第9章 開放經(jīng)濟條件下的匯率政策

1、第9章 開放經(jīng)濟條件下的匯率政策 學習要求學習要求 通過本章的學習，要求掌握匯率制度的概念及其分類，關(guān)于固定和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭論，貨幣局制度的特點及其風險與收益，聯(lián)系匯率制的運行機制，貨幣替代以及美元化的概念。開放經(jīng)濟條件下的匯率政策 第一節(jié)第一節(jié) 匯率變動的經(jīng)濟影響匯率變動的經(jīng)濟影響 第二節(jié)第二節(jié) 匯率制度的選擇匯率制度的選擇 第三節(jié)第三節(jié) 匯率水平的管理匯率水平的管理 匯率悲觀論匯率悲觀論第一節(jié)第一節(jié) 匯率變動的經(jīng)濟影響匯率變動的經(jīng)濟影響（一）匯率變動與進出口貿(mào)易收支（一）匯率變動與進出口貿(mào)易收支（二）匯率變動與資本流動（二）匯率變動與資本流動（三）匯率變動與外匯儲備（三）匯率

2、變動與外匯儲備（四）匯率變動與物價水平（四）匯率變動與物價水平（五）匯率變動與一國國內(nèi)就業(yè)、國民收入及資（五）匯率變動與一國國內(nèi)就業(yè)、國民收入及資源配置源配置（六）匯率變動與國際經(jīng)濟關(guān)系（六）匯率變動與國際經(jīng)濟關(guān)系（見第（見第2 2章）章）貨幣貶值與物價水平貨幣貶值與物價水平 傳統(tǒng)的理論認為，在需求彈性比較高的前提下，傳統(tǒng)的理論認為，在需求彈性比較高的前提下，貨幣貶值可以提高進口商品的國內(nèi)價格和降低貨幣貶值可以提高進口商品的國內(nèi)價格和降低出口產(chǎn)品的國外價格，通過這種相對價格的變出口產(chǎn)品的國外價格，通過這種相對價格的變化，進口可以減少，從而生產(chǎn)進口替代品的國化，進口可以減少，從而生產(chǎn)進口替代品的

3、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)得以擴張；出口可以增加，從而生產(chǎn)出內(nèi)產(chǎn)業(yè)得以擴張；出口可以增加，從而生產(chǎn)出口商品的產(chǎn)業(yè)得以擴張。從貶值可以在對國內(nèi)口商品的產(chǎn)業(yè)得以擴張。從貶值可以在對國內(nèi)物價不產(chǎn)生上漲壓力的情況下，貶值不一定真物價不產(chǎn)生上漲壓力的情況下，貶值不一定真能達到上述理想的結(jié)果：能達到上述理想的結(jié)果： 從貨幣工資機制來講，進口物價的上升，會推從貨幣工資機制來講，進口物價的上升，會推動生活費用的上漲，動生活費用的上漲， 從而導致工資收入者要求從而導致工資收入者要求更高的名義工資。更高的名義工資。 從生產(chǎn)成本機制來講，當進口商品構(gòu)成出口產(chǎn)從生產(chǎn)成本機制來講，當進口商品構(gòu)成出口產(chǎn)品的重要組成部分時，貶值會直接導致出

4、口商品的重要組成部分時，貶值會直接導致出口商品價格的上升，并可能最終惡化本國的貿(mào)易收品價格的上升，并可能最終惡化本國的貿(mào)易收支。支。 從貨幣供應(yīng)機制來講，貶值后，由于貨幣工資從貨幣供應(yīng)機制來講，貶值后，由于貨幣工資機制和生產(chǎn)成本機制的作用，貨幣供應(yīng)量可能機制和生產(chǎn)成本機制的作用，貨幣供應(yīng)量可能增加。增加。貶值與社會總需求貶值與社會總需求 匯率變動與總需求的關(guān)系比較復雜。貶值在對匯率變動與總需求的關(guān)系比較復雜。貶值在對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張性影響的同時，也有可能對經(jīng)濟經(jīng)濟產(chǎn)生擴張性影響的同時，也有可能對經(jīng)濟產(chǎn)生緊縮性影響。產(chǎn)生緊縮性影響。 貶值稅效應(yīng)貶值稅效應(yīng) 收入再分配效應(yīng)收入再分配效應(yīng) 債務(wù)效應(yīng)債務(wù)效

5、應(yīng) 生產(chǎn)率效應(yīng)生產(chǎn)率效應(yīng)第二節(jié)第二節(jié) 匯率制度的選擇匯率制度的選擇 匯率制度，又稱匯率安排，是指一國貨幣當局匯率制度，又稱匯率安排，是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做出的一系列規(guī)對本國匯率變動的基本方式所做出的一系列規(guī)定或安排。定或安排。 傳統(tǒng)上，根據(jù)有沒有規(guī)定貨幣平價以及匯率波傳統(tǒng)上，根據(jù)有沒有規(guī)定貨幣平價以及匯率波動幅度的大小，匯率制度可劃分為固定匯率制動幅度的大小，匯率制度可劃分為固定匯率制和浮動匯率制兩大類。和浮動匯率制兩大類。固定匯率制固定匯率制 概念概念 固定匯率制（固定匯率制（Fixed Exchange Rate SystemFixed Exchange Rate S

6、ystem），），是指本幣對外幣規(guī)定有是指本幣對外幣規(guī)定有貨幣平價貨幣平價，現(xiàn)實匯率受貨幣平，現(xiàn)實匯率受貨幣平價制約，只能價制約，只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)波動圍繞平價在很小的范圍內(nèi)波動的匯率制的匯率制度。實行固定匯率制的國家有義務(wù)干預外匯市場以維度。實行固定匯率制的國家有義務(wù)干預外匯市場以維持市場匯率的穩(wěn)定。持市場匯率的穩(wěn)定。 類型類型 包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固定匯率制。的固定匯率制。兩種固定匯率制度的異同點兩種固定匯率制度的異同點比較項目比較項目金本位制金本位制紙幣流通制紙幣流通制相同點相同點1中心匯率由金平價決定中心匯率由金

7、平價決定相同點相同點1市場匯率水平相對穩(wěn)定，波幅較小市場匯率水平相對穩(wěn)定，波幅較小不同點：不同點：形成過程形成過程自發(fā)形成自發(fā)形成人為規(guī)定人為規(guī)定金平價是否可調(diào)金平價是否可調(diào)整整金平價不可調(diào)整金平價不可調(diào)整匯率匯率=實實際含金量之際含金量之比，能真正固定比，能真正固定 金平價是可調(diào)整金平價是可調(diào)整的，匯率也是可的，匯率也是可變更的。變更的。浮動匯率制浮動匯率制 概念： 浮動匯率制（Floating Exchange Rate Floating Exchange Rate SystemSystem），），是指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價是指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度也不規(guī)定匯率

8、的波動幅度，現(xiàn)實匯率不受平價現(xiàn)實匯率不受平價制約，而是隨外匯市場供求狀況的變動而變動制約，而是隨外匯市場供求狀況的變動而變動的匯率制度。實行浮動匯率制的國家的貨幣當?shù)膮R率制度。實行浮動匯率制的國家的貨幣當局也不再承擔維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。局也不再承擔維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。 按照政府是否干預來區(qū)分，浮動匯率制可分為按照政府是否干預來區(qū)分，浮動匯率制可分為自由浮動和管理浮動自由浮動和管理浮動 自由浮動自由浮動浮動匯率制浮動匯率制管理浮動管理浮動清潔浮清潔浮動動骯臟浮動骯臟浮動 按照匯率浮動的形式不同，可分為單獨浮動和按照匯率浮動的形式不同，可分為單獨浮動和聯(lián)合浮動聯(lián)合浮動 單獨浮動單獨浮動(Indep

9、endent Floating)，又譯獨立浮，又譯獨立浮動，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)動，指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨浮動。系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨浮動。 聯(lián)合浮動聯(lián)合浮動(Joint Floating) 指原歐洲貨幣體系各指原歐洲貨幣體系各成員國貨幣之間保持固定匯率，而對非成員國成員國貨幣之間保持固定匯率，而對非成員國貨幣則采取共同浮動的作法。貨幣則采取共同浮動的作法。 一、固定匯率制度與浮動匯率制度的優(yōu)劣比較一、固定匯率制度與浮動匯率制度的優(yōu)劣比較 二、其他匯率制度簡介二、其他匯率制度簡介 三、影響一國匯率制度選擇的主要因素

10、三、影響一國匯率制度選擇的主要因素一、固定匯率制度與浮動匯率制度的一、固定匯率制度與浮動匯率制度的優(yōu)劣比較優(yōu)劣比較1. 實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率 第一、第一、單一性單一性。 第二、第二、自發(fā)性自發(fā)性。 第三、第三、微調(diào)性微調(diào)性。 第四、第四、穩(wěn)定性穩(wěn)定性。2.實行內(nèi)外均衡的政策利益實行內(nèi)外均衡的政策利益 第一，第一，政策自主性政策自主性。 第二，第二，政策紀律性政策紀律性。 第三，第三，政策放大性政策放大性。3. 對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響對國際經(jīng)濟關(guān)系的影響 第一，對國際貿(mào)易、投資等活動的影響。第一，對國際貿(mào)易、投資等活動的影響。 第二，對通貨膨脹的國際傳播的影響。第二

11、，對通貨膨脹的國際傳播的影響。第三，對國際間政策協(xié)調(diào)的影響。第三，對國際間政策協(xié)調(diào)的影響。單一性單一性以本國產(chǎn)品價格國際競爭力下降為例以本國產(chǎn)品價格國際競爭力下降為例( (P eP* *) ) 浮動匯率制的支持者浮動匯率制的支持者認為：在浮動匯率制下，認為：在浮動匯率制下，只需聽任匯率只需聽任匯率e e調(diào)整，調(diào)整的時間快、成本低；調(diào)整，調(diào)整的時間快、成本低；在固定匯率制下，必需通過貨幣供應(yīng)量的變化在固定匯率制下，必需通過貨幣供應(yīng)量的變化調(diào)整本國價格體系，牽涉到許多變量，尤其是調(diào)整本國價格體系，牽涉到許多變量，尤其是價格調(diào)整存在粘性時，浮動匯率的優(yōu)勢更為明價格調(diào)整存在粘性時，浮動匯率的優(yōu)勢更為明

12、顯。顯。 固定匯率制的支持者固定匯率制的支持者認為：在很多情況下，對本國價認為：在很多情況下，對本國價格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過匯率變動調(diào)整格體系的調(diào)整是非常必要的，完全通過匯率變動調(diào)整是不合理的。例如，本國產(chǎn)品國際價格競爭力下降是是不合理的。例如，本國產(chǎn)品國際價格競爭力下降是由于出口部門勞動生產(chǎn)率提高緩慢導致成本過高造成由于出口部門勞動生產(chǎn)率提高緩慢導致成本過高造成時，貨幣貶值只能在短期內(nèi)增加出口，而在固定匯率時，貨幣貶值只能在短期內(nèi)增加出口，而在固定匯率制下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)被迫主動采取措施降低成本，提高技制下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)被迫主動采取措施降低成本，提高技術(shù)水平，這一價格調(diào)整往往是不可回避的。

13、術(shù)水平，這一價格調(diào)整往往是不可回避的。自發(fā)性自發(fā)性 浮動匯率制的支持者浮動匯率制的支持者認為：在浮動匯率制下，認為：在浮動匯率制下，只要一國國際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會自動貶只要一國國際收支出現(xiàn)失衡，貨幣就會自動貶值或升值，從而對國際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；值或升值，從而對國際收支自發(fā)調(diào)節(jié)；在固定在固定匯率制下匯率制下，國際收支失衡一般都需要政府制定，國際收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策組合來加以解決，這一過程中存出特定的政策組合來加以解決，這一過程中存在的時滯等問題使其效率較低。在的時滯等問題使其效率較低。固定匯率制的支持者固定匯率制的支持者認為：認為：導致匯率變動的因素很多，導致匯率變動的因素很

14、多，匯率未必能按照平衡國際收支所需要匯率未必能按照平衡國際收支所需要的方向進行調(diào)整的方向進行調(diào)整。例如，一國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時，如果同。例如，一國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)較大赤字時，如果同時存在大規(guī)模資本流入，本幣不僅不會貶值發(fā)而會升值，將對本時存在大規(guī)模資本流入，本幣不僅不會貶值發(fā)而會升值，將對本國出口部門競爭力帶來損害。國出口部門競爭力帶來損害。匯率只能通過價格因素影響到國際收支匯率只能通過價格因素影響到國際收支，而國際收支是受多種因，而國際收支是受多種因素共同決定的，如在一國產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國家產(chǎn)素共同決定的，如在一國產(chǎn)品由于其高質(zhì)量而很少有其他國家產(chǎn)品能替代時，匯率變動并不能改變對

15、其的需求。品能替代時，匯率變動并不能改變對其的需求。匯率對國際收支的調(diào)整往往匯率對國際收支的調(diào)整往往需要國內(nèi)政策的支持需要國內(nèi)政策的支持，如貶值刺激出，如貶值刺激出口時，必須有國內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用?？跁r，必須有國內(nèi)相應(yīng)的緊縮政策才能避免通脹抵消貶值作用。微調(diào)性微調(diào)性 浮動匯率制的支持者浮動匯率制的支持者認為：在浮動匯率制下，認為：在浮動匯率制下，匯率可以根據(jù)一國國際收支的變動情況進行連匯率可以根據(jù)一國國際收支的變動情況進行連續(xù)的微調(diào)而避免經(jīng)濟的急劇波動。而在固定匯續(xù)的微調(diào)而避免經(jīng)濟的急劇波動。而在固定匯率制下，一國對國際收支的調(diào)整往往是問題積率制下，一國對國際收支的調(diào)整往

16、往是問題積累到相當程度時才進行的，這一調(diào)整一般幅度累到相當程度時才進行的，這一調(diào)整一般幅度較大，對經(jīng)濟的震蕩比較劇烈。較大，對經(jīng)濟的震蕩比較劇烈。 固定匯率制的支持者固定匯率制的支持者并不否認固定匯率制下的并不否認固定匯率制下的調(diào)整較為僵硬，但是可以避免許多無謂的匯率調(diào)整較為僵硬，但是可以避免許多無謂的匯率調(diào)整，尤其是當這些調(diào)整是貨幣性干擾所造成調(diào)整，尤其是當這些調(diào)整是貨幣性干擾所造成的時候。在資本流動對匯率形成產(chǎn)生決定性影的時候。在資本流動對匯率形成產(chǎn)生決定性影響時，浮動匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對經(jīng)響時，浮動匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對經(jīng)濟的沖擊也是非常大的。濟的沖擊也是非常大的。穩(wěn)定性穩(wěn)

17、定性 浮動匯率制的支持者浮動匯率制的支持者認為：首先，浮動匯率制下的投認為：首先，浮動匯率制下的投機主要是一種穩(wěn)定性投機，對市場價格的影響是穩(wěn)定機主要是一種穩(wěn)定性投機，對市場價格的影響是穩(wěn)定性的，傾向于降低市場價格波幅。其次，投機性資金性的，傾向于降低市場價格波幅。其次，投機性資金不易找到匯率明顯高估或低估的機會而固定匯率制下，不易找到匯率明顯高估或低估的機會而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機性資金找到匯率錯誤政府較少調(diào)整匯率，所以給投機性資金找到匯率錯誤定值的時機；在政府承諾對匯率水平進行支持時，投定值的時機；在政府承諾對匯率水平進行支持時，投機性資金可以在不承擔風險的情況下進行投

18、機，從而機性資金可以在不承擔風險的情況下進行投機，從而不穩(wěn)定。不穩(wěn)定。固定匯率制的支持者固定匯率制的支持者認為：首先，由于投機者心理往往非理性，認為：首先，由于投機者心理往往非理性，浮動匯率制下盛行的是非穩(wěn)定性投機，擴大了市場價格波幅，而浮動匯率制下盛行的是非穩(wěn)定性投機，擴大了市場價格波幅，而固定匯率制下，由于投機者預期匯率將向固定水平調(diào)整，在現(xiàn)實固定匯率制下，由于投機者預期匯率將向固定水平調(diào)整，在現(xiàn)實匯率水平與平價存在差異時通過縮小差異獲利。匯率水平與平價存在差異時通過縮小差異獲利。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場交易者心理上存在名其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場交易者心理上存在

19、名義錨，可以通過改變投機者預期對匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確義錨，可以通過改變投機者預期對匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。而浮動匯率制下對未來匯率預期的不確定性使外匯市場完定性。而浮動匯率制下對未來匯率預期的不確定性使外匯市場完全成為投機者的樂園全成為投機者的樂園政策自主性政策自主性 要求要求實行浮動匯率制實行浮動匯率制的重要理由之一就是貨幣的重要理由之一就是貨幣政策可以從對匯率政策的依附中解脫出來，讓政策可以從對匯率政策的依附中解脫出來，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實現(xiàn)外部均衡。并且，浮動匯率匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實現(xiàn)外部均衡。并且，浮動匯率制下一國可以將外國通貨膨脹隔絕在外，獨立制下一國可以將外國通貨膨脹隔絕在外，

20、獨立制定本國經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的政策。制定本國經(jīng)濟穩(wěn)定與發(fā)展的政策。 固定匯率固定匯率的支持者指出，首先，完全利用匯率政策解的支持者指出，首先，完全利用匯率政策解決外部均衡，就意味著政府準備接受任何的匯率水平，決外部均衡，就意味著政府準備接受任何的匯率水平，顯然不可能；其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的國內(nèi)其他顯然不可能；其次，匯率調(diào)整必須有相應(yīng)的國內(nèi)其他政策的配合才能發(fā)揮效力；再次，浮動匯率制不可能政策的配合才能發(fā)揮效力；再次，浮動匯率制不可能真正隔絕外國通脹對本國的影響，本國貨幣的貶值會真正隔絕外國通脹對本國的影響，本國貨幣的貶值會通過各種途徑對國內(nèi)物價水平產(chǎn)生影響。通過各種途徑對國內(nèi)物價水平產(chǎn)生影響

21、。政策紀律性政策紀律性 浮動匯率制浮動匯率制的擁護者指出，浮動匯率可以防止的擁護者指出，浮動匯率可以防止貨幣當局對匯率政策的濫用（如故意高估或低貨幣當局對匯率政策的濫用（如故意高估或低估）估） 固定匯率制固定匯率制的支持者認為，固定匯率制可以防的支持者認為，固定匯率制可以防止對貨幣政策的濫用（如擴張的貨幣政策會對止對貨幣政策的濫用（如擴張的貨幣政策會對固定匯率制構(gòu)成威脅）。固定匯率制構(gòu)成威脅）。政策放大性政策放大性 浮動匯率制浮動匯率制下貨幣財政政策對收入等實際變量的影響下貨幣財政政策對收入等實際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因為匯率的調(diào)整增比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因為匯率的調(diào)

22、整增強了原有政策的效果。強了原有政策的效果。 固定匯率制固定匯率制的支持者認為，政府在對固定匯率制的維的支持者認為，政府在對固定匯率制的維系中，會獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽，這樣在政府系中，會獲得執(zhí)行政策始終一致的聲譽，這樣在政府的政策實施過程中，會通過影響人們的心理預期而受的政策實施過程中，會通過影響人們的心理預期而受到額外的效果。到額外的效果。對國際貿(mào)易、投資等活動的影響對國際貿(mào)易、投資等活動的影響 浮動匯率制認為：匯率自由浮動使得直接管制浮動匯率制認為：匯率自由浮動使得直接管制措施失去必要，有利于經(jīng)濟自由化，促進國際措施失去必要，有利于經(jīng)濟自由化，促進國際經(jīng)濟的發(fā)展。浮動匯率帶來的不確定

23、因素可以經(jīng)濟的發(fā)展。浮動匯率帶來的不確定因素可以通過金融創(chuàng)新規(guī)避風險通過金融創(chuàng)新規(guī)避風險 固定匯率制認為：規(guī)避風險的交易成本較高，固定匯率制認為：規(guī)避風險的交易成本較高，不利于國際經(jīng)濟活動的開展。其次，許多經(jīng)濟不利于國際經(jīng)濟活動的開展。其次，許多經(jīng)濟活動無法規(guī)避匯率風險。活動無法規(guī)避匯率風險。 另外，廣大發(fā)展中國另外，廣大發(fā)展中國家金融市場不發(fā)達，缺乏匯率避險工具。家金融市場不發(fā)達，缺乏匯率避險工具。對通貨膨脹的國際傳播的影響對通貨膨脹的國際傳播的影響 浮動匯率制認為：浮動匯率有利于隔絕通貨膨浮動匯率制認為：浮動匯率有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞。脹的國際傳遞。 固定匯率制認為：浮動匯率制同樣存

24、在通貨膨固定匯率制認為：浮動匯率制同樣存在通貨膨脹的國際傳遞，且傳遞具有不對稱性。脹的國際傳遞，且傳遞具有不對稱性。對國際間政策協(xié)調(diào)的影響對國際間政策協(xié)調(diào)的影響 普遍觀點是：浮動匯率制度下缺乏對匯率有約普遍觀點是：浮動匯率制度下缺乏對匯率有約束力的協(xié)議，各國將本國國內(nèi)經(jīng)濟目標擺在首束力的協(xié)議，各國將本國國內(nèi)經(jīng)濟目標擺在首位，易于利用匯率的自由波動而推行競爭性貶位，易于利用匯率的自由波動而推行競爭性貶值，造成國際經(jīng)濟的混亂。值，造成國際經(jīng)濟的混亂。 浮動匯率支持者認為浮動匯率支持者認為:首先匯率本質(zhì)是個有競首先匯率本質(zhì)是個有競爭性的變量，任何匯率制度都不可能完全解決爭性的變量，任何匯率制度都不可

25、能完全解決這一問題；其次，浮動匯率制度下，匯率的大這一問題；其次，浮動匯率制度下，匯率的大幅波動會引起各國的關(guān)注，進而形成國際磋商幅波動會引起各國的關(guān)注，進而形成國際磋商協(xié)調(diào)。協(xié)調(diào)。二、其他匯率制度簡介二、其他匯率制度簡介 爬行釘住制爬行釘住制 匯率目標區(qū)制匯率目標區(qū)制 貨幣局制貨幣局制爬行釘住制爬行釘住制 爬行釘住制爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常的、小幅度調(diào)是指匯率可以作經(jīng)常的、小幅度調(diào)整的整的固定匯率制度。 特點：特點： 維持平價的義務(wù)維持平價的義務(wù) 經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅的調(diào)整經(jīng)常的、持續(xù)的、小幅的調(diào)整 優(yōu)點：優(yōu)點： 提供了一種更有效的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)機制提供了一種更有效的內(nèi)外均衡調(diào)節(jié)機制 可使

26、一國抵制境外通貨膨脹的輸入可使一國抵制境外通貨膨脹的輸入 可減少一國持有的外匯儲備的數(shù)量可減少一國持有的外匯儲備的數(shù)量研究者指出爬行釘住制也具有一些嚴重的缺陷：研究者指出爬行釘住制也具有一些嚴重的缺陷： 國內(nèi)貨幣政策仍受到來自外部的嚴重制約國內(nèi)貨幣政策仍受到來自外部的嚴重制約 匯率調(diào)整的速度不夠迅速匯率調(diào)整的速度不夠迅速 匯率調(diào)整極易轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的通貨膨脹匯率調(diào)整極易轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的通貨膨脹匯率目標區(qū)制匯率目標區(qū)制 廣義的匯率目標區(qū)制是泛指將匯率浮動限制在廣義的匯率目標區(qū)制是泛指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各一定區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各10）的）的匯率制度。匯率制度。 狹義的匯

27、率目標區(qū)制是特指美國學者威廉姆森狹義的匯率目標區(qū)制是特指美國學者威廉姆森于于20世紀世紀80年代初提出的以限制匯率波動范圍年代初提出的以限制匯率波動范圍為核心的一整套內(nèi)容的國際政策協(xié)調(diào)方案為核心的一整套內(nèi)容的國際政策協(xié)調(diào)方案蜜月效應(yīng)與離婚效應(yīng)蜜月效應(yīng)與離婚效應(yīng)目標區(qū)下的匯率圍繞著中心匯率而上下變動，目標區(qū)下的匯率圍繞著中心匯率而上下變動，當離開中心匯率至當離開中心匯率至一定程度后便會自發(fā)向之趨近一定程度后便會自發(fā)向之趨近，這一情形宛如熱戀中的情侶，這一情形宛如熱戀中的情侶短暫短暫分離一段時間后便會分離一段時間后便會盡可能地抗拒進一步的分離、急于尋求盡可能地抗拒進一步的分離、急于尋求重新重新相聚

28、相聚，所以稱之為，所以稱之為“蜜月效應(yīng)蜜月效應(yīng)”當匯率目標區(qū)當匯率目標區(qū)不再具有普遍可信性不再具有普遍可信性時，投機行為使得匯率變動劇時，投機行為使得匯率變動劇烈，匯率不再自動傾向于中心匯率，而且匯率變動一般會超過正烈，匯率不再自動傾向于中心匯率，而且匯率變動一般會超過正常匯率變動幅度。這一匯率變動情況正如情侶在長期共同生活中常匯率變動幅度。這一匯率變動情況正如情侶在長期共同生活中發(fā)現(xiàn)愛情已褪去了玫瑰色的光芒，雙方存在發(fā)現(xiàn)愛情已褪去了玫瑰色的光芒，雙方存在根本上的性格不合而根本上的性格不合而不再指望將婚姻關(guān)系維持下去不再指望將婚姻關(guān)系維持下去，一些小事都會引起大動干戈，這，一些小事都會引起大動

29、干戈，這可稱之為可稱之為“離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)”貨幣局制貨幣局制 貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法本國貨幣的發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度定義務(wù)的匯率制度 優(yōu)點在于：優(yōu)點在于： 管理與操作非常簡便。管理與操作非常簡便。 賦予了貨幣政策高度可信性賦予了貨幣政策高度可信性 缺點，這體現(xiàn)在：缺點，這體現(xiàn)在： 名義匯率僵硬名義匯率僵硬 金融系統(tǒng)脆弱金融系統(tǒng)脆弱三、影響一國匯率制度選擇的主三、影響一國匯率制度選擇的主要因素要因

30、素 本國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征本國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征 小國固定匯率制，大國浮動匯率制小國固定匯率制，大國浮動匯率制 特定的政策目的特定的政策目的 控制通脹，控制通脹，固定匯率固定匯率制制；防止輸入通脹，浮動匯率；防止輸入通脹，浮動匯率制制 地區(qū)性經(jīng)濟合作情況地區(qū)性經(jīng)濟合作情況 貿(mào)易往來密切，固定匯率制；反之，浮動匯率制貿(mào)易往來密切，固定匯率制；反之，浮動匯率制 國際經(jīng)濟條件的制約國際經(jīng)濟條件的制約 資本流動大，浮動匯率制度；資本流動大，浮動匯率制度；第三節(jié)第三節(jié) 匯率水平的管理匯率水平的管理 匯率水平管理的理論依據(jù)匯率水平管理的理論依據(jù) 匯率失調(diào)問題匯率失調(diào)問題 高估或低估高估或低估 匯率水平的管理匯

31、率水平的管理外匯市場干預外匯市場干預 貨幣操縱問題貨幣操縱問題外匯市場干預外匯市場干預 政府干預外匯市場的目的政府干預外匯市場的目的 政府對外匯市場干預的類型政府對外匯市場干預的類型 外匯市場干預的效力分析外匯市場干預的效力分析 政府對外匯市場干預的實踐政府對外匯市場干預的實踐政府干預外匯市場的目的政府干預外匯市場的目的 總體而言，干預是因為外匯市場在自發(fā)運行中總體而言，干預是因為外匯市場在自發(fā)運行中出現(xiàn)的市場失靈問題，即市場自發(fā)確定的匯率出現(xiàn)的市場失靈問題，即市場自發(fā)確定的匯率往往不能正確反映內(nèi)外均衡目標同時實現(xiàn)的要往往不能正確反映內(nèi)外均衡目標同時實現(xiàn)的要求，不能引導資源的合理配置。求，不能

32、引導資源的合理配置。 具體來說，干預目的包括：具體來說，干預目的包括：防止匯率在短期內(nèi)過度波動防止匯率在短期內(nèi)過度波動避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào)避免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào) 進行政策搭配的需要進行政策搭配的需要 其他目的其他目的 政府對外匯市場干預的類型政府對外匯市場干預的類型 按按干預的手段干預的手段來分，可分為來分，可分為直接干預直接干預與與間接干預間接干預 按按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分，可分為分，可分為沖銷式干沖銷式干預預與與非沖銷式干預非沖銷式干預 按按參與干預的國家參與干預的國家分，可分為分，可分為單邊干預單邊干預與與聯(lián)合干預聯(lián)合干預 按按干預策略干預策略分，

33、可分為熨平每日波動型干預、砥柱分，可分為熨平每日波動型干預、砥柱中流型干預和非官方釘住型干預中流型干預和非官方釘住型干預政府對外匯市場干預的效力政府對外匯市場干預的效力 一是通過外匯市場以及相關(guān)的交易來改變各種一是通過外匯市場以及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及組成比例，從對在資產(chǎn)市場上確資產(chǎn)的數(shù)量及組成比例，從對在資產(chǎn)市場上確定的匯率產(chǎn)生影響，這可稱之為定的匯率產(chǎn)生影響，這可稱之為資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) 二是通過預行為本身向市場上發(fā)出信號，表明二是通過預行為本身向市場上發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場參政府的態(tài)度及可能采取的措施，以影響市場參與者的心理預期，從而達到實現(xiàn)

34、匯率相應(yīng)調(diào)整與者的心理預期，從而達到實現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的，這可稱之為的目的，這可稱之為信號效應(yīng)信號效應(yīng)政府對外匯市場干預的實踐政府對外匯市場干預的實踐 西方五國（英、美、德、日、法）財政部長于西方五國（英、美、德、日、法）財政部長于1985年年9月月22日在紐約的廣場飯店召開會議討論美日在紐約的廣場飯店召開會議討論美元幣值問題，發(fā)表了將采取聯(lián)合干預措施以使美元幣值問題，發(fā)表了將采取聯(lián)合干預措施以使美元從過于高估的匯率水平上降下來的廣場宣言。元從過于高估的匯率水平上降下來的廣場宣言。 到了到了1986年底，美元的幣值又成為國際關(guān)注的焦年底，美元的幣值又成為國際關(guān)注的焦點，各國都認為美元的貶值已

35、足夠了。點，各國都認為美元的貶值已足夠了。 在在1987年年2月月22日，在法國盧浮宮又召開了一次會日，在法國盧浮宮又召開了一次會議，在會議達成的議，在會議達成的盧浮宮協(xié)定盧浮宮協(xié)定上，各國承諾上，各國承諾將使美元匯率基本穩(wěn)定在目前水平。將使美元匯率基本穩(wěn)定在目前水平。貨幣操縱問題貨幣操縱問題 貨幣操縱是指一國有意運用各種手段來達到特貨幣操縱是指一國有意運用各種手段來達到特定的匯率高估或低估的目的。定的匯率高估或低估的目的。 判斷貨幣操縱的依據(jù)是判斷貨幣操縱的依據(jù)是IMF的法律文件。的法律文件。附錄：現(xiàn)行匯率制度的種類附錄：現(xiàn)行匯率制度的種類19991999年年1 1月國際貨幣基金組織將各成員

36、國的匯率制度劃分為八大類：月國際貨幣基金組織將各成員國的匯率制度劃分為八大類： （1 1）無獨立法定通貨的匯率安排 (Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) （2 2）貨幣局 （Currency Board Arrangements） （3 3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?（Other Conventional Fixed Peg Arrangements） （4 4）水平區(qū)間釘住 （Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands）（5 5）爬行釘住 （Crawling Peg

37、s）（6 6）爬行區(qū)間釘住 （Exchange Rates within Crawling Bands）（7 7）不事先公布干預路徑（目標）的管理浮動 （Managed Floating with No Predetermined Path for the Exchange Rate）（8 8）獨立浮動（Independent Floating） 從從IMFIMF進行新分類以來各國匯率安排的實際情況進行新分類以來各國匯率安排的實際情況來看（來看（見表3.1）其中采取無獨立法定通貨的匯率安排）其中采取無獨立法定通貨的匯率安排和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的國家略微有所增加，實和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的

38、國家略微有所增加，實行貨幣局制度和爬行釘住的國家基本保持不變；其中行貨幣局制度和爬行釘住的國家基本保持不變；其中變動最大的是管理浮動和單獨浮動類。變動最大的是管理浮動和單獨浮動類。 表表3.1 IMF成員國的匯率安排成員國的匯率安排時間 構(gòu)成匯率安排類型19992000.12.312001.12.31成員國數(shù)量（個）比重（）成員國數(shù)量（個）比重（）成員國數(shù)量（個）比重（）（1）無獨立法定通貨的匯率）無獨立法定通貨的匯率安排安排3720%3820.43%4021.51%（2）貨幣局84.3%84.3%84.3%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?。3921.08%4423.66%4021.5

39、1%（4）水平區(qū)間釘住126.49%73.76%52.69%（5）爬行釘住63.24%52.69%42.15%（6）爬行區(qū)間釘住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干預路徑（目標）的管理浮動2614.05%3217.2%4222.58%（8）獨立浮動4725.41%4624.73%4122.04%總計185100%186100%186100%來源：IMF國際金融統(tǒng)計各年份（19992004）時間 構(gòu)成匯率安排類型20022003.6.302004.6.30成員國數(shù)量（個）比重（）成員國數(shù)量（個）比重（）成員國數(shù)量（個）比重（）（1）無獨立法定通貨的匯率安排4121.93%41

40、21.93%（2）貨幣局73.74%73.74%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘住）。4322.99%4222.46%（4）水平區(qū)間釘住42.14%52.67%（5）爬行釘住52.67%63.21%（6）爬行區(qū)間釘住52.67%21.07%（7）不事先公布干預路徑（目標）的管理浮動4725.13%4825.67%（8）獨立浮動3518.72%3619.25%總計187100%187100%續(xù)表3.1（1 1）無獨立法定通貨的匯率安排 指以另一國家的通貨作為唯一法定通貨；或?qū)儆谀骋恢敢粤硪粐业耐ㄘ涀鳛槲ㄒ环ǘㄍㄘ?；或?qū)儆谀骋回泿怕?lián)盟，在貨幣聯(lián)盟中成員國共同使用某種貨幣。貨幣聯(lián)盟，在貨幣聯(lián)盟

41、中成員國共同使用某種貨幣。 Eg. 巴拿馬、歐元區(qū)國家巴拿馬、歐元區(qū)國家 特點：完全喪失了對本國貨幣政策的獨立控制權(quán)。特點：完全喪失了對本國貨幣政策的獨立控制權(quán)。（2 2）貨幣局制度 指政府從法律上承諾本幣于某一外國貨幣之間可以以指政府從法律上承諾本幣于某一外國貨幣之間可以以固定比率進行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當局確保固定比率進行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當局確保這一義務(wù)的實現(xiàn)。這一義務(wù)的實現(xiàn)。 Eg. 文萊、保加利亞、立陶宛、香港文萊、保加利亞、立陶宛、香港 特點：發(fā)行本幣必須以確定的外國貨幣作為充足保證，特點：發(fā)行本幣必須以確定的外國貨幣作為充足保證，削弱了央行的功能（貨幣控制、最后貸款

42、人職能），削弱了央行的功能（貨幣控制、最后貸款人職能），自主性貨幣政策空間很小。自主性貨幣政策空間很小。（3 3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排 指將本國貨幣釘住另一貨幣或籃子貨幣，與其保持固指將本國貨幣釘住另一貨幣或籃子貨幣，與其保持固定比率。貨幣當局根據(jù)直接干預或間接干預維持平價。定比率。貨幣當局根據(jù)直接干預或間接干預維持平價。 Eg. 中國、利比亞等中國、利比亞等 特點：自主性貨幣政策空間比前兩種略大。特點：自主性貨幣政策空間比前兩種略大。（4 4）水平區(qū)間釘住 指本幣對外幣仍然規(guī)定固定平價，但波動幅度相對其指本幣對外幣仍然規(guī)定固定平價，但波動幅度相對其他傳統(tǒng)固定釘住安排大，為平價上下至少他傳統(tǒng)

43、固定釘住安排大，為平價上下至少1%的范圍，的范圍，或最大值和最小值可超過或最大值和最小值可超過2%的范圍。的范圍。 Eg. 丹麥、多哥等丹麥、多哥等 特點：貨幣政策獨立性的大小取決于波動幅度的大小。特點：貨幣政策獨立性的大小取決于波動幅度的大小。（5 5）爬行釘住 指本幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標進行指本幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標進行小幅度調(diào)整。波幅不能超過上下小幅度調(diào)整。波幅不能超過上下1%及及2% Eg. 洪都拉斯、所羅門群島、波蘭等洪都拉斯、所羅門群島、波蘭等 特點：主要把通貨膨脹因素納入?yún)R率安排。特點：主要把通貨膨脹因素納入?yún)R率安排。（6 6）爬行區(qū)間釘住 指本幣

44、釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標進行指本幣釘住外國貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標進行調(diào)整，波動的范圍較大，可超過上下調(diào)整，波動的范圍較大，可超過上下1%及及2%的波幅。的波幅。 Eg. 白俄羅斯等白俄羅斯等 特點：波幅較大，其他同爬行釘住。特點：波幅較大，其他同爬行釘住。（7 7）不事先公布干預路徑的管理浮動 指貨幣當局可以影響匯率，但沒有明確的干預目標。指貨幣當局可以影響匯率，但沒有明確的干預目標。 Eg. 俄羅斯、泰國、越南、老撾等俄羅斯、泰國、越南、老撾等 特點：管理匯率的依據(jù)指標很寬泛、干預可以是直接特點：管理匯率的依據(jù)指標很寬泛、干預可以是直接的，也可以是間接的。的，也可以是間接的

45、。（8 8）獨立浮動 指匯率由市場決定，任何官方干預旨在緩和匯率變動指匯率由市場決定，任何官方干預旨在緩和匯率變動以及防止匯率的過渡波動，而不在于將匯率穩(wěn)定在某以及防止匯率的過渡波動，而不在于將匯率穩(wěn)定在某一匯率水平。一匯率水平。 Eg. 美國、日本、加拿大等美國、日本、加拿大等 特點：貨幣當局可追求獨立的貨幣政策目標。特點：貨幣當局可追求獨立的貨幣政策目標。附錄 貨幣局制度和美元化一、貨幣局制度二、香港聯(lián)系匯率制三、貨幣替代和美元化 一、貨幣局制度 貨幣局制度（貨幣局制度（Board Currency SystemBoard Currency System）是一種關(guān)于）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌

46、換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲備或硬通貨的全規(guī)定當局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時可按照事先確定的匯率進行無限制的幣之間在需要時可按照事先確定的匯率進行無限制的兌換。兌換。 其運行機制如下：貨幣發(fā)行機構(gòu)按照法定匯率以其運行機制如下：貨幣發(fā)行機構(gòu)按照法定匯率以100100的外匯儲備作為保證發(fā)行本幣；當市場匯率高于

47、的外匯儲備作為保證發(fā)行本幣；當市場匯率高于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；當市場匯率低于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)買進外匯當市場匯率低于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)買進外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場匯率的穩(wěn)定。從而發(fā)行本幣，以保持市場匯率的穩(wěn)定。 其主要特征包括：其主要特征包括： 1 1100100的貨幣發(fā)行保證的貨幣發(fā)行保證 貨幣局制度有利于抑制通貨膨脹。貨幣局制度有利于抑制通貨膨脹。 在貨幣局制度下，銀行體系的穩(wěn)健受到制約。在貨幣局制度下，銀行體系的穩(wěn)健受到制約。 貨幣局制度有助于保證貨幣發(fā)行機構(gòu)的相對獨立性。貨幣局制度有助于保證貨幣發(fā)行

48、機構(gòu)的相對獨立性。 貨幣局制度有助于保證國際收支自動調(diào)節(jié)機制的有效運行。貨幣局制度有助于保證國際收支自動調(diào)節(jié)機制的有效運行。 貨幣局制度減少鑄幣稅（貨幣局制度減少鑄幣稅（SeigniorageSeigniorage Revenue Revenue）收益。）收益。 2 2貨幣完全可兌換貨幣完全可兌換 100100的貨幣發(fā)行保證以及完全可兌換的承諾有助于的貨幣發(fā)行保證以及完全可兌換的承諾有助于維持人們對該貨幣的信心，從而保持匯率的穩(wěn)定減少不穩(wěn)維持人們對該貨幣的信心，從而保持匯率的穩(wěn)定減少不穩(wěn)定的投機活動。定的投機活動。3 3匯率穩(wěn)定匯率穩(wěn)定 有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。

49、 貨幣局制度不易隔離外來沖擊的影響。貨幣局制度不易隔離外來沖擊的影響。 實行貨幣局制度的國家完全喪失了其貨幣政實行貨幣局制度的國家完全喪失了其貨幣政 策的獨策的獨立性。立性。 貨幣局制度下的固定匯率易導致投機攻擊。貨幣局制度下的固定匯率易導致投機攻擊。二、香港聯(lián)系匯率制 （一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運行機制 香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時，必須向香港外匯基行承擔。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時，必須向香港外匯基金

50、按金按1 1HKHK7.87.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負的固定比率上繳等額美元，換取無息負債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時，可按債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時，可按1 1HKHK7.87.8的固定比率向外匯基金交還負債證明書，收回等額美元；的固定比率向外匯基金交還負債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同外匯基金鼓勵發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對美元的匯率就固定在樣的方式進行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對美元的匯率就固定在1 1HKHK7.87.8的水平上。的水平上。 香港聯(lián)系匯率制的兩個內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機香港聯(lián)系匯率制的兩

51、個內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機制：制： 1. 1. 國際收支的自動調(diào)節(jié)機制國際收支的自動調(diào)節(jié)機制 2. 2. 套利機制套利機制 （二）香港聯(lián)系匯率制實施的效果及存在的問題（二）香港聯(lián)系匯率制實施的效果及存在的問題 1. 效果 1 1）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也確保了港幣匯率的穩(wěn)定。確保了港幣匯率的穩(wěn)定。 2 2）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進了香港經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進了香港經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。展。 3 3）香港聯(lián)系匯率制的成功實施進一步促進了港元國際）香港聯(lián)系匯率制的成功實施進一步促進了港元國際化，確保了其作為國際金融中心和國際貿(mào)

52、易中心的地位?；?，確保了其作為國際金融中心和國際貿(mào)易中心的地位。 4 4）香港聯(lián)系匯率制還成功地抵御了多次外來沖擊，增）香港聯(lián)系匯率制還成功地抵御了多次外來沖擊，增強了香港金融體系抵抗外來政治、經(jīng)濟沖擊的能力。強了香港金融體系抵抗外來政治、經(jīng)濟沖擊的能力。 2. 存在的問題 1 1）聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能。）聯(lián)系匯率制限制了港元利率調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能。 2 2）為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對）為維持聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性所采取的一些措施對香港經(jīng)濟的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負效應(yīng)。香港經(jīng)濟的發(fā)展也產(chǎn)生了一些負效應(yīng)。 3 3）港人信心危機是對聯(lián)系匯率制最為嚴峻的考驗。）港人信心危機是對聯(lián)系匯率制最為嚴峻的考驗。 三、貨幣替代和美元化 （一）貨幣替代 “貨幣替代貨幣替代”(Currency Substitution)(Currency Substitution)：是指在開放經(jīng)濟條：是指在開放經(jīng)濟條件下，一國居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價值尺度、支付件下，一國居民將本幣兌換成外幣，使得外幣在價值尺度、支付手段、交易媒介和價值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象。手段、交易媒介和價值貯藏方面全部或部分取代本幣的現(xiàn)象。 首先，貨幣替代現(xiàn)象在任何國家和任何時代（只要有對外經(jīng)首先，貨