投資評估常用的六種方法比較

1、.一、會計(jì)收益率法ARR (Accounting Rate of Return)從會計(jì)的角度進(jìn)行評估。方法有兩個計(jì)算公式，1. 年平均收益 / 初始的資本支出2. 年平均收益 / 平均的資本占用如下圖所示，通過案例來說明這兩種計(jì)算方法的區(qū)別。公司希望投產(chǎn)一個新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線初始投資大約500 萬，三年后殘值100 萬元。問題：如何通過項(xiàng)目的會計(jì)回報(bào)率來進(jìn)行決策？首先需要算出新項(xiàng)目每一年的會計(jì)收益， 即凈利潤。從下表里看出，第一年凈利潤是 26.25 萬元，第二年是 31.5 萬元，第三年是 37.95 萬元，平均的收益率 31.9 萬元。初始的投資即初始的資本支出，即生產(chǎn)線的投資大概是500

2、 萬元，但是平均的資本占用不是500 萬元而是用期初的資本投資加上期末的收益，是資本賣出去的殘值再除以2，即 300 萬。所以用會計(jì)收益率的第一個方式推導(dǎo)出來的項(xiàng)目，它的會計(jì)回報(bào)率是6.38% ，而用第二種公式算出來的是 10.63% ，這兩種方法有一定的差異。在實(shí)際操作中基本上經(jīng)常用的是第一種，因?yàn)闀?jì)收益率是一個非常簡單的方法，比較適用在市場比較簡單的項(xiàng)目的運(yùn)算中，通常都不會把事情弄得特別復(fù)雜，這是它的優(yōu)勢所在。人民幣萬Y1Y2Y3收入100120144直接成本607286.4營業(yè)利潤404857.6固定成本567稅前利潤354250.6所得稅8.7510.512.65凈利潤26.2531

3、.537.95平均凈利31.9初始投資500三年后殘值100會計(jì)收益率 16.38%會計(jì)收益率 210.63%.二、回收期法 Payback即通過投資項(xiàng)目帶來的凈現(xiàn)金流入回收該項(xiàng)目初始投資所需要的時(shí)間。回收期法也有兩種計(jì)算方式。第一種叫做靜態(tài)投資回收期，即不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，簡單計(jì)算看幾年能夠回收。第二種叫做動態(tài)回收投資回收期法，即需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，要把每一年的凈現(xiàn)金流入或者流出進(jìn)行貼現(xiàn)。舉個例子，現(xiàn)在公司需要買一整套新的自動販賣機(jī)，自動販賣機(jī)初始投資一批需要200 萬元， 這一批的投入回收期大概是多久？人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5飲料收入150180216216216飲料成本10

4、5126151151151營業(yè)利潤4554656565固定成本56777攤銷利息稅前利潤4048585858固定資產(chǎn)折舊5050505050稅前利潤-10-2888凈利潤-8-1666現(xiàn)金流入4349565656初始投資200貼現(xiàn)率8%0.92593 0.857340.793830.735030.68058現(xiàn)值3942444138靜態(tài)回收期4 年動態(tài)回收期5 年Yn的貼現(xiàn)率=（ 1/ （1+ 貼現(xiàn)率）n次方如上表，可以看到初始投資是在第0年投入的是 200 萬，第一年的現(xiàn)金流入其實(shí)是凈利潤，把固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用加回去，即43 萬元。第二年是49 萬元，第三年 56 萬元，之后每一年差不多都維持

5、 56 萬不變。如果是靜態(tài)的回收期，差不多四年多可以收回。如果用動態(tài)回收期， 需要把之后每一年按照貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)。 整個公司的資本性支出采取的貼現(xiàn)率都是用 8% ，這是考慮公司的資金成本風(fēng)險(xiǎn)等等卡算出來的一個貼現(xiàn)率。通過貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后，得到動態(tài)的回收期年限是五年?；厥掌诜ㄒ彩怯脕砗饬恳恍┓浅：唵蔚捻?xiàng)目，一般只要知道回收期法有靜態(tài)跟動態(tài)之分即可，但是在實(shí)際運(yùn)用中大多數(shù)都會使用靜態(tài)投資回收期方法。.三、凈現(xiàn)值法NPV (Net Present Value)凈現(xiàn)值法是項(xiàng)目整個壽命周期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，按照目標(biāo)收益率全部轉(zhuǎn)換成等值的現(xiàn)值之和。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務(wù)收入1，0001，2001

6、 ，44015841742業(yè)務(wù)成本7008401 ，0081，1091，220營業(yè)利潤300360432475523固定成本150160170180190攤銷利息稅前利潤150200262295333固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-50112145183凈利潤-3884109137現(xiàn)金流入150188234259287-30001501882342593，588貼現(xiàn)率8%0.925930.857340.793830.735030.68058現(xiàn)值138.89160.75185.76190.302， 441.93NPV118具體來看一個公司收購計(jì)算凈現(xiàn)值的例子。年金計(jì)算： 要注

7、意到收購的公司其實(shí)是會永續(xù)經(jīng)營的，所以在第五年是287 萬的假定下，要計(jì)算其年金，即每年都是287 萬的現(xiàn)金流經(jīng)營的的年金現(xiàn)值是多少。計(jì)算結(jié)果在第五年的現(xiàn)金的凈值是 3588萬。接下來要把每一年的現(xiàn)金流入在當(dāng)年的凈值通過貼現(xiàn)率算出它貼現(xiàn)到第 0年的現(xiàn)值，即118 萬。貼現(xiàn)率的確定： 一般來說一個公司對外投資，它的資金成本即公司本身的加權(quán)平均資金成本。加權(quán)平均資本成本就是把所有的不同利率的資金進(jìn)行一個分割，包含有債務(wù)，銀行借款，應(yīng)收賬款，應(yīng)付賬款等。并且這些債務(wù)的資本成本是稅后，所以要考慮到利息的節(jié)稅，用稅后的債務(wù)資金成本乘以債務(wù)占到總資本的比例，再加上的股本的資金成本占上總資本的比例，加權(quán)就得

8、到加權(quán)平均資本成本?，F(xiàn)實(shí)生活中加權(quán)成本率可能會更加復(fù)雜， 比方說股本也分為優(yōu)先股普通股， 債務(wù)又分為長期短期。所以操作上相對來說會將其簡單化， 例如債務(wù)的資金成本按照現(xiàn)在的長期借款的資金成本可能很多時(shí)候是 6% 。股本的資金成本就按照所有放在一起的資金成本，很多時(shí)候以 1215% 來再進(jìn)行分割算出加權(quán)平均成本。.加權(quán)平均資本成本只是一個基礎(chǔ)，并不能夠完全使用為貼現(xiàn)率。很多時(shí)候還要考慮一些特殊因素，比如項(xiàng)目在一個比較偏遠(yuǎn)地方的政治風(fēng)險(xiǎn)非常的高，這種政治風(fēng)險(xiǎn)要考慮到凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)率里面去。另外還有類似的利率風(fēng)險(xiǎn)也要在其中考慮進(jìn)去。四、內(nèi)含報(bào)酬率法IRR (Internal Rate of Retu

9、rn)內(nèi)含報(bào)酬率法即讓整個投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，最終找到的貼現(xiàn)率即內(nèi)涵報(bào)酬率。一般需要通過 EXCEL進(jìn)行計(jì)算。舉一個收購中如何計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率的例子。在 EXCEL中列出公式，其中第一年的貼現(xiàn)率是1乘以貼現(xiàn)率，第二年是 1乘以貼現(xiàn)率的平方，算出來之后把每一年的現(xiàn)金流入乘以貼現(xiàn)率等于現(xiàn)值。通過上述操作可以測試出來，當(dāng)貼 現(xiàn)率為 5.25% 的時(shí)候整個項(xiàng)目的 NPV 為零，所以 5.25% 即項(xiàng)目的內(nèi)涵的報(bào)酬率。在計(jì)算的時(shí)候是不需要考慮太多的平均資金成本利息風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)等各方面的因素，計(jì)算起來其實(shí)是相對簡單的。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務(wù)收入1，0001， 2001，4401，72

10、81901業(yè)務(wù)成本7008401，0081，2101，331營業(yè)利潤300360432518570固定成本150160170180190攤銷利息稅前利潤150200262338380固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-50112188230凈利潤-3884141173現(xiàn)金流入150188234291323-1000貼現(xiàn)率5.25%0.950120.902730.85770.814910.77426現(xiàn)值142.52169.26200.70237.38249.84NPV-0.五、投資報(bào)酬率ROI (Return on Investment)這個方法相對來說在投資評估中較少使用，但有

11、時(shí)提供很好的參考，具體通過公司新項(xiàng)目接受的例子來說明。如下表所示，公司第一年的息稅前利潤是 15 萬，當(dāng)年的總資產(chǎn)是 1000 萬，它的 ROI 是 1.5% 。第二年的息稅前利潤是 29 萬，總資產(chǎn) 1100 萬，這一年的 ROI 是2.6% ，第三年息稅前利潤是 37 萬，總資產(chǎn)是 2300 萬， ROI 是 1.6% ?？梢钥吹剑呐率峭粋€公司，同一個項(xiàng)目，每一年它的 ROI 都是不一樣的，所以 ROI 其實(shí)是計(jì)算特定時(shí)間內(nèi)的一個系數(shù)。人民幣萬Y1Y2Y3業(yè)務(wù)收入100150180業(yè)務(wù)成本70105126營業(yè)利潤304554固定成本151617攤銷利息稅前利潤152937總資產(chǎn)1，00

12、01 ，1002， 300ROI1.5%2.6%1.6%六、凈資產(chǎn)收益率ROE (Return on Equity)跟 ROI 很相近的但計(jì)算公式是不一樣的，它是稅后利潤除以所有者權(quán)益。同樣來看下方的圖表， 第一年息稅前利潤是 15 萬，凈利潤是 11 萬，當(dāng)年的凈資產(chǎn)是 400 萬， 所以當(dāng)年的 ROE其實(shí)是用 11 除以 400 萬，即 2.8% 。第二年是用凈利潤 22 萬除以當(dāng)年的凈資產(chǎn) 440 萬，即 4.9% ，第三年是 3.0% 。人民幣萬Y1Y2Y3業(yè)務(wù)收入100150180業(yè)務(wù)成本70105126營業(yè)利潤304554固定成本151617攤銷利息稅前利潤152937凈利潤112

13、228總資產(chǎn)1，0001，1002，300凈資產(chǎn)400440920ROE28%49%3.0%.會計(jì)收益率法 ARR(Accounting Rate ofReturn)回收期法凈現(xiàn)值法內(nèi)含報(bào)酬率凈資產(chǎn)收投資回報(bào)率PaybackNPV (Net法 IRR益法ROIPresent(InternalROE(ReturnValue)Rate of(ReturnonReturn)onInvestmeEquity)nt)計(jì)算年平均收益公式率 /初始資本支出優(yōu) 點(diǎn)簡單明了，容易理解，很容易比較缺 點(diǎn)考慮的是會計(jì)利潤而不是現(xiàn)金，沒有考慮時(shí)間價(jià)值和投資規(guī)模適用性適合簡單的企業(yè)，進(jìn)行不復(fù)雜，需要進(jìn)行項(xiàng)目間比較的決策

14、通過投資項(xiàng)目帶來的凈流入回收該項(xiàng)目初始投資所需的時(shí)間很容易理解，方便計(jì)算， 考慮了投資 的風(fēng)險(xiǎn)狀況只考慮了回收期前的貢獻(xiàn)，沒考慮獲利能力和時(shí)間價(jià)值。被人熟知的一種方式，適合簡單短期項(xiàng)目的評判項(xiàng)目整個壽命現(xiàn)金流方向期內(nèi)的凈現(xiàn)金有變化的時(shí)流量按照貼現(xiàn)候，可能會全部換算成現(xiàn)出現(xiàn) 2個IRR值之和或者無法算出IRR充分考慮了現(xiàn)利于比較，金流，時(shí)間價(jià)概念清楚明值，和項(xiàng)目的 確全生命周期貼現(xiàn)率的選擇不適合單獨(dú)非常重要，凈使用于復(fù)雜現(xiàn)值法只有絕 的大項(xiàng)目對值適合于大型穩(wěn)定、單個項(xiàng)目的評估多數(shù)用來評判一個比較穩(wěn)定的公司或者事業(yè)線特定年份的回報(bào)率，不用來作為新投資的評估多數(shù)是股多數(shù)是從公東使用的司層面來看指標(biāo)，

15、看整個資產(chǎn)運(yùn)自己的股作的效率本有多少的收益.一、會計(jì)收益率法優(yōu)點(diǎn)： 從計(jì)算過程跟其它的方法相比較，收益率法計(jì)算起來非常的簡單，它是一個比率所以非常容易理解。對沒有任何的財(cái)務(wù)概念，也不太清楚什么現(xiàn)值貼現(xiàn)率的人也都很容易跟它解釋出來。缺點(diǎn)： 完全忽略了貨幣的時(shí)間價(jià)值。并且是唯一只看會計(jì)收益會計(jì)利潤而不是現(xiàn)金流的評估方法。現(xiàn)金的流入跟會計(jì)利潤有時(shí)候會有很大的差別。例如 A 項(xiàng)目是 12% ，B項(xiàng)目是 13% ，但是 A 項(xiàng)目的投入可能是 2000 萬， B項(xiàng)目投入可能只有 100 萬，根本看不出來投資規(guī)模大小，也就無法準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目優(yōu)劣。如果是一個很簡單的企業(yè)，會計(jì)收益率法是很容易解釋的。同時(shí)如果要做

16、一些比較簡單的項(xiàng)目，沒有復(fù)雜的需求，會計(jì)收益率也應(yīng)該是首選。二、回收期法優(yōu)點(diǎn)： 跟會計(jì)收益率法相似，都非常容易理解，很方便計(jì)算。缺點(diǎn)： 靜態(tài)的回收期法沒有考慮時(shí)間價(jià)值?；厥掌诜ǜ鷷?jì)收益率不同的地方是，回收期法考慮的是現(xiàn)金流入，同時(shí)它考慮相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。但是回收期比會計(jì)利潤更加看重短期， 即只考慮回收期， 回收期完后無法進(jìn)行評估， 所以在項(xiàng)目比較的時(shí)候會有一定的誤差。三、凈現(xiàn)值法會計(jì)收益率和回收期法因?yàn)闆]有考慮到現(xiàn)值， 所以一般都只是用來一些比較簡單的短期的一些項(xiàng)目。當(dāng)進(jìn)行一些比較大的項(xiàng)目，都會采用一些更加復(fù)雜的方法，例如凈現(xiàn)值法跟內(nèi)涵回報(bào)率法。優(yōu)點(diǎn)： 充分考慮在整個項(xiàng)目全生命周期的現(xiàn)金流，考慮時(shí)

17、間價(jià)值。缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜 。如果貼現(xiàn)率選擇出現(xiàn)問題，可能會讓整個項(xiàng)目的判斷有很大的誤差。另外在做項(xiàng)目之間的比較的時(shí)候，凈現(xiàn)值法只有絕對值并沒有相對值，可能會出現(xiàn)一個 1000 萬的項(xiàng)目凈現(xiàn)值是 100 萬，一個 200 萬的項(xiàng)目凈現(xiàn)值是 80 萬。只看凈現(xiàn)值可能會做出錯誤的判斷。當(dāng)進(jìn)行項(xiàng)目之間的比較的時(shí)候，通常會將凈現(xiàn)值法跟內(nèi)涵報(bào)酬法加在一起來看。但是凈現(xiàn)值法對于一個大型的穩(wěn)定的單個的項(xiàng)目評估是非常適用的，很多時(shí)候在投融資的時(shí)候算的財(cái)務(wù)模型經(jīng)常都用的是凈現(xiàn)值法。.四、內(nèi)涵報(bào)酬率法缺點(diǎn)： 例如下表，公司初始的投資是 1000 萬，但是因?yàn)轫?xiàng)目本身會有不確定性，生命周期波動比較大。這時(shí)候會發(fā)現(xiàn)可能會

18、出現(xiàn)兩個內(nèi)含報(bào)酬率，甚至無法算出報(bào)酬率。人民幣萬Y0Y1Y2Y3Y4Y5業(yè)務(wù)收入3005001， 000400800業(yè)務(wù)成本210350700280560營業(yè)利潤90150300120240固定成本150160160180190攤銷利息稅前利-60-10140-6050潤固定資產(chǎn)折舊150150150150150稅前利潤-210-160-10-210-100凈利潤-158-120-8-158-75現(xiàn)金流入-830143-875-1000貼現(xiàn)率0.00%11111現(xiàn)值-7.5030.00142.50-7.5075.00NPV-768優(yōu)點(diǎn)： 利于比較，概念非常清楚明確。并且計(jì)算的時(shí)不用考慮太多的利率風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)。做復(fù)雜項(xiàng)目時(shí)常用的還