第三章 工程項目融資

1、LOGO工工 程程 財財 務務 1. 1.按所融資金的性質分類：按所融資金的性質分類：v 權益資金：資金占有者以權益資金：資金占有者以所有者身份所有者身份向融資者投入非負債向融資者投入非負債性資金形成項目公司的資本金或股東權益。性資金形成項目公司的資本金或股東權益。v 負債資金：融資者以負債資金：融資者以負債方式負債方式向投資者融通各種債務資金。向投資者融通各種債務資金。 2. 2.是否通過金融機構進行分類：是否通過金融機構進行分類：v 直接融資：不經(jīng)過銀行等金融機構，直接從資金供應者手直接融資：不經(jīng)過銀行等金融機構，直接從資金供應者手中籌集資金。中籌集資金。v 間接融資：間接融資：籌資者籌資

2、者金融機構金融機構投資者投資者銀行銀行信托信托保險保險 3. 3.按期限分類按期限分類v 長期資金：所融資金使用期限在一年以上的資金。長期資金：所融資金使用期限在一年以上的資金。v 短期資金：所融資金使用期限在一年以下的資金。短期資金：所融資金使用期限在一年以下的資金。 二二. .融資原則融資原則 1.1.規(guī)模適宜原則規(guī)模適宜原則v 資金不足資金不足 v 資金過多資金過多2.2.時機適宜原則時機適宜原則使用時間使用時間籌資時間籌資時間安排安排3.3.經(jīng)濟效益原則經(jīng)濟效益原則合理安排權益資金和債務資金的比例合理安排權益資金和債務資金的比例4.4.結構合理原則結構合理原則資本來源結構資本來源結構合

3、理安排長期資金和短期資金的比例合理安排長期資金和短期資金的比例 （一）融資渠道（一）融資渠道資金的來源和途徑資金的來源和途徑 1.1.政府資金政府資金包括國家財政資金、外國政府貸款包括國家財政資金、外國政府貸款 2.2.銀行等金融機構資金銀行等金融機構資金 3.3.非銀行金融機構的資金非銀行金融機構的資金 4.4.民間資金民間資金 5.5.項目公司內部形成資金項目公司內部形成資金v 中新網(wǎng)中新網(wǎng)1212月月2121日電日電據(jù)中央電視臺新聞聯(lián)播報道，湖南警據(jù)中央電視臺新聞聯(lián)播報道，湖南警方日前破獲一起涉案金額達方日前破獲一起涉案金額達4040億元的洗錢大案，搗毀一個億元的洗錢大案，搗毀一個每天資

4、金流量達上億元的地下錢莊。每天資金流量達上億元的地下錢莊。 v 深圳杜氏深圳杜氏4343億地下錢莊揭秘億地下錢莊揭秘 每筆匯款每筆匯款3 3分鐘完成，日均交易金額分鐘完成，日均交易金額800800萬元，客戶涉及萬元，客戶涉及3131個省市，八年坐大的深圳杜氏地下錢莊被深圳警方偵破個省市，八年坐大的深圳杜氏地下錢莊被深圳警方偵破 （二）融資方式（二）融資方式籌集資金所采取的具體形式?；I集資金所采取的具體形式。 1.1.發(fā)行股票發(fā)行股票 2.2.吸收直接投資吸收直接投資 3.3.銀行借款銀行借款 4.4.商業(yè)信用商業(yè)信用 5.5.發(fā)行債券發(fā)行債券 6.6.租賃租賃 7.7.公司內部積累公司內部積累

5、（一）項目資本金概念（一）項目資本金概念 在投資項目總投資中，由投資者在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額認繳的出資額。 對對投資項目來說是非債務資金投資項目來說是非債務資金，項目法人不承擔這部，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務。分資金的任何利息和債務。 投資者可按其出資的比例依法享有資金的任何利息和投資者可按其出資的比例依法享有資金的任何利息和債務等所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式債務等所有者權益，也可轉讓其出資，但不得以任何方式抽回。抽回。( (二二) )項目資本金的資金籌集項目資本金的資金籌集1.1.出資方式出資方式實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專

6、利技術、土地使用權作價出資土地使用權作價出資貨幣出資貨幣出資不得超過投資項目資本金總額的不得超過投資項目資本金總額的20%20%2.2.資本金來源：資本金來源：政府資金政府資金所有者權益、折舊所有者權益、折舊社會個人合法所有的資金社會個人合法所有的資金其它其它3.3.投資項目資本金占總投資的比例投資項目資本金占總投資的比例 建設資金建設資金+ +鋪底流動資金鋪底流動資金 （三）投資項目資本金的管理（三）投資項目資本金的管理v 1.1.動態(tài)管理動態(tài)管理v 2.2.用途管理用途管理 一一. .普通股融資普通股融資 （一）普通股概述（一）普通股概述 1.1.按票面是否標明持有者姓名分類按票面是否標明

7、持有者姓名分類v 記名股票記名股票 特點特點：股票票面上記載股東姓名的股票：股票票面上記載股東姓名的股票 轉讓時，有嚴格的法律程序和手續(xù)，需辦理過轉讓時，有嚴格的法律程序和手續(xù)，需辦理過戶手續(xù)戶手續(xù)v 不記名股票：不記名股票： 特點特點：股票票面上不記載股東姓名的股票：股票票面上不記載股東姓名的股票 轉讓靈活方便，無需辦理過戶手續(xù)轉讓靈活方便，無需辦理過戶手續(xù) 2.2.按股票票面是否標明金額分類按股票票面是否標明金額分類v 有面值股票有面值股票v 無面值股票無面值股票只載明所占公司股票總額的比例或只載明所占公司股票總額的比例或股份數(shù)的股票股份數(shù)的股票3.3.我國股票按發(fā)行與上市地區(qū)和對象分類我

8、國股票按發(fā)行與上市地區(qū)和對象分類v A A股股票股股票v B B股股票股股票 （二）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格（二）股票的發(fā)行方式、銷售方式和發(fā)行價格 1.1.股票的發(fā)行方式股票的發(fā)行方式 （1 1）是否需要股東出資的角度分類）是否需要股東出資的角度分類 A A有償增資有償增資 增加資本金增加資本金以實物或現(xiàn)金的形式支付新增股票以實物或現(xiàn)金的形式支付新增股票 B B無償增資無償增資 資本金不變資本金不變用股票分紅派息、公積金轉增用股票分紅派息、公積金轉增 對象：僅限于原股東對象：僅限于原股東 C C搭配增資搭配增資（2 2）按發(fā)行是否面向社會公眾和通過中介機構分類）按發(fā)行是否面向社會公

9、眾和通過中介機構分類v 公開間接發(fā)行，通過金融機構，公開向社會公眾發(fā)行股票。公開間接發(fā)行，通過金融機構，公開向社會公眾發(fā)行股票。 優(yōu)點：優(yōu)點：范圍廣、對象多，易于足額融資；變現(xiàn)性強，流范圍廣、對象多，易于足額融資；變現(xiàn)性強，流通性好，提高知名度通性好，提高知名度 缺點：缺點：手續(xù)復雜，發(fā)行成本高手續(xù)復雜，發(fā)行成本高v 不公開直接發(fā)行，只向少數(shù)特定的發(fā)行對象發(fā)行，不通過不公開直接發(fā)行，只向少數(shù)特定的發(fā)行對象發(fā)行，不通過金融機構進行。金融機構進行。 優(yōu)點：優(yōu)點：發(fā)行成本低發(fā)行成本低 缺點：缺點：范圍小，變現(xiàn)差范圍小，變現(xiàn)差2.2.股票的銷售方式股票的銷售方式（1 1）自銷方式）自銷方式（2 2）承

10、銷方式）承銷方式 在我國，公開發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營機構在我國，公開發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營機構承銷。承銷。 3. 3.發(fā)行價格發(fā)行價格v （1 1）平價發(fā)行）平價發(fā)行 發(fā)行價格發(fā)行價格= =票面價格票面價格v （2 2）時價發(fā)行）時價發(fā)行 發(fā)行價格發(fā)行價格= =現(xiàn)行市價現(xiàn)行市價v （3 3）中間價發(fā)行）中間價發(fā)行 發(fā)行價格發(fā)行價格= =票面金額和股票市價的中間值票面金額和股票市價的中間值v （4 4）折價發(fā)行）折價發(fā)行4.4.普通股融資的優(yōu)缺點：普通股融資的優(yōu)缺點：優(yōu)點：優(yōu)點：（1 1）無需還本）無需還本（2 2）降低公司財務風險）降低公司財務風險（3 3）提高公司知名度）提高公司知名度缺

11、點：缺點：（1 1）可能會分散公司的控股權）可能會分散公司的控股權（2 2）融資成本較高）融資成本較高持有人名稱持股比例(%)持股數(shù)量 (萬股)江蘇小天鵝集團有限公司24.018,767.33大中華發(fā)展有限公司7.132,601.43美的電器（簡介持有）4.931,800.00無錫市財政局4.031,470.51無錫城鎮(zhèn)集體工業(yè)聯(lián)社2.19799.37股本結構股本結構比例數(shù)量（萬股）A股36.52%13，333.964B股34.88%12，735.725境內法人股28.60%10，440.695二二. .優(yōu)先股融資優(yōu)先股融資（一）概述（一）概述 與普通股相比，有一定優(yōu)先權，主要指優(yōu)先分得股與普

12、通股相比，有一定優(yōu)先權，主要指優(yōu)先分得股票和剩余財產(chǎn)。票和剩余財產(chǎn)。v a. a. 在公司分配盈利時，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普在公司分配盈利時，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，通股票的股東，分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定。即優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定。v b. b. 在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股在普通股之在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股在普通股之前分配。前分配。（二）優(yōu)缺點（二）優(yōu)缺點 優(yōu)點優(yōu)點：1.1.不分散普通股股東的控股權不分散普通股股東的控股權 2.2.可改善公司

13、的財務狀況，不必償還本金可改善公司的財務狀況，不必償還本金 3.3.要產(chǎn)生財務杠桿的作用。要產(chǎn)生財務杠桿的作用。 缺點缺點：1.1.融資成本高融資成本高 2.2.股息固定的義務可能影響企業(yè)的發(fā)展股息固定的義務可能影響企業(yè)的發(fā)展 三三. .認股權證融資認股權證融資 （一）概述（一）概述 認股權證：由股份公司發(fā)行的，允許持有人按事先認股權證：由股份公司發(fā)行的，允許持有人按事先約定，在特定時間內按特定價可購買一定數(shù)量普通股的約定，在特定時間內按特定價可購買一定數(shù)量普通股的權利證書。權利證書。 認股權證列明：認購股份的數(shù)量和價格認股權證列明：認購股份的數(shù)量和價格理論價值理論價值= =（市價（市價- -

14、認購價格）認購價格）認股數(shù)認股數(shù)市場價值市場價值供求關系決定供求關系決定市場價值市場價值（二）價值（二）價值理論價值理論價值 （三）優(yōu)缺點：（三）優(yōu)缺點： 優(yōu)點：優(yōu)點： 1. 1. 吸引投資者的作用吸引投資者的作用 2.2.與債券、優(yōu)先股發(fā)行，有利于以較低的利率或與債券、優(yōu)先股發(fā)行，有利于以較低的利率或股息將債券或優(yōu)先股銷售出去。股息將債券或優(yōu)先股銷售出去。 3.3.增加資本金增加資本金 缺點：缺點： 1.1.稀釋每股收益稀釋每股收益 2.2.公司管理難度加大公司管理難度加大一一. .長期負債融資長期負債融資（一）含義（一）含義（二）分類（二）分類 1.1.提供貸款的機構提供貸款的機構 2.2

15、.借款用途借款用途 3.3.有無擔保有無擔保信用貸款信用貸款項目公司不需提供任何擔保，僅憑信用而項目公司不需提供任何擔保，僅憑信用而獲得貸款。獲得貸款。擔保貸款擔保貸款v A A保證貸款保證貸款：以第三人為借款人提供保證作為條件的擔：以第三人為借款人提供保證作為條件的擔保貸款。保貸款。v B B質押貸款質押貸款：以借款人或第三人提供質物為條件的貸款，：以借款人或第三人提供質物為條件的貸款，質物必須轉移給貸款人占有。質物必須轉移給貸款人占有。v C C抵押貸款抵押貸款：以借款人或第三人提供抵押物為條件的貸：以借款人或第三人提供抵押物為條件的貸款。款。（三）償還方式（三）償還方式到期一次還本付息；

16、分期付息，到期還本；到期一次還本付息；分期付息，到期還本；定期償還本金和利息等。定期償還本金和利息等。（四）優(yōu)缺點（四）優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點1 1融資速度快融資速度快財務風險大財務風險大 2 2資金成本低資金成本低 融資數(shù)額有限融資數(shù)額有限 3 3具有財務杠桿作用具有財務杠桿作用 限制條件較多限制條件較多 4 4不影響普通股股東的控制權不影響普通股股東的控制權 銀行借款籌資的程序銀行借款籌資的程序 企業(yè)提出借款申請企業(yè)提出借款申請 銀行審查借款申請銀行審查借款申請 銀企簽訂借款合同銀企簽訂借款合同 企業(yè)取得借款企業(yè)取得借款 企業(yè)還本付息企業(yè)還本付息 v 例：某新建項目，建設期為例：某新建項目

17、，建設期為3 3年，在建設期第一年貸年，在建設期第一年貸款款300300萬元，第二年萬元，第二年400400萬元。第三年萬元。第三年300300萬元，年利萬元，年利率為率為5.6%5.6% A. A.用復利法計算建設期貸款利息用復利法計算建設期貸款利息 B.B.若投產(chǎn)后年還款能力為若投產(chǎn)后年還款能力為250250萬元。試計算項目還款期萬元。試計算項目還款期利息。利息。A.A.項目建設期貸款利息計算項目建設期貸款利息計算 It=(Pt-1+1/2At) )iPt-1建設期第建設期第t-1年末貸款余額，它的構成為：第年末貸款余額，它的構成為：第t-1年末的貸款累計再加上此時貸款利息累計年末的貸款累

18、計再加上此時貸款利息累計; ;At建設期第建設期第t年支用貸款；為簡化計算，假定借款年支用貸款；為簡化計算，假定借款發(fā)生當年均在年中支付，按半年計息，其后年份按全發(fā)生當年均在年中支付，按半年計息，其后年份按全年計息年計息B.B.項目還款期利息計算項目還款期利息計算（1 1）上年末貸款余額大于當年還款能力，按我國的慣例，）上年末貸款余額大于當年還款能力，按我國的慣例，項目還款期貸款償還方式一般為任意償還。其利息按下式項目還款期貸款償還方式一般為任意償還。其利息按下式計算：計算： It=（Pt-1-1/2Bt）iPPt-1t-1還款期第還款期第t-t-1 1年的貸款余額，它的構成為：建設期年的貸款

19、余額，它的構成為：建設期貸款累計加第貸款累計加第t t-1-1年末以前利息累計，再減第年末以前利息累計，再減第t t-1-1年末之前年末之前的還款累計；的還款累計；B Bt t還款期第還款期第t t年還款額，為簡化計算，還款當年按年中年還款額，為簡化計算，還款當年按年中償還，按半年計算。償還，按半年計算。IIt t還款期第還款期第t t年利息年利息 （2 2）上年末貸款余額小于本年還能能力，說明）上年末貸款余額小于本年還能能力，說明當年能全部還清本息：當年能全部還清本息： It= 1.1.債券的含義：依法定程序發(fā)行，約定在一定期債券的含義：依法定程序發(fā)行，約定在一定期限內還不付息的有價證券。限

20、內還不付息的有價證券。iPt)2(12.2.債券的種類債券的種類公司債券公司債券金融債券金融債券政府債券政府債券按發(fā)行主體不同分為按發(fā)行主體不同分為3.3.債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格(1).(1).決定債券發(fā)行價格的因素決定債券發(fā)行價格的因素決定因素決定因素債券面額債券面額 F F債券利率債券利率 i i市場利率市場利率 K K債券期限債券期限 n n（2 2）發(fā)行方式：溢價、平價、折價）發(fā)行方式：溢價、平價、折價nnttKFKFiP111債券發(fā)行的價格債券發(fā)行的價格= =票面金額（票面金額（P/F，k，n）+ +票面票面金額金額票面利率票面利率（P/A，k，t）債券發(fā)行的價格債券發(fā)行的價格

21、= = PP債券價格債券價格FF債券面值債券面值KK市場利率或投資人要求的必要報酬率市場利率或投資人要求的必要報酬率nn付息總期數(shù)付息總期數(shù)v 例例1: 1: 某項目公司為項目建設擬發(fā)行一種面值為某項目公司為項目建設擬發(fā)行一種面值為100100元、元、利率為利率為8%8%的的5 5年期債券，利息每年年末支付一次，到年期債券，利息每年年末支付一次，到期一次還本。如果在債券發(fā)行時，同類債券市場利率期一次還本。如果在債券發(fā)行時，同類債券市場利率降至降至6%6%、升至、升至10%10%、保持、保持8%8%的原利率水平，試問該發(fā)的原利率水平，試問該發(fā)行主體該如何調整其發(fā)行價？行主體該如何調整其發(fā)行價？4

22、.4.債券籌資的優(yōu)缺點債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點1 1債券成本較低債券成本較低（利息稅前扣除）（利息稅前扣除）財務風險較高財務風險較高（定期償付本息）（定期償付本息）2 2可利用財務杠桿可利用財務杠桿限制條件較多限制條件較多3 3保障股東控制權保障股東控制權籌資數(shù)量有限籌資數(shù)量有限1.1.發(fā)行債券的資格發(fā)行債券的資格（一）股份有限公司（一）股份有限公司（二）國有獨資公司（二）國有獨資公司（一種特殊的有限責任公司）（一種特殊的有限責任公司）（三）兩個以上的國有企業(yè)或（三）兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主者其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司體設立的有限責任公司2 2發(fā)

23、行債券的條件發(fā)行債券的條件我國我國公司法公司法規(guī)定發(fā)行公司債券必須符合下列條件：規(guī)定發(fā)行公司債券必須符合下列條件：（1 1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣30003000萬元，萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣60006000萬元。萬元。（2 2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%40%（3 3）最近）最近3 3年的平均可分配利潤足以支付公司債券年的平均可分配利潤足以支付公司債券1 1年年的利息。的利息。 二二. .短期負債融資短期負債融資（一）短期借款（一）短期借款 借款人向銀行

24、或非銀行金融機構借入的期限在借款人向銀行或非銀行金融機構借入的期限在一年一年以內以內的借款。的借款。（二）短期借款的還本付息方式（二）短期借款的還本付息方式1.1.本金償還方式本金償還方式 一次還本付息一次還本付息 定期等額償還定期等額償還 一般來說，貸款人不希望采取前種償還方式，而借一般來說，貸款人不希望采取前種償還方式，而借款人則不希望采取后種償還方式?？钊藙t不希望采取后種償還方式。？?2.2.短期借款的短期借款的付息方式付息方式收款法收款法貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法加息法加息法借款人的實際利率高于名義利率借款人的實際利率高于名義利率 名義利率名義利率r:r:指計息周期利率指計息周期利率i i乘以一個利

25、率周期內的計息周乘以一個利率周期內的計息周期數(shù)期數(shù)m m所得的利率周期利率。所得的利率周期利率。 r=mi實際利率實際利率ieff: :若用計息周期利率來計算利率周期利率若用計息周期利率來計算利率周期利率, ,并將利并將利率周期內的利息再生因素考慮進去，這時所得的利率周期率周期內的利息再生因素考慮進去，這時所得的利率周期利率為實際利率利率為實際利率年名義利年名義利率率(r)(r)計息期計息期年計息次年計息次數(shù)數(shù)(m)(m)計息期利率計息期利率(i=r/m)(i=r/m)年實際利年實際利率率10%10%年年1 110%10%10%10%半年半年2 25%5%10.25%10.25%季季4 42.

26、50%2.50%10.38%10.38%例：借入例：借入2020萬，年名義利率萬，年名義利率8%8%，期限一年，年末支付利息。，期限一年，年末支付利息。兩種方案：一是借出兩種方案：一是借出2020萬，一年后還本付息萬，一年后還本付息 二是借出二是借出2020萬，扣除利息后，支付貸款額萬，扣除利息后，支付貸款額 計算兩種方案的實際利息額計算兩種方案的實際利息額v 方案方案1 1：利息：利息=20=20（F/PF/P，8%8%，1 1）-20-20 =20=201.08=21.6-20=1.61.08=21.6-20=1.6萬元萬元v 方案方案2 2：實際貸款額：實際貸款額=20-1.6=18.4

27、=20-1.6=18.4 實際應支付利息實際應支付利息=18.4=18.4（F/PF/P，8%8%，1 1）-18.4-18.4 =18.4 =18.41.08-18.4=19.87-18.4=1.471.08-18.4=19.87-18.4=1.47 貼現(xiàn)法的實際利率貼現(xiàn)法的實際利率= =名義利率名義利率/ /（1-1-名義利率）名義利率）* *100%100%（3 3）加息法，指銀行發(fā)放分期等額償還貸款是采用的利息）加息法，指銀行發(fā)放分期等額償還貸款是采用的利息收取法。即在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將名收取法。即在分期等額償還貸款的情況下，銀行要將名義利率計算的利息加在貸款本金上，計

28、算出本利和。義利率計算的利息加在貸款本金上，計算出本利和。 3.3.短期借款融資的特點短期借款融資的特點優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點1 1融資效率高融資效率高資金成本高資金成本高2 2靈活性強靈活性強限制條件較多限制條件較多三三. .商業(yè)信用商業(yè)信用1.1.商業(yè)信用的具體形式商業(yè)信用的具體形式應付賬款應付賬款應付票據(jù)應付票據(jù)預收賬款預收賬款其他：應付職工薪酬、應交稅費等其他：應付職工薪酬、應交稅費等2.2.商業(yè)信用成本商業(yè)信用成本（1 1）商業(yè)信用成本的計算）商業(yè)信用成本的計算免費信用免費信用有代價信用有代價信用展望成本展望成本商業(yè)信用商業(yè)信用 折扣期限總信用期限折扣百分比折扣百分比36011/20，n/

29、30v有代價信用: 1%/（1-1%）360/（30-20）=36.36%v展望成本: 1%/（1-1%）360/（60-20）=9.09% 優(yōu)點優(yōu)點缺點缺點1 1商業(yè)信用方便易行商業(yè)信用方便易行期限較短期限較短2 2融資成本低融資成本低( (無現(xiàn)金折扣無現(xiàn)金折扣) ) 可能存在資金成本較高可能存在資金成本較高 3 3限制條件較少限制條件較少 風險較大風險較大4 4融資靈活方便融資靈活方便3.3.商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點：商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點：比較基礎比較基礎籌資方式籌資方式籌資風險籌資風險資本成本資本成本1.1.普通股和長普通股和長期負債籌資期負債籌資比較比較普通股籌資普通股籌資小，（股利視經(jīng)營

30、需要小，（股利視經(jīng)營需要和盈利情況而定）和盈利情況而定）高，（投資風險高，報酬高，高，（投資風險高，報酬高，不抵稅，發(fā)行費用高）不抵稅，發(fā)行費用高）長期負債籌資長期負債籌資大，（有固定的到期還大，（有固定的到期還本付息壓力）本付息壓力）低，（抵稅，投資風險小，低，（抵稅，投資風險小，利率較低）利率較低）2.2.長期負債和長期負債和短期負債比短期負債比較較長期負債長期負債小，（歸還期長，可作小，（歸還期長，可作長期安排）長期安排）高，（利率一般高于短期負高，（利率一般高于短期負債）債）短期負債短期負債大，（短期要足夠資金大，（短期要足夠資金還本付息）還本付息）低，（利率一般低于長期負低，（利率一

31、般低于長期負債）債）3.3.長期債券和長期債券和長期借款比長期借款比較較長期債券長期債券大，（協(xié)商改善籌資條大，（協(xié)商改善籌資條件可能性很?。┘赡苄院苄。└?，（利率高，發(fā)行費用高）高，（利率高，發(fā)行費用高）長期借款長期借款小，（可與銀行直接協(xié)小，（可與銀行直接協(xié)商改善籌資條件）商改善籌資條件）低，（利率一般低于債券，低，（利率一般低于債券，直接籌資費用低）直接籌資費用低）4.4.長期借款和長期借款和短期借款比短期借款比較較長期借款長期借款小，（歸還期長可作長小，（歸還期長可作長期安排）期安排）高，（利率通常高于短期借高，（利率通常高于短期借款，注意特殊情況）款，注意特殊情況）短期借款短期借款

32、大，（短期償還，如附大，（短期償還，如附帶條件風險加?。l件風險加?。┑停ɡ释ǔ５陀陂L期借低，（利率通常低于長期借款，注意特殊情況）款，注意特殊情況）案例分析案例分析韓國大宇汽車公司韓國大宇汽車公司 大宇集團大事記大宇集團大事記: :v 19671967年年3 3月月2222日，大宇工業(yè)有限公司成立日，大宇工業(yè)有限公司成立v 19931993年金宇中提出年金宇中提出“世界化經(jīng)營世界化經(jīng)營”戰(zhàn)略，戰(zhàn)略，15-60015-600v 19971997年，年，600600億美元，億美元，1818，2020萬員工，萬員工，500500億美元債務億美元債務v 19981998年年, ,錯誤的財務政策

33、錯誤的財務政策, ,發(fā)行債券發(fā)行債券58.3358.33億美元億美元v 19991999年年6 6月月, 99.4, 99.4億美元、億美元、54.854.8億美元、億美元、6060萬億韓元萬億韓元（一）資金成本的概念及作用（一）資金成本的概念及作用資金成本：項目公司為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本：項目公司為籌集和使用資金而付出的代價。 資金成本資金成本= =資金占用成本資金占用成本+ +融資費用融資費用 融資費用融資總額用資費用）（融資費用率融資總額用資費用1資金成本資金成本= =100%100%100%= = 作用：作用：v 1.1.資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的資金成

34、本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。依據(jù)。v 2.2.資金成本是評價投資項目，比較投資的重要經(jīng)濟資金成本是評價投資項目，比較投資的重要經(jīng)濟標準標準最低報酬率最低報酬率v 3.3.資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。( (二二) )資金成本的種類資金成本的種類單項資金成本單項資金成本綜合資金成本綜合資金成本邊際資金成本邊際資金成本1.1.權益資金成本權益資金成本( (三三) )資金成本的計算資金成本的計算3.3.綜合資本成本綜合資本成本2.2.債務資金成本債務資金成本4.4.邊際資金成本邊際資金成本（1 1）普通股的資金成本）普通股的資金成本 方

35、法方法股利折現(xiàn)模型法股利折現(xiàn)模型法 P0當年普通股市場價格當年普通股市場價格 D1第第1 1年股利年股利 f普通股融資費用率普通股融資費用率 g普通股股利每年預期增長率普通股股利每年預期增長率gfPDKc)1 (01例：例：XYZXYZ公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為1515元，元，發(fā)行費用發(fā)行費用3 3元，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股元，預定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.51.5元，以后每年股利增長元，以后每年股利增長5%5%。(2)(2)優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股的資金成本 P0當年普通股市場價格當年普通股市場價格 D1第第1 1年股利年股利 f普通股融資費用率普通股

36、融資費用率)1(01fPDKpv 例：某公司發(fā)行例：某公司發(fā)行100100萬元優(yōu)先股，發(fā)行費用為萬元優(yōu)先股，發(fā)行費用為5%5%，每年支付每年支付10%10%的股利。該公司優(yōu)先股的資金成本的股利。該公司優(yōu)先股的資金成本%)51 (100%10*100pK2.2.債務資金成本債務資金成本（1 1）長期債券資金成本）長期債券資金成本 特點：特點： A.A.長期債券資金成本包括債券利息的支付和債長期債券資金成本包括債券利息的支付和債券融資費用。券融資費用。 B.B.長期債券資金利息作為財務費用計入所得稅長期債券資金利息作為財務費用計入所得稅前成本費用內，具有抵稅作用前成本費用內，具有抵稅作用 C.C.

37、籌資費用比較高，不可忽略籌資費用比較高，不可忽略按照一次還本付息的方式按照一次還本付息的方式 Ib債券年利息債券年利息 B債券發(fā)行額債券發(fā)行額 Fb債券籌資費用率債券籌資費用率 T所得稅所得稅)1 ()1 (bbbFBTIK 例：某公司發(fā)行總面額為例：某公司發(fā)行總面額為100100萬元的萬元的1010年期債券，票年期債券，票面利率為面利率為12%12%，發(fā)行費用率為，發(fā)行費用率為3%3%，公司所得稅率為，公司所得稅率為25%25%，計算資金成本，計算資金成本 假定上述公司發(fā)行面額為假定上述公司發(fā)行面額為100100萬元的萬元的1010年期債券，年期債券，票面利率為票面利率為12%12%，發(fā)行費

38、用率為，發(fā)行費用率為3%3%，發(fā)行價格為，發(fā)行價格為120120萬元，公司所得稅率為萬元，公司所得稅率為25%25%，計算資金成本，計算資金成本%)31 (100%)251%(10*100bK=7.42% =7.42% （2 2）長期借款人資金成本）長期借款人資金成本 例例: :某項目公司向某銀行借得年利率為某項目公司向某銀行借得年利率為7%7%的的5 5年期借款年期借款200200萬元，每年付息一次，到期一次還萬元，每年付息一次，到期一次還本。項目公司所得稅率為本。項目公司所得稅率為33%33%，融資費用率為，融資費用率為0.5%0.5%。這筆借款的資金成本。這筆借款的資金成本lllllFT

39、RFILTIK1)1 ()()1 (3.3.綜合資本成本率的測算綜合資本成本率的測算 計算公式計算公式式中：式中：Kw綜合資本成本率綜合資本成本率 Kj第第j j種個別資本成本率種個別資本成本率 Wj第第j j種資本比例種資本比例jnjjwWKK1 資本價值基礎的選擇：資本價值基礎的選擇： A.A.按帳面價值確定比例按帳面價值確定比例 B.B.按市場價值確定比例按市場價值確定比例 C.C.按目標價值確定比例按目標價值確定比例 某項目公司的資金來源及資金成本計算某項目公司的資金來源及資金成本計算資金來源資金來源融資金額融資金額（萬元）（萬元）各種來源資金占全部各種來源資金占全部資金的比重資金的比

40、重資金成本資金成本加權平均資加權平均資金成本金成本長期借款長期借款1001000.050.054.50%4.50%0.23%0.23%債券債券4204200.210.218.30%8.30%1.74%1.74%優(yōu)先股本優(yōu)先股本2002000.10.113%13%1.30%1.30%普通股本普通股本128012800.640.6415%15%9.60%9.60%合計合計200020001 1- -12.87%12.87% 例例2 2：某企業(yè)長期資本（賬面價值）：某企業(yè)長期資本（賬面價值）10001000萬元，其中萬元，其中債券債券350350萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股100100萬元，普通股萬元，

41、普通股500500萬元，留用利萬元，留用利潤潤5050萬元，其資金成本率分別為萬元，其資金成本率分別為5.6%5.6%、10.5%10.5%、15.7%15.7%、15%15%。計算該企業(yè)長期資本的資金成本。計算該企業(yè)長期資本的資金成本。 續(xù)上例：債券市場價值為續(xù)上例：債券市場價值為260260萬元，優(yōu)先股股票市場萬元，優(yōu)先股股票市場價值為價值為8080萬，普通股股票為萬，普通股股票為12001200萬元萬元4.4.邊際資金成本邊際資金成本邊際資本成本率的測算邊際資本成本率的測算（1 1）邊際資本成本率規(guī)劃）邊際資本成本率規(guī)劃 v 第一步，測定各類資金來源的第一步，測定各類資金來源的資金成本分

42、界點資金成本分界點。資金成本分界點：使資金成本發(fā)生變動時的籌資金額。資金成本分界點：使資金成本發(fā)生變動時的籌資金額。v 第二步，確定追加籌集資金的資本結構第二步，確定追加籌集資金的資本結構 第三步，確定第三步，確定籌資突破點籌資突破點和劃分與之相對應籌資范圍。和劃分與之相對應籌資范圍。 在籌資突破點之內籌資，資金成本保持不變，超過在籌資突破點之內籌資，資金成本保持不變，超過突破點，資金成本發(fā)生變化。突破點，資金成本發(fā)生變化。 籌資突破點籌資突破點= =某種資金來源的成本分界點籌資金額某種資金來源的成本分界點籌資金額/ /該種資金來源占籌資總額的比重該種資金來源占籌資總額的比重各種籌資方式下籌資

43、規(guī)模與資金成本之間的關系各種籌資方式下籌資規(guī)模與資金成本之間的關系籌資方式籌資方式籌資結構籌資結構資金成本分界資金成本分界點點( (萬元萬元) )個別資金籌資個別資金籌資范圍范圍( (萬元萬元) )資金成本資金成本(%)(%)長期借款長期借款100100100100以內以內5 520%20%200200100-200100-2006 6200200以外以外7 7長期債券長期債券150150150150以內以內6 620%20%300300150-300150-3007 7300300以外以外8 8普通股票普通股票300300300300以內以內121260%60%600600300-60030

44、0-6001313600600以外以外14141.1.計算籌資突破點計算籌資突破點籌資方式籌資方式資金成本資金成本(%)(%)資金成本資金成本分界點分界點籌資結構籌資結構籌資籌資突破點突破點籌資范圍籌資范圍長期借款長期借款5 510010020%20%5005000-5000-5006 620020010001000500-1000500-10007 7200200 10001000長期債券長期債券6 615015020%20%7507500-7500-7507 730030015001500750-1500750-15008 8300300 15001500普通股票普通股票121230030

45、060%60%5005000-5000-500131360060010001000500-1000500-10001414600600 10001000（2 2）計算加權平均資金成本）計算加權平均資金成本籌資范圍籌資范圍籌資方式籌資方式籌資結構籌資結構個別資個別資金成本金成本加權平均加權平均資金成本資金成本0-5000-500長期借款長期借款20%20%5%5%1.00%1.00%長期債券長期債券20%20%6%6%1.20%1.20%普通股票普通股票60%60%12%12%7.20%7.20%9.40%9.40%500-750500-750長期借款長期借款20%20%6%6%1.20%1.2

46、0%長期債券長期債券20%20%6%6%1.20%1.20%普通股票普通股票60%60%13%13%7.80%7.80%10.20%10.20%750-1000750-1000長期借款長期借款20%20%6%6%1.20%1.20%長期債券長期債券20%20%7%7%1.40%1.40%普通股票普通股票60%60%13%13%7.80%7.80%10.40%10.40%1000-15001000-1500長期借款長期借款20%20%7%7%1.40%1.40%長期債券長期債券20%20%7%7%1.40%1.40%普通股票普通股票60%60%14%14%8.40%8.40%11.20%11.2

47、0%15001500長期借款長期借款20%20%7%7%1.40%1.40%長期債券長期債券20%20%8%8%1.60%1.60%普通股票普通股票60%60%14%14%8.40%8.40%11.40%11.40%籌資籌資范范圍圍籌資籌資方方式式籌資籌資結結構構個別個別資資金金成成本本加權加權平平均均資資金金成成本本 二、杠桿作用二、杠桿作用 ( (一一) ) 杠桿效應的含義杠桿效應的含義 指借助于杠桿，在選取適當?shù)闹С贮c后，在杠桿的一指借助于杠桿，在選取適當?shù)闹С贮c后，在杠桿的一端施加一定的作用力，會在杠桿的另一端產(chǎn)生放大了的作端施加一定的作用力，會在杠桿的另一端產(chǎn)生放大了的作用力，以推動

48、較重物體這一原理。用力，以推動較重物體這一原理。 三種形式三種形式 經(jīng)營杠桿 財務杠桿 復合杠桿 （二）成本習性（二）成本習性1.1.概念：概念：指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。 2.2.分類：分類： 混合成本 變動成本 固定成本 指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。分成本。 其總額隨著業(yè)務量成正比例變動其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。的那部分成本。 變動成本、半固定成本變動成本、半固定成本 3.3.總成本習性模型總成本習性模型 y為

49、總成本；為總成本；a為固定成本；為固定成本； b為單位變動成本；為單位變動成本；x為產(chǎn)量為產(chǎn)量 y=a+bx（三）邊際貢獻（三）邊際貢獻1.1.含義：含義： 邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的余額。邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本后的余額。2.2.公式：公式： 單位產(chǎn)品邊際貢獻單位產(chǎn)品邊際貢獻= =銷售單價單位變動成本銷售單價單位變動成本 M M為邊際貢獻；為邊際貢獻；p p為銷售價格；為銷售價格；v v為單位變動成本；為單位變動成本；x x為產(chǎn)銷量；為產(chǎn)銷量；m m為單位邊際貢獻。為單位邊際貢獻。 Mpx-bx=(p-v)x=mx邊際貢獻邊際貢獻（四）息稅前利潤（四）息稅前利潤 1.1.含

50、義：含義：企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤 2.2.公式：公式： EBITEBIT為息稅前利潤；為息稅前利潤；f f為固定成本。為固定成本。 EBIT=px-vx-f =(p-v)x-f=M-f（五）經(jīng)營杠桿（五）經(jīng)營杠桿1.1.含義含義 項目公司運用固定經(jīng)營成本對營業(yè)利潤產(chǎn)生的影響。項目公司運用固定經(jīng)營成本對營業(yè)利潤產(chǎn)生的影響。銷售量銷售量營業(yè)杠桿稅息前利潤稅息前利潤 2. 2.公式公式 DOLDOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBITEBIT為變動前的息稅前利潤；為變動前的息稅前利潤； EBITEBIT為息稅前利潤的變動額；為息稅前利潤的變動額；Q

51、Q為變動前的銷售量；為變動前的銷售量； Q Q為銷售量的變動數(shù)。為銷售量的變動數(shù)。 DOL（EBIT/EBIT）/（Q/Q） F F固定成本；固定成本；SS基期銷售額；基期銷售額； VcVc變動成本總額變動成本總額FVcSVcSEBITFEBIT DOL=FVcSVcSFVPQVPQDOL)()(QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/)(/()()()(3.3.關系：關系： 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。（六）財務杠桿（六）財務杠桿 1.1.含義含義: : 指由于固定

52、費用的存在而導致每股利潤變動率大指由于固定費用的存在而導致每股利潤變動率大于稅息前利潤變動率的杠桿效應。于稅息前利潤變動率的杠桿效應。 即反應普通股每股收益的變動率對于息稅前利潤即反應普通股每股收益的變動率對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。變動率的倍數(shù)。稅息前利潤稅息前利潤稅后利潤稅后利潤財務杠桿2.2.公式公式 財務杠桿系數(shù)普通股每股利潤變動率財務杠桿系數(shù)普通股每股利潤變動率/ / 息稅前利息稅前利潤變動率潤變動率 DFLDFL為財務杠桿系數(shù)；為財務杠桿系數(shù)；EPSEPS為普通股每股利潤變動額；為普通股每股利潤變動額；EPSEPS為變動前的普通股每股利潤。為變動前的普通股每股利潤。 DFL=（EP

53、S/EPS）/（EBIT/EBIT）IEBITEBITDFL 3. 3.財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿與財務風險的關系 財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿利益就越大，財財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿利益就越大，財務風險也越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，財務杠務風險也越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，財務杠桿利益就越小，財務風險也越小。桿利益就越小，財務風險也越小。 （七）復合杠桿（七）復合杠桿1.1.含義含義 指這種固定成本和固定財務費用共同存在而指這種固定成本和固定財務費用共同存在而導致每利潤的變動率在大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿導致每利潤的變動率在大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。效應。 銷售量銷售量稅后利潤稅后利潤

54、財務杠桿DOLDFLSSEBITEBITEBITEBITEPSEPSSSEPSEPSDTL/2.2.公式公式DTLDTL為復合杠桿系數(shù)。為復合杠桿系數(shù)。 3. 3.復合杠桿與企業(yè)風險的關系復合杠桿與企業(yè)風險的關系 在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險就越大，復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險越小。企業(yè)風險就越大，復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險越小。 三、最佳資金結構決策三、最佳資金結構決策（一）資金結構的概念（一）資金結構的概念 資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。 資金結構是企業(yè)籌資決策的核心問題

55、資金結構是企業(yè)籌資決策的核心問題 資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題，即資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比例。負債在企業(yè)全部資金中所占的比例。 （二）影響資金結構的因素（二）影響資金結構的因素 1.1.資產(chǎn)結構資產(chǎn)結構 2.2.信用等級信用等級 3.3.增長速度增長速度 4.4.盈利能力盈利能力 5.5.稅收因素稅收因素（三）最佳資金結構（三）最佳資金結構 1.1.概念：概念： 指企業(yè)在一定時期內，使綜合資金成本最低，企指企業(yè)在一定時期內，使綜合資金成本最低，企業(yè)價值最大時的資金結構業(yè)價值最大時的資金結構 2.2.判斷標準判斷標準v 有利于最大限度的

56、增加所有者財富，能使企業(yè)價有利于最大限度的增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；值最大化；v 企業(yè)綜合資金成本最低；企業(yè)綜合資金成本最低；v 資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資金結構具有彈性。資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資金結構具有彈性。3.3.方法方法綜合資本成本比較法綜合資本成本比較法融資方式融資方式A A方案方案B B方案方案C C方案方案融資額融資額( (萬元萬元) )個別資金個別資金成本成本(%)(%)融資額融資額( (萬元萬元) )個別資金個別資金成本成本(%)(%)融資額融資額( (萬元萬元) )個別資金成個別資金成本本(%)(%)長期借款長期借款4004006 65005005 560060

57、06 6長期借款長期借款8008008 8110011007 7120012009 9長期借款長期借款400400101040040010103003001010長期借款長期借款240024001212200020001212190019001212400040004000400040004000v引例引例嚴介和及其中國太平洋建設集團嚴介和及其中國太平洋建設集團 國內極富爭議的人物國內極富爭議的人物 20052005年以身價年以身價125125億元位居富豪榜榜眼億元位居富豪榜榜眼 被媒體冠以被媒體冠以“黑馬富豪黑馬富豪”、“中國第一狂人中國第一狂人”稱號稱號 他的企業(yè)躋身中國民營企業(yè)他的企業(yè)躋

58、身中國民營企業(yè)500500強前十強。強前十強。其主要軌跡：其主要軌跡：v 19871987年年1 1月月-1992-1992年年1010月，淮安市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)任廠長、經(jīng)理等；月，淮安市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)任廠長、經(jīng)理等；v 19921992年，在南京繞城公路建設中嚴介和賺了年，在南京繞城公路建設中嚴介和賺了800800萬元；萬元；v 20012001年，創(chuàng)建了中國的年，創(chuàng)建了中國的BTBT模式，采用大量的模式，采用大量的BTBT模式運作基模式運作基建項目，被譽為建項目，被譽為“中國中國BTBT模式的鼻祖模式的鼻祖”v BTBT模式：先由承建方以全額墊資的方式來進行基建，在項模式：先由承建方以全額墊資的方式來進

59、行基建，在項目完成后將其所有權和經(jīng)營權轉交給政府，而政府通過分目完成后將其所有權和經(jīng)營權轉交給政府，而政府通過分期付款來償還項目資金。期付款來償還項目資金。v 20022002年年1212月月-2004-2004年年6 6月，集團名稱變更為中國太平洋建設月，集團名稱變更為中國太平洋建設集團有限公司任董事局主席兼總裁；集團相繼并購了集團有限公司任董事局主席兼總裁；集團相繼并購了1717家家國有大中型企業(yè)，總資產(chǎn)達到國有大中型企業(yè)，總資產(chǎn)達到6060億元，成員企業(yè)發(fā)展到億元，成員企業(yè)發(fā)展到4646家。家。v 20042004年年7 7月至今，中國太平洋建設集團有限公司，任董事月至今，中國太平洋建設

60、集團有限公司，任董事局主席。局主席。v 20042004年，嚴介和在胡潤中國富豪排行榜上排名第年，嚴介和在胡潤中國富豪排行榜上排名第6666位。位。 v 20052005年，在胡潤中國富豪排行榜上排名第二位年，在胡潤中國富豪排行榜上排名第二位一、項目融資概述一、項目融資概述1.1.彼德彼德內維特內維特項目融資項目融資對項目融資的定義：對項目融資的定義： 為一個特定經(jīng)濟實體所安排的融資，其貸款人在最初為一個特定經(jīng)濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排貸款時，將滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和考慮安排貸款時，將滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將滿足于使用該經(jīng)濟收