煤炭限價能否降低“黑金”成色

1、    煤炭限價 能否降低“黑金”成色         陜西、山東兩省最近開始實行臨時干預(yù)煤價的措施，以保障電煤的供應(yīng)。6月2日，山東省政府辦公廳下發(fā)緊急通知，要求7、8、9三個月所供電煤在6月價格的基礎(chǔ)上，每噸下調(diào)10元；陜西省政府則在5月29日要求，9月15日以前，尤其是迎峰度夏期間，要求電煤不漲價。大通證券：負(fù)面影響不大依然謹(jǐn)慎看好一、政策出臺背景1.電煤供應(yīng)不足已嚴(yán)重影響電力供應(yīng)煤炭限價政策已在我們的預(yù)期之中。早在5月25日前后，國家發(fā)改委、鐵道部、安監(jiān)總局等11個部

2、門就部署煤電油運(yùn)工作，明確要求煤炭主產(chǎn)省和大中型煤礦要努力增加生產(chǎn)；發(fā)電企業(yè)要在迎峰度夏期間確保存煤水平不低于15天；嚴(yán)厲打擊煤炭任意漲價、摻雜使假等行為。此前我們就認(rèn)為，國家發(fā)改委等中央部門5月25日的政策要求絕不能等閑視之，因為其出臺的背景，是我國今夏所面臨的嚴(yán)峻能源短缺壓力。據(jù)國家電網(wǎng)公司估計，電煤供應(yīng)不足已嚴(yán)重影響電力供應(yīng)，國家電網(wǎng)經(jīng)營區(qū)域內(nèi)因缺煤停機(jī)269萬千瓦，今夏最大電力缺口將超過1000萬千瓦。更為關(guān)鍵的是，今年迎峰度夏期間，正是地震災(zāi)后恢復(fù)重建的重要時期，第29屆夏季奧運(yùn)會和第13屆殘奧會也將在北京舉行。由于居高不下的CPI漲幅，煤電聯(lián)動政策一再推遲，電價遲遲未能上調(diào)，電煤價

3、格目前卻已較年初平均上漲20%左右。今年一季度，國內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)全線虧損，累計虧損達(dá)27億元。巨額的虧損導(dǎo)致電力企業(yè)運(yùn)營動力不足，這是電力短缺的一個重要原因。2.電價上漲，還是煤價控制此前很長一段時間，管理層所面臨的抉擇是：電價上漲，還是煤價控制。然而最近發(fā)生的兩件大事使管理層做出了最后的抉擇：四月份CPI高達(dá)8.5%的漲幅，以及四川大地震帶來的對物價的負(fù)面影響。顯然，電價上漲短期內(nèi)不具備實施條件，那么只有控制煤價。陜西、山東省政府顯然是在落實中央有關(guān)政策。與市場預(yù)計的不同是，我們預(yù)計此項政策將在全國主要產(chǎn)煤區(qū)普遍實施。二、政策影響此項政策對煤炭行業(yè)的業(yè)績影響顯然是負(fù)面的，但我們認(rèn)為，其負(fù)面影

4、響并不大。原因在于：其一，行業(yè)集中度導(dǎo)致對煤炭實行完全限價政策很難實施。與電力石油行業(yè)不同，我國的煤炭行業(yè)是一個高度分散的行業(yè)。2008年4月份鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤企占全國煤炭產(chǎn)量的比重占33.17%，這些煤礦的價格很難實施監(jiān)控和管制。如果實施限價，實際上是對大型煤炭企業(yè)和小煤礦的價格雙軌，等同于煤炭企業(yè)間接補(bǔ)貼小煤企，這樣的結(jié)果顯然不利于國有大型煤炭企業(yè)的發(fā)展。其二，國內(nèi)外巨大差價加大國內(nèi)限價難度。目前國內(nèi)外煤炭價格差價巨大，澳大利亞動力煤價格為138美元/噸，印尼、南非同等發(fā)熱量的煤炭價格也分別達(dá)到100美元/噸和117美元/噸，不考慮運(yùn)距因素，并按同等發(fā)熱量折算后澳、印尼、南非分別較國內(nèi)動力煤價格高5

5、5%、6%和24%，而國際焦煤現(xiàn)貨價格已經(jīng)達(dá)到400美元/噸，較國內(nèi)焦煤價格高86%。其三，限價只是臨時性的，不會長久管制。電價及油價的管制負(fù)面效果目前已經(jīng)出現(xiàn)：油荒與電荒大面積出現(xiàn)。煤炭是支撐國民經(jīng)濟(jì)的主要一次性能源，對其實行的價格管制，管理層必定會慎之又慎。正因為以上三個原因，導(dǎo)致此次限價幅度甚小，根據(jù)我們的測算，山東省的限價對兗州煤業(yè)的負(fù)面影響將為1500萬元以內(nèi)，不足其2008年盈利預(yù)測的1%。煉焦煤及其下游產(chǎn)業(yè)鏈(鋼鐵行業(yè))市場化程度高，價格傳導(dǎo)機(jī)制順暢，且在國民經(jīng)濟(jì)中的影響力小于電煤，其價格管制的可能性較小。三、投資建議及風(fēng)險我們?nèi)灾?jǐn)慎看好煤炭行業(yè)，我們的首選是平煤天安、兗州煤業(yè)。

6、最后，我們提醒投資者，煤炭板塊主要風(fēng)險如下：板塊估值較高；國內(nèi)宏觀調(diào)控對煤炭價格負(fù)面影響超出預(yù)期；公司盈利不及預(yù)期。國泰君安：短期對動力煤企業(yè)構(gòu)成利空山東臨時干預(yù)電煤措施，力保電煤供應(yīng)，電煤緊缺的省份可能會效仿出臺相應(yīng)措施。正如我們在前期電力及大宗原材料系列報告中所述，動力煤加速上漲，政府干預(yù)電煤價格成大概率事件。動力煤涉及供電安全，受政府調(diào)控可能性較大。目前可以看到的情況是發(fā)改委首先督促合規(guī)小煤礦加快復(fù)產(chǎn)，然后是部分地區(qū)率先出臺措施對電煤價格及合同煤的兌現(xiàn)率進(jìn)行干預(yù)?？梢灶A(yù)計，如果上述措施效果不理想，力度更大的對煤價的干預(yù)或?qū)痣娖髽I(yè)的補(bǔ)貼措施可能將陸續(xù)出臺。上述情況短期對動力煤企業(yè)構(gòu)成利空，對電力企業(yè)保證供電穩(wěn)定將起到一定促進(jìn)作用，但對電企經(jīng)營業(yè)績改善的作用將非常有限；力保電煤供應(yīng)，可能會加劇煉焦煤的短缺程度。目前來看，煉焦煤價格向下游傳導(dǎo)較為順暢，受政府干預(yù)可能性較小。從目前的股價走勢來看，市場似乎并沒有區(qū)分煉焦煤和動力煤企業(yè)，建議關(guān)注煉焦煤龍頭企業(yè)的投資機(jī)會；另外，國內(nèi)外煤炭價差仍在持續(xù)擴(kuò)大。電煤臨時干預(yù)措施是否會影響煤炭產(chǎn)量，有待進(jìn)一步觀察。