證券食品飲料行業(yè)深度報告預(yù)調(diào)酒爆發(fā)式成長市場格局未定

1、方正證券研究報告食品飲料高級分析師：編號：S1220514070004TEL：xueyuhu投資要點作為酒水行業(yè)有效創(chuàng)新的新品類，預(yù)調(diào)酒行業(yè)在經(jīng)歷多年的市場培育期之后，迎來爆發(fā)式增長期，目前正在經(jīng)歷一個由量變到質(zhì)變的過程；預(yù)調(diào)酒人：成雨軒：chengyuxuan在西方發(fā)展已經(jīng)較為成熟，消費量已趨，而市場上尚處于起步期，基數(shù)小，增長空間大，預(yù)調(diào)酒量從 2003 年的 2 億元迅速擴展至 2014 年 30 億元以上，且呈場格局未定，目前的領(lǐng)先者沒有增長態(tài)勢；同時由于進入門檻低，市重要數(shù)據(jù)和品牌的絕對競爭優(yōu)勢，擁有和資金實力的競爭者的加入，一方面會帶動整個行業(yè)使得未來行業(yè)格局變數(shù)較大。成長，另一方

2、面也總股本(億股)478.881、新一代消費者的成長及產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)，促進酒水行業(yè)進行有效創(chuàng)新，利潤總額(億元)367.40年輕消費市場逐步趨向于（）低度化，預(yù)調(diào)酒在經(jīng)歷十多年的市場培育后，開始進入爆發(fā)期：隨著 80、90 后年輕人逐步成長為消費生力平均股價(元)21.12軍，代表著時尚、健康、青春的預(yù)調(diào)酒受到追捧，量迅速擴張，切啤酒及傳統(tǒng)飲料市場份額，獲得細分市場增量；同時，“十二五”食品飲料行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)期間產(chǎn)業(yè)要求，逐步加強高度酒和產(chǎn)業(yè)的管理，鼓勵低度飲料，的傾斜對于預(yù)調(diào)酒市場的良性發(fā)展起到了很促進作用。預(yù)調(diào)，從沿海發(fā)達城15%1500酒行業(yè)在國內(nèi)十多年，從特通逐漸大眾5%1000市向內(nèi)陸

3、城市滲透，消費者培育不斷積累，在需求爆發(fā)的帶動下，預(yù)調(diào)酒市場從去年底步入快速增長軌道。-5%500-15%02、歐美及市場預(yù)調(diào)酒發(fā)展成熟，進入增長期：預(yù)調(diào)酒自產(chǎn)生以來在、歐美及東南亞市場均得到了很大的發(fā)展，2003 年預(yù)調(diào)酒在歐洲主要的19 個創(chuàng)造了銷售，僅英國的銷售額便超過了18 億英鎊，成交金額食品飲料 滬深3002013 年RTD 銷售收入為 1,962 億日元（約 118 億元），相關(guān)研究白酒市場平穩(wěn)，靜待催化劑，守候龍頭走過寒冬，行業(yè)發(fā)展進入新階段銷售量為 1.37 億箱。在預(yù)調(diào)酒市場上，占據(jù)較大市場份額的為三得利、麒麟冰潔和朝日等傳統(tǒng)酒水企業(yè)。在歐美市場上，帝重要的地位，在預(yù)調(diào)酒銷

4、售額攀升的背景下，預(yù)調(diào)酒在帝占有十分的銷售占比穩(wěn)步上升，擠壓了其他品類的份額，近幾年由于公司注重高端的銷售，預(yù)調(diào)酒份額出現(xiàn)了小幅下滑，但仍是其業(yè)務(wù)的主要部分。西方預(yù)調(diào)酒發(fā)展已度過快速增長期進入增長階段，市場份額緩慢上升，消費升級及人口增長成為市場擴張最主要的因素。請務(wù)必閱讀最后特別與免責(zé)條款3、行業(yè)快消化特征明顯，成長期市場空間快速擴張，處于驅(qū)動、和資金的競爭,需要通塑造品牌階段，領(lǐng)先者將新進入者的過快速的建設(shè)和品牌傳播，實現(xiàn)品類占位，把領(lǐng)先優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢：國內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場在低基數(shù)下蛋糕將在競爭中不斷做大，擁有增長，眾多企業(yè)紛紛開始布局，行業(yè)能力的企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，國內(nèi)預(yù)調(diào)研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)

5、造價值1行業(yè)平均 PE37.20銷售收入(億元)1807.22上市公司總家數(shù)67預(yù)調(diào)酒:行業(yè)爆發(fā)式成長，市場格局未定食品飲料行業(yè)研究報告行業(yè)深度報告2014.10.07 推薦食品飲料行業(yè)食品飲料行業(yè)深度報告酒銷售規(guī)模由2006年的近百萬箱增至2013年的近千萬箱，行業(yè)收入20億元。但是目前市場基數(shù)仍然較小，去年其銷售量僅占釀酒行業(yè)總銷量的0.12%，近兩年爆發(fā)式增長的競爭者試水預(yù)調(diào)酒，rio和量以及較低的進入壁壘，吸引眾多新作為先發(fā)者占據(jù)了較大的市場份額，但目前市場競爭格局并不，未來上下梯隊品牌的將變大，具有和資金優(yōu)勢的酒水和飲料企業(yè)開始進入，如等。行業(yè)競爭中品牌的樹立和維護、者需求不斷進行新

6、品類的開發(fā)、建立“線上+線下”的，年輕消費創(chuàng)新，快速布局全國市場和通過品牌傳播實現(xiàn)品類占位將是企業(yè)從激烈競爭中脫穎而出的關(guān)鍵因素。4、預(yù)調(diào)酒的發(fā)展實現(xiàn)了行業(yè)品類創(chuàng)新、年輕消費群體以及女性的消費群體覆蓋，未來市場空間巨大；目前階段由特通是驅(qū)動行業(yè)高速發(fā)展的關(guān)鍵動力：預(yù)調(diào)酒開創(chuàng)了向大眾轉(zhuǎn)型將飲料的一個新品類，是酒水行業(yè)這么多年以來除了白酒、葡萄酒、啤酒、黃酒、酒以的最的品類，解決了飲品的消費基礎(chǔ)問題，擴大了消費者的覆蓋面，尤其受到 15-30 歲人口的追捧，這部分人逐漸成為消費的主力軍；預(yù)調(diào)酒在國內(nèi)發(fā)展 12 年，逐漸實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，由之前等特通轉(zhuǎn)向大眾，的擴展以及市場覆蓋面的增強將驅(qū)動預(yù)調(diào)酒行業(yè)高速增

7、長，未來市場空間巨大，預(yù)計 2020 年城鎮(zhèn)量將達 5.67-6.62 億升。風(fēng)險提示：1、行業(yè)空間小，新競爭者進入，導(dǎo)致競爭激烈2、食品安全風(fēng)險研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值2食品飲料行業(yè)深度報告目錄一、預(yù)調(diào)酒概述受新一代消費群體追捧的“另類酒”6二、預(yù)調(diào)酒在國際市場發(fā)展情況62.1市場發(fā)展競爭格局，增速趨緩72.2 歐美市場情況-市場進入成熟期9三、預(yù)調(diào)酒在國內(nèi)市場發(fā)展情況進入爆發(fā)期，行業(yè)競爭加劇，市場基數(shù)小，未來市場空間巨大113.1國內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競爭格局133.2模式“區(qū)域+直銷”，大型賣場成為終端主力，線上開始貢獻增量15預(yù)調(diào)酒3.3 RIO 和市場. 17四、行業(yè)格局未定，和資金優(yōu)勢是競

8、爭關(guān)鍵21研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值3食品飲料行業(yè)深度報告圖表目錄圖表1部分預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)廠家簡介7圖表2傳統(tǒng)和時尚創(chuàng)新酒種擠壓其它酒種份額832009-2013 年 RTD 市場規(guī)模8圖表圖表4 2013 年RTD 市場不同廠商銷售. 95 2006-2010 年朝日酒業(yè)主要酒種銷售收入及營業(yè)利潤率9圖表圖表6 帝預(yù)調(diào)酒 2008-2013 年銷售額變動趨勢圖（：億元）10圖表7 帝08-13 年酒種銷售比重變動趨勢108 帝2008-2013 年結(jié)構(gòu)圖10圖表圖表9 2013 年度釀酒行業(yè)銷售金額.11102007-2013 年其他酒行業(yè)銷售收入及利潤變動趨勢圖12圖表圖表11 其他酒行業(yè)企業(yè)能

9、力12圖表12 預(yù)調(diào)雞尾酒銷售規(guī)模增長1313量13圖表線城市潛在圖表14 我國啤酒行業(yè)企業(yè)銷售趨勢1315 我國軟飲料行業(yè)銷售趨勢圖13圖表圖表16 國內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競爭格局14圖表17 預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)競爭格局1418 主要預(yù)調(diào)雞尾酒品牌 13 年市場占有率與單瓶售價15圖表圖表19 行業(yè)主要結(jié)構(gòu)示意圖1620 天貓&淘寶銷量前十位的預(yù)調(diào)酒品牌（14 年 5 月）16圖表圖表21酒業(yè)營業(yè)收入和凈利潤變化17圖表22 所得稅變化1723酒業(yè)營業(yè)收入（分）17圖表圖表24酒業(yè)銷售收入?yún)^(qū)域分布1825. 18圖表酒業(yè)銷售收入圖表26各直銷銷售收入. 18圖表27營業(yè)收入和凈利潤變化19研究源

10、于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值4食品飲料行業(yè)深度報告圖表28 銷售費用變化1929與銳澳對比19圖表圖表30與銳澳品牌傳播時尚化、年輕化20圖表31與銳澳和市場價格對比2132 快消品企業(yè)競爭要素模型：品類、品牌、. 21圖表圖表33屬性和模式22研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值5食品飲料行業(yè)深度報告一、預(yù)調(diào)酒概述受新一代消費群體追捧的“另類酒”預(yù)調(diào)酒是以朗姆、伏特加、威士忌、白蘭地等作為基酒、加入果汁與其它（如可樂、檸檬等）、預(yù)先調(diào)配含量為 20%以下的飲料。第一杯預(yù)調(diào)酒于 1995 年誕生自英國，時至今日，市場上已有較多的預(yù)調(diào)酒品牌，如銳澳（Rio）、（Breezer）、High Blue）、VK（Vodka

11、 Kick）GALLANTER）動力火車（Power Station）等。與雞尾酒、蘇打酒一樣，預(yù)調(diào)酒屬于引領(lǐng)時尚、潮流的“另類酒”。隨著老齡化的加劇和新一代消費者的出現(xiàn)，年輕消費者對于酒的需求發(fā)生了改變。他們追、個性、時尚，不喜歡高度白酒、偏好低者的喜愛，使消費群體。度飲品，因此預(yù)調(diào)酒一經(jīng)推出即深受年輕消費18-35 歲的新銳、時尚成為其主要目標(biāo)在滿足年輕消費者消費趨勢的同時，預(yù)調(diào)酒還擁有較行業(yè)競爭優(yōu)勢，其行業(yè)進入門檻低，市場增長潛力巨大，有機會切割啤酒及傳統(tǒng)飲料市場份額，以獲得細分市場增量；并且尚處于初級發(fā)展階段，有較大的市場進入和發(fā)展?jié)摿ΑＴ谌蚴袌錾希?001年至 2007 年全球預(yù)調(diào)

12、酒產(chǎn)量增長近 100%， 2010 年，預(yù)調(diào)酒的全球銷售量就達到 4.41 億箱量從 2003增長態(tài)勢。市場上，預(yù)調(diào)酒年的 2 億元迅速擴展至 2014 年 30 億元以上，呈二、預(yù)調(diào)酒在國際市場發(fā)展情況預(yù)調(diào)酒自誕生以來即逐步風(fēng)靡全球，特別是在、歐美及東南亞市場得到了很大的發(fā)展。2003 年預(yù)調(diào)酒在歐洲主要的 19 個，僅英國的銷售額便超過了 18 億英鎊，2013 年創(chuàng)造了銷售RTD 銷售收入為 1,962 億日元（約 118 億元售量為 1.37 億箱。），銷由于預(yù)調(diào)酒的基酒主要以朗姆酒、伏特加、威士忌、白蘭地等洋酒作為基酒，因此眾多洋酒生產(chǎn)廠家同時也會生產(chǎn)對應(yīng)基酒的預(yù)調(diào)雞尾酒。部分預(yù)調(diào)酒

13、生產(chǎn)廠家簡介如下：研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值6食品飲料行業(yè)深度報告圖表 1 部分預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)廠家簡介全球最大的洋酒公司，旗下?lián)碛袡M跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒等一系列頂級酒類品牌。Johnnie Walker、J&B、Windsor 等威士忌系列； Smirnoff、Cîroc 、Ketel One 等伏特加系列；以及 Baileys、Captain Morgan、Tanqueray、Guinness 等洋酒品牌，另有水井坊白酒品牌及 Smirnoff Ice 預(yù)調(diào)酒。英國帝（Diageo）資料來源：百潤公告、方正證券2.1市場發(fā)展競爭格局，增速趨緩自 90 年代后半期，由于以年輕人為

14、中心的消費群體開始選擇統(tǒng)和時尚創(chuàng)新分化，消費開始進入市場化、多元化、個性化的時代。傳統(tǒng)和時尚創(chuàng)新酒種逐漸擠壓其它酒種份額，其中，預(yù)調(diào)酒作為時尚創(chuàng)新酒種，其低度、口味眾多、方便飲用的特性，吸引了以往飲酒量較少的年輕女性和剛開始接觸的適齡男性飲用，逐步成為人生活中的一部分。根據(jù)三得利公司的調(diào)查，預(yù)調(diào)酒可以說是飲用頻率極高酒類市場中最深入生活的，日常結(jié)合下列圖表，我們發(fā)現(xiàn)，近 30 年酒品消費多元化的趨勢十分明顯：之前銷量占絕對優(yōu)勢的啤酒消費大幅下降，從之前的 66.45%降至 31.44%；清酒從之前的 23.12%降至 7.41%；發(fā)泡酒和利口酒的消費從幾乎可以忽略不計猛增到 9.15%和 23

15、.12%。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值7生產(chǎn)廠家簡介英國源于古巴，私營烈酒公司，世界酒類公司巨頭，主要生產(chǎn) Bacardi Carta百加得（Bacardi）Blanca、Bacardi 8、Bacardi limon、Bacardi black、Bacardi glod、Bacardi151 朗姆酒以及 Breezer 預(yù)調(diào)酒。法國保樂力加（Pernod Ricard）全球烈酒和葡萄酒集團巨頭，擁有 Martell、Royal Salute、Chivas Regal、Balls、Absolut Vodka 等洋酒品牌以及ibu 預(yù)調(diào)酒。三得利、麒麟啤酒、朝日啤酒、RTD 在發(fā)展較為成熟，冰結(jié)、c

16、hu-hi 為主要的預(yù)調(diào)酒品牌。百富門（Brown Forman）最大的酒業(yè)公司，擁有 JackDaniels 等洋酒品牌。SPY（Spy Wine Cooler）在預(yù)調(diào)雞尾酒市場份額超過 50%以上食品飲料行業(yè)深度報告圖表 2傳統(tǒng)和時尚創(chuàng)新酒種擠壓其它酒種份額66.45%70%啤酒 清酒 威士忌燒酒米利口酒烈酒 發(fā)泡酒果實酒白蘭地其他60%50%40%31.44%30%23.12%23.12%20%9.15%7.41%10%0.26%00%1980年2012年資料來源：百潤公告、方正證券自 2009 年以來，預(yù)調(diào)酒在市場上出現(xiàn)持續(xù)增長，由 2009 年的 1717 億日元逐步升至 2013

17、年的 1,962 億日元（約 118 億元人民幣），2013 年預(yù)調(diào)酒銷售量為 1.37 億箱，按照2013 年1.3 億人口計算，相當(dāng)于年度人均消費一箱。圖表 32009-2013 年 RTD 市場規(guī)模金額（億日元，）數(shù)量（千萬箱，右軸）200019501900185018001750170016501600155016141210861920187217172009年2010年2011年2012年2013年資料來源：百潤公告、方正證券就競爭格局而言，在預(yù)調(diào)酒市場上，占據(jù)較大市場份額的為三得利、麒麟冰潔和朝日等傳統(tǒng)強勢企業(yè)。其中三得利的市場占有率達 34% ，麒麟冰潔的市場占有率為 28%

18、，朝日及市場占有率分別達到 11.2%和 11.5% 。的研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值8食品飲料行業(yè)深度報告圖表 5 2006-2010 年營業(yè)利潤率朝日酒業(yè)主要酒種銷售收入及圖表 4 2013 年RTD 市場不同廠商銷售葡萄酒（十億日元，）威士忌（十億日元，燒酒（十億日元，）預(yù)調(diào)酒（十億日元，營業(yè)利潤率（%，右軸）俏雅, 0.40%朝日, 11.20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7其他, 8.20%札幌, 1.00%666OENONG, 5.30%485553505755三得利, 34.40%443132麒麟冰潔, 28%36313332228寶造酒, 11

19、.50%272726261151515121202006年2007年2008年2009年2010年資料來源：百潤公告、方正證券資料來源：方正證券以朝日為例，其自2006 年來葡萄酒與燒酒銷售額均呈現(xiàn)下降趨勢，其酒由 2006 年的 570 億日元下降到 2010 年的 480 億日元。預(yù)調(diào)酒的銷售額和則均較為，銷售額 2006-2010 年間基本保持在 300 億日元。2.2 歐美市場情況市場進入成熟期預(yù)調(diào)酒自產(chǎn)生以來迅速風(fēng)靡，2003 年在歐洲主要的 19 個創(chuàng)造了銷售，僅英國的銷售額便超過了 18 億英鎊。如今，預(yù)調(diào)酒已經(jīng)成為歐美許多酒吧、聚會的飲料，并對年輕時尚進行了全新的定義與詮釋，代

20、表著不羈與個性、叛逆與張揚、率性與純真、與自我，已然成為時尚年輕的代名詞。在歐美市場上，帝占有十分重要的地位，帝是全球領(lǐng)先的高檔酒業(yè)集團，業(yè)務(wù)橫跨蒸餾酒、葡萄酒和啤酒三大品類。公司旗下匯聚了一系列杰出的品牌， 尊尼獲加 （JohnnieWalker）、珍寶（J&B）、溫莎（Windsor）等威士忌系列；（Smirnoff）、詩珞珂（Crîoc ）、一號（KetelOne）等伏特加系列；以及百利（Baileys）船長（CaptainMorgan）、添加利（Tanqueray）、健力士（Guinness）及水井坊等，在預(yù)調(diào)酒市場上，Smirnoff Ice 是其主要品牌。自 20

21、08 年以來，帝預(yù)調(diào)酒的總體銷售額呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，由 2008 年的 76 億元升至 2012 年的83 億元，在2012 年有所波動，增速為-4.82%，降至 79 億元，2013 年進一步回升，回調(diào)至 84 億元。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值9食品飲料行業(yè)深度報告圖表 6 帝億元）預(yù)調(diào)酒 2008-2013 年銷售額變動趨勢圖（：預(yù)調(diào)酒銷售額（億元，） 增長速度（%，右軸）8684828078767472884836.33 682 5.13420-2-4-62.6379781.2276-4.822008年2009年2010年2011年2012年2013年資料來源：公司年報、方正證券在預(yù)調(diào)酒銷售

22、額攀升的背景下，帝集團銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生著微調(diào)，蘇格蘭威士忌、伏特加、朗姆酒、預(yù)調(diào)酒及其他酒比重2008-2013 年的品類結(jié)構(gòu)，我，威士忌和啤酒依然是主銷，均出現(xiàn)不同程度上升。比較帝們發(fā)現(xiàn)，其品類比重相對葡萄酒、利口酒、預(yù)調(diào)酒健康增長。圖表 7 帝08-13 年酒種銷售比重變動趨勢圖表8 帝2008-2013 年結(jié)構(gòu)圖2013年2012年2011年2010年2009年2008年蘇格蘭威士忌預(yù)調(diào)酒啤酒威士忌伏特加朗姆酒其他利口酒葡萄酒金酒龍舌蘭龍舌蘭其他金酒100%90%80%葡萄酒利口酒70%60%50%40%30%20%10%0%朗姆酒6.997.007.967.987.988.95威士忌預(yù)調(diào)酒

23、伏特加啤酒蘇格蘭威士忌2008年2009年2010年2011年 2012年 2013年010203040資料來源：公司年報、方正證券資料來源：公司年報、方正證券研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值10食品飲料行業(yè)深度報告三、預(yù)調(diào)酒在國內(nèi)市場發(fā)展情況進入爆發(fā)期，行業(yè)競爭加劇，市場基數(shù)小，未來市場空間巨大我國預(yù)調(diào)雞尾酒市場起步于上世紀(jì) 90 年代，主要出現(xiàn)在沿海發(fā)達城市的 KTV、酒吧和休閑會所，屬于由歐美品牌占據(jù)的高檔消費行業(yè)。2000 年以后，國外預(yù)調(diào)雞尾酒品牌如百加得、紅廣場等相繼進入，同時，銳澳等部分國內(nèi)品牌也開始探索和發(fā)展。2005 年以后，國內(nèi)生產(chǎn)的品牌如百加得、銳澳等憑借較多的種類、時尚新穎的包

24、裝和適合國人需求的口味逐步顯示出一定的市場規(guī)模。但此時的市場尚處于培育期間，拓展主要以娛樂場所、為主。2011 年以后，預(yù)調(diào)雞尾酒市場進入快速增長期。在年輕消費群體快速崛起的大背景下，預(yù)調(diào)酒企業(yè)通過廣告宣傳迅速擴大品牌影響力，銷售規(guī)模由 2006 年的近百萬箱增至 2013 年的近千萬箱，行業(yè)收入20 億元。但是目前國內(nèi)預(yù)調(diào)雞尾酒市場基數(shù)仍然較小，去年其銷售量僅占釀酒行業(yè)總銷量的 0.12%。從各酒種收入看，白酒和啤酒仍是市場銷售的主力軍，預(yù)調(diào)酒市場基數(shù)小，但增速較快。2004-2013 年，在行業(yè)總額中白酒的比重持續(xù)上升，啤酒比幅下滑，而預(yù)調(diào)酒在內(nèi)的其他酒種雖比重較小，但卻保持著與行業(yè)平均水

25、平相近的增速，且上升趨勢明顯。圖表 9 2013 年度釀酒行業(yè)銷售金額0.12%2.70%4.82%1.82%白酒啤酒9.81%葡萄酒發(fā)酵59.29%21.43%其他酒黃酒預(yù)調(diào)酒資料來源：百潤公告、方正證券2007-2013 年是預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)擴張的時期，新競爭者不斷涌現(xiàn)，行業(yè)銷售收入和利潤總額增長迅速，企業(yè)能力相對較強。期間，其他酒（較大的酒）行業(yè)規(guī)模企業(yè)行業(yè)銷售收入逐年遞增，從 55.5 億元增長至 228.68 億元，年復(fù)合增長率達到 25%以上，而同期利潤總額由 3.9 億元增長至 28.9 億元，年復(fù)合增長率近 40%，利潤增速明顯高于同期銷售收入增速。2007-2012年，其他酒

26、行業(yè)企業(yè)數(shù)量基本保持每年 10%-20%的增加，并且比例始終保持在 90%以上。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值11食品飲料行業(yè)深度報告圖表102007-2013 年其他酒行業(yè)銷售收入及利潤變動趨勢圖銷售收入（億元） 利潤總額（億元）收入增長率（%）250140%228.7119.1%202.8120%200100%161.515080%120.091.960%10074.055.540%5028.924.923.420%10.77.15.13.900%2007年 2008年 2009年 2010年2011年 2012年2013年資料來源：、方正證券圖表 11 其他酒行業(yè)企業(yè)能力資料來源：、前瞻數(shù)據(jù)庫

27、、方正證券作為一種時尚飲品，預(yù)調(diào)酒市場的發(fā)展程度與發(fā)展水平呈正相關(guān)。目前廣深在內(nèi)的一線城市是預(yù)調(diào)酒消費的主力市場，并在逐漸進入高速成長期，二三線城市發(fā)展增速加快、時尚族群不斷壯大。預(yù)調(diào)酒行業(yè)在經(jīng)歷了十幾年的市場培育期后開始迎來高速增長，消費群體力巨大。擴張，未來量的增長潛研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值12年份企業(yè)總數(shù)虧損企業(yè)企業(yè)數(shù)量同比增長（%）虧損同比增長比例（%）虧損比例（%）（%）2007 年1221015.09%-28.57%91.80%8.20%2008 年136711.48%-30.00%94.85%5.15%2009 年1581016.18%42.86%93.67%6.33%2010

28、年187818.35%-20.00%95.72%4.28%2011 年1142-39.04%-75.00%98.25%1.75%2012 年132315.79%50.00%97.73%2.27%食品飲料行業(yè)深度報告12 預(yù)調(diào)雞尾酒銷售規(guī)模圖表 13圖表增長線城市潛在量市場潛在容量（億元）量（億元）3010025802060154010205001997200320132020E上海廣州廈門青島杭州溫州南京西安成都蘇州資料來源：百潤公告、方正證券資料來源：市場調(diào)研、方正證券就品類競爭而言，預(yù)調(diào)酒面向的是年輕消費群體，其主要競爭對手將是啤酒品牌和傳統(tǒng)飲料巨頭。作為啤酒及飲料的相關(guān)替代品， 預(yù)調(diào)酒將

29、切割部分啤酒、飲料市場份額，獲得細分市場增量。在預(yù)調(diào)酒市場擴張的近兩年，我國啤酒行業(yè)和軟飲料行業(yè)銷售收入增速明顯下滑。圖表 14 我國啤酒行業(yè)企業(yè)銷售趨勢圖表 15 我國軟飲料行業(yè)銷售趨勢圖行業(yè)銷售收入(億元） 同比增長YOY(%)銷售收入 增長率（%）6000454035302520151050200018001600140012001000800600400200035%30%500025%400020%300015%200010%10005%00%2007 2008 2009 20102011 2012 2013資料來源：網(wǎng)、前瞻數(shù)據(jù)庫、方正證券資料來源：網(wǎng)、前瞻數(shù)據(jù)庫、方正證券3.1

30、國內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競爭格局預(yù)調(diào)雞尾酒在經(jīng)歷從導(dǎo)入期向成長期的過渡，行業(yè)先入者具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，但整體的競爭格局并不。目前行業(yè)格局可概括為：全國化龍頭占據(jù)大部分市場份額，第二梯隊區(qū)域市場割據(jù)，新入市品牌數(shù)量和收入規(guī)模迅速擴張。研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值13食品飲料行業(yè)深度報告圖表16國內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競爭格局資料來源：方正證券圖表 17 預(yù)調(diào)雞尾酒行業(yè)競爭格局第一梯隊（全國品牌）(銷量過 5 億元) ：RIO 和第二梯隊（區(qū)域割據(jù)）（銷量近億元）：動力火車、紅廣場、第三梯隊（新入市）：可樂、威士忌味配制酒、VK、納等資料來源：方正證券在價格定位上，主要預(yù)調(diào)酒品牌并無明顯差異，但可以發(fā)現(xiàn)市場占有率高的和銳

31、澳價格在市場中均處于較低位置，約為 10 元/瓶和 12 元/瓶，性價比突出。這切合市場對預(yù)調(diào)酒認知： 時尚飲品（價格不能過低）、啤酒和軟飲料的替代品（價格不能過研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值14國內(nèi)預(yù)調(diào)酒行業(yè)競爭格局及品牌第一梯隊、銳澳在國內(nèi)市場上，（Brezzer）和銳澳（RIO）是行業(yè)領(lǐng)牌，RIO 市場占有率從 2013 年的不到 20%快速增長到 2014 年的 40%；Breezer 市場13 年也在 40%以上。的母公司是國際知名朗姆酒商百加得（Bacardi），血統(tǒng)和品牌實力不俗，它的背書對年輕消費群體吸引力巨大。百加得又是最早進入預(yù)調(diào)酒市場的國際企業(yè)之一，市場開發(fā)經(jīng)驗久， 所以在份額

32、較為強勢。銳澳的發(fā)展是在家庭消費崛起的背景下依托賣場完成的，已成為國內(nèi)成長最快的雞尾酒品牌，預(yù)計 2014 年的市場占有率將趕上。第二梯隊紅廣場（Red Square）、動力火車紅廣場（Red Square）、動力火車等第二梯隊成員停留于區(qū)域割據(jù)狀態(tài)。動力火車于 2003 年進入內(nèi)地市場，以 省為據(jù)點開展全國業(yè)務(wù)，主要在 進行銷售。 的緩慢發(fā)展使近年市場份額有所下滑（2013 年為 8%）。紅廣場去年的市場份額為 10%，其北部地區(qū)的根據(jù)地較為扎實，但南方市場品牌滲透力不足。第三梯隊其他除此之外，市場不斷涌現(xiàn)新入市的品牌，發(fā)展較品牌可樂威士忌味配制酒（Jack Daniels &Col

33、a）、英國 VK、深藍伏特加（SKYY）、納等?？蓸吠考晌杜渲凭齐`屬于集團（Brown Forman），2013 年其市場份額已達 8%。食品飲料行業(yè)深度報告高）、適合年輕消費群體（購買能力有限）。圖表18 主要預(yù)調(diào)雞尾酒品牌 13 年市場占有率與單瓶售價50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%RIO其他紅廣場動力火車8111417202326資料來源：EUROMONITOR、上海市釀酒專業(yè)、京東商城、方正證券目前國內(nèi)預(yù)調(diào)酒市場競爭格局并不，銳澳和是兩家龍頭，但未來各梯隊品牌間的將變大，而近兩年爆發(fā)式增長的市場容量也將吸引新競爭者試水。潛在的市場進入者除了主營朗姆、伏特

34、加、威士忌等的國內(nèi)外烈酒企業(yè)之外，也國內(nèi)的白酒企業(yè)和食品飲料公司。 8 月成立百味露酒有限公司推出佰色預(yù)調(diào)酒，黑牛食品雞尾酒也將于 12 月份上市。新的加入者模式能不能快速利用快速全國布局，是的關(guān)鍵因一。新進入者使得行業(yè)競爭加劇的局面，行業(yè)龍頭企業(yè)需要在品牌占位，市場化程度也會越來越高。目前預(yù)調(diào)酒整個市場中的幾家龍頭企業(yè)正在強化品牌建設(shè)中，今后的競爭將體現(xiàn)在企業(yè)美譽度、品牌親和力、食品安全、質(zhì)量、特質(zhì)、滲透、廣告投入等方面，將會有推廣活動。的新設(shè)計、新包裝、新的市場3.2 預(yù)調(diào)酒模式“區(qū)域+直銷”，大型賣場成為終端主力，線上開始貢獻增量預(yù)調(diào)酒屬于快速消費品行業(yè)，雖然屬于酒類范疇，但低度、口味眾

35、多、飲用方便的特點，又明顯區(qū)別于傳統(tǒng)酒類形象。它的生產(chǎn)對產(chǎn)區(qū)、工藝等的要求并不高，有一定的替代性，所以行業(yè)進入壁壘較低，持續(xù)的競爭優(yōu)勢主要依靠先發(fā)品牌認知和終端占有。普遍采用“區(qū)域+直銷”模式，主銷為、大型賣場，比較封閉，電商發(fā)展迅速。過去預(yù)調(diào)酒在份額較大研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值15食品飲料行業(yè)深度報告價格相對來說也較貴，隨著消費群體不斷發(fā)生變化，2011 年之后，大型賣場及開始出現(xiàn)鋪貨，賣場成為預(yù)調(diào)酒目前的最主要渠道，并逐漸向婚宴、餐飲拓寬。相對于白酒來說，預(yù)調(diào)酒“區(qū)域+直銷”的模式對的能力要求高，流通覆蓋能力強，終端覆蓋率要求高。預(yù)調(diào)酒迎來爆發(fā)期，在品類創(chuàng)新的同時，創(chuàng)新也是企業(yè)從激烈的競爭

36、中脫穎而出的關(guān)鍵因素?！熬€下+線上”的模式有利于預(yù)調(diào)酒走量，而進行全國化的布局，搶占市場份額是最終目標(biāo)。首先，企業(yè)要鞏固現(xiàn)有線下銷售，積極擴展新的，有利于、四線市場輻射；其次，擁抱互聯(lián)網(wǎng)，利用網(wǎng)絡(luò)平臺的大流量，實現(xiàn)線上增量。圖表 1 行業(yè)主要結(jié)構(gòu)示意圖結(jié)構(gòu)餐飲賣場電商資料來源：方正證券網(wǎng)絡(luò)購物培養(yǎng)起的年輕一代，使得電商銷售平臺迅速成長為主銷之一。根據(jù)我們的調(diào)研情況，天貓&淘寶銷量前十位網(wǎng)店 5月銷售額超 260，保守計算，全年僅此平臺銷售額就可3000。圖表 20 天貓&淘寶銷量前十位的預(yù)調(diào)酒品牌（14 年 5 月）預(yù)調(diào)酒品牌及品項售價（元）成交筆數(shù)成交量（件）成交金額（元）R

37、IO 銳澳雞尾酒 6 瓶套餐7217000202491457928百加得朗姆預(yù)調(diào)酒 275ml*6 瓶5861867847455126佰朗姆酒預(yù)調(diào)酒雞尾酒 275ml*5 瓶5925743146185614VK 雞尾酒洋酒套裝 6 瓶6914631790123510RIO 銳澳步步驚情雞尾酒套餐 4 瓶混裝5282288846176RIO 銳澳發(fā)光瓶步步驚情雞尾酒 6 瓶混裝10881491098280紅廣場預(yù)調(diào)雞尾酒 5 瓶裝1105961136124960研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值161號店天貓& 淘寶特餐京東商城連鎖商超K A賣場酒店迪吧演繹吧量販KT V商務(wù)會所慢搖吧食品飲料行業(yè)

38、深度報告資料來源：市場調(diào)研、方正證券3.3 RIO 和市場酒業(yè)在 2003 年成立時業(yè)績欠佳，但自 2009 年起公司業(yè)績呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，營業(yè)收入由 2009 年的 1,228逐步升至，年2013 年的 18,627，凈利潤由 104增長至 2,021化增長率分別達到 245%和 269%，14 年上半年收入 3.65 億元，凈利潤 1.1 億元。目前，銳澳已成為成長最快的預(yù)調(diào)酒品牌。圖表 21酒業(yè)營業(yè)收入和凈利潤變化圖表 22 所得稅變化營業(yè)收入()凈利潤(）按稅法及相關(guān)規(guī)定計算的當(dāng)期所得稅(所得稅增速YOY(%)營業(yè)收入增速YOY（%） 凈利潤增速YOY（%）4,0005.840,0001

39、500%3,5005.73,0005.630,0002,5005.51000%20,0002,0005.410,0001,5005.3500%1,0005.205005.1(10,000)0%052012年度2013年度2014年E資料來源：百潤公告、方正證券資料來源：百潤公告、方正證券銳澳雞尾酒的收入結(jié)構(gòu)，主要收入貢獻來自瓶裝雞尾酒在 77%左右并帶有小幅上升的趨勢，在的銷售，其收入近兩年灌裝雞尾酒收入份額小幅收窄。2013 年餐飲裝雞尾酒經(jīng)歷了從無到有的飛躍，市場規(guī)模正在緩慢擴大。圖表 23酒業(yè)營業(yè)收入（分）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.00%0.0

40、1%0.21%21.30%22.29%25.98%餐飲裝雞尾酒罐裝雞尾酒瓶裝雞尾酒74.02%77.70%78.49%2012年度2013年度2014年1-6月資料來源：百潤公告、方正證券研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值17RIO 銳澳雞尾酒 6 種口味混搭7254468549320進口可樂威士忌配制酒 汽水甜預(yù)調(diào)酒雞尾酒 4 瓶6241447429388百加得朗姆預(yù)調(diào)酒 6 瓶裝59.838456333667.4食品飲料行業(yè)深度報告作為全國化的預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭品牌，銳澳建立了覆蓋全國 31 個省、和直轄市的銷售，且在二、三線區(qū)域市場的滲透力不斷增強。線城市較為集中的華東地區(qū)是傳統(tǒng)的主要消費市場，但其銷

41、售收入在近兩年下降迅速，從 2012 年的49.36%下降至 2014 上半年的 34.81%。華北、東北和華南的銷售趨于，而華中、西南和其他地區(qū)銷售增長迅速。圖表 24酒業(yè)銷售收入?yún)^(qū)域分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 0.24% 0.16%1.23%7.92%7.92%3.77%10.41%2.47%5.30%其他西南地區(qū)西北地區(qū)東北地區(qū)華北地區(qū)華中地區(qū)華南地區(qū)華東地區(qū)5.11%8.35%5.76%9.96%11.05%10.09%9.38%8.65%13.60%15.37%20.47%18.98%49.36%39.64%34.81%2012201320

42、14年1-6月資料來源：百潤公告、方正證券、CVS 便銳澳的模式是以經(jīng)銷商所等直銷銷售為主，綜合性和為輔，電商和網(wǎng)絡(luò)直銷為補充。目前，以經(jīng)銷模式獲得的銷售收入達到總收入的八至九成，直銷銷售收入在一成左右并逐漸增加，電商及網(wǎng)絡(luò)直銷基數(shù)較小但增長迅速。直銷中，綜超的銷售量份額大幅下降，娛樂場所自 2013 年開始使用至今銷量增長迅速，已占據(jù)約三分之一的直銷收入份額。圖表 25圖表 26酒業(yè)銷售收入各直銷銷售收入綜超CVS便所經(jīng)銷直銷電商及網(wǎng)絡(luò)直銷0.00%0.24% 0.16% 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%1.23%12.11%23.37%34.60%

43、7.93%95%7.36%13.18%14.95%6.15%90%87.89%85%91.83%91.41%61.68%59.26%86.65%80%75%201220132014年1-6月201220132014年1-6月資料來源：百潤公告、方正證券資料來源：百潤公告、方正證券研究源于數(shù)據(jù)研究創(chuàng)造價值18食品飲料行業(yè)深度報告百加得的業(yè)績自 2003 年開始一直在地增長，并在 2012年出現(xiàn)了營業(yè)收入和銷售利潤的雙井噴，營業(yè)總收入達到 4.65 億元，同比增長 20.6 倍，凈利潤約 0.65 億元，同比增長 21.7 倍。2013年收入與凈利潤的增幅均收窄為 1 倍左右。圖表 27圖表 28 銷售費用變化營業(yè)收入和凈利潤變化銷售收入（）銷售利潤 （)銷售費用 (）銷售收入增速YOY（%） 銷售利潤 YOY（%)800100,000257002080,0006001550060,0001040040,0005300020020,000-51000-100(20,