中國農(nóng)業(yè)銀行“金磚四國”股票基金績效報告

1、中國農(nóng)業(yè)銀行“金磚四國”股票基金績效報告（QDII07055 、QDII07056）產(chǎn)品代碼為：QDII07055 （美元）、QDII07056（人民幣）產(chǎn)品名稱：“金磚四國”股票基金（美元）、“金磚四國”股票基金（人民幣）中國農(nóng)業(yè)銀行“金磚四國”股票基金理財產(chǎn)品績效表現(xiàn)分析報告一、重要提示本理財計劃管理人保證本報告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述。理財計劃管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用投資者資金，但不保證本產(chǎn)品一定盈利。理財計劃管理人力求報告內(nèi)容客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構(gòu)成理財產(chǎn)品的買賣意見，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本報告及

2、管理人無關(guān)。本報告期間為2007年11月21日至2010年2月28日。二、產(chǎn)品表現(xiàn)回顧（一）綜述：對于全球經(jīng)濟來說，2008年和2009年是不尋常的兩年。回首2008年，隨著美國次貸危機的一波又一波惡化 ，全球經(jīng)濟在2008年上半年遭遇 美元走軟、能源、農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上升、全球性通貨膨脹；進入下半年，隨著雷曼兄弟的倒閉，引發(fā)了美國華爾街以及歐洲金融業(yè)的劇烈震蕩，各國政府大幅注資以挽救各國的金融體系，油價、農(nóng)產(chǎn)品等也大幅下降，全球性股價下跌，美、英、歐元區(qū)、日本等先后確認陷入衰退，新興經(jīng)濟體增長嚴(yán)重放緩，我們目睹了世界范圍內(nèi)最慘重的金融危機，它導(dǎo)致了新的“大蕭條”。而巴西、俄羅斯、印度、中國（“

3、金磚四國”）作為新興經(jīng)濟體的代表，經(jīng)濟和股市都受到嚴(yán)重影響 。而2009年則上演了歷史上最大的經(jīng)濟復(fù)蘇，通常需要經(jīng)歷好幾年的反彈周期在短短6個月內(nèi)完成了。不僅是股市，幾乎所有的風(fēng)險資產(chǎn)類別都大幅上漲。在09年末，全球性的經(jīng)濟復(fù)蘇初顯，然而對于此次危機本質(zhì)和各國貨幣財政刺激計劃可能退出的擔(dān)憂，又使得我們對未來不能過度樂觀。值得注意的是，自08年10月的低點以來，巴西、俄羅斯、印度、中國（“金磚四國”）作為新興經(jīng)濟體的代表都取得了可喜的漲幅，而在強勁增長、積極的盈利預(yù)期、通脹穩(wěn)定的支持下，未來新興市場還將繼續(xù)引領(lǐng)全球經(jīng)濟復(fù)蘇。圖一（全球指數(shù)、美國、歐洲、巴西）圖二（巴西、俄羅斯、印度、中國）截止2

4、010年2月28日，本理財計劃持有“金磚四國”股票基金單位美元市值為0.7424美元，扣除人民幣匯兌損失后，單位人民幣市值約為0.6835元人民幣。期間，人民幣對美元從07年底的快速升值到09年的窄幅震蕩，從2007年11月21日至2010年2月28日，人民幣對美元從期初的7.411升值到6.825，升值約7.91%。（二）金磚四國股票基金表現(xiàn)具體評述（2007年11月21日2010年2月28日）期初（11月21日）期末（2月28日）基金表現(xiàn)巴西83.8882.23-1.97%俄羅斯156.38121.47-22.32%印度121.5892.74-23.72%中國260.63299.4514.

5、89% 1、巴西股票基金： 下跌1.97%07年11月、12月，受到獲利回吐的買盤拖累， 巴西股市波動較大。但07年全年，該基金取得了61.7%的收益。2008年，隨著市場進一步擔(dān)憂美國經(jīng)濟狀況以及全球信用危機不斷擴大，第一季度巴西股市大幅波動：自1月股市導(dǎo)致基金下跌7.5%后，2月大幅反彈，上升了11.4%,而3月又隨之下跌8.3%。盡管市場依然波動，但4-5月基金表現(xiàn)仍顯著反彈，分別取得了14.8%和11.3%的回報。08年6月，受到商品價格繼續(xù)上漲和全球通脹憂慮日益增加的影響，大部分市場出現(xiàn)大規(guī)模的獲利回吐，巴西也未能幸免，市場下跌9.5%；7月，投資者對經(jīng)濟增長的憂慮給市場帶來持續(xù)壓力

6、，拉美大部分央行繼續(xù)加息，以控制通貨膨脹，市場下跌5.9%；8月市場下跌10%，主要由于全球經(jīng)濟增長減緩和美元兌其他主要貨幣強勁反彈。9月份受累曼兄弟事件的影響，巴西股市大幅波動，當(dāng)月下跌16.57%。08年下半年次貸危機持續(xù)發(fā)展，缺乏信心的悲觀氛圍彌漫著全球的金融市場，受到外資撤出以及美元兌巴西貨幣大幅升值的影響，10月巴西股市遭遇暴跌，11月、12月市場比較反復(fù)，始終在37000點左右徘徊。至年末，巴西股市總市值較上年減少近8500億美元，跌幅逾60%。由于巴西股市隨同全球股市在08年下半年連續(xù)暴跌，基金經(jīng)理及時采取防御性的投資策略，且低配物料、能源和工業(yè)股與受經(jīng)濟危機影響較大的行業(yè)，并提

7、高現(xiàn)金部位。總體而言，全球經(jīng)濟衰退、 資源價格下跌，出口受阻，使得投資者為回避風(fēng)險恐慌性拋售各類資產(chǎn)，資金大規(guī)模撤離的同時也引發(fā)貨幣貶值，經(jīng)濟下滑在所難免。同時，由于商品板塊占巴西股市的比重遠高于其在整個國民經(jīng)濟中的比例，因此股市的受影響程度遠大于其經(jīng)濟基本面，投資者信心嚴(yán)重受挫，市場投資氣氛慘淡。2009年伊始，受全球信用危機不斷擴大的影響以及投資者仍然相信經(jīng)濟復(fù)蘇需經(jīng)過幾年時間，巴西股市雖然承接08年末的下跌影響而波動較大，但得益于巴西的基本面依然穩(wěn)固，1月MSCI Brazil 10/40指數(shù)仍舊上漲1.5%，是拉丁美洲表現(xiàn)最好的市場，遠優(yōu)于發(fā)達國家在內(nèi)大多數(shù)地區(qū)的。盡管在消費必需品的超

8、配投資拖累了基金，但由于在物料和工業(yè)行業(yè)的低配表現(xiàn)出色，為基金彌補不少損失。菜外，考慮到金融業(yè)仍擁有較好的基本面而目前價格又較為低廉，本月基金相應(yīng)增加了對該板塊的超配投資。08年第四季度的數(shù)據(jù)公布，盈利不佳影響到部分企業(yè)。2月，商品價格下跌，導(dǎo)致物料業(yè)受挫，而依靠積極的數(shù)據(jù)支持及行業(yè)的彈性特質(zhì)，電信板塊表現(xiàn)出色。雖然受低配能源業(yè)的負面影響較大，但憑借在Embraer和Cyrela的個股投資及在工業(yè)的低配部位，該基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)0.5%。至3月初，經(jīng)濟數(shù)據(jù)小幅轉(zhuǎn)好，推動市場上升。受益于市場情緒的改善，次級消費品行業(yè)有所上升。月內(nèi)我們適當(dāng)降低了在消費品的持倉，大幅增加了對金融股的投資，而基金在物料

9、業(yè)的低配部位再度表現(xiàn)不錯。4月，市場大幅上漲，幾乎所有板塊都表現(xiàn)積極，MSCI Brazil 10/40指數(shù)上升了22.5%。政府對于低收入家庭購房計劃的公布推升次級消費品板塊，而受到主要競爭者Visanet潛在的IPO方案影響，信息科技公司Redecard表現(xiàn)不佳。本月在公用事業(yè)的超配投資拖累了基金表現(xiàn)，鑒于物料業(yè)4月強勁反彈，我們增加了對該行業(yè)的投資并減少了在金融股的倉位。由于普遍認為美國經(jīng)濟表現(xiàn)可能低于預(yù)期，再加之此前3月以來的大幅上漲，5月末投資者選擇獲利離場，市場出現(xiàn)調(diào)整。09年初基金超配公用事業(yè)和低配物料業(yè)，而隨著風(fēng)險偏好的改善，我們增加了基金的ß值并調(diào)整了這兩部分的資產(chǎn)

10、配置。6月，延續(xù)上月末的走勢，市場被獲利離場的情緒所籠罩，MSCI指數(shù)下跌2.5%。對此，我們又降低了基金的ß，繼續(xù)超配公用事業(yè)、信息科技業(yè)和電信服務(wù)業(yè)，低配能源和物料業(yè)。至7月，當(dāng)投資者慢慢認識到各國政府的刺激計劃已達到預(yù)期效果并還將發(fā)揮作用，資金再度入市，市場起穩(wěn)回升?？紤]到美國和歐洲的第二季度數(shù)據(jù)好于預(yù)期，我們調(diào)整了基金配置，增持金融和消費必需品，同時低配能源和信息科技業(yè)。8月，市場的增速有所放緩，中國股市的獲利拋售使得投資者信心略有動搖，而不顧美國好轉(zhuǎn)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。7月基金增持的消費必需品行業(yè)取得積極回報，而次級消費品則表現(xiàn)不佳。9月，該基金取得14.4%的回報，主要歸因于

11、銀行借貸上升、制造業(yè)產(chǎn)量創(chuàng)新高和積極的財政數(shù)據(jù)。本月，油價反彈，推動能源業(yè)上漲20.3%，而成本上升，導(dǎo)致工業(yè)板塊下跌。月內(nèi)我們小幅調(diào)整了在金融、能源、公用事業(yè)、信息科技業(yè)的資產(chǎn)配置。由于經(jīng)濟復(fù)蘇走強，10月巴西央行維持其基準(zhǔn)利率不變，為8.75%，并對海外股票和債券投資征收2%的金融稅。行業(yè)方面，物料業(yè)上升7.8%，而信息科技業(yè)下跌4.3%。11月巴西市場繼續(xù)09年以來的良好表現(xiàn)，政府?dāng)M對涉及美國存款憑證（ADRs）轉(zhuǎn)化為本地公司股權(quán)的相關(guān)交易施加1.5%的金融稅，以包含其貨幣的升值幅度。本月，我們的投資配置基本不變，在保健業(yè)和能源板塊的超配部位取得積極表現(xiàn)。截至09年末巴西股市繼續(xù)上漲近5

12、0%，相較于基準(zhǔn)，受到上半年在石油和天然氣、造紙、住宅開發(fā)的低配部位影響，09年該基金表現(xiàn)稍遜。而在下半年我們及時調(diào)整策略，增加了在石油和天然氣以及Fibria（巴西紙漿生產(chǎn)商）的超配投資，基金由此受益。2010年希臘、葡萄牙和西班牙等國的債務(wù)問題令投資者擔(dān)憂，雖歐盟表示將采取有效措施避免風(fēng)險進一步擴大，但仍對商品價格波動產(chǎn)生影響。月末美國公布的疲軟經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)全球股市震蕩，而超預(yù)期的第四季度業(yè)績及積極的新增就業(yè)數(shù)據(jù)又推動MSCI巴西10/40指數(shù)表現(xiàn)強勁上升3.8%。本月市場在各種喜憂參半的數(shù)據(jù)影響下波動較大，各行業(yè)輪動較快。巴西政府稱3月26日將實行第二輪的經(jīng)濟增長提速計劃，該舉措致力于提

13、高國家投資的同時不擴大舉債規(guī)模。2月，次級消費品表現(xiàn)最好，上漲8.7%，而公用事業(yè)則表現(xiàn)不佳，下跌2.5%。組合方面，我們在公用事業(yè)和電信業(yè)的低配部位表現(xiàn)積極，而低配次級消費品和超配能源業(yè)拖累了基金表現(xiàn)，本月略低于基準(zhǔn)0.2%。整月基金倉位變動不大，仍然超配金融股（尤其是Itau Unibanco）和低配次級消費品，新增了對Obrascon Huarte和Agre Empreendinentos的投資，結(jié)束了在Concessoes Rodoviarias和Klabin Segall的頭寸。市場普遍認為，2010年巴西市場存在20%的上浮空間。盡管被認為是繼中國和印度后最具增長潛力的國家，且GD

14、P增速保持在6%，但實際情況仍需取決于全球經(jīng)濟形勢的改善、巴西的資金流入和本地的GDP增長。估值方面，依然維持在13.7倍左右，考慮到盈利回升，市盈率有望逐步穩(wěn)定。值得注意的是，前期盈利周期中的上漲空間為36%，而金融危機以來巴西市場的每股盈利僅僅上漲了12%。合并前：荷銀巴西股票基金vs MSCI Brazil 10/40 NR (USD)自08年11月24日合并后：富通L巴西股票基金 vs MSCI Brazil 10/40 NR (USD)2、俄羅斯股票基金 ：下跌22.32%07年12月受到俄羅斯統(tǒng)一黨在杜馬選舉中獲勝消息的提振，市場表現(xiàn)不錯。2007年全年，該基金取得了20.7%的收

15、益。08年初，投資者憂慮美國經(jīng)濟情況，拖累俄羅斯股市，1月份市場急劇調(diào)整，該基金下跌15.5%，2月明顯反彈上升7.7%，3月表現(xiàn)溫和，4、5月再度攀升，基金分別取得了2.9%和13.0%的回報，主要受到金屬、采礦和制造業(yè)以及油價上升的推動。盡管6月俄羅斯的通脹壓力有所減輕，但市場對通脹的憂慮仍然存在（8月通脹率9.5%）。由于美國經(jīng)濟前景不明朗、全球信貸緊縮、油價飆升，金融市場動蕩，使得俄羅斯MICEX綜合指數(shù)急跌8.9%。7月、8月俄羅斯股市受到挑戰(zhàn)，MICEX綜合指數(shù)下跌5.49% 和16%，9月份受累曼兄弟事件的影響，俄羅斯股市大幅波動，俄羅斯財政部宣布16日休市，出手干預(yù)防止盧布貶值

16、，并計劃出臺一系列措施為市場提供流動性。10月原油價格跌至每桶70美元，對俄羅斯股市造成嚴(yán)重影響，俄羅斯政府緊急注資500億美元的市場流動性，加之盧布進一步貶值，俄羅斯的外匯儲備不斷降低。11月俄羅斯央行決定提高盧布的交易區(qū)間并加息100個基點以遏制資金外流。而受到油價跌至50美元的影響，能源股繼續(xù)下跌。12月，中東局勢有所緊張，導(dǎo)致油價略微反彈，制造業(yè)數(shù)據(jù)下滑，失業(yè)率上升至6.1%，考慮到目前的經(jīng)濟形勢，標(biāo)普下調(diào)俄羅斯長期主權(quán)信用評級BBB+至BBB。2008上半年，由于資源價格價節(jié)節(jié)攀升，令俄政府和企業(yè)雙雙增收。3月份總統(tǒng)權(quán)力的平穩(wěn)交接，更消除了投資人對政局不穩(wěn)的擔(dān)心。前三季度俄羅斯經(jīng)濟保

17、持逾7%的增幅，但隨著全球金融危機加重，石油價格迅速走低，俄格沖突使外國投資者情緒緊張，導(dǎo)致外資流出，令股指加速下跌。俄羅斯股市上演驚心動魄的暴跌行情，由于連續(xù)幾天的巨幅波動而導(dǎo)致俄財政部臨時休市幾天，為史上少見。同時原油價格急速跳水，曾下跌至50美元的低位。連續(xù)下跌過后，截至08年末，俄羅斯股市平均市盈率只有3.7倍，石油天然氣公司類股票平均市盈率只有2.8倍，冶金板塊平均市盈率僅為1.2倍，恐慌性拋售導(dǎo)致許多上市公司股價出現(xiàn)大幅折價，投資機會顯現(xiàn)。但由于預(yù)期油價仍會在低位徘徊，以及國內(nèi)通脹仍居高不下，俄羅斯經(jīng)濟中尚有很多不確定因素，多數(shù)投資機構(gòu)對市場前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。09年第一季度全球經(jīng)濟的

18、復(fù)蘇拉開了俄羅斯市場上漲的序幕，積極的市場新聞提振了俄羅斯股市。政府宣布進一步救市計劃，以拉動本地需求和緩解金融危機對國民的影響。盧布走強和能源價格穩(wěn)定提振了投資者的信心，作為經(jīng)濟刺激計劃的一部分，俄羅斯已向銀行系統(tǒng)注入3000億盧布。09年第二季度俄羅斯的存貨周期開始縮短并走出低谷，此前由于需求嚴(yán)重萎縮使得工業(yè)產(chǎn)量大幅下降至歷史低點。在充足的流動性及石油和商品價格上升的推動下，第二季度俄羅斯股市開始進一步上漲。至下半年，低通脹、低利率、信貸市場恢復(fù)和穩(wěn)定、財政支出上升和存貨調(diào)整為實體經(jīng)濟進一步提供支持。高企的財政支出引發(fā)的企業(yè)重組和消費恢復(fù)在第四季度也幫助了俄羅斯經(jīng)濟。我們認為，隨著政府對于

19、州雇員薪水和養(yǎng)老金支出的提高，未來家庭消費將得到改善。而一旦俄羅斯政府的財政刺激計劃發(fā)揮效用，也會刺激本地消費增加，從而使得俄羅斯整體消費步入上升通道。此外，俄羅斯的風(fēng)險溢價是所有新興市場中下降最顯著的市場之一，從年初的743個基點收窄到12月的210基點，下降72%，而其他新興市場的平均風(fēng)險溢價僅僅收窄了55%左右。當(dāng)然，這主要應(yīng)歸功于俄羅斯本地市場的優(yōu)異表現(xiàn)。與此同時，俄羅斯的去杠桿化在2月達到頂峰后，資金又開始慢慢回流市場，俄羅斯基金的總體管理規(guī)模在2009年持續(xù)增長，并逐漸回到2008年8月的水平，顯示了全球投資者對俄羅斯未來的信心。縱觀09年全年，那些前期過度下跌和直接受益于本地經(jīng)濟

20、復(fù)蘇和商品價格上升的行業(yè)表現(xiàn)最為出色。由于全球需求的反彈，我們積極增持物料業(yè)和消費品行業(yè)，包括Norolsk Nikel和Severstal都取得不錯回報?；趯Χ砹_斯銀行體系的擔(dān)憂，09年第一季度我們采取低配，然而隨著俄羅斯銀行體系復(fù)蘇，第二季度起我們逐漸進行增持，尤其是Sberbank。年內(nèi)我們在電信業(yè)的持倉從11%提高到18%，而該行業(yè)穩(wěn)定的持續(xù)增長以及寬帶業(yè)務(wù)的大幅提升也證明了其投資潛力。Rosneft石油和天然氣公司表現(xiàn)優(yōu)異，上漲120%，我們認為，在高企的能源需求和5-7年稅收優(yōu)惠期的支持下，該公司將帶領(lǐng)能源板塊繼續(xù)增長。消費品業(yè)，自金融危機爆發(fā)后零售業(yè)數(shù)據(jù)跌至低點，考慮到消費者需

21、求的潛在增長，投資者紛紛介入。日用品、家用電器、制藥業(yè)、餐飲業(yè)等銷售量的上升成為股價上漲的主要驅(qū)動因素。此外，相對于油價的波動性，消費和零售業(yè)具有防御性的特質(zhì)。盡管12月迪拜爆發(fā)了債務(wù)危機，市場有所回調(diào)，但我們基金還是取得了積極收益。截至12月29日，MSCI俄羅斯指數(shù)（美元計價）月度上漲3.75%，季度上漲10.98%，年度上漲105.86%，遠遠高于另外三個“金磚四國”成員和其他新興市場。石油價格上漲到每桶78美元，為俄羅斯股市帶來動力，未受到GDP增速減緩至8%的影響，而工業(yè)產(chǎn)值更是以每月2%的速度擴大。時值2010年，去年末推動股市上揚的諸多利好因素依然存在，若油價維持在每桶75美元以

22、上，股市還將有進一步的盈利空間。實際可支配收入的增長為消費支出提供支持，1月年度上漲7.1%。然而，消費支出的復(fù)蘇仍需面臨失業(yè)率上升的挑戰(zhàn)，2月俄羅斯失業(yè)率從上月的8.2%上升至9.2%。此外，本月政府儲備和國家財富基金分別減少10億美元，達到1.76萬億和2.68萬億盧布，而財政預(yù)算赤字1月和2月都達到66億美元，根據(jù)政府估計2010年年度赤字有望穩(wěn)定于GDP7%以下，主要獲益于宏觀經(jīng)濟的改善以及政府支出的下調(diào)。通脹亦有所緩解，從1月的8%下降至7.2%。24日，俄羅斯央行下調(diào)再融資利率25個基點至8.5%，以刺激銀行拆借帶動實體經(jīng)濟。基于通脹壓力緩解和高基數(shù)效應(yīng)，我們認為，央行仍將繼續(xù)實行

23、寬松的經(jīng)濟政策。2月，俄羅斯市場表現(xiàn)不佳，自1月的強勁表現(xiàn)后，MICEX綜合指數(shù)下跌4.46%，略好于其他“金磚四國”。縱觀整月，小盤股上漲4.51%，遠高于中大盤股的-0.51%和-6.36%。藍籌中Gazprom和Sberbank表現(xiàn)不佳，分別下跌11%和15%。行業(yè)來看，盡管盧布走強，但銀行股表現(xiàn)最差，跑輸大勢。央行自2009年1月對盧布采取的多項支持政策開始顯示效果。近期盧布兌相關(guān)貨幣籃子表現(xiàn)強勁，始終維持在26至41的水平區(qū)間，此外，俄羅斯5年期CDS利差縮緊14個基點至192個基點。2月，富通俄羅斯股票基金上漲0.19%，優(yōu)于MSCI俄羅斯10/40指數(shù)1.21%，主要依靠在能源、

24、物料和電力工業(yè)的選股，而在保健業(yè)的低配部位則表現(xiàn)不佳。由于預(yù)期產(chǎn)值可能下滑，而且擔(dān)憂歐洲和英國遭遇價格上漲風(fēng)險，基金減少了在石油公司Gazprom的投資。我們認為，該公司大幅的資本支出意味著較少的自由現(xiàn)金流和低股息。電信行業(yè)，考慮到短期利好和長期的價值吸引，我們增加了對Comstar和VolgaTelecom的投資。由于居民借貸反彈且有望繼續(xù)保持增勢，從而為俄羅斯發(fā)展提供新的動力，我們還建立了在房地產(chǎn)開發(fā)商PIK Group的頭寸，該公司在莫斯科和圣彼得堡的居民住房板塊擁有較大的市場占有率，而最近兩個月該板塊的房價紛紛上漲。合并前：荷銀俄羅斯股票基金 vs RTS Index Cap自08年1

25、1月17日合并后：富通L俄羅斯股票基金 vs MSCI Russia 10/40 (USD)3、印度股票基金：下跌23.72%盡管市場日益擔(dān)憂美國經(jīng)濟衰退、油價高企及盧比不斷升值，07年末印度股市依然表現(xiàn)強勁。投資者專注于當(dāng)?shù)厥袌龅脑鲩L潛力，不理會相對偏高的估值水平。2007年全年，該基金取得了69.3%的收益。08年以來，隨著次貸危機繼續(xù)擴大，投資者憂慮全球通脹上升，消費放緩；同時由于油價高企，印度通脹加劇，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，投資者擔(dān)憂經(jīng)濟前景，因此除了4月份出現(xiàn)大幅反彈外，其余月份市場均表現(xiàn)不佳。盡管7月、8月印度市場表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于新興市場以及亞太地區(qū)，表現(xiàn)分別為6.7%和-1.2%，但

26、隨著9月雷曼兄弟破產(chǎn)事件的爆發(fā)以及去杠桿化的影響，市場的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷上升，各資產(chǎn)類別都遭到大幅拋售。10月MSCI印度10/40指數(shù)下跌28%，而該基金依靠在金融、物料和電信行業(yè)的個股配置，表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)。雖然9月印度GDP增長7.6%，但11月市場仍整體下跌9.9%。10年期債券收益率跌至05年8月以來的最低水平（6.99%），而至該月印度盧比兌美元和歐元已累計下跌21%和10%。與07年不同，08年印度市場表現(xiàn)不佳，僅僅好于俄羅斯和巴基斯坦。由于全球經(jīng)濟衰退，股市暴跌，投資氣氛慘淡，基金也采取防御策略，及時將現(xiàn)金提高至12%，以抵御市場波動的風(fēng)險。受全球金融危機影響，08年印度經(jīng)濟已明顯減

27、速，出口受阻，貿(mào)易逆差擴大，股市嚴(yán)重縮水，貨幣大幅貶值。但印度經(jīng)濟主要是以內(nèi)需為主，印度政府及時采取了一系列的刺激措施：包括中央與地方政府采取補貼和降價等措施促銷，并與銀行一起進行減息貸款和降低稅收, 有效增加基礎(chǔ)設(shè)施的投資，關(guān)注對農(nóng)業(yè)和農(nóng)民的投資與民生, 大力培育“印度制造”，政府借大規(guī)模實施基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以大力推動內(nèi)需，為印度經(jīng)濟在2009年的全面復(fù)蘇并達到增長7.5%的增長率打下堅實的基礎(chǔ)。進入09年，由于投資者風(fēng)險偏好的改善，印度市場伴隨全球股市大幅上漲，幾乎同時政府決定降息100個基點和實施一系列的財政刺激計劃。09年前三個月，大盤股指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于中小盤指數(shù)，物料業(yè)表現(xiàn)最出色，而消費必

28、需品行業(yè)表現(xiàn)最糟，為近12個月來罕見，我們增加了在能源、物料業(yè)、工業(yè)的超配部位，同時大幅降低了對金融股的投資，包括Indian Bank、ICICI Bank和HDFC。在經(jīng)歷了2個月的資金外逃后，海外投資者再次看好印度市場，而印度本地的機構(gòu)投資者更是自3月起成為市場上的凈買家。今年第二季度，印度是亞洲市場表現(xiàn)最好的國家。由于新組建的議會強于預(yù)期，刺激股市飆升，而印度將推行鼓勵增長和私有化的政策，消除了海外投資者此前的憂慮，大量資金涌入本地金融市場，導(dǎo)致盧比走強。盡管出口仍有大幅下降，但在充足流動性的支持下，工業(yè)產(chǎn)值增加，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)擴張。6月，盡管資金流入有所放緩，使得該基金下跌0.47%，

29、但仍高于MSCI India 10/40指數(shù)67個基點。銀行股表現(xiàn)最好，而商品價格走弱，風(fēng)險規(guī)避意識提高，導(dǎo)致能源板塊受挫。至第三季度，MSCI印度指數(shù)取得強勁上漲，外部環(huán)境以及包括工業(yè)產(chǎn)值在內(nèi)的主要經(jīng)濟指標(biāo)的改善確立了本地經(jīng)濟的復(fù)蘇。印度財政部公布的最新預(yù)算報告并未給投資者帶來驚喜，伴隨著全球風(fēng)險偏好的改善，大量資金流入印度股市，為市場提供進一步支持。7月，科技和消費類股表現(xiàn)積極，房地產(chǎn)板塊也從之前的低迷中反彈。8月，盡管流動性充足和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，印度市場表現(xiàn)平平，略遜于其他新興市場國家。受此影響，本月該基金的資產(chǎn)配置和選股大體上維持中性，而在消費品和小盤股的投資部位取得積極回報。9月，

30、MSCI India 10/40指數(shù)上漲11.0%，重新確立了本地復(fù)蘇的V型上升趨勢，工業(yè)產(chǎn)值年度持續(xù)強勁增長。積極的人口因素、長期的基建不足和高額的儲蓄率成為未來投資回報的潛在驅(qū)動因素。本月，我們的現(xiàn)金倉位拖累了基金的表現(xiàn)。2010財政年度的第二季度數(shù)據(jù)向好，尤其是IT公司Infosys、Tata Consulting和汽車制造商都表現(xiàn)出色，至10月中旬，印度股市創(chuàng)17個月來的新高。短期來看，印度央行大幅加息的可能性不大，故不會對投資者情緒造成影響。基金的選股依然積極，并未受到電信業(yè)和物料業(yè)負面新聞的拖累。自10月下旬的短暫市場修正后，11月印度股市再次強勁上漲，月末取得8.25%的不錯表現(xiàn)

31、。印度第三季度GDP數(shù)據(jù)年度上升7.9%，遠遠超過市場預(yù)期的6.3%，主要由于農(nóng)業(yè)0.9%的意外增長以及制造業(yè)和財政刺激計劃的推動。雖然市場普遍看淡IT行業(yè)且美國企業(yè)IT預(yù)算數(shù)據(jù)不足以提振對全球IT外包業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但我們在IT行業(yè)的投資仍小幅增加。縱觀09年全年，毫無疑問，基建行業(yè)成為最大的受益者，而我們在公用事業(yè)、次級消費品、IT和保健業(yè)的低配部位拖累了基金表現(xiàn)。盡管宏觀經(jīng)濟指數(shù)仍較強勁，仍有投資者擔(dān)心雨季降雨量過少會影響郊區(qū)的經(jīng)濟增長，從而阻礙2010年消費增長的復(fù)蘇，但這些都并未改變印度央行對未來的積極展望。此外，考慮到通脹風(fēng)險的高敏感性及近期獲利回吐的意愿較強，我們依然謹(jǐn)慎看待金融

32、股?？紤]到對2010年全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性以及主權(quán)風(fēng)險的擔(dān)憂，市場的風(fēng)險偏好較為波動。宏觀數(shù)據(jù)好壞參半，但總體來說印度經(jīng)濟延續(xù)了強勁的周期性復(fù)蘇，而投資者更為關(guān)注新政府的首次財政預(yù)算報告。1月MSCI India 10/40指數(shù)上升1.67%（美元計價），優(yōu)于同期的MSCI新興市場亞洲指數(shù)。雖然去年凈外債投資大幅降低，但2月該數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，而印度盧比兌正處升值中的美元匯率也保持穩(wěn)定。盡管12月出口數(shù)據(jù)年度增長9.3%（11月為18.2%）一度令投資者失望，然而，工業(yè)產(chǎn)值年度增加16.8%（1990年3月以來的最高水平）仍然提振了市場，內(nèi)需成為主要驅(qū)動因素。1月食品價格繼續(xù)上漲17.6%，由于冬季

33、作物收成好于預(yù)期，食品價格上漲有望緩解。目前投資者都廣泛認為政府將頒布新法以限制油價，從而對石油板塊造成影響。本月，隨著地區(qū)性的基建項目和房地產(chǎn)投資不斷升溫，帶動鐵礦石出口和金屬制造，物料業(yè)表現(xiàn)出色。雖然選股和資產(chǎn)配置略有下跌，但該基金反彈顯著，2月表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)60個基點。能源板塊，在Reliance Industries的低配部位和Indian Oil Corp的額外投資都表現(xiàn)積極。另一方面，基金在物料業(yè)的防御性持倉有所下跌，主要表現(xiàn)在超配Century Textiles和低配Hindalco。由于工業(yè)公司Thermax宣布支付3800萬美元以購買競爭對手Purolite在美國的股權(quán)，該公司

34、股票遭到拋售。然而，依靠對后者的共同管理以及全球市場的有利地位，我們對該公司長期展望積極。組合在科技股的低配部位也有所降低。合并前：荷銀印度股票基金 vs MSCI India-Net Return Index自08年11月24日合并后：富通L印度股票基金 vs MSCI India 10/40 NR (USD)4、中國股票基金：上漲14.89%07年11月，溫總理對于香港股市的評論及次貸憂慮的重燃，拖累市場下跌。由于擔(dān)憂中國政府可能進一步加息及推出緊縮的貨幣政策，12月中國股市繼續(xù)表現(xiàn)反復(fù)。2007年全年，該基金取得了58.6%的收益。2008年以來，受到市場對美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退的憂慮加劇

35、，全球金融機構(gòu)的次貸損失不斷增加，以及中國人民銀行將維持緊縮的貨幣政策等多方面的綜合影響，市場大幅波動，基金首季下跌超過20%。4月企業(yè)業(yè)績數(shù)據(jù)好于預(yù)期，推動了4月股市的反彈，基金隨之取得了12.6%的回報。5月四川突發(fā)特大地震，導(dǎo)致市場情緒低迷，為避免后期風(fēng)險，投資者獲利離場，股市再度下跌，基金下跌1%。08年6月以來，受全球金融市場的動蕩影響，大部分新興市場（俄羅斯、印度和中國）加息，中國宣布電訊重組以及調(diào)高汽油零售價格等措施，導(dǎo)致6月港股大跌，恒生指數(shù)下跌近10%，并拉開了恒指跌跌不休的序幕。7月市場承接6月跌勢表現(xiàn)依舊遜色，8月由于對美國兩房市場以及AIG可能被降級的進一步憂慮，港股再

36、度下跌超過7%。9月份受累曼兄弟事件的影響，香港股市大幅波動，當(dāng)月下跌13.05%。10月次貸問題不斷擴大，最終轉(zhuǎn)化為全球性的金融危機，中國作為新興市場國家也難以幸免，市場繼續(xù)下跌。11月，在中國4萬億財政刺激計劃以及108個基點大幅降息的推動下，市場顯著上揚。12月，在疲弱的全球宏觀數(shù)據(jù)和一系列經(jīng)濟刺激措施的共同影響下，市場繼續(xù)反復(fù)波動。而3G執(zhí)照的發(fā)布以及4項房地產(chǎn)激勵措施的出臺還將為09年的市場發(fā)展提供支持。由于08年中國不僅遭遇到外圍股市暴跌以及全球經(jīng)濟衰退的嚴(yán)重影響，而且年初的雪災(zāi)以及5月的四川汶川特大地震亦對國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)以雙位數(shù)的高增長造成較大打擊。2008年宏觀調(diào)控政策取向從“防

37、過熱、防通脹”轉(zhuǎn)向“保增長、控物價”再進一步轉(zhuǎn)向“保增長、擴內(nèi)需”。 擴大內(nèi)需的政策不斷出臺，從財政貨幣政策轉(zhuǎn)向到4萬億元投資安排，政府希望通過大規(guī)模基建項目以及巨額政府投資刺激經(jīng)濟。自08年大幅下跌逾47%，09年大中華區(qū)股市強勁反彈，新華富時中國國際指數(shù)（FTSE China International Index）上漲超過63%，主要歸因于08年末中國政府實行的及時果斷的貨幣和財政刺激政策。隨著美國次貸危機逐漸演變成全球金融衰退，作為主要經(jīng)濟體，中國是最早在世界范圍內(nèi)實施刺激計劃的國家。截至2009年12月底，該基金上漲51%。1月，受到中行和建行被戰(zhàn)略投資者減持、疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和一系列

38、企業(yè)盈利警告的影響，恒生中國指數(shù)下跌7%。08年第四季度中國GDP年度增長6.8%，為7年來的最慢增速。消費必需品、電信設(shè)備表現(xiàn)積極，而銀行、基建和物料業(yè)表現(xiàn)不佳。針對本月的市場修正，該基金將更多關(guān)注基建和物料業(yè)。2月，西方經(jīng)濟體低迷的宏觀數(shù)據(jù)，以及美國和歐盟缺乏連續(xù)的經(jīng)濟復(fù)蘇計劃，和投資者對花旗可能國有化的擔(dān)憂，再度影響股市。隨后，關(guān)于中國政府財政刺激計劃新消息的公布以及中國經(jīng)濟出現(xiàn)起穩(wěn)的早期信號緩和了海外的沖擊。本月，基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)逾1%，主要歸因于在運輸、基建和保險行業(yè)的選股。在全球股市投資情緒的改善以及持續(xù)強勁的信貸增長的帶動下，大中華區(qū)市場走出了前2個月的低迷，3月強勁上升，港股也

39、表現(xiàn)出色，08年盈利數(shù)據(jù)高于預(yù)期。溫家寶總理發(fā)表講話，09年第一季度中國已顯現(xiàn)出好于預(yù)期的經(jīng)濟復(fù)蘇信號，這一積極評論大幅提振了投資者的信心。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月份信貸增長達1.89萬億，超出1月份剛創(chuàng)造的1.62萬億的紀(jì)錄。4月，恒生指數(shù)上漲14%，該基金的表現(xiàn)與基準(zhǔn)持平?？紤]到周期性股票的估值具有吸引力，我們相應(yīng)增加了在建筑材料、房地產(chǎn)和汽車制造商的投資。5月，市場連續(xù)第三個月上漲，恒生指數(shù)已恢復(fù)到08年9月金融危機爆發(fā)前的水平。中國房屋銷售強勁增長和美國投資者信心回升進一步為市場提供支持。上月增持與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的資產(chǎn)，包括建筑材料、金融商品等都取得了不錯回報。自第二季度末起，基金開始超配汽車

40、制造、房地產(chǎn)開發(fā)、家用電器制造等內(nèi)需型個股，并取得了不錯的表現(xiàn)。6月，伴隨各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政府政策的出臺，投資者進入觀望期，等待09年上半年度的盈利報告公布以決定下半年的資產(chǎn)配置。然而，考慮到超額的信貸增長、股價快速拉升和對銀行股的高估值及再融資活動的擔(dān)憂，我們部分低配了銀行業(yè)，卻拖累了基金的表現(xiàn)。09年第二季度中國GDP增長7.9%，高于第一季度的6.1%，工業(yè)產(chǎn)值增長提高至10.7%，數(shù)據(jù)增長意味著08年11月公布以來的大量刺激計劃收到實效。行業(yè)方面，我們在汽車和證券業(yè)的超配部位表現(xiàn)不錯，而在房地產(chǎn)板塊的投資卻有所下跌，主要受到投資者獲利離場效應(yīng)的影響。8月，信貸增長放緩及中國政府發(fā)布抑制產(chǎn)

41、能過剩和過度建設(shè)的行業(yè)指導(dǎo)意見，投資者開始變得謹(jǐn)慎，導(dǎo)致A股市場下跌近20%，大中華區(qū)股市遭遇挫折，然而企業(yè)盈利則基本符合市場預(yù)期。由于市場估值過高和近期關(guān)于經(jīng)濟增長的負面新聞，該基金保持謹(jǐn)慎性持倉。9月，在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支持下，市場反彈逾4%。93%的上市公司公布了09年上半年的業(yè)績報告，均好于或與市場預(yù)期持平。鑒于投資者變得較為謹(jǐn)慎，該基金防御性的增加了對保健業(yè)和IT行業(yè)的投資，而在銀行股的低配部位仍表現(xiàn)不佳。09年第三季度，中國A股公司的年度凈利潤達26%。10月，市場繼續(xù)上升態(tài)勢，新華富時中國國際指數(shù)（FTSE China International Index）上漲4.5%，MSCI

42、中國A股指數(shù)（美元計價）上漲9.2%。然而，任何的市場上升都還有待觀察，由于投資者擔(dān)憂中國政府會在何時及以何種方式撤出其經(jīng)濟刺激計劃。11月，在積極宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支持下，股市前三周上漲約6%，之后又有所回調(diào)，主要由于中國銀行業(yè)可能發(fā)起的巨額融資計劃和迪拜債務(wù)危機的爆發(fā)。本月該基金仍超配汽車、房地產(chǎn)和圍繞本地消費及宏觀經(jīng)濟為主題的個股。雖然2010年開局不佳，2月大中華股票市場開始反彈。盡管發(fā)生在歐洲，但投資者對于希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙四國主權(quán)債務(wù)的擔(dān)憂影響了基準(zhǔn)表現(xiàn)，隨著風(fēng)險偏好的改變，月初兩周新華富時中國國際指數(shù)下跌3.0%。然而，受到中國CPI通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，國內(nèi)增長強勁以及企業(yè)積

43、極的盈利信號提振，投資者信心顯著改善，月末FTSE China International指數(shù)上升2%（美元計價）。總體來看，本月來自中國的信息普遍向好。盡管擴張步伐比12月有所放緩，但中國制造業(yè)連續(xù)第11個月保持增長。1月PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）為55.8，比上月56.6微跌，仍顯示出經(jīng)濟處于擴張時期，下滑主要受中國北部嚴(yán)重大雪災(zāi)情和1月公布的貨幣收緊措施拖累。至月末，關(guān)于中國刺激計劃和強勁企業(yè)盈利傳出積極論調(diào)。國務(wù)院稱，將繼續(xù)實行汽車和家電下鄉(xiāng)政策，自去年8月開始實施的家電補貼和以舊換新計劃已帶來264.5億元的銷售收入。溫家寶總理也表示，政府將繼續(xù)擴大內(nèi)需，鞏固主要行業(yè)的復(fù)蘇，同時鼓勵企業(yè)

44、拓展新的出口市場。保健業(yè)也受益于在包括上海和深圳在內(nèi)16個城市試點的公共醫(yī)改，政府將改革目前的醫(yī)院運行體制，逐步對公立醫(yī)院進行統(tǒng)籌配置。市場認為，這可能使得醫(yī)藥公司銷售額上升。此外，中國第三大網(wǎng)游供應(yīng)商網(wǎng)易公布的高于預(yù)期的第四季度財報使市場認為企業(yè)盈利改善。信息科技業(yè)、輕制造業(yè)和紡織業(yè)將加速向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，長期來看，基建公司可能受益。市場繼續(xù)熱議銀行業(yè)內(nèi)可能的再融資活動。考慮到保險公司可能在通脹和升息的市場下獲利，本月我們增加了對該行業(yè)的投資。隨著保費增長加速和投資收益改善，中期內(nèi)保險業(yè)將表現(xiàn)出色，而近期的調(diào)整也為我們創(chuàng)造了不錯的買入時機。房地產(chǎn)方面，我們增持了中國房地產(chǎn)有限公司。作為在香港

45、上市、中國最大的房地產(chǎn)開發(fā)商之一，該公司09年財政年度數(shù)據(jù)向好，業(yè)內(nèi)擁有最大的非一線城市的土地存量。我們在建設(shè)銀行和工商銀行的低配部位也有積極表現(xiàn)，2月這兩家銀行股價分別下跌1.8%和3.6%，考慮到其未來的股權(quán)增發(fā)計劃，我們繼續(xù)保持低配。而在中國移動的低配投資則拖累了基金表現(xiàn)，3G業(yè)務(wù)的推出和升級使得該公司上漲3.9%。合并前：荷銀中國股票基金 vs FTSE China International Index自08年11月17日合并后：富通L中國股票基金 vs FTSE China International Index另：投資管理人變更 自2008年4月1日起，荷銀投資管理集團（Fort

46、is Investment Management Group）與富通投資管理集團（ABN AMRO Asset Management Group）正式合并。因此，上述四只基金的管理人將逐步變更為富通投資管理集團。（詳見我行網(wǎng)站“投資管理人變更”公告） 基金合并 2008年11月，原荷銀投資旗下的基金完成了與富通投資旗下基金的合并。本產(chǎn)品中涉及的4款股票基金現(xiàn)更名為富通L基金，而投資者所持份額也將發(fā)生改變，具體如下：基金名稱新基金名稱新基金代碼轉(zhuǎn)化比率荷銀巴西股票基金富通L巴西股票基金LU03770734151荷銀俄羅斯股票基金富通L俄羅斯股票基金LU02697421680.92192032荷銀印度股票基金富通L印度股票基金LU0377088363