201203中小盤投資穩(wěn)者勝基于改進(jìn)型財(cái)務(wù)指標(biāo)的中證500增強(qiáng)

1、2012-03-14證券研究報(bào)告金融工程 / 數(shù)量化選股中小盤投資穩(wěn)者勝基于改進(jìn)型財(cái)務(wù)指標(biāo)的中證 500 增強(qiáng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在中證 500 成分股中的使用效果不盡如人意，我們認(rèn)為主要是由于傳統(tǒng)指標(biāo)簡(jiǎn)單關(guān)注標(biāo)的指標(biāo)的線性成長(zhǎng)和絕對(duì)數(shù)值高低。在這篇報(bào)告中，我們將把因子長(zhǎng)期的波動(dòng)情況考慮進(jìn)對(duì)因子的考察中，對(duì)于歷史波動(dòng)異常的因子進(jìn)行“懲罰”，而唯有“穩(wěn)者”才能在長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)。y分析師SAC編號(hào):S1000510120026(0755)8208 0141caoliy重新設(shè)計(jì)當(dāng)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和現(xiàn)金凈利潤(rùn)比等指標(biāo)，并探討一個(gè)新指標(biāo)“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量與市值比的波動(dòng)率”。鑒于不同類別資產(chǎn)的特性區(qū)別，我們?cè)诓煌悇e

2、公司中采用差異化的因子布局。人夏欽(0755)8208 0658xiaqiny中證 500 增強(qiáng)策略指數(shù)自 2008 年 2 月至 2011 年 12 月相500 共獲得39.56%超額，2011 年超額為 5.29%。更重要的是，策略指數(shù)全程相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的優(yōu)勢(shì)非常，月度勝率 78.26%，季度與年度勝率均為 100%。相關(guān)研究掘金不如賣鏟基于LP 比率的新興產(chǎn)業(yè)上游選股策略2011.12.26的小紅包改進(jìn)型市盈率指標(biāo)對(duì)滬深 300 的增強(qiáng)2012.2.1謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)目錄把握資產(chǎn)特質(zhì)，改進(jìn)傳統(tǒng)因子4傳統(tǒng)因子在中證 500 中遭遇尷尬4傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改進(jìn)思路

3、經(jīng)波動(dòng)調(diào)整的真實(shí)增長(zhǎng)率5經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/市值的性的重要性6因子在不同資產(chǎn)類別中的差異化布局7中證 500 增強(qiáng)策略業(yè)績(jī)8策略指數(shù)凈值與相對(duì)優(yōu)勢(shì)8策略指數(shù)業(yè)績(jī)分析10增強(qiáng)指數(shù)的容量與流通性12策略指數(shù)樣本外跟蹤12策略的總結(jié)與思考13風(fēng)險(xiǎn)提示14金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2圖表目錄1：2：3：4：5：6：7：8：9：10：11：12：13：14：15：16：17：18：19：20：21：22：23：同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在中證 500 中的選股效果4圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖近 12凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在中證 500 中的選

4、股效果4現(xiàn)金凈利潤(rùn)比在中證 500 中的選股效果4VOE 增長(zhǎng)與普通 OCF/E 選股效果對(duì)比5VNI 增長(zhǎng)與普通凈利潤(rùn)增長(zhǎng)選股效果對(duì)比5非周期行業(yè) OCF/M 波動(dòng)率組合區(qū)分度6周期行業(yè) OCF/M 波動(dòng)率組合區(qū)分度6周期行業(yè) VOE+VNI 組合區(qū)分度7非周期行業(yè) VOE+VNI 組合區(qū)分度7因子在不同類別資產(chǎn)中的差異化布局8周期法在餐飲與家電行業(yè)效果8非周期法在餐飲與家電行業(yè)效果8中證 500 增強(qiáng)指數(shù)凈值9中證 500 增強(qiáng)指數(shù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)9中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略月度超額中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略季度超額中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略年度超額. 10. 10.11中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略

5、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略比率11比率11中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略跟蹤誤差11中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略總流通市值（億元）12中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略換倉(cāng)日成交金額（億元）12中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略樣本外跟蹤12表格 1.：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略勝率10表格 2.：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)（基準(zhǔn)中證 500）12表格 3.：最新成分股（2012.2.1，不含無效標(biāo)配行業(yè)）13金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3把握資產(chǎn)特質(zhì)，改進(jìn)傳統(tǒng)因子傳統(tǒng)因子在中證 500 中遭遇尷尬繼上一篇報(bào)告滬深 300 指數(shù)進(jìn)行增強(qiáng)之后，我們把視

6、線轉(zhuǎn)到中證 500 成分股上，在這過程中，我們發(fā)現(xiàn)以往傳統(tǒng)的價(jià)值投資類因子在中證 500 上的使用效果非常一般?？梢哉f，大部分傳統(tǒng)因子不僅沒有增強(qiáng)效果，甚至可能出現(xiàn)負(fù)效果。我們不妨以幾個(gè)典型因子進(jìn)行說明。圖 1：圖 2： 近 12同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在中證 500 中的選股效果凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)在中證 500 中的選股效果1600140014001200120010001000800800600600400400200200002008/2/1 2008/8/12009/2/1 2009/8/1 2010/2/1 2010/8/12011/2/1 2011/8/12008/2/12008/8/1

7、 2009/2/1 2009/8/1 2010/2/12010/8/1 2011/2/1 2011/8/1中證500近12 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率TOP50近12凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率BOTTOM50中證500同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)TOP50同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)BOTTOM50資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合無論是同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率還是 TTM12的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，表現(xiàn)最50 個(gè)股票組合都輸給基準(zhǔn)，更輸給增長(zhǎng)率最差的 50 個(gè)股票組合，這一點(diǎn)似乎和我們的投資常識(shí)有悖。我們?cè)賮砜匆幌隆艾F(xiàn)金凈利潤(rùn)比”（OCF/E，即經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比值），這是考察企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量和實(shí)際現(xiàn)金狀況的重要指標(biāo)，在不同策略中也經(jīng)常使用，我們可以觀察

8、它在中證 500 中的選股區(qū)分度。圖 3： 現(xiàn)金凈利潤(rùn)比在中證 500 中的選股效果14001200100080060040020002008/2/12008/8/12009/2/12009/8/12010/2/12010/8/12011/2/12011/8/1中證500OCF/E最高50OCF/E最低50金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4資料來源：華泰聯(lián)合可以看到，雖然 OCF/E 最高組別確實(shí)長(zhǎng)期凈值大于基準(zhǔn)和 OCF/E 最低的組別，但是區(qū)分度不高且優(yōu)勢(shì)并不。由此我們不禁質(zhì)疑，是否基本面的財(cái)務(wù)指標(biāo)在中證 500 中是無效的呢？我們認(rèn)為，利

9、潤(rùn)和現(xiàn)金等公司基本面質(zhì)量始終都應(yīng)該是驅(qū)動(dòng)股價(jià)長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力，只是在中小盤股票池里，我們需要更精細(xì)的考量這些指標(biāo)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)改進(jìn)思路經(jīng)波動(dòng)調(diào)整的真實(shí)增長(zhǎng)率在考慮中小盤股票的利潤(rùn)增長(zhǎng)和利潤(rùn)質(zhì)量時(shí)，往往需要更注意長(zhǎng)期的波動(dòng)情況，以規(guī)避可能的財(cái)務(wù)粉飾。因此，指標(biāo)長(zhǎng)期的波動(dòng)視作一個(gè)“打折”因子，對(duì)指標(biāo)本身進(jìn)行打折（或者說用波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化），而后經(jīng)過波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化的增長(zhǎng)才是更真實(shí)的增長(zhǎng)。我們能用下圖簡(jiǎn)單說明：本期值A(chǔ)0更前期值A(chǔ)-3前期值A(chǔ)-2上期值A(chǔ)-1t0這里的 A 可以是任意希望考量的因子，可以是上文說到的本期凈利潤(rùn)，也可以是TTM12的凈利潤(rùn)，或者是現(xiàn)金凈利潤(rùn)比等等。普通的因子往往只注重 A0 的質(zhì)量，

10、或者簡(jiǎn)單比較 A0 相對(duì) A-1 的增長(zhǎng)性，這里我們可以做一個(gè)更精細(xì)的工作，例如，考慮從 A-2 到 A0 的長(zhǎng)期波動(dòng)，而后用這一波動(dòng)對(duì) A0 進(jìn)行“打折”。過大的波動(dòng)會(huì)影響本期的真實(shí) A0，這種思想可以簡(jiǎn)單表述為:本期“真實(shí)”；上期“真實(shí)”；從而經(jīng)波動(dòng)調(diào)整的 A 的增長(zhǎng)為：基于上述邏輯，我們可以得到經(jīng)過波動(dòng)調(diào)整的本期凈利潤(rùn)（Volatility adjusted NetIncome,VNI）和經(jīng)過波動(dòng)調(diào)整的 TMM12現(xiàn)金凈利潤(rùn)比率（Volatility adjustedOCF/E, VOE），并且相應(yīng)可以求得 VNI 與 VOE 的增長(zhǎng)。下面我們以中證 500 第一大權(quán)重行業(yè)化工為例進(jìn)行選

11、股，對(duì)比普通因子增長(zhǎng)率的選股的效果。圖 4： VOE 增長(zhǎng)與普通 OCF/E 選股效果對(duì)比圖 5： VNI 增長(zhǎng)與普通凈利潤(rùn)增長(zhǎng)選股效果對(duì)比金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5180016001600140014001200120010001000800800600600400400200200002008/2/12008/8/1 2009/2/12009/8/1 2010/2/1 2010/8/12011/2/12011/8/12008/2/1 2008/8/1 2009/2/1 2009/8/1 2010/2/1 2010/8/1 2011/

12、2/1 2011/8/1OCF/EVOE增長(zhǎng)VNI增長(zhǎng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合從凈值上看，我們已經(jīng)能直觀感覺到這種調(diào)整的優(yōu)勢(shì)，這種能夠在盡量爭(zhēng)取理想指標(biāo)數(shù)值的前提下，規(guī)避指標(biāo)波動(dòng)過于劇烈的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/市值的性的重要性我們?cè)谘芯恐羞€發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量相對(duì)其市值的比例（OCF/M）是一個(gè)非常重要的指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)乍看有點(diǎn)類似于現(xiàn)金凈利潤(rùn)比（OCF/E），但是考察的更多是現(xiàn)金相對(duì)目前股價(jià)的狀況，因此也是一個(gè)與二級(jí)市場(chǎng)直接的指標(biāo)。我們最希望看到的是每一元股價(jià)背后有一定的 OCF（TTM12數(shù)據(jù)）支撐，并且如果企業(yè) OCF 持續(xù)健康增長(zhǎng)，股價(jià)也應(yīng)該能反映出這種經(jīng)

13、營(yíng)方面的利好。如果 OCF快速增長(zhǎng)，但是股價(jià)卻表現(xiàn)糟糕；或者 OCF 并沒有，但是股價(jià)波動(dòng)劇烈，這些都不是理想的投資信號(hào)。因此，穩(wěn)健增長(zhǎng)的公司 OCF/M 的波動(dòng)不應(yīng)該過大。我們用下面指標(biāo)考察這個(gè)概念：std of OCF std of 本期 OCF , 上期 OCF , 前期 OCFM本期市值 上期市值 前期市值我們?cè)谥芷谛袠I(yè)和非周期行業(yè)內(nèi)分別測(cè)試我們的推論：圖 6：非周期行業(yè) OCF/M 波動(dòng)率組合區(qū)分度圖 7： 周期行業(yè) OCF/M 波動(dòng)率組合區(qū)分度18001,600.0016001,400.0014001,200.0012001,000.001000800.00800600.00600

14、400.00400200.002000.000周期stdofocf/M低20%周期stdofocf/M高20%周期股基準(zhǔn)stdofocf/M高20%stdofocf/M低20%非周期全樣本基準(zhǔn)金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合無論在周期還是非周期行業(yè)中，OCF/M 波動(dòng)最小的 20%的股票都能較而波動(dòng)最大的 20%股票都會(huì)顯著跑輸基準(zhǔn)。這證明我們的推論合理，500 成分股中使用這一結(jié)論。戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，在中證因子在不同資產(chǎn)類別中的差異化布局類似上文的，我們?cè)賹?VOE 于 VNI 指標(biāo)分別在周期與非周期行業(yè)內(nèi)進(jìn)觀察

15、它們是否在不同類型資產(chǎn)中都能有效甄別有價(jià)值的投資對(duì)象。試，圖 8：周期行業(yè) VOE+VNI 組合區(qū)分度圖 9： 非周期行業(yè) VOE+VNI 組合區(qū)分度18001,600.0016001,400.0014001,200.0012001,000.001000800.00800600.00600400.00400200200.0000.00非周期基準(zhǔn)NetValueNetValue周期股基準(zhǔn)資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合我們發(fā)現(xiàn)此時(shí)同樣的因子組合在周期和非周期行業(yè)內(nèi)的效果有較大區(qū)別，由此我們也自然想到，因子在不同資產(chǎn)類別中使用效果不一樣的現(xiàn)象應(yīng)該是普遍的。為了不做過多挖掘，我們姑且把所有行業(yè)粗

16、略分為兩類，即周期與非周期類。具體如下：周期類：化工、房地產(chǎn)、機(jī)械、交通、建材、交運(yùn)、黑色金屬、有色金屬、金融服務(wù)、采掘；非周期類：生物、商業(yè)貿(mào)易、公用事業(yè)、服務(wù)、輕工、食品飲料、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、家用電器、餐飲旅游、綜合。這種察。固然有些爭(zhēng)議，但是為求盡量少的模型挖掘，我們暫且這樣分組進(jìn)行考通過研究我們發(fā)現(xiàn)，周期類行業(yè)的利潤(rùn)數(shù)值與利潤(rùn)質(zhì)量的波動(dòng)往往大于非周期行業(yè)，而非周期行業(yè)內(nèi)公司資產(chǎn)的性充裕度（詳見前期報(bào)告掘金不如賣鏟基于 LP比率的新興產(chǎn)業(yè)上游選股策略、的小紅包改進(jìn)型市盈率指標(biāo)對(duì)滬深300 的增強(qiáng)中有關(guān)性充裕度概念）則更為重要。此外，非周期行業(yè)對(duì)于一個(gè)保守的估值指標(biāo)有較適應(yīng)性，而估值指

17、標(biāo)在周期性行業(yè)中的性較差（前文提到的周期性行業(yè)報(bào)表數(shù)值波動(dòng)較大）。金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7由此，我們提出在周期和非周期行業(yè)內(nèi)進(jìn)行因子的差異化布局，即如下所示：圖 10： 因子在不同類別資產(chǎn)中的差異化布局Std of OCF/M+VOE+VNI考量股價(jià)背后的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流支撐（Std of OCF/M）； 考量利潤(rùn)的質(zhì)量(VOE)；考量利潤(rùn)的增長(zhǎng)（VNI）周期行業(yè)因子的差異化布局Std of OCF/M+ wc/p+ pb考量股價(jià)背后的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流支撐（Std of OCF/M）； 考量股價(jià)中性充裕度的安全邊際（wc/p，來自報(bào)告掘金

18、不如賣鏟基于LP比率的新興產(chǎn)業(yè)上游選股策略）；考量股價(jià)估值安全（PB）非周期行業(yè)資料來源：華泰聯(lián)合我們不妨用餐飲旅游和家用電器行業(yè)進(jìn)行試驗(yàn)說明這種布局的有效性。圖 11：圖 12： 非周期法在餐飲與家電行業(yè)效果周期法在餐飲與家電行業(yè)效果350014003000120025001000200080015006001000400500200002008/2/12008/8/1 2009/2/1 2009/8/12010/2/1 2010/8/1 2011/2/12011/8/1餐飲家電基準(zhǔn)餐飲家電std+VOE+VNIstd+wcp+pb基準(zhǔn)資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合可見周期法不僅沒能做

19、到增強(qiáng)，反而跑輸給基準(zhǔn)，而非周期法的優(yōu)勢(shì)顯而易見。這種差異化布局的顯著區(qū)別在其他周期與非周期行業(yè)里也普遍。中證 500 增強(qiáng)策略業(yè)績(jī)策略指數(shù)凈值與相對(duì)優(yōu)勢(shì)策略操作簡(jiǎn)述如下：1. 在中證 500 中剔除上市未滿三年股票、ST 股；2. 設(shè)定流通市值在中證 500 中占比 2%以上的為單獨(dú)分析行業(yè)，占比 2%以下的合并為一個(gè)行業(yè)合集進(jìn)行分析。3. 對(duì)周期行業(yè)采用 std of OCF/M+VOE+VNI 因子組合；對(duì)非周期采用 std of金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)8OCF/M+wc/p+pb 因子組合；4. 滾動(dòng)回溯當(dāng)前時(shí)點(diǎn)前三年模型效果，

20、對(duì)增強(qiáng)效果顯著且的行業(yè)，采用選股取其前 N%（視具體需求而定）進(jìn)入；對(duì)增強(qiáng)效果不顯著或者 alpha 不標(biāo)配策略。行業(yè)采取5. 加權(quán)方式與標(biāo)的指數(shù)類似，在行業(yè)之間采用分級(jí)靠檔，行業(yè)內(nèi)部采用流通市值加權(quán)。觀察期凈值與相對(duì)優(yōu)勢(shì)如下（2008.2.1-2011.12.30）:圖 13： 中證 500 增強(qiáng)指數(shù)凈值2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002008/2/12008/8/12009/2/12009/8/12010/2/12010/8/12011/2/12011/8/1NetVal

21、ue基準(zhǔn)資料來源：華泰聯(lián)合圖 14： 中證 500 增強(qiáng)指數(shù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)1.61.51.41.31.21.110.90.8相對(duì)優(yōu)勢(shì)資料來源：華泰聯(lián)合從凈值與相對(duì)優(yōu)勢(shì)來看，增強(qiáng)策略能夠度、季度與年度具體業(yè)績(jī)。積累優(yōu)勢(shì)，回撤風(fēng)險(xiǎn)小。我們可以觀察月金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)9策略指數(shù)業(yè)績(jī)分析首先來看一下策略相對(duì)于基準(zhǔn)中證 500 指數(shù)的勝率情況。表格 1：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略勝率月度78.26%100%100%季度年度資料來源：華泰聯(lián)合可以觀察到增強(qiáng)指數(shù)相500 勝率較高，這能有效投資風(fēng)險(xiǎn)。我們還需要觀察每一期的超額情況以判定下行風(fēng)險(xiǎn)。圖 1

22、5： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略月度超額4%3%2%1%0%-1%-2%-3%資料來源：華泰聯(lián)合可見月度下行風(fēng)險(xiǎn)較小，最差單月為 2008 年 12 月，跑輸基準(zhǔn) 2.17%。下行風(fēng)險(xiǎn)基本在 1%左右。圖 16： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略季度超額金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)10觀測(cè)周期勝率8%7%6%5%4%3%2%1%0%2008一季2008三季2009一季2009三季2010一季2010三季2011一季2011三季資料來源：華泰聯(lián)合季度勝率為 100%，最差業(yè)績(jī)發(fā)生在 2011 年第一季度，超額準(zhǔn)上漲 4.9%，策略指數(shù)上漲 4.97

23、%）。為 0.07%（當(dāng)季基我們從策略年度業(yè)績(jī)指標(biāo)可以進(jìn)一步觀察與風(fēng)險(xiǎn)情況。圖 17：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略年度超額圖 18： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略比率35.00%3.002.502.001.501.000.500.00-0.5030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%-1.005.00%-1.50-2.000.00%20082009201020112008200920102011指數(shù)年化 比率基準(zhǔn)年化 比率指數(shù)超額率資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合圖 19：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略圖 20： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略跟蹤誤差比率3.506.00%3.00

24、5.50%2.505.00%2.004.50%1.504.00%1.003.50%0.503.00%0.0020082009201020112008200920102011年化跟蹤誤差年化 比率資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)11中證 500 增強(qiáng)指數(shù)相對(duì)基準(zhǔn)能夠保持每年都獲得正超額，比率有明顯優(yōu)勢(shì)，比率保持在 2 以上，且跟蹤誤差保持在 4%左右。這進(jìn)一步說明中證 500 增強(qiáng)策略的與風(fēng)險(xiǎn)配比較理想。表格 2：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)（基準(zhǔn)中證 500）策略年化比率基準(zhǔn)年化比率策略年化跟蹤誤差

25、策略年化比率統(tǒng)計(jì)區(qū)間策略超額20082009201020115.60%29.75%13.12%5.29%-1.192.710.76-1.25-1.462.390.39-1.645.70%3.97%4.19%3.95%2.363.042.661.99資料來源：華泰聯(lián)合增強(qiáng)指數(shù)的容量與流通性我們觀察每一期成分股的總流通市值和換倉(cāng)日成交金額以大概估算其容量。圖 21：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略總流通市值（億元）圖 22：中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略換倉(cāng)日成交金額（億元）35,000.0045040030,000.0035025,000.0030020,000.0025020015,000.001501

26、0,000.001005,000.00500.0002008/2/12008/11/32009/8/32010/5/42011/2/12011/11/12008/2/12008/11/32009/8/32010/5/42011/2/12011/11/1策略指數(shù)總流通市值（億元）基準(zhǔn)指數(shù)總流通市值（億元）策略指數(shù)總成交金額資料來源：華泰聯(lián)合資料來源：華泰聯(lián)合策略成分股總流通市值與市場(chǎng)比例保持，約在 1/3 左右。2011 年策略成分股流通市值達(dá)到 1 萬億左右。成分股在換倉(cāng)日的成交金隨市場(chǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)一定的周期性，最低為 2008 年 11 月共 18 億元，2011 年 11 月成交額大約在 15

27、0 億元?？梢姴呗缘氖袌?chǎng)容量和性較好。策略指數(shù)樣本外跟蹤我們對(duì)策略指數(shù)做樣本外跟蹤（2011/11/12012/3/9，共 87 個(gè)日），凈值如下：圖 23： 中證 500 指數(shù)增強(qiáng)策略樣本外跟蹤金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)12110010501000950900NetValue基準(zhǔn)資料來源：華泰聯(lián)合基準(zhǔn)指數(shù)在此期間經(jīng)歷形態(tài)的快速變換，增強(qiáng)指數(shù)經(jīng)受住了 2011 年年底持續(xù)下跌的考驗(yàn)，并且在 2012 年初開始隨市場(chǎng)回暖積累逐步超額。截至 3 月 9 日，增強(qiáng)指數(shù)在 87日里共獲得累計(jì)超額2.4%。策略的總結(jié)與思考本報(bào)告所探討的增強(qiáng)策略著眼

28、于對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的改進(jìn)，而這種改進(jìn)是成分股偏中小盤的風(fēng)格而設(shè)計(jì)的。中證 500我們?nèi)匀粓?jiān)信投資標(biāo)的應(yīng)該有一個(gè)合理的基本面支撐，才能在中長(zhǎng)期為投資人帶來回報(bào)，這點(diǎn)在增強(qiáng)指數(shù)的設(shè)計(jì)中尤其重要，而對(duì)于不同類型的資產(chǎn)，我們所使用的策略也應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整，著重的考量方向也會(huì)有不同。我們會(huì)在將來做究。這方面的研下面是最新一期增強(qiáng)策略在有效行業(yè)中主動(dòng)配置的股票列表（主動(dòng)配置比例為行業(yè)股票數(shù)的 15%），下個(gè)換倉(cāng)日是 2012 年 5 月第一個(gè)日：表格 3：最新成分股（2012.2.1，不含無效標(biāo)配行業(yè)）SH600754 SZ002025 SH600288 SZ000988 SZ000823 SZ000685 S

29、H600864 SZ000690SH6003238%20%24%29%37%11%12%13%24%SZ000563 SH600747 SH600830 SH600643 SH600226 SZ000713 SZ000735 SZ000998SZ00219115%15%20%24%3%7%11%20%8%錦江餐飲旅游陜國(guó)投金融服務(wù)航天電器大連控股金融服務(wù)大恒科技香溢融通金融服務(wù)華工科技愛建金融服務(wù)超聲升華拜克農(nóng)林牧漁中山公用公用事業(yè)豐樂種業(yè)農(nóng)林牧漁哈投公用事業(yè)羅 牛 山農(nóng)林牧漁寶新能源公用事業(yè)隆平高科農(nóng)林牧漁發(fā)展公用事業(yè)勁嘉輕工金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股

30、票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)代碼名稱一級(jí)行業(yè)至今代碼名稱一級(jí)行業(yè)至今漲幅漲幅SH600469 SZ002109 SZ000949 SH600618 SZ000687 SZ000861 SZ000400 SH600112 SZ000777 SZ002168 SZ000617 SH600060 SH600269 SZ000089 SZ000900 SZ000099 SH600072SH600523風(fēng)神化工16%20%20%23%24%24%19%20%24%32%33%53%3%5%10%19%22%32%SZ000301 SH600278 SH600824 SH600122 SZ000066 SZ00223

31、6 SZ000997 SH600522 SH600529 SZ000919 SH600867 SZ000989 SH600311 SZ000612 SH600366 SH600622 SH600846SZ000563市場(chǎng)商業(yè)貿(mào)易13%15%17%17%14%15%16%18%10%11%14%20%5%7%9%17%17%15%興化化工創(chuàng)業(yè)商業(yè)貿(mào)易新鄉(xiāng)化纖化工益民集團(tuán)商業(yè)貿(mào)易氯堿化工化工宏圖高科商業(yè)貿(mào)易保定天鵝化工長(zhǎng)城電腦海印化工大華許繼電氣機(jī)械新 大 陸長(zhǎng)征電氣機(jī)械中天科技中核科技機(jī)械山東藥玻生物惠程機(jī)械金陵藥業(yè)生物石油濟(jì)柴機(jī)械通化東寶生物海信電器家用電器九 芝 堂生物贛粵高速交通榮華實(shí)業(yè)有

32、色金屬機(jī)場(chǎng)交通焦作有色金屬現(xiàn)代投資交通寧波韻升有色金屬中信海直交通嘉寶集團(tuán)綜合中船交運(yùn)同濟(jì)科技綜合貴航交運(yùn)陜國(guó)投金融服務(wù)資料來源：華泰聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告中的所有模型都是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)建立和測(cè)算的，圖表中展示的效果亦是基于歷史數(shù)據(jù)，并不必然有同樣效果。本報(bào)告中的所有模型和結(jié)論只供投資者參考，并不能完全排除未來的風(fēng)險(xiǎn)。金融工程 2012-03-14謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要申明及華泰聯(lián)合證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)14華泰聯(lián)合證券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：時(shí)間段報(bào)告發(fā)布之日起 6內(nèi)基準(zhǔn)）市福田區(qū)深南大道 4011 號(hào)：518048話：86 755 8249 3932真：86 755 8249 2062中旅25 層基準(zhǔn)市場(chǎng)指數(shù) 滬深 300（以下股票評(píng)級(jí)電傳股價(jià)超越基準(zhǔn) 20%以上股價(jià)超越基準(zhǔn) 10%-20%股價(jià)相對(duì)基準(zhǔn)波動(dòng)在10% 之間股價(jià)弱于基準(zhǔn) 10%-20%股價(jià)弱于基準(zhǔn) 20%以上買增中減賣入持性持出郵件：lzrd上海上海浦東銀城中路 68 號(hào)：200120電話：86 21 5010 6028傳真：86 21 6849 8501金融中心 45 層行業(yè)評(píng)級(jí)增中減持性持行業(yè)股票指數(shù)超越基準(zhǔn)行業(yè)股票指數(shù)基本與基準(zhǔn)持平行業(yè)股票指數(shù)明顯弱于基準(zhǔn)郵件：lzrd免責(zé)申明本報(bào)告華泰聯(lián)合證券公司（以下“華泰聯(lián)合”）簽約客