股票市場與股票估值

1、第一節(jié) 股票與股票市場一、股票一、股票 1. 1. 股票的概念股票的概念： 股票是股份有限公司在籌集資本時向出資股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份憑證股票代表著其持有者（即股人發(fā)行的股份憑證股票代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權東）對股份公司的所有權 這種所有權是一種綜合權利，如參加股東大這種所有權是一種綜合權利，如參加股東大會、股票表決、參與公司重大決策、收取股息或會、股票表決、參與公司重大決策、收取股息或分享紅利等分享紅利等 不可償還性不可償還性 股票是一種無償還期限的有價證券，股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認購了股票后，就不能再要求退股，投資者認購了股票后，

2、就不能再要求退股，只能到二級市場賣給第三者。只能到二級市場賣給第三者。 股票的轉讓意味著公司股東的變化，股票的轉讓意味著公司股東的變化，并不減少公司資本。從期限上看，只要公并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。期限等于公司存續(xù)的期限。 非返還性，使股東與股份有限公司之非返還性，使股東與股份有限公司之間保持一種比較穩(wěn)定的經(jīng)濟關系。間保持一種比較穩(wěn)定的經(jīng)濟關系。股票具有如下特征：股票具有如下特征：參與性參與性 股份有限公司實際上是投資者通過股權股份有限公司實際上是投資者通過股權投資形式所擁有的資產。投資形

3、式所擁有的資產。 作為公司的所有者，股票的持有者有作為公司的所有者，股票的持有者有權參與公司的經(jīng)營決策，有權決定公司日權參與公司的經(jīng)營決策，有權決定公司日常管理機構常管理機構董事會的人選，從而實現(xiàn)董事會的人選，從而實現(xiàn)股份有限公司的盈利最大化，實現(xiàn)股東應股份有限公司的盈利最大化，實現(xiàn)股東應享有的經(jīng)濟利益。享有的經(jīng)濟利益。收益性收益性 投資者購買股票的主要目的就是獲取投資者購買股票的主要目的就是獲取收益。根據(jù)股份有限公司的章程，股票的收益。根據(jù)股份有限公司的章程，股票的持有者有權從公司領取股息和分享公司的持有者有權從公司領取股息和分享公司的經(jīng)營紅利。經(jīng)營紅利。 此外，股票還可以在二級市場流通，此

4、外，股票還可以在二級市場流通，股票持有者可以獲取買賣股票的差價。股票持有者可以獲取買賣股票的差價。流通性流通性 股票是流動性很高的證券。它可以在股股票是流動性很高的證券。它可以在股票交易市場上，作為商品進行買賣或作為票交易市場上，作為商品進行買賣或作為抵押品隨時轉讓。抵押品隨時轉讓。價格波動性和風險性價格波動性和風險性 受股份有限公司的盈利水平、市場供求受股份有限公司的盈利水平、市場供求關系、利息率對比以及全球政治經(jīng)濟等多關系、利息率對比以及全球政治經(jīng)濟等多種因素的影響，股票的票面價值與市場價種因素的影響，股票的票面價值與市場價值往往是不一致的，股票價格可以圍繞其值往往是不一致的，股票價格可以

5、圍繞其票面價值大幅度的波動。票面價值大幅度的波動。 由于股份有限公司在市場競爭中會有周由于股份有限公司在市場競爭中會有周期性變化，其經(jīng)營狀況有好有壞，再加上期性變化，其經(jīng)營狀況有好有壞，再加上股票本身具有的市場價值會受股票交易市股票本身具有的市場價值會受股票交易市場的行情影響，因此股票收益就具有較大場的行情影響，因此股票收益就具有較大的風險性。的風險性。2.2.股票股票融資和信貸融資的區(qū)別融資和信貸融資的區(qū)別 信貸融資反映債權債務關系；股票融資反映財產信貸融資反映債權債務關系；股票融資反映財產 所有權關系所有權關系信貸融資構成企業(yè)的財務負擔，股票融資沒有到期信貸融資構成企業(yè)的財務負擔，股票融資

6、沒有到期 償還問題。償還問題。提供融資者沒有經(jīng)營管理的權利；提供股票融資者提供融資者沒有經(jīng)營管理的權利；提供股票融資者 擁有經(jīng)營管理的權利擁有經(jīng)營管理的權利銀行的收益是固定的利息收入；而股票的收益通常銀行的收益是固定的利息收入；而股票的收益通常 是不固定的是不固定的 在企業(yè)破產清算時，信貸融資和股票融資的清償順在企業(yè)破產清算時，信貸融資和股票融資的清償順 序不同。序不同。發(fā)行方式發(fā)行方式公募：公募：面向市場上大量的非特定的投資者面向市場上大量的非特定的投資者 公開發(fā)行股票公開發(fā)行股票私募：私募：向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其向少數(shù)特定的投資者發(fā)行股票，其 對象主要有個人投資者和機構投資者對象主

7、要有個人投資者和機構投資者二、股票發(fā)行市場（股票的產生）二、股票發(fā)行市場（股票的產生） 股票發(fā)行市場又稱一級市場，是指發(fā)行人股票發(fā)行市場又稱一級市場，是指發(fā)行人(公司公司)直接或通過中介機構向投資者出售新發(fā)行的股票，包直接或通過中介機構向投資者出售新發(fā)行的股票，包括首次發(fā)行（括首次發(fā)行（IPO）和增加發(fā)行兩種情形。）和增加發(fā)行兩種情形。發(fā)行公司將發(fā)行發(fā)行公司將發(fā)行的股票全部出售的股票全部出售投資銀行以略低的投資銀行以略低的價格一次性全部買進價格一次性全部買進投資銀行以投資銀行以較高的價格出售較高的價格出售投資者投資者股票發(fā)行的包銷程序股票發(fā)行的包銷程序制定新股發(fā)行計劃制定新股發(fā)行計劃公司董事會

8、形成發(fā)行決議公司董事會形成發(fā)行決議編制股票發(fā)行申請書編制股票發(fā)行申請書向政府主管部門和證券管理機構向政府主管部門和證券管理機構遞交各項文件，接受發(fā)行審查遞交各項文件，接受發(fā)行審查經(jīng)審查批準后，制作股票募集書經(jīng)審查批準后，制作股票募集書凍結股東名薄凍結股東名薄確定發(fā)行目標確定發(fā)行目標進行可行性研究進行可行性研究擬定股票種類和發(fā)行價格擬定股票種類和發(fā)行價格股票發(fā)行的程序股票發(fā)行的程序確定委托代理確定委托代理招認股份招認股份認購人繳納股款認購人繳納股款交割股票交割股票召開股東大會改選董事、監(jiān)事召開股東大會改選董事、監(jiān)事發(fā)行公司向證券管理機關報告登記發(fā)行結果發(fā)行公司向證券管理機關報告登記發(fā)行結果選擇代

9、理發(fā)行機構選擇代理發(fā)行機構簽訂委托代理發(fā)行合同簽訂委托代理發(fā)行合同原有股東認領股份原有股東認領股份公眾認購公眾認購企業(yè)首次公開發(fā)行股票條件企業(yè)首次公開發(fā)行股票條件發(fā)行人自股份有限公司成立后，持續(xù)經(jīng)營時間應當在三年以上，但經(jīng)國務院批準的除外。發(fā)行人應當具有完整的業(yè)務體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。發(fā)行人的資產完整。人員獨立，財務獨立 ，機構獨立 ，業(yè)務獨立。 最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣三千萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計算依據(jù)。 最近三個會計年度經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣五千萬元；或最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣三億元。 發(fā)行前股本總額不少

10、于人民幣三千萬元。 上市公司公開發(fā)行證券條件上市公司公開發(fā)行證券條件n上市公司的組織機構健全、運行良好。上市公司與控股股東或實際控制人的人員、資產、財務分開，機構、業(yè)務獨立，能夠自主經(jīng)營管理； n上市公司的盈利能力具有可持續(xù)性，最近三個會計年度連續(xù)盈利。 n上市公司的財務狀況良好，最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十。企業(yè)首次公開發(fā)行股票程序企業(yè)首次公開發(fā)行股票程序經(jīng)發(fā)審委批準，發(fā)行人刊登招股意向書。保薦人和主承銷商組織初步詢價和推介工作?？鞘状喂_發(fā)行股初步詢價結果及發(fā)行價格區(qū)間公告刊登首次公開發(fā)行股網(wǎng)下向配售對象累計投標和股票配售發(fā)行公告

11、（4億以下百分之二十配售，4億以上百分之五十配售）?？鞘状喂_發(fā)行股定價及網(wǎng)下配售結果公告?？鞘状喂_發(fā)行股網(wǎng)上資金申購定價發(fā)行公告?？鞘状喂_發(fā)行人民幣普通股（A 股）網(wǎng)上定價發(fā)行申購情況及中簽率公告。 刊登首次公開發(fā)行A股網(wǎng)上定價發(fā)行搖號中簽結果。刊登首次公開發(fā)行股票上市公告。三、股票流通市場三、股票流通市場 股票流通市場又稱二級市場或交易市股票流通市場又稱二級市場或交易市場場，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的市，是投資者之間買賣已發(fā)行股票的市場，這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即能場，這一市場為股票創(chuàng)造流動性，即能夠迅速脫手換取現(xiàn)值。夠迅速脫手換取現(xiàn)值。(1) 交易所交易方式交易所交易方式證

12、證券券的的買買方方證證券券的的賣賣方方會會員員證證券券公公司司會會員員證證券券公公司司達成交易達成交易賣出賣出買進買進委托找委托找賣主賣主委托找委托找買主買主交易所交易的結構圖交易所交易的結構圖證證券券的的賣賣方方證證券券的的買買方方達成交易達成交易證證券券公公司司達成交易達成交易賣出賣出買進買進柜臺交易的結構圖柜臺交易的結構圖（2）場外交易市場（柜臺交易）場外交易市場（柜臺交易）凡是在證券交易所外的股票交易活動1. 股票的票面價值、帳面價值和清算價值股票的票面價值、帳面價值和清算價值（1）票面價值）票面價值亦即股票的面額是指股票上標明的金額，亦即股票的面額是指股票上標明的金額，表示每股的資本

13、額。表示每股的資本額。它并不能反映公司實際資產價值的多少。它并不能反映公司實際資產價值的多少。由于股票的收益取決于公司的盈利水平而由于股票的收益取決于公司的盈利水平而不是面額的高低，因此股票面額不代表股不是面額的高低，因此股票面額不代表股票的實際價值。票的實際價值。四四、股票的價格和股價指數(shù)股票的價格和股價指數(shù)（2）帳面價值）帳面價值又稱股票的資本凈值或每股凈資產，是指又稱股票的資本凈值或每股凈資產，是指股票所含實際資金的金額，公式如下：股票所含實際資金的金額，公式如下：每股帳面價值公司凈資產公司股本總額公司資產總額公司負債總額公司股本總額（3）清算價值）清算價值只是在公司破產或解體時才有意義

14、，它代只是在公司破產或解體時才有意義，它代表股票占公司變賣資產所得的實際收入的表股票占公司變賣資產所得的實際收入的金額，每股清算價值等于變賣資產的實際金額，每股清算價值等于變賣資產的實際收入同公司股本金額之比。收入同公司股本金額之比。多數(shù)情況下，股票的清算價值會小于帳面多數(shù)情況下，股票的清算價值會小于帳面價值。價值。2. 股票的市場價格股票的市場價格又稱為股票的交易價格、轉讓價格，是指又稱為股票的交易價格、轉讓價格，是指股票在流通市場上的實際成交價格，它要股票在流通市場上的實際成交價格，它要受股票流通市場上供求關系的影響。受股票流通市場上供求關系的影響。從理論上講：從理論上講：股票理論價格股票

15、理論價格預期股票收益預期股票收益同期銀行儲蓄存款利率同期銀行儲蓄存款利率3. 股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)n一.股票指數(shù)定義 股票指數(shù)即股票價格指數(shù)。是由證券交易所或金融服務機構編制的表明股票行市變動的一種供參考的指數(shù)數(shù)字。 由于股票價格起伏無常，投資者必然面臨市場價格風險。對于具體某一種股票的價格變化，投資者容易了解，而對于多種股票的價格變化，要逐一了解，既不容易，也不勝其煩。n為了適應這種情況需要，一些金融服務機構就利用自己的業(yè)務知識和熟悉股票市場的優(yōu)勢，編制出股票價格指數(shù)，公開發(fā)布，作為市場價格變動的指標。n投資者據(jù)此就可以檢驗自己投資的效果，并用以預測股票市場的動向。n新聞界、公司老板乃至

16、政界領導人也以此為考察指標，來觀察、預測社會政治、經(jīng)濟的發(fā)展形勢。n股票指數(shù)，也就是表明股票行市變動情況的價格平均數(shù)。n編制股票指數(shù)，通常以某年某月為基礎，以這個基期的股票價格為100，用以后各時期的股票價格與基期價格比較，計算出升降的百分比，就得到該時期的股票指數(shù)。n投資者根據(jù)指數(shù)的升降，可以判斷出股票價格的變動趨勢。并且為了能實時地向投資者反應股市的動向，所有的股市幾乎都是在股價變化的同時及時公布股票價格指數(shù)。 n二.股票指數(shù)的計算方法 計算股票指數(shù)，要考慮三個因素： 一是抽樣，即在眾多股票中抽取少數(shù)具有代表性的成份股； 二是加權，按單價或總值加權平均，或不加權平均； 三是計算程序，計算算

17、數(shù)平均數(shù)，幾何平均數(shù)，或兼顧價格與總值。 n通過股票指數(shù)，人們可以了解計算期的股價比基期的股價上升或下降的百分比率。n由于股票指數(shù)是一個相對指標，因此就一個較長的時期來說，股票指數(shù)比股價平均數(shù)能更為精確地衡量股價的變動。 n1. 股價平均數(shù)的計算 股票價格平均數(shù)反映一定時點上市股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)修正的股價平均數(shù)、加權股價平均數(shù)三類。人們通過對不同時點股價平均數(shù)的比較，可以看出股票價格的變動情況及趨勢。 n(1)簡單算術股價平均數(shù) 簡單算術股價平均數(shù)是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數(shù)得出的，即： 簡單算術股價平均數(shù)(P1P2P3 Pn)/n 世界上

18、第一個股票價格平均道瓊斯股價平均數(shù)在1928年10月1日前就是使用簡單算術平均法計算的。 n假設從某一股市采樣的股票為A、B、C、D四種，在某一交易日的收盤價分別為10元、16元、24元和30元，計算該市場股價平均數(shù)。將上述數(shù)置入公式中，即得： 股價平均數(shù)(P1P2P3P4)/n (10162430)/4 20(元) 簡單算術股價平均數(shù)n優(yōu)點：計算簡便n缺點：一是它未考慮各種樣本股票的權數(shù)， 從而不能區(qū)分重要性不同的樣本股票對股價平均數(shù)的不同影響。 未考慮到由各種采樣股票的發(fā)行量和交易量的不相同，而對整個股市股價的影響不一樣等因素，因此，計算出來的指數(shù)亦不夠準確。為使股票指數(shù)計算精確，則需要加

19、入權數(shù)，這個權數(shù)可以是交易量，亦可以是發(fā)行量。 二是當樣本股票發(fā)生股票分割、派發(fā)紅股、增資等情況時，股價平均數(shù)會產生斷層而失去連續(xù)性，使時間序列前后的比較發(fā)生困難。 例如，上述D股票發(fā)生以1股分割為3股時，股價勢必從30元下調為10元， 這時平均數(shù)就不是按上面計算得出的20元， 而是(10162410)/415(元)。這就是說，由于D股票分割技術上的變化，導致股價平均數(shù)從20元下跌為15元(這還未考慮其他影響股價變動的因素)，顯然不符合平均數(shù)作為反映股價變動指標的要求。n加權股價平均數(shù) 加權股價平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數(shù)，其權數(shù)(Q) 可以是成交股數(shù)、股票

20、總市值、股票發(fā)行量等。 n按時間劃分，權數(shù)可以是基期權數(shù)，也可以是報告期權數(shù)。n以基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；n以報告期成交股數(shù)(或發(fā)行量)為權數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。 拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù)(或發(fā)行量)，而派許指數(shù)則偏重報告期的成交股數(shù)(或發(fā)行量)。目前世界上大多數(shù)股票指數(shù)都是派許指數(shù)。 p 加權股票指數(shù)加權股票指數(shù) 派氏加權指數(shù)的計算公式：派氏加權指數(shù)的計算公式：固定乘數(shù)*110111QPQPPiniiniiiI固定乘數(shù)*010111QPQPPiniiniiiI 拉氏加權指數(shù)的計算公式：拉氏加權指數(shù)的計算公式： 其中其中: Q0為基期發(fā)行量或成交量為基期發(fā)行量

21、或成交量 Q1為計算期發(fā)行量或成交量為計算期發(fā)行量或成交量4.4.滬深滬深300300指數(shù)編制方法指數(shù)編制方法統(tǒng)一指數(shù)編制目標統(tǒng)一指數(shù)編制目標 滬深滬深300300統(tǒng)一指數(shù)的編制目標是反映中國統(tǒng)一指數(shù)的編制目標是反映中國證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況證券市場股票價格變動的概貌和運行狀況, ,并能夠作為投資業(yè)績的評價標準，為指數(shù)化并能夠作為投資業(yè)績的評價標準，為指數(shù)化投資及指數(shù)衍生產品創(chuàng)新提供基礎條件投資及指數(shù)衍生產品創(chuàng)新提供基礎條件, ,滬滬深深300300股指期貨既將推出。股指期貨既將推出。指數(shù)基日和基點指數(shù)基日和基點 以以20042004年年1212月月3131日為基日，基點為日為基

22、日，基點為10001000點。點。指數(shù)成分股的選樣方法指數(shù)成分股的選樣方法選樣空間選樣空間上市交易時間超過一個季度（流通市值排上市交易時間超過一個季度（流通市值排名前名前3030位除外）；位除外）；非非STST、* *STST股票，非暫停上市股票；股票，非暫停上市股票；公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違規(guī)公司經(jīng)營狀況良好，最近一年無重大違規(guī)事件、財務報告無重大問題；事件、財務報告無重大問題；股票價格無明顯的異常波動或市場操縱；股票價格無明顯的異常波動或市場操縱；剔除其他經(jīng)專家委員會認定的不能進入指剔除其他經(jīng)專家委員會認定的不能進入指數(shù)的股票。數(shù)的股票。選樣標準選樣標準 選取規(guī)模大、流動性好的股

23、票作為樣本股選取規(guī)模大、流動性好的股票作為樣本股選樣方法選樣方法 先計算樣本空間股票在最近一年（新股為上先計算樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均市值、日均流通市值、日均流市以來）的日均市值、日均流通市值、日均流通股份數(shù)、日均成交額和日均成交股份數(shù)五個通股份數(shù)、日均成交額和日均成交股份數(shù)五個指標，再將上述指標的比重按指標，再將上述指標的比重按2 2：2 2：2 2：1 1：1 1進行加權平均，然后將計算結果從高到低排序，進行加權平均，然后將計算結果從高到低排序，選取排名在前選取排名在前300300的股票。的股票。指數(shù)計算指數(shù)計算 指數(shù)以調整股本為權重，采用派許加權指數(shù)以調整股本為權重

24、，采用派許加權綜合價格指數(shù)公式進行計算。其中，調綜合價格指數(shù)公式進行計算。其中，調整股本根據(jù)分級靠檔方法獲得。分級靠整股本根據(jù)分級靠檔方法獲得。分級靠檔方法如下表所示。檔方法如下表所示。 流通比例流通比例 (%) 加權比例加權比例 (%) 流通比例流通比例 (%) 加權比例加權比例 (%) 20 流通比例流通比例 (50,60 60 (20,30 30 (60,70 70 (30,40 40 (70,80 80 (40,50 50 80 100分級靠檔方法表舉例說明：舉例說明： 某股票流通股比例（流通股本某股票流通股比例（流通股本/ /總股總股本）為本）為7%7%，低于，低于20%20%，則采用流通股，則采用流通股本為權數(shù)；某股票流通比例為本為權數(shù)；某股票流通比例為35%35%，落在區(qū)間（落在區(qū)間（3030，4040）內，對應的加權）內，對應的加權比例為比例為40%40%，則將總股本的，則將總股本的40%40%作為作為權數(shù)。