份的波幅雖低于10月份，但明顯高于8月份和9月份。11月份，美國道瓊斯、納斯達(dá)克、日經(jīng)225指數(shù)和英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)平均分別比上月下降6.5%、11.2%、6.4和2.2%，跌幅均低于10月的17.7%、22.1%、25.1%和18.5%。（2）匯市持續(xù)波動(dòng)。因金融危機(jī)導(dǎo)致國際資本涌入美國國債

7、市場(chǎng)避險(xiǎn)，美元對(duì)歐元為升值趨勢(shì)； 日本受金融危機(jī)影響小于美國和歐元區(qū)，日元對(duì)美元和歐元為升值趨勢(shì)。而11月份美元對(duì)歐元和日元匯率的極差系數(shù)分別為 3.7%和4.7%，分別低于10月份的13.5%和12.6%。（3）信貸市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)。自從9月份金融危機(jī)擴(kuò)大以來，3個(gè)月倫敦同業(yè)拆借利率（Libor）與政策利率迅速升高，在10月份相繼達(dá)到最高點(diǎn)，此后存在不斷走低的趨勢(shì)。截至11月26日，除日元仍處于峰值44基點(diǎn)以外，美元、歐元與英鎊與主要基準(zhǔn)利率的利差已分別從高峰縮小 214個(gè)、77個(gè)和161個(gè)基點(diǎn)至118、66和95基點(diǎn)。不過，金融市場(chǎng)依然呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)特征。其中，美元10月份和 11月份的波動(dòng)幅

8、度相當(dāng)，明顯低于9月份；歐元和英鎊的波動(dòng)幅度擴(kuò)大， 11月份的極差系數(shù)分別為54.57%和 128.57%，明顯高于10月份的39.55%和33.95%，也高于9月的波幅； 日元的波動(dòng)趨緩，11月的波動(dòng)系數(shù)為11.22%， 明顯低于9月的82.4%和10月的70.54%。 4.總體經(jīng)濟(jì)加速下行（1）發(fā)達(dá)國家工業(yè)陷入全面衰退，發(fā)展中國家增長(zhǎng)也大幅放緩。2008年7-10月，按同比計(jì)算，美國工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)4個(gè)月下降。其中9月份和10月份分別下降4.5%和 4.1%，7月份和8月份跌幅分別為0.5%和1.4%：5月至9月，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)5個(gè)月同比下降，9月降幅達(dá)2.4%，降幅比8月擴(kuò)大1.7個(gè)百分

9、點(diǎn)；8月至10月， 日本工業(yè)生產(chǎn)同比分別下降4.7%、2.1%和7.0%，而前7個(gè)月均有所增長(zhǎng)。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2008年8月和9月，發(fā)展中國家工業(yè)生產(chǎn)同比分別增長(zhǎng)6.4%和6.2%，分別比上年回落3.3個(gè)和3.2個(gè)百分點(diǎn)。俄羅斯、韓國、泰國第三季度GDP同比分別增長(zhǎng)6.4%、3.9%和4%，分別比上季度回落1.4個(gè)、0.9個(gè)和1.3個(gè)百分點(diǎn)；中國臺(tái)灣和新加坡分別下降1%和0.5%，均為2001年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。（2）全球CPI總體回落，少數(shù)發(fā)展中國家形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2008年10月份美國總體CPI和核心CPI同比分別上漲3.7%和2.2%，均為近1年來最低漲幅，且連續(xù)3個(gè)月走低。按環(huán)比計(jì)算

10、，總體CPI下跌1%，為1947年以來單月跌幅紀(jì)錄；核心CPI下跌0.1%，為1982年以來首次負(fù)增長(zhǎng)。歐元區(qū)11月份CPI同比上漲2.1%， 比上月大幅回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，回落到2007年9月份的水平。 日本10月份CPI環(huán)比下降0.1%，基本處于零增長(zhǎng)狀態(tài)；同比增長(zhǎng)1.7%， 自6月份以來首次回落至2.0%以下。主要發(fā)展中國家通脹水平有所回落。俄羅斯、印度尼西亞、菲律賓、馬來西亞、泰國、中國香港和中國臺(tái)灣10月份CPI同比分別上漲14.2%、11.8%、11.2%、7.8%、3.9%、1.8%和2.4%，分別比9月份回落0.8個(gè)、0.3個(gè)、0.7個(gè)、0.6個(gè)、2.1個(gè)、1.3個(gè)和0.7個(gè)百

11、分點(diǎn)。其中俄羅斯、印度和印尼均高于10%，通脹壓力較大。（3）發(fā)達(dá)國家就業(yè)形勢(shì)越來越嚴(yán)峻。2008年11月份，美國非農(nóng)行業(yè)就業(yè)人數(shù)減少53.3萬人，單月降幅為1975年以來最高， 比上月多減少21.3萬人，前11個(gè)月累計(jì)減少191萬人。失業(yè)率為6.7%， 比上月高出0.2個(gè)百分點(diǎn)，為近15年來最高點(diǎn)。10月份，歐元區(qū)失業(yè)人數(shù)比上月增加22.5萬人，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率達(dá)到7.7%，比上月高0.1個(gè)百分點(diǎn)， 比上年同期高0.4個(gè)百分點(diǎn)。2008年以來，歐元區(qū)失業(yè)率持續(xù)上升，10月份達(dá)到了2007年1月以來的最高點(diǎn)。日本2008年10月份失業(yè)人數(shù)為255萬人，比上年同期減少了16萬人；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后

12、的失業(yè)率為3.7%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，僅比上年7月份3.6%的較低水平高0.1個(gè)百分點(diǎn)。10月份的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與率為60.1%， 比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，僅此因素就導(dǎo)致失業(yè)率降低0.23個(gè)百分點(diǎn)。可見，10月份失業(yè)率明顯下降主要是因?yàn)殚L(zhǎng)期失業(yè)者放棄尋找工作所致，并不表明失業(yè)上升的趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)。（4）全球貿(mào)易量增長(zhǎng)大幅放緩。經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整，2008年9月份美國包括貨物和服務(wù)在內(nèi)的出口額為1554億美元，進(jìn)口額為2118.7億美元，環(huán)比分別減少6%和5.6%；貿(mào)易逆差為564.7億美元，比上月減少26.1億美元；8月和9月美國進(jìn)、出口貿(mào)易額連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比雙下降。未經(jīng)季節(jié)調(diào)整，歐元區(qū)進(jìn)口額和出口

13、額分別為1427億歐元和1371億歐元，同比分別增長(zhǎng)16%和9%；6月份和7月份，歐元區(qū)出口環(huán)比增長(zhǎng)率分別為0.7%和3.1%，而8月份下降2.2%， 9月份增長(zhǎng)2.2%；9月份逆差57億歐元，與上月持平。未經(jīng)季節(jié)調(diào)整， 日本10月份進(jìn)口額為69901億日元，同比增長(zhǎng)7.4%；出口額為69261億日元，下降7.7%；逆差640億日元，而上年同期為順差9994億日元。5.金融危機(jī)尚未見底盡管主要發(fā)達(dá)國家短期信貸有所恢復(fù)，但企業(yè)債券融資依然困難。房地產(chǎn)業(yè)是金融危機(jī)的根源，當(dāng)前發(fā)達(dá)國家房?jī)r(jià)依然在下降，短期內(nèi)難以復(fù)蘇，而源自發(fā)達(dá)國家金融危機(jī)的影響正在加速向發(fā)展中國家擴(kuò)散。（1）發(fā)達(dá)國家金融市場(chǎng)遠(yuǎn)未平息

14、。主要發(fā)達(dá)國家短期信貸有所恢復(fù)。截至2008年11月27日，3個(gè)月倫敦同業(yè)拆借美元利率（LIBOR）與聯(lián)邦基金利率的利差從10月10日的332個(gè)基點(diǎn)降至121個(gè)基點(diǎn)，已降至9月危機(jī)急劇擴(kuò)大前的水平；截至11月2日日，反映金融市場(chǎng)資金短缺情況的3個(gè)月LIBOR與隔夜指數(shù)掉期（OIS）之間的利差為180個(gè)基點(diǎn)，比10月10日的峰值降低了184個(gè)基點(diǎn)左右，但仍比8月份高出93個(gè)基點(diǎn)；截至11月27日，反應(yīng)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的3個(gè)月LIBOR與3個(gè)月美國國庫券利差從近期峰值436個(gè)基點(diǎn)回落到218個(gè)基點(diǎn)，但仍比過去1年平均水平高出70個(gè)基點(diǎn)?？傊y行間拆借和短期信貸只是部分得到恢復(fù)。企業(yè)債券融資依然困難。

15、美國企業(yè)融資，特別是非優(yōu)級(jí)企業(yè)債券融資十分困難。2008年10月22日美國商業(yè)票據(jù)存量為1.45萬億美元，為2005年4月以來的最低點(diǎn)；11月26日回升至1.64萬億美元。由于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)非金融企業(yè)融資的支持集中在優(yōu)級(jí)企業(yè)上，AA級(jí)以下企業(yè)債券融資十分困難。11月25日，美國高收益公司債券與10年期國債的利差達(dá)2166個(gè)基點(diǎn)，為危機(jī)爆發(fā)以來的最高點(diǎn)， 比8月份高出1200個(gè)基點(diǎn)左右。11月28日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的A2P2級(jí)企業(yè)30天期限商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率與AA級(jí)的利差達(dá)586個(gè)基點(diǎn)，為危機(jī)爆發(fā)以來的最高點(diǎn)， 比8月份水平高出490個(gè)基點(diǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)度降息，但美國抵押貸款利率居高不下，而且商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的

16、貸款和對(duì)居民住房和消費(fèi)的貨款標(biāo)準(zhǔn)更加苛刻。此外，近期美國問題銀行增加，信用卡危機(jī)違約率也有所上升。估計(jì)國際金融形勢(shì)的平息要延遲到 2009年下半年甚至更晚。（2）發(fā)達(dá)國家房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未見底，短期內(nèi)難以回升。受世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的影響，發(fā)達(dá)國家住房?jī)r(jià)格總體持續(xù)下降，部分發(fā)達(dá)國家跌幅較大。據(jù)OECD統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前愛爾蘭、新西蘭、英國、挪威、美國、丹麥和西班牙房?jī)r(jià)同比跌幅均超過了5.0%。美國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2008年10月美國現(xiàn)房中間價(jià)為每套18.33萬美元，比上月下降4.2%，同比下降11.3%。10月份的住房?jī)r(jià)格不僅跌至了2004年3月以來的最低水平，而且降幅更是創(chuàng)下該數(shù)據(jù)自1968年有

17、記錄以來的最高紀(jì)錄。10月現(xiàn)房銷售量折合年率為498萬套，比上月下降了3.1%，同比下降了1.6%；待售住房423.4萬套，相當(dāng)于10.2個(gè)月的銷售量，比上月多0.2個(gè)月。與此同時(shí)，房屋建筑商建房信心持續(xù)下降，造成房屋建筑許可證發(fā)放量和新房開工量雙雙下降。據(jù)美國住房建筑商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，11月份美國房屋建筑商信心指數(shù)為9，大大低于建房意愿基準(zhǔn)值50，創(chuàng)出自1985年1月進(jìn)行該指數(shù)統(tǒng)計(jì)以來的最低紀(jì)錄。10月份美國經(jīng)季節(jié)調(diào)整的房屋建筑許可證發(fā)放量和新房開工量分別為70.8萬和79.1萬套，分別比上月下降12.0%和4.5%，同比降幅分別為40.1%和38.0%，房屋許可證發(fā)放量下降預(yù)示近期住房投資將進(jìn)一

18、步下降。據(jù)英國國家建筑協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，英國房?jī)r(jià)連續(xù)13個(gè)月下滑。2008年11月英國標(biāo)準(zhǔn)房為每標(biāo)準(zhǔn)套15.8萬英鎊， 比上月下降了0.3%， 比上年同期下降了13.9%，為2006年1月以來的最低價(jià)。盡管房?jī)r(jià)持續(xù)下跌，但持續(xù)增加的失業(yè)人口以及居高不下的住房抵押貸款利率使得房?jī)r(jià)仍有下降的空間。（3）金融危機(jī)向發(fā)展中國家的擴(kuò)散持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前的金融危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國家沖擊日益深入的同時(shí)，發(fā)展中國家也未能幸免。這表現(xiàn)在發(fā)展中國家的國際收支盈余下降或逆差擴(kuò)大，本幣貶值及股市下挫等方面。發(fā)展中國家的金融風(fēng)險(xiǎn)還在不斷積累之中，一旦爆發(fā)新的危機(jī)，將會(huì)反作用于發(fā)達(dá)國家，造成更大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。由于世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化，外國資本

19、紛紛撤出發(fā)展中國家，造成發(fā)展中國家本幣一再貶值。2008年12月5日，1美元分別兌35.69泰銖、49.23菲律賓比索、11900印尼盾、16920越南盾和49.37印度盧比，比上年年底分別貶值了5.8%、18.9%、26.3%、5.6%和25.2%。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的不景氣以及對(duì)未來形勢(shì)的不確定也反應(yīng)在股市上，造成發(fā)展中國家主要股指大幅下跌。12月5日，上海綜合指數(shù)、香港恒生指數(shù)、雅加達(dá)綜合指數(shù)、新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)以及臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)分別為2000.6、13655.1、1205.3、1657.5以及4240.9，分別比年初下跌了62.4%、50.6%、56.0%、52.1%和50.1%，而同期主要發(fā)達(dá)國家股指跌幅為40%-50%。為了減緩國際金融危機(jī)對(duì)本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，主