第三篇資本預(yù)算決策

1、第三篇 資本預(yù)算決策o 第10章 資本預(yù)算與現(xiàn)金流量分析n 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)o 第11章 資本預(yù)算決策與現(xiàn)金流量分析n 資本預(yù)算決策指標(biāo)第10章 資本預(yù)算與現(xiàn)金流量分析o 一、資本預(yù)算的含義與重要性o 二、現(xiàn)金流量的含義與構(gòu)成o 三、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)原理（原則）o 四、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)方法一、資本預(yù)算的含義與重要性o 資本預(yù)算是對(duì)預(yù)期產(chǎn)生超過(guò)一年以上未來(lái)收益的資本支出所作的安排，包括投放的金額、時(shí)間以及資金來(lái)源的安排等。o 資本預(yù)算決策是一種戰(zhàn)略決策o 資本預(yù)算項(xiàng)目：新建、擴(kuò)建、租/購(gòu)、研發(fā)、開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)、合并、收購(gòu)等二、現(xiàn)金流量的含義與構(gòu)成o 含義：與投資項(xiàng)目決策有關(guān)的現(xiàn)金流出量與流入量。o 現(xiàn)金流量的構(gòu)成：

2、n現(xiàn)金流出量：建設(shè)性投資（固定資產(chǎn)支出、墊支的流動(dòng)資產(chǎn)、購(gòu)置無(wú)形資產(chǎn)）、其它費(fèi)用支出、經(jīng)營(yíng)成本等n現(xiàn)金流入量：銷(xiāo)售收入、設(shè)備殘值收入、墊支流動(dòng)資金回收三、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)原理（原則）o增量現(xiàn)金流n 間接影響o稅后現(xiàn)金流o凈營(yíng)運(yùn)資本o沉沒(méi)成本（sunk cost)o機(jī)會(huì)成本（opportunity costs)增量現(xiàn)金流o 某企業(yè)正預(yù)備投資一條新的生產(chǎn)線(xiàn)B，項(xiàng)目自身每年的凈現(xiàn)金流量為100萬(wàn)元。該企業(yè)原有項(xiàng)目A，每年凈現(xiàn)金流量為150萬(wàn)元。A、B項(xiàng)目之間的關(guān)系可能有三種：無(wú)關(guān)、互斥（B項(xiàng)目的投產(chǎn)會(huì)減少A項(xiàng)目銷(xiāo)售，使A項(xiàng)目的現(xiàn)金流量減少為120萬(wàn)元）、互補(bǔ)（B項(xiàng)目的投產(chǎn)會(huì)促進(jìn)A項(xiàng)目銷(xiāo)售，使A項(xiàng)目的現(xiàn)金流

3、量增加為180萬(wàn)元） ；o 要求：分別測(cè)算這三種情況下的現(xiàn)金凈流量。答案o 無(wú)關(guān) 互斥 互補(bǔ)o B項(xiàng)目投產(chǎn) A 150 120 180 后現(xiàn)金流量 B 100 100 100o 合計(jì) 250 220 280o B項(xiàng)目投產(chǎn) 150 150 150 前現(xiàn)金流量 o 增量現(xiàn)金流量 100 70 130 稅后現(xiàn)金流o 各期NCF計(jì)算均應(yīng)扣除所得稅o 資產(chǎn)涉稅項(xiàng)目也需調(diào)整現(xiàn)金流o 例如：舊設(shè)備殘值n 所售資產(chǎn)的殘余價(jià)值 出售資產(chǎn)的稅收影響 =稅后的殘余價(jià)值n 見(jiàn)P225-227凈營(yíng)運(yùn)資本o凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債o流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨o流動(dòng)負(fù)債：應(yīng)付帳款、應(yīng)付稅金等o在項(xiàng)目期內(nèi)，凈營(yíng)運(yùn)資

4、本可能增加也可能減少，視項(xiàng)目對(duì)流動(dòng)資金需求的大小而定沉沒(méi)成本（sunk cost)o 沉沒(méi)成本是過(guò)去已經(jīng)發(fā)生的支出。o 例：通用牛奶公司正在計(jì)算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線(xiàn)的凈現(xiàn)值。作為計(jì)算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢(xún)公司支付了100000美圓作為實(shí)施市場(chǎng)測(cè)試分析的報(bào)酬。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項(xiàng)目決策是否有關(guān)呢？o 沉沒(méi)成本反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。所以是無(wú)關(guān)成本。機(jī)會(huì)成本（opportunity costs)o 機(jī)會(huì)成本的實(shí)質(zhì)是將企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)投資于某項(xiàng)目而喪失投資其他項(xiàng)目的潛在收益。o 西北銀行已擁有一片土地，適合作新的

5、分行的地址，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為100萬(wàn)元，由于土地增值，現(xiàn)值200萬(wàn)元。在評(píng)估未來(lái)的分行建設(shè)項(xiàng)目時(shí)，該土地成本會(huì)由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？如果要考慮，應(yīng)按多少價(jià)值計(jì)算現(xiàn)金流出？四、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的方法o 建設(shè)期現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量）n固定資產(chǎn)投資n流動(dòng)資產(chǎn)墊支n無(wú)形資產(chǎn)投資n其它費(fèi)用支出：開(kāi)辦費(fèi)n舊設(shè)備的變價(jià)收入o 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量）o 終結(jié)期現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入n回收墊支的流動(dòng)資金經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量oNCF=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 （公式1）o =每年?duì)I業(yè)收入 -（總成本-折舊等非付現(xiàn)成本） - - 所得稅 o =凈利潤(rùn)+折舊等非付現(xiàn)成本 （公式2）o =

6、每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（每年?duì)I業(yè)收入 付現(xiàn)成本-折舊等非付現(xiàn)成本）* 所得稅率o =每年?duì)I業(yè)收入*（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本*（1-所得稅率） +折舊等非付現(xiàn)成本*所得稅率 （公式3） 例題o 大華公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩方案可供選擇,甲方案需投資10000元,使用壽命為5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元,采用直線(xiàn)折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年,5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000元,付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨

7、著設(shè)備陳舊,逐年將增加修理費(fèi)400元,假設(shè)所得稅率為40%。o 要求：計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。Cf=(收入-付現(xiàn)費(fèi)用-折舊)*（1-F）加折舊甲方案o 甲方案每年折舊額=10000/5=2000o 初始現(xiàn)金流量NCF0=-10000o 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量NCF1-5=6000*（1-40%)-2000*(1-40%)+2000*40% =3200o 或=（6000-2000-2000）*（1-40%）+2000 =3200o 終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量=0乙方案o乙方案每年折舊額=（12000-2000）/5=2000o乙方案各年付現(xiàn)成本 1 2 3 4 5o 3000 3400 3800 4200 4600o

8、初始現(xiàn)金流量NCF0=-12000-3000=-15000o經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量NCF1=8000*（1-40%)-3000* (1-40%)o +2000*40% =3800o經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量NCF2=8000*（1-40%)-3400*(1-40%)o +2000*40% =3560o經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量NCF3=8000*（1-40%)-3800*(1-40%)o +2000*40% =3320o經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量NCF4=8000*（1-40%)-4200*(1-40%)o +2000*40% =3080o經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量NCF5=8000*（1-40%)-4600*(1-40%)o +2000*40% =2840

9、o終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量=2000+3000=5000五、特殊問(wèn)題o 利息費(fèi)用測(cè)算現(xiàn)金流是不予考慮n 投資與籌資相分離原則n 折現(xiàn)即扣除資本成本（含利息）o 現(xiàn)金流的不確定性o 預(yù)測(cè)偏間第11章 資本預(yù)算決策與現(xiàn)金流量分析o一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間收支的貨幣看成等值的n 投資回收期法和平均報(bào)酬率法o二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)n 考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值n 凈現(xiàn)值法、內(nèi)涵報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)o （一）投資回收期n 投資回收期是指回收初始投資所需要的時(shí)間，一般一年為單位。n 各年NCF相等時(shí)，投資回收期=原始投資額/每年的NCFn 各年NCF不相等時(shí)，投資回收期=

10、n+ n年末尚未收回的投資額/第n+1年的NCFn 回收期越短，項(xiàng)目越優(yōu)。例題o 甲方案投資回收期=10000/3200=3.125（年）o 乙方案投資回收期計(jì)算表o 乙方案投資回收期=4+1240/2840=4.4366（年）年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額12345 3800 3560 3320 3080 2840 11200 7640 4320 1240（二）平均報(bào)酬率o 平均報(bào)酬率（ARR)=平均現(xiàn)金流量/原始投資額o ARR甲=3200/10000=32%o （3800+3560+33200+3080+7840）/5o ARR乙=o 1500o =28.8%o 平均報(bào)酬率越高，

11、方案越優(yōu)二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)o 凈現(xiàn)值法（NPV)o 內(nèi)涵報(bào)酬率法(IRR)o 現(xiàn)值指數(shù)法（利潤(rùn)指數(shù)法PI）凈現(xiàn)值法（NPV)o 1.NPV的計(jì)算公式o NPV=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和-投資的現(xiàn)值o 2.NPV法的決策規(guī)則nNPV0，方案可行nNPV=0，方案可行nNPV0，方案不可行o 互斥項(xiàng)目選擇：NPV最大化例題o NPV甲=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和-投資的現(xiàn)值o =3200*PVIFA10%,5 -10000o =2131.2（元）o NPV乙=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和-投資的現(xiàn)值o =3800*PVIF10%,1+3560* PVIF10%,2 +3320* PVIF10%,3 +3080*

12、PVIF10%,4 +7840* PVIF10%,1 -15000 =861（元）甲乙兩個(gè)方案可行么？哪個(gè)方案更優(yōu)?內(nèi)涵報(bào)酬率法(IRR)o 1.IRR的計(jì)算公式o NPV=未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和-投資的現(xiàn)值=0o 2.IRR法的決策規(guī)則nIRR基準(zhǔn)收益率，方案可行nIRR=基準(zhǔn)收益率，方案可行nIRR基準(zhǔn)收益率，方案不可行o 互斥項(xiàng)目選擇：IRR最大化例題：甲方案o NPV甲 =3200*PVIFA i,5 -10000 =0o PVIFA i,5 = 10000/3200=3.125o 查表 貼現(xiàn)率 年金現(xiàn)值系數(shù)o 18% 3.127 （1）o 18%+x% 3.125 （2）o 20% 2.991 （3）o 用內(nèi)插法得，x=0.03o IRR=18%+0.03%=18.03%例題：方案乙o 試誤法：n第一步，先預(yù)計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，并求NPV。n進(jìn)一步測(cè)算，直至找到兩個(gè)NPV，一個(gè)大于零，一個(gè)小于零，并盡可能在零的附近。n利用內(nèi)插法，計(jì)算出IRR。o 貼現(xiàn)率 凈現(xiàn)值o 12% 68 o 12%+X% 0o 14% -796o 得X=0.16,則IRR=12%+0.16%=12.16%現(xiàn)值指數(shù)法（利潤(rùn)指數(shù)法PI）o 利潤(rùn)指數(shù)=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值/初始投資的現(xiàn)值o =（NPV+初始投資的現(xiàn)值）/初始投資的現(xiàn)值o =1+ NP