國有投資控股公司資本運作途徑及模式選擇

1、國有投資控股公司資本運作途徑及模式選擇一、國有投資控股公司現(xiàn)實條件下資本運作的主要途徑國有投資公司是具有中國特色的投資控股公司，它既不同于產業(yè)控股公司，也不同于金融控股公司。在現(xiàn)實條件下，國有投資控股公司不具備在某一產業(yè)做大做強的優(yōu)勢，也與單純開展資本經營的一般意義上的投資公司有本質區(qū)別。國有投資控股公司從實業(yè)入手開展資本經營的運營模式同時具備了這兩類公司的某些優(yōu)勢，既在實業(yè)項目投資開發(fā)上具有得天獨厚的資源優(yōu)勢，也可以在開展資本經營上有所作為。但在資本市場諸多種運作手段及運作工具的使用上，國有投資公司要根據(jù)自身條件，有選擇地使用。國有投資控股公司在現(xiàn)實條件下開展資本經營的主要途徑是：1、首次公

2、開發(fā)行證券(“IPO”)作為企業(yè)開始進行資本運作的第一步，IPO的操作形式也越發(fā)多樣。根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略定位的不同，在首次公開發(fā)行證券的形式選擇上也各有不同，包括：發(fā)行A股股票(主板上市、中小板上市、創(chuàng)業(yè)板上市)，發(fā)行H股股票(大紅籌模式)，同時發(fā)行“A+H”股票。2、依托上市公司平臺進行資本運作依托上市公司平臺進行資本運作募集資金的形式主要有：A.增發(fā)(向不特定對象/特定對象)B.配股C.可轉換公司債券D.可分離債券E.可交換債券3、對上市公司進行重大資產重組A.向特定對象發(fā)行股份購買資產B.換股吸收合并C.重大資產置換（洗殼）D.重大資產出售4、發(fā)行企業(yè)債券債券發(fā)行是發(fā)行人以借貸資金為目的,依照

3、法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權和兌付條件的債券的法律行為,債券發(fā)行是證券發(fā)行的重要形式之一。是以債券形式籌措資金的行為過程，通過這一過程,發(fā)行者以最終債務人的身份將債券轉移到它的最初投資者手中。在成熟資本市場上，發(fā)行債券是企業(yè)主要的融資方式，當債券融資不足時再發(fā)行股票證券作為企業(yè)融資補充。按照債券的發(fā)行對象，債券可分為私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種方式。5、發(fā)起設立產業(yè)投資基金通過募集基金作為企業(yè)的財產組織形式，并通過基金管理公司運作，投資于不同的產業(yè)。根據(jù)投資對象的發(fā)展階段，基金型投資模式又分為VC投資、PE投資、股票或者債券投資。VC投資主要是針對種子期或成長期項目參股投資，如IDG、

4、軟銀、聯(lián)想投資等。PE投資主要是針對成熟期或PRE-IPO項目參股投資，如KKR、黑石、德州太平洋、弘毅、鼎暉等。股票或者債券投資主要是針對上市公司股票或者其他流動性投資品進行投資，如目前市場上眾多的封閉式或者開放式基金。二、國有投資控股公司資本運作策略1、階段性持股，國有投資公司自身由于歷史原因，客觀存在存量資產大、流動性差、效益低下以及靠滾動發(fā)展后勁不足的問題，應在大力推進建立現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結構的過程中，通過減股、轉股、置換等措施，盡可能用最少的資本實現(xiàn)對所屬企業(yè)的實際控制，完成資產資本化的進程，避免資金沉淀，盤活存量資產，并在完成資產資本化進程后，擇機推進資本證券化，與資本市場對

5、接，為國有投資公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供長效資金融通渠道。2、戰(zhàn)略不同，資本運作的路徑選擇亦不同公司的發(fā)展戰(zhàn)略是立足公司的現(xiàn)實基礎，考慮公司的核心競爭能力，依據(jù)公司內外部資源、環(huán)境及愿景而制定的未來一個時期的戰(zhàn)略性發(fā)展架構，公司的一切重要活動在未來一個時期都應圍繞這個戰(zhàn)略架構開展。由于基礎條件、核心競爭能力及資源占有的差異，各公司的發(fā)展戰(zhàn)略不可能相同，因而圍繞發(fā)展戰(zhàn)略進行的資本經營的路徑的選擇也會有所差異。最好的未必是最適合的，要視公司戰(zhàn)略因地制宜、因時制宜選擇路徑。只有選擇一條適合公司實際的資本運作路徑，才能保證公司資本運作的成功和取得較好的收益。3、收購兼并，進入資本市場的捷徑當前，多層次的資

6、本市場已經成為社會資源配置和資產流動的有效途徑，它對資產效益的發(fā)揮起到了重要作用。不少公司的實踐已經或正在證實：誰對資本市場利用的好，誰的發(fā)展就會更快更強。 國有投資 公司在大力推進存量資產資本化的運作中，可以通過收購、兼并、重組等手段，實現(xiàn)低成本擴張，提升公司規(guī)模，盡快將公司做大做強。還可以通過培育上市、買殼上市、收購上市公司控股權等方式，盡快實現(xiàn)資本證券化及提早進入資本市場。4、整體上市、板塊上市及單個項目上市的方式選擇國務院國資委成立以來，一直在推進央企整合、重組及整體上市，以實現(xiàn)國有資產資本化、證券化。當前，在國有投資公司內部就整體上市、板塊上市、單個項目上市哪種形

7、式更好的探討比較多，但由于所處位置不同，各有各的認識，各有各的道理，仁者見仁，智者見智。一是關于國有投資公司整體上市。整體上市符合當前國資委的工作方向，將公司的全部資產證券化，利用資本市場的放大效應及杠桿功能，大力發(fā)展基礎產業(yè)、基礎設施及支柱產業(yè)，為全社會提供充足的高品質的物質生活資料，提高國有資產的流動性，增強國有經濟的控制力。但首要問題是公司整體改制，引進戰(zhàn)略合作伙伴，將公司由獨資公司改造成股份制公司。 由于 國有投資 公司都是政府出資設立的獨資公司，承擔促進地方經濟發(fā)展的責任及基礎設施項目建設任務，選擇戰(zhàn)略合作伙伴有一定限制和難度，可以說整體改制上市的難度更大。從已經

8、改制的青海省投資股份有限公司及湖北能源投資股份有限公司的情況來看，這種機遇可遇而不可求。同時，公司整體改制以后，多元化的股權結構使地方政府對公司的控制力度減弱，利益分散。公司原有的地方資源優(yōu)先開發(fā)的比較優(yōu)勢、省市政府信譽支撐的背景優(yōu)勢，也會因為多元投資主體而受到影響。另外，還可能存在改制剝離資產處置難度加大以及公司發(fā)展空間受到限制等問題。二是關于板塊上市。對于國有投資公司來講，不少都已經成立了20多年，有眾多存量資產及參控股企業(yè)，并形成了相對集中的業(yè)務板塊，不少還都具備了上市條件。需要注意的是，板塊上市會牽涉多個投資項目，要認真做好規(guī)劃和清產核資及各方股東利益協(xié)調等具體工作。三是關于單個項目上

9、市。相對于整體上市與板塊上市，單個項目上市的要求清晰，程序簡單，即使是單個項目上市后的增發(fā)、配股、資產注入、重組等工作成本相對要小一些。但如果符合上市條件的企業(yè)都分別上市，一是管理任務重，二是剩余資產管理難度增加，三是單個項目上市的影響力及與公司規(guī)模相稱的融資能力會相對較弱。上述三種方式，在理論上各有優(yōu)劣。在實踐中，單個項目上市成功概率大、成本小。三種形式很難說優(yōu)劣高低，只能是根據(jù)各自的具體條件擇優(yōu)選擇。5、長遠謀劃，持續(xù)發(fā)展，作好后續(xù)資產儲備資本經營對于 國有投資 公司功能、職能作用發(fā)揮的積極影響已經是大家的共識。但它畢竟還只是個工具，是投資經營的重要手段。在應用時要以公

10、司的戰(zhàn)略規(guī)劃為指導，與業(yè)務組合相匹配，要緊緊圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略統(tǒng)籌考慮資產整合，按照“整體規(guī)劃，分步實施，持續(xù)發(fā)展”的策略逐步推進。要對擬上市公司進行前瞻性的規(guī)劃和定位。不貪多不求快，不只顧眼前利益。注入上市公司的資產一要主業(yè)清晰，二要業(yè)績優(yōu)良，三要成長性強，具有可持續(xù)發(fā)展的潛力，四要杜絕同業(yè)競爭，減少關聯(lián)交易，做到規(guī)范運作。同時，還要在公司上市時或上市后統(tǒng)籌考慮上市公司的產品和盈利能力，一旦因市場波動或因其它原因面臨退市時有無后續(xù)資產儲備，做好一旦遇到此類問題時可以適時進行資產置換的應對預案和措施，保證公司已有殼資源的有效利用以及長期的有效融資功能。6、往上市公司注入的不一定全部都是優(yōu)質資產為

11、保證公司信譽，充分利用資本市場為我服務，不將劣質資產注入上市公司是大家的共識。但對于同類型板塊的“非優(yōu)質資產”也要考慮好出路。 “非優(yōu)質資產”并非就是劣質資產，經過培育和價值提升，與優(yōu)質資產“捆綁置入”是值得深入探討的一個問題。7、選好中介，少走彎路資本運作離不開高水平的券商、審計、評估、律師等中介機構的合作。選擇合適的中介機構，不僅可以提出較好的方案建議，而且可以少走很多不必要的彎路，加快工作進程，減少上市成本，因此，在選擇中介時，不能只顧名氣，也不能只考慮成本，要綜合比較。適合的就是最好的。8、上市時就要考慮在必要時退出企業(yè)上市不是目的，而只是一種資本經營手段。借助上市公司平臺，開展資本經

12、營，盤活國有投資公司存量資產及存量資本，獲取資本溢價，才是國有投資公司開展資本經營的實質所在。階段性持股是國有投資公司的經營理念。要正確地、客觀地理解，要根據(jù)公司的發(fā)展戰(zhàn)略及主業(yè)資產配置來把握這個“階段”。“階段性持股”關鍵在“階段”?！半A段”只是一個相對的時間概念。對不影響公司發(fā)展的股權，這個“階段”可能會很短，對關系公司生存悠關的股權的持有，這個“階段”可能會很長，因此，不能機械地理解“階段性持股”。資本只能在流動中增值，持有是策略，擇機退出也是策略。9、“上市”是把雙刃劍資產資本化、資本證券化，是當前 國有投資 公司開展資本經營的理想選擇。借助于資本市場誠然能為公司帶

13、來諸多利益，但企業(yè)上市后對投資公司也會帶諸多現(xiàn)實的問題。一是“利益均沾”。由于上市公司注入的都是公司的優(yōu)質資產，這部分資產上市后生產的利潤被攤薄，對投資公司的收益造成影響；二是資本市場上的諸多法律法規(guī)，企業(yè)要接受全社會監(jiān)督，使企業(yè)管理的透明度、提升業(yè)績的迫切度大大增加，集團對上市公司的管理要求更高；三是優(yōu)質資產上市了，剩余資產的盤活難度也將增大。因此說，上市是把雙刃劍，用好了，可以促進 國有投資 公司的投資經營活動，用不好，也會影響公司的可持續(xù)發(fā)展。10、依法合規(guī)對上市公司進行管控由于各項法律條文的逐漸明確，囿于理解問題，有些地方對上市公司如何管控的認識存在一定分岐。比如公司法規(guī)定企業(yè)法人“有獨立的法人財產，享有法人財產權”，上市公司治理準則規(guī)定，“控股股東不得直接或間接干預公司的決策及依法開展的生產經營活動”，“控股股東不得向上市公司下達任何有關上市公司經營的計劃和指令