【封閉式基金的存續(xù)期】封閉式基金投資有道強(qiáng)市買大盤弱市買小盤

1、.文章來(lái)源：中顧法律網(wǎng) 中顧法律網(wǎng)提供免費(fèi)法律咨詢 請(qǐng)進(jìn)入找律師就到中顧法律網(wǎng) 中顧法律網(wǎng)攜萬(wàn)名律師幫您解答法律問(wèn)題【封閉式基金的存續(xù)期】封閉式基金投資有道 強(qiáng)市買大盤弱市買小盤在海外，封閉式基金折價(jià)被譽(yù)為難解之謎，盡管有無(wú)數(shù)學(xué)者傾注了大量時(shí)間與精力，始終未能找到滿意的答案。QFII在最初涉足封閉式基金市場(chǎng)時(shí)，選擇了預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定的小盤封閉式基金。2005年下半年，QFII又開(kāi)始積極增持低價(jià)大盤封閉式基金。封閉式基金折價(jià)率受哪些因素影響?我們應(yīng)該怎么看待封閉式基金的投資價(jià)值?折價(jià)率來(lái)自何處影響封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的最直接原因是折價(jià)率和基金業(yè)績(jī)，由于影響基金業(yè)績(jī)的因素相對(duì)簡(jiǎn)單，主要是基金的管理能

2、力，這里我們主要分析影響基金折價(jià)率的因素。解決方案與到期日 這是兩個(gè)重要因素。雖然基金法已經(jīng)賦予了持有人商議轉(zhuǎn)型事宜的權(quán)力，但由于來(lái)自監(jiān)管層和基金管理人的阻力重重，封閉式基金提前封轉(zhuǎn)開(kāi)遙遙無(wú)期，導(dǎo)致封閉式基金折價(jià)率與到期日密切相關(guān)。市場(chǎng)環(huán)境、基金分紅與基金業(yè)績(jī) 這是影響國(guó)內(nèi)外封閉式基金走勢(shì)的共有因素。一般來(lái)說(shuō)，在熊市時(shí)封閉式基金的折價(jià)傾向加大，在牛市時(shí)封閉式基金的折價(jià)傾向降低，在牛市時(shí)投資者受賺錢效應(yīng)的影響而對(duì)封閉式基金追捧導(dǎo)致折價(jià)降低?；饦I(yè)績(jī)?cè)胶?，折價(jià)越低，因?yàn)闃I(yè)績(jī)好的基金帶來(lái)高收益的可能性更大而受到投資者追捧。基金分紅越多，折價(jià)率一般越低，這是因?yàn)榉旨t是按照基金凈值分的，而投資者是按照市

3、價(jià)買入的，分紅越多，投資者獲得的實(shí)實(shí)在在的回報(bào)率就越高。悲觀預(yù)期導(dǎo)致到期日越遠(yuǎn)折價(jià)率越高 封閉式基金解決方案的悲觀預(yù)期和對(duì)封閉式基金業(yè)績(jī)的悲觀預(yù)期，是影響中國(guó)封閉式基金折價(jià)率的重要原因。具體來(lái)說(shuō)，首先，投資者對(duì)封閉式基金的解決方案預(yù)期悲觀，由于來(lái)自基金公司與監(jiān)管層的阻力非常大，投資者的普遍預(yù)期是難以提前轉(zhuǎn)型。其次，投資者對(duì)封閉式基金業(yè)績(jī)的預(yù)期悲觀，雖然在理論上，封閉式基金業(yè)績(jī)應(yīng)該好于開(kāi)放式基金，但事實(shí)卻非如此，甚至還爆出大盤封閉式基金利益輸送等黑幕，使得投資者信心大受打擊。用現(xiàn)金流分析我們能夠清楚地看到，在封閉式基金存續(xù)期無(wú)法改變的情況下，當(dāng)投資者的實(shí)際回報(bào)低于預(yù)期回報(bào)時(shí)，按照現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法

4、，封閉式基金必然折價(jià)，而且存續(xù)期越長(zhǎng)，折價(jià)率越大。用內(nèi)部收益法估值影響封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)的因素非常多，在分析了影響封閉式基金投資價(jià)值的因素之后，我們可以通過(guò)內(nèi)部收益率法來(lái)分析封閉式基金的相對(duì)投資價(jià)值，包括靜態(tài)比較法和動(dòng)態(tài)比較法。內(nèi)部收益率法以當(dāng)前市價(jià)買入以到期日凈值賣出獲得的年化收益率。其中要考慮到四個(gè)重要因素：到期日的變化;凈值增長(zhǎng)率;分紅因素;到期損失。內(nèi)部收益率靜態(tài)比較法的前提假設(shè)是買入并持有到期。在預(yù)期持有期內(nèi)部收益率水平不變的情況下，即封閉式基金的折價(jià)只隨存續(xù)期的縮短而下降，而不隨市場(chǎng)和基金業(yè)績(jī)的變化而變化，這時(shí)應(yīng)該采用內(nèi)部收益率大小靜態(tài)衡量不同基金的投資價(jià)值。內(nèi)部收益率動(dòng)態(tài)比較

5、法 在實(shí)際投資過(guò)程中，內(nèi)部收益率水平(折價(jià)水平)會(huì)隨基金業(yè)績(jī)和證券市場(chǎng)情況而變化，當(dāng)基金業(yè)績(jī)大幅上升或市場(chǎng)處于牛市氛圍中，封閉式基金的折價(jià)將下降導(dǎo)致內(nèi)部收益率下降，反之亦然。這時(shí)應(yīng)該用動(dòng)態(tài)內(nèi)部收益率法分析封閉式基金的投資價(jià)值，即分析內(nèi)部收益率變化對(duì)封閉式基金走勢(shì)的影響。我們以2006年4月7日為基準(zhǔn)，計(jì)算封閉式基金的內(nèi)部收益率。從國(guó)外封閉式基金情況來(lái)看，股票型封閉式基金清算或者轉(zhuǎn)開(kāi)放前仍保持有3.5%左右的折價(jià)，因此，這里就取4%的到期損失。如果封閉式基金能夠提前轉(zhuǎn)開(kāi)放或清算，到期日就要發(fā)生變化。但從目前情況來(lái)看，封閉式基金近幾年提前轉(zhuǎn)型的可能性較小，因此，這里假定封閉式基金的到期日不發(fā)生變化

6、。內(nèi)部收益率靜態(tài)比較應(yīng)用 當(dāng)預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)和基金業(yè)績(jī)變化不大，封閉式基金的折價(jià)只隨存續(xù)期的縮短而下降，可以采用內(nèi)部收益率靜態(tài)比較方法。從計(jì)算結(jié)果可以看出，在不同的分紅率和凈值增長(zhǎng)率情況下，投資封閉式基金的內(nèi)部收益率差異較大。預(yù)期凈值增長(zhǎng)率和分紅率越高，投資封閉式基金內(nèi)部收益率的絕對(duì)值越大，大盤封閉式基金相對(duì)小盤封閉式基金內(nèi)部收益率的優(yōu)勢(shì)越明顯。當(dāng)預(yù)期凈值增長(zhǎng)率和分紅率較小時(shí)，持有小盤封閉式基金到期具有更高的內(nèi)部收益率。也就是說(shuō)，在封閉式基金不可能提前轉(zhuǎn)型的情況下，當(dāng)投資者采用持有到期策略時(shí)，究竟是大盤封閉式基金好還是小盤封閉式基金好，與預(yù)期收益率和分紅率密切相關(guān)。靜態(tài)內(nèi)部收益率反映的是年化收益。

7、當(dāng)預(yù)期年凈值增長(zhǎng)率低于15%，分紅率低于80%，盡管小盤基金年化收益率高，但由于存續(xù)期短，因此總收益低;大盤封閉式基金盡管年化收益率低，但由于存續(xù)期長(zhǎng)，因此總收益較高。在預(yù)期未來(lái)封閉式基金年化收益率不變，且預(yù)期年凈值增長(zhǎng)率低于15%，分紅率低于80%時(shí)，采用滾動(dòng)投資近到期日小盤封閉式基金的方式可以獲得高于大盤封閉式基金的年化收益和總收益。但在預(yù)期未來(lái)封閉式基金年化收益率變化時(shí)(折價(jià)率隨基金業(yè)績(jī)和市場(chǎng)環(huán)境變化)，結(jié)果將發(fā)生變化，應(yīng)該采用動(dòng)態(tài)內(nèi)部收益率法分析。內(nèi)部收益率的動(dòng)態(tài)比較應(yīng)用 當(dāng)預(yù)期未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境和基金業(yè)績(jī)發(fā)生大幅變化，導(dǎo)致內(nèi)部收益率發(fā)生變化時(shí)，應(yīng)該用內(nèi)部收益率的動(dòng)態(tài)比較方法分析封閉式基金的

8、投資價(jià)值。我們計(jì)算了在不同分紅率與凈值增長(zhǎng)率情況下，內(nèi)部收益率每下降5%給封閉式基金帶來(lái)的市價(jià)的漲幅。內(nèi)部收益率變化帶給到期日遠(yuǎn)的大盤封閉式基金的市價(jià)漲幅更高。因此如果未來(lái)市場(chǎng)處于牛市氛圍，基金業(yè)績(jī)大幅提升，封閉式基金的內(nèi)部收益率將趨于下降，則投資大盤封閉式基金能獲得更好的收益。如果未來(lái)市場(chǎng)處于熊市氛圍，基金業(yè)績(jī)大幅下降，封閉式基金的內(nèi)部收益率將趨于上升，則投資小盤基金相對(duì)安全?？春霉墒?從小盤轉(zhuǎn)大盤大盤封閉式基金折價(jià)目前仍高達(dá)43%，接近國(guó)際封閉式基金折價(jià)的歷史底部。小盤封閉式基金臨近到期，折價(jià)會(huì)逐步回歸。中國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)逐步從熊市中走出，封閉式基金在基金公司的弱勢(shì)地位也將逐步改善，這些都有

9、助于封閉式基金總體折價(jià)率水平的降低。小盤封閉式基金是低風(fēng)險(xiǎn)低收益品種，持有小盤封閉式基金將能獲得穩(wěn)定的超額收益，但不保證絕對(duì)收益。大盤封閉式基金是高風(fēng)險(xiǎn)高收益品種。在預(yù)期未來(lái)中長(zhǎng)期市場(chǎng)平穩(wěn)，封閉式基金凈值增長(zhǎng)較低的情況下，買入小盤封閉式基金能夠獲得較高的收益或者相對(duì)安全。在預(yù)期未來(lái)中長(zhǎng)期市場(chǎng)有較大幅度上揚(yáng)，封閉式基金凈值增長(zhǎng)較大的情況下，買入大盤封閉式基金能夠獲得較高的收益。除折價(jià)因素之外，封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)還取決于基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)。特別是從短期來(lái)看，由于折價(jià)的變化通常比較緩慢，基金凈值表現(xiàn)成為主導(dǎo)其二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的重要因素。因此，投資封閉式基金應(yīng)該選擇績(jī)優(yōu)基金。上述結(jié)論一方面解釋了中國(guó)大盤封閉式基金的折價(jià)率屢創(chuàng)新低的原因