基于信息不對(duì)稱的羊群行為形成機(jī)理研究(1)

1、基于信息不對(duì)稱的羊群行為形成機(jī)理研究(1)摘要：現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)上，存在著各種不確定因素，而不確定性的主要原因來(lái)自信息不對(duì)稱。文章首先解釋羊群行為的概念；接著根據(jù)羊群行為的形成原因?qū)ζ溥M(jìn)展分類；然后研究信息不對(duì)稱下價(jià)格對(duì)信息的傳遞；最后分析信息不對(duì)稱條件下羊群行為的形成機(jī)理。關(guān)鍵詞：信息；羊群行為；證券市場(chǎng)一、 羊群行為的概念二、 羊群行為的分類從研究及應(yīng)用的角度考慮，羊群行為大體上可以將羊群行為分為“無(wú)意的羊群行為Unintentional Herding和“有意的羊群行為Intentional Herding。1 無(wú)意的羊群行為。無(wú)意的羊群行為實(shí)際是一種“虛假的羊群行為。在信息流動(dòng)異常迅速的

2、時(shí)代，交易者可以很方便的獲取一些公共信息，從而導(dǎo)致他們?nèi)菀桩a(chǎn)生相似的心理或采取類似的決策，最終形成無(wú)意的羊群行為。對(duì)無(wú)意的羊群行為研究，主要是考察在交易發(fā)生之前信息是怎樣在交易者之間進(jìn)展傳遞以及最終形成怎樣的信息分布。大體說(shuō)來(lái)，在證券市場(chǎng)中，投資者會(huì)形成不同的群體，而任一群體的形成和擴(kuò)大類似于導(dǎo)體微粒不斷地被參加絕緣體中，借鑒滲流分析中某一種物質(zhì)增加的方式來(lái)分析羊群行為，可以得出，通過(guò)滲流形成了不同的群體，每一個(gè)群體采取一致行動(dòng)：買入、賣出或者不交易。這樣，群體行為使得證券市場(chǎng)呈現(xiàn)過(guò)多的大幅波動(dòng)。在現(xiàn)實(shí)中，投資者俱樂(lè)部、新聞媒體的新聞報(bào)道、分析師的投資建議等都促成了交易者不同簇Cluster或

3、群體的形成。2 有意的羊群行為。常見(jiàn)的模擬行為就是通常意義上有意的羊群行為。這種模擬行為可能是理性的，假設(shè)先行動(dòng)者的行動(dòng)影響了：收益構(gòu)造Payoff Structure，譬如模擬行為導(dǎo)致了一種更高的收益收益外部性，Payoff Externality和/或關(guān)于環(huán)境狀態(tài)的概率估計(jì)信息外部性，Informational Externality。但是在有些經(jīng)濟(jì)環(huán)境中兩者是同時(shí)存在的。委托代理?xiàng)l件下的基于聲譽(yù)和報(bào)酬機(jī)制的羊群行為就是一例。模擬行為只有在參與者先后行動(dòng)時(shí)才是可能出現(xiàn)的。根據(jù)行動(dòng)順序確實(shí)定方式可區(qū)分為：行動(dòng)順序事先確定的外生序列和決策者決定是否行動(dòng)及何時(shí)行動(dòng)的內(nèi)生序列。在內(nèi)生序列模型中，很

4、可能是每個(gè)人即整個(gè)羊群群體同時(shí)行動(dòng)。三、 信息不對(duì)稱下價(jià)格對(duì)信息的傳遞由于信息本錢的存在，市場(chǎng)效率和競(jìng)爭(zhēng)平衡是不相容的，價(jià)格不可能是充分顯示的。因?yàn)?，假設(shè)價(jià)格是信息有效的，就不會(huì)有人去花費(fèi)本錢來(lái)搜集信息，承擔(dān)前期風(fēng)險(xiǎn)。而假設(shè)沒(méi)有人去獲取信息并據(jù)此決定其需求，新信息就不能被匯總或是以最快的速度表到達(dá)資產(chǎn)的價(jià)格中，價(jià)格就不是信息有效的。這是GrossmanStiglitz悖論。Jackson1991那么認(rèn)為該悖論來(lái)源于完全競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)假設(shè)交易者是價(jià)格承受者。四、 基于信息外部性的羊群行為給定一個(gè)先驗(yàn)概率分布，其中集中于某一狀態(tài)的概率很大。根據(jù)私人信息進(jìn)展的概率更新就與先驗(yàn)概率差異不大。假設(shè)代理人只有

5、有限的行動(dòng)選擇，他就無(wú)法準(zhǔn)確根據(jù)概率的微小變化來(lái)調(diào)整行動(dòng)。結(jié)果，他的行動(dòng)選擇將與先前的沒(méi)有什么不同。一旦這種情況發(fā)生，行動(dòng)選擇就沒(méi)有往信號(hào)解釋的歷史中增加任何新的內(nèi)容。1 假設(shè)行動(dòng)集A包含了區(qū)間p1，ps，即p1，ps A，那么完全提醒信息串聯(lián)將會(huì)以1的概率發(fā)生。2假設(shè)行動(dòng)集A沒(méi)有包含p1和ps之間的一段開(kāi)區(qū)間，那么存在先驗(yàn)概率?滋使得非完全提醒信息串聯(lián)會(huì)發(fā)生。與此類似的是，Avery And Zemsky1999指出：當(dāng)交易者具有的信息是僅僅關(guān)于一維不確定性一個(gè)沖擊對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響的時(shí)候，價(jià)風(fēng)格整可以阻止羊群行為的發(fā)生：當(dāng)存在兩維不確定性的時(shí)候，羊群行為就會(huì)發(fā)生。五、 信息不對(duì)稱條件下羊群行

6、為的形成機(jī)理1 我國(guó)股市“弱式有效的性質(zhì)引發(fā)羊群行為。馬柯維茨的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM和琺瑪?shù)挠行袌?chǎng)EHM理論是現(xiàn)代金融理論的兩大基石，這些理論分析建立在完全信息假設(shè)上，因此股市不存在羊群行為，但是，它們卻無(wú)視了對(duì)投資者的實(shí)際決策行為的分析。弱式有效是指證券價(jià)格只反映了過(guò)去的價(jià)格和收益的信息，投資人可以利用其它信息內(nèi)幕獲取暴利。一般研究認(rèn)為1995年以前，我國(guó)股市還沒(méi)有到達(dá)弱式有效。1995年以后，根本上到達(dá)弱式有效，但還沒(méi)有到達(dá)半強(qiáng)式有效，半強(qiáng)式有效是指現(xiàn)行的證券價(jià)格既反映了過(guò)去信息，又反映了如今可以公開(kāi)的信息，但仍存在利用未公開(kāi)的信息牟利的現(xiàn)象。究其原因，我國(guó)股市存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)

7、象。一方面我國(guó)相當(dāng)一部分上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能從根本面上反映出來(lái)，根本面所公布的信息存在不真實(shí)的現(xiàn)象，另一方面，我國(guó)一些上市公司并不符合上市的條件議是在當(dāng)?shù)卣膮⑴c下包裝上市的，這里自然存在嚴(yán)重的不真實(shí)信息。單個(gè)投資者要獲得這些信息是需要極大的本錢的，因此，投資者不能根據(jù)掌握的信息不能做出滿意的抉擇，就出現(xiàn)了如凱恩斯所說(shuō)的選美行為，投資者們開(kāi)始推測(cè)誰(shuí)獲得了內(nèi)幕信息，并模擬其行為。2 信息傳遞機(jī)制與羊群行為。人類學(xué)家認(rèn)為，群體內(nèi)信息的傳遞機(jī)制包括談話分析和社會(huì)認(rèn)識(shí)兩種方式。在長(zhǎng)期進(jìn)化的過(guò)程中，人類形成了以集體為單元共同行動(dòng)，共享信息的機(jī)制，這種機(jī)制也具有一定的進(jìn)化優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)，它也存在著不恰當(dāng)之處，最主要的方面是它限制了自由思想的交流、對(duì)某種話題的限制。人們?cè)谡勗挄r(shí)有情緒的反映，并試圖保持禮貌。羊群行為的產(chǎn)生就是由于溝通方式對(duì)人的考慮才能和對(duì)回憶的限制，使得群體行為發(fā)生收斂。所以說(shuō)，羊群效應(yīng)是經(jīng)常接觸、經(jīng)常交流的人群中普遍存在的現(xiàn)象。傳染模型與謠言模型：Shiller在1990年利用醫(yī)學(xué)疾病傳染模型和心理學(xué)家關(guān)于謠言流行的形式，建立了興趣傳染模型來(lái)理解在金融市場(chǎng)中投資者對(duì)某一特定資產(chǎn)產(chǎn)生興趣的原因。設(shè)：感染者指信息承受者或者感興趣的人人數(shù)為I